ETF BTC e a lógica regulatória legal por trás dele

Após um árduo processo de aprovação de uma década, o ETF BTC finalmente viu o amanhecer da vitória. Na madrugada de 11 de janeiro de 2024, a Comissão de Valores Mobiliários dos EUA (SEC) aprovou simultaneamente 11 ETFs BTC à vista, incluindo Bitwise, Grayscale, Hashdex, BlackRock, Valkyrie, Invesco, Ark, VanEck, WisdomTree, Fidelity e Franklin.

Tudo isso deve ser atribuído ao processo bem-sucedido da Grayscale. Em 29 de agosto de 2023, uma decisão de um tribunal federal dos EUA concedeu à Grayscale uma vitória em seu processo contra a rejeição da SEC de seu pedido de ETF BTC à vista. Isso acelerou o processo para gigantes financeiros tradicionais como BlackRock e Fidelity se candidatarem a ETFs BTC nos últimos meses.

Este artigo examinará a mudança na atitude da SEC após a vitória da Grayscale de uma perspectiva legal e regulatória (identificando proativamente os riscos de manipulação de mercado), a lógica por trás dos ETFs BTC e a subsequente postura cautelosa da SEC, que ainda considera outras criptomoedas como títulos e alerta sobre riscos de mercado.

1. Decisão judicial obriga a SEC a acelerar o processo de aprovação

A SEC negou anteriormente ETFs BTC devido a preocupações com fraude e manipulação de mercado. Todos os pedidos de ETF rejeitados citaram o motivo de “proteger os investidores e prevenir a fraude e manipulação do mercado”, conforme estabelecido nas leis de valores mobiliários.

Em 2021, a SEC aprovou pela primeira vez a negociação de ETF futuros de BTC, afirmando que os produtos futuros são mais difíceis de manipular porque o mercado é baseado nos preços futuros da Chicago Mercantile Exchange (CME), que é regulamentada pelos EUA. Comissão de Negociação de Futuros de Mercadorias (CFTC).

No caso, Grayscale argumentou que a lógica por trás da aprovação de ETFs de futuros de BTC deveria ser a mesma da aprovação de ETFs de BTC à vista, caso contrário, todas as aplicações de ETF de futuros de BTC deveriam ser revogadas. O juiz concordou, afirmando que a rejeição da SEC ao pedido da Grayscale era arbitrária e carecia de fundamento, uma vez que a SEC não explicou como tratava produtos ETF semelhantes de forma diferente. O tribunal concluiu que este tratamento diferenciado por parte da SEC violava a lei administrativa, concordou com o pedido da Grayscale e anulou a negação do pedido pela SEC.

Foi somente após o caso Grayscale que a atitude da SEC mudou completamente de negação passiva para revisão ativa, conforme afirma o documento de aprovação de 22 páginas: “Este pedido aprova as propostas de forma acelerada”.

2. Quais são os riscos do ETF BTC de acordo com a SEC?

Os próprios ETFs, como produtos financeiros compatíveis há muito estabelecidos, não têm barreiras legais. O BTC também é o único ativo definido como “não-título” pelos reguladores dos EUA, especialmente a SEC. Então, quais são os riscos do ETF BTC?

No documento de aprovação de 22 páginas, a SEC informa-nos que o risco advém da natureza incontrolável do mercado de negociação de ativos subjacente ao ETF, nomeadamente o risco de manipulação do mercado à vista BTC.

Embora cada ETF tenha um acordo de compartilhamento de vigilância com bolsas regulamentadas em conformidade (como a CME) para monitorar o risco no mercado futuro de BTC, o próprio BTC à vista não é negociado na CME, portanto, o monitoramento não pode cobrir o mercado à vista de BTC.

Os futuros de BTC na CME já são produtos compatíveis. Portanto, provar a correlação entre os preços à vista do BTC e os preços futuros do BTC na CME é a melhor escolha. Como resultado, a SEC comparou a correlação entre os preços do BTC na Coinbase e Kraken, duas bolsas de criptomoedas, e os preços futuros da CME desde 2021 e encontrou uma alta correlação entre os dois. Isso significa que caso haja fraude ou manipulação no mercado spot de BTC, essas ações provavelmente afetarão também o mercado futuro, o que pode ser detectado pelo sistema de monitoramento do CME, permitindo que os reguladores intervenham e controlem o risco.

3. Manipulação de Mercado no Mercado Spot BTC

O risco de manipulação de mercado no mercado spot BTC vem principalmente de formadores de mercado ou participantes de mercado que negociam na CEX. Se as regulamentações dos EUA puderem cobrir a regulamentação do CEX, então será possível obter um controle relativo sobre o risco.

A este respeito, a abordagem adotada pelos reguladores dos EUA é implementar a cobertura de conformidade regulamentar na Coinbase e Kraken, as duas bolsas de criptomoedas, ao mesmo tempo que conduzem investigações direcionadas à Binance, a bolsa com o maior volume de negociação, e estabelecem com sucesso o controlo de conformidade.

4. SEC neutra e cauteloso Gary Gensler

Como resultado, a SEC neutra avalia se as regras apresentadas pelas bolsas de valores nacionais cumprem o Securities Exchange Act e os seus regulamentos, incluindo se são concebidas para proteger os investidores e o interesse público. Na madrugada de 11 de janeiro de 2024, a SEC também aprovou 11 ETFs BTC apoiados fisicamente, incluindo Bitwise, Grayscale, Hashdex, BlackRock, Valkyrie, Invesco, Ark, VanEck, WisdomTree, Fidelity e Franklin.

（https://www.sec.gov/news/statement/gensler-statement-spot-bitcoin-011023）

O mais importante é a declaração da SEC no comunicado à imprensa:

“..a ação da Comissão de hoje está restrita aos ETPs que detêm uma mercadoria não relacionada a títulos, o bitcoin. Não deve de forma alguma sinalizar a vontade da Comissão de aprovar normas de cotação para títulos de criptoativos. A aprovação também não sinaliza nada sobre as opiniões da Comissão quanto ao status de outros criptoativos sob as leis federais de valores mobiliários ou sobre o estado atual de não conformidade de certos participantes do mercado de criptoativos com as leis federais de valores mobiliários. Como eu disse no passado, e sem prejudicar nenhum ativo criptográfico, a grande maioria dos ativos criptográficos são contratos de investimento e, portanto, sujeitos às leis federais de valores mobiliários….

…Embora sejamos (SEC) neutros em termos de mérito, observo que os ativos subjacentes nos ETPs de metais têm usos industriais e de consumo, enquanto, em contraste, o bitcoin é principalmente um ativo especulativo e volátil que também é usado para atividades ilícitas, incluindo ransomware, dinheiro lavagem de dinheiro, evasão de sanções e financiamento do terrorismo.

Embora nós (SEC) tenhamos aprovado hoje a listagem e negociação de certas ações ETP de bitcoin à vista, não aprovamos nem endossamos o bitcoin. Os investidores devem permanecer cautelosos sobre os inúmeros riscos associados ao bitcoin e aos produtos cujo valor está vinculado à criptografia.”

5. Pressão para Coinbase – Caracterização de ativos criptográficos

O discurso de Gary Gensler é muito claro: BTC não é um valor mobiliário, os riscos de mercado podem ser controlados e pode ser aprovado. Outras criptomoedas são títulos, o que é uma história diferente e não tem relação com a aprovação do ETF BTC.

Isto nos traz de volta ao fato de Gary Gensler evitar consistentemente responder diretamente à questão de “que tipos de criptomoedas são títulos”. Esta é uma questão de conformidade regulatória para as três maiores bolsas, Kraken, Coinbase e Binance, e também é um jogo político que a SEC exige uma resposta das instituições judiciárias e legislativas dos EUA.

A Coinbase sempre esteve na vanguarda da batalha contra a SEC e é imperativo assumir esta pesada responsabilidade. A juíza Katherine Polk Failla referiu-se anteriormente à ETH como uma mercadoria (Crypto Commodities) no caso Uniswap. Considerando que esta juíza também preside o caso SEC v. Coinbase, sua resposta sobre se os ativos criptografados são “valores mobiliários” ou não é: “Esta não é uma decisão do tribunal, mas do Congresso”, lançando esta questão final ao órgão legislativo dos Estados Unidos - Congresso.

No entanto, o processo legislativo no Congresso será demorado e valerá a pena aguardar com expectativa o ano eleitoral de 2024.

6. GM BTC ETF

Não importa como a SEC faça um show, a aprovação de um ETF BTC tem grande significado histórico. Isso permite que nós, que carregamos os ideais dos criptopunks e as fantasias de riqueza da noite para o dia, façamos parte disso e adicionemos um toque vibrante à maré turbulenta da história.

Como disse Wang Chuan, “quando olhamos para o futuro, 10 de janeiro de 2024, no contexto da história monetária mundial, pode ser comparado a 13 de agosto de 1971 (quando Nixon anunciou a dissociação do dólar americano do ouro) e 18 de janeiro de 1871 (quando a Alemanha foi unificada e levou os países europeus e os Estados Unidos a adotarem o sistema do padrão ouro dentro de alguns anos).

O fim

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