Recherche sur le fonctionnement et le développement des ETF sur les crypto-monnaies

Abstract

Alors que le marché des crypto-monnaies prospère, les outils d'investissement en crypto-monnaies se diversifient progressivement. Depuis février, des ETF BTC ont été lancés à la Bourse de Toronto. De nombreux FNB ETH ont également vu le jour en avril. Le marché des crypto-monnaies a connu un boom des ETF. Afin d'étudier la fonctionnalité d'un ETF sur les crypto-monnaies, ce rapport évaluera sa qualité de suivi, et mesurera la liquidité à partir du volume d'échange sur 24 heures ainsi que le ratio de liquidité. Ce rapport compare l'ETF Nasdaq100 et l'ETF Gold sur les marchés financiers conventionnels, qui sont des produits bien développés, avec les ETF BTC et ETH. Il s'avère que ces derniers ont une liquidité compétitive. Les futurs produits ETF devraient se concurrencer en termes de performance de suivi.

Résumé

◆ En termes d'ETF BTC, Purpose a été le premier à coter ; 3iQ Coinshares a la valeur de marché la plus élevée ; CI Galaxy fait le meilleur en termes de suivi ; il existe des différences distinctes en termes de liquidité, et Purpose a la liquidité la plus forte.

◆ En termes de FNB ETH, 3iQ Coinshares a la valeur de marché la plus élevée ; Purpose est excellent en termes de suivi ; et CI Galaxy a la plus forte liquidité.

◆ En termes de performance de suivi, l'ETF BTC a un niveau de maturité plus élevé que l'ETF ETH ; il existe un consensus croissant concernant la validité de ces actifs sous-jacents ; les produits ETF ont besoin de plus de temps pour fonctionner et se développer davantage.

◆ En termes de liquidité, le volume de transactions sur 24 heures des ETF BTC est généralement plus important que celui des ETF ETH. Il existe des différences distinctes en matière de liquidité. Les deux ont des produits de haute qualité avec une liquidité LR atteignant des dizaines de millions.

◆ Les ETF des marchés financiers conventionnels ont de meilleures performances en matière de suivi et de liquidité que les ETF de crypto-monnaies. Il existe des différences explicites .

◆ Il y a un écart plus étroit dans la performance de suivi des ETF BTC ; Plusieurs ETF de cryptocurrency ont déjà les niveaux de liquidité des ETF dont le LR atteint des dizaines de millions sur le marché conventionnel.

◆ En termes de maturité des produits : ETF sur l'or > NasdaqETF > ETF sur la BTC > ETF sur le ETH ; On prévoit que les ETF sur les crypto-monnaies seront dominés par la BTC et complétés par d'autres crypto-monnaies à l'avenir.

◆ La prédiction est que les ETF de cryptocurrency sur le marché à terme amélioreront la liquidité. Ils se concentreront sur l'optimisation de l'écart de suivi, et les produits ayant une meilleure performance de suivi seront favorisés sur le marché.

1 Aperçu des fonds en crypto-monnaies

1.1 Aperçu du fonds BTC

Sur le marché de l'investissement en crypto-monnaies, les investisseurs institutionnels ont une forte préférence pour Grayscale Trust comme outil d'investissement en crypto-monnaies. Cela est dû à la commodité en termes d'investissement, à la réduction des tracas liés à la conformité réglementaire et à la diminution du nombre de concurrents. DCG, la société mère de Grayscale, est également devenue un géant invisible dans le domaine des crypto-monnaies. Les crypto-monnaies ayant gagné en popularité, divers fonds investissant dans le bitcoin ont vu le jour ces dernières années. Selon des statistiques incomplètes, il existe actuellement 8 fonds détenant plus de 10 000 BTC sur le marché libre. Parmi eux, le Grayscale bitcoin Trust (GBTC) occupe une position monopolistique avec plus de 650 000 bitcoins, tandis que le total des BTC détenus par les 7 autres fonds ne représente que 28 % de la valeur du GBTC.

La liste comprend deux nouveaux produits ETF lancés au cours du premier trimestre de cette année. En février, le Purpose bitcoin ETF (BTCC), le premier ETF BTC en Amérique du Nord, a été lancé à la Bourse de Toronto. Il a rapidement absorbé plus de 333 millions de dollars de valeur marchande dans les deux jours suivant son émission et a dépassé 650 millions de dollars de valeur marchande à ce jour. Le FNB bitcoin 3iQ Coinshares, qui a également été lancé en mars à la Bourse de Toronto, est encore plus populaire. Ses avoirs sont assez semblables à ceux du BTCC, et sa valeur marchande a grimpé en flèche pour atteindre 1,46 milliard de dollars.

1.1 ETF BTC

1.1.1 Un aperçu des ETF BTC

De plus en plus d'institutions soutiennent le bitcoin, comme Paypal et Tesla. Il existe un consensus croissant sur le bitcoin sur le marché. La progression du BTC est claire, passant d'un "marché de niche" à un "marché institutionnel", puis à un "marché de masse". Du GBTC, dont le seuil d'investissement est élevé, aux alternatives telles que le bitcoin Tracker Fund et le Cryptocurrency Index de Bitwise, l'espace d'investissement dans le bitcoin s'étend.

Le premier ETF bitcoin a été émis en février avec BTCC à la Bourse de Toronto (TSX) et il a ouvert la voie au développement des produits ETF. Selon le site officiel de la TSX, il y a actuellement neuf FNB bitcoin sur la bourse. Jusqu'à présent, il y a eu deux grandes périodes d'émission : De la mi-février à la fin février jusqu'au début mars, et de la mi-avril à la fin avril.

BTCC, émis par Purpose, est le premier ETF BTC en Amérique du Nord, absorbant des liquidités dès sa cotation. BTCQ et BTCQ.U, le FNB lancé par 3iQ en collaboration avec Coinshares entre la mi et la fin mars, sont revenus de l'arrière pour devenir le FNB BTC ayant la plus grande valeur marchande à la Bourse de Toronto.

Informations sur les ETF BTC inscrits à la cote de la TSX

En tant que plus grand marché financier du monde, les États-Unis n'ont jamais cessé d'innover dans le domaine des crypto-monnaies. En raison de la réglementation stricte du marché, les tentatives d'émettre un ETF bitcoin spot aux États-Unis ont échoué. Avec un consensus croissant autour de la légitimité des crypto-monnaies, ainsi que le nouveau chef de la SEC, Gary Gensler ayant une vaste expérience dans la technologie blockchain, les défenseurs des crypto-monnaies attendent avec impatience le nouveau paysage réglementaire américain et des décisions plus favorables aux crypto-monnaies. Au cours des six derniers mois, huit demandes d'ETF ont été déposées par des institutions américaines auprès de la SEC.

1.1.2 La valeur nette de l'ETF BTC

Après l'apparition mondiale de la pandémie COVID-19 en 2020 et l'impact conséquent qu'elle a eu sur les économies mondiales, le bitcoin a enregistré des performances incroyables. Cela est dû en partie à l'émission massive de monnaie par les banques centrales du monde entier. L'adoption a augmenté à un rythme rapide et on observe une tendance haussière à long terme pour le bitcoin. Entre le début de l'année 2021 et la mi-avril de la même année, la plus forte hausse de prix a été enregistrée, de l'ordre de 92,6 % environ. Compte tenu de la tendance de la valeur nette, la valeur nette de chaque ETF est à peu près en ligne avec le prix du BTC, et la performance de fluctuation globale a été cohérente.

1.1.3 Performance de suivi de l'ETF BTC et de la valeur nette BTC

Du point de vue de la finance conventionnelle, la qualité d'un ETF se mesure par le suivi de l'actif sous-jacent. Cela se traduit par la différence entre le taux de croissance net des ETF et le prix de l'actif sous-jacent, ou la variation de l'indice des prix.

Comme on peut le voir sur le graphique ci-dessous, depuis la cotation des ETF, le taux de croissance de la valeur nette des ETF se situe dans la fourchette de variation du BTC, et la fluctuation est plus faible que celle du BTC. Au stade initial du lancement des ETF, le BITC.U de Ninepoint et l'EBIT.U d'Evolve ont connu des fluctuations plus importantes que la fourchette de variation du prix du BTC. Depuis la mi-avril, il y a eu un retracement de la fluctuation du prix du bitcoin. Les BTCX.B et BTCX.U de CI Galaxy ont une tolérance relativement moyenne aux fluctuations. Le taux de croissance de la valeur nette est supérieur au taux de variation du prix du BTC la plupart du temps.

Il y a eu un degré élevé de déviation après la cotation des FNB à la fin avril. L'intensité du suivi des FNB de BTC était faible. Au départ, elle a pu être causée par la fluctuation du marché due au fait que les produits nouvellement inscrits gagnaient divers niveaux de popularité. Par la suite, la raison principale est que le prix du BTC lui-même était en baisse. Au cours de la période intermédiaire, le prix de la BTC a augmenté de manière constante, et l'effet de suivi des ETF est également bon, l'écart de suivi restant dans la fourchette [-5%, 5%].

En calculant l'écart type de la dispersion du suivi des FNB, on peut montrer plus directement l'erreur de suivi. Les statistiques montrent que, bien que les deux FNB de CI Galaxy n'aient pas atteint les valeurs attendues sur le marché, leur erreur de suivi est la plus faible, inférieure à 6 %, et leur performance de suivi est relativement stable. Bien que 3iQ Coinshares ait une bonne valeur marchande, ses performances en matière de suivi des prix sont moins que satisfaisantes.

1.1.4 Liquidité des FNB BTC

Le but est d'avoir le plus grand volume de transactions, qui est inférieur à celui du marché financier conventionnel.

Outre l'indice de suivi, la liquidité est l'un des moyens de mesurer la qualité d'un ETF. Le moyen le plus direct de mesurer la liquidité est d'observer le volume des transactions sur 24 heures. En termes de volume de transactions sur 24 heures, Purpose est en tête, avec un volume de transactions plusieurs fois supérieur à celui des autres ETF. Mais en comparaison avec les marchés financiers conventionnels, même Purpose, avec le plus grand volume de transactions sur 24 heures, a une moyenne de moins de 13 millions de dollars. Il n'a donc pas constitué une grande menace pour les ETF du marché financier conventionnel ou les fonds de crypto-monnaies existants.

L'ETF BTC n'en est qu'à ses débuts et n'est pas en mesure de promouvoir efficacement la liquidité du BTC sur le marché

De manière générale, la liquidité est directement proportionnelle à la valeur totale des actifs et inversement proportionnelle aux fluctuations de prix. Au vu de l'indice de quantité, plus le chiffre d'affaires est important, plus la liquidité sera forte. Compte tenu de l'indice de prix, plus l'écart est faible, plus la liquidité est forte. Il sera plus convaincant de mesurer la liquidité avec la combinaison des indices quantitatifs et des indices de prix.

Dans "Measuring market liquidity : An introductory survey", Alexandros Gabrielsen, Massimiliano Marzo et Paolo Zagaglia (2011) ont résumé plusieurs méthodes pour mesurer la liquidité des actifs financiers, parmi lesquelles l'indicateur le plus utilisé est le LR (Conventional liquidity Ratio). Il combine le volume des transactions et le spread pour mesurer la liquidité. Plus la valeur de l'indicateur est élevée, meilleure est la liquidité.

Prenant le 24 février 2021 comme point de référence (bien que le premier BTC ETF ait été inscrit le 18 février, la TSX ne fournit que les données des 90 derniers jours, et l'auteur n'a obtenu les données sur le volume des transactions qu'après le 24 février au moment de la rédaction), ce document analyse la liquidité du BTC au cours des deux mois précédant et suivant le lancement du BTC ETF. Les statistiques montrent que le LR n'a pas augmenté de manière significative après le lancement du premier BTC ETF. La variation de sa valeur s'est inscrite dans la continuité des bouleversements précédents et son prix a connu un mouvement horizontal à un faible niveau au cours du mois suivant. Après la cotation du nouvel ETF, il y a peu d'impact sur l'indice LR du BTC.

Il existe des différences significatives dans la liquidité LR des ETF BTC, et la liquidité de Purpose prend le dessus.

Coté à la Bourse de Toronto, Purpose (BTCC.b et BTCC.U) a la meilleure liquidité, et les deux FNB ont des scores LR de 10 millions, dépassant de loin les autres FNB. CI Galaxy est relativement plus liquide que les autres FNB, et les FNB des autres sociétés sont très liquides. Ces deux résultats sont également présentés dans l'indice du volume des transactions sur 24 heures.


1.2 ETF ETH

1.2.1 Aperçu du FNB ETH

Après l'in_script_ion du BTC, le " roi des crypto-monnaies ", sous forme de FNB, de nombreuses institutions ont commencé à inscrire le FNB ETH à la Bourse de Toronto. Le 20 avril, la TSX a lancé sept FNB de trois sociétés, dont Purpose, CI Galaxy et Evolve. Trois jours plus tard, 3iQ Coinshares a lancé deux FNB qui se sont avérés être ceux dont la valeur marchande était la plus élevée.



1.2.3 Performance de suivi du FNB et de la valeur nette du FNH

D'après le taux de croissance du FNB et de la valeur nette du FNB, l'incohérence entre les fluctuations du FNB et du FNB à de nombreux moments peut être prouvée. Comme le montrent les graphiques, la fluctuation de la valeur nette d'ETF ETH est antérieure à celle des fluctuations d'ETH. Cette régularité peut être anormale dans une certaine mesure, ce qui peut être causé par une forte traction du réseau dans l'écosystème ETH. Les investisseurs se concentrent sur layer2, DeFi, NFT et d'autres développements de la chaîne Ethereum afin de prévoir et d'enchérir sur le prix de l'Ethereum. Étant donné que l'ETF ETH n'est listé que depuis un mois environ, le développement du produit vient juste de prendre forme et prend du temps pour refléter la véritable valeur des développements sur le réseau Ethereum.


L'indice d'écart de suivi montre que, du jour de l'in_script_ion à la mi-mai, l'écart de suivi du FNB ETH fluctue dans une fourchette de [-10 %, 10 %], ce qui est supérieur à celui du FNB BTC. En outre, le degré d'écart de suivi de ces 9 ETF est fondamentalement le même, et leurs caractéristiques respectives ne peuvent être reflétées par le degré de suivi de la valeur nette.

Comme le FNB CTB, le FNB 3iQ a toujours la pire stabilité de suivi, avec des écarts de suivi de plus de 13,7 %. Purpose a la plus petite erreur de suivi, et la stabilité de suivi des FNB des autres sociétés est fondamentalement similaire.

L'écart de suivi de l'ETF BTC est inférieur à 8,4 %, tandis que l'écart de suivi minimum de l'ETF ETH atteint 12,78 %, ce qui indique que l'ETF BTC est plus mature que l'ETF ETH en général, et que le suivi des actifs sous-jacents est plus stable.


1.2.4 Liquidité du FNB ETH

CI Galaxy a une position monopolistique dans le volume d'échange de l'ETF ETH.

D'après le volume d'échange sur 24 heures, le FNB ETH n'est pas aussi actif que le FNB BTC. Les deux ETF de CI Galaxy ont monopolisé le volume d'échange dans une certaine mesure. Le volume d'échange moyen en 24 heures est presque deux fois supérieur à celui de Purpose (qui se classe deuxième), mais le volume d'échange est encore faible avec seulement plus de 6 millions de dollars. Dans le mois qui a suivi la cotation, le volume des transactions a fortement fluctué en 24 heures, et le volume global des transactions à la fin de la période n'a pas beaucoup augmenté par rapport à celui du début.


On ne sait pas si la cotation du FNB ETH a un impact sur l'ETH

Après la cotation du premier ETF ETH, la valeur LR de l'ETH n'a pas présenté une tendance évidente à l'expansion, et nous avons également pu constater une baisse du prix de l'ETH après la mi-mai. La fréquence d'oscillation de la valeur LR a diminué au cours du mois suivant par rapport à la période précédant la cotation, tandis que l'intervalle d'oscillation s'est rétréci. Toutefois, rien n'indique que cette évolution soit directement liée à la cotation de l'ETH.



L'indice d'écart de suivi montre que l'écart de suivi de CNDX se situe dans la fourchette [-4%,4%], tandis que QQQM est fondamentalement en ligne avec l'indice Nasdaq100, et leurs erreurs d'écart de suivi ne sont que de 1,98% et 0,14% respectivement, ce qui indique que les deux produits peuvent suivre le prix des actifs sous-jacents de manière relativement stable.

2.1.2 Liquidité du Nasdaq100 ETF

La liquidité LR de QQQM est supérieure à dix millions, et la valeur LR de plus de dix millions peut être le critère d'évaluation.

En calculant les indicateurs LR des deux ETF Nasdaq100 du 4 janvier au 21 mai, on constate que la liquidité des deux produits est très différente. Compte tenu du décalage de plusieurs jours dans la variation de la valeur nette de CNDX, la Recherche estime que la liquidité de CNDX peut être affectée par d'autres facteurs, il est donc plus logique d'utiliser QQQM comme référence de liquidité. La valeur LR de QQQM a dépassé 10 millions, par conséquent, la valeur de liquidité LR de 10 millions peut être initialement utilisée comme norme de référence pour évaluer les ETF de haute qualité.



Les statistiques montrent que l'ETF sur l'or suit la tendance du prix des contrats à terme sur l'or, et le degré d'écart de suivi des trois ETF sur l'or se situe entre [-1%, 1%], avec une très petite plage de fluctuation, et l'erreur du degré d'écart de suivi des trois est d'environ 0,33%.

3 ETF du marché conventionnel VS ETF de crypto-monnaies

L'évolution des ETF BTC et ETH sur le marché des crypto-monnaies a été examinée ci-dessus du point de vue de la valeur nette des ETF, de l'indice d'écart de suivi, de l'erreur d'écart de suivi, du volume de transactions et de l'indice de liquidité LR. Ces indicateurs permettent d'évaluer la qualité des actifs sous-jacents suivis par ces ETF et leur propre liquidité. En outre, il montre la performance de suivi et la liquidité de l'ETF Nasdaq100 et de l'ETF sur l'or sur le marché financier conventionnel. En contrastant les données des ETF conventionnels et des ETF de crypto-monnaies, les caractéristiques sont résumées comme suit :

◆ Les ETF du marché financier conventionnel sont plus performants que les ETF de cryptocurrency en termes de suivi des actifs sous-jacents et de l'écart de suivi, avec des différences significatives entre eux. L'écart de suivi des ETF conventionnels se situe dans une fourchette de [-4%,4%], tandis que celui des ETF en cryptocurrency se situe dans une fourchette de [-10%,10%]. L'erreur d'écart de suivi est inférieure à 2 % et supérieure à 5,9 %, respectivement.

◆ En termes de liquidité, la valeur LR des ETF sur le marché financier conventionnel peut être évaluée au niveau de plus de dix millions de dollars, tandis que trois des ETF en cryptocurrency atteignent ce niveau.

◆ En termes de maturité du produit, ETF or > NasdaqETF > BTC ETF > ETH ETF.

4 Résumé

Cet article étudie le développement actuel des ETF en crypto-monnaies, en se concentrant principalement sur les neuf ETF BTC et les neuf ETF ETH cotés à la Bourse de Toronto, et évalue les performances opérationnelles des ETF existants du point de vue de la performance de suivi et de la liquidité. Parallèlement, la maturité ou l'inadéquation des FNB de crypto-monnaies est évaluée à partir d'une comparaison horizontale avec les données des FNB du Nasdaq100 et des FNB d'or sur le marché financier conventionnel. En termes de maturité des produits, ETF sur or > NasdaqETF > ETF sur BTC > ETF sur ETH.

La performance de suivi de l'ETF BTC est plus forte que celle de l'ETF ETH, et il y a un plus grand consensus sur l'actif sous-jacent ; la durée de fonctionnement du produit ETF est plus longue, et la forme du produit est relativement mature. Les volumes d'échange sur 24 heures des ETF BTC sont généralement plus importants que ceux des ETF ETH, et la différenciation de la liquidité est plus importante. Tous deux ont des produits de haute qualité avec une valeur LR de liquidité de plusieurs dizaines de millions. Les ETF conventionnels des marchés financiers sont plus performants que les ETF sur les crypto-monnaies en termes de suivi de performance et de liquidité, et il existe un écart important entre les deux. La performance de suivi de l'ETF BTC réduit l'écart, et l'ETF BTC avec un LR de dizaines de millions rattrape de près les ETF ETH en termes de liquidité.

En général, les ETF de crypto-monnaies qui ont été cotés sont encore à un stade préliminaire, et il y a un grand écart dans le suivi des actifs sous-jacents et de la liquidité par rapport aux ETF conventionnels. Cependant, comme les crypto-monnaies sont acceptées par un plus grand nombre d'investisseurs institutionnels et individuels, les produits d'investissement liés aux crypto-monnaies ont de bonnes chances de se développer. La recherche prévoit qu'à l'avenir, le développement des ETF en crypto-monnaies sera encore complété par le BTC et d'autres crypto-monnaies. Les produits ETF se concentreront sur l'optimisation du degré d'écart de suivi tout en maintenant la liquidité, et feront des efforts dans les modèles de suivi, les stratégies de suivi, les méthodes techniques et d'autres aspects.

5 Limites

Le présent rapport recueille des données provenant de plusieurs canaux et effectue des recherches sur le développement des ETF au moyen d'une analyse des données. Les déficiences possibles de ce processus sont illustrées comme suit :

1. Caractère incomplet et incohérence des données. Certains sites Web de données ou sites officiels qui publient des données ne fournissent qu'une quantité limitée de données ou les données dans une période de temps spécifique, il y a donc un certain écart par rapport aux données idéales requises dans le processus de recherche, ce qui peut affecter les résultats.

2. L'insuffisance et l'obsolescence des indicateurs. L'indice LR utilisé pour mesurer la liquidité est classique, mais la faisabilité de la recherche sur les crypto-monnaies doit être améliorée.



Déclaration
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