BTC ETF dan Logika Peraturan Hukum di Baliknya

Setelah melalui proses persetujuan yang sulit selama satu dekade, BTC ETF akhirnya melihat awal kemenangan. Pada dini hari tanggal 11 Januari 2024, Komisi Sekuritas dan Bursa AS (SEC) secara bersamaan menyetujui 11 ETF BTC spot, termasuk Bitwise, Grayscale, Hashdex, BlackRock, Valkyrie, Invesco, Ark, VanEck, WisdomTree, Fidelity, dan Franklin.

Semua ini harus dikaitkan dengan keberhasilan gugatan Grayscale. Pada tanggal 29 Agustus 2023, keputusan pengadilan federal AS mengabulkan kemenangan Grayscale dalam gugatannya terhadap penolakan SEC atas aplikasi spot BTC ETF. Hal ini mempercepat proses raksasa keuangan tradisional seperti BlackRock dan Fidelity untuk mengajukan ETF BTC selama beberapa bulan terakhir.

Artikel ini akan membahas perubahan sikap SEC setelah kemenangan Grayscale dari perspektif hukum dan peraturan (secara proaktif mengidentifikasi risiko manipulasi pasar), logika di balik ETF BTC, dan sikap hati-hati SEC, yang masih menganggap mata uang kripto lainnya sebagai sekuritas dan memperingatkan tentang risiko pasar.

1. Keputusan Pengadilan Memaksa SEC untuk Mempercepat Proses Persetujuan

SEC sebelumnya menolak ETF BTC karena kekhawatiran penipuan dan manipulasi pasar. Semua permohonan ETF yang ditolak menyebutkan alasan “melindungi investor dan mencegah penipuan dan manipulasi pasar” sebagaimana dinyatakan dalam undang-undang sekuritas.

Pada tahun 2021, SEC menyetujui perdagangan ETF berjangka BTC untuk pertama kalinya, menyatakan bahwa produk berjangka lebih sulit untuk dimanipulasi karena pasar didasarkan pada harga berjangka Chicago Mercantile Exchange (CME), yang diatur oleh AS. Komisi Perdagangan Berjangka Komoditi (CFTC).

Dalam kasus ini, Grayscale berpendapat bahwa logika di balik persetujuan ETF BTC berjangka harus sama dengan menyetujui ETF BTC spot, jika tidak, semua permohonan ETF BTC berjangka harus dicabut. Hakim setuju, menyatakan bahwa penolakan SEC terhadap permohonan Grayscale adalah sewenang-wenang dan tidak berdasar, karena SEC gagal menjelaskan bagaimana mereka memperlakukan produk ETF serupa secara berbeda. Pengadilan menemukan bahwa perlakuan berbeda oleh SEC ini melanggar hukum administratif, menyetujui permintaan Grayscale, dan membatalkan penolakan SEC terhadap permohonan tersebut.

Hanya setelah kasus Grayscale sikap SEC benar-benar berubah dari penolakan pasif menjadi tinjauan aktif, sebagaimana dinyatakan dalam dokumen persetujuan setebal 22 halaman: “Perintah ini menyetujui Proposal secara dipercepat.”

2. Apa risiko BTC ETF menurut SEC?

ETF sendiri, sebagai produk keuangan yang sudah lama patuh, tidak memiliki hambatan hukum. BTC juga merupakan satu-satunya aset yang didefinisikan sebagai “non-keamanan” oleh regulator AS, khususnya SEC. Jadi apa risiko BTC ETF?

Dalam dokumen persetujuan setebal 22 halaman, SEC memberi tahu kita bahwa risiko tersebut berasal dari sifat pasar perdagangan aset dasar ETF yang tidak terkendali, yaitu risiko manipulasi pasar spot BTC.

Meskipun setiap ETF memiliki perjanjian berbagi pengawasan dengan bursa yang patuh dan teregulasi (seperti CME) untuk memantau risiko di pasar berjangka BTC, spot BTC sendiri tidak diperdagangkan di CME, sehingga pemantauan tidak dapat mencakup pasar spot BTC.

BTC berjangka di CME sudah merupakan produk yang sesuai. Oleh karena itu, membuktikan korelasi antara harga BTC spot dan BTC futures di CME adalah pilihan terbaik. Hasilnya, SEC membandingkan korelasi antara harga BTC di Coinbase dan Kraken, dua bursa mata uang kripto, dan harga berjangka CME sejak tahun 2021 dan menemukan korelasi yang tinggi antara keduanya. Artinya, jika terjadi penipuan atau manipulasi di pasar spot BTC, tindakan tersebut kemungkinan besar juga akan berdampak pada pasar berjangka, yang dapat dideteksi oleh sistem pemantauan CME, sehingga memungkinkan regulator untuk melakukan intervensi dan mengendalikan risiko.

3. Manipulasi Pasar di Pasar Spot BTC

Risiko manipulasi pasar di pasar spot BTC terutama berasal dari pembuat pasar atau pelaku pasar yang berdagang di CEX. Jika regulasi AS dapat mencakup regulasi CEX, maka pengendalian risiko relatif dapat dicapai.

Dalam hal ini, pendekatan yang diambil oleh regulator AS adalah dengan menerapkan cakupan kepatuhan terhadap peraturan di Coinbase dan Kraken, dua bursa mata uang kripto, sekaligus melakukan investigasi yang ditargetkan terhadap Binance, bursa dengan volume perdagangan terbesar, dan berhasil membangun kontrol kepatuhan.

4. SEC Netral dan Gary Gensler yang Berhati-hati

Akibatnya, SEC yang netral mengevaluasi apakah peraturan yang diajukan oleh bursa efek nasional mematuhi Undang-Undang Bursa Efek dan peraturannya, termasuk apakah peraturan tersebut dirancang untuk melindungi investor dan kepentingan publik. Pada dini hari tanggal 11 Januari 2024, SEC juga menyetujui 11 ETF BTC yang didukung secara fisik, termasuk Bitwise, Grayscale, Hashdex, BlackRock, Valkyrie, Invesco, Ark, VanEck, WisdomTree, Fidelity, dan Franklin.

（https://www.sec.gov/news/statement/gensler-statement-spot-bitcoin-011023）

Yang lebih penting adalah pernyataan SEC dalam siaran persnya:

“..tindakan Komisi hari ini ditujukan kepada ETP yang memiliki satu komoditas non-keamanan, bitcoin. Hal ini sama sekali tidak menandakan kesediaan Komisi untuk menyetujui standar pencatatan sekuritas aset kripto. Persetujuan tersebut juga tidak memberi sinyal apa pun tentang pandangan Komisi mengenai status aset kripto lainnya berdasarkan undang-undang sekuritas federal atau tentang keadaan ketidakpatuhan pelaku pasar aset kripto tertentu terhadap undang-undang sekuritas federal saat ini. Seperti yang telah saya katakan di masa lalu, dan tanpa berprasangka buruk terhadap satu pun aset kripto, sebagian besar aset kripto adalah kontrak investasi dan karenanya tunduk pada undang-undang sekuritas federal….

…Meskipun kami (SEC) netral, saya perhatikan bahwa aset dasar dalam ETP logam memiliki kegunaan konsumen dan industri, sedangkan sebaliknya bitcoin pada dasarnya adalah aset spekulatif dan mudah berubah yang juga digunakan untuk aktivitas terlarang termasuk ransomware, uang pencucian uang, penghindaran sanksi, dan pendanaan teroris.

Meskipun kami (SEC) menyetujui pencatatan dan perdagangan saham spot bitcoin ETP tertentu hari ini, kami tidak menyetujui atau mendukung bitcoin. Investor harus tetap berhati-hati terhadap berbagai risiko yang terkait dengan bitcoin dan produk yang nilainya terkait dengan kripto.”

5. Tekanan pada Coinbase - Mengkarakterisasi Aset Kripto

Pidato Gary Gensler sangat jelas: BTC bukanlah suatu sekuritas, risiko pasar dapat dikendalikan, dan dapat disetujui. Mata uang kripto lainnya adalah sekuritas, yang merupakan cerita berbeda dan tidak ada hubungannya dengan persetujuan BTC ETF.

Hal ini membawa kita kembali pada sikap Gary Gensler yang secara konsisten menghindari menjawab pertanyaan “apa jenis mata uang kripto yang merupakan sekuritas.” Ini adalah masalah kepatuhan terhadap peraturan untuk tiga bursa terbesar, Kraken, Coinbase, dan Binance, dan ini juga merupakan permainan politik yang memerlukan tanggapan SEC dari lembaga peradilan dan legislatif AS.

Coinbase selalu berada di garis depan dalam pertarungan melawan SEC, dan sangat penting untuk memikul tanggung jawab yang berat ini. Hakim Katherine Polk Failla sebelumnya menyebut ETH sebagai komoditas (Komoditas Kripto) dalam kasus Uniswap. Mengingat hakim ini juga memimpin kasus SEC v. Coinbase, tanggapannya mengenai apakah aset terenkripsi adalah “surat berharga” atau bukan adalah: “Ini bukan keputusan pengadilan, tetapi keputusan Kongres,” melemparkan pertanyaan terakhir ini ke pengadilan. badan legislatif Amerika Serikat - Kongres.

Namun, proses legislasi di Kongres akan memakan waktu lama dan patut dinantikan pada tahun pemilu 2024.

6. GM BTC ETF

Tidak peduli bagaimana SEC menunjukkannya, persetujuan ETF BTC memiliki makna sejarah yang besar. Hal ini memungkinkan kita, yang mengusung cita-cita punk kripto dan fantasi kekayaan dalam semalam, untuk menjadi bagian darinya dan menambahkan sentuhan dinamis pada arus deras sejarah.

Seperti yang dikatakan Wang Chuan, “bila kita melihat ke masa depan, 10 Januari 2024, dalam konteks sejarah moneter dunia, mungkin bisa dibandingkan dengan 13 Agustus 1971 (ketika Nixon mengumumkan pemisahan dolar AS dari emas) dan 18 Januari 1871 (ketika Jerman bersatu dan memimpin negara-negara Eropa dan Amerika Serikat mengadopsi sistem standar emas dalam beberapa tahun).”

Tamat

Artikel ini hanya untuk studi dan referensi. Saya harap ini akan membantu Anda. Ini bukan merupakan nasihat hukum atau investasi. DYOR.

Penafian:

1. Artikel ini dicetak ulang dari [Web3小律]. Semua hak cipta milik penulis asli [Will 阿望]. Jika ada keberatan terhadap cetak ulang ini, silakan menghubungi tim Gate Learn , dan mereka akan segera menanganinya.
2. Penafian Tanggung Jawab: Th
   Pandangan dan opini yang dikemukakan dalam artikel ini sepenuhnya merupakan milik penulis dan bukan merupakan nasihat investasi apa pun.
3. Terjemahan artikel ke bahasa lain dilakukan oleh tim Gate Learn. Kecuali disebutkan, dilarang menyalin, mendistribusikan, atau menjiplak artikel terjemahan.