仮想通貨ETFの運用・開発に関する研究

要約
暗号通貨市場が繁栄するにつれて、暗号通貨投資のためのツールは徐々に多様化しています。 2月以来、BTC ETFはトロント取引所で開始されました。 4月には多数のETHETFも登場しました。 暗号通貨市場はETFブームを目の当たりにしています。 暗号通貨ETFの機能を研究するために、このレポートでは追跡の質を評価し、24時間の取引量と流動性比から流動性を測定します。 本レポートでは、よく発達した商品である従来の金融市場におけるナスダック100 ETFとゴールドETFを、BTC ETFおよびETHのETFと比較しています。 後者は競争力のある流動性を持っていることが判明しました。 将来のETF商品は、パフォーマンスの追跡という点で互いに競合すると予想されます。

概要
◆BTC ETFに関しては、目的が最初にリストされました。3iQコインシェアは最高の市場価値を持っています。CIギャラクシーは追跡の面で最善を尽くします。流動性には明確な違いがあり、目的が最も流動性が高い。

◆ETHのETFに関しては、3iQコインシェアが最も高い市場価値を持っています。目的は追跡の点で優れています。そしてCIギャラクシーは最も強い流動性を持っています。

◆追跡パフォーマンスの面では、BTC ETFはETHのETFと比較して満期レベルが高いです。これらの原資産の有効性に関してコンセンサスが高まっています。ETF商品は、運用とさらなる開発により多くの時間を必要とします。

◆流動性の面では、BTC ETFの24H取引量は一般的にETHのそれよりも大きいです。 流動性には明確な違いがあります。 どちらも、流動性LRが数千万に達する高品質の製品を持っています。

◆従来の金融市場におけるETFは、仮想通貨ETFよりもトラッキングと流動性において優れたパフォーマンスを発揮します。 明示的な違いがあります。

◆BTC ETFのトラッキングパフォーマンスには、より狭いギャップがあります。いくつかの暗号通貨ETFは、すでに従来の市場で数千万に達するLRを持つETFの流動性レベルを持っています。

◆商品の満期に関しては:金ETF>ナスダックETF>BTC ETF>ETFです。暗号通貨ETFはBTCによって支配され、将来的には他の暗号通貨によって補完されると予測されています。

◆先物市場の仮想通貨ETFが流動性を高めると予測されています。 彼らは追跡偏差の最適化に焦点を当て、より良い追跡性能を持つ製品は市場で好まれるでしょう。


1 仮想通貨ファンドの概要
1.1 BTCファンドの概要
暗号通貨投資市場では、機関投資家は、頼りになる暗号通貨投資ツールとしてグレースケールトラストを強く好みます。 これは、投資の面での利便性、規制遵守に関する手間がかからず、競合他社が少ないためです。 グレースケールの親会社であるDCGも、暗号通貨の分野では目に見えない巨人になっています。 暗号通貨が人気を博すにつれて、近年、 ビットコイン に投資するさまざまなファンドが登場しました。 不完全な統計によると、現在、公開市場で10,000 BTC以上を保有している8ファンドがあります。 その中で、グレースケールビットコイントラスト(GBTC)は650,000ビットコイン以上の独占的地位を持っていますが、他の7つのファンドが保有するBTCの合計はGBTCの価値の28%しか占めていません。

このリストには、今年の第1四半期に発売された2つの新しいETF商品が含まれています。 2月には、北米初のBTC ETFであるパーパス ビットコイン ETF(BTCC)がトロント証券取引所で発売されました。 発行から2日以内に3億3,300万ドル以上の時価を急速に吸収し、これまでに6億5,000万ドルを上回っています。 3月にトロント証券取引所で発売された3iQコインシェア ビットコイン ETFは、さらに人気があります。 BTCの保有額はBTCCと非常によく似ており、市場価値は14億6000万ドルに急上昇しています。

1.1 BTC ETF
1.1.1 BTC ETFの概要
PayPalやテスラなど、 ビットコインをサポートする機関はますます増えています。 市場では ビットコイン に関するコンセンサスが高まっています。 BTCの進歩は、「ニッチ市場」から「機関投資家市場」、そして「マスマーケット」へと明らかです。 投資のしきい値が高いGBTCから、ビットコイントラッカーファンドやビットワイズの暗号通貨インデックスなどの代替手段まで、ビットコイン投資スペースは拡大しています。

最初の ビットコイン ETFは、2月にトロント証券取引所(TSX)でBTCCとともに発行され、ETF商品の開発をリードしてきました。 TSXの公式ウェブサイトによると、現在取引所には9つの ビットコイン ETFがあります。 これまでのところ、2月中旬から下旬までと3月上旬、そして4月中旬から下旬の2つの主要な季節が発行されています。

パーパスが発行するBTCCは、北米初のBTC ETFであり、上場後すぐに流動性を吸収します。 BTCQ と BTCQ.3月中旬から下旬にコインシェアと共に3iQが立ち上げたETFであるUは、TSX市場価値が最も高いBTC ETFになりました。

世界最大の金融市場として、米国は暗号通貨の分野での革新を止めたことはありません。 厳しい市場規制により、米国でスポット ビットコイン ETFを発行しようとする試みは失敗に終わりました。 暗号通貨の正当性に関するコンセンサスが高まり、SECの新しい責任者であるGary Genslerがブロックチェーン技術で豊富な経験を持つだけでなく、暗号通貨の支持者は、新しい米国の規制環境と暗号通貨のより有利な決定を楽しみにしています。 過去6ヶ月間に、米国の機関からSECへのETF申請が8件ありました。

1.1.2 BTC ETFの正味価値
2020年にCOVID-19パンデミックが世界的に発生し、その結果、世界経済に影響を与えた後、 ビットコイン は信じられないほどうまくいきました。 これは、世界各国の中央銀行から大量の通貨が発行されていることも一因です。 採用は急速に増加しており、 ビットコインには長期的な強気トレンドがあります。 2021年初頭から2021年4月中旬にかけて、約92.6%台で最大の値上げがありました。 正味価値の傾向を考えると、各ETFの正味価値はBTCの価格とほぼ一致しており、全体的な変動パフォーマンスは一貫しています。

1.1.3 BTC ETFおよびBTCネットバリュートラッキングパフォーマンス
従来の金融の観点からは、ETFの品質は原資産を追跡することによって測定されます。 これは、ETFの純成長率と原資産の価格との差、または物価指数の変化に反映されています。

下のチャートからわかるように、ETFの上場以来、ETFの正味価値の伸び率はBTCの変動範囲内にあり、その変動はBTCの変動よりも小さくなっています。 ETFがローンチした初期段階では、ナインポイントのBITCが登場しました。あなたとEvolveのEBIT。UはBTCの価格変動範囲よりも劇的な変動がありました。 4月中旬以降、 ビットコイン価格の変動リトレースメントがありました。 BTCX.B と BTCX。CI銀河のUは、変動に対して比較的平均的な耐性を有する。 正味価値の成長率は、ほとんどの場合、 BTC価格 変動率よりも大きくなります。

4月下旬のETF上場後、大きな乖離がありました。 BTC ETFのトラッキング強度は弱かった。 当初は、新規上場商品が様々なレベルの人気を得ていることによる市場変動が原因だったのかもしれません。 後の段階では、主な理由はBTC自体の価格が下落していたことです。 中間期にはBTCの価格が着実に上昇しており、ETFのトラッキング効果も良好で、トラッキング偏差は[-5%、5%]の範囲にとどまっています。

ETFトラッキング分散の標準偏差を計算することにより、トラッキング誤差をより直接的に示すことができます。 統計によると、CI Galaxyの2つのETFは市場で期待値に達しませんでしたが、トラッキングエラーは6%未満と最も小さく、トラッキングパフォーマンスは比較的安定しています。 3iQコインシェアは良好な市場価値を持っているという事実にもかかわらず、価格追跡のパフォーマンスは満足のいくものではありませんでした。

1.1.4 BTC ETF流動性
目的の取引量は最大のもので、従来の金融市場よりも少ない
トラッキング指数に加えて、流動性はETFの品質を測定する方法の1つです。 流動性を測定する最も直接的な方法は、24時間の取引量を観察することです。 24時間取引量に関しては、パーパスが他のETFの取引量の何倍もリードしています。 しかし、従来の金融市場と比較すると、24時間で最大の取引量を持つPurposeでさえ、平均1300万ドル未満です。 したがって、従来の金融市場や既存の暗号通貨ファンドのETFにとって大きな脅威ではありませんでした。

BTC ETFは芽を出したばかりで、市場でBTC流動性を効果的に促進することができません

一般的に、流動性は資産の総価値に正比例し、価格変動に反比例します。 数量指数を考慮すると、売上高が大きいほど、流動性は強くなります。 物価指数を考えると、スプレッドが小さければ小さいほど、流動性は強くなります。 量的指数と物価指数の組み合わせで流動性を測定する方が説得力があります。

Alexandros Gabrielsen, Massimiliano Marzo and Paolo Zagaglia (2011)は、「市場流動性の測定:入門調査」において、金融資産の流動性を測定するためのいくつかの方法を要約しており、その中で最も広く使用されている指標はLR(従来の流動性比率)です。 取引量とスプレッドを組み合わせて流動性を測定します。 指標値が高いほど、流動性は高くなります。

本稿では、2021年2月24日をポイントに(最初のBTC ETFは2月18日に上場したが、TSXは過去90日間のデータのみを提供し、筆者は執筆時点で2月24日以降の取引高データのみを入手した)、BTC ETFの発売前後2ヶ月以内のBTC流動性を分析する。 統計によると、LRは最初のBTC ETFの発売後も大幅に増加しませんでした。 その値の変動は以前の激変の続きであり、翌月に低レベルで水平価格変動をしています。 新しいETFの上場後、BTC LR指数への影響はほとんどありません。

BTC ETFのLR流動性には大きな違いがあり、パーパスの流動性が優位に立つ
TSX, Purpose (BTCC.b および BTCC.U)は最高の流動性を持ち、両方のETFのLRスコアは1000万で、他のETFをはるかに上回っています。 CIギャラクシーは他のETFよりも比較的流動性が高く、他社のETF商品は非常に流動的です。 これら2つの調査結果は、24時間取引量指数にも示されています。

1.2 ETHの ETF

1.2.1 ETHの概観
「暗号通貨の王様」であるBTCがETFの形で上場された後、多くの機関がトロント証券取引所にETHのETFを上場し始めました。 4月20日、TSXはパーパス、CIギャラクシー、エボリューションの3社からなる7つのETFをローンチしました。 3日後、3iQコインシェアは2つのETFを立ち上げ、市場価値が最も高いETFであることが判明しました。

ETHのETF純価値と ETH価格 トレンドに関しては、一般的に上昇トレンドとそれに続く下降トレンドがあります。 しかし、変動のポイントでは、ETFとETHの変動方向は矛盾しており、変動率のデータからケースバイケースで確認する必要があります。

1.2.3 ETHおよびETHの正味価値追跡パフォーマンス
ETHの成長率とETHの正味価値によれば、多くの点でETHのETFとETHの変動の不整合がさらに証明されます。 図からわかるように、ETHの正味価値変動はETH変動のそれより前です。 この規則性はある程度異常である可能性があり、ETHエコシステムにおける高いネットワーク牽引力によって引き起こされる可能性があります。 投資家は、イーサリアムの価格を予測して入札するために、イーサリアムチェーン のレイヤー2、DeFi、NFT、その他の開発に焦点を当てています。 ETHの上場が約1ヶ月しか経っていないため、商品開発は形になったばかりで、イーサリアムネットワーク上での開発の真の価値を反映するのに時間がかかっています。

トラッキング偏差指数は、上場日から5月中旬まで、ETHのトラッキング偏差がBTC ETFよりも大きい[-10%、10%]の範囲で変動することを示しています。 また、これら9つのETFのトラッキング偏差度は基本的に同じであり、それぞれの特徴を正味価値トラッキング度で反映することはできません。

BTC ETFと同様に、3iQ ETFは依然としてトラッキングの安定性が最悪で、トラッキング偏差エラーは13.7%を超えています。 目的がトラッキング誤差が最も小さく、他社のETFトラッキング安定性は基本的に似ています。

BTC ETFのトラッキング偏差誤差は8.4%未満ですが、ETHの最小トラッキング偏差誤差は12.78%に達し、BTC ETFは一般的にETF ETFよりも成熟しており、原資産の追跡に安定性があることを示しています。

1.2.4 ETHの流動性
CIギャラクシーはETHのETF取引量で独占的な地位を占めています

24時間の取引量によると、ETHのETFはBTC ETFほどアクティブではありません。 CIギャラクシーの2つのETFは、取引量をある程度独占しています。 24時間の平均取引量はPurpose(2位)のほぼ2倍ですが、取引量はまだ小さく、600万ドルを超えています。 上場後1ヶ月以内に取引量は24時間以内に大きく変動し、期末の全体の取引量は当初に比べてあまり増加しませんでした。

ETHの上場がETHに影響を与えるかどうかは不明です。

最初のETHの上場後、ETHのLR値は明らかな拡大傾向を示さず、5月中旬以降に ETH価格 が下落するのを目撃することができました。 その後の1ヶ月間、LR値の発振周波数は上場前と比べ低下の兆しが見られましたが、発振間隔は狭まりました。 しかし、これがETHのリストに直接関係しているという証拠はありませんでした。

ETHの流動性の差別化はBTC ETFのそれよりも小さく、CIギャラクシーは最も強い流動性を持っています

24時間の取引量の規則性と同様に、LRインデックスの面では、CIギャラクシー(ETHX.BとETHX。U)は、ETHXで最も流動性が高い。BのLRは1600万人以上に達しています。 目的の流動性(ETHシリーズ)は、ETHXの流動性の背後にあります。U、およびEvolve(ETHR)も好調に推移しており、全体的な差別化はBTC ETFほど明白ではありません。

2 従来市場におけるETF
上場している仮想通貨ETFのパフォーマンスを測定するために、類似の技術要素を持つナスダック100 ETFと単一の商品属性を持つゴールドETFを参考対象として、従来の金融市場におけるETFの発展を比較しました。 暗号通貨ETFの成熟度は、その追跡パフォーマンスと流動性から統計的に測定することができます。


2.1.1 ナスダック100 ETFのトラッキングパフォーマンス
JustETFのETFランキングリストによると、市場で最大の資金を持つナスダックETFには、iShares Nasdaq 100 UCITS ETF(ACC)(ナスダックコード:CNDX)とインベスコナスダック100 ETF(SIXシンボル:QQQM)が含まれます。

ナスダック100 ETFとナスダック100指数の純成長率から、QQQMとナスダックの指標には基本的に同様の変動があることがわかります。CNDXには大きな偏差がありますが、ナスダック100と比較して、CNDXの正味価値成長変動には1〜3日の遅れがあります。

トラッキング偏差指数は、CNDXトラッキング偏差が[-4%,4%]の範囲にあることを示していますが、QQQMは基本的にNasdaq100指数と一致しており、トラッキング偏差誤差はそれぞれ1.98%と0.14%に過ぎず、両方の製品が比較的安定した方法で原資産の価格を追跡できることを示しています。

2.1.2 ナスダック100 ETF流動性
QQQMのLR流動性は1000万以上であり、LR値は1000万以上が評価基準となり得る。

1月4日から5月21日までの2つのナスダック100 ETFのLR指標を計算すると、2つの商品の流動性がかなり異なることがわかります。 CNDXの正味価値変動における数日の遅れを考慮すると、CNDXの流動性は他の要因によって影響を受ける可能性があると考えているため、QQQMを流動性基準として使用する方が理にかなっています。 QQQMのLR値は1,000万を超えているため、1,000万のLR流動性値は、最初は高品質のETFを評価するための参照標準として使用できます。
5月13日のInvestopediaの記事「2021年第3四半期のベストゴールドETF」によると、現在、米国では8つのETFが特別に金を取引しています(レバレッジドETFファンドまたはインバースETFファンド、運用資産が5,000万ドル未満のファンドは含まれていません)。 ゴールドマン・サックス・フィジカル・ゴールドETF(AAAU)、アイシェアーズ・ゴールド・トラスト(IAU)、ブラックロック・フィナンシャル・マネエージェント、グラナイト・シェアーズ・ゴールド・トラスト(BAR)など、最も代表的なETFは3社あります。

正味価値変動率の傾向は、3つの金ETFと金先物の価格変動が同期しており、3つのETFと金先物の曲線がほとんどの場合重複していることを示しています。

統計によると、金ETFは金先物の価格動向に従っており、3つの金ETFのトラッキング偏差度はすべて[-1%]の間にとどまり、変動範囲は非常に小さく、3つのトラッキング偏差度誤差は約0.33%です。

金ETFの流動性LR値は5000万ドル以上
1月4日から5月21日までの2つのゴールドETFのLR計算を通じて、ゴールドETFのLR流動性価値は5,000万ドルを超えていることがわかります。 上記の分析により、1,000万ドルのLR値をETF品質を測定するための標準として使用できます。

3 従来市場のETFと仮想通貨ETF
暗号通貨市場におけるBTC ETFおよびETHのETFの開発は、ETFの正味価値、偏差指数の追跡、偏差エラーの追跡、取引量、流動性指数LRの観点から上記で議論されてきました。 これらのETFによって追跡される原資産の質とそれ自身の流動性は、これらの指標から評価することができます。 また、従来の金融市場におけるナスダック100 ETFとゴールドETFのトラッキングパフォーマンスと流動性を示しています。 従来のETFと仮想通貨ETFのデータを比較すると、特徴は以下のようにまとめられています。

◆従来の金融市場のETFは、原資産の追跡と追跡エラーの点で暗号通貨ETFよりも優れたパフォーマンスを発揮しますが、それらの間には大きな違いがあります。 従来のETFのトラッキング偏差は[-4%,4%]以内で、仮想通貨ETFのトラッキング偏差は[-10%,10%]です。 トラッキング偏差誤差は、それぞれ2%未満および5.9%を超えています。

◆流動性の面では、従来の金融市場におけるETFのLR価値は1000万ドル以上のレベルで評価されるかもしれませんが、暗号通貨ETFのうち3つはこのレベルに達します。

◆商品の満期に関しては、金ETF>ナスダックETF>BTC ETF>ETFです。



4 概要
本稿では、トロント証券取引所に上場している9つのBTC ETFと9つのETHのETFを中心に、仮想通貨ETFの現在の発展について研究し、パフォーマンスと流動性の追跡の観点から既存のETFの運用パフォーマンスを評価します。 一方、仮想通貨ETFの満期・不備は、従来の金融市場におけるナスダック100 ETFや金ETFのデータとの水平比較から評価されます。 商品の満期に関しては、金ETF>ナスダックETF>BTC ETF>ETFです。

BTC ETFの追跡パフォーマンスはETHのそれよりも強く、原資産に関するコンセンサスが高まっています。ETFの商品運用時間が長く、商品形態は比較的成熟しています。 BTC ETFの24時間取引量は一般的にETHのETFよりも大きく、流動性の差別化はより深刻です。 どちらも、流動性LR値が数千万の高品質の製品を持っています。 従来の金融市場ETFは、パフォーマンスと流動性の追跡において暗号通貨ETFよりも優れており、両者の間には大きなギャップがあります。 BTC ETFのトラッキングパフォーマンスはギャップを狭めており、数千万LRのBTC ETFは流動性の面でETHのETFに僅差で追いついています。

一般に、上場している仮想通貨ETFはまだ準備段階にあり、従来のETFと比べると原資産や流動性の追跡に大きなギャップがあります。 しかし、暗号通貨がより多くの機関投資家や個人投資家に受け入れられるにつれて、暗号通貨関連の投資商品は開発の見通しが良いと考えられています。 この研究は、将来的には、暗号通貨ETFの開発はBTCやその他の暗号通貨によって補完されると予測しています。 ETF商品は、流動性を維持しつつ、トラッキング偏差度の最適化に着目し、トラッキングモデル、トラッキング戦略、技術的手法などに努力します。

5 制限事項
本レポートでは、複数のチャネルからデータを収集し、データ分析によりETFの開発について調査しています。 このプロセスで発生する可能性のある欠陥は、次のように示されています。

1. データの不完全性と不整合。 データを公開するデータサイトや公式ウェブサイトの中には、限られた量のデータや特定の期間内のデータしか提供しないものもあり、研究プロセスで必要とされる理想的なデータから多少の乖離があり、結果に影響を与える可能性があります。

2. 指標の不足と陳腐化 流動性を測定するために使用されるLR指数は古典的ですが、暗号通貨に関する研究の実現可能性を改善する必要があります。



陳述
本研究報告書の発行にあたり、以下の事項を記載する。
■このレポートは、関連するプロジェクトにおけるトークンの価格への影響を完全に予測できないブロックチェーン業界に関する調査と分析を実施することを目的として、調査と客観的分析の全努力を払って内部メンバーによって導かれた結論です。
■このレポートは、研究対象の価値や関連プロジェクトによって発行されたトークンの価値を測定するためのツールではなく、投資家が最終的な投資決定を下すための唯一の根拠です。
■ このレポートのプロジェクトのすべての資料は、信頼性が高く正確な内部チャネルから供給されています。 人為的または機械的なエラーのために、情報は最初に取得されたときに優先されます。 内部メンバーは、すべての資料の信憑性と正確性を検証していますが、明示的または暗黙的な声明や保証は行いません。