Дослідження роботи та розвитку криптовалютних ETF

Анотація
Оскільки ринок криптовалюти процвітає, інструменти для інвестування криптовалюти поступово стають більш різноманітними. З лютого BTC ETF були запущені на біржі Торонто. У квітні також з’явилися численні ETH ETF. Криптовалютний ринок став свідком буму ETF. Щоб вивчити функціональність криптовалютного ETF, у цьому звіті буде оцінено якість його відстеження та виміряно ліквідність за 24-годинним обсягом торгів, а також коефіцієнт ліквідності. У цьому звіті порівнюються Nasdaq100 ETF і Gold ETF на звичайних фінансових ринках, які є добре розвиненими продуктами, з BTC ETF і ETH ETF. Виходить, що останні мають конкурентну ліквідність. Очікується, що майбутні продукти ETF конкуруватимуть один з одним з точки зору продуктивності відстеження.

Резюме
◆ Що стосується BTC ETF, Purpose був першим у списку; 3iQ Coinshares має найвищу ринкову вартість; CI Galaxy найкраще справляється з відстеженням; є чіткі відмінності в ліквідності, і Purpose має найсильнішу ліквідність.

◆ З точки зору ETH ETF, 3iQ Coinshares має найвищу ринкову вартість; Призначення відмінне з точки зору відстеження; і CI Galaxy має найсильнішу ліквідність.

◆ З точки зору ефективності відстеження, BTC ETF має вищий рівень зрілості порівняно з ETH ETF; Зростає консенсус щодо дійсності цих базових активів; Продукти ETF потребують більше часу для роботи та подальшого розвитку.

◆ З точки зору ліквідності, 24-годинний обсяг торгів BTC ETF, як правило, більший, ніж ETH ETF. Є чіткі відмінності в ліквідності. Обидва вони мають високоякісні продукти з ліквідністю LR, що досягає десятків мільйонів.

◆ ETF на звичайних фінансових ринках мають кращі показники відстеження та ліквідності, ніж ETF криптовалюти. Є явні відмінності.

◆ Існує менший розрив у відстеженні ефективності BTC ETF; Кілька криптовалютних ETF вже мають рівень ліквідності ETF з LR, який досягає десятків мільйонів на звичайному ринку.

◆ З точки зору зрілості продукту: золото ETF > NasdaqETF > BTC ETF > ETH ETF; Передбачається, що в ETF криптовалюти домінуватиме BTC, а в майбутньому вони будуть доповнені іншими криптовалютами.

◆ Передбачається, що ETF криптовалюти на ф’ючерсному ринку підвищать ліквідність. Вони будуть зосереджені на оптимізації відхилення відстеження, а продукти з кращими показниками відстеження будуть надавати перевагу на ринку.


1 Огляд криптовалютного фонду
1.1 Огляд BTC Fund
На ринку інвестицій у криптовалюту інституційні інвестори віддають перевагу Grayscale Trust як інструменту для інвестицій у криптовалюту. Це завдяки зручності з точки зору інвестицій, меншому клопоту щодо дотримання нормативних вимог і меншій кількості конкурентів. DCG, материнська компанія Grayscale, також стала невидимим гігантом у сфері криптовалют. Оскільки криптовалюти набули популярності, останніми роками з’явилися різноманітні фонди, які інвестують у біткойн . Згідно з неповною статистикою, на даний момент на відкритому ринку є 8 фондів, які володіють понад 10 000 BTC. Серед яких Grayscale bitcoin Trust (GBTC) займає монопольне становище з понад 650 000 біткойнів , тоді як загальна сума BTC, що зберігається іншими 7 фондами, становить лише 28% від вартості GBTC.

Список включає два нові продукти ETF, запущені в першому кварталі цього року. У лютому на фондовій біржі Торонто було запущено Purpose bitcoin ETF (BTCC), перший BTC ETF у Північній Америці. Він швидко поглинув понад 333 мільйони доларів ринкової вартості протягом двох днів після випуску та наразі перевищив 650 мільйонів доларів ринкової вартості. Біткойн ETF 3iQ Coinshares, який також був запущений у березні на фондовій біржі Торонто, користується ще більшою популярністю. Авуари BTC дуже схожі на холдинги BTCC, їх ринкова вартість різко зросла до 1,46 мільярда доларів.

1,1 BTC ETF
1.1.1 Огляд BTC ETF
Все більше установ підтримують біткойн , наприклад Paypal і Tesla. На ринку зростає консенсус щодо біткойнів . Прогрес BTC очевидний: від «ринкової ніші» до «інституційного ринку», а потім до «масового ринку». Від GBTC, який має високий інвестиційний поріг, до таких альтернатив, як Bitcoin Tracker Fund та Bitwise Cryptocurrency Index, інвестиційний простір для біткойнів розширюється.

Перший біткойн -ETF був випущений у лютому разом із BTCC на фондовій біржі Торонто (TSX), і він лідирував у розробці продуктів ETF. Згідно з офіційним веб-сайтом TSX, на даний момент на біржі є дев’ять біткойн -ETF. Поки що було два основних сезони випуску: з середини до кінця лютого до початку березня та з середини до кінця квітня.

BTCC, випущений компанією Purpose, є першим BTC ETF у Північній Америці, який поглинає ліквідність, як тільки він був розміщений на біржі. BTCQ і BTCQ.U, ETF, запущений 3iQ спільно з Coinshares у середині-кінці березня, став позаду, щоб стати BTC ETF з найвищою ринковою вартістю TSX.

Як найбільший у світі фінансовий ринок Сполучені Штати ніколи не припиняли своїх інновацій у сфері криптовалют. Через суворе регулювання ринку спроби випустити спотовий біткойн -ETF в США зазнали невдачі. Зі зростаючим консенсусом щодо легітимності криптовалют, а також із новим головою SEC Гарі Генслером, який має величезний досвід роботи з технологією блокчейн, прихильники криптовалют з нетерпінням чекають нового нормативного ландшафту США та більш сприятливих рішень для криптовалют. За останні шість місяців до SEC надійшло 8 заявок на ETF від установ США.

1.1.2 Чиста вартість BTC ETF
Після всесвітнього спалаху пандемії COVID-19 у 2020 році та подальшого впливу, який вона мала на світову економіку, біткойн демонструє неймовірні результати. Частково це пов’язано з масовою емісією валюти центральними банками по всьому світу. Запровадження зросло швидкими темпами, і для біткойнів спостерігається довготривала тенденція до зростання. З початку 2021 року до середини квітня 2021 року відбулося найбільше зростання цін, яке було в межах близько 92,6 відсотка. Враховуючи тенденцію чистої вартості, чиста вартість кожного ETF приблизно відповідає ціні BTC, а загальні показники коливань були стабільними.

1.1.3 Ефективність відстеження BTC ETF і чистої вартості BTC
З точки зору звичайних фінансів, якість ETF вимірюється через відстеження базового активу. Це відображається в різниці між чистим темпом зростання ETF і ціною базового активу або зміною індексу цін.

Як видно з діаграми нижче, з моменту лістингу ETF темпи зростання чистої вартості ETF були в діапазоні коливань BTC, і коливання менші, ніж у BTC. На початковому етапі, коли ETF були запущені, BITC.U Ninepoint і EBIT.U Evolve мали більш різкі коливання, ніж діапазон коливань ціни BTC. З середини квітня відбулося відновлення коливань ціни біткойна . BTCX.B і BTCX.U CI Galaxy мають відносно середню толерантність до коливань. Швидкість зростання чистої вартості більшу частину часу перевищує швидкість зміни ціни BTC .

Після лістингу ETF наприкінці квітня спостерігався високий ступінь відхилень. Інтенсивність відстеження BTC ETF була слабкою. Спочатку це могло бути спричинено коливаннями на ринку через те, що нещодавно представлені продукти набувають різного рівня популярності. На більш пізньому етапі основною причиною є те, що ціна самого BTC була в падінні. У проміжний період ціна BTC неухильно зростала, і ефект відстеження ETF також хороший, причому відхилення відстеження залишається в діапазоні [-5%, 5%].

Розрахувавши стандартне відхилення дисперсії відстеження ETF, помилку відстеження можна показати точніше. Статистика показує, що, хоча два ETF CI Galaxy не досягли очікуваних значень на ринку, їхня похибка відстеження є найменшою, нижче 6%, а їх ефективність відстеження є відносно стабільною. Незважаючи на те, що 3iQ Coinshares має хорошу ринкову вартість, його ефективність відстеження цін була менш ніж задовільною.

1.1.4 Ліквідність BTC ETF
Purpose має найбільший обсяг торгівлі, який менший, ніж на звичайному фінансовому ринку
На додаток до індексу відстеження, ліквідність є одним із способів вимірювання якості ETF. Найпряміший спосіб виміряти ліквідність – спостерігати за 24-годинним обсягом торгів. З точки зору 24-годинного обсягу торгів, Purpose лідирує, у багато разів перевищуючи обсяг торгів інших ETF. Але в порівнянні зі звичайними фінансовими ринками навіть Purpose з найбільшим обсягом торгів за 24 години має в середньому менше 13 мільйонів доларів. Тому це не було великою загрозою для ETF на традиційному фінансовому ринку або для існуючих криптовалютних фондів.

BTC ETF тільки зароджується і не може ефективно сприяти ліквідності BTC на ринку

Загалом, ліквідність прямо пропорційна загальній вартості активів і обернено пропорційна коливанням цін. З огляду на кількісний індекс, чим більший оборот, тим сильнішою буде ліквідність. Враховуючи індекс цін, чим менший спред, тим сильнішою буде ліквідність. Більш переконливим буде вимірювання ліквідності за допомогою комбінації кількісних і цінових індексів.

У «Вимірюванні ринкової ліквідності: вступне дослідження» Александрос Габріельсен, Массіміліано Марцо та Паоло Загалья (2011) узагальнили кілька методів вимірювання ліквідності фінансових активів, серед яких найбільш широко використовуваним показником є LR (конвенційний коефіцієнт ліквідності). Він поєднує обсяг торгів і спред для вимірювання ліквідності. Чим вище значення показника, тим кращою буде ліквідність.

Взявши за точку 24 лютого 2021 року (хоча перший BTC ETF був зареєстрований 18 лютого, TSX надає дані лише за останні 90 днів, а автор отримав лише дані про обсяг торгів після 24 лютого на момент написання статті), це документ аналізує ліквідність BTC протягом двох місяців до та після запуску BTC ETF. Статистика показує, що LR не зріс значно після запуску першого BTC ETF. Варіація його вартості була продовженням попереднього потрясіння, і він має горизонтальний рух ціни на низькому рівні в наступному місяці. Після розміщення нового ETF вплив на індекс BTC LR невеликий.

Існують значні відмінності в ліквідності LR BTC ETF, і ліквідність Purpose бере перевагу
Котируються на TSX, Purpose (BTCC.b і BTCC.U) мають найкращу ліквідність, і обидва ETF мають оцінку LR 10 мільйонів, що значно перевершує інші ETF. CI Galaxy є відносно більш ліквідним, ніж інші ETF, а продукти ETF інших компаній дуже ліквідні. Ці два результати також представлені в 24-годинному індексі обсягу торгів.

1,2 ETH ETF

1.2.1 Огляд ETH ETF
Після того як BTC, «король криптовалют» був зареєстрований у формі ETF, багато установ почали котирувати ETH ETF на біржі Торонто. 20 квітня TSX запустив сім ETF трьох компаній, включаючи Purpose, CI Galaxy і Evolve. Через три дні 3iQ Coinshares запустила два ETF, які виявилися найвищими на ринку.

З точки зору чистої вартості ETF і тенденції ціни ETH , як правило, спостерігається висхідний тренд, за яким слід спадний тренд. Однак у точках коливань напрямок зміни ETF і ETH є непослідовним, що слід бачити в кожному конкретному випадку з даних швидкості варіації.

1.2.3 Ефективність відстеження ETH ETF і чистої вартості ETH
Відповідно до темпів зростання ETH ETF і чистої вартості ETH можна додатково довести невідповідність між ETH ETF і коливаннями ETH у багатьох точках. Як показано на графіку, коливання чистої вартості ETH ETF передує коливанням ETH. Ця регулярність може бути певною мірою ненормальною, що може бути спричинено високою мережевою тягою в екосистемі ETH. Інвестори зосереджуються на Layer2, DeFi, NFT та інших розробках у мережі Ethereum, щоб прогнозувати ціну Ethereum і робити ставки на неї. Оскільки ETH ETF перебував у списку лише близько місяця, розробка продукту щойно набула форми, і потрібен час, щоб відобразити справжню цінність розробок у мережі Ethereum.

Індекс відхилення відстеження показує, що з дня лістингу до середини травня відхилення відстеження ETH ETF коливається в діапазоні [-10%, 10%], що більше, ніж у BTC ETF. Крім того, ступінь відхилення відстеження цих 9 ETF в основному однаковий, і їхні відповідні характеристики не можуть бути відображені ступенем відстеження чистої вартості.

Як і BTC ETF, 3iQ ETF все ще має найгіршу стабільність відстеження, з помилками відхилення відстеження понад 13,7%. Мета має найменшу помилку відстеження, а стабільність відстеження ETF інших компаній в основному подібна.

Похибка відхилення відстеження BTC ETF становить менше 8,4%, тоді як мінімальна помилка відхилення відстеження ETH ETF досягає 12,78%, що вказує на те, що BTC ETF є більш зрілим, ніж ETH ETF загалом, і існує більша стабільність у відстеженні базових активів.

1.2.4 ETH Ліквідність ETF
CI Galaxy займає монопольну позицію в обсязі торгів ETH ETF

Відповідно до обсягу торгів за 24 години, ETH ETF не такий активний, як BTC ETF. Два ETF CI Galaxy певною мірою монополізували обсяг торгів. Середній обсяг торгів за 24 години майже вдвічі перевищує показник Purpose (який посідає друге місце), але обсяг торгів все ще невеликий і становить лише понад 6 мільйонів доларів. Протягом одного місяця після лістингу обсяг торгів сильно коливався протягом 24 годин, і загальний обсяг торгів наприкінці періоду не значно збільшився порівняно з тим, що був на початку.

Невідомо, чи вплине лістинг ETH ETF на ETH

Після розміщення першого ETH ETF вартість LR ETH не демонструвала очевидної тенденції до зростання, і ми також могли спостерігати зниження ціни ETH після середини травня. Був ознака зниження частоти коливань значення LR протягом наступного місяця порівняно з частотою до лістингу, тоді як інтервал коливань звужувався. Однак не було жодних доказів того, що це було безпосередньо пов’язано з лістингом ETH.

ETH Диференціація ліквідності ETF менша, ніж у BTC ETF, і CI Galaxy має найсильнішу ліквідність

Як і регулярність обсягу торгів за 24 години, з точки зору індексу LR, CI Galaxy (ETHX.B і ETHX.U) має найсильнішу ліквідність, при цьому LR ETHX.B досягає понад 16 мільйонів. Ліквідність Purpose (серія ETH) поступається ліквідності ETHX.U, і Evolve (ETHR) також показали хороші результати, загальна диференціація яких не така очевидна, як BTC ETF.

2 ETF на звичайному ринку
Щоб виміряти ефективність криптовалютних ETF, які були перераховані, ми порівняли розвиток ETF на традиційному фінансовому ринку, взявши ETF Nasdaq100 із подібними технологічними елементами та Gold ETF із атрибутами одного товару як еталонні теми. Термін погашення ETF криптовалюти можна виміряти статистично за їхньою ефективністю відстеження та ліквідністю.


2.1.1 Відстеження продуктивності Nasdaq100 ETF
Згідно з рейтинговим списком ETF JustETF, ETF Nasdaq з найбільшою кількістю коштів на ринку включають iShares Nasdaq 100 UCITS ETF(ACC) (код Nasdaq: CNDX) і Invesco Nasdaq 100 ETF (символ SIX: QQQM).

Завдяки чистому темпу зростання ETF Nasdaq100 та індексу Nasdaq100 можна виявити, що в індикаторах QQQM та Nasdaq існують в основному подібні варіації; тоді як CNDX має велике відхилення; є затримка в 1-3 дні у варіації зростання чистої вартості CNDX порівняно з Nasdaq100.

Індекс відхилення відстеження показує, що відхилення відстеження CNDX знаходиться в діапазоні [-4 %,4% ], тоді як QQQM в основному відповідає індексу Nasdaq100, а їх помилки відхилення відстеження становлять лише 1,98% і 0,14% відповідно, що вказує на те, що обидва продукти може відносно стабільно відстежувати ціну базових активів.

2.1.2 Ліквідність Nasdaq100 ETF
Ліквідність LR QQQM становить понад десять мільйонів, а значення LR понад десять мільйонів може бути критерієм для оцінки

Розрахувавши індикатори LR двох Nasdaq100 ETF з 4 січня по 21 травня, можна виявити, що ліквідність двох продуктів досить різна. Враховуючи кількаденний лаг у зміні чистої вартості CNDX, дослідники вважають, що на ліквідність CNDX можуть вплинути інші фактори, тому доцільніше використовувати QQQM як еталон ліквідності. Значення LR QQQM перевищило 10 мільйонів, тому значення ліквідності LR у 10 мільйонів може спочатку використовуватися як еталонний стандарт для оцінки високоякісних ETF.
Згідно зі статтею Investopedia «Найкращі золоті ETF за 3 квартал 2021 року» від 13 травня, наразі існує вісім ETF, які спеціально торгують золотом у США (не враховуючи фонди ETF із залученням левериджу чи зворотні фонди ETF та фонди з активами менше 50 мільйонів доларів під управлінням). Є три з них, які є найбільш репрезентативними ETF, включаючи Goldman Sachs Physical Gold ETF (AAAU), Ishares Gold Trust (IAU) — BlackRock Financial Managent і GraniteSharesGold Trust (BAR).

Тенденція зміни чистої вартості показує, що коливання ціни трьох ETF і ф’ючерсів на золото є синхронними, а криві трьох ETF і ф’ючерсів на золото збігаються більшу частину часу.

Статистика показує, що ETF на золото слідує ціновій тенденції ф’ючерсів на золото, і ступінь відхилення відстеження всіх трьох ETF на золото залишається між [-1%, 1%] з дуже малим діапазоном коливань, а помилка ступеня відхилення відстеження становить три становить приблизно 0,33%.

Ліквідність LR вартості золота ETF становить понад 50 мільйонів доларів
За допомогою розрахунку LR двох золотих ETF з 4 січня по 21 травня можна виявити, що вартість LR ліквідності золотих ETF перевищує 50 мільйонів доларів. Завдяки наведеному вище аналізу значення LR у 10 мільйонів доларів можна використовувати як стандарт для вимірювання якості ETF.

3 ETF звичайного ринку ПРОТИ ETF криптовалюти
Розвиток BTC ETF і ETH ETF на ринку криптовалюти обговорювався вище з точки зору чистої вартості ETF, індексу відхилення відстеження, помилки відхилення відстеження, обсягу торгів та індексу ліквідності LR. За цими показниками можна оцінити якість базових активів, що відстежуються цими ETF, і їх власну ліквідність. Крім того, він показує ефективність відстеження та ліквідність Nasdaq100 ETF і gold ETF на традиційному фінансовому ринку. Порівнюючи дані звичайних ETF і криптовалютних ETF, характеристики підсумовуються таким чином:

◆ ETF традиційного фінансового ринку працюють краще, ніж ETF криптовалюти, з точки зору відстеження базових активів і помилки відстеження, із значними відмінностями між ними. Відхилення відстеження звичайних ETF знаходиться в межах [-4 %,4% ], тоді як ETF криптовалюти становить [-10 %,10% ]. Похибка відхилення відстеження становить менше 2% і більше 5,9% відповідно.

◆ З точки зору ліквідності, вартість LR ETF на традиційному фінансовому ринку може бути оцінена на рівні понад десять мільйонів доларів, тоді як три криптовалютні ETF досягають цього рівня.

◆ З точки зору зрілості продукту, золото ETF > NasdaqETF > BTC ETF > ETH ETF.



4 Підсумок
У цьому документі досліджується поточний розвиток криптовалютних ETF, головним чином зосереджуючись на дев’яти BTC ETF і дев’яти ETH ETF, зареєстрованих на біржі Торонто, і оцінюється операційна ефективність існуючих ETF з точки зору відстеження ефективності та ліквідності. Між тим, зрілість або неадекватність ETF криптовалюти оцінюється шляхом горизонтального порівняння з даними ETF Nasdaq100 і ETF золота на традиційному фінансовому ринку. З точки зору зрілості продукту, золото ETF > NasdaqETF > BTC ETF > ETH ETF.

Ефективність відстеження BTC ETF є сильнішою, ніж у ETH ETF, і існує більший консенсус щодо базового активу; час роботи продукту ETF довший, а форма продукту відносно зріла. 24-годинний обсяг торгів BTC ETF, як правило, більший, ніж ETH ETF, і диференціація ліквідності більш серйозна. Обидва вони мають високоякісні продукти зі вартістю LR ліквідн�