Исследование функционирования и развития криптовалютных ETFs

Аннотация
По мере процветания криптовалютного рынка инструменты для криптовалютных инвестиций постепенно становятся все более разнообразными. С февраля на бирже Торонто были запущены BTC ETF. В апреле также появилось множество ETF на ETH. На криптовалютном рынке произошел бум ETF. Чтобы изучить функциональность криптовалютного ETF, в данном отчете будет оценено качество его отслеживания, измерена ликвидность по 24-часовому объему торгов, а также коэффициент ликвидности. В данном отчете сравниваются Nasdaq100 ETF и Gold ETF на обычных финансовых рынках, которые являются хорошо развитыми продуктами, с BTC ETFs и ETH ETFs. Оказывается, что последние обладают конкурентной ликвидностью. Ожидается, что будущие продукты ETF будут конкурировать друг с другом по показателям отслеживания.

Резюме
◆ С точки зрения BTC ETFs, Purpose был первым на листинге; 3iQ Coinshares имеет самую высокую рыночную стоимость; CI Galaxy лучше всех справляется с отслеживанием; есть явные различия в ликвидности, и Purpose имеет самую сильную ликвидность.

◆ С точки зрения ETH ETFs, 3iQ Coinshares имеет самую высокую рыночную стоимость; Purpose превосходен с точки зрения отслеживания; и CI Galaxy имеет самую сильную ликвидность.

◆ С точки зрения отслеживания показателей, BTC ETF имеет более высокий уровень зрелости по сравнению с ETH ETF; Существует растущий консенсус в отношении обоснованности этих базовых активов; Продукты ETF требуют больше времени для работы и дальнейшего развития.

◆ С точки зрения ликвидности, объем торгов BTC ETFs за 24 часа в сутки, как правило, больше, чем у ETH ETFs. Существуют явные различия в ликвидности. Обе они имеют высококачественные продукты с ликвидностью LR, достигающей десятков миллионов.

◆ ETFs на обычных финансовых рынках имеют лучшие показатели по отслеживанию и ликвидности, чем криптовалютные ETFs. Существуют явные различия.

◆ Существует более узкий разрыв в отслеживании показателей BTC ETFs; Несколько криптовалютных ETFs уже имеют уровень ликвидности ETFs с LR, достигающий десятков миллионов на обычном рынке.

◆ С точки зрения зрелости продукта: золотой ETF > NasdaqETF > BTC ETF > ETH ETF; Прогнозируется, что в будущем в криптовалютных ETF будет преобладать BTC и дополняться другими криптовалютами.

◆ Прогноз заключается в том, что криптовалютные ETF на фьючерсном рынке повысят ликвидность. Они сосредоточатся на оптимизации отклонения отслеживания, и продукты с лучшими показателями отслеживания будут предпочтительнее на рынке.


1 Обзор криптовалютного фонда
1.1 Обзор фонда BTC
На рынке криптовалютных инвестиций институциональные инвесторы отдают предпочтение Grayscale Trust как основному инструменту криптовалютных инвестиций. Это объясняется удобством с точки зрения инвестиций, меньшим количеством хлопот, связанных с соблюдением нормативных требований, и меньшим количеством конкурентов. DCG, материнская компания Grayscale, также стала невидимым гигантом в области криптовалют. По мере роста популярности криптовалют в последние годы появились различные фонды, инвестирующие в биткоин . Согласно неполной статистике, в настоящее время на открытом рынке существует 8 фондов, владеющих более чем 10 000 BTC. Среди них Grayscale bitcoin Trust (GBTC) занимает монопольное положение с более чем 650 000 bitcoin, в то время как общее количество BTC, принадлежащих остальным 7 фондам, составляет только 28% от стоимости GBTC.

В этот список входят два новых ETF-продукта, запущенных в первом квартале этого года. В феврале на Фондовой бирже Торонто был запущен целевой биткоин ETF (BTCC), первый BTC ETF в Северной Америке. Она быстро поглотила более 333 миллионов долларов рыночной стоимости в течение двух дней после выпуска и на сегодняшний день превысила 650 миллионов долларов рыночной стоимости. Еще большей популярностью пользуется 3iQ Coinshares bitcoin ETF, который также был запущен в марте на Фондовой бирже Торонто. Запасы BTC очень похожи на запасы BTCC, а его рыночная стоимость взлетела до 1,46 миллиарда долларов.

1.1 BTC ETF
1.1.1 Обзор ETF BTC
Все больше и больше организаций, таких как Paypal и Tesla, поддерживают биткойн . На рынке растет консенсус относительно биткоина . Прогрессия BTC очевидна: от "нишевого рынка" до "институционального рынка" и затем до "массового рынка". От GBTC, который имеет высокий инвестиционный порог, до альтернатив, таких как bitcoin Tracker Fund и Cryptocurrency Index от Bitwise, инвестиционное пространство bitcoin расширяется.

Первый биткоин ETF был выпущен в феврале с BTCC на Фондовой бирже Торонто (TSX), и он стал лидером в развитии ETF-продуктов. Согласно официальному сайту TSX, в настоящее время на бирже существует девять биткоин ETF. До настоящего времени было два основных сезона эмиссии: С середины-конца февраля до начала марта, и в середине-конце апреля.

BTCC, выпущенный Purpose, является первым BTC ETF в Северной Америке, поглотившим ликвидность сразу же после включения в листинг. BTCQ и BTCQ.U, ETF, запущенный 3iQ совместно с Coinshares в середине-конце марта, вырвались вперед и стали BTC ETF с самой высокой рыночной стоимостью на TSX.

Будучи крупнейшим в мире финансовым рынком, Соединенные Штаты никогда не останавливали свои инновации в области криптовалют. Из-за жесткого регулирования рынка попытки выпустить спотовый биткоин ETF в США не увенчались успехом. Учитывая растущий консенсус вокруг легитимности криптовалют, а также то, что новый глава SEC Гэри Генслер имеет большой опыт в технологии блокчейн, сторонники криптовалют с нетерпением ждут нового нормативного ландшафта США и более благоприятных решений для криптовалют. За последние шесть месяцев в SEC было подано 8 заявок на ETF от американских учреждений.

1.1.2 Чистая стоимость BTC ETF
После всемирной вспышки пандемии COVID-19 в 2020 году и последующего влияния на мировую экономику, биткоин показал невероятно хорошие результаты. Отчасти это связано с массовой эмиссией валюты центральными банками по всему миру. Принятие криптовалют растет быстрыми темпами, и наблюдается долгосрочная "бычья" тенденция для bitcoin. С начала 2021 года до середины апреля 2021 года наблюдался самый большой рост цен, который составил около 92,6%. Учитывая тенденцию чистой стоимости, чистая стоимость каждого ETF примерно соответствует цене BTC, и общая динамика колебаний была последовательной.

1.1.3 Показатели отслеживания BTC ETF и BTC Net Value
С точки зрения обычных финансов, качество ETF измеряется через отслеживание базового актива. Это отражается в разнице между чистым темпом роста ETF и ценой базового актива, или изменением индекса цен.

Как видно из приведенного ниже графика, с момента листинга ETF темпы роста чистой стоимости ETF находятся в диапазоне колебаний BTC, а колебания меньше, чем у BTC. На начальном этапе запуска ETFs, BITC.U от Ninepoint и EBIT.U от Evolve имели более резкие колебания, чем диапазон изменения цены BTC. С середины апреля наблюдалось колебание коррекции цены биткоина. BTCX.B и BTCX.U компании CI Galaxy имеют относительно среднюю толерантность к колебаниям. Темп роста чистой стоимости больше, чем темп изменения BTC Price большую часть времени.

После листинга ETFs в конце апреля наблюдалась высокая степень отклонения. Интенсивность отслеживания BTC ETFs была слабой. Вначале это могло быть вызвано колебаниями рынка, связанными с тем, что вновь включенные в листинг продукты приобретали различный уровень популярности. На более позднем этапе основная причина заключается в том, что цена самого BTC снижалась. В промежуточный период цена BTC неуклонно росла, и эффект отслеживания ETFs также в порядке, отклонение отслеживания остается в диапазоне [-5%, 5%].

Рассчитав стандартное отклонение дисперсии отслеживания ETF, можно более непосредственно показать ошибку отслеживания. Статистика показывает, что, хотя два ETFs CI Galaxy не достигли ожидаемых значений на рынке, их ошибка отслеживания самая маленькая, ниже 6%, и их показатели отслеживания относительно стабильны. Несмотря на то, что 3iQ Coinshares имеет хорошую рыночную стоимость, его показатели отслеживания цен были менее чем удовлетворительными.

1.1.4 Ликвидность ETF BTC
Цель имеет самый большой объем торгов, который меньше, чем на обычном финансовом рынке
В дополнение к индексу отслеживания, ликвидность является одним из способов измерения качества ETF. Наиболее прямой способ измерения ликвидности - наблюдение за объемом торгов в течение 24 часов. По объему круглосуточной торговли Purpose занимает лидирующие позиции, в несколько раз превышая объемы торговли других ETF. Но по сравнению с обычными финансовыми рынками, даже Purpose, с самым большим объемом торгов за 24 часа, имеет в среднем менее $13 млн. Поэтому он не представляет большой угрозы для ETF на обычном финансовом рынке или существующих криптовалютных фондов.

BTC ETF находится только в зародыше и не способен эффективно продвигать ликвидность BTC на рынке

Вообще говоря, ликвидность прямо пропорциональна общей стоимости активов и обратно пропорциональна колебаниям цен. С точки зрения количественного показателя, чем больше оборот, тем сильнее будет ликвидность. Учитывая индекс цен, чем меньше спред, тем сильнее будет ликвидность. Более убедительным будет измерение ликвидности с помощью комбинации количественных и ценовых индексов.

В работе "Измерение ликвидности рынка: Вводный обзор" Александрос Габриэльсен, Массимилиано Марцо и Паоло Загалья (2011) обобщили несколько методов измерения ликвидности финансовых активов, среди которых наиболее широко используемым показателем является LR (Conventional liquidity Ratio). Он объединяет объем торгов и спред для измерения ликвидности. Чем выше значение индикатора, тем лучше будет ликвидность.

Взяв за точку отсчета 24 февраля 2021 года (хотя первый BTC ETF был зарегистрирован 18 февраля, TSX предоставляет данные только за последние 90 дней, а автор получил данные об объеме торгов только после 24 февраля), в данной работе анализируется ликвидность BTC в течение двух месяцев до и после запуска BTC ETF. Статистика показывает, что LR не увеличился значительно после запуска первого BTC ETF. Изменение его стоимости было продолжением предыдущего подъема, и он имеет горизонтальное движение цены на низком уровне в следующем месяце. После листинга нового ETF, влияние на индекс BTC LR незначительно.

Существуют значительные различия в LR ликвидности BTC ETF, и ликвидность Purpose берет верх
Листингованные на TSX, Purpose (BTCC.b и BTCC.U) имеют наилучшую ликвидность, и оба ETF имеют LR оценки 10 миллионов, значительно превосходя другие ETF. CI Galaxy относительно более ликвиден, чем другие ETF, а продукты ETF других компаний очень ликвидны. Эти два вывода также представлены в индексе объема торгов за 24 часа.

1.2 ETH ETF

1.2.1 Обзор ETH ETF
После того, как BTC, "король криптовалют", был зарегистрирован в форме ETF, многие учреждения начали размещать ETH ETF на бирже Торонто. 20 апреля TSX запустила семь ETF трех компаний, включая Purpose, CI Galaxy и Evolve. Три дня спустя компания 3iQ Coinshares запустила два ETF, которые оказались ETF с самой высокой рыночной стоимостью.

Что касается чистой стоимости ETH ETF и цены ETH , то обычно наблюдается восходящий тренд, за которым следует нисходящий. Однако в точках колебаний направление колебаний ETF и ETH непоследовательно, что должно быть видно в каждом конкретном случае по данным скорости колебаний.

1.2.3 Показатели отслеживания ETF ETH и чистой стоимости ETH
Согласно темпам роста ETF ETH и чистой стоимости ETH, несоответствие между колебаниями ETF ETH и ETH во многих точках может быть дополнительно доказано. Как видно из графика, колебания чистой стоимости ETH ETF предшествуют колебаниям ETH. Эта закономерность в некоторой степени может быть ненормальной, что может быть вызвано высокой тягой сети в экосистеме ETH. Инвесторы фокусируются на layer2, DeFi, NFT и других событиях в цепочке Ethereum, чтобы прогнозировать и делать ставки на цену Ethereum. Поскольку ETH ETF зарегистрирован на бирже всего около месяца, развитие продукта только приобрело форму, и ему требуется время, чтобы отразить истинную ценность разработок в сети Ethereum.

Индекс отклонения отслеживания показывает, что со дня листинга до середины мая отклонение отслеживания ETH ETF колеблется в диапазоне [-10%, 10%], что больше, чем у BTC ETF. Кроме того, степень отклонения отслеживания этих 9 ETF в основном одинакова, и их соответствующие особенности не могут быть отражены степенью отслеживания чистой стоимости.

Как и BTC ETF, 3iQ ETF по-прежнему имеет наихудшую стабильность отслеживания, с ошибками отклонения отслеживания более 13,7%. Purpose имеет наименьшую ошибку отслеживания, а стабильность отслеживания ETF других компаний в основном схожа.

Ошибка отклонения отслеживания BTC ETF составляет менее 8,4%, в то время как минимальная ошибка отклонения отслеживания ETH ETF достигает 12,78%, что свидетельствует о том, что BTC ETF в целом более зрелый, чем ETH ETF, и у него больше стабильности в отслеживании базовых активов.

1.2.4 Ликвидность ETH ETF
CI Galaxy занимает монопольное положение в объеме торгов ETH ETF

Согласно объему торгов за 24 часа, ETH ETF не так активен, как BTC ETF. Два ETF из CI Galaxy в определенной степени монополизировали объем торгов. Средний объем торгов за 24 часа почти в два раза больше, чем у компании Purpose (которая занимает второе место), но объем торгов все еще небольшой - всего более $6 млн. В течение одного месяца после листинга объем торгов сильно колебался в течение 24 часов, а общий объем торгов в конце периода не сильно увеличился по сравнению с началом.

Неизвестно, оказывает ли листинг ETH ETF влияние на ETH

После листинга первого ETH ETF, LR стоимость ETH не имела очевидной тенденции к росту, и мы также могли наблюдать снижение цены ETH после середины мая. Наблюдалось снижение частоты колебаний значения LR в последующий месяц по сравнению с тем, что было до листинга, в то время как интервал колебаний сузился. Однако не было доказательств того, что это было напрямую связано с листингом ETH.

Дифференциация ликвидности ETH ETF меньше, чем у BTC ETF, и CI Galaxy имеет самую сильную ликвидность

Как и регулярность объема торгов за 24 часа, с точки зрения индекса LR, CI Galaxy (ETHX.B и ETHX.U) имеет самую сильную ликвидность, причем LR ETHX.B достигает более 16 миллионов. Ликвидность Purpose (серия ETH) отстает от ETHX.U, а Evolve (ETHR) также показал хорошие результаты, из которых общая дифференциация не столь очевидна, как у BTC ETF.

2 ETF на обычном рынке
Для того, чтобы оценить эффективность криптовалютных ETF, которые были включены в листинг, мы сравнили развитие ETF на обычном финансовом рынке, взяв в качестве эталона Nasdaq100 ETF с аналогичными технологическими элементами и Gold ETF с атрибутами одного товара. Зрелость криптовалютных ETF можно оценить статистически по их показателям отслеживания и ликвидности.


2.1.1 Эффективность отслеживания Nasdaq100 ETF
Согласно рейтинговому списку ETF компании JustETF, в число Nasdaq ETF с наибольшим количеством фондов на рынке входят iShares Nasdaq 100 UCITS ETF(ACC) (код Nasdaq: CNDX) и Invesco Nasdaq 100 ETF (символ SIX: QQQM).

По чистому темпу роста ETF Nasdaq100 и индекса Nasdaq100 можно обнаружить, что в индикаторах QQQM и Nasdaq существуют в основном аналогичные вариации; при этом CNDX имеет большое отклонение; в изменении роста чистой стоимости CNDX по сравнению с Nasdaq100 отставание составляет 1-3 дня.

Индекс отклонения отслеживания показывает, что отклонение отслеживания CNDX находится в диапазоне [-4 %,4% ], в то время как QQQM в основном соответствует индексу Nasdaq100, а их ошибки отклонения отслеживания составляют всего 1,98% и 0,14% соответственно, что указывает на то, что оба продукта может относительно стабильно отслеживать цену базовых активов.

2.1.2 Ликвидность ETF Nasdaq100
Ликвидность LR QQQM составляет более десяти миллионов, а значение LR более десяти миллионов может быть критерием для оценки

Рассчитав индикаторы LR двух ETF Nasdaq100 с 4 января по 21 мая, можно обнаружить, что ликвидность этих двух продуктов сильно различается. Учитывая задержку в несколько дней в изменении чистой стоимости CNDX, Исследование считает, что на ликвидность CNDX могут влиять другие факторы, поэтому более разумно использовать QQQM в качестве эталона ликвидности. Значение LR QQQM превысило 10 миллионов, поэтому значение LR ликвидности в 10 миллионов может быть первоначально использовано в качестве эталона для оценки высококачественных ETF.
Согласно статье Investopedia "Best Gold ETFs for Q3 2021" от 13 мая, в настоящее время в США существует восемь ETF, специально торгующих золотом (не включая фонды leveraged или inverse ETF и фонды с активами менее $50 млн под управлением). Существует три наиболее представительных ETF, включая Goldman Sachs Physical Gold ETF(AAAU), Ishares Gold Trust(IAU)-BlackRock Financial Managent и GraniteSharesGold Trust (BAR).

Тенденция скорости изменения чистой стоимости показывает, что колебания цен трех золотых ETF и фьючерсов на золото синхронны, а кривые трех ETF и фьючерсов на золото большую часть времени перекрываются.

Статистические данные показывают, что ETF на золото следует ценовому тренду фьючерсов на золото, а степень отклонения трех ETF на золото остается между [-1%, 1%] с очень небольшим диапазоном колебаний, а погрешность степени отклонения составляет три составляет около 0,33%.

Стоимость ликвидности LR золотого ETF составляет более 50 миллионов долларов.
Путем расчета LR двух золотых ETF с 4 января по 21 мая можно обнаружить, что стоимость ликвидности LR золотых ETF превышает 50 миллионов долларов. С учетом приведенного выше анализа, значение LR в 10 миллионов долларов можно использовать в качестве стандарта для измерения качества ETF.

3 ETF обычного рынка VS криптовалютные ETF
Развитие BTC ETF и ETH ETF на криптовалютном рынке было рассмотрено выше с точки зрения чистой стоимости ETF, индекса отклонения отслеживания, ошибки отклонения отслеживания, объема торгов и индекса ликвидности LR. По этим показателям можно оценить качество базовых активов, отслеживаемых этими ETF, и их собственную ликвидность. Кроме того, он показывает эффективность отслеживания и ликвидность Nasdaq100 ETF и золотого ETF на обычном финансовом рынке. Сравнивая данные обычных ETF и криптовалютных ETF, можно сделать следующие выводы:

◆ ETF обычного финансового рынка работают лучше, чем криптовалютные ETF в плане отслеживания базовых активов и ошибки отслеживания, с существенными различиями между ними. Отклонение отслеживания обычных ETF находится в пределах [-4%,4%], а криптовалютных ETF - в пределах [-10%,10%]. Ошибка отклонения отслеживания составляет менее 2% и более 5,9%, соответственно.

◆ С точки зрения ликвидности, LR стоимость ETF на обычном финансовом рынке может быть оценена на уровне более десяти миллионов долларов, в то время как три криптовалютных ETF достигают этого уровня.

◆ С точки зрения зрелости продукта, золотой ETF > NasdaqETF > BTC ETF > ETH ETF.



4 Резюме
В данной работе исследуется текущее развитие криптовалютных ETFs, в основном фокусируясь на девяти BTC ETFs и девяти ETH ETFs, зарегистрированных на бирже Торонто, и оцениваются операционные показатели существующи�