BTC ETF і логіка правового регулювання, що стоїть за цим

Після десятирічного важкого процесу затвердження BTC ETF нарешті побачив світанок перемоги. Вранці 11 січня 2024 року Комісія з цінних паперів і бірж США (SEC) одночасно схвалила 11 спотових BTC ETF, включаючи Bitwise, Grayscale, Hashdex, BlackRock, Valkyrie, Invesco, Ark, VanEck, WisdomTree, Fidelity і Franklin.

Все це слід віднести до успішного позову Grayscale. 29 серпня 2023 року рішення федерального суду США забезпечило Grayscale перемогу в її позові проти відхилення SEC її заявки на спотовий BTC ETF. Це прискорило процес для традиційних фінансових гігантів, таких як BlackRock і Fidelity, щоб подати заявку на BTC ETF протягом останніх кількох місяців.

У цій статті розглядатиметься зміна ставлення SEC після перемоги Grayscale з правової та регуляторної точки зору (проактивне виявлення ризиків маніпулювання ринком), логіка BTC ETF та подальша обережна позиція SEC, яка все ще вважає інші криптовалюти цінними паперами та попереджає про ринкові ризики.

1. Рішення суду змушує SEC прискорити процес затвердження

Раніше SEC відмовила BTC ETF через побоювання ринкового шахрайства та маніпулювання. Усі відхилені заявки на ETF вказували як «захист інвесторів і запобігання ринковому шахрайству та маніпулюванню», як зазначено в законах про цінні папери.

У 2021 році SEC вперше схвалила торгівлю ф’ючерсними ETF на BTC, заявивши, що ф’ючерсними продуктами важче маніпулювати, оскільки ринок базується на ф’ючерсних цінах Чиказької товарної біржі (CME), яка регулюється США Комісія з торгівлі товарними ф'ючерсами (CFTC).

У цій справі Grayscale стверджував, що логіка схвалення ф’ючерсних ETF BTC має бути такою ж, як і схвалення спотових ETF BTC, інакше всі заявки ETF на ф’ючерси BTC мають бути відкликані. Суддя погодився, заявивши, що відхилення SEC заявки Grayscale було довільним і безпідставним, оскільки SEC не змогла пояснити, як вона по-різному ставилася до подібних продуктів ETF. Суд встановив, що таке диференційоване ставлення з боку SEC порушує адміністративне законодавство, погодився із запитом Grayscale і скасував відмову SEC у задоволенні заяви.

Лише після справи Grayscale ставлення SEC повністю змінилося з пасивного заперечення на активний розгляд, як зазначено в 22-сторінковому документі про затвердження: «Цей наказ затверджує пропозиції на прискореній основі».

2. Які ризики BTC ETF на думку SEC?

Самі ETF, як фінансові продукти, що давно зарекомендували себе, не мають юридичних перешкод. BTC також є єдиним активом, визначеним регуляторами США, особливо SEC, як «небезпечний». Отже, які ризики BTC ETF?

У 22-сторінковому документі про схвалення SEC повідомляє нам, що ризик походить від неконтрольованого характеру базового ринку торгівлі активами для ETF, а саме ризик маніпулювання на спотовому ринку BTC.

Незважаючи на те, що кожен ETF має угоду про розподіл нагляду з відповідними регульованими біржами (такими як CME) для моніторингу ризику на ф’ючерсному ринку BTC, сам спот BTC не торгується на CME, тому моніторинг не може охопити спотовий ринок BTC.

Ф'ючерси BTC на CME вже є продуктами, що відповідають вимогам. Тому доведення кореляції між спотовими цінами BTC і ф’ючерсними цінами BTC на CME є найкращим вибором. У результаті SEC порівняла кореляцію між цінами BTC на Coinbase і Kraken, двох криптовалютних біржах, і цінами на ф’ючерси CME з 2021 року та виявила високу кореляцію між ними. Це означає, що якщо на спотовому ринку BTC є шахрайство або маніпуляції, ці дії, ймовірно, також вплинуть на ф’ючерсний ринок, що може бути виявлено системою моніторингу CME, дозволяючи регуляторам втручатися та контролювати ризик.

3. Маніпулювання ринком на спотовому ринку BTC

Ризик маніпулювання ринком на спотовому ринку BTC в основному походить від маркет-мейкерів або учасників ринку, які торгують на CEX. Якщо правила США можуть охоплювати регулювання CEX, тоді можна досягти відносного контролю над ризиком.

У зв’язку з цим підхід регуляторів США полягає в тому, щоб запровадити охоплення відповідності нормативним вимогам на Coinbase і Kraken, двох криптовалютних біржах, а також провести цілеспрямовані розслідування Binance, біржі з найбільшим обсягом торгів, і успішно встановити контроль відповідності.

4. Нейтральний SEC і обережний Гарі Генслер

У результаті нейтральна SEC оцінює, чи відповідають правила, представлені національними біржами цінних паперів, Закону про біржі цінних паперів і його нормам, зокрема, чи розроблені вони для захисту інвесторів і суспільних інтересів. Рано вранці 11 січня 2024 року SEC також схвалила 11 фізично забезпечених BTC ETF, включаючи Bitwise, Grayscale, Hashdex, BlackRock, Valkyrie, Invesco, Ark, VanEck, WisdomTree, Fidelity і Franklin.

（https://www.sec.gov/news/statement/gensler-statement-spot-bitcoin-011023）

Більш важливим є заява SEC у прес-релізі:

«..сьогоднішня дія Комісії пов’язана з ETP, які тримають один небезпечний товар, біткойн. Це жодним чином не повинно сигналізувати про готовність Комісії затвердити стандарти лістингу для цінних паперів криптовалютних активів. Схвалення також не свідчить про погляди Комісії щодо статусу інших криптоактивів відповідно до федеральних законів про цінні папери або про поточний стан невідповідності певних учасників ринку криптоактивів федеральним законам про цінні папери. Як я вже говорив у минулому, і без упередження будь-якого окремого криптоактиву, переважна більшість криптоактивів є інвестиційними контрактами і, таким чином, підпадають під дію федеральних законів про цінні папери...

…Хоча ми (SEC) не маємо жодної оцінки, я хотів би зауважити, що базові активи в металургійних ETP мають споживче та промислове використання, тоді як, навпаки, біткойн є переважно спекулятивним, нестабільним активом, який також використовується для незаконної діяльності, включаючи програми-вимагачі, гроші відмивання коштів, ухилення від санкцій та фінансування тероризму.

Хоча ми (SEC) сьогодні схвалили лістинг і торгівлю певними спотовими акціями ETP біткойнів, ми не схвалювали та не схвалювали біткойн. Інвесторам слід бути обережними щодо безлічі ризиків, пов’язаних з біткойнами та продуктами, вартість яких пов’язана з криптовалютою».

5. Тиск на Coinbase – характеристика криптоактивів

Промова Гарі Генслера дуже чітка: BTC не є цінним папером, ринкові ризики можна контролювати, і це можна схвалити. Інші криптовалюти є цінними паперами, а це окрема історія і не має жодного відношення до затвердження BTC ETF.

Це повертає нас до постійного ухилення Гарі Генслера від прямої відповіді на запитання «які типи криптовалют є цінними паперами». Це питання відповідності нормативним вимогам для трьох найбільших бірж, Kraken, Coinbase і Binance, і це також політична гра, через яку SEC вимагає відповіді від судових і законодавчих органів США.

Coinbase завжди була в авангарді боротьби з SEC, і нам необхідно взяти на себе цю важку відповідальність. Раніше суддя Кетрін Полк Файлла згадувала ETH як товар (Crypto Commodities) у справі Uniswap. Враховуючи, що ця суддя також головує у справі SEC проти Coinbase, її відповідь щодо того, чи є зашифровані активи «цінними паперами», чи ні: «Це рішення не для суду, а для Конгресу», кидаючи це остаточне запитання до Законодавчий орган США - Конгрес.

Однак законодавчий процес у Конгресі буде тривалим, і його варто очікувати в 2024 році виборів.

6. GM BTC ETF

Незалежно від того, як SEC влаштовує шоу, схвалення BTC ETF має велике історичне значення. Це дозволяє нам, хто несе в собі ідеали криптопанків і фантазії про багатство за одну ніч, бути частиною цього та додати яскравий штрих до бурхливої хвилі історії.

Як сказав Ван Чуань, «коли ми озирнемося в майбутнє, 10 січня 2024 року, у контексті світової монетарної історії, його можна порівняти з 13 серпня 1971 року (коли Ніксон оголосив про відокремлення долара США від золота) і 18 січня 1871 року (коли Німеччина була об’єднана і за кілька років привела європейські країни та Сполучені Штати до прийняття системи золотого стандарту)».

Кінець

Ця стаття призначена лише для ознайомлення та довідки. Сподіваюся, це буде вам корисно. Це не є жодною юридичною чи інвестиційною порадою. DYOR.

Відмова від відповідальності:

1. Цю статтю передруковано з [Web3小律]. Усі авторські права належать оригінальному автору [Will 阿望]. Якщо є заперечення щодо цього передруку, будь ласка, зв’яжіться з командою Gate Learn , і вони негайно розглянуть це.
2. Відмова від відповідальності: Th
   Погляди та думки, висловлені в цій статті, належать виключно автору та не є інвестиційною порадою.
3. Переклади статті на інші мови виконує команда Gate Learn. Якщо не зазначено вище, копіювання, розповсюдження або плагіат перекладених статей заборонено.