BTC ETF y la lógica regulatoria legal detrás de él

Después de un arduo proceso de aprobación que duró una década, el ETF de BTC finalmente ha visto los albores de la victoria. En las primeras horas del 11 de enero de 2024, la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. (SEC) aprobó simultáneamente 11 ETF de BTC al contado, incluidos Bitwise, Grayscale, Hashdex, BlackRock, Valkyrie, Invesco, Ark, VanEck, WisdomTree, Fidelity y Franklin.

Todo esto debería atribuirse a la exitosa demanda de Grayscale. El 29 de agosto de 2023, un fallo de un tribunal federal de EE. UU. concedió a Grayscale una victoria en su demanda contra el rechazo de la SEC de su solicitud de ETF al contado de BTC. Esto aceleró el proceso para que gigantes financieros tradicionales como BlackRock y Fidelity solicitaran ETF de BTC en los últimos meses.

Este artículo examinará el cambio en la actitud de la SEC después de la victoria de Grayscale desde una perspectiva legal y regulatoria (identificando proactivamente los riesgos de manipulación del mercado), la lógica detrás de los ETF de BTC y la posterior postura cautelosa de la SEC, que todavía considera otras criptomonedas como valores y advierte sobre los riesgos del mercado.

1. Un fallo judicial obliga a la SEC a acelerar el proceso de aprobación

La SEC negó anteriormente los ETF de BTC debido a preocupaciones de fraude y manipulación del mercado. Todas las solicitudes de ETF rechazadas citaron el motivo de "proteger a los inversores y prevenir el fraude y la manipulación del mercado", como lo establecen las leyes de valores.

En 2021, la SEC aprobó por primera vez la negociación de ETF de futuros de BTC, afirmando que los productos de futuros son más difíciles de manipular porque el mercado se basa en los precios de futuros de la Bolsa Mercantil de Chicago (CME), que está regulada por EE. UU. Comisión de Comercio de Futuros de Productos Básicos (CFTC).

En el caso, Grayscale argumentó que la lógica detrás de la aprobación de los ETF de futuros de BTC debería ser la misma que la de aprobar los ETF de BTC al contado; de lo contrario, todas las solicitudes de ETF de futuros de BTC deberían revocarse. El juez estuvo de acuerdo y afirmó que el rechazo de la solicitud de Grayscale por parte de la SEC era arbitrario y carecía de fundamento, ya que la SEC no explicó cómo trataba de manera diferente productos ETF similares. El tribunal determinó que este trato diferenciado por parte de la SEC violaba el derecho administrativo, estuvo de acuerdo con la solicitud de Grayscale y anuló la denegación de la solicitud por parte de la SEC.

Sólo después del caso Grayscale la actitud de la SEC cambió por completo de una negación pasiva a una revisión activa, como se indica en el documento de aprobación de 22 páginas: "Esta orden aprueba las Propuestas de forma acelerada".

2. ¿Cuáles son los riesgos del ETF de BTC según la SEC?

Los propios ETF, como productos financieros establecidos desde hace tiempo que cumplen con las normas, no tienen barreras legales. BTC es también el único activo definido como "sin valor" por los reguladores estadounidenses, especialmente la SEC. Entonces, ¿cuáles son los riesgos del ETF de BTC?

En el documento de aprobación de 22 páginas, la SEC nos dice que el riesgo proviene de la naturaleza incontrolable del mercado de negociación de activos subyacente para el ETF, es decir, el riesgo de manipulación del mercado al contado de BTC.

Aunque cada ETF tiene un acuerdo de vigilancia compartida con bolsas reguladas que cumplen (como CME) para monitorear el riesgo en el mercado de futuros de BTC, el BTC al contado en sí no se negocia en CME, por lo que el monitoreo no puede cubrir el mercado al contado de BTC.

Los futuros de BTC en CME ya son productos compatibles. Por lo tanto, demostrar la correlación entre los precios al contado de BTC y los precios de futuros de BTC en CME es la mejor opción. Como resultado, la SEC comparó la correlación entre los precios de BTC en Coinbase y Kraken, dos intercambios de criptomonedas, y los precios de futuros de CME desde 2021 y encontró una alta correlación entre los dos. Esto significa que si hay fraude o manipulación en el mercado spot de BTC, es probable que estas acciones también afecten al mercado de futuros, lo que puede ser detectado por el sistema de seguimiento de CME, lo que permite a los reguladores intervenir y controlar el riesgo.

3. Manipulación del mercado en el mercado spot de BTC

El riesgo de manipulación del mercado en el mercado spot de BTC proviene principalmente de los creadores de mercado o participantes del mercado que operan en CEX. Si las regulaciones estadounidenses pueden cubrir la regulación de CEX, entonces es posible lograr un control relativo sobre el riesgo.

En este sentido, el enfoque adoptado por los reguladores estadounidenses es implementar una cobertura de cumplimiento normativo en Coinbase y Kraken, los dos intercambios de criptomonedas, al mismo tiempo que realizan investigaciones específicas en Binance, el intercambio con el mayor volumen de operaciones, y establecen con éxito un control de cumplimiento.

4. SEC neutral y Gary Gensler cauteloso

Como resultado, la SEC neutral evalúa si las reglas presentadas por las bolsas de valores nacionales cumplen con la Ley de Bolsa de Valores y sus regulaciones, incluso si están diseñadas para proteger a los inversores y el interés público. En las primeras horas del 11 de enero de 2024, la SEC también aprobó 11 ETF de BTC con respaldo físico, incluidos Bitwise, Grayscale, Hashdex, BlackRock, Valkyrie, Invesco, Ark, VanEck, WisdomTree, Fidelity y Franklin.

( https://www.sec.gov/news/statement/gensler-statement-spot-bitcoin-011023)

Lo más importante es la declaración de la SEC en el comunicado de prensa:

“...la acción de la Comisión de hoy se limita a los ETP que poseen un producto no valorado, bitcoin. De ninguna manera debería indicar la voluntad de la Comisión de aprobar estándares de cotización para valores de criptoactivos. La aprobación tampoco indica nada sobre las opiniones de la Comisión sobre el estado de otros criptoactivos según las leyes federales de valores o sobre el estado actual de incumplimiento de ciertos participantes del mercado de criptoactivos con las leyes federales de valores. Como dije en el pasado, y sin prejuzgar ningún criptoactivo, la gran mayoría de los criptoactivos son contratos de inversión y, por lo tanto, están sujetos a las leyes federales de valores….

…Aunque somos (SEC) neutrales al mérito, señalaría que los activos subyacentes en los ETP de metales tienen usos industriales y de consumo, mientras que, por el contrario, bitcoin es principalmente un activo especulativo y volátil que también se utiliza para actividades ilícitas, incluido ransomware, dinero. lavado de dinero, evasión de sanciones y financiación del terrorismo.

Si bien nosotros (SEC) aprobamos hoy la cotización y negociación de ciertas acciones spot de ETP de bitcoin, no aprobamos ni respaldamos bitcoin. Los inversores deben ser cautelosos ante los innumerables riesgos asociados con bitcoin y productos cuyo valor está vinculado a las criptomonedas”.

5. Presión sobre Coinbase: caracterización de los criptoactivos

El discurso de Gary Gensler es muy claro: BTC no es un valor, los riesgos del mercado se pueden controlar y se puede aprobar. Otras criptomonedas son valores, lo cual es una historia diferente y no tiene relación con la aprobación del ETF de BTC.

Esto nos lleva de nuevo a la constante evitación de Gary Gensler de responder directamente a la pregunta de "qué tipos de criptomonedas son valores". Esta es una cuestión de cumplimiento normativo para los tres intercambios más grandes, Kraken, Coinbase y Binance, y también es un juego político que la SEC requiere una respuesta del poder judicial y las instituciones legislativas de EE. UU.

Coinbase siempre ha estado a la vanguardia de la batalla contra la SEC y es imperativo asumir esta gran responsabilidad. La jueza Katherine Polk Failla se refirió anteriormente a ETH como una materia prima (Crypto Commodities) en el caso Uniswap. Teniendo en cuenta que esta jueza también preside el caso SEC v. Coinbase, su respuesta sobre si los activos cifrados son “valores” o no es: “Esta no es una decisión del tribunal, sino del Congreso”, lanzando esta última pregunta al cuerpo legislativo de los Estados Unidos - Congreso.

Sin embargo, el proceso legislativo en el Congreso será largo y valdrá la pena esperarlo en el año electoral 2024.

6. ETF de GM BTC

No importa cómo la SEC haga un espectáculo, la aprobación de un ETF de BTC tiene un gran significado histórico. Nos permite a nosotros, que llevamos los ideales de los cripto punks y las fantasías de riqueza de la noche a la mañana, ser parte de ello y agregar un toque vibrante a la marea acelerada de la historia.

Como dijo Wang Chuan, “cuando miramos hacia el futuro, el 10 de enero de 2024, en el contexto de la historia monetaria mundial, podríamos compararlo con el 13 de agosto de 1971 (cuando Nixon anunció la desvinculación del dólar estadounidense del oro) y 18 de enero de 1871 (cuando Alemania se unificó y llevó a los países europeos y a Estados Unidos a adoptar el sistema de patrón oro en unos pocos años)”.

El fin

Este artículo es sólo para estudio y referencia. Espero que te sea de ayuda. No constituye ningún asesoramiento legal o de inversión. DYOR.

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