Báo cáo nghiên cứu RWA: Giải mã lộ trình triển khai RWA hiện tại và khám phá logic phát triển RWA-Fi trong tương lai

Sau mùa đông tiền điện tử năm 2022, các nhà đầu tư chuyển sang hướng tới lợi nhuận không rủi ro, dẫn đến sự gia tăng của việc mã hóa tài sản trong thế giới thực. Bài viết này mổ xẻ con đường của các dự án RWA, nêu bật động lực mà DeFi mang lại cho việc quản lý tài sản. Những lo ngại về quy định vẫn là rào cản đối với sự tăng trưởng của RWA nợ của Hoa Kỳ, nhưng sự phát triển hai chiều trong tương lai hứa hẹn sẽ mở ra nhiều tiềm năng hơn nữa.

Với sự tấn công dữ dội của mùa đông tiền điện tử vào năm 2022, cùng với sự gia tăng của các cuộc đàn áp quy định và sự bùng nổ trên các sàn giao dịch tập trung, các APR cao ngất ngưởng trước đây của thị trường tiền điện tử đã biến mất. Các nhà đầu tư còn sống sót đã chuyển sự tập trung của họ sang lợi nhuận phi rủi ro. Trùng hợp với những thay đổi trong môi trường kinh tế vĩ mô và lợi suất trái phiếu Mỹ ngày càng tăng, việc mã hóa tài sản trong thế giới thực nổi lên như một kênh thu thập giá trị quan trọng cho lĩnh vực tiền điện tử.

Bằng cách kiểm tra các dự án RWA lớn tập trung vào việc triển khai các tài sản cơ bản (như Hợp chất & Superstate, Franklin Templeton, MakerDAO, Ondo Finance, Matrixdock, Centrifuge), bài viết này nhằm mục đích làm rõ câu chuyện hiện tại xung quanh RWA.

Điểm chính:

1. Việc nhấn mạnh quá mức vào định nghĩa RWA là phản tác dụng. Token là vật chứa giá trị. Hiểu bản chất của RWA đòi hỏi phải kiểm tra những quyền hoặc giá trị nào của tài sản cơ bản được đưa lên blockchain, cũng như các kịch bản ứng dụng của chúng.
2. Trong ngắn hạn, động lực đằng sau RWA chủ yếu đến từ nhu cầu đơn phương của các giao thức DeFi tập trung vào tiền điện tử, chẳng hạn như quản lý tài sản, đa dạng hóa đầu tư và các danh mục tài sản mới.
3. Các giao thức DeFi nhằm mục đích nắm bắt giá trị lãi suất của các tài sản cơ bản thông qua các dự án RWA, về cơ bản tạo ra một loại tài sản dựa trên U với lợi suất thực, phản ánh cách tiếp cận thiết lập tài sản chịu lãi dựa trên ETH.
4. Do đó, mức độ phổ biến của RWA nợ của Mỹ đang tăng lên. Dựa trên các con đường khác nhau để hiện thực hóa lợi suất trái phiếu của Hoa Kỳ, chúng có thể được phân loại thành: (1) Các tuyến từ ngoài chuỗi đến trên chuỗi được thể hiện bằng các quỹ tuân thủ truyền thống và (2) Các tuyến từ trên chuỗi đến ngoài chuỗi do giao thức DeFi dẫn đầu. Tuy nhiên, việc tuân thủ quy định vẫn là một trở ngại đáng kể.
5. Lập bản đồ các tài sản sinh lãi trên chuỗi chỉ là bước đầu tiên. Cách kết nối với khả năng kết hợp của “legos” DeFi rất đáng để khám phá, có khả năng nâng cao mức trần của RWA+DeFi.
6. Về lâu dài, RWA không nên phiến diện. Tương lai sẽ có hai chiều: một mặt, đưa tài sản trong thế giới thực vào blockchain và mặt khác, tài chính truyền thống (TradFi) tận dụng vô số lợi thế của DeFi để tiếp tục khai phá tiềm năng của nó.
7. Trọng tâm của việc khám phá trong tương lai sẽ là cách các nhà đầu tư có thể tận hưởng cả lợi nhuận Beta từ tài sản RWA trong thế giới thực và lợi nhuận Alpha từ thị trường tiền điện tử.

1. Bản tường thuật RWA hiện tại

Đối với thị trường tiền điện tử trị giá một nghìn tỷ USD hiện tại, các nhà đầu tư chủ yếu kiếm tiền từ các hoạt động trên chuỗi như giao dịch, cho vay, đặt cọc, phái sinh, v.v. Thị trường thiếu một nguồn lợi nhuận thực tế ổn định.

Kể từ khi Ethereum chuyển sang Proof-of-Stake, việc đặt cược thanh khoản dựa trên ETH có thể được coi là nguồn lợi nhuận thực sự nội tại cho thị trường tiền điện tử, nhưng nó chỉ chiếm một phần nhỏ. Để thực sự vượt qua được những nút thắt của thị trường hiện tại, cần có sự hỗ trợ mạnh mẽ từ bên ngoài.

Một nguồn lợi nhuận thực tế mới đang dần trở thành hiện thực: các tài sản trong thế giới thực ngoài chuỗi (RWA) được đưa vào chuỗi thông qua mã thông báo có thể đóng vai trò là nguồn lợi nhuận thực sự thiết yếu cho các tài sản tiền điện tử dựa trên U.

Sự tham gia trực tuyến của RWA có tiềm năng biến đổi cho thị trường tiền điện tử. RWA có thể cung cấp cho thị trường tiền điện tử lợi suất thực được hỗ trợ bằng tài sản truyền thống, đa dạng và bền vững. Hơn nữa, RWA có thể kết nối các hệ thống tài chính phi tập trung với tài chính truyền thống, ngụ ý rằng ngoài việc đưa các quỹ gia tăng vào thị trường tiền điện tử, RWA có thể khai thác thanh khoản rộng lớn, cơ hội thị trường mở rộng và nắm bắt giá trị đáng kể của thị trường tài chính truyền thống.

Theo nghiên cứu của BCG và ADDX, việc token hóa các tài sản kém thanh khoản trên toàn cầu có thể mang lại quy mô thị trường là 160 nghìn tỷ USD (đạt 10% GDP toàn cầu vào năm 2030). Báo cáo RWA của Citibank, “Tiền, Token và Trò chơi”, dự đoán quy mô thị trường là 100 nghìn tỷ USD sẽ được token hóa vào năm 2023.

Nguồn: Báo cáo BCG mới: Mã thông báo tài sản dự kiến sẽ tăng 50 lần thành cơ hội trị giá 16 nghìn tỷ USD vào năm 2030

1.1 RWA là gì

RWA là viết tắt của “Mã thông báo tài sản thế giới thực”, là quá trình chuyển đổi giá trị của các quyền (có thể là quyền sở hữu, quyền lợi nhuận, quyền sử dụng, v.v.) trong tài sản hữu hình hoặc vô hình thành mã thông báo kỹ thuật số. Quá trình này cho phép lưu trữ và chuyển giao tài sản mà không cần trung gian trung tâm, ánh xạ giá trị của chúng lên blockchain để lưu thông giao dịch. RWA có thể đại diện cho nhiều loại tài sản truyền thống, cả hữu hình và vô hình, chẳng hạn như bất động sản thương mại, trái phiếu, ô tô và hầu như bất kỳ tài sản nào có giá trị và có thể được mã hóa. Kể từ những ngày đầu của công nghệ blockchain, những người tham gia thị trường đã háo hức giới thiệu RWA vào chuỗi. Các tổ chức TradFi truyền thống như Goldman Sachs, Hamilton Lane, Siemens và KKR đều đang tích cực nỗ lực mã hóa tài sản trong thế giới thực của họ. Ngoài ra, các giao thức DeFi tiền điện tử gốc như MakerDAO và Aave đang thực hiện những thay đổi để áp dụng RWA.

So với câu chuyện tài trợ bằng token khá kỳ lạ của ICO/STO (Cung cấp mã thông báo bảo mật) năm 2018, câu chuyện RWA ngày nay bao hàm phạm vi rộng hơn. Nó không giới hạn ở các thị trường sơ cấp trong tài chính truyền thống; hầu như bất kỳ tài sản nào có thể được gắn thẻ giá trị đều có thể được mã hóa. Hơn nữa, các giao thức DeFi và nhiều cơ sở hạ tầng chưa tồn tại vào năm 2018 giờ đây đã mở đường cho những khả năng vô hạn với RWA.

1.2 Động lực đằng sau RWA

Động lực chính để đưa tài sản trong thế giới thực (RWA) vào lĩnh vực tiền điện tử hiện nay là lợi nhuận ổn định, không rủi ro mà tài sản trong thế giới thực (đặc biệt là Kho bạc Hoa Kỳ) có thể mang lại cho thị trường tiền điện tử trong bối cảnh kinh tế vĩ mô rộng lớn hơn.

Do đó, con đường hiện thực hóa hầu hết các dự án RWA trưởng thành hiện nay đều dựa trên nhu cầu đơn phương về các giao thức DeFi đối với tài sản trong thế giới thực. Ví dụ:

Nhu cầu quản lý tài sản: Lợi nhuận trên chuỗi chủ yếu đến từ các hoạt động thế chấp, giao dịch và cho vay. Tuy nhiên, trong bối cảnh mùa đông tiền điện tử, sự sụt giảm trong các hoạt động trên chuỗi đã trực tiếp dẫn đến lợi nhuận trên chuỗi giảm. Với việc Kho bạc Hoa Kỳ hiện đang mang lại lợi suất tương đối cao, các giao thức DeFi dày dặn đã bắt đầu dần dần giới thiệu RWA của Kho bạc Hoa Kỳ. Ví dụ: MakerDAO đã dần dần chuyển đổi tài sản stablecoin trong kho tiền của mình (không có hoặc có lợi suất thấp) thành tài sản RWA của Kho bạc Hoa Kỳ chịu lãi (với lợi nhuận phi rủi ro là 4%-5%). Điều này đảm bảo sự an toàn của tài sản kho tiền đồng thời đảm bảo lợi nhuận ổn định.

Đa dạng hóa danh mục đầu tư: Trong điều kiện thị trường khắc nghiệt, tính biến động cao và mối tương quan cao của tài sản tiền điện tử bản địa có thể dẫn đến sự không khớp và thanh lý tài sản. Việc giới thiệu tài sản RWA, có độ tương quan thấp hơn và ổn định hơn tài sản tiền điện tử gốc, có thể giảm thiểu các vấn đề như vậy một cách hiệu quả. Các nhà đầu tư có thể đa dạng hóa, xây dựng danh mục đầu tư mạnh mẽ và hiệu quả hơn.

Giới thiệu các loại tài sản mới: Việc hợp nhất RWA với các chức năng DeFi có thể giải phóng hơn nữa tiềm năng của tài sản RWA. Ví dụ: Flux Finance cung cấp khoản vay cho OUSG của Ondo Finance, Curve cho phép STBT của MatrixDock giao dịch và Pendle cung cấp nhóm AMM cho các tài sản sinh lãi.

Trong ngắn hạn, nhu cầu này chỉ dựa trên sự tăng vọt một chiều của thị trường tiền điện tử. Thế giới tài chính truyền thống của thế giới thực không thể hiện nhiều sự quan tâm đến việc tham gia vào thị trường tiền điện tử và bất kỳ hoạt động mạo hiểm nào tốt nhất cũng chỉ mang tính khám phá. Về lâu dài, sự tương tác với RWA không nên đơn phương, giống như nhu cầu một chiều hiện tại của DeFi đối với tài chính truyền thống (TradFi). Tương lai sẽ chứng kiến sự quan tâm chung, với một mặt là các tài sản trong thế giới thực được đưa vào chuỗi và thế giới thực khai thác vô số công nghệ và lợi thế của blockchain để tiếp tục khai thác tiềm năng của nó.

1.3 Cách nắm bắt giá trị của tài sản RWA cơ bản

Tùy thuộc vào loại tài sản RWA (Tài sản trong thế giới thực) cơ bản, việc phân loại có thể rất khác nhau.

Trong ngắn hạn, chúng tôi phân loại RWA thành “RWA chịu lãi” và “RWA không chịu lãi”. Điều này là do chúng tôi nhận thấy rằng hầu hết các dự án RWA hiện tại đều nhằm mục đích thu được giá trị lãi suất của các tài sản cơ bản, chẳng hạn như trái phiếu Mỹ, chứng khoán chính phủ, trái phiếu doanh nghiệp và REIT, những loại tài sản mang lại lợi suất.

Bản chất của RWA chịu lãi là thiết lập các tài sản có mệnh giá bằng U mang lại lợi nhuận thực tế từ các tài sản cơ bản, phù hợp với logic của tài sản chịu lãi của LSD có mệnh giá bằng ETH. Mặc dù lợi nhuận từ tài sản RWA có thể khiêm tốn nhưng chúng có thể được tích hợp sâu hơn vào khung DeFi Lego.

Mặt khác, RWA không chịu lãi suất phù hợp hơn để nắm bắt giá trị hàng hóa của chính tài sản cơ bản, chẳng hạn như giá trị nội tại của vàng, dầu thô, đồ sưu tầm và tác phẩm nghệ thuật hoặc giá trị thị trường của các cầu thủ bóng đá từ Nam Mỹ.

2. Đường dẫn đến tài sản RWA trên chuỗi

Dựa trên báo cáo của Binance Research, quá trình triển khai RWA (Tài sản trong thế giới thực) được chia thành ba giai đoạn: 1) Chính thức hóa ngoài chuỗi; 2) Cầu nối thông tin; 3) Cung và cầu giao thức RWA.

2.1 Chính thức hóa ngoài chuỗi

Để đưa tài sản trong thế giới thực vào DeFi (Tài chính phi tập trung), trước tiên, tài sản đó phải được gói ngoài chuỗi, làm cho chúng được số hóa, tài chính hóa và tuân thủ. Điều này đảm bảo sự rõ ràng về giá trị tài sản, quyền sở hữu và sự bảo vệ pháp lý đối với quyền tài sản.

Ở bước này, cần có sự rõ ràng về:

Đại diện cho giá trị kinh tế: Giá trị kinh tế của tài sản có thể được thể hiện bằng giá trị thị trường hợp lý của nó trên thị trường tài chính truyền thống, dữ liệu hiệu suất gần đây, tình trạng vật chất hoặc bất kỳ chỉ số kinh tế nào khác.

Quyền sở hữu & tính hợp pháp của quyền sở hữu: Quyền sở hữu một tài sản có thể được xác định thông qua chứng thư, thế chấp, kỳ phiếu hoặc các phương tiện khác.

Hỗ trợ pháp lý: Cần có quy trình giải quyết rõ ràng khi liên quan đến những thay đổi về quyền sở hữu hoặc quyền đối với tài sản. Điều này thường bao gồm thanh lý tài sản, giải quyết tranh chấp và các thủ tục pháp lý cụ thể để thực hiện.

2.2 Cầu nối thông tin

Sau đó, thông tin liên quan đến giá trị kinh tế, quyền sở hữu và quyền của tài sản sẽ được đưa lên blockchain sau khi được số hóa và được lưu trữ trong sổ cái phân tán của blockchain.

Ở bước này, nó bao gồm:

Mã thông báo: Sau khi thông tin được số hóa trong giai đoạn ngoài chuỗi, nó sẽ được đưa vào chuỗi và được thể hiện trong siêu dữ liệu của mã thông báo kỹ thuật số. Siêu dữ liệu này có thể được truy cập thông qua chuỗi khối, làm cho giá trị kinh tế, quyền sở hữu và quyền của tài sản hoàn toàn minh bạch. Các danh mục tài sản khác nhau có thể tương ứng với các tiêu chuẩn giao thức DeFi khác nhau.

Công nghệ quản lý/Chứng khoán hóa: Đối với những tài sản cần được quản lý hoặc coi là chứng khoán, chúng có thể được tích hợp vào DeFi theo cách tuân thủ pháp luật. Các quy định này bao gồm nhưng không giới hạn ở giấy phép phát hành mã thông báo bảo mật, KYC/AML/CTF và các yêu cầu tuân thủ để niêm yết trên các sàn giao dịch.

Oracle: Đối với RWA, điều cần thiết là phải tham khảo dữ liệu bên ngoài trong thế giới thực để mô tả chính xác giá trị của tài sản. Ví dụ: nếu xem xét cổ phiếu RWA, nó yêu cầu quyền truy cập vào dữ liệu hiệu suất của cổ phiếu đó. Tuy nhiên, vì blockchain không thể tìm nạp trực tiếp dữ liệu bên ngoài nên cần có các nền tảng như Chainlink để kết nối dữ liệu trên chuỗi với thông tin trong thế giới thực. Họ cung cấp các giao thức DeFi với dữ liệu giá trị tài sản ngoài chuỗi và hơn thế nữa.

2.3 Cung và cầu giao thức RWA

Các giao thức DeFi tập trung vào RWA thúc đẩy toàn bộ quá trình mã hóa tài sản trong thế giới thực. Về phía cung, các giao thức DeFi giám sát việc hình thành RWA. Về phía cầu, các giao thức DeFi tạo điều kiện thuận lợi cho nhu cầu của các nhà đầu tư về RWA. Bằng cách này, hầu hết các giao thức DeFi dành riêng cho việc nghiên cứu RWA có thể đóng vai trò vừa là điểm khởi đầu cho việc tạo RWA vừa là thị trường cho các sản phẩm RWA cuối cùng.

2.4 Lộ trình triển khai cụ thể cho RWA

Nguồn:https://forum.makerdao.com/t/poll-rwa-working-group-covenant-structure/4836

Dựa trên lộ trình cụ thể để đưa tài sản RWA vào blockchain, người ta có thể áp dụng cách tiếp cận tương tự như chứng khoán hóa tài sản bằng cách thiết lập Phương tiện Mục đích Đặc biệt (SPV) để hỗ trợ các tài sản cơ bản, đóng vai trò kiểm soát, quản lý và cách ly rủi ro. Hơn nữa, các báo cáo nghiên cứu từ BCG và ADDX cũng cung cấp lộ trình cho nhiều bên tham gia hệ sinh thái khác nhau (người khởi tạo tài sản, nền tảng phát hành, lưu ký tài sản và thanh toán quỹ) từ góc độ của những người khởi tạo tài sản RWA.

3. Lộ trình thực hiện RWA trái phiếu hiện tại của Hoa Kỳ

Chúng tôi đã làm rõ rằng RWA đại diện cho việc mã hóa các tài sản trong thế giới thực ngoài chuỗi. Điều quan trọng là phải hiểu cách chuyển đổi các quyền và giá trị tài sản trong thế giới thực giữa thế giới thực và thế giới tiền điện tử. Nói cách khác, cách RWA đóng vai trò là đại diện hợp pháp cho tài sản trong thế giới thực hoặc cách ánh xạ tài sản trong thế giới thực lên blockchain.

Bằng cách kiểm tra dự án RWA trưởng thành nhất cho đến nay - trái phiếu Hoa Kỳ, chúng tôi đã xác định được hai con đường: (1) Con đường từ ngoài chuỗi đến trên chuỗi được thể hiện bằng các quỹ tuân thủ truyền thống và (2) Con đường từ trên chuỗi đến ngoài chuỗi dẫn đầu bởi các giao thức DeFi. Cho rằng động lực chính đằng sau RWA hiện đến từ thế giới tiền điện tử, việc khám phá các dự án RWA thông qua giao thức DeFi đã trưởng thành hơn.

Hiện tại, ngoài giao thức T hoạt động như giao thức không cần cấp phép, tất cả các dự án khác đều thiết lập quy trình xác minh KYC/AML nghiêm ngặt vì lý do tuân thủ. Phần lớn các dự án RWA trái phiếu của Hoa Kỳ không hỗ trợ các tính năng giao dịch chuyển nhượng, hạn chế các trường hợp sử dụng của chúng và yêu cầu thăm dò và phát triển thêm.

3.1 Chuyển đổi từ tài chính ngoại tuyến sang tài chính truyền thống trên chuỗi

3.1.1 Superstate: Liên doanh mới của người sáng lập Hợp chất

Nguồn: https://www.axios.com/2023/06/28/defi-robert-leshne-rmutual-fund

hợp chất

Robert Leshner, người sáng lập Hợp chất, đã chuyển trọng tâm của mình sang câu chuyện RWA đang thịnh hành. Vào ngày 28 tháng 6 năm 2023, ông tuyên bố thành lập Superstate, nhằm mục đích đưa các sản phẩm tài chính được quản lý từ thị trường tài chính truyền thống lên blockchain. Theo hồ sơ gửi lên Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC), Superstate có kế hoạch sử dụng Ethereum làm công cụ kế toán phụ trợ và sẽ tạo ra các quỹ đầu tư vào trái phiếu chính phủ ngắn hạn, bao gồm Kho bạc Hoa Kỳ và chứng khoán của cơ quan chính phủ. Tuy nhiên, tài liệu nêu rõ rằng quỹ sẽ không đầu tư trực tiếp hoặc gián tiếp vào các tài sản phụ thuộc vào công nghệ blockchain, chẳng hạn như tiền điện tử. Nói một cách đơn giản, Superstate sẽ thành lập một quỹ tuân thủ SEC ngoài chuỗi để đầu tư vào Kho bạc Hoa Kỳ ngắn hạn. Nó sẽ xử lý các giao dịch của quỹ và lưu giữ hồ sơ trên chuỗi (Ethereum) cũng như theo dõi quyền sở hữu của quỹ. Superstate đã làm rõ rằng các nhà đầu tư phải được đưa vào danh sách trắng và các hợp đồng thông minh như Uniswap hoặc Hợp chất sẽ không được đưa vào, khiến các ứng dụng DeFi như vậy không tương thích. Trong một tuyên bố với Blockworks, Superstate cho biết: “Chúng tôi đang tạo ra một sản phẩm đầu tư đã đăng ký với SEC để cung cấp cho các nhà đầu tư hồ sơ về quyền sở hữu quỹ tương hỗ của họ, tương tự như việc nắm giữ stablecoin và các tài sản tiền điện tử khác”.

3.1.2 Franklin OnChain Quỹ tiền của chính phủ Hoa Kỳ

Nguồn: rwa.xyz & chuyên gia Stellar

Trước khi Superstate xuất hiện, Franklin Templeton đã ra mắt Quỹ Tiền tệ Chính phủ Hoa Kỳ Franklin OnChain (FOBXX) vào năm 2021. Quỹ này, quỹ đầu tiên được SEC phê duyệt, sử dụng công nghệ blockchain (Stellar) cho các giao dịch và hồ sơ sở hữu. Tính đến thời điểm hiện tại, Tài sản được quản lý (AUM) của công ty đã vượt quá 29 tỷ USD, mang lại cho các nhà đầu tư lợi nhuận hàng năm là 4,88%. Mặc dù một phần của quỹ được đại diện bởi một token BENJI, nhưng vẫn chưa có bất kỳ tương tác nào được quan sát giữa các token BENJI trên chuỗi và giao thức DeFi. Các nhà đầu tư phải trải qua quá trình xác minh tuân thủ thông qua ứng dụng hoặc trang web của Franklin Templeton để được đưa vào danh sách trắng.

3.1.3 Quỹ đầu tư tư nhân được token hóa của Hamilton Lane

Hamilton Lane là công ty đầu tư hàng đầu thế giới với tài sản được quản lý trị giá 823,9 tỷ USD. Công ty đã token hóa một phần cổ phiếu từ ba quỹ của mình trên mạng Polygon, cung cấp chúng cho các nhà đầu tư trên nền tảng giao dịch Securitize. Với sự hợp tác của Securitize, một phần cổ phiếu quỹ sẽ tạo thành quỹ trung chuyển trên nền tảng, do Securitize Capital quản lý. Giám đốc điều hành của Securitize nhận xét: “Hamilton Lane cung cấp một số sản phẩm thị trường tư nhân hoạt động tốt nhất. Trong lịch sử, chúng chỉ giới hạn ở các nhà đầu tư tổ chức. Token hóa hiện cho phép các nhà đầu tư cá nhân lần đầu tiên tham gia đầu tư vào vốn cổ phần tư nhân bằng kỹ thuật số, cùng nhau tạo ra giá trị.” Từ quan điểm của một nhà đầu tư cá nhân, trong khi các quỹ token hóa cung cấp điểm đầu vào hợp lý hơn vào các quỹ cổ phần tư nhân hàng đầu (hạ ngưỡng đầu tư tối thiểu từ mức trung bình 5 triệu đô la xuống chỉ còn 20.000 đô la), họ vẫn cần phải vượt qua quá trình xác minh nhà đầu tư được công nhận trên Nền tảng chứng khoán hóa, tạo ra một trở ngại. Từ quan điểm của quỹ đầu tư tư nhân, lợi thế của quỹ token hóa, cung cấp tính thanh khoản theo thời gian thực (so với thời gian khóa 7-10 năm truyền thống) và LP đa dạng cũng như phân bổ vốn linh hoạt là điều hiển nhiên.

3.1.4Kết luận

Hành trình từ Off-Chain đến On-Chain thể hiện những nỗ lực đổi mới của tài chính truyền thống dựa trên khung pháp lý của nó. Với các quy định nghiêm ngặt trong tài chính truyền thống, các nghiên cứu hiện tại chỉ liên quan đến việc áp dụng công nghệ blockchain để lưu trữ hồ sơ trong các sản phẩm tài chính thông thường thay vì tích hợp trực tiếp với DeFi. Tuy nhiên, hồ sơ sở hữu của các quỹ này giống như một token. Hãy xem xét sự khác biệt về sắc thái giữa hồ sơ quyền sở hữu đó và stablecoin. Chúng tôi mong muốn người sáng lập của Hợp chất, Robert Leshner, cung cấp thêm thông tin chi tiết từ góc độ Tiền điện tử/DeFi hơn, thúc đẩy hơn nữa việc khám phá giá trị của quá trình chuyển đổi Off-Chain sang On-Chain cho RWA.

3.2 Tài chính tiền điện tử: Tích hợp từ chuỗi đến ngoài chuỗi

3.2.1 Khung pháp lý về niềm tin Monetalis của MakerDAO

MakerDAO là một Tổ chức tự trị phi tập trung (DAO) chuyên quản lý giao thức Maker chạy trên Ethereum. Giao thức này cung cấp stablecoin nền tảng phi tập trung đầu tiên, DAI (về cơ bản được hiểu là “đồng đô la trên Ethereum”), cùng với một loạt các hệ thống tài chính phái sinh. Kể từ khi ra mắt vào năm 2017, DAI đã liên tục được chốt bằng đô la Mỹ.

Do tính biến động cao của thị trường tiền điện tử, việc dựa vào một tài sản thế chấp duy nhất có thể dẫn đến thanh lý lớn. Do đó, MakerDAO đã tích cực khám phá các phương pháp thế chấp đa dạng, trong đó Tài sản thế giới thực (RWA) là một thành phần quan trọng. Sau nhiều năm thử nghiệm, MakerDAO đã thiết lập hai lộ trình trưởng thành cho RWA:

1. Trực tiếp mua và nắm giữ tài sản dưới hình thức DAO + Trust (Đề xuất MIP65).

2. Mua trực tiếp tài sản RWA được mã hóa thông qua nền tảng cho vay phi tập trung, Centrifuge, bao gồm các khoản nắm giữ hiện tại như New Silver (cho vay bất động sản) và BlockTower (tín dụng có cấu trúc) cùng với các Vault khác.

Theo dữ liệu từ MakerBurn.com, hiện có 11 dự án liên quan đến RWA được sử dụng làm tài sản thế chấp cho MakerDAO với tổng TVL (Tổng giá trị bị khóa) là 2,7 tỷ USD.

Nguồn: https://makerburn.com/#/rundown

Bây giờ, hãy đi sâu vào MIP65: Monetalis Clydesdale: Đề xuất thực thi và chiến lược trái phiếu thanh khoản. Đề xuất này do người sáng lập Monetalis Allan Pedersen đưa ra vào tháng 1 năm 2022, nhằm mục đích đầu tư một phần tài sản stablecoin từ kho MakerDAO vào tài sản trái phiếu có tính thanh khoản cao, rủi ro thấp được quản lý thông qua quỹ tín thác Monetalis. Sau cuộc bỏ phiếu của cộng đồng MakerDAO, đề xuất này đã được thông qua và triển khai vào tháng 10 năm 2022, với mức trần nợ ban đầu là 500 triệu USD. Đến tháng 5 năm 2023, một đề xuất tiếp theo đã nâng giới hạn này lên 12,5 tỷ USD.

Theo đề xuất MIP65, MakerDAO đã ủy quyền Monetalis làm bên thực thi thông qua bỏ phiếu. Monetalis được giao nhiệm vụ thiết kế khung pháp lý tổng thể và cung cấp báo cáo định kỳ cho MakerDAO. Họ đã tạo ra một khung pháp lý ủy thác dựa trên hệ thống pháp lý của Quần đảo Virgin thuộc Anh (BVI), tích hợp liền mạch quản trị trên chuỗi (MakerDAO), quản trị ngoài chuỗi (các quyết định có thẩm quyền của công ty ủy thác) và thực thi ngoài chuỗi (ngoài chuỗi). giao dịch).

Thứ nhất, cả MakerDAO và Monetalis đều ủy quyền cho Quản trị viên giao dịch xem xét tất cả các giao dịch, đảm bảo sự phù hợp với các đề xuất của MakerDAO. Thứ hai, các đề xuất của MakerDAO trên chuỗi được đặt làm điều kiện tiên quyết cho các quyết định của các thực thể ngoài chuỗi, loại trừ mọi vấn đề không liên quan đến quyết định của MakerDAO. Cuối cùng, tận dụng tính linh hoạt của luật BVI, họ đảm bảo mức độ thống nhất giữa quản trị trên chuỗi và quản trị/thực thi ngoài chuỗi. Với các thỏa thuận pháp lý phức tạp và ủy quyền tin cậy, việc thiết lập giữa MakerDAO và Monetalis đã được thiết lập.

Nguồn: Nghiên cứu DigiFT, MakerDAO MIP65

Sau khi sự thống nhất về quản trị và thực thi trên chuỗi và ngoài chuỗi giữa MakerDAO và Monetalis được giải quyết, một công ty ủy thác được thành lập ở BVI, James Assets (PTC) Limited, được giao nhiệm vụ thực hiện bên ngoài việc mua các quỹ ETF Trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ. Chúng bao gồm iShares US$ Kho bạc Trái phiếu UCITS ETF 0-1 năm của BlackRock và iShares US$ Trái phiếu Kho bạc 1-3 năm UCITS ETF. Quy trình cụ thể như sau:

Nguồn: MakerDAO MIP65

Trong suốt quá trình tổng thể, James Assets (PTC) Limited, đóng vai trò là thực thể bên ngoài cho cả MakerDAO và Monetalis, xử lý từng giao dịch khi nhận được cả ủy quyền trên chuỗi và ngoài chuỗi. Trong khuôn khổ này, Coinbase đóng vai trò là tổ chức chuyển đổi tiền pháp định vào và ra, trong khi Ngân hàng Sygnum xử lý giao dịch và lưu ký tài sản ủy thác, với các tài khoản riêng được thiết lập cho chi phí hoạt động ủy thác (chi phí ban đầu lên tới 950.000 USD).

3.2.2 Phương pháp mã hóa SPV của Centrifuge

Máy ly tâm là một nền tảng cho vay phi tập trung nhằm đưa tài sản trong thế giới thực vào không gian tiền điện tử, mang lại cơ hội đầu tư và thanh khoản mở rộng thông qua mã thông báo, phân mảnh và cấu trúc. Máy ly tâm là một trong những giao thức DeFi đầu tiên đi sâu vào miền RWA (Tài sản trong thế giới thực) và là nhà cung cấp công nghệ đằng sau các giao thức DeFi chính như MakerDAO và Aave. Theo rwa.xyz, Máy ly tâm là một trong những dự án toàn diện nhất trong lĩnh vực RWA, tự hào với Chuỗi máy ly tâm của riêng mình và sản phẩm chính, giao thức Tinlake.

Việc triển khai RWA của máy ly tâm có thể được tóm tắt như sau:

（1）Người vay mã hóa tài sản ngoài chuỗi thành NFT thông qua người khởi tạo (người bảo lãnh) và khóa chúng trong nhóm tài sản hợp đồng thông minh của Centrifuge.

（2）Tài sản từ nhiều người đi vay tương tự nhau được tổng hợp thành một nhóm duy nhất. Các nhà cung cấp thanh khoản tài trợ cho toàn bộ nhóm thay vì cho từng người vay.

（3）Nhóm tài sản được chia thành các Phân đoạn cấp cơ sở và cấp cao (được biểu thị bằng các mã thông báo ERC20 riêng biệt). Các nhà đầu tư trong Tranche Junior đạt được lợi nhuận cao hơn nhưng chịu nhiều rủi ro hơn, trong khi những nhà đầu tư trong Tranche Senior phải đối mặt với rủi ro và lợi nhuận thấp hơn, phục vụ cho các sở thích rủi ro đa dạng.

Để tuân thủ khung pháp lý chứng khoán hóa tài sản của Hoa Kỳ (theo Luật Chứng khoán Hoa Kỳ Reg D, phần 506(b)(c)), Centrifuge đã có những bước tiến đáng kể. Ví dụ: họ hợp tác với Securitize để giúp các nhà đầu tư hoàn thành xác minh KYC/AML. Mỗi người khởi tạo tài sản trên Máy ly tâm được yêu cầu thành lập một thực thể pháp lý riêng biệt, được gọi là Phương tiện Mục đích Đặc biệt (SPV), để hoạt động như một thực thể phá sản từ xa. Về mặt pháp lý, tài sản được bán cho SPV; nếu người khởi tạo phá sản, tài sản của SPV vẫn không bị ảnh hưởng, bảo vệ lợi ích của nhà đầu tư. Các nhà đầu tư ký thỏa thuận với SPV liên quan đến nhóm tài sản, nêu chi tiết về cơ cấu đầu tư, rủi ro và điều khoản. Sau đó, họ sử dụng DAI để mua mã thông báo DROP hoặc TIN tương ứng với các Đợt khác nhau.

Nguồn: https://docs.centrifuge.io/learn/legal-offering/

Vào tháng 2 năm 2021, MakerDAO hợp tác với New Silver trên Máy ly tâm để ra mắt Vault RWA002 đầu tiên. Các sáng kiến quy mô lớn tiếp theo như BlockTower S4 (RWA013-A) và BlockTower S3 (RWA012-A) cũng tuân theo việc triển khai RWA này, với tài sản cơ bản chính của BlockTower S4 là các sản phẩm ABS cho vay tiêu dùng.

Những cải tiến tiếp theo đã được thực hiện đối với việc triển khai RWA của Centrifuge thông qua đề xuất MIP6, giới thiệu các khái niệm về Người được ủy thác và Hộp khóa. MakerDAO tin rằng cấu trúc giao dịch này tiêu chuẩn hóa các giao dịch nhóm tài sản, bảo vệ nhà đầu tư và lợi ích của DAO tốt hơn. Hai thay đổi nổi bật là:

1. Tổ chức phát hành tài sản chỉ định bên thứ ba làm Người được ủy thác, thay mặt cho DAO và nhà đầu tư. Người được ủy thác bảo vệ lợi ích của DAO và đảm bảo tính độc lập về tài sản. Trong các tình huống vỡ nợ nghiêm trọng, họ cũng có thể quản lý và phân phối tài sản, đảm bảo chúng không bị kiểm soát bởi tổ chức phát hành hoặc tổ chức thanh lý.

2. Giới thiệu khái niệm LockBox, một tài khoản tách biệt nắm giữ tài sản ngoài tầm kiểm soát của tổ chức phát hành tài sản và SPV. Cấu trúc này đảm bảo tài sản SPV được giám sát bởi Người được ủy thác, những người được giao nhiệm vụ quản lý tiền trong tài khoản tách biệt và đảm bảo đúng bên (ví dụ: MakerDAO) nhận được khoản thanh toán. Điều này có nghĩa là đường dẫn từ người đi vay đến khoản dự trữ của MakerDAO không còn nằm dưới sự kiểm soát của nhà phát hành tài sản, giảm rủi ro biển thủ hoặc lạm dụng quỹ.

Nguồn:https://forum.makerdao.com/t/progress-update-on-the-legal-structure-for-centrifuge-rwa-vaults/13307

Trong quá trình triển khai RWA được cải tiến này, tài sản cơ bản ban đầu được bán cho SPV. SPV sau đó đạt được thỏa thuận với Người được ủy thác, cầm cố tài sản cho họ. Tiếp theo, SPV phát hành mã thông báo DROP và TIN cho MakerDAO dựa trên giao thức Tinlake. Vì tài sản cơ bản mang lại khoản thanh toán bằng dòng tiền nên theo thỏa thuận, tiền sẽ được chuyển trực tiếp đến LockBox, độc lập với cả SPV và MakerDAO. Sau khi nhận được, Người được ủy thác hướng dẫn LockBox thanh toán cho MakerDAO số DROP và TIN, được thực thi thông qua giao thức Tinlake.

Điều đáng chú ý là MakerDAO và SPV không bao giờ tương tác trực tiếp với dòng tiền DAI hoặc USD, vì tất cả các chuyển động tiền tệ đều được xử lý thông qua giao thức LockBox và Tinlake. Vai trò duy nhất của họ là ký thỏa thuận đăng ký và đưa ra quyết định với tư cách là chủ sở hữu mã thông báo.

Cấu trúc này bảo vệ tốt hơn các nhà đầu tư và tổ chức phát hành tài sản khỏi các khiếu nại kiện tụng tiềm ẩn và đưa ra giải pháp nhất quán cho các cuộc thảo luận với các cơ quan quản lý và nhà cung cấp dịch vụ bên thứ ba như ngân hàng giám sát. Sau khi được công nhận và chấp nhận rộng rãi trong ngành, ngay cả bởi những người tham gia tài chính truyền thống, cấu trúc này sẽ giúp giới thiệu những người chơi như vậy vào không gian DeFi dễ dàng hơn. Điều này sẽ mở rộng loại và số lượng tài sản trong thế giới thực có sẵn để MakerDAO sử dụng, cuối cùng là làm giảm sự biến động của DAI.

3.2.3 Lộ trình miễn trừ và tài chính linh hoạt của Ondo Finance (Giao thức cho vay DeFi)

Nguồn: https://defillama.com/protocol/ondo-finance

Ondo Finance đã ra mắt các quỹ mã hóa vào tháng 1 năm 2023, nhằm mục đích cung cấp các cơ hội và dịch vụ đầu tư cấp tổ chức cho các nhà đầu tư chuyên nghiệp trên chuỗi. Nó đã giới thiệu các sản phẩm quỹ có lãi suất không rủi ro/rủi ro thấp vào blockchain, cho phép những người nắm giữ stablecoin đầu tư vào trái phiếu chính phủ và Kho bạc Hoa Kỳ. Đồng thời, Ondo Finance đã bắt đầu hợp tác phụ trợ với giao thức DeFi Flux Finance, cung cấp dịch vụ cho vay bằng stablecoin trên chuỗi cho chủ sở hữu mã thông báo OUSG.

Theo dữ liệu từ DeFiLlama, tính đến ngày 1 tháng 8, Tổng giá trị bị khóa (TVL) của Ondo Finance đứng ở mức 162 triệu USD, trong khi giao thức cho vay của nó, Flux Finance, đạt TVL là 42,78 triệu USD, với khoản vay lên tới 2,802 tỷ USD.

Hiện tại, Ondo Finance đã triển khai bốn sản phẩm quỹ token hóa:

（1) Mỹ Quỹ thị trường tiền tệ (OMMF)

（2) Kho bạc Hoa Kỳ (OUSG)

（3)Trái phiếu ngắn hạn (OSTB)

（4）Trái phiếu lãi suất cao (OHYG)

Trong số này, quỹ có nhiều nhà đầu tư nhất là OUSG, quỹ nắm giữ tài sản cơ bản trong quỹ ETF trái phiếu kho bạc ngắn hạn BlackRock iShares. OUSG được gắn với đồng ổn định bằng đô la Mỹ và mã thông báo OUSG thu được bằng cách đầu tư vào quỹ OUSG được hỗ trợ bởi Kho bạc Hoa Kỳ ngắn hạn. Hơn nữa, chủ sở hữu mã thông báo OUSG cũng có thể thế chấp OUSG của họ thông qua giao thức cho vay phi tập trung do Ondo Finance, Flux Finance phát triển và vay các stablecoin như USDC và DAI.

Nguồn: https://ondo.finance/

Xem xét việc tuân thủ quy định, Ondo Finance áp dụng hệ thống danh sách trắng nghiêm ngặt, chỉ mở các khoản đầu tư cho Người mua đủ điều kiện. SEC định nghĩa Người mua đủ điều kiện là một cá nhân hoặc tổ chức đầu tư ít nhất 5 triệu USD. Một quỹ chỉ bao gồm Người mua đủ điều kiện có thể được miễn trừ theo Đạo luật Công ty Đầu tư Hoa Kỳ năm 1940, loại bỏ nhu cầu đăng ký với SEC Hoa Kỳ với tư cách là công ty đầu tư.

Nhà đầu tư trước tiên phải trải qua quy trình xác minh KYC và AML chính thức của Ondo Finance trước khi ký tài liệu đăng ký. Các nhà đầu tư tuân thủ có thể đầu tư stablecoin của họ vào quỹ OUSG của Ondo Finance, sau đó là các giao dịch vào/ra bằng tiền pháp định thông qua Coinbase Custody, sau đó thực hiện các giao dịch ETF trái phiếu Hoa Kỳ thông qua nhà môi giới tuân thủ, Clear Street.

Điều quan trọng cần lưu ý là khái niệm Người mua đủ điều kiện khác với Nhà đầu tư được công nhận. Người sau chỉ cần thu nhập hàng năm vượt quá 200.000 USD hoặc giá trị tài sản ròng vượt quá 1 triệu USD, không bao gồm nơi cư trú chính.

3.2.4 Giao thức Matrixdock và T (Kho bạc Hoa Kỳ trên chuỗi không được phép)

Matrixdock là một nền tảng trái phiếu trực tuyến được ra mắt bởi công ty quản lý tài sản Matrixport có trụ sở tại Singapore. Mã thông báo Kho bạc ngắn hạn (STBT) là sản phẩm dựa trên Kho bạc Hoa Kỳ được Matrixdock giới thiệu. Chỉ những nhà đầu tư đủ điều kiện đã trải qua thủ tục KYC mới có thể đầu tư vào sản phẩm của Matrixdock. Các nhà đầu tư gửi stablecoin và đúc STBT thông qua các địa chỉ trong danh sách trắng. Tài sản cơ bản của STBT bao gồm trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ kỳ hạn 6 tháng và các hợp đồng mua lại đảo ngược được thế chấp bởi kho bạc Hoa Kỳ. STBT chỉ có thể được chuyển giữa những người dùng trong danh sách trắng, kể cả trong nhóm Curve.

Nguồn:https://www.matrixdock.com/stbt/home

Lộ trình triển khai STBT như sau:

（1）Các nhà đầu tư gửi stablecoin với tổ chức phát hành STBT, tổ chức đúc STBT tương ứng thông qua hợp đồng thông minh.

（2）Nhà phát hành STBT chuyển đổi stablecoin thành tiền pháp định thông qua Circle.

（3) Sau đó, đồng tiền pháp định được giữ bởi một bên thứ ba đủ điều kiện, bên này mua trái phiếu kho bạc ngắn hạn của Hoa Kỳ đáo hạn trong vòng sáu tháng hoặc đưa nó vào thị trường mua lại đảo ngược qua đêm của Cục Dự trữ Liên bang.

Nhà phát hành STBT là SPV được thành lập bởi Matrixport. SPV này cam kết tài sản tiền mặt và kho bạc Hoa Kỳ của mình cho những người nắm giữ STBT. Người nắm giữ STBT có quyền chính yêu cầu bồi thường đối với nhóm tài sản hữu hình.

Nguồn: https://www.tprotocol.io/

Giao thức T được ra mắt vào tháng 3 năm 2023. Tài sản cơ bản của mã thông báo TBT là STBT của MatrixDock. Giao thức T đã mã hóa STBT bằng cách loại bỏ các hạn chế trong danh sách trắng của nó, cung cấp sản phẩm kho bạc Hoa Kỳ không được cấp phép. TBT sử dụng cơ chế rebase để chốt giá ở mức 1 đô la và có thể được giao dịch trên Curve.

TBT tích lũy tài sản stablecoin từ các nhà đầu tư để đáp ứng các yêu cầu của danh sách trắng STBT và mua STBT từ đối tác của mình, MatrixDock. Thông qua phương pháp gián tiếp này, TBT đã tạo điều kiện cho kho bạc Hoa Kỳ hỗ trợ tài sản trong thế giới thực (RWA) không cần cấp phép.

3.2.5 Tóm tắt

Trong trường hợp của MakerDAO, vì mục đích quản lý tài sản, cần phải chuyển đổi một số tài sản stablecoin trong kho của nó thành tài sản RWA (Tài sản trong thế giới thực). Về lộ trình triển khai, so với việc mua trái phiếu quy mô lớn của Hoa Kỳ trong khuôn khổ pháp lý ủy thác Monetalis, MakerDAO hiện áp dụng một số nhóm tài sản RWA từ Centrifuge. Đây là những quy mô tương đối nhỏ hơn, với BlockTower S4 lớn nhất, chỉ đạt hơn một trăm triệu đô la Mỹ. Ưu điểm của phương pháp RWA của Centrifuge nằm ở tính đơn giản, loại bỏ nhu cầu MakerDAO phải thiết lập một khung pháp lý phức tạp.

Lộ trình triển khai RWA của Matrixdock về cơ bản phù hợp với Ondo Finance. Do các yêu cầu tuân thủ, có một hệ thống danh sách trắng nghiêm ngặt được áp dụng. Do rào cản cao của hệ thống danh sách trắng, sau khi triển khai RWA trên chuỗi của Ondo Finance, nó có thể tăng cường tính thanh khoản bằng cách kết nối với giao thức cho vay DeFi của Flux Finance, cho phép cho vay OUSG. Mặt khác, Matrixdock có thể tạo điều kiện thuận lợi cho việc lưu hành RWA trái phiếu Hoa Kỳ không cần xin phép thông qua giao thức T.

4. Sự va chạm của RWA với DeFi Lego

Chúng tôi tin rằng logic ứng dụng của tài sản chịu lãi RWA dựa trên tiêu chuẩn U phù hợp với logic ứng dụng DeFi của tài sản chịu lãi LSD dựa trên tiêu chuẩn ETH. Việc ánh xạ các tài sản chịu lãi suất RWA vào blockchain chỉ là bước đầu tiên (Đô la Mỹ được đặt cọc). Việc tích hợp tiếp theo với DeFi và cách nó kết nối với DeFi Lego sẽ rất thú vị. Như đã thấy trong các trường hợp trên, có sự hợp tác giữa Ondo Finance và Flux Finance, cũng như MatrixDock với giao thức T và Curve. Tiếp theo chúng ta sẽ khám phá sản phẩm “Web3 Yu'ebao” của hệ sinh thái TRON, stUSDT, để hiểu rõ hơn cách RWA đưa tài sản sinh lãi vào blockchain. Sau đó, bằng cách tham khảo dự án Pendle trong lộ trình LSD, chúng tôi sẽ phân tích sâu hơn các ứng dụng tiềm năng của RWA+DeFi.

4,1 USDT — Web3 Yu'ebao

Vào ngày 3 tháng 7 năm 2023, hệ sinh thái TRON chính thức ra mắt sản phẩm đặt cược ổn định RWA stUSDT, định vị nó là “phiên bản Web3 của Yu'ebao”. Điều này cho phép người dùng đặt cọc USDT và kiếm tiền lãi RWA trong thế giới thực. Chứng chỉ đặt cược, stUSDT, cũng sẽ trở thành một thành phần quan trọng trong thế giới DeFi Lego của hệ sinh thái TRON. Cụ thể, khi người dùng đặt cọc USDT, họ có thể đúc chứng chỉ đặt cược 1:1 của stUSDT. stUSDT được gắn với các tài sản trong thế giới thực như trái phiếu chính phủ. Hợp đồng thông minh stUSDT-RWA sẽ phân phối lợi nhuận cho chủ sở hữu thông qua cơ chế Rebase. Thiết kế của stUSDT bị ảnh hưởng bởi cách tiếp cận stETH của Lido, biến stUSDT trở thành mã thông báo TRC-20 được bao bọc. Điều này sẽ nâng cao hơn nữa khả năng kết hợp của stUSDT trong hệ sinh thái TRON, kết nối nó với DeFi Lego và mở ra tiềm năng vô tận cho tài sản. Trong một cuộc phỏng vấn với Foresight News, Justin Sun đã nói: “Khả năng kết hợp của stUSDT rất mạnh. Nó có thể tồn tại trong các giao thức cho vay, lợi nhuận và hợp đồng DeFi khác nhau và cũng có thể được liệt kê trên các sàn giao dịch để người dùng giao dịch. stUSDT sẽ neo lợi nhuận của một tài sản cơ bản trên toàn bộ chuỗi khối TRON với giá trị 50 tỷ USD. Nó rất quan trọng đối với toàn bộ DeFi Lego.”

Nguồn: https://support.justlend.org/hc/en-us/articles/20134645757337

4.2 Pendle — Giao thức hoán đổi lãi suất dựa trên tài sản sinh lãi

Nguồn: https://www.pendle.finance/

Pendle là một giao thức phái sinh tỷ giá dựa trên các tài sản sinh lãi. Với Pendle, người dùng có thể điều chỉnh chiến lược quản lý lợi nhuận dựa trên cả tiền gốc và lãi suất theo sở thích rủi ro của họ. Sau khi Ethereum chuyển sang POS, mức độ phổ biến của đường đua Đặt cược thanh khoản ETH (LSD) đã tăng vọt TVL của Pendle lên mốc 145 triệu USD. Ban đầu, Pendle giới thiệu “Mã thông báo mang lại lợi nhuận” (SY), dùng để chỉ rộng rãi bất kỳ mã thông báo nào có thể tạo ra lợi nhuận, chẳng hạn như stETH thu được từ việc đặt cược ETH trên Lido. Pendle sau đó chia SY này thành hai phần: “Mã thông báo chính” (PT) và “Mã thông báo lợi nhuận” (YT), sao cho P(PT) + P(YT) = P(SY). PT đại diện cho phần gốc của tài sản mang lại lợi nhuận cơ bản, cấp cho người dùng quyền mua lại phần gốc trước ngày đáo hạn. YT đại diện cho lợi nhuận do tài sản mang lại lợi nhuận cơ bản tạo ra, mang lại cho người dùng quyền kiếm lợi tức trước ngày đáo hạn.

Nguồn: https://docs.pendle.finance/ProtocolMechanics/YieldTokenization/Minting

Sau đó, Pendle AMM (Nhà tạo lập thị trường tự động) đã được giới thiệu, thiết lập các cặp giao dịch PT/YT trong nhóm thanh khoản của Pendle. Người dùng có thể sử dụng công thức hằng số X*Y=K để xây dựng chiến lược giao dịch dựa trên điều kiện thị trường, chẳng hạn như tăng tỷ suất lợi nhuận trong thị trường giá lên và phòng ngừa rủi ro lợi suất giảm trong thị trường giá xuống. Là một giao thức phái sinh lãi suất, Pendle đưa thị trường phái sinh lãi suất tài chính truyền thống (TradFi) (trị giá hơn 400 nghìn tỷ USD) vào DeFi, giúp mọi người có thể tiếp cận được. Bằng cách tạo thị trường phái sinh lãi suất trong DeFi, Pendle khai thác toàn bộ tiềm năng của lãi suất, cho phép người dùng thực hiện các chiến lược lợi nhuận nâng cao, chẳng hạn như:

（1）Kiếm thu nhập cố định (thu nhập thông qua stETH);

（2) Mua lãi suất (đặt cược vào việc tăng lãi suất stETH bằng cách mua thêm lợi nhuận);

（3）Kiếm thêm lợi nhuận mà không gặp thêm rủi ro (cung cấp tính thanh khoản bằng stETH).

5. Kết luận

Việc ám ảnh về định nghĩa chính xác của RWA (Tài sản trong thế giới thực) là vô nghĩa. Token đóng vai trò là vật mang giá trị. Để hiểu giá trị thực sự của RWA, người ta phải kiểm tra các quyền hoặc giá trị nào của tài sản cơ bản được đưa lên blockchain và bối cảnh ứng dụng của chúng.

Trong ngắn hạn, động lực đằng sau RWA phần lớn xuất phát từ nhu cầu đơn phương của các giao thức DeFi (Tài chính phi tập trung) của thế giới tiền điện tử, chẳng hạn như quản lý tài sản, đa dạng hóa đầu tư và các loại tài sản mới. Giao thức DeFi nắm bắt giá trị lãi suất của tài sản cơ bản thông qua các dự án RWA. Về cơ bản, họ đang thiết lập các tài sản dựa trên tiêu chuẩn U, đi kèm với lợi suất thực (Real Yield) từ các tài sản cơ bản. Logic này phù hợp với cách tiếp cận LSD (Nợ có bảo đảm dựa trên tính thanh khoản) thiết lập các tài sản chịu lãi dựa trên ETH. Do đó, RWA dựa trên trái phiếu của Hoa Kỳ đang có nhu cầu cao. Tùy thuộc vào phương pháp hiện thực hóa lợi suất trái phiếu Hoa Kỳ, chúng có thể được phân loại thành: (1) lộ trình Off-Chain đến On-Chain được thể hiện bởi các quỹ tuân thủ truyền thống và (2) lộ trình On-Chain to Off-Chain dẫn đầu bởi các giao thức DeFi. Tuy nhiên, việc tuân thủ quy định vẫn là một trở ngại đáng kể trong cả hai con đường.

Việc ánh xạ các tài sản sinh lãi lên blockchain, như với các sản phẩm như “Tiết kiệm Web3” trong hệ sinh thái TRON (ví dụ: stUSDT), chỉ là bước đầu tiên. Sự tích hợp tiếp theo với khả năng kết hợp của DeFi, chẳng hạn như các mảnh Lego, sẽ rất hấp dẫn để khám phá. Điều này hứa hẹn sẽ nâng cao hơn nữa tiềm năng của RWA kết hợp với DeFi, tạo ra sự tương đồng với dự án hoán đổi lãi suất Pendle trong không gian LSD-Fi hoặc các dự án stablecoin dựa trên LSD.

Về lâu dài, RWA không nên được coi là con đường một chiều, như trường hợp hiện tại với nhu cầu đơn phương của DeFi đối với TradFi (Tài chính truyền thống). Tương lai sẽ chứng kiến sự gắn kết lẫn nhau; một mặt, đưa tài sản trong thế giới thực vào blockchain và mặt khác, TradFi tận dụng vô số lợi thế của DeFi để tiếp tục khai phá tiềm năng của nó.

Tuyên bố từ chối trách nhiệm:

1. Bài viết này được sao chép từ [Foresightnews] và bản quyền thuộc về tác giả gốc [Web3 小律]. Nếu có phản đối về việc sao chép, vui lòng liên hệ với nhóm Gate Learn và nhóm sẽ xử lý kịp thời theo các thủ tục liên quan.
2. Tuyên bố từ chối trách nhiệm: Các quan điểm và ý kiến trình bày trong bài viết này chỉ thể hiện quan điểm cá nhân của tác giả và không cấu thành bất kỳ lời khuyên đầu tư nào.
3. Các phiên bản ngôn ngữ khác của bài viết được nhóm Gate Learn dịch. Không đề cập đến Gate.io thì không được phép sao chép, phổ biến, đạo văn các bài viết đã dịch.