Riset Pasar dan Diskusi Nilai tentang Fiat Stablecoin dan Stablecoin Algoritmik Bagian I）

Abstrak

Perkembangan pesat dalam industri cryptocurrency telah membawa permintaan yang kuat untuk perdagangan. Stablecoin arus utama yang ada memiliki risiko likuidasi utang dan risiko lain yang menyertai sentralisasi. Investor memiliki keinginan kuat untuk stablecoin yang benar-benar memenuhi visi desentralisasi blockchain. Tim R & D di industri cryptocurrency telah mengeksplorasi mekanisme stabilitas stablecoin algoritmik. Stablecoin algoritmik telah diperbarui dan sering diulang dalam dua tahun terakhir. Hanya ada beberapa stablecoin algoritmik yang benar-benar mencapai tujuan stabilitas dan benar-benar diakui di pasar cryptocurrency. Laporan ini akan membahas masalah yang dihadapi oleh stablecoin fiat yang paling dikenal, dan kemudian berfokus pada nilai stablecoin algoritmik: Laporan ini akan meninjau hal-hal berikut: Proses iteratif stablecoin algoritmik; Memperkenalkan mekanisme implementasi stabil dari stablecoin algoritmik dan memverifikasi efek stabilitasnya; Amati status perkembangannya dari data pasar dan data on-chain; Menganalisis monetisasi dan dampaknya dari perspektif kebijakan moneter; Pertimbangkan "Teori Segitiga yang Tidak Mungkin" dari keuangan tradisional dan blockchain untuk mengeksplorasi nilai sebenarnya; Serta menantikan pengembangan stablecoin algoritmik di masa depan.

Ringkasan Poin-Poin Utama

Pengakuan pasar dari stablecoin yang didukung fiat memiliki tingkat penerimaan tertinggi, tetapi masih menghadapi risiko sentralisasi. Stablecoin algoritmik adalah sistem penerbitan mata uang yang menggantikan kebijaksanaan manusia dengan aturan bawaan. Ini mengatasi masalah sentralisasi dengan mata uang legal, stablecoin, dan masalah likuidasi utang dari stablecoin hipotek aset terenkripsi. Perkembangannya masih awal dan masih perlu diuji pasar;

Stablecoin algoritmik telah melalui empat iterasi: Rebase, mekanisme Seigniorage, mekanisme cadangan parsial, dan PCV. Mekanisme seigniorage dibagi menjadi sistem utang, sistem ekuitas dan jenis pemisahan saham utang;

Mata uang rebase memiliki logika sederhana, tetapi mudah terpengaruh oleh FOMO. Jenis sistem utang dan jenis pemisahan saham utang rentan terhadap spiral kematian deflasi yang disebabkan oleh pembelian obligasi yang tidak mencukupi. Jenis sistem pemerataan memiliki dukungan nilai ekonomi. Jenis hibrida Hipotek adalah konversi dari jenis hipotek dan stablecoin algoritmik. PCV atau tipe inovatif lainnya masih menjajaki mekanisme stabilitasnya. Mata uang legal yang tidak berlabuh adalah ide baru;

Stablecoin telah mendapatkan apresiasi di pasar crypto. Efek dari stablecoin yang didukung fiat sudah jelas. USDT, USDC dan BUSD berada di antara tiga teratas dalam nilai pasar dan penawaran; Di antara 10 stablecoin teratas dalam nilai pasar, stablecoin algoritmik menyumbang 4 kursi. Rebase dan stablecoin algoritmik dengan mekanisme utang telah melihat pangsa pasar mereka menyusut secara signifikan. Mekanisme ekuitas dan beberapa stablecoin yang didukung terus berkembang. Stablecoin algoritmik tipe rebase memiliki keunggulan utama dalam lokasi penyimpanan mata uang dan lokasi perdagangan, dan stablecoin algoritmik tipe token ganda dengan mekanisme ekuitas telah datang dari belakang;

Dalam hal stabilitas: stablecoin yang didukung > stablecoin algoritmik, jenis mekanisme ekuitas > jenis hipotek parsial > mode PCV > Jenis rebase > jenis pemisahan stok utang > jenis mekanisme utang dalam stablecoin algoritmik;

Stablecoin fiat disebut sebagai "USD dalam Cryptocurrency". Di bawah "dolarisasi aset terenkripsi", bank sentral tradisional masih mengontrol likuiditas, kebijakan moneter, dan kekuatan pengambilan keputusan. Tetapi tidak realistis bagi bank sentral untuk bertanggung jawab atas kemungkinan gelembung aset; stablecoin fiat menghadapi risiko regulasi. Faktor kepatuhan dapat memengaruhi pola dominan dari stablecoin fiat yang ada;

Stablecoin algoritmik, melakukan fungsi dasar akuntansi mata uang; Media pertukaran dan penyimpan nilai melambangkan monetisasi; Stablecoin algoritmik dapat berdampak positif pada sistem keuangan yang ada. Ini bisa menjadi kabar baik bagi negara atau kawasan dengan kedaulatan moneter yang rapuh dan bisa menantang hegemoni dolar AS . Namun, karena kurangnya kedewasaan di pasar, kontrol Pemerintah masih diperlukan. Stablecoin algoritmik mencapai tujuan aliran modal bebas dan nilai tukar tetap dalam trinitas keuangan tradisional yang mustahil. Ini juga mencapai skalabilitas dan keamanan dari trinitas blockchain yang mustahil. Namun, konsentrasi token yang dipegang oleh pemegang token teratas menunjukkan bahwa masih ada jalan panjang sebelum mencapai tujuan desentralisasi;

Pengembangan stablecoin algoritmik membutuhkan dukungan likuiditas tinggi dan nilai pasar yang besar. Pada saat yang sama, ia juga membutuhkan refleksivitas stabilitas dan nilai pasar; Stablecoin algoritmik masa depan yang didukung oleh nilai ekonomi praktis memiliki banyak ruang untuk tumbuh. Alih-alih hanya mengandalkan skalabilitas perdagangan stablecoin, ekosistem blockchain memperluas kemungkinan aplikasi praktis untuk stablecoin. Stablecoin algoritme hipotek parsial adalah skema transisi yang lebih baik.

1. IKHTISAR STABLECOIN

1.1 MONNAIES STABLES ET MONNAIES STABLES ALGORITMIQUESSTABLECOIN DAN ALGORITHMIC STABLECOIN

Di dunia DeFi, produk utama yang dapat dilihat di pasar termasuk pasar Pinjaman, pasar perdagangan terdesentralisasi (DEX), pasar Derivatif, pasar Pembayaran dan pasar aset on-chain. Infrastrukturnya dapat dibagi menjadi pasar perdagangan, pinjaman, dan stablecoin. Stablecoin adalah elemen penyusun paling dasar dari keseluruhan ekosistem DeFi. Sebagai jembatan inti antara mata uang tradisional dan cryptocurrency, stablecoin memiliki ruang aplikasi yang luas.

Pada saat penulisan, nilai pasar stablecoin telah melampaui US$120 miliar menurut data Coinecko. Eksplorasi stablecoin oleh orang-orang tidak pernah berhenti. Stablecoin umumnya mengalami tiga tahap: stablecoin yang didukung fiat yang diwakili oleh USDT, USDC dan BUSD, mata uang stabil yang didukung aset cryptocurrency yang diwakili oleh Dai dan stablecoin algoritmik yang diwakili oleh AMPL. Tidak ada keraguan bahwa stablecoin yang didukung fiat masih merupakan stablecoin yang paling banyak digunakan dan paling diterima saat ini. Ini memiliki mekanisme yang sederhana dan mudah digunakan, monetisasi mutlak dengan keamanan dan kepercayaan yang kuat. Namun, itu juga rentan terhadap risiko pihak ketiga. Bentuk perwalian terpusat bertentangan dengan pemikiran desentralisasi blockchain. Demikian pula, stablecoin yang didukung aset on-chain berfokus pada proses stablecoin terdesentralisasi, yang secara mendalam mengikat mekanisme stabilitas dengan pasar sekunder. Namun, risiko likuidasi yang tinggi dan pemanfaatan aset yang rendah yang disebabkan oleh hipotek yang berlebihan sering dikritik.

Stablecoin algoritmik generasi ketiga, juga dikenal sebagai stablecoin tanpa jaminan/tidak didukung, disesuaikan dengan algoritme atau mekanisme internal. Ia mencoba untuk menciptakan mata uang stabil yang nyata dan terdesentralisasi. Ada logika pengembangan umum dalam stablecoin algoritmik paling umum saat ini, yaitu, menggunakan teori ekonomi penawaran dan permintaan. Idenya adalah untuk menyesuaikan pasokan uang pasar melalui algoritme, meningkatkan pasokan pasar ketika harga stablecoin lebih tinggi dari harga jangkar, mengurangi pasokan ketika harga stablecoin lebih rendah dari harga jangkar, atau menyediakan ruang arbitrase melalui internal tertentu. mekanisme untuk menjaga stabilitas harga. Stabilitas mata uang semacam ini melalui kontrak pintar lebih dekat dengan visi blockchain yang terdesentralisasi. Karena stablecoin algoritmik masih dalam tahap eksplorasi awal, masuknya dana ke pasar sering kali menyebabkan harga yang tidak stabil. Banyak stablecoin masih dalam tahap awal, dan visi mereka untuk menciptakan nilai yang stabil masih perlu diuji oleh pasar.

1.2 PROSES ITERATIF STABLECOIN ALGORITMA

Dibandingkan dengan stablecoin yang didukung, penerapan stablecoin algoritmik lebih sulit. Tepatnya bagaimana stablecoin algoritmik dapat mencapai makna inti stabilitas dan dapat diterima secara luas adalah tujuan dari berbagai tim R&D. Meninjau pasar stablecoin algoritmik, dari perspektif waktu peluncuran dan inovasi mekanisme stabilisasi, proses pembaruan dan iterasinya dapat diikuti.

Stablecoin generasi pertama mengadopsi mekanisme algoritma murni untuk menyesuaikan harga melalui penyesuaian pasokan penuh. Mengenai fenomena spiral kematian di bawah mekanisme Rebase generasi pertama yang terlalu sederhana, stablecoin algoritmik generasi kedua memberikan peluang arbitrase dari sistem utang atau sistem ekuitas untuk menstabilkan harga. Stablecoin sistem utang memperkenalkan kupon dan sistem utang, mencoba menarik peserta untuk menyeimbangkan harga stablecoin dengan insentif arbitrase obligasi. Sistem ekuitas lebih intuitif jangkar kisaran harga dengan peluang arbitrase, dan stablecoin utang atau pemisahan saham membuat sistem obligasi efektif ketika deflasi terjadi. Sistem ekuitas menghasilkan insentif ketika inflasi terjadi. Meniru model kontrol makro bank sentral telah menjadi fokus pasar. Stablecoin algoritmik generasi ketiga menyadari masalah harga yang tidak stabil yang ditemukan dengan stablecoin algoritmik sebelumnya. Ini mengadopsi skema kompromi antara generasi algoritme dan generasi hipotek untuk meningkatkan nilai dan dukungan kepercayaan mata uang. Persaingan di pasar stablecoin sangat ketat. Stablecoin generasi keempat, mencoba mengubah logika dasar umum DeFi, mengadopsi langkah-langkah kontrol likuiditas baru untuk menyesuaikan pasokan stablecoin, atau mengubah target berlabuh. Selain itu, tujuannya adalah untuk mencapai stabilitas dan volatilitas yang rendah.

2. MEKANISME STABILITAS STABLECOIN ALGORITMA

Bab sebelumnya secara singkat menyebutkan proses iteratif dari algoritma untuk menstabilkan mata uang Diskusi tentang bagaimana menemukan stabilitas harga mata uang dan efek stabilitas, adalah fokus penelitian dari bab ini. Secara umum, mekanisme stabilitas stablecoin algoritmik saat ini mencakup mekanisme Rebase generasi pertama di mana pasokan penuh ditentukan oleh algoritma murni, mekanisme stabilitas ditentukan oleh seigniorage atau arbitrase harga, dan mekanisme tipe hipotek menggabungkan mekanisme inovatif lainnya.


2.1 MEKANISME STABILITAS REBASE PENAWARAN PENUH DENGAN ALGORITMA MURNI

Logika desain dari mekanisme stablecoin algoritmik semacam ini adalah yang paling sederhana. Ini mengadopsi mode token tunggal. Ini dapat dianggap sebagai "integrasi koin, saham, dan utang." Algoritme internal mempertahankan harga di sekitar harga target dengan menambah atau mengurangi jumlah stablecoin pemegang. Mengambil AMPL sebagai contoh, ia mengadopsi mekanisme stabilisasi harga mata uang dari pasokan fleksibel. Kontrak pintar AMPL Rebase pada 2:00 (UTC ) am waktu Beijing setiap hari. Ini menambah atau mengurangi pasokan APML sesuai dengan harga stablecoin. Saldo semua dompet koin disesuaikan secara proporsional. Setelah Rebase, kepemilikan pemegang berubah dan nilai kepemilikan mereka tetap tidak berubah.

AMPL menciptakan konsep baru, Rebase, untuk menstabilkan dunia mata uang. Cara termudah untuk memahami mekanismenya adalah dengan menganalisis kelebihan dan kekurangannya. AMPL pada dasarnya adalah stablecoin yang dibuat oleh suatu algoritme, tanpa dukungan entitas otoritatif, nilai ekonomi aktual, atau jaminan wajib. Mekanisme sederhana teori permainan token tunggal dan regulasi pasokan algoritma murni membuat AMPL rentan terhadap volatilitas tajam yang sering terjadi. Ketika harga terus turun, investor pasti akan menjual ketika mereka melihat pengurangan jumlah stablecoin di dompet mereka, bahkan jika proporsi uang yang dipegang tetap tidak berubah. Begitu emosi ini menyebar, kurangnya kepercayaan pada harga di masa depan akan menyebabkan kekurangan likuiditas dan bahkan membentuk spiral kematian yang serius. Penurunan harga ini karena deflasi mata uang. Ini adalah penurunan harga yang terus menerus yang disebabkan oleh penjualan dalam jumlah besar.


2.2 MEKANISME STABILITAS ARBITRASE SEIGNIORAGE ATAU HARGA


2.2.1 MEKANISME STABILITAS SEIGNIORAGE SISTEM UTANG

Stablecoin generasi kedua yang diwakili oleh ESD diperkenalkan ke dalam "sistem utang" dalam bentuk obligasi yang diterbitkan oleh Federal Reserve. Alasan mengapa obligasi diperkenalkan adalah untuk menghindari spiral kematian yang disebabkan oleh deflasi jangka panjang dari stablecoin generasi pertama, AMPL.
- Ketika 1 ESD 1 USDC (dianggap sebagai $1), sistem hutang akan dimulai dan kupon (yaitu obligasi diskon) akan diluncurkan. Investor membeli obligasi untuk mendapatkan keuntungan saat ditebus di masa depan. Dalam situasi ini, ESD akan pulih dan harga akan naik;
- Ketika 1 ESD 1 USDC (dianggap $1), sistem akan mengeluarkan ESD tambahan. Pengguna yang berpartisipasi dalam menjaminkan ESD dan menyediakan likuiditas di kumpulan akan diberi hadiah. Dalam situasi ini, harga akan turun.

Teori permainan obligasi baru dari generasi kedua stablecoin algoritmik adalah bahwa beberapa fluktuasi harga diserap oleh arbitrase harga obligasi. Namun, bentuk "integrasi koin dan utang" ini masih memiliki bahaya tersembunyi berupa spiral kematian. Beberapa pakar industri mengatakan bahwa obligasi semacam ini pada dasarnya lebih seperti sebuah kerinduan berjangka atau opsi. Investor membeli obligasi untuk bertaruh berdasarkan keyakinan mereka bahwa harga stablecoin di masa depan akan naik ke harga target. Investor didorong oleh arbitrase harga obligasi untuk berpartisipasi dalam proses keseimbangan stabilitas harga mata uang. Dengan latar belakang ini, obligasi hanya memiliki fungsi arbitrase antara perbedaan harga tanpa fungsi dasar pembayaran kembali modal dengan bunga seperti obligasi tradisional. Ini berarti bahwa pengembalian pokok penuh tidak dijamin bagi investor. Ketika harga sulit untuk dibawa kembali ke harga jangkar, nilai obligasi tersebut akan sangat berkurang. Ini terutama terlihat ketika investor pasar kurang percaya pada proyek, atau tidak ada modal baru untuk masuk. Hal ini sering mengakibatkan penurunan harga stablecoin secara terus menerus. Jika tidak ada motivasi untuk membeli obligasi, mekanisme stabilitas akan kehilangan fondasinya.

2.2.2 MEKANISME STABILITAS SEIGNIORAGE DARI SISTEM EKUITAS

Mengambil Terra sebagai contoh, stablecoinnya ditempa dan ditebus melalui proses pertukaran arbitrase dari saham seigniorage LUNA. Ini memberikan insentif arbitrase ekonomi kepada investor pasar sesuai dengan penyimpangan antara stablecoin dan harga jangkar. Ini mengkompensasi pendapatan jangka panjang dari pengguna yang berpartisipasi dalam harga yang seimbang melalui distribusi pendapatan biaya dan bagian Seigniorage. Sebagai contoh; 0,1% ~ 1% dari biaya yang dikenakan untuk perdagangan Terra akan dialokasikan untuk pengguna yang berpartisipasi dalam janji.

- Ketika 1 UST (dollar stablecoin LUNA) $1, pengguna dapat mengirim LUNA senilai $1 dengan kesepakatan untuk mendapatkan 1 UST. Pasokan UST meningkat dan harga menurun. Pengguna yang berpartisipasi dalam penumpukan juga dapat diberi hadiah; Dalam situasi ini, penghancuran LUNA menyebabkan penurunan pasokan dan kenaikan harga LUNA. Arbitrase dapat memperoleh keuntungan setelah memperdagangkan kembali LUNA (yaitu menikmati pajak seigniorage), yang juga mendorong pengembangan ekosistem Terra;
- Ketika 1 UST $1, pengguna dapat mengirim 1 UST ke kontrak dengan imbalan LUNA senilai $1. Pasokan UST berkurang dan harga naik. Dalam situasi ini, pemegang atau penambang LUNA menyerap fluktuasi harga dan dapat menjual untuk mendapatkan keuntungan setelah harga UST naik.

Dibandingkan dengan stablecoin seigniorage dari sistem obligasi, LUNA adalah aset dengan nilai yang melekat. Di blockchain Terra, ini menghasilkan arus kas melalui insentif ekuitas dan biaya pertukaran Terra, sehingga nilainya didukung. Dukungan nilai Terra berasal dari cadangan LUNA. Ini berasal dari ekspektasi pendapatan dari biaya penanganan Terra. Oleh karena itu, semakin banyak orang yang menggunakan Terra, semakin tinggi nilai LUNA.

2.2.3 MEKANISME STABILITAS SEIGNIORAGE DENGAN PEMISAHAN UTANG ATAU SAHAM

Basis menciptakan "model mata uang generasi ketiga" untuk mensimulasikan peraturan bank sentral tentang penerbitan mata uang. "Basis Cash (BAC) + Basis share (BAS) + Basis Bond (BAB)" sesuai dengan " Dolar AS + saham + obligasi". Ini memisahkan stablecoin, mata uang obligasi, dan mata uang ekuitas untuk memperkaya elemen mekanisme stabilitas dan mengatasi titik sakit dari likuiditas lemah yang dapat dihadapi oleh satu token. Hal ini memungkinkan investor dan spekulan untuk berinvestasi dan memperdagangkan BAS dan BAB melalui mekanisme arbitrase, sehingga mencapai stabilitas harga. Pengguna stablecoin melakukan pembayaran harian dan aktivitas perdagangan.

- Ketika 1 BAC $1, investor dapat membeli BAB dengan harga diskon (harga BAB = kuadrat harga BAC) dan mendorong pembakaran BAC melalui arbitrase setelah koreksi harga di masa mendatang;
- Ketika 1 BAC $1, kontrak pintar akan mengeluarkan stablecoin tambahan dan mendistribusikannya ke pemegang BAS setelah memenuhi permintaan untuk penebusan obligasi. Ini berarti bahwa pemegang BAS dapat memperoleh keuntungan dari stablecoin tambahan pada fase inflasi, sedangkan pemegang BAB dapat memperoleh keuntungan dari arbitrase pada fase deflasi.

Mirip dengan generasi kedua dari ESD stablecoin algoritmik, sistem ikatan BASIS dalam mode mata uang generasi ketiga juga berisiko. Secara khusus, Basis Cash tidak menetapkan tanggal jatuh tempo, sehingga mempersulit harga untuk mencapai target harga $1. Meskipun sistem ekuitas baru memperkaya sarana insentif, ini lebih kondusif bagi peserta token awal. Ada masalah imbalan ekspansi pasokan yang terpusat, dan mekanisme distribusi yang tidak adil mengurangi minat para pendatang baru untuk berpartisipasi. Selain itu, begitu sejumlah besar paus raksasa yang memegang token ekuitas menarik diri tanpa lebih banyak dana masuk, itu akan semakin mengurangi likuiditas stablecoin.

2.3 MEKANISME STABILITAS KPR HIBRIDA

Untuk mengatasi cacat mekanisme stabilitas dan refleksivitas efek jaringan dan stabilitas harga, generasi algoritma dan generasi hipotek adalah ide yang telah mendapatkan daya tarik. Frax memilih gagasan jaminan hipotek parsial, mengadopsi sistem cadangan fraksional dinamis, dan mendukung stabilitas harga mata uang melalui sistem ekuitas built-in dan agunan eksternal. Untuk mencetak FRAX, sejumlah FXS (Frax Share) dan agunan US$1 lainnya (USDC/USDT) perlu disetorkan. Rasio keduanya disesuaikan secara dinamis sesuai dengan permintaan stablecoin FRAX.

- Ketika 1 FRAX < $1, investor membeli FRAX, menebus USDC dan FXS di FRAX, dan menjual FXS untuk mendapatkan keuntungan. Dalam situasi ini, permintaan FRAX meningkat dan harga meningkat;
- Ketika 1 FRAX $1, investor mengirim USDC dan FXS ke kontrak untuk mencetak FRAX dan menjual FRAX untuk mendapatkan keuntungan. Dalam situasi ini, permintaan FRAX menurun dan harga turun. Dapat juga dilihat bahwa kontrak tersebut mengadopsi mekanisme insentif seigniorage.

2.4 MEKANISME STABILITAS INOVATIF LAINNYA

2.4.1 ALGORITMA STABLECOIN MODE PCV

Saat memberikan insentif likuiditas, sebagian besar proyek DeFi mengadopsi model TVL (Total Value Locked) total nilai terkunci. Arus keluar modal yang sering dan rendahnya biaya transfer dana bagi pengguna tidak dapat dihindari membawa ketidakpastian yang kuat terhadap jumlah dana yang tersedia. Secara khusus, ketika sejumlah besar mata uang platform dijual atau dana proyek ditarik, itu menyebabkan kepanikan dan sejumlah besar pemegang yang tidak setia menjual dan dengan cepat meninggalkan proyek, Tingkat kelangsungan hidup proyek-proyek ini semakin buruk. FEI mengusulkan model nilai yang dikendalikan protokol (PCV), di mana protokol secara langsung memiliki aset pengguna dalam kontrak. Pengguna memasukkan ETH sebagai likuiditas dan mengirimkannya ke Uniswap untuk membentuk kumpulan likuiditas ETH / FEI untuk mendukung stabilitas harga FEI. Jumlah total ETH menentukan jumlah FEI. Selain itu, Protokol Fei menyebarkan PCV untuk menciptakan pasar sekunder di mana pengguna dapat menukar FEI kembali ke ETH, yang lebih seperti "stablecoin yang dihasilkan transaksi".

FEI mengadopsi mekanisme stabilisasi yang menawarkan insentif langsung untuk menarik harga stablecoin kembali ke level terkait melalui pencetakan dan pembakaran yang dinamis. Ini menghukum transaksi yang menyimpang dari penetapan harga jangkar dan menghargai transaksi yang mendekati penetapan harga jangkar. Jika FEI dijual di bawah harga target, maka akan menyebabkan kerugian yang lebih besar (menanggung biaya deflasi). Sebaliknya, membeli dapat memperoleh manfaat langsung, sehingga harga dapat stabil dalam kisaran tertentu.


Karena mirip dengan penggunaan ETH oleh Dai sebagai jaminan untuk menghasilkan mata uang yang stabil, stabilitas FEI pasti akan tetap dipengaruhi oleh fluktuasi harga ETH . Oleh karena itu, investor perlu mewaspadai risiko agunan. FEI Dao juga memberikan solusi untuk situasi berbahaya, seperti akses ke kurva gabungan aset stabil seperti DAI dan RAI untuk mendiversifikasi PCV, atau menghasilkan pendapatan dengan membangun proyek DeFi lainnya untuk menyediakan penyangga hipotek tertentu untuk situasi ekstrem.


2.4.2 STABLECOIN ALGORITMA UNTUK MENJAGA ASET FISIK

Intinya, tujuan akhir dari stablecoin algoritmik adalah stabilitas. Yang paling penting adalah menemukan titik acuan nilai yang stabil dan bagaimana mekanisme stabilitas bekerja. Selain bentuk tradisional anchoring legal tender, beberapa tim mulai berpikir untuk melemahkan bentuk stabilitas bersama dengan menggunakan mekanisme arbitrase dan mengeksplorasi dan mengukur titik acuan nilai stabil yang sebenarnya. Meter adalah contoh utama dari ini.

Meter (MTR) adalah mata uang virtual terenkripsi yang stabil. Menurut pernyataan resmi mereka, mata uang itu memiliki ketiga fungsi tersebut. Unit of account, media of exchange dan store of value, yang diwujudkan dengan premis yang dapat menjamin stabilitas harga. Meter didasarkan pada sistem ekonomi independen yang percaya bahwa meningkatkan pasokan koin melalui penambangan dalam sistem POW (Proof of Work) adalah cara terbaik ke depan. Menurut teori ekonomi mikro, kegiatan kompetitif dapat mendorong keadaan keseimbangan MR = MC (pendapatan marjinal = biaya marjinal) dalam kegiatan pertambangan. Singkatnya, harga aset dalam rantai dapat diukur dengan biaya produksi. Hal ini ditentukan oleh biaya perhitungan, dan biaya perhitungan dapat diukur dengan biaya listrik. Oleh karena itu, harga stablecoin on=chain pada rantai dapat diukur dengan biaya konsumsi daya produksinya. Dalam desain stablecoin, Meter menstabilkan harga dengan menyesuaikan daya komputasi jaringan. Ketika harga MTR naik, lebih banyak daya komputasi akan dikerahkan untuk menambang MTR. Ketika harga turun, daya komputasi akan ditransfer ke produksi aset terenkripsi lainnya. Stabilitas harga MTR ditentukan oleh pasar.

Meter tidak terkait dengan mata uang legal seperti dolar AS . Ini memberikan referensi nilai yang stabil untuk cryptocurrency dengan menghubungkan ke nilai dunia fisik, yang bertujuan untuk menciptakan mata uang dengan nilai ekuilibrium jangka panjang yang nyata.

3. Status PENGEMBANGAN STABLECOIN FIAT DAN STABLECOIN ALGORITMA

3.1 Status PASAR

Stablecoin memiliki peran penting dalam bidang DeFi. Ini telah mendapatkan banyak pelacakan di ruang DeFi. Dalam hal nilai pasar secara keseluruhan, ia menempati urutan keempat setelah DeFi dengan $ 100 Miliar naik di punggungnya.


Dengan mengambil sampel dan meneliti proyek perwakilan dari klasifikasi stablecoin algoritmik, dapat ditemukan bahwa di antara stablecoin algoritmik Rebase, mekanisme utang, mekanisme ekuitas, mekanisme pemisahan utang-ekuitas, hipotek parsial dan model PCV, Rebase, mekanisme utang dan The pangsa pasar stablecoin di bawah mekanisme pemisahan utang-ekuitas telah menyusut secara signifikan, Mekanisme mekanisme ekuitas dual-token dan model hipotek parsial telah membuat kemajuan besar. FEI model PCV menjadi sangat populer setelah online, dan kemudian mengalami uji pasar.
3.2 status ONCHAIN

Dari sudut pandang data, koin stabil fiat USDT, USDC dan BUSD berada di tiga besar dalam hal nilai pasar dan penawaran. Posisi terdepan mutlak USDT dan USDC di industri saat ini tidak tertandingi oleh stablecoin lainnya. BUSD mengandalkan keunggulan platform untuk membuat stablecoin yang diterima secara luas, tetapi jumlah alamat penyimpanan mata uang dan alamat transaksi yang relatif rendah mengungkapkan potensi risiko penyimpanan terpusat yang harus diperhatikan. Hal ini dapat diperoleh dari distribusi kepemilikan mata uang. Telah diverifikasi bahwa 91,76% dari alamat TOP5-nya memiliki proporsi koin yang jauh lebih tinggi daripada stablecoin lainnya.

Data pada rantai menunjukkan bahwa di antara stablecoin algoritmik representatif, AMPL, UST dan CUSD dengan lebih dari 10.000 orang kali alamat penyimpanan mata uang didistribusikan dalam tipe Rebase dan mekanisme ekuitas token ganda stablecoin algoritme; Data nomor alamat perdagangan juga memiliki fenomena serupa, dan ketiganya juga merupakan mata uang algoritmik paling aktif di pasar. Data simpanan dan perdagangan mata uang AMPL yang cukup besar sebagian besar karena algoritmenya menstabilkan identitas pelopor mata uang dan pasar masuk lebih awal, sehingga lebih dikenal. Algoritma mekanisme dual token seigniorage datang dari belakang, menunjukkan bahwa mekanisme stabilitas semacam ini lebih dikenal oleh pasar.

3.3 SITUASI STABIL

Inti dari stablecoin algoritmik adalah menggunakan seperangkat aturan yang ditetapkan untuk menggantikan sistem penerbitan mata uang diskresioner, sehingga stabilitas atau volatilitas rendah adalah faktor yang paling diperhatikan.

Data menunjukkan bahwa stablecoin yang dipatok dolar AS menempati sebagian besar pasar stablecoin, dan berbagai proyek bersaing ketat untuk menimbun sebagian besar darinya. Dari tren harga stablecoin per unit dan data root mean square error US$1 dengan target, dapat diamati bahwa mengelompokkan stablecoin adalah pilihan terbaik. Root mean square error dari stablecoin semacam itu adalah sekitar 0,05. Stablecoin DAI yang didukung aset berantai dan beberapa stablecoin berbasis hipotek FRAX juga telah menunjukkan kinerja yang kuat. Sebaliknya, stablecoin dengan root mean square error sekitar 0,14 masih memiliki ruang untuk perbaikan, dan perbedaan jenis yang sama kecil.


Namun, efek penahan harga pada sejarah harga stablecoin cukup tidak merata. Dibandingkan dengan hasil di atas, dapat diamati sebelumnya bahwa "stabilitas" stablecoin tidak hanya bergantung pada arsitektur teknis, tetapi juga bergantung pada volume perdagangan. Dari data, jenis Rebase dan token dsingle berbasis utang memiliki stabilitas harga yang paling buruk, terutama yang terakhir, dan ada saat yang terakhir dalam keadaan deflasi kematian untuk waktu yang lama. Jenis token seperti itu secara bertahap dihilangkan dari pasar, dan model tiga token dengan pemisahan utang dan saham juga telah berakhir. Sebaliknya, efek penahan dari seigniorage dual-token, hipotek parsial dan stablecoin algoritmik PCV lebih baik, yang memberikan arah pengembangan yang ramah dari stablecoin algoritmik sampai batas tertentu: nilai ekonomi aktual didukung, jaminan kepercayaan, atau mekanisme keseimbangan yang sangat baik antara algoritme dan permainan pasar.

4. NILAI FIAT STABLECOIN DAN REGULASI RESIKO

4.1 NILAI DAN PENGAWASAN FIAT STABLECOIN

Mata uang Fiat yang dipatok stablecoin adalah koin paling dominan di pasar stablecoin. Itu didukung dengan 100% aset fisik yang dipatok dengan mata uang fiat. Ini semakin banyak digunakan sebagai alat pembayaran di dunia cryptocurrency. Randal K. Quarles, wakil ketua pengawasan Federal Reserve, pernah mengatakan bahwa stablecoin yang dipatok dolar dapat membawa dukungan terhadap dolar dalam ekonomi global karena dapat membuat pembayaran lintas batas lebih cepat dan lebih murah untuk mendorong penggunaan dolar. Dia juga menekankan fakta bahwa kecepatan transfernya lebih cepat dan memiliki lebih sedikit kelemahan dibandingkan dengan CBDC. Singkatnya, pandangan ini memberikan tanda yang jelas bahwa stablecoin yang dipatok dolar AS bertindak seperti jembatan antara dua sistem kekayaan finansial. Stablecoin adalah "pengubah" dari dolar AS ekspresi nilai. Bank sentral tradisional masih merupakan aktor independen dari kebijakan moneter, dan kontrol likuiditas masih di tangan penyedia mata uang yang sah. Dari sudut pandang seseorang yang baru saja masuk ke dunia crypto, stablecoin dapat diposisikan sebagai " dolar AS dalam cryptocurrency", dan aset cryptocurrency lainnya didorong ke dalam proses "dolarisasi", yang pada dasarnya dapat menjadi dianggap sebagai pendorong likuiditas dolar AS .

Meskipun fungsi inti dari fiat stablecoin adalah untuk menjembatani nilai sirkulasi mata uang legal ke mata uang kripto, volatilitas harga mata uang kripto sangat kuat. Volume tinggi dalam cryptocurrency mungkin bukan hanya karena nilai yang diciptakan proyek tetapi juga karena perdagangan pencucian berulang. Diasumsikan bahwa nilai yang tidak pasti dari "dolarisasi aset terenkripsi" harus dilakukan oleh bank sentral tradisional, dan nilai baru atau permintaan likuiditas baru dari aset on-chain harus ditanggung oleh dolar baru dengan tepat. Tetapi pencocokan likuiditas ini sulit ditangkap oleh bank sentral, dan kesulitan regulasi sangat meningkat. Juga semakin sulit bagi bank sentral untuk membebankan atau mengenakan pajak pada pasar crypto. Faktanya, bank sentral tampaknya tidak tertarik dengan pertumbuhan ekosistem blockchain seperti bitcoin dan Ethereum. Oleh karena itu, gagasan untuk memperlakukan stablecoin murni sebagai media dolar AS mungkin terlalu sederhana, terutama karena sulitnya kontrol likuiditas yang disebabkan oleh volatilitas yang kuat di dunia kripto.

"Dolarisasi aset terenkripsi" adalah ide yang sangat murni, yang mungkin merupakan skema ideal untuk sebagian besar investor yang memperdagangkan aset kripto. Namun, bagi mereka yang benar-benar menganut visi desentralisasi blockchain, ini adalah kompromi sementara karena mereka ingin membangun sistem keuangan dan moneter yang independen dari pengaturan terpusat saat ini. Selain itu, saat ini, stablecoin yang dipatok fiat arus utama masih memiliki masalah seperti gejolak peraturan dan cadangan yang tidak jelas. Meskipun Tether mengklaim bahwa ia memiliki cadangan yang cukup untuk menguangkan USDT dan USD, keaslian klaim mereka sulit untuk dicerna dan fluktuasi harganya, penerbitan tambahan secara acak, dan risiko ledakan tambang meningkatkan potensi bahaya keselamatan.

Masalah peraturan selalu menjadi masalah bagi stablecoin yang dipatok dengan fiat. Di satu sisi, apakah dapat mewujudkan komitmen memiliki cadangan aset riil yang cukup untuk menguangkannya. Di sisi lain, pertanyaannya adalah apakah stablecoin ini telah membawa krisis stabilitas ke sistem keuangan yang ada, termasuk pencucian uang, perdagangan bawah tanah, dll. Untuk menciptakan ekosistem keuangan yang lebih besar dan lebih lengkap, masuknya pemain profesional seperti lembaga keuangan atau investor institusi sangat diperlukan. Bagi mereka, mereka harus mempertimbangkan keamanan modal di bawah pengawasan. Untuk sistem keuangan yang ada, kerangka peraturan bank sentral untuk deposito bank dan dana moneter relatif jelas. Padahal tidak ada kesimpulan akhir tentang regulasi stablecoin. Ketua Federal Reserve Powell pernah mengatakan bahwa stablecoin saat ini di pasar mirip dengan "Dana Moneter". Jika demikian, stablecoin harus berada di bawah pengawasan SEC. Pasar stablecoin yang diatur pasti akan mempengaruhi seluruh dunia crypto. Tidak ada yang tahu apakah "tanah bebas" saat ini akan membawa kejutan atau norma pasar yang diatur. Dari perspektif stabilitas keuangan, stablecoin yang didukung fiat digunakan sebagai instrumen moneter dalam keuangan kripto tetapi tidak dapat memberikan tingkat perlindungan investor yang sama dibandingkan dengan mata uang fiat yang ada. Ini adalah reksa dana pasar uang yang tidak diatur. Setelah cryptocurrency mengalami keruntuhan serius dan permintaan likuiditas terpukul, penurunan tidak dapat dihindari. Pada saat ini, kerentanan pasar crypto yang dihasilkan oleh skema semacam itu akan terungkap, dan stabilitas keuangan akan sangat terpengaruh, yang merupakan sesuatu yang dikhawatirkan oleh regulator di berbagai negara.

Saat ini, pengawasan fiat stablecoin masih dalam pembahasan, dan kerangka peraturan belum terbentuk. Audit peraturan yang ketat pada stablecoin semacam itu di masa depan adalah salah satu kendala utama yang harus dihindari stablecoin untuk pengembangan masa depan mereka. KEJUTAN TERHADAP DOMINASI USDT KARENA FAKTOR REGULASI

Regulasi adalah salah satu masalah terbesar di pasar stablecoin. Stablecoin fiat dengan keunggulan kepatuhan mungkin akan lebih dikenal secara luas di masa mendatang. Bagi sebagian besar investor, pertukaran mata uang kripto terpusat adalah tempat yang disukai untuk berpartisipasi dalam perdagangan mata uang kripto. USDT telah menguasai sebagian besar pasar stablecoin dengan membuat keuntungan penggerak pertama.