BTC ETF และตรรกะด้านกฎระเบียบทางกฎหมายที่อยู่เบื้องหลัง

หลังจากกระบวนการอนุมัติอันยากลำบากยาวนานกว่าทศวรรษ ในที่สุด BTC ETF ก็ได้เห็นรุ่งอรุณแห่งชัยชนะ ในช่วงเช้าตรู่ของวันที่ 11 มกราคม 2024 สำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ของสหรัฐอเมริกา (SEC) ได้อนุมัติสปอต BTC ETF จำนวน 11 รายการพร้อมกัน ซึ่งรวมถึง Bitwise, Grayscale, Hashdex, BlackRock, Valkyrie, Invesco, Ark, VanEck, WisdomTree, Fidelity และ Franklin

ทั้งหมดนี้น่าจะเป็นผลมาจากการฟ้องร้องที่ประสบความสำเร็จของ Grayscale เมื่อวันที่ 29 สิงหาคม 2023 คำตัดสินของศาลรัฐบาลกลางสหรัฐฯ ทำให้ Grayscale ได้รับชัยชนะในการฟ้องร้องต่อคณะกรรมการ ก.ล.ต. ที่ปฏิเสธคำขอ Spot BTC ETF ของตน สิ่งนี้ได้เร่งกระบวนการสำหรับยักษ์ใหญ่ทางการเงินแบบดั้งเดิม เช่น BlackRock และ Fidelity ในการสมัคร BTC ETF ในช่วงไม่กี่เดือนที่ผ่านมา

บทความนี้จะตรวจสอบการเปลี่ยนแปลงในทัศนคติของ SEC หลังจากชัยชนะของ Grayscale จากมุมมองทางกฎหมายและกฎระเบียบ (การระบุความเสี่ยงในการบิดเบือนตลาดในเชิงรุก) ตรรกะเบื้องหลัง BTC ETF และจุดยืนที่ระมัดระวังในภายหลังของ SEC ซึ่งยังคงถือว่าสกุลเงินดิจิทัลอื่น ๆ เป็นหลักทรัพย์และ เตือนเกี่ยวกับความเสี่ยงด้านตลาด

1. คำตัดสินของศาลบังคับให้ ก.ล.ต. เร่งกระบวนการอนุมัติ

ก่อนหน้านี้ ก.ล.ต. ปฏิเสธ BTC ETFs เนื่องจากความกังวลเรื่องการฉ้อโกงและการยักยอกตลาด ใบสมัคร ETF ที่ถูกปฏิเสธทั้งหมดอ้างถึงเหตุผลของ "การปกป้องนักลงทุนและการป้องกันการฉ้อโกงและการบิดเบือนตลาด" ตามที่ระบุไว้ในกฎหมายหลักทรัพย์

ในปี 2021 ก.ล.ต. อนุมัติการซื้อขาย BTC Futures ETF เป็นครั้งแรก โดยระบุว่าผลิตภัณฑ์ฟิวเจอร์สนั้นยากต่อการจัดการเนื่องจากตลาดขึ้นอยู่กับราคาฟิวเจอร์สของ Chicago Mercantile Exchange (CME) ซึ่งได้รับการควบคุมโดยสหรัฐอเมริกา สำนักงานคณะกรรมการกำกับการซื้อขายสินค้าโภคภัณฑ์ล่วงหน้า (CFTC)

ในกรณีนี้ Grayscale แย้งว่าตรรกะเบื้องหลังการอนุมัติ BTC Futures ETFs ควรเหมือนกับการอนุมัติ Spot BTC ETFs มิฉะนั้นใบสมัคร BTC Futures ETF ทั้งหมดควรถูกเพิกถอน ผู้พิพากษาเห็นด้วย โดยระบุว่าการปฏิเสธใบสมัครของ Grayscale ของ SEC นั้นเป็นไปโดยพลการและขาดพื้นฐาน เนื่องจากคณะกรรมการ ก.ล.ต. ไม่สามารถอธิบายว่าตนปฏิบัติต่อผลิตภัณฑ์ ETF ที่คล้ายกันแตกต่างกันอย่างไร ศาลพบว่าการปฏิบัติที่แตกต่างของ ก.ล.ต. นี้ละเมิดกฎหมายปกครอง เห็นด้วยกับคำขอของ Grayscale และล้มล้างการปฏิเสธการสมัครของ ก.ล.ต.

หลังจากกรณี Grayscale เท่านั้นที่ทัศนคติของ SEC เปลี่ยนจากการปฏิเสธเชิงรับเป็นการทบทวนเชิงรุกโดยสิ้นเชิง ดังที่ระบุไว้ในเอกสารการอนุมัติความยาว 22 หน้า: “คำสั่งนี้อนุมัติข้อเสนอแบบเร่งรัด”

2. ความเสี่ยงของ BTC ETF ตาม ก.ล.ต. คืออะไร?

ETF เองก็เป็นผลิตภัณฑ์ทางการเงินที่ปฏิบัติตามข้อกำหนดมายาวนาน และไม่มีอุปสรรคทางกฎหมาย BTC ยังเป็นสินทรัพย์เดียวที่กำหนดว่าเป็น "ไม่ปลอดภัย" โดยหน่วยงานกำกับดูแลของสหรัฐอเมริกา โดยเฉพาะสำนักงาน ก.ล.ต. แล้วความเสี่ยงของ BTC ETF คืออะไร?

ในเอกสารอนุมัติความยาว 22 หน้า ก.ล.ต. แจ้งให้เราทราบว่าความเสี่ยงนั้นมาจากธรรมชาติที่ไม่สามารถควบคุมได้ของตลาดซื้อขายสินทรัพย์อ้างอิงสำหรับ ETF ซึ่งได้แก่ ความเสี่ยงจากการเปลี่ยนแปลงของตลาดสปอต BTC

แม้ว่า ETF แต่ละแห่งจะมีข้อตกลงการแบ่งปันการเฝ้าระวังกับการแลกเปลี่ยนที่ได้รับการควบคุมตามมาตรฐาน (เช่น CME) เพื่อติดตามความเสี่ยงในตลาดฟิวเจอร์ส BTC แต่สปอต BTC เองก็ไม่มีการซื้อขายบน CME ดังนั้นการตรวจสอบจึงไม่ครอบคลุมตลาดสปอต BTC

BTC Futures บน CME เป็นผลิตภัณฑ์ที่ปฏิบัติตามข้อกำหนดอยู่แล้ว ดังนั้นการพิสูจน์ความสัมพันธ์ระหว่างสปอต BTC และราคาฟิวเจอร์ส BTC ใน CME จึงเป็นตัวเลือกที่ดีที่สุด เป็นผลให้ ก.ล.ต. เปรียบเทียบความสัมพันธ์ระหว่างราคา BTC บน Coinbase และ Kraken ตลาดแลกเปลี่ยนสกุลเงินดิจิทัลสองแห่ง และราคาฟิวเจอร์ส CME ตั้งแต่ปี 2021 และพบว่ามีความสัมพันธ์สูงระหว่างทั้งสอง ซึ่งหมายความว่าหากมีการฉ้อโกงหรือการจัดการในตลาดสปอต BTC การกระทำเหล่านี้มีแนวโน้มที่จะส่งผลกระทบต่อตลาดฟิวเจอร์สด้วย ซึ่งสามารถตรวจพบได้โดยระบบการตรวจสอบของ CME ทำให้หน่วยงานกำกับดูแลสามารถแทรกแซงและควบคุมความเสี่ยงได้

3. การจัดการตลาดในตลาดสปอต BTC

ความเสี่ยงของการปั่นป่วนตลาดในตลาดสปอต BTC ส่วนใหญ่มาจากผู้ดูแลสภาพคล่องหรือผู้เข้าร่วมตลาดที่ซื้อขายบน CEX หากกฎระเบียบของสหรัฐอเมริกาสามารถครอบคลุมกฎระเบียบของ CEX ก็เป็นไปได้ที่จะบรรลุการควบคุมความเสี่ยงที่เกี่ยวข้อง

ในเรื่องนี้ แนวทางที่หน่วยงานกำกับดูแลของสหรัฐฯ ดำเนินการคือการดำเนินการครอบคลุมการปฏิบัติตามกฎระเบียบบน Coinbase และ Kraken ซึ่งเป็นตลาดแลกเปลี่ยนสกุลเงินดิจิทัลทั้งสองแห่ง ในขณะเดียวกันก็ดำเนินการสอบสวนตามเป้าหมายใน Binance ซึ่งเป็นตลาดแลกเปลี่ยนที่มีปริมาณการซื้อขายมากที่สุด และประสบความสำเร็จในการสร้างการควบคุมการปฏิบัติตามข้อกำหนด

4. ก.ล.ต. ที่เป็นกลางและ Gary Gensler ที่ระมัดระวัง

ด้วยเหตุนี้ ก.ล.ต. ที่เป็นกลางจึงประเมินว่ากฎเกณฑ์ที่ตลาดหลักทรัพย์แห่งชาติยื่นมานั้นเป็นไปตามกฎหมายว่าด้วยตลาดหลักทรัพย์และกฎระเบียบหรือไม่ รวมถึงได้รับการออกแบบมาเพื่อปกป้องนักลงทุนและผลประโยชน์สาธารณะหรือไม่ ในช่วงเช้าตรู่ของวันที่ 11 มกราคม 2024 ก.ล.ต. ยังได้อนุมัติ BTC ETF ที่ได้รับการสนับสนุนทางกายภาพ 11 รายการ ซึ่งรวมถึง Bitwise, Grayscale, Hashdex, BlackRock, Valkyrie, Invesco, Ark, VanEck, WisdomTree, Fidelity และ Franklin

（https://www.sec.gov/news/statement/gensler-statement-spot-bitcoin-011023）

สิ่งที่สำคัญกว่านั้นคือคำแถลงของ SEC ในการแถลงข่าว:

“..การดำเนินการของคณะกรรมาธิการในวันนี้เป็นของ ETP ที่ถือครองสินค้าโภคภัณฑ์ที่ไม่ปลอดภัยหนึ่งรายการ นั่นคือ bitcoin ไม่ควรส่งสัญญาณถึงความเต็มใจของคณะกรรมาธิการในการอนุมัติมาตรฐานการจดทะเบียนหลักทรัพย์ในสินทรัพย์ดิจิทัล และการอนุมัติไม่ได้ส่งสัญญาณใดๆ เกี่ยวกับมุมมองของคณะกรรมาธิการเกี่ยวกับสถานะของสินทรัพย์ crypto อื่น ๆ ภายใต้กฎหมายหลักทรัพย์ของรัฐบาลกลาง หรือเกี่ยวกับสถานะปัจจุบันของการไม่ปฏิบัติตามผู้เข้าร่วมตลาดสินทรัพย์ crypto บางรายกับกฎหมายหลักทรัพย์ของรัฐบาลกลาง ดังที่ฉันได้กล่าวไปแล้วในอดีต และโดยปราศจากอคติต่อสินทรัพย์ crypto ใด ๆ สินทรัพย์ crypto ส่วนใหญ่เป็นสัญญาการลงทุนและอยู่ภายใต้กฎหมายหลักทรัพย์ของรัฐบาลกลาง….

…แม้ว่าเรา (SEC) จะเป็นกลาง แต่ฉันก็ทราบว่าสินทรัพย์ที่ซ่อนอยู่ในโลหะ ETP นั้นมีการใช้งานของผู้บริโภคและอุตสาหกรรม ในขณะที่ Bitcoin นั้นเป็นสินทรัพย์ที่มีการเก็งกำไรและมีความผันผวนเป็นหลัก ซึ่งใช้สำหรับกิจกรรมที่ผิดกฎหมาย รวมถึงแรนซัมแวร์ เงิน การฟอกเงิน การหลีกเลี่ยงการลงโทษ และการสนับสนุนทางการเงินแก่ผู้ก่อการร้าย

แม้ว่าเรา (SEC) จะอนุมัติการจดทะเบียนและซื้อขายหุ้น bitcoin ETP บางส่วนในวันนี้ แต่เราไม่ได้อนุมัติหรือรับรอง bitcoin นักลงทุนควรระมัดระวังเกี่ยวกับความเสี่ยงมากมายที่เกี่ยวข้องกับ bitcoin และผลิตภัณฑ์ซึ่งมีมูลค่าเชื่อมโยงกับ crypto”

5. ความกดดันต่อ Coinbase - การกำหนดลักษณะสินทรัพย์ Crypto

คำพูดของ Gary Gensler ชัดเจนมาก: BTC ไม่ใช่หลักทรัพย์ ความเสี่ยงด้านตลาดสามารถควบคุมได้ และสามารถอนุมัติได้ สกุลเงินดิจิทัลอื่นๆ นั้นเป็นหลักทรัพย์ ซึ่งเป็นคนละเรื่องกัน และไม่เกี่ยวข้องกับการอนุมัติของ BTC ETF

สิ่งนี้นำเรากลับมาที่การหลีกเลี่ยงอย่างต่อเนื่องของ Gary Gensler ในการตอบคำถามโดยตรงว่า “สกุลเงินดิจิทัลประเภทใดที่เป็นหลักทรัพย์” นี่เป็นปัญหาการปฏิบัติตามกฎระเบียบสำหรับการแลกเปลี่ยนที่ใหญ่ที่สุดสามแห่ง ได้แก่ Kraken, Coinbase และ Binance และยังเป็นเกมทางการเมืองที่ ก.ล.ต. ต้องการการตอบสนองจากสถาบันตุลาการและนิติบัญญัติของสหรัฐอเมริกา

Coinbase อยู่ในแถวหน้าของการต่อสู้กับ SEC มาโดยตลอด และจำเป็นต้องแบกรับความรับผิดชอบอันหนักหน่วงนี้ ผู้พิพากษา Katherine Polk Failla ก่อนหน้านี้เรียก ETH ว่าเป็นสินค้าโภคภัณฑ์ (Crypto Commodities) ในกรณีของ Uniswap เมื่อพิจารณาว่าผู้พิพากษาคนนี้เป็นประธานในคดี SEC v. Coinbase ด้วยเช่นกัน คำตอบของเธอเกี่ยวกับว่าสินทรัพย์ที่เข้ารหัสนั้นเป็น "หลักทรัพย์" หรือไม่ก็คือ "นี่ไม่ใช่คำตัดสินของศาล แต่สำหรับสภาคองเกรส" ทำให้เกิดคำถามสุดท้ายนี้ต่อ สภานิติบัญญัติแห่งสหรัฐอเมริกา - รัฐสภา

อย่างไรก็ตาม กระบวนการนิติบัญญัติในสภาคองเกรสจะใช้เวลานาน และคุ้มค่าที่จะตั้งตารอในปีการเลือกตั้งปี 2024

6. จีเอ็ม BTC อีทีเอฟ

ไม่ว่าก.ล.ต. จะแสดงให้เห็นอย่างไร การอนุมัติ BTC ETF ถือเป็นความสำคัญทางประวัติศาสตร์ที่ยิ่งใหญ่ มันช่วยให้เราซึ่งมีอุดมคติของ crypto punks และแฟนตาซีความมั่งคั่งข้ามคืนได้เป็นส่วนหนึ่งของมันและเพิ่มสัมผัสที่มีชีวิตชีวาให้กับกระแสน้ำที่เร่งรีบของประวัติศาสตร์

ดังที่หวังชวนกล่าวไว้ว่า “เมื่อเรามองย้อนกลับไปในอนาคต 10 มกราคม 2567 ในบริบทของประวัติศาสตร์การเงินโลก อาจจะเทียบได้กับ 13 สิงหาคม 2514 (เมื่อนิกสันประกาศแยกเงินดอลลาร์สหรัฐออกจากทองคำ) และ 18 มกราคม พ.ศ. 2414 (เมื่อเยอรมนีรวมเป็นเอกภาพและนำประเทศในยุโรปและสหรัฐอเมริกานำระบบมาตรฐานทองคำมาใช้ภายในไม่กี่ปี)”

ตอนจบ

บทความนี้มีไว้เพื่อการศึกษาและอ้างอิงเท่านั้น ฉันหวังว่ามันจะเป็นประโยชน์กับคุณ ไม่ถือเป็นคำแนะนำทางกฎหมายหรือการลงทุนใดๆ ไดเออร์

ข้อสงวนสิทธิ์：

1. บทความนี้พิมพ์ซ้ำจาก [Web3小律] ลิขสิทธิ์ทั้งหมดเป็นของผู้แต่งต้นฉบับ [Will 阿望] หากมีการคัดค้านการพิมพ์ซ้ำนี้ โปรดติดต่อทีมงาน Gate Learn แล้วพวกเขาจะจัดการโดยเร็วที่สุด
2. การปฏิเสธความรับผิด: Th
   มุมมองและความคิดเห็นที่แสดงในบทความนี้เป็นเพียงของผู้เขียนเท่านั้น และไม่ถือเป็นคำแนะนำในการลงทุนใดๆ
3. การแปลบทความเป็นภาษาอื่นดำเนินการโดยทีมงาน Gate Learn เว้นแต่จะกล่าวถึง ห้ามคัดลอก แจกจ่าย หรือลอกเลียนแบบบทความที่แปลแล้ว