Nghiên cứu thị trường và thảo luận về giá trị trên Stablecoin Fiat và Stablecoin thuật toán （Phần I）

Tóm tắt

Sự phát triển mạnh mẽ trong ngành công nghiệp tiền điện tử đã mang lại nhu cầu giao dịch mạnh mẽ. Các stablecoin chủ đạo hiện tại có rủi ro thanh lý nợ và các rủi ro khác đi kèm với việc tập trung hóa. Các nhà đầu tư có mong muốn mạnh mẽ về một loại tiền ổn định thực sự đáp ứng tầm nhìn về phân cấp blockchain. Các nhóm R & D trong ngành công nghiệp tiền điện tử đã và đang khám phá cơ chế ổn định của các stablecoin theo thuật toán. Các stablecoin thuật toán đã được cập nhật và lặp lại thường xuyên trong hai năm qua. Chỉ có một số stablecoin theo thuật toán thực sự đạt được mục tiêu ổn định và thực sự được công nhận trên thị trường tiền điện tử. Báo cáo này sẽ thảo luận về các vấn đề mà các stablecoin được công nhận nhiều nhất phải đối mặt và sau đó tập trung vào giá trị của các stablecoin thuật toán: Nó sẽ xem xét các nội dung sau: Quá trình lặp đi lặp lại của các stablecoin thuật toán; Giới thiệu cơ chế triển khai ổn định của các stablecoin thuật toán và xác minh tác dụng ổn định của nó; Quan sát tình trạng phát triển của nó từ dữ liệu thị trường và dữ liệu trên chuỗi; Phân tích khả năng kiếm tiền và tác động của nó từ góc độ chính sách tiền tệ; Hãy xem xét "Lý thuyết tam giác bất khả thi" của tài chính truyền thống và blockchain để khám phá giá trị thực của nó; Cũng như mong muốn sự phát triển trong tương lai của các stablecoin thuật toán.

Tóm tắt các điểm chính

◆ Sự công nhận của thị trường đối với các stablecoin được hỗ trợ bởi fiat có tỷ lệ chấp nhận cao nhất, nhưng nó vẫn phải đối mặt với rủi ro tập trung hóa. Các stablecoin thuật toán là một hệ thống phát hành tiền tệ thay thế sự tùy ý của con người bằng các quy tắc tích hợp sẵn. Điều này khắc phục các vấn đề về tập trung hóa với các loại tiền pháp định, stablecoin và vấn đề thanh lý nợ của các stablecoin thế chấp tài sản mã hóa. Sự phát triển của nó vẫn còn sớm và nó vẫn cần được thị trường thử nghiệm;

◆ Các stablecoin theo thuật toán đã trải qua bốn lần lặp lại: Rebase, cơ chế Seigniorage, cơ chế dự trữ một phần và PCV. Cơ chế seigniorage được chia thành hệ thống nợ, hệ thống vốn chủ sở hữu và loại phân tách cổ phiếu nợ;

◆ Các đồng tiền Rebase có logic đơn giản, nhưng dễ bị ảnh hưởng bởi FOMO. Các loại hệ thống nợ và các loại phân tách cổ phiếu nợ dễ gặp phải vòng xoáy giảm phát tử vong do mua không đủ trái phiếu. Loại hệ thống vốn chủ sở hữu có hỗ trợ giá trị kinh tế. Loại kết hợp thế chấp là sự chuyển đổi giữa loại thế chấp và một loại tiền ổn định theo thuật toán. PCV hoặc các loại cải tiến khác vẫn đang khám phá cơ chế ổn định. Đồng tiền pháp định không neo là một ý tưởng mới;

◆ Stablecoin đã được đánh giá cao trên thị trường tiền điện tử. Tác dụng của một stablecoin được hỗ trợ bởi fiat là rõ ràng. USDT, USDC và BUSD xếp hạng trong ba công ty hàng đầu về giá trị thị trường và nguồn cung; Trong số 10 stablecoin hàng đầu về giá trị thị trường, stablecoin thuật toán chiếm 4 vị trí. Rebase và các stablecoin thuật toán với cơ chế nợ đã chứng kiến thị phần của chúng bị thu hẹp đáng kể. Cơ chế vốn chủ sở hữu và một số stablecoin được hỗ trợ đã tiếp tục phát triển. Các stablecoin thuật toán loại Rebase có lợi thế hàng đầu về vị trí nắm giữ tiền tệ và địa điểm giao dịch, và các stablecoin thuật toán loại mã thông báo kép với cơ chế vốn chủ sở hữu đã xuất hiện từ phía sau;

◆ Về độ ổn định: stablecoin được hỗ trợ> stablecoin thuật toán, loại cơ chế vốn chủ sở hữu> loại thế chấp một phần> chế độ PCV> loại Rebase> loại tách cổ phiếu nợ> loại cơ chế nợ trong stablecoin thuật toán;

◆ Các stablecoin fiat được gọi là "USD trong tiền điện tử". Trong điều kiện "đô la hóa tài sản mã hóa", ngân hàng trung ương truyền thống vẫn kiểm soát tính thanh khoản, chính sách tiền tệ và quyền ra quyết định. Nhưng việc ngân hàng trung ương chịu trách nhiệm về khả năng xảy ra bong bóng tài sản là không thực tế; Các stablecoin fiat đang đối mặt với rủi ro pháp lý. Các yếu tố tuân thủ có thể ảnh hưởng đến mô hình chi phối của các stablecoin hiện tại;

◆ Các stablecoin theo thuật toán, thực hiện các chức năng cơ bản của kế toán tiền tệ; Phương tiện trao đổi và lưu trữ giá trị là hình ảnh thu nhỏ của việc kiếm tiền; Các stablecoin theo thuật toán có thể có tác động tích cực đến hệ thống tài chính hiện tại. Đây có thể là tin tốt cho các quốc gia hoặc khu vực có chủ quyền tiền tệ mong manh và có thể thách thức quyền bá chủ của đồng đô la Mỹ . Tuy nhiên, do thị trường chưa chín muồi nên vẫn cần sự kiểm soát của Chính phủ. Stablecoin thuật toán đạt được các mục tiêu về dòng vốn tự do và tỷ giá hối đoái cố định trong bộ ba bất khả thi của tài chính truyền thống. Nó cũng đạt được khả năng mở rộng và bảo mật của bộ ba bất khả thi của blockchain. Tuy nhiên, sự tập trung của các mã thông báo được nắm giữ bởi những người nắm giữ mã thông báo hàng đầu cho thấy rằng vẫn còn một chặng đường dài phía trước để đạt được mục tiêu phân quyền;

◆ Sự phát triển của stablecoin thuật toán cần sự hỗ trợ của tính thanh khoản cao và giá trị thị trường lớn. Đồng thời, nó cũng cần tính ổn định và giá trị thị trường; Các loại tiền ổn định thuật toán trong tương lai được hỗ trợ bởi giá trị kinh tế thực tế có một lượng lớn dư địa để phát triển. Thay vì chỉ dựa vào khả năng mở rộng của giao dịch stablecoin, hệ sinh thái blockchain mở rộng khả năng ứng dụng thực tế cho stablecoin. Các stablecoin theo thuật toán thế chấp một phần là một kế hoạch chuyển đổi tốt hơn.

1. TỔNG QUAN VỀ STABLECOINS

1.1 ỔN ĐỊNH THÁNG TUẦN

Trong thế giới DeFi, các sản phẩm chính có thể thấy trên thị trường bao gồm thị trường Cho vay, thị trường giao dịch phi tập trung (DEX), thị trường Phái sinh, thị trường Thanh toán và thị trường tài sản trên chuỗi. Cơ sở hạ tầng có thể được chia thành các thị trường giao dịch, cho vay và stablecoin. Stablecoin là yếu tố cấu thành cơ bản nhất của toàn bộ hệ sinh thái DeFi. Là cầu nối cốt lõi giữa tiền tệ truyền thống và tiền điện tử, stablecoin có không gian ứng dụng rộng rãi.

Tại thời điểm viết bài, giá trị thị trường của stablecoin đã vượt quá 120 tỷ đô la Mỹ theo dữ liệu của Coingecko. Sự khám phá của mọi người về stablecoin chưa bao giờ dừng lại. Các stablecoin thường trải qua ba giai đoạn: stablecoin được hỗ trợ bởi fiat được đại diện bởi USDT, USDC và BUSD, đồng ổn định được hỗ trợ bởi tài sản tiền điện tử được đại diện bởi Dai và stablecoin được hỗ trợ bởi thuật toán bởi AMPL. Không còn nghi ngờ gì nữa, các stablecoin được hỗ trợ bởi fiat vẫn là loại stablecoin được sử dụng rộng rãi nhất và được chấp nhận nhiều nhất hiện nay. Nó có cơ chế đơn giản và dễ sử dụng, khả năng kiếm tiền tuyệt đối với độ bảo mật và độ tin cậy cao. Tuy nhiên, nó cũng dễ gặp rủi ro từ bên thứ ba. Hình thức ủy thác tập trung mâu thuẫn với tư duy phi tập trung của blockchain. Tương tự, các đồng tiền được hỗ trợ bằng tài sản trên chuỗi tập trung vào quy trình của các đồng ổn định phi tập trung, ràng buộc sâu sắc cơ chế ổn định với thị trường thứ cấp. Tuy nhiên, rủi ro thanh lý cao và hiệu suất sử dụng tài sản thấp do các khoản thế chấp dư thừa thường bị chỉ trích.

Thế hệ thứ ba của stablecoin thuật toán, còn được gọi là stablecoin không được bảo mật / không được hỗ trợ, được điều chỉnh bởi một thuật toán hoặc cơ chế nội bộ. Nó cố gắng tạo ra một loại tiền tệ ổn định thực sự không được hỗ trợ và phi tập trung. Có một logic phát triển phổ biến trong các stablecoin theo thuật toán phổ biến nhất hiện nay, đó là sử dụng lý thuyết cung và cầu của kinh tế học. Ý tưởng là điều chỉnh cung tiền thị trường thông qua thuật toán, tăng cung thị trường khi giá stablecoin cao hơn giá neo, giảm nguồn cung khi giá stablecoin thấp hơn giá neo hoặc cung cấp không gian chênh lệch giá thông qua một số nội bộ nhất định. cơ chế duy trì sự ổn định của giá cả. Loại tiền tệ ổn định thông qua các hợp đồng thông minh gần với tầm nhìn phi tập trung của blockchain hơn. Khi các stablecoin thuật toán vẫn đang trong giai đoạn thăm dò sơ bộ, dòng tiền đổ vào thị trường thường dẫn đến giá cả không ổn định. Nhiều stablecoin vẫn đang ở giai đoạn đầu và tầm nhìn của họ về việc tạo ra giá trị ổn định vẫn cần được thị trường kiểm tra.

1.2 QUY TRÌNH THUẬT TOÁN CỦA ỔN ĐỊNH THUẬT TOÁN

So với các stablecoin được hỗ trợ, việc triển khai các stablecoin theo thuật toán khó hơn. Chính xác cách các stablecoin theo thuật toán có thể đạt được ý nghĩa cốt lõi của sự ổn định và có thể được chấp nhận rộng rãi là mục tiêu của các nhóm R & D khác nhau. Xem xét thị trường stablecoin theo thuật toán, từ góc độ thời gian ra mắt và sự đổi mới của cơ chế ổn định, có thể theo dõi quá trình cập nhật và lặp lại của nó.

Thế hệ stablecoin đầu tiên áp dụng cơ chế thuật toán thuần túy để điều chỉnh giá thông qua điều chỉnh nguồn cung đầy đủ. Về hiện tượng vòng xoáy tử thần trong thế hệ đầu tiên của cơ chế Rebase quá đơn giản, thế hệ thứ hai của stablecoin thuật toán cung cấp cơ hội chênh lệch giá từ hệ thống nợ hoặc hệ thống vốn chủ sở hữu để ổn định giá. Hệ thống nợ ổn định giới thiệu các phiếu giảm giá và hệ thống nợ, cố gắng thu hút người tham gia để cân bằng giá của stablecoin với động cơ chênh lệch giá trái phiếu. Hệ thống vốn chủ sở hữu cố định phạm vi giá một cách trực quan hơn với các cơ hội chênh lệch giá và các đồng tiền ổn định của nợ hoặc tách cổ phiếu làm cho hệ thống trái phiếu có hiệu quả khi giảm phát xảy ra. Hệ thống công bằng tạo ra các động lực khi lạm phát xảy ra. Bắt chước mô hình kiểm soát vĩ mô của ngân hàng trung ương đã trở thành tâm điểm của thị trường. Thế hệ thứ ba của stablecoin thuật toán nhận ra vấn đề giá cả không ổn định được tìm thấy với các stablecoin thuật toán trước đó. Nó áp dụng một sơ đồ thỏa hiệp giữa tạo thuật toán và tạo thế chấp để nâng cao giá trị và hỗ trợ niềm tin của tiền tệ. Sự cạnh tranh trên thị trường stablecoin rất khốc liệt. Các stablecoin thế hệ thứ tư, cố gắng thay đổi logic cơ bản chung của DeFi, áp dụng các biện pháp kiểm soát thanh khoản mới để điều chỉnh nguồn cung cấp stablecoin hoặc thay đổi mục tiêu được cố định. Ngoài ra, mục tiêu là đạt được sự ổn định và ít biến động.

2. CƠ CHẾ ỔN ĐỊNH CỦA THUẬT TOÁN ỔN ĐỊNH

Chương trước đã đề cập ngắn gọn quá trình lặp lại của thuật toán để ổn định tiền tệ. Thảo luận về cách tìm sự ổn định giá tiền tệ và tác dụng của sự ổn định, là trọng tâm nghiên cứu của chương này. Nói chung, các cơ chế ổn định hiện tại của các stablecoin theo thuật toán bao gồm thế hệ đầu tiên của cơ chế Rebase, trong đó nguồn cung đầy đủ được xác định bằng thuật toán thuần túy, cơ chế ổn định được xác định bằng giao dịch mua bán hoặc chênh lệch giá và cơ chế kiểu thế chấp kết hợp các cơ chế sáng tạo khác.


2.1 CƠ CHẾ ỔN ĐỊNH PHỤC HỒI CỦA CUNG CẤP ĐẦY ĐỦ THEO THUẬT TOÁN TINH KHIẾT

Logic thiết kế của loại cơ chế stablecoin theo thuật toán này là đơn giản nhất. Nó thông qua một chế độ mã thông báo duy nhất. Nó có thể được coi là “sự tích hợp của tiền xu, cổ phiếu và nợ”. Thuật toán nội bộ duy trì giá xung quanh giá mục tiêu bằng cách tăng hoặc giảm số lượng stablecoin của người nắm giữ. Lấy AMPL làm ví dụ, nó áp dụng cơ chế ổn định giá tiền tệ của nguồn cung linh hoạt. Hợp đồng thông minh AMPL ra mắt vào lúc 2:00 (UTC ) giờ sáng giờ Bắc Kinh hàng ngày. Nó làm tăng hoặc giảm nguồn cung APML theo giá stablecoin. Số dư của tất cả các ví tiền xu được điều chỉnh theo tỷ lệ. Sau Rebase, số tiền nắm giữ của chủ sở hữu thay đổi và giá trị của số tiền nắm giữ của họ không thay đổi.

AMPL đã tạo ra một khái niệm mới, Rebase, để ổn định thế giới tiền tệ. Cách dễ nhất để hiểu cơ chế này là phân tích những ưu điểm và nhược điểm của nó. Về cơ bản, AMPL là một stablecoin được tạo ra bởi một thuật toán, không có sự hỗ trợ của các thực thể có thẩm quyền, giá trị kinh tế thực tế hoặc các đảm bảo bắt buộc. Cơ chế đơn giản của lý thuyết trò chơi về một mã thông báo duy nhất và quy định cung cấp thuật toán thuần túy khiến AMPL có xu hướng biến động mạnh thường xuyên. Khi giá tiếp tục giảm, các nhà đầu tư chắc chắn sẽ bán ra khi họ thấy số lượng stablecoin trong ví của họ giảm xuống, ngay cả khi tỷ lệ tiền nắm giữ không thay đổi. Một khi cảm xúc này lan rộng, sự thiếu tin tưởng vào giá cả trong tương lai sẽ dẫn đến tình trạng thiếu thanh khoản và thậm chí hình thành một vòng xoáy tử thần nghiêm trọng. Sự sụt giảm giá là do giảm phát tiền tệ. Đây là sự sụt giảm giá liên tục do bán với số lượng lớn.


2.2 CƠ CHẾ ỔN ĐỊNH GIÁ


2.2.1 CƠ CHẾ ỔN ĐỊNH KÝ HIỆU CỦA HỆ THỐNG NỢ

Các stablecoin thế hệ thứ hai do ESD đại diện được đưa vào "hệ thống nợ" dưới dạng trái phiếu do Cục Dự trữ Liên bang phát hành. Lý do trái phiếu được giới thiệu là để tránh vòng xoáy tử thần gây ra bởi sự giảm phát dài hạn của thế hệ stablecoin đầu tiên, AMPL.
- Khi 1 ESD ＜ 1 USDC (được coi là $ 1), hệ thống nợ sẽ được khởi tạo và các phiếu giảm giá (tức là trái phiếu chiết khấu) sẽ được đưa ra. Các nhà đầu tư mua trái phiếu để thu được lợi nhuận khi được mua lại trong tương lai. Trong tình huống này, ESD sẽ phục hồi và giá sẽ tăng lên;
- Khi 1 ESD ＞ 1 USDC (coi như $ 1), hệ thống sẽ cấp thêm ESD. Người dùng tham gia cam kết ESD và cung cấp tính thanh khoản trong nhóm sẽ được thưởng. Trong tình huống này, giá sẽ giảm.

Lý thuyết trò chơi của trái phiếu mới từ thế hệ thứ hai của stablecoin thuật toán là một số biến động giá được hấp thụ bởi chênh lệch giá trái phiếu. Tuy nhiên, hình thức “tích hợp đồng tiền và nợ nần” này vẫn tiềm ẩn nguy cơ về vòng xoáy tử thần. Một số chuyên gia trong ngành cho rằng, loại trái phiếu này về cơ bản giống như một hợp đồng tương lai hoặc quyền chọn dài hạn hơn. Các nhà đầu tư mua trái phiếu để đặt cược dựa trên niềm tin của họ rằng giá stablecoin trong tương lai sẽ tăng lên mức giá mục tiêu. Các nhà đầu tư được khuyến khích bởi chênh lệch giá trái phiếu tham gia vào quá trình cân bằng ổn định giá tiền tệ. Dưới nền tảng này, trái phiếu chỉ có chức năng chênh lệch giá giữa các chênh lệch giá mà không có chức năng cơ bản là hoàn trả vốn với lãi suất như trái phiếu truyền thống. Điều này có nghĩa là không đảm bảo thu hồi toàn bộ vốn gốc cho nhà đầu tư. Khi giá khó đưa trở lại giá neo, giá trị của những trái phiếu đó sẽ giảm đi rất nhiều. Điều này đặc biệt rõ ràng khi các nhà đầu tư trên thị trường thiếu niềm tin vào dự án, hoặc không có nguồn vốn mới để tham gia. Điều này thường dẫn đến sự sụt giảm liên tục của giá stablecoin. Nếu thiếu động lực mua trái phiếu, cơ chế ổn định sẽ mất nền tảng.

2.2.2 CƠ CHẾ ỔN ĐỊNH KÝ HIỆU CỦA HỆ THỐNG CỔ PHẦN HÓA

Lấy Terra làm ví dụ, các stablecoin của nó được giả mạo và mua lại thông qua quy trình trao đổi chênh lệch giá của chia sẻ seigniorage LUNA. Nó cung cấp các khuyến khích kinh tế chênh lệch giá cho các nhà đầu tư thị trường theo độ lệch giữa stablecoin và giá neo. Nó bù đắp thu nhập dài hạn của người dùng tham gia vào mức giá cân bằng thông qua phân phối thu nhập phí và chia sẻ Seigniorage. Ví dụ; 0,1% ~ 1% phí tính cho các giao dịch Terra sẽ được phân bổ cho người dùng tham gia cam kết.

- Khi 1 UST (stablecoin đô la của LUNA) ＞ $ 1, người dùng có thể gửi LUNA trị giá $ 1 với thỏa thuận để nhận được 1 UST. Nguồn cung UST tăng và giá giảm. Người dùng tham gia xếp chồng cũng có thể được thưởng; Trong tình huống này, việc phá hủy LUNA dẫn đến giảm nguồn cung và tăng giá LUNA. Các nhà kinh doanh chuyên kinh doanh chuyên nghiệp có thể kiếm lợi nhuận sau khi giao dịch lại LUNA (tức là được hưởng thuế thu nhập cá nhân), điều này cũng thúc đẩy sự phát triển hệ thống điện tử của Terra;
- Khi 1 UST ＜ $ 1, người dùng có thể gửi 1 UST vào hợp đồng để đổi lấy LUNA trị giá $ 1. Nguồn cung UST giảm và giá tăng. Trong tình huống này, những người nắm giữ LUNA hoặc thợ đào sẽ hấp thụ các biến động giá và có thể bán kiếm lời sau khi giá UST tăng.

So với các stablecoin seigniorage của hệ thống trái phiếu, LUNA là một tài sản có giá trị vốn có. Trên blockchain Terra, nó tạo ra dòng tiền thông qua các ưu đãi vốn cổ phần và phí trao đổi Terra, vì vậy giá trị của nó được hỗ trợ. Hỗ trợ giá trị của Terra đến từ nguồn dự trữ của LUNA. Điều này xuất phát từ kỳ vọng thu nhập từ phí xử lý của Terra. Do đó, càng nhiều người sử dụng Terra, giá trị của LUNA càng cao.

2.2.3 CƠ CHẾ ỔN ĐỊNH NGUỒN GỐC VỚI KHOẢN NỢ HOẶC KHOẢNG KHO

Basis đã tạo ra "thế hệ thứ ba của mô hình tiền tệ" để mô phỏng quy chế phát hành tiền tệ của ngân hàng trung ương. "Tiền mặt cơ sở (BAC) + Cổ phiếu cơ sở (BAS) + Trái phiếu cơ sở (BAB)" tương ứng với " Đô la Mỹ + cổ phiếu + trái phiếu". Nó tách biệt các stablecoin, tiền tệ trái phiếu và tiền tệ vốn cổ phần để làm phong phú thêm các yếu tố của cơ chế ổn định và khắc phục điểm đau của tính thanh khoản yếu mà một mã thông báo có thể phải đối mặt. Điều này cho phép các nhà đầu tư và nhà đầu cơ đầu tư và giao dịch BAS và BAB thông qua cơ chế chênh lệch giá để đạt được sự ổn định về giá. Người dùng stablecoin thực hiện các hoạt động thanh toán và giao dịch hàng ngày.

- Khi 1 BAC ＜ $ 1, nhà đầu tư có thể mua BAB với giá chiết khấu (giá BAB = bình phương của giá BAC) và khuyến khích đốt BAC thông qua chênh lệch giá sau khi điều chỉnh giá trong tương lai;
- Khi 1 BAC ＞ $ 1, hợp đồng thông minh sẽ phát hành thêm stablecoin và phân phối chúng cho những người nắm giữ BAS sau khi đáp ứng nhu cầu mua lại trái phiếu. Điều đó có nghĩa là các hloders BAS có thể được hưởng lợi từ các stablecoin bổ sung trong giai đoạn lạm phát, trong khi chủ sở hữu BAB có thể hưởng lợi từ chênh lệch giá trong giai đoạn giảm phát.

Tương tự như thế hệ thứ hai của stablecoin ESD thuật toán, hệ thống trái phiếu của BASIS trong thế hệ thứ ba của chế độ tiền tệ cũng có nguy cơ rủi ro. Đặc biệt, Basis Cash không ấn định ngày đáo hạn khiến giá càng khó đạt được mức giá mục tiêu là 1 đô la. Mặc dù hệ thống vốn chủ sở hữu mới làm phong phú thêm các phương tiện khuyến khích, nhưng nó có lợi hơn cho những người tham gia mã thông báo sớm. Có một vấn đề về phần thưởng mở rộng nguồn cung cấp tập trung và cơ chế phân phối không công bằng làm giảm sự quan tâm tham gia của những người đến sau. Ngoài ra, một khi một số lượng lớn cá voi khổng lồ nắm giữ mã thông báo vốn chủ sở hữu rút ra mà không có thêm tiền vào, điều đó sẽ làm giảm thêm tính thanh khoản của các stablecoin.

2.3 CƠ CHẾ ỔN ĐỊNH CỦA HYBRID THẾ CHẤP

Để khắc phục những khiếm khuyết của cơ chế ổn định và khả năng phản xạ của các hiệu ứng mạng và ổn định giá cả, việc tạo thuật toán và thế chấp là một ý tưởng đã thu hút được nhiều sự chú ý. Frax chọn ý tưởng bảo lãnh thế chấp một phần, áp dụng hệ thống dự trữ phân đoạn năng động và hỗ trợ ổn định giá tiền tệ thông qua hệ thống vốn chủ sở hữu được tích hợp sẵn và tài sản thế chấp bên ngoài. Để tạo FRAX, cần phải ký quỹ một lượng FXS (Frax Share) và tài sản thế chấp 1 đô la Mỹ khác (USDC / USDT). Tỷ lệ của cả hai được điều chỉnh linh hoạt theo nhu cầu đối với các stablecoin FRAX.

- Khi 1 FRAX <$ 1, nhà đầu tư mua FRAX, mua lại USDC và FXS bằng FRAX, và bán FXS để kiếm lời. Trong tình huống này, nhu cầu FRAX tăng và giá tăng;
- Khi 1 FRAX ＞ $ 1, các nhà đầu tư gửi USDC và FXS vào hợp đồng để đúc FRAX và bán FRAX để kiếm lời. Trong tình huống này, nhu cầu về FRAX giảm và giá giảm. Cũng có thể thấy rằng hợp đồng thông qua cơ chế khuyến khích seigniorage.

2.4 CÁC CƠ CHẾ ỔN ĐỊNH ĐỔI MỚI KHÁC

2.4.1 ỔN ĐỊNH THUẬT TOÁN CỦA CHẾ ĐỘ PCV

Khi cung cấp các ưu đãi về thanh khoản, hầu hết các dự án DeFi áp dụng mô hình TVL (Total Value Locked) tổng giá trị bị khóa. Dòng vốn chảy ra thường xuyên và chi phí chuyển tiền thấp của người dùng chắc chắn mang lại sự không chắc chắn cho số lượng vốn có sẵn. Đặc biệt, khi một số lượng lớn các loại tiền tệ nền tảng bị bán tháo hoặc các quỹ dự án bị thu hồi, nó gây ra sự hoảng loạn và một số lượng lớn những người nắm giữ không trung thành bán và nhanh chóng từ bỏ dự án, tỷ lệ sống sót của các dự án này ngày càng trở nên tồi tệ hơn. FEI đề xuất mô hình giá trị được kiểm soát bởi giao thức (PCV), trong đó giao thức sở hữu trực tiếp tài sản của người dùng trong hợp đồng. Người dùng nhập ETH dưới dạng thanh khoản và gửi nó đến Uniswap để tạo thành các nhóm thanh khoản ETH / FEI để hỗ trợ sự ổn định giá của FEI. Tổng số ETH xác định số lượng FEI. Ngoài ra, Fei Protocol triển khai PCV để tạo ra một thị trường thứ cấp, trong đó người dùng có thể trao đổi FEI trở lại thành ETH, giống như một "stablecoin được tạo ra từ giao dịch".

FEI áp dụng cơ chế ổn định cung cấp các động lực trực tiếp để kéo giá stablecoin trở lại mức được liên kết thông qua đào và đốt năng động. Điều này trừng phạt các giao dịch đi chệch khỏi định giá neo và thưởng cho các giao dịch gần với định giá neo. Nếu FEI được bán khi nó thấp hơn giá mục tiêu, nó sẽ dẫn đến thua lỗ lớn hơn (chịu chi phí giảm phát). Ngược lại, mua có thể thu được lợi ích trực tiếp, do đó, giá cả có thể ổn định trong một phạm vi nhất định.


Vì tương tự như việc Dai sử dụng ETH làm tài sản thế chấp để tạo ra các loại tiền tệ ổn định, sự ổn định của FEI chắc chắn sẽ vẫn bị ảnh hưởng bởi sự biến động của giá ETH . Do đó, nhà đầu tư cần cảnh giác trước rủi ro tài sản đảm bảo. FEI Dao cũng cung cấp các giải pháp cho các tình huống nguy hiểm, chẳng hạn như tiếp cận đường cong chung của các tài sản ổn định như DAI và RAI để đa dạng hóa PCV, hoặc tạo thu nhập bằng cách xây dựng các dự án DeFi khác để cung cấp một vùng đệm thế chấp nhất định cho các tình huống khắc nghiệt.


2.4.2 ỔN ĐỊNH THUẬT TOÁN ĐỂ ĐÁNH GIÁ TÀI SẢN VẬT LÝ

Về bản chất, mục tiêu cuối cùng của stablecoin thuật toán là sự ổn định. Điều quan trọng nhất là tìm một điểm tham chiếu giá trị ổn định và cách thức hoạt động của cơ chế ổn định. Ngoài hình thức đấu thầu hợp pháp cố định truyền thống, một số đội bắt đầu nghĩ đến việc làm suy yếu hình thức ổn định chung bằng cách sử dụng cơ chế chênh lệch giá và khám phá và đo lường giá trị ổn định thực của điểm tham chiếu. Meter là một ví dụ điển hình về điều này.

Mét (MTR) là một loại tiền ảo được mã hóa ổn định. Theo tuyên bố chính thức của họ, tiền tệ của nó có cả ba chức năng. Đơn vị tài khoản, phương tiện trao đổi và lưu trữ giá trị, được thực hiện trên cơ sở đảm bảo ổn định giá cả. Meter dựa trên một hệ thống kinh tế độc lập tin rằng việc tăng nguồn cung tiền xu thông qua khai thác trong hệ thống POW (Proof of Work) là cách tốt nhất về phía trước. Theo lý thuyết kinh tế vi mô, các hoạt động cạnh tranh có thể thúc đẩy trạng thái cân bằng MR = MC (thu nhập cận biên = chi phí cận biên) trong hoạt động khai thác. Nói tóm lại, giá của một tài sản trong chuỗi có thể được đo lường bằng chi phí sản xuất. Điều này được xác định bởi chi phí tính toán và chi phí tính toán có thể được đo lường bằng chi phí điện năng. Do đó, giá của stablecoin on = chain on chain có thể được đo bằng chi phí tiêu thụ điện năng của quá trình sản xuất nó. Trong thiết kế của stablecoin, Meter ổn định giá bằng cách điều chỉnh sức mạnh tính toán của mạng. Khi giá MTR tăng, nhiều sức mạnh tính toán hơn sẽ được triển khai để khai thác MTR. Khi giá giảm, sức mạnh tính toán sẽ được chuyển sang sản xuất các tài sản mã hóa khác. Sự ổn định về giá của MTR là do thị trường quyết định.

Mét không được liên kết với các loại tiền pháp định như đô la Mỹ . Nó cung cấp một tham chiếu giá trị ổn định cho tiền điện tử bằng cách liên kết với giá trị của thế giới vật chất, nhằm mục đích tạo ra một loại tiền tệ có giá trị cân bằng dài hạn thực sự.

3. TÌNH HÌNH PHÁT TRIỂN CỦA FIAT STABLECOIN VÀ THUẬT TOÁN ỔN ĐỊNH

3.1 Hiện trạng THỊ TRƯỜNG

Stablecoin có một vai trò quan trọng trong lĩnh vực DeFi. Nó đã đạt được rất nhiều theo dõi trong không gian DeFi. Xét về giá trị thị trường tổng thể, nó đứng thứ tư sau DeFi với 100 tỷ đô la trên lưng.


Bằng cách lấy mẫu và nghiên cứu các dự án đại diện từ việc phân loại các stablecoin thuật toán, có thể thấy rằng trong số các stablecoin thuật toán của Rebase, cơ chế nợ, cơ chế vốn chủ sở hữu, cơ chế phân tách nợ-vốn chủ sở hữu, thế chấp một phần và mô hình PCV, Rebase, cơ chế nợ và thị phần của stablecoin theo cơ chế phân tách nợ-vốn chủ sở hữu đã bị thu hẹp đáng kể, Cơ chế mã thông báo kép của cơ chế vốn chủ sở hữu và mô hình thế chấp một phần đã đạt được tiến bộ đáng kể. FEI của mô hình PCV trở nên rất phổ biến sau khi nó được đưa lên mạng và sau đó trải qua các thử nghiệm thị trường.
3.2 Trạng thái ONCHAIN

Từ quan điểm dữ liệu, các đồng tiền ổn định fiat USDT, USDC và BUSD nằm trong top ba về giá trị thị trường và nguồn cung. Vị trí dẫn đầu tuyệt đối của USDT và USDC trong ngành hiện không thể so sánh được với các stablecoin khác. BUSD dựa vào những lợi thế của nền tảng để tạo ra các stablecoin được chấp nhận rộng rãi hơn, nhưng số lượng địa chỉ nắm giữ tiền tệ và địa chỉ giao dịch tương đối thấp cho thấy rủi ro nắm giữ tập trung tiềm ẩn cần phải chú ý. Điều này có thể thu được từ việc phân phối nắm giữ tiền tệ. Nó được xác minh rằng 91,76% trong số các địa chỉ TOP5 của nó có tỷ lệ tiền cao hơn nhiều so với các loại stablecoin khác.

Dữ liệu trên chuỗi cho thấy rằng trong số các stablecoin thuật toán đại diện, AMPL, UST và CUSD với hơn 10.000 lần địa chỉ nắm giữ tiền tệ của người dùng được phân phối theo loại Rebase và cơ chế vốn chủ sở hữu mã thông báo kép stablecoin theo thuật toán; Dữ liệu về số địa chỉ giao dịch cũng có hiện tượng tương tự và cả ba cũng là những đồng tiền thuật toán hoạt động tích cực nhất trên thị trường. Dữ liệu giao dịch và nắm giữ tiền tệ đáng kể của AMPL phần lớn là do thuật toán của nó ổn định danh tính của người tiên phong về tiền tệ và thị trường gia nhập sớm hơn, vì vậy nó được biết đến nhiều hơn. Thuật toán của cơ chế lưu trữ mã thông báo kép xuất phát từ phía sau, cho thấy rằng loại cơ chế ổn định này được thị trường công nhận nhiều hơn.

3.3 TÌNH HÌNH ỔN ĐỊNH

Bản chất của stablecoin thuật toán là sử dụng một tập hợp các quy tắc được thiết lập để thay thế hệ thống phát hành tiền tệ tùy ý, do đó, tính ổn định hoặc ít biến động là yếu tố được quan tâm nhất.

Dữ liệu cho thấy các stablecoin được chốt bằng đô la Mỹ chiếm phần lớn thị trường stablecoin và các dự án khác nhau cạnh tranh gay gắt để tích trữ nhiều nhất. Từ xu hướng giá của stablecoin trên mỗi đơn vị và dữ liệu lỗi bình phương trung bình gốc là 1 đô la Mỹ với mục tiêu, có thể nhận thấy rằng neo stablecoin là lựa chọn tốt nhất. Sai số bình phương trung bình của một stablecoin như vậy là khoảng 0,05. Tài sản chuỗi hỗ trợ stablecoin DAI và một số stablecoin FRAX dựa trên thế chấp cũng đã cho thấy hiệu suất mạnh mẽ. Ngược lại, các stablecoin có sai số bình phương trung bình gốc khoảng 0,14 vẫn có khả năng cải thiện và sự khác biệt của cùng loại là nhỏ.


Tuy nhiên, tác động của việc neo giá đối với lịch sử giá của stablecoin là khá không đồng đều. So sánh với kết quả trên, có thể nhận xét sơ bộ rằng độ “ổn định” của stablecoin không chỉ phụ thuộc vào kiến trúc kỹ thuật, mà còn phụ thuộc vào khối lượng giao dịch. Từ dữ liệu, loại Rebase và mã thông báo dsingle cơ sở nợ có độ ổn định giá kém nhất, đặc biệt là loại sau và có thời gian loại sau đã ở trong tình trạng giảm phát chết trong một thời gian dài. Một loại mã thông báo như vậy đã dần bị loại bỏ khỏi thị trường và mô hình ba mã thông báo với nợ và tách cổ phiếu cũng đã kết thúc. Ngược lại, hiệu quả neo giữ của lưu trữ mã thông báo kép, thế chấp một phần và stablecoin theo thuật toán PCV sẽ tốt hơn, điều này cung cấp hướng phát triển lành mạnh của stablecoin thuật toán ở một mức độ nhất định: giá trị kinh tế thực tế được hỗ trợ, đảm bảo tin cậy hoặc cơ chế cân bằng tuyệt vời giữa thuật toán và trò chơi thị trường.

4. GIÁ TRỊ CỦA FIAT STABLECOIN VÀ RỦI RO QUY ĐỊNH

4.1 GIÁ TRỊ VÀ GIÁM SÁT CỦA FIAT STABLECOIN

Đồng tiền Fiat được chốt stablecoin là đồng tiền thống trị nhất trên thị trường stablecoin. Nó đang được hỗ trợ bằng 100% tài sản vật chất được gắn với tiền tệ fiat. Nó ngày càng được sử dụng rộng rãi như một phương tiện thanh toán trong thế giới tiền điện tử. Randal K. Quarles, Phó chủ tịch giám sát của Cục Dự trữ Liên bang, từng nói rằng đồng đô la được neo giữ stablecoin có thể mang lại sự hỗ trợ cho đồng đô la trong nền kinh tế toàn cầu vì nó có thể thực hiện thanh toán xuyên biên giới nhanh hơn và rẻ hơn để khuyến khích việc sử dụng đồng đô la. Ông cũng nhấn mạnh rằng tốc độ truyền của nó nhanh hơn và có ít nhược điểm hơn so với CBDC. Tóm lại, quan điểm này đưa ra một dấu hiệu rõ ràng rằng stablecoin được chốt đô la Mỹ đóng vai trò như một cầu nối giữa hai hệ thống tài chính. Stablecoin là một "bộ chuyển đổi" của biểu thức giá trị đô la Mỹ . Ngân hàng trung ương truyền thống vẫn là một tác nhân độc lập của chính sách tiền tệ, và việc kiểm soát thanh khoản vẫn nằm trong tay các nhà cung cấp tiền tệ hợp pháp. Từ quan điểm của một người mới bước vào thế giới tiền điện tử, stablecoin có thể được định vị là " đô la Mỹ tiền điện tử" và các tài sản tiền điện tử khác đang được đẩy vào quá trình "đô la hóa", về cơ bản có thể là được coi là sự thúc đẩy của đô la Mỹ thanh khoản.

Mặc dù chức năng cốt lõi của stablecoin fiat là làm cầu nối giá trị lưu thông của tiền pháp định với tiền điện tử, nhưng sự biến động về giá của tiền điện tử là rất mạnh. Khối lượng lớn trong tiền điện tử có thể không chỉ vì giá trị mà dự án tạo ra mà còn do các giao dịch rửa lặp đi lặp lại. Giả định rằng giá trị không chắc chắn của "đô la hóa tài sản mã hóa" phải do ngân hàng trung ương truyền thống đảm nhận và giá trị mới hoặc nhu cầu thanh khoản mới của tài sản trên chuỗi sẽ