بعد شتاء العملات المشفرة لعام 2022، تحول المستثمرون نحو عوائد خالية من المخاطر، مما أدى إلى ظهور ترميز الأصول في العالم الحقيقي. تشرح هذه المقالة مسار مشاريع RWA، وتسلط الضوء على الزخم الذي يوفره DeFi لإدارة الأصول. لا تزال المخاوف التنظيمية تشكل عائقًا أمام نمو RWAs للديون الأمريكية، لكن التنمية المستقبلية ثنائية الاتجاه تعد بإطلاق المزيد من الإمكانات.

مع هجمة شتاء العملات المشفرة في عام 2022، والتي اشتدت بسبب الحملات التنظيمية والانفجارات في البورصات المركزية، اختفت معدلات APR المرتفعة سابقًا في سوق العملات المشفرة. حوّل المستثمرون الباقون تركيزهم إلى عوائد خالية من المخاطر. وبالتزامن مع التغيرات في بيئة الاقتصاد الكلي وارتفاع عائدات السندات الأمريكية، ظهر ترميز الأصول في العالم الحقيقي كقناة محورية لالتقاط القيمة لقطاع العملات المشفرة.

من خلال دراسة مشاريع RWA الرئيسية التي تركز على تنفيذ الأصول الأساسية (مثل Compound & Superstate و Franklin Templeton و MakerDAO و Ondo Finance و Matrixdock و Centrifroject)، تهدف هذه المقالة إلى توضيح السرد الحالي المحيط بـ RWAs.

الوجبات السريعة الرئيسية:

1. إن الإفراط في التأكيد على تعريف RWA يؤدي إلى نتائج عكسية. الرموز هي سفن ذات قيمة. يتطلب فهم جوهر RWA فحص حقوق أو قيم الأصول الأساسية التي يتم جلبها إلى بلوكتشين، بالإضافة إلى سيناريوهات تطبيقها.
2. على المدى القصير، يأتي الزخم وراء RWA بشكل أساسي من الطلب الأحادي لبروتوكولات DeFi التي تركز على التشفير، مثل إدارة الأصول وتنويع الاستثمار وفئات الأصول الجديدة.
3. تهدف بروتوكولات DeFi إلى الحصول على قيمة الفائدة للأصول الأساسية من خلال مشاريع RWA، مما يؤدي بشكل أساسي إلى إنشاء فئة أصول مقرها الولايات المتحدة ذات عوائد حقيقية، مما يعكس نهج إنشاء أصول ذات فائدة قائمة على ETH.
4. وبالتالي، فإن شعبية RWAs الخاصة بالديون الأمريكية آخذة في الارتفاع. استنادًا إلى المسارات المختلفة لتحقيق عائدات السندات الأمريكية، يمكن تصنيفها على النحو التالي: (1) المسارات خارج السلسلة إلى داخل السلسلة التي تمثلها الصناديق التقليدية المتوافقة، و (2) المسارات من السلسلة إلى خارج السلسلة التي تقودها بروتوكولات DeFi. ومع ذلك، لا يزال الامتثال التنظيمي يمثل عقبة كبيرة.
5. إن رسم خرائط الأصول المدرة للفائدة على السلسلة هو مجرد خطوة أولى. إن كيفية الاتصال بقابلية تكوين DeFi «legos» تستحق الاستكشاف، ومن المحتمل أن ترفع سقف RWA+DeFi.
6. على المدى الطويل، لا ينبغي أن تكون RWA أحادية الجانب. سيكون المستقبل ثنائي الاتجاه: من ناحية، جلب أصول العالم الحقيقي إلى بلوكتشين، ومن ناحية أخرى، يستفيد التمويل التقليدي (TradFi) من المزايا العديدة لـ DeFi لإطلاق العنان لإمكاناته.
7. يجب أن يكون تركيز الاستكشاف المستقبلي على كيفية تمتع المستثمرين بعوائد بيتا من أصول RWA في العالم الحقيقي وعائدات ألفا من سوق العملات المشفرة.

1. سرد RWA الحالي

بالنسبة لسوق العملات المشفرة الحالي الذي تبلغ قيمته تريليون دولار أمريكي، يكسب المستثمرون بشكل أساسي من الأنشطة على السلسلة مثل التداول والإقراض والتخزين والمشتقات وما إلى ذلك. يفتقر السوق إلى مصدر ثابت للعائد الحقيقي.

منذ أن انتقلت إيثريوم إلى إثبات الحصة، يمكن اعتبار تخزين السيولة على أساس إيثريوم مصدرًا حقيقيًا للعائد المتأصل في سوق العملات المشفرة، ولكنها تحتل حصة صغيرة. من أجل اختراق الاختناقات الحالية في السوق بشكل حقيقي، يلزم دعم خارجي قوي.

هناك مصدر جديد للعائد الحقيقي يتجه إلى الواقع: يمكن أن تكون أصول العالم الحقيقي خارج السلسلة (RWAs) التي يتم إدخالها على السلسلة من خلال الترميز بمثابة مصدر أساسي للعائد الحقيقي للأصول المشفرة الموجودة في الولايات المتحدة.

يحمل دخول RWA عبر السلسلة إمكانات تحويلية لسوق التشفير. يمكن أن تقدم RWAs لسوق التشفير عوائد حقيقية مستدامة ومتنوعة وتقليدية مدعومة بالأصول. علاوة على ذلك، يمكن لـ RWAs ربط أنظمة التمويل اللامركزية بالتمويل التقليدي، مما يعني أنه بصرف النظر عن تحويل الأموال الإضافية إلى سوق العملات المشفرة، يمكن لـ RWAs الاستفادة من السيولة الهائلة وفرص السوق الواسعة والحصول على قيمة كبيرة للأسواق المالية التقليدية.

وفقًا لبحث أجرته BCG و ADDX، يمكن أن يؤدي ترميز الأصول غير السائلة على مستوى العالم إلى حجم سوق يبلغ 160 تريليون دولار أمريكي (يقترب من 10٪ من الناتج المحلي الإجمالي العالمي بحلول عام 2030). يتوقع تقرير RWA الصادر عن Citibank، «المال والتوكنات والألعاب»، أن يتم تحويل حجم السوق إلى 100 تريليون دولار أمريكي بحلول عام 2023.

المصدر: تقرير BCG الجديد: من المتوقع أن تنمو عملية ترميز الأصول بمقدار 50 ضعفًا لتصبح فرصة بقيمة 16 تريليون دولار أمريكي بحلول عام 2030

1.1 ما هو RWA

ترمز RWA إلى «ترميز أصول العالم الحقيقي»، وهي عملية تحويل قيمة الحقوق (سواء كانت الملكية أو حقوق الربح أو حقوق الاستخدام وما إلى ذلك) ضمن الأصول الملموسة أو غير الملموسة إلى رموز رقمية. تسمح هذه العملية بتخزين الأصول ونقلها دون الحاجة إلى وسيط مركزي، وتحديد قيمتها على بلوكتشين لتداول المعاملات. يمكن أن تمثل RWA مجموعة واسعة من الأصول التقليدية، الملموسة وغير الملموسة، مثل العقارات التجارية والسندات والسيارات وأي أصل تقريبًا يحمل قيمة ويمكن ترميزه. منذ الأيام الأولى لتقنية blockchain، كان المشاركون في السوق حريصين على إدخال RWA إلى السلسلة. تسعى جميع مؤسسات TradFi التقليدية مثل Goldman Sachs و Hamilton Lane و Siemens و KKR بنشاط لترميز أصولها في العالم الحقيقي. بالإضافة إلى ذلك، تقوم بروتوكولات DeFi المشفرة الأصلية مثل MakerDAO و Aave بإجراء تعديلات لاحتضان RWA.

وبالمقارنة مع سرد التمويل الرمزي الفريد نوعًا ما لـ ICO/STO (عرض رمز الأمان) لعام 2018، فإن سرد RWA اليوم يغطي نطاقًا أوسع. لا يقتصر الأمر على الأسواق الأولية في التمويل التقليدي؛ يمكن تقريبًا تحويل أي أصل يمكن وضع علامة القيمة عليه إلى توكنات. علاوة على ذلك، فإن بروتوكولات DeFi والعديد من البنية التحتية التي لم تكن موجودة في عام 2018 تمهد الطريق الآن لإمكانيات غير محدودة مع RWA.

1.2 القوة الدافعة وراء RWA

يتمثل الدافع الأساسي لجلب أصول العالم الحقيقي (RWA) إلى عالم العملات المشفرة حاليًا في العوائد الثابتة الخالية من المخاطر التي يمكن أن توفرها الأصول الواقعية (خاصة سندات الخزانة الأمريكية) لسوق العملات المشفرة في سياق الاقتصاد الكلي الأوسع.

وبالتالي، فإن المسار لتحقيق مشاريع RWA الأكثر نضجًا اليوم يعتمد على الطلب الأحادي لبروتوكولات DeFi لأصول العالم الحقيقي. على سبيل المثال:

احتياجات إدارة الأصول: تأتي الأرباح على السلسلة بشكل أساسي من أنشطة الضمان والتداول والإقراض. ومع ذلك، وعلى خلفية شتاء العملات المشفرة، أدى انخفاض الأنشطة على السلسلة بشكل مباشر إلى انخفاض العائد على السلسلة. نظرًا لأن سندات الخزانة الأمريكية تقدم حاليًا عائدًا مرتفعًا نسبيًا، فقد بدأت بروتوكولات DeFi المخضرمة في تقديم RWAs لوزارة الخزانة الأمريكية تدريجيًا. على سبيل المثال، قامت MakerDAO بتحويل أصول العملات المستقرة في خزينتها تدريجيًا (التي ليس لها عائد أو عائد منخفض) إلى أصول RWA للخزينة الأمريكية ذات الفائدة (مع عائد خالٍ من المخاطر قدره 4). %-5% وهذا يضمن سلامة أصول الخزينة مع تأمين عوائد مستقرة.

تنويع المحفظة: في ظروف السوق القاسية، يمكن أن تؤدي التقلبات العالية والارتباط العالي للأصول المشفرة الأصلية إلى عدم تطابق الأصول والتصفية. يمكن أن يؤدي تقديم أصول RWA، التي لها ارتباط أقل وأكثر استقرارًا من أصول التشفير الأصلية، إلى التخفيف بشكل فعال من مثل هذه المشكلات. يمكن للمستثمرين التنويع وبناء محافظ أكثر قوة وكفاءة.

تقديم فئات أصول جديدة: يمكن أن يؤدي دمج RWAs مع وظائف DeFi إلى إطلاق العنان لإمكانات أصول RWA. على سبيل المثال، تقدم Flux Finance الإقراض لشركة OUSG التابعة لشركة Ondo Finance، وتسمح Curve لـ STBT التابعة لشركة MatrixDock بالتداول، وتوفر Pendle مجمعات AMM للأصول التي تدر فائدة.

على المدى القصير، يعتمد هذا الطلب فقط على الاندفاع أحادي الجانب لسوق العملات المشفرة. لم يُظهر العالم المالي التقليدي للعالم الحقيقي اهتمامًا كبيرًا بدخول سوق العملات المشفرة، وأي مشاريع استكشافية في أحسن الأحوال. على المدى الطويل، لا ينبغي أن يكون التفاعل مع RWAs أحادي الجانب، مثل الطلب الحالي أحادي الجانب لـ DeFi للتمويل التقليدي (TradFi). سيشهد المستقبل اهتمامًا مشتركًا، حيث يتم جلب أصول العالم الحقيقي إلى السلسلة من جهة، وسيستغل العالم الحقيقي عددًا لا يحصى من تقنيات ومزايا بلوكتشين لإطلاق العنان لإمكاناته من ناحية أخرى.

1.3 كيفية الحصول على قيمة أصول RWA الأساسية

اعتمادًا على نوع أصول RWA (أصول العالم الحقيقي) الأساسية، يمكن أن تختلف التصنيفات على نطاق واسع.

على المدى القصير، نقوم بتصنيف RWAs بشكل ضيق إلى «RWAs» التي تحمل فائدة و «RWAs غير المدرة للفائدة». هذا لأننا نلاحظ أن معظم مشاريع RWA الحالية تهدف إلى الحصول على قيمة الفائدة للأصول الأساسية، مثل السندات الأمريكية والأوراق المالية الحكومية وسندات الشركات وصناديق الاستثمار العقاري، التي تقدم عوائد.

يتمثل جوهر RWAs ذات الفائدة في إنشاء أصول مقومة بـ U تحمل العائد الحقيقي من الأصول الأساسية، بما يتماشى مع منطق الأصول المدرة للفائدة لشركة LSD المقومة بـ ETH. على الرغم من أن العائد على أصول RWA قد يكون متواضعًا، إلا أنه يمكن دمجها بشكل أكبر في إطار DeFi Lego.

من ناحية أخرى، تعد RWAs التي لا تحمل فوائد أكثر ملاءمة لالتقاط القيمة السلعية للأصول الأساسية نفسها، مثل القيمة الجوهرية للذهب والنفط الخام والمقتنيات والفن، أو القيمة السوقية للاعبي كرة القدم من أمريكا الجنوبية.

2. المسار إلى أصول RWA على السلسلة

استنادًا إلى تقرير Binance Research، تنقسم عملية تنفيذ RWA (أصول العالم الحقيقي) إلى ثلاث مراحل: 1) إضفاء الطابع الرسمي خارج السلسلة؛ 2) جسر المعلومات؛ 3) الطلب والعرض على بروتوكول RWA.

2.1 إضفاء الطابع الرسمي خارج السلسلة

لجلب أصول العالم الحقيقي إلى DeFi (التمويل اللامركزي)، يجب أولاً تغليف الأصول خارج السلسلة، مما يجعلها رقمية وممولة ومتوافقة. وهذا يضمن الوضوح في قيمة الأصول والملكية والحماية القانونية لحقوق الأصول.

في هذه الخطوة، يلزم الوضوح من أجل:

تمثيل القيمة الاقتصادية: يمكن تمثيل القيمة الاقتصادية للأصل من خلال قيمته السوقية العادلة في الأسواق المالية التقليدية أو بيانات الأداء الحديثة أو الحالة المادية أو أي مؤشر اقتصادي آخر.

&شرعية الملكية: يمكن تحديد ملكية الأصل من خلال السندات أو الرهون العقارية أو السندات الإذنية أو غيرها من الوسائل.

الدعم القانوني: يجب أن تكون هناك عملية حل واضحة عندما تنطوي على تغييرات في ملكية الأصول أو الحقوق. يتضمن هذا عادةً تصفية الأصول وحل النزاعات والإجراءات القانونية المحددة للتنفيذ.

2.2 تجسير المعلومات

وبعد ذلك، يتم جلب المعلومات المتعلقة بالقيمة الاقتصادية والملكية وحقوق الأصل إلى بلوكتشين بعد ترقيمها وتخزينها في دفتر الأستاذ الموزع الخاص ببلوكتشين.

في هذه الخطوة، تتضمن:

الترميز: بعد رقمنة المعلومات في المرحلة خارج السلسلة، يتم إدخالها في السلسلة وتمثيلها في البيانات الوصفية للرموز الرقمية. يمكن الوصول إلى هذه البيانات الوصفية من خلال بلوكتشين، مما يجعل القيمة الاقتصادية للأصل وملكيته وحقوقه شفافة تمامًا. يمكن أن تتوافق فئات الأصول المختلفة مع معايير بروتوكول DeFi المختلفة.

التكنولوجيا التنظيمية/التوريق: بالنسبة للأصول التي تحتاج إلى تنظيم أو اعتبارها أوراق مالية، يمكن دمجها في DeFi بطريقة متوافقة مع القانون. تشمل هذه اللوائح على سبيل المثال لا الحصر تصاريح إصدار رموز الأمان و KYC/AML/CTF ومتطلبات الامتثال للإدراج في البورصات.

Oracle: بالنسبة إلى RWAs، من الضروري الرجوع إلى البيانات الخارجية في العالم الحقيقي لتصوير قيمة الأصل بدقة. على سبيل المثال، إذا كنت تفكر في RWA للأسهم، فإنها تتطلب الوصول إلى بيانات أداء هذا السهم. ومع ذلك، نظرًا لأن بلوكتشين لا يمكنها جلب البيانات الخارجية مباشرةً، فإن منصات مثل Chainlink ضرورية لربط البيانات الموجودة على السلسلة بمعلومات العالم الحقيقي. إنها توفر بروتوكولات DeFi ببيانات قيمة الأصول خارج السلسلة والمزيد.

2.3 الطلب والعرض لبروتوكول RWA

تعمل بروتوكولات DeFi التي تركز على RWA على قيادة العملية الكاملة لترميز أصول العالم الحقيقي. من ناحية العرض، تشرف بروتوكولات DeFi على تشكيل RWA. على جانب الطلب، تسهل بروتوكولات DeFi طلب المستثمرين على RWA. بهذه الطريقة، يمكن أن تعمل معظم بروتوكولات DeFi المخصصة لدراسة RWA كنقطة انطلاق لإنشاء RWA وسوق لمنتجات RWA النهائية.

2.4 مسار تنفيذ محدد لـ RWA

المصدر:https://forum.makerdao.com/t/poll-rwa-working-group-covenant-structure/4836

واستنادًا إلى المسار المحدد لجلب أصول RWA إلى بلوكتشين، يمكن للمرء أن يتبنى نهجًا مشابهًا لتوريق الأصول من خلال إنشاء مركبة ذات أغراض خاصة (SPV) لدعم الأصول الأساسية، ولعب الأدوار في التحكم والإدارة وعزل المخاطر. علاوة على ذلك، توفر التقارير البحثية من BCG و ADDX أيضًا خارطة طريق للعديد من المشاركين في النظام البيئي (منشئو الأصول ومنصات الإصدار وحفظ الأصول وتسويات الصناديق) من منظور مبادري أصول RWA.

3. مسار تنفيذ RWA للسندات الأمريكية الحالية

لقد أوضحنا أن RWA يمثل ترميز أصول العالم الحقيقي خارج السلسلة. من الضروري فهم كيفية تحويل حقوق العالم الحقيقي وقيم الأصول بين العالم الحقيقي وعالم التشفير. بعبارة أخرى، كيف تعمل RWA كتمثيل شرعي لأصول العالم الحقيقي، أو كيفية رسم أصول العالم الحقيقي على blockchain.

من خلال فحص مشروع RWA الأكثر نضجًا حتى الآن - السندات الأمريكية، حددنا مسارين: (1) المسار خارج السلسلة إلى On-Chain الذي تمثله الصناديق التقليدية المتوافقة، و (2) مسار On-Chain إلى Off-Chain بقيادة بروتوكولات DeFi. نظرًا لأن القوة الدافعة الأساسية وراء RWA تأتي حاليًا من عالم التشفير، فإن استكشاف مشاريع RWA من خلال بروتوكولات DeFi أصبح أكثر نضجًا.

حاليًا، بصرف النظر عن بروتوكول T الذي يعمل كبروتوكول بدون إذن، قامت جميع المشاريع الأخرى بإعداد عمليات تحقق صارمة من KYC/AML لأسباب تتعلق بالامتثال. لا تدعم الغالبية العظمى من مشاريع RWA للسندات الأمريكية ميزات معاملات التحويل، مما يحد من حالات استخدامها ويتطلب مزيدًا من الاستكشاف والتطوير.

3.1 الانتقال من التمويل التقليدي خارج السلسلة إلى داخل السلسلة

3.1.1 Superstate: المشروع الجديد لمؤسس كومباوند

المصدر: https://www.axios.com/2023/06/28/defi-robert-leshne-rmutual-fund

مركب

حوّل روبرت ليشنر، مؤسس شركة Compound، تركيزه إلى قصة RWA الرائجة. وفي ٢٨ يونيو ٢٠٢٣، أعلن عن إنشاء Superstate، بهدف جلب المنتجات المالية المنظمة من السوق المالية التقليدية إلى بلوكتشين. ووفقًا للإيداعات المقدمة إلى لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC)، تخطط Superstate لاستخدام إيثريوم كأداة محاسبية مساعدة وستقوم بإنشاء صناديق تستثمر في السندات الحكومية قصيرة الأجل، بما في ذلك سندات الخزانة الأمريكية والأوراق المالية للوكالات الحكومية. ومع ذلك، تنص الوثيقة صراحة على أن الصندوق لن يستثمر بشكل مباشر أو غير مباشر في الأصول التي تعتمد على تقنية بلوكتشين، مثل العملات المشفرة. بعبارات بسيطة، ستنشئ Superstate صندوقًا متوافقًا مع SEC خارج السلسلة للاستثمار في سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل. وستتعامل مع معاملات الصندوق وحفظ السجلات على السلسلة (إيثريوم) وتتبع ملكية الصندوق. أوضحت Superstate أنه يجب إدراج المستثمرين في القائمة البيضاء، ولن يتم تضمين العقود الذكية مثل Uniswap أو Compound، مما يجعل تطبيقات DeFi هذه غير متوافقة. وفي بيانٍ إلى «بلوك ووركس»، قالت «سوبرستات»: «نحن نقوم بصياغة منتج استثماري مسجل لدى هيئة الأوراق المالية والبورصات يقدم للمستثمرين سجلاً لملكية الصناديق المشتركة الخاصة بهم، على غرار الاحتفاظ بالعملات المستقرة وغيرها من الأصول المشفرة».

3.1.2 صندوق فرانكلين أونتشين للأموال الحكومية الأمريكية

المصدر: خبير ستيلر rwa.xyz &

قبل ظهور Superstate، أطلق فرانكلين تمبلتون صندوق فرانكلين أونتشين لأموال الحكومة الأمريكية (FOBXX) في عام 2021. يستخدم هذا الصندوق، وهو الأول من نوعه الذي وافقت عليه هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC)، تقنية بلوكتشين (ستيلر) للمعاملات وسجلات الملكية. حتى الآن، تجاوزت أصولها الخاضعة للإدارة (AUM) 29 مليار دولار، مما يوفر للمستثمرين عائدًا سنويًا بنسبة 4.88٪. على الرغم من أن حصة واحدة من الصندوق يتم تمثيلها برمز BENJI واحد، إلا أنه لا يوجد حتى الآن أي تفاعل ملحوظ بين رموز BENJI على السلسلة وبروتوكولات DeFi. يجب أن يخضع المستثمرون للتحقق من الامتثال من خلال تطبيق Franklin Templeton أو موقع الويب ليتم إدراجهم في القائمة البيضاء.

3.1.3 صناديق الأسهم الخاصة المميزة التابعة لهاميلتون لين

Hamilton Lane هي شركة استثمارية عالمية رائدة تمتلك أصولًا مُدارة تبلغ 823.9 مليار دولار. قامت الشركة بترميز جزء من الأسهم من ثلاثة من صناديقها على شبكة Polygon، مما جعلها متاحة للمستثمرين على منصة تداول Securitize. بالتعاون مع Securitize، سيشكل جزء من أسهم الصندوق صندوقًا مغذيًا على المنصة، تديره Securitize Capital. وعلق الرئيس التنفيذي لشركة Securitize قائلاً: «تقدم Hamilton Lane بعضًا من أفضل منتجات السوق الخاصة أداءً. تاريخيًا، كانت تقتصر على المستثمرين المؤسسيين. وتتيح عملية الترميز الآن للمستثمرين الأفراد المشاركة في استثمارات الأسهم الخاصة رقميًا لأول مرة، مما يخلق القيمة معًا». من وجهة نظر المستثمر الفردي، في حين توفر الصناديق الرمزية نقطة دخول ميسورة التكلفة إلى صناديق الأسهم الخاصة من الدرجة الأولى (خفض الحد الأدنى للاستثمار من متوسط 5 ملايين دولار إلى 20,000 دولار فقط)، فإنها لا تزال بحاجة إلى اجتياز التحقق من المستثمر المعتمد على منصة Securitize، مما يمثل عقبة. من وجهة نظر صندوق الأسهم الخاصة، فإن مزايا الصناديق الرمزية، التي توفر السيولة في الوقت الفعلي (مقارنة بفترات الإغلاق التقليدية التي تتراوح من 7 إلى 10 سنوات) وLP المتنوع والتخصيص المرن لرأس المال، واضحة.

3.1.4 الاستنتاج

تمثل الرحلة من Off-Chain إلى On-Chain المساعي المبتكرة للتمويل التقليدي بناءً على إطاره التنظيمي. نظرًا للوائح الصارمة في التمويل التقليدي، تتضمن الاستكشافات الحالية فقط تطبيق تقنية blockchain لحفظ السجلات في المنتجات المالية التقليدية بدلاً من التكامل المباشر مع DeFi. ومع ذلك، فإن سجل ملكية هذه الصناديق يشبه إلى حد كبير الرمز المميز. ضع في اعتبارك الفرق الدقيق بين سجلات الملكية هذه والعملات المستقرة. نتطلع إلى قيام مؤسس Compound، روبرت ليشنر، بتقديم المزيد من الأفكار من منظور أكثر أصلًا للعملات المشفرة/DeFi، مما يعزز استكشاف قيمة الانتقال من خارج السلسلة إلى On-Chain لـ RWA.

3.2 تمويل العملات المشفرة: تكامل داخل السلسلة إلى خارج السلسلة

3.2.1 الإطار القانوني للثقة النقدية لشركة MakerDAO

MakerDAO هي منظمة مستقلة لامركزية (DAO) مكرسة لإدارة بروتوكول Maker الذي يعمل على Ethereum. يقدم البروتوكول أول عملة مستقرة تأسيسية لامركزية، DAI (تُفهم أساسًا باسم «الدولار على إيثريوم»)، جنبًا إلى جنب مع مجموعة من الأنظمة المالية المشتقة. منذ إطلاقها في عام 2017، تم ربط DAI باستمرار بالدولار الأمريكي.

نظرًا للتقلبات العالية في سوق العملات المشفرة، فإن الاعتماد على أصل ضمان واحد قد يؤدي إلى عمليات تصفية ضخمة. على هذا النحو، تستكشف MakerDAO بنشاط أساليب الضمانات المتنوعة، مع كون أصول العالم الحقيقي (RWA) مكونًا مهمًا. بعد سنوات من التجارب، أنشأت MakerDAO مسارين ناضجين لـ RWAs:

1. شراء الأصول والاحتفاظ بها مباشرة في شكل DAO+ Trust (اقتراح MIP65).

2. الشراء المباشر لأصول RWA الرمزية عبر منصة الإقراض اللامركزية، Centrifuge، بما في ذلك الحيازات الحالية مثل New Silver (القروض العقارية) و BlockTower (الائتمان المنظم) من بين الخزائن الأخرى.

وفقًا لبيانات من موقع Makerburn.com، يوجد حاليًا 11 مشروعًا متعلقًا بـ RWA يُستخدم كضمان لـ MakerDAO بإجمالي TVL (إجمالي القيمة المقفلة) يبلغ 2.7 مليار دولار أمريكي.

المصدر: https://makerburn.com/#/rundown

الآن، دعونا نتعمق في MIP65: Monetalis Clydesdale: اقتراح تنفيذ استراتيجية السندات السائلة. & يهدف هذا الاقتراح، الذي قدمه مؤسس Monetalis آلان بيدرسن في يناير 2022، إلى استثمار جزء من أصول العملات المستقرة من قبو MakerDAO في أصول سندات عالية السيولة ومنخفضة المخاطر تدار من خلال صندوق Monetalis الاستئماني. بعد تصويت من قبل مجتمع MakerDAO، تم اعتماد الاقتراح وتنفيذه في أكتوبر 2022، بسقف ديون أولي قدره 500 مليون دولار أمريكي. بحلول مايو 2023، رفع اقتراح لاحق هذا الحد إلى 12.5 مليار دولار أمريكي.

بموجب اقتراح MIP65، قامت MakerDAO بتفويض Monetalis كطرف منفذ من خلال التصويت. تم تكليف Monetalis بتصميم الإطار القانوني العام وتقديم تقارير دورية إلى MakerDAO. لقد أنشأوا إطارًا قانونيًا للثقة استنادًا إلى النظام القانوني لجزر فيرجن البريطانية (BVI)، ودمجوا بسلاسة الحوكمة على السلسلة (MakerDAO)، والحوكمة خارج السلسلة (القرارات الرسمية للشركة الاستئمانية)، والتنفيذ خارج السلسلة (المعاملات خارج السلسلة).

أولاً، قام كل من MakerDAO و Monetalis بتفويض مسؤول المعاملات لمراجعة جميع المعاملات، مما يضمن التوافق مع مقترحات MakerDAO. ثانيًا، تم وضع مقترحات MakerDAO على السلسلة كشرط مسبق للقرارات التي تتخذها الكيانات خارج السلسلة، باستثناء أي مسائل لا علاقة لها بقرارات MakerDAO. أخيرًا، من خلال الاستفادة من مرونة قانون جزر فيرجن البريطانية، قاموا بضمان درجة من الوحدة بين الحوكمة على السلسلة والحوكمة/التنفيذ خارج السلسلة. من خلال الترتيبات القانونية المعقدة وتراخيص الثقة، تم تأسيس الإعداد بين MakerDAO و Monetalis.

المصدر: ديجيفت ريسيرش، ماكر داو MIP65

بمجرد تسوية مواءمة الحوكمة والتنفيذ داخل السلسلة وخارجها بين MakerDAO و Monetalis، تم تكليف شركة استئمانية تأسست في جزر فيرجن البريطانية، James Assets (PTC) Limited، بالتنفيذ الخارجي لشراء صناديق الاستثمار المتداولة في سندات الخزانة الأمريكية. وشمل ذلك سندات الخزانة بالدولار الأمريكي من BlackRock iShares التي تبلغ مدتها 0-1 عامًا و UCITS ETF وسندات الخزانة بالدولار الأمريكي من iShares لمدة 1-3 سنوات. الإجراء المحدد هو كما يلي:

المصدر: ماكيرداو MIP65

وطوال العملية الشاملة، تقوم شركة James Assets (PTC) Limited، التي تعمل ككيان خارجي لكل من MakerDAO و Monetalis، بمعالجة كل معاملة عند تلقي التراخيص داخل السلسلة وخارجها. ضمن هذا الإطار، تعمل Coinbase كمؤسسة تحويل العملات الورقية الداخلة والصادرة، بينما يتولى بنك Sygnum تداول الأصول الاستئمانية وحفظها، مع إنشاء حسابات منفصلة لنفقات عمليات الثقة (بلغت التكاليف الأولية 950,000 دولار أمريكي).

3.2.2 نهج ترميز SPV الخاص بالطرد المركزي

Centrifuge عبارة عن منصة إقراض لامركزية مخصصة لجلب أصول العالم الحقيقي إلى مجال العملات المشفرة، مما يوفر فرصًا استثمارية موسعة وسيولة من خلال الترميز والتجزئة والهيكلة. كانت Centrifuge من بين بروتوكولات DeFi الأولى التي تتعمق في مجال RWA (أصول العالم الحقيقي) وهي مزود التكنولوجيا وراء بروتوكولات DeFi الرئيسية مثل MakerDAO و Aave. وفقًا لـ rwa.xyz، تعد أجهزة الطرد المركزي واحدة من أكثر المشاريع شمولاً في مجال RWA، حيث تضم سلسلة أجهزة الطرد المركزي الخاصة بها ومنتجها الرئيسي، بروتوكول Tinlake.

يمكن تلخيص تنفيذ RWA الخاص بالطرد المركزي على النحو التالي:

（1）يقوم المقترضون بترميز الأصول خارج السلسلة إلى NFTs من خلال المنشئين (شركات التأمين) وحبسها في مجموعات أصول العقود الذكية الخاصة بـ Centrifuge.

(2) يتم تجميع الأصول من العديد من المقترضين المتشابهين في مجموعة واحدة. يقوم مزودو السيولة بتمويل المجمع بأكمله بدلاً من المقترضين الفرديين.

（3）يتم تقسيم مجموعة الأصول إلى شرائح صغيرة وكبيرة (ممثلة برموز ERC20 المميزة). يحصل المستثمرون في الشريحة الصغيرة على عوائد أعلى ولكنهم يتحملون المزيد من المخاطر، بينما يواجه المستثمرون في الشريحة العليا مخاطر وعوائد أقل، مما يلبي تفضيلات المخاطر المتنوعة.

وفقًا للإطار القانوني لتوريق الأصول في الولايات المتحدة (بموجب قانون الأوراق المالية الأمريكي، القسم D، الأقسام 506 (ب) (ج))، خطت شركة Centrifuge خطوات كبيرة. على سبيل المثال، دخلوا في شراكة مع Securitize لمساعدة المستثمرين على إكمال عمليات التحقق من KYC/AML. يُطلب من كل منشئ أصول في Centrifuge إنشاء كيان قانوني متميز، يُعرف باسم مركبة الأغراض الخاصة (SPV)، ليكون بمثابة كيان بعيد عن الإفلاس. من الناحية القانونية، يتم بيع الأصول إلى SPV؛ في حالة إفلاس المنشئ، تظل أصول SPV غير متأثرة، مما يحمي مصالح المستثمرين. يوقع المستثمرون اتفاقيات مع SPV مرتبطة بمجمع الأصول، توضح بالتفصيل هياكل الاستثمار والمخاطر والشروط. ثم يستخدمون DAI لشراء رموز DROP أو TIN المقابلة للشرائح المختلفة.

المصدر: https://docs.centrifuge.io/learn/legal-offering/

في فبراير 2021، تعاونت MakerDAO مع شركة نيو سيلفر على أجهزة الطرد المركزي لإطلاق أول قبو RWA002. كما اتبعت المبادرات اللاحقة واسعة النطاق مثل BlockTower S4 (RWA013-A) و BlockTower S3 (RWA012-A) تنفيذ RWA هذا، حيث كانت الأصول الأساسية الأساسية لـ BlockTower S4 هي منتجات ABS للقروض الاستهلاكية.

تم إجراء تحسينات لاحقة على تنفيذ RWA الخاص بـ Centrifuge من خلال اقتراح MIP6، مع تقديم مفاهيم الأمناء وصناديق القفل. تعتقد MakerDAO أن هيكل المعاملات هذا يوحد معاملات تجمع الأصول، مما يوفر حماية أفضل للمستثمرين ومصالح DAO. تغييران بارزان هما:

1. يقوم مصدرو الأصول بتعيين أطراف ثالثة كأمناء، يعملون نيابة عن DAO والمستثمرين. يقوم الأمناء بحماية مصالح DAO وضمان استقلالية الأصول. وفي حالات التخلف الشديد عن السداد، يمكنهم أيضًا إدارة الأصول وتوزيعها، مما يضمن عدم سيطرة المُصدر أو المصفين عليها.

2. إدخال مفهوم LockBox، وهو حساب منفصل يحتفظ بأصول خارجة عن سيطرة مصدري الأصول وشركات SPV. يضمن هذا الهيكل الإشراف على أصول SPV من قبل الأمناء، الذين يتم تكليفهم بإدارة الأموال في الحساب المنفصل وضمان حصول الطرف المناسب (على سبيل المثال، MakerDAO) على المدفوعات. وهذا يعني أن المسار من المقترضين إلى احتياطي MakerDAO لم يعد تحت سيطرة مُصدر الأصول، مما يقلل من مخاطر اختلاس الأموال أو إساءة استخدامها.

المصدر:https://forum.makerdao.com/t/progress-update-on-the-legal-structure-for-centrifuge-rwa-vaults/13307

في تطبيق RWA المحسّن هذا، يتم بيع الأصول الأساسية مبدئيًا إلى SPV. ثم تبرم SPV صفقة مع الأمناء، تتعهد فيها بالأصول لهم. بعد ذلك، تقوم SPV بإصدار رموز DROP و TIN إلى MakerDAO استنادًا إلى بروتوكول Tinlake. نظرًا لأن الأصول الأساسية تحقق مدفوعات التدفق النقدي، وفقًا للاتفاقية، يتم تحويل الأموال مباشرة إلى LockBox، بشكل مستقل عن كل من SPV و MakerDAO. عند الاستلام، يوجه الأمناء LockBox بالدفع لشركة MakerDAO مقابل DROP و TIN، ويتم تنفيذهما عبر بروتوكول Tinlake.

من الجدير بالذكر أن MakerDAO و SPV لا يتفاعلان أبدًا بشكل مباشر مع التدفقات النقدية DAI أو USD، حيث تتم معالجة جميع الحركات النقدية عبر بروتوكول LockBox و Tinlake. أدوارهم الوحيدة هي توقيع اتفاقيات الاشتراك واتخاذ القرارات كحاملي الرموز.

تعمل هذه البنية على عزل المستثمرين ومصدري الأصول بشكل أفضل عن دعاوى التقاضي المحتملة وتقدم حلاً متسقًا للمناقشات مع الهيئات التنظيمية ومقدمي خدمات الجهات الخارجية مثل البنوك الوديعة. بمجرد الاعتراف والقبول على نطاق واسع في الصناعة، حتى من قبل المشاركين الماليين التقليديين، من المفترض أن يسهل هذا الهيكل إدخال هؤلاء اللاعبين في مساحة DeFi. سيؤدي ذلك إلى توسيع أنواع وكميات الأصول الواقعية المتاحة لاستخدام MakerDAO، مما يقلل في النهاية من تقلبات DAI.

3.2.3 مسار الإعفاء من Ondo Finance وتمويل التدفق (بروتوكول إقراض DeFi)

المصدر: https://defillama.com/protocol/ondo-finance

أطلقت Ondo Finance صناديقها الرمزية في يناير 2023، بهدف تقديم فرص وخدمات استثمارية على المستوى المؤسسي للمستثمرين المحترفين على السلسلة. فقد قدمت منتجات الصناديق الخالية من المخاطر/منخفضة المخاطر إلى بلوكتشين، مما سمح لحاملي العملات المستقرة بالاستثمار في السندات الحكومية وسندات الخزانة الأمريكية. وفي الوقت نفسه، بدأت Ondo Finance تعاونًا خلفيًا مع بروتوكول DeFi Flux Finance، حيث قدمت خدمات الإقراض في العملات المستقرة على السلسلة لحاملي رموز OUSG.

وفقًا لبيانات من DeVillama، اعتبارًا من الأول من أغسطس، بلغ إجمالي القيمة المقفلة (TVL) لشركة Ondo Finance 162 مليون دولار، في حين وصل بروتوكول الإقراض الخاص بها، Flux Finance، إلى TVL قدره 42.78 مليون دولار، مع قروض بلغت 2.802 مليار دولار.

حاليًا، طرحت Ondo Finance أربعة منتجات للصناديق الرمزية:

(1) الولايات المتحدة. صندوق سوق المال (OMMF)

（2）سندات الخزانة الأمريكية (OUSG)

（3）السندات قصيرة الأجل (OSTB)

(4) السندات ذات العائد المرتفع (OHYG)

ومن بين هؤلاء، فإن الصندوق الذي يضم أكبر عدد من المستثمرين هو OUSG، الذي يمتلك أصولًا أساسية في صندوق BlackRock iShares Short Treasury Bond ETF. ترتبط OUSG بالعملة المستقرة بالدولار الأمريكي، كما أن رموز OUSG التي تم الحصول عليها من خلال الاستثمار في صندوق OUSG مدعومة بسندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل. علاوة على ذلك، يمكن لحاملي رموز OUSG أيضًا ضمان OUSG من خلال بروتوكول الإقراض اللامركزي الذي طورته Ondo Finance و Flux Finance واقتراض العملات المستقرة مثل USDC و DAI.

المصدر: https://ondo.finance/

بالنظر إلى الامتثال التنظيمي، تتبنى Ondo Finance نظام القائمة البيضاء الصارم، حيث تفتح الاستثمارات فقط للمشترين المؤهلين. تُعرّف لجنة الأوراق المالية والبورصات (SEC) المشتري المؤهل بأنه فرد أو كيان يستثمر ما لا يقل عن 5 ملايين دولار. يمكن للصندوق الذي يتكون فقط من المشترين المؤهلين الحصول على إعفاء بموجب قانون شركة الاستثمار الأمريكية لعام 1940، مما يلغي الحاجة إلى التسجيل في لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية كشركة استثمارية.

يجب أن يخضع المستثمرون أولاً لعمليات التحقق الرسمية من KYC و AML الخاصة بـ Ondo Finance قبل توقيع مستندات الاشتراك. يمكن للمستثمرين المتوافقين استثمار عملاتهم المستقرة في صندوق OUSG التابع لشركة Ondo Finance، تليها معاملات دخول وخروج العملات الورقية عبر Coinbase Custody، ثم تنفيذ صفقات ETF للسندات الأمريكية من خلال الوسيط المتوافق، Clear Street.

من المهم ملاحظة أن مفهوم المشتري المؤهل يختلف عن المستثمر المعتمد. هذا الأخير يحتاج فقط إلى دخل سنوي يتجاوز 200,000 دولار أو ثروة صافية تتجاوز مليون دولار، باستثناء الإقامة الأساسية.

3.2.4 بروتوكول Matrixdock and T (سندات الخزانة الأمريكية عبر السلسلة بدون إذن)

Matrixdock عبارة عن منصة سندات على السلسلة أطلقتها شركة إدارة الأصول التي تتخذ من سنغافورة مقراً لها، Matrixport. رمز فاتورة الخزانة قصير الأجل (STBT) هو منتج يعتمد على سندات الخزانة الأمريكية التي قدمتها Matrixdock. يمكن فقط للمستثمرين المؤهلين الذين خضعوا لإجراءات KYC الاستثمار في منتجات Matrixdock. يقوم المستثمرون بإيداع العملات المستقرة وسك STBT من خلال العناوين المدرجة في القائمة البيضاء. تشمل الأصول الأساسية لـ STBT سندات الخزانة الأمريكية لمدة ستة أشهر واتفاقيات إعادة الشراء العكسية المضمونة من قبل سندات الخزانة الأمريكية. لا يمكن نقل STBT إلا بين المستخدمين المدرجين في القائمة البيضاء، بما في ذلك داخل تجمعات Curve.

المصدر:https://www.matrixdock.com/stbt/home

مسار تنفيذ STBT كما يلي:

（1）يقوم المستثمرون بإيداع العملات المستقرة لدى مُصدر STBT، الذي يقوم بسك عملة STBT المقابلة من خلال عقد ذكي.

（2）يقوم مُصدر STBT بتحويل العملات المستقرة إلى عملة ورقية من خلال Circle.

（3）يتم بعد ذلك الاحتفاظ بالعملة الورقية في عهدة طرف ثالث مؤهل، يقوم بشراء سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل التي تستحق في غضون ستة أشهر، أو يضعها في سوق إعادة الشراء العكسي لمجلس الاحتياطي الفيدرالي بين عشية وضحاها.

مُصدر STBT هو شركة SPV أنشأتها Matrixport. تتعهد SPV بخزانتها الأمريكية وأصولها النقدية لحاملي STBT. يتمتع حاملو STBT بالحق الأساسي في المطالبة ضد مجموعة الأصول الملموسة.

المصدر: https://www.tprotocol.io/

تم إطلاق بروتوكول T في مارس 2023. الأصل الأساسي لرمز TBT الخاص به هو STBT الخاص بـ MatrixDock. قام بروتوكول T بترميز STBT عن طريق إزالة قيود القائمة البيضاء الخاصة به، مما يوفر منتجًا للخزانة الأمريكية بدون إذن. تستخدم TBT آلية إعادة التأسيس لربط سعرها بدولار واحد ويمكن تداولها على Curve.

تقوم TBT بتجميع أصول العملات المستقرة من المستثمرين لتلبية متطلبات القائمة البيضاء لـ STBT وشراء STBT من شريكها، MatrixDock. من خلال هذه الطريقة غير المباشرة، سهلت TBT دعم الأصول الواقعية بدون إذن (RWA) من قبل سندات الخزانة الأمريكية.

3.2.5 ملخص

في حالة MakerDAO، لأغراض إدارة الأصول، هناك حاجة لتحويل بعض أصول العملات المستقرة في خزينتها إلى أصول RWA (أصول العالم الحقيقي). فيما يتعلق بمسارات التنفيذ، مقارنة بمشتريات السندات الأمريكية واسعة النطاق للإطار القانوني لصندوق Monetalis Trust، تتبنى MakerDAO حاليًا العديد من مجموعات أصول RWA من Centrifuge. وهي ذات نطاق أصغر نسبيًا، حيث يصل أكبرها، BlockTower S4، إلى أكثر من مائة مليون دولار أمريكي. تكمن ميزة نهج RWA الخاص بـ Centrifuge في بساطته، مما يلغي الحاجة إلى MakerDAO لإنشاء إطار قانوني معقد.

يتماشى مسار تنفيذ RWA الخاص بـ Matrixdock بشكل أساسي مع Ondo Finance. نظرًا لمتطلبات الامتثال، يوجد نظام صارم للقائمة البيضاء. نظرًا للحاجز العالي لنظام القائمة البيضاء، بعد تنفيذ RWA على السلسلة من Ondo Finance، يمكنه تعزيز السيولة من خلال الاتصال ببروتوكول إقراض DeFi الخاص بـ Flux Finance، مما يتيح إقراض OUSG. من ناحية أخرى، يمكن لـ Matrixdock تسهيل التداول بدون إذن لـ RWAs للسندات الأمريكية من خلال بروتوكول T.

4. تصادم RWA مع ديفي ليغو

نعتقد أن منطق تطبيق أصول RWA المدرة للفائدة استنادًا إلى معيار U يتوافق مع منطق تطبيق DeFi للأصول ذات الفائدة LSD استنادًا إلى معيار ETH. إن رسم خرائط أصول RWA ذات الفائدة على بلوكتشين ليس سوى الخطوة الأولى (Staked US Dollar). سيكون التكامل اللاحق مع DeFi وكيفية ارتباطه بـ DeFi Lego أمرًا رائعًا. كما رأينا في الحالات أعلاه، هناك تعاون بين أوندو فاينانس وفلوكس فاينانس، بالإضافة إلى ماتريكسدوك مع بروتوكول تي وكورف. سنستكشف بعد ذلك منتج «Web3 Yu'ebao» الخاص بنظام TRON البيئي، StusDT، لفهم كيفية قيام RWA بجلب الأصول المدرة للفائدة إلى بلوكتشين بشكل أفضل. بعد ذلك، من خلال الرجوع إلى مشروع Pendle في مسار LSD، سنقوم بمزيد من القياس للتطبيقات المحتملة لـ RWA+DeFi.

4.1 ستود - ويب 3 يوباو

في 3 يوليو 2023، أطلق نظام TRON البيئي رسميًا منتج RWA StusDT للتخزين المستقر، مما جعله «إصدار Web3 من Yu'ebao». يتيح ذلك للمستخدمين مشاركة USDT وكسب عوائد RWA في العالم الحقيقي. ستصبح شهادة Staking، StusDT، أيضًا مكونًا مهمًا في عالم DeFi Lego الخاص بنظام TRON البيئي. على وجه التحديد، عندما يشارك المستخدمون في USDT، يمكنهم سك شهادة تخزين بنسبة 1:1 من StusDT. ترتبط StusDT بأصول العالم الحقيقي مثل السندات الحكومية. سيقوم العقد الذكي StUSDT-RWA بتوزيع العوائد على حامليها من خلال آلية Rebase. تأثر تصميم StusDT بنهج Lido StETH، مما جعل StusDT رمزًا مغلفًا لـ TRC-20. سيؤدي ذلك إلى تعزيز قابلية تكوين StusDT داخل نظام TRON البيئي، وربطه بـ DeFi Lego وفتح إمكانات لا حصر لها للأصل. خلال مقابلة مع Foresight News، صرح جاستن صن قائلاً: «إن قابلية تركيب StusDT قوية جدًا. يمكن أن توجد ضمن العديد من بروتوكولات الإقراض والعائد والعقود الخاصة بـ DeFi ويمكن أيضًا إدراجها في البورصات لتداول المستخدمين. ستقوم StusDT بتثبيت عوائد الأصول الأساسية على سلسلة TRON blockchain بأكملها بقيمة 50 مليار دولار أمريكي. إنه أمر حيوي بالنسبة لـ DeFi Lego بأكمله.»

المصدر: https://support.justlend.org/hc/en-us/articles/20134645757337

4.2 Pendle - بروتوكول مقايضة أسعار الفائدة على أساس الأصول المدرة للعائد

المصدر: https://www.pendle.finance/

Pendle هو بروتوكول مشتق للسعر يعتمد على الأصول المدرة للعائد. مع Pendle، يمكن للمستخدمين تصميم استراتيجيات إدارة الأرباح الخاصة بهم بناءً على كل من رأس المال والمعدل وفقًا لتفضيلات المخاطر الخاصة بهم. بعد تحول إيثريوم إلى نقاط البيع، أدت شعبية مسار تخزين السيولة في إيثريوم (LSD) إلى ارتفاع قيمة TVL الخاصة بشركة Pendle إلى 145 مليون دولار أمريكي. في البداية، قدم Pendle «رمز تحمل العائد» (SY)، والذي يشير على نطاق واسع إلى أي رمز يمكن أن ينتج عوائد، مثل StETH الذي تم الحصول عليه من تخزين ETH على Lido. ثم يقسم بندل هذا SY إلى قسمين: «الرمز الرئيسي» (PT) و «رمز العائد» (YT)، بحيث P (PT) + P (YT) = P (SY). تمثل PT الجزء الرئيسي من الأصل الأساسي الذي يحمل عائدًا، مما يمنح المستخدمين الحق في استرداد رأس المال قبل تاريخ الاستحقاق. تمثل YT العوائد الناتجة عن الأصل الأساسي الذي يحمل عائدًا، مما يمنح المستخدمين الحق في كسب العائد قبل تاريخ الاستحقاق.

المصدر: https://docs.pendle.finance/ProtocolMechanics/YieldTokenization/Minting

بعد ذلك، تم تقديم Pendle AMM (صانع السوق الآلي)، حيث تم إنشاء أزواج تداول PT/YT داخل مجمع السيولة الخاص بـ Pendle. يمكن للمستخدمين استخدام الصيغة الثابتة X*Y=K لصياغة استراتيجيات التداول بناءً على ظروف السوق، مثل زيادة التعرض للعائد خلال السوق الصاعدة والتحوط ضد انخفاض العائد خلال السوق الهابطة. كبروتوكول مشتق لسعر الفائدة، يجلب Pendle سوق مشتقات الفائدة للتمويل التقليدي (TradFi) (بقيمة تزيد عن 400 تريليون دولار أمريكي) إلى DeFi، مما يجعله في متناول الجميع. من خلال إنشاء سوق مشتقات أسعار الفائدة في DeFi، تطلق Pendle الإمكانات الكاملة للأسعار، مما يسمح للمستخدمين بتنفيذ استراتيجيات العائد المتقدمة، مثل:

（1）كسب دخل ثابت (الكسب من خلال StETH)؛

（2）الاستمرار في شراء الأسعار (المراهنة على زيادة معدل StETH عن طريق شراء المزيد من العائد)؛

（3）كسب عوائد إضافية دون مخاطر إضافية (توفير السيولة مع StETH).

5. في الختام

إن الهوس بالتعريف الدقيق لـ RWA (أصول العالم الحقيقي) لا طائل منه. تعمل الرموز كناقلات للقيمة. لفهم القيمة الحقيقية لـ RWA، يجب على المرء فحص حقوق أو قيم الأصول الأساسية التي يتم إدخالها إلى blockchain وسياقات تطبيقها.

على المدى القصير، ينبع الزخم وراء RWA إلى حد كبير من الطلب الأحادي على بروتوكولات DeFi (التمويل اللامركزي) في عالم العملات المشفرة، مثل إدارة الأصول وتنويع الاستثمار وفئات الأصول الجديدة. تلتقط بروتوكولات DeFi قيمة الفائدة للأصول الأساسية من خلال مشاريع RWA. في الأساس، يقومون بإنشاء أصول بناءً على معيار U، والذي يأتي بعائد حقيقي (العائد الحقيقي) من الأصول الأساسية. يتماشى هذا المنطق مع نهج LSD (الديون المضمونة القائمة على السيولة) في إنشاء أصول ذات فائدة على أساس ETH. وبالتالي، هناك طلب مرتفع على RWAs القائمة على السندات الأمريكية. اعتمادًا على طريقة تحقيق عائد السندات الأمريكية، يمكن تصنيفها إلى: (1) المسار خارج السلسلة إلى On-Chain الذي تمثله الصناديق التقليدية المتوافقة، و (2) مسار On-Chain إلى Off-Chain بقيادة بروتوكولات DeFi. ومع ذلك، لا يزال الامتثال التنظيمي يمثل عقبة كبيرة في كلا المسارين.

إن رسم خرائط للأصول ذات الفائدة على بلوكتشين، كما هو الحال مع منتجات مثل «Web3 Savings» في نظام TRON البيئي (على سبيل المثال، StusDT)، هو مجرد خطوة أولى. سيكون التكامل اللاحق مع قابلية تكوين DeFi، على غرار قطع Lego، أمرًا مثيرًا للاستكشاف. وهذا يبشر بزيادة إمكانات RWA جنبًا إلى جنب مع DeFi، ورسم أوجه تشابه مع مشروع Pendle لمبادلة أسعار الفائدة في مساحة LSD-Fi أو مشاريع العملات المستقرة القائمة على LSD.

على المدى الطويل، لا ينبغي النظر إلى RWA على أنه طريق ذو اتجاه واحد، كما هو الحال حاليًا مع طلب DeFi الأحادي الجانب على TradFi (التمويل التقليدي). سيشهد المستقبل مشاركة متبادلة؛ من ناحية، جلب أصول العالم الحقيقي إلى بلوكتشين، ومن ناحية أخرى، تستفيد TradFi من المزايا العديدة لـ DeFi لإطلاق العنان لإمكاناتها.

إخلاء المسؤولية:

1. هذه المقالة مستنسخة من [Foresightnews]، وحقوق النشر تنتمي إلى المؤلف الأصلي [Web3]. إذا كانت هناك اعتراضات على الاستنساخ، فيرجى الاتصال بفريق Gate Learn، وسيقوم الفريق بمعالجتها على الفور وفقًا للإجراءات ذات الصلة.
2. تنويه: الآراء ووجهات النظر الواردة في هذه المقالة تمثل فقط وجهات النظر الشخصية للمؤلف ولا تشكل أي نصيحة استثمارية.
3. تتم ترجمة إصدارات اللغات الأخرى من المقالة بواسطة فريق Gate Learn. بدون ذكر Gate.io، لا يُسمح بنسخ أو نشر أو سرقة المقالات المترجمة.