Relatório de pesquisa de RWA: revelando o caminho atual da implementação de RWA e explorando a lógica futura do desenvolvimento de RWA-Fi

Após o inverno criptográfico de 2022, os investidores mudaram para retornos livres de risco, levando ao aumento da tokenização de ativos do mundo real. Este artigo disseca a trajetória dos projetos RWA, destacando o impulso que o DeFi proporciona à gestão de ativos. As preocupações regulamentares continuam a ser uma barreira ao crescimento dos RWA da dívida dos EUA, mas o futuro desenvolvimento bidirecional promete desbloquear ainda mais potencial.

Com o ataque violento do inverno criptográfico em 2022, intensificado por repressões regulatórias e explosões em bolsas centralizadas, as anteriormente elevadas APRs do mercado criptográfico desapareceram. Os investidores sobreviventes voltaram o seu foco para retornos sem risco. Coincidindo com as mudanças no ambiente macroeconómico e com o aumento dos rendimentos das obrigações dos EUA, a tokenização de ativos do mundo real emergiu como um canal fundamental de captura de valor para o setor criptográfico.

Ao examinar os principais projetos de RWA que se concentram na implementação de ativos subjacentes (como Compound & Superstate, Franklin Templeton, MakerDAO, Ondo Finance, Matrixdock, Centrifuge), este artigo visa esclarecer a narrativa atual em torno dos RWA.

Principais vantagens:

1. Enfatizar excessivamente a definição de RWA é contraproducente. Os tokens são vasos de valor. Compreender a essência do RWA requer examinar quais direitos ou valores dos ativos subjacentes são trazidos para o blockchain, bem como seus cenários de aplicação.
2. No curto prazo, o impulso por trás dos RWA vem principalmente da procura unilateral dos protocolos DeFi centrados em criptografia, tais como gestão de activos, diversificação de investimentos e novas categorias de activos.
3. Os protocolos DeFi visam capturar o valor dos juros dos ativos subjacentes através de projetos RWA, criando essencialmente uma classe de ativos baseada em U com rendimentos reais, refletindo a abordagem de estabelecimento de ativos que rendem juros baseados em ETH.
4. Assim, a popularidade dos RWA da dívida dos EUA está a aumentar. Com base em diferentes caminhos para obter rendimentos de títulos dos EUA, estes podem ser categorizados como: (1) rotas Off-Chain para On-Chain representadas por fundos tradicionais compatíveis e (2) caminhos On-Chain para Off-Chain liderados por protocolos DeFi. No entanto, a conformidade regulamentar continua a ser um obstáculo significativo.
5. Mapear ativos que rendem juros na rede é apenas o primeiro passo. Vale a pena explorar como se conectar com a capacidade de composição dos “legos” DeFi, provavelmente elevando o teto de RWA + DeFi.
6. No longo prazo, o RWA não deve ser unilateral. O futuro será bidirecional: por um lado, trazendo ativos do mundo real para o blockchain e, por outro, as finanças tradicionais (TradFi) aproveitando as inúmeras vantagens do DeFi para desbloquear ainda mais o seu potencial.
7. O foco da exploração futura deve ser como os investidores podem aproveitar tanto os retornos Beta dos ativos RWA do mundo real quanto os retornos Alfa do mercado criptográfico.

1. A narrativa atual do RWA

Para o atual mercado de criptografia no valor de um trilhão de dólares, os investidores ganham principalmente com atividades em cadeia, como negociação, empréstimo, staking, derivativos, etc. O mercado carece de uma fonte consistente de rendimento real.

Desde a transição do Ethereum para Proof-of-Stake, o staking de liquidez baseado em ETH pode ser considerado uma fonte genuína de rendimento intrínseca ao mercado criptográfico, mas ocupa uma pequena parcela. Para ultrapassar verdadeiramente os actuais estrangulamentos do mercado, é necessário um apoio externo robusto.

Uma nova fonte de rendimento real está se tornando realidade: ativos do mundo real (RWAs) fora da cadeia trazidos para a cadeia por meio de tokenização podem servir como uma fonte essencial de rendimento real para ativos criptográficos baseados em U.

A entrada do RWA na rede possui potencial transformador para o mercado de criptografia. Os RWAs podem oferecer ao mercado criptográfico rendimentos reais garantidos por ativos sustentáveis, diversificados e tradicionais. Além disso, os RWA podem unir os sistemas financeiros descentralizados com as finanças tradicionais, o que implica que, além de canalizarem fundos incrementais para o mercado criptográfico, os RWA podem aproveitar a vasta liquidez, as oportunidades de mercado expansivas e a captura significativa de valor dos mercados financeiros tradicionais.

De acordo com uma pesquisa do BCG e da ADDX, a tokenização de ativos ilíquidos a nível mundial poderia resultar numa escala de mercado de 160 biliões de dólares (aproximando-se de 10% do PIB global até 2030). O relatório RWA do Citibank, “Money, Tokens, and Games”, prevê uma escala de mercado de 100 trilhões de dólares a serem tokenizados até 2023.

Fonte: Novo relatório do BCG: A tokenização de ativos deverá crescer 50 vezes, transformando-se em uma oportunidade de US$ 16 trilhões até 2030

1.1 O que é RWA

RWA significa “Tokenização de Ativos do Mundo Real”, que é o processo de conversão do valor dos direitos (seja propriedade, direitos de lucro, direitos de uso, etc.) dentro de ativos tangíveis ou intangíveis em tokens digitais. Este processo permite o armazenamento e transferência de ativos sem a necessidade de um intermediário central, mapeando o seu valor na blockchain para circulação transacional. Os RWA podem representar uma ampla gama de ativos tradicionais, tanto tangíveis quanto intangíveis, como imóveis comerciais, títulos, automóveis e praticamente qualquer ativo que tenha valor e possa ser tokenizado. Desde os primórdios da tecnologia blockchain, os participantes do mercado estão ansiosos para introduzir o RWA na cadeia. Instituições TradFi tradicionais como Goldman Sachs, Hamilton Lane, Siemens e KKR estão todas se esforçando ativamente para tokenizar seus ativos do mundo real. Além disso, protocolos criptográficos DeFi nativos, como MakerDAO e Aave, estão fazendo ajustes para adotar RWA.

Em comparação com a narrativa bastante singular de financiamento de tokens da ICO/STO (oferta de tokens de segurança) de 2018, a narrativa atual de RWA cobre um espectro mais amplo. Não se limita aos mercados primários nas finanças tradicionais; praticamente qualquer ativo que possa ser etiquetado com valor pode ser tokenizado. Além disso, os protocolos DeFi e inúmeras infraestruturas que não existiam em 2018 abrem agora o caminho para possibilidades ilimitadas com RWA.

1.2 A força motriz por trás do RWA

A principal motivação para trazer ativos do mundo real (RWA) para o reino criptográfico atualmente são os retornos constantes e livres de risco que os ativos do mundo real (especialmente os títulos do Tesouro dos EUA) podem fornecer ao mercado criptográfico no contexto macroeconômico mais amplo.

Consequentemente, o caminho para a realização da maioria dos projetos RWA maduros atualmente baseia-se na procura unilateral de protocolos DeFi para ativos do mundo real. Por exemplo:

Necessidades de gerenciamento de ativos: Os lucros na rede vêm principalmente de atividades de garantia, negociação e empréstimo. No entanto, no contexto de um inverno criptográfico, um declínio nas atividades na rede levou diretamente a uma queda no rendimento da rede. Com os títulos do Tesouro dos EUA oferecendo atualmente um rendimento relativamente alto, protocolos DeFi experientes começaram a introduzir gradualmente RWAs do Tesouro dos EUA. Por exemplo, a MakerDAO tem convertido gradualmente os ativos de moeda estável do seu cofre (que têm nenhum ou baixo rendimento) em ativos RWA do Tesouro dos EUA que rendem juros (com um retorno livre de risco de 4%-5%). Isso garante a segurança dos ativos do cofre, ao mesmo tempo que garante retornos estáveis.

Diversificação de portfólio: Em condições extremas de mercado, a alta volatilidade e a alta correlação de ativos criptográficos nativos podem levar a incompatibilidades de ativos e liquidações. A introdução de ativos RWA, que têm menor correlação e são mais estáveis do que ativos criptográficos nativos, pode mitigar efetivamente esses problemas. Os investidores podem diversificar, construindo carteiras mais robustas e eficientes.

Apresentando novas classes de ativos: A fusão de RWAs com funcionalidades DeFi pode liberar ainda mais o potencial dos ativos RWA. Por exemplo, a Flux Finance oferece empréstimos para o OUSG da Ondo Finance, a Curve permite a negociação do STBT da MatrixDock e a Pendle fornece pools AMM para ativos que rendem juros.

No curto prazo, esta procura baseia-se unicamente na corrida unilateral do mercado criptográfico. O mundo financeiro tradicional do mundo real não demonstrou muito interesse em entrar no mercado de criptografia e qualquer empreendimento é, na melhor das hipóteses, exploratório. No longo prazo, a interação com os RWA não deve ser unilateral, como a atual procura unilateral do DeFi pelas finanças tradicionais (TradFi). O futuro verá interesse mútuo, com ativos do mundo real sendo colocados em cadeia, por um lado, e o mundo real explorando a miríade de tecnologias e vantagens de blockchain para desbloquear ainda mais seu potencial, por outro.

1.3 Como capturar o valor do ativo RWA subjacente

Dependendo do tipo de ativos RWA (ativos do mundo real) subjacentes, as classificações podem variar amplamente.

No curto prazo, classificamos estritamente os RWAs em “RWAs remunerados” e “RWAs não remunerados”. Isto porque observamos que a maioria dos actuais projectos RWA visam capturar o valor dos juros dos activos subjacentes, tais como obrigações dos EUA, títulos governamentais, obrigações empresariais e REIT, que oferecem rendimentos.

A essência dos RWAs remunerados é estabelecer ativos denominados em U que tenham o rendimento real dos ativos subjacentes, alinhando-se com a lógica dos ativos remunerados do LSD denominados em ETH. Embora o rendimento dos ativos RWA possa ser modesto, eles podem ser incorporados na estrutura DeFi Lego.

Os RWA não remunerados, por outro lado, são mais adequados para capturar o valor de mercadoria dos próprios activos subjacentes, como o valor intrínseco do ouro, do petróleo bruto, dos coleccionáveis e da arte, ou o valor de mercado dos jogadores de futebol de América do Sul.

2. Caminho para ativos RWA on-chain

Com base no relatório da Binance Research, o processo de implementação de RWA (Real-World Assets) é dividido em três etapas: 1) Formalização off-chain; 2) Ponte de informações; 3) Demanda e oferta de protocolo RWA.

2.1 Formalização fora da cadeia

Para trazer ativos do mundo real para DeFi (Finanças Descentralizadas), os ativos devem primeiro ser retirados da cadeia, tornando-os digitalizados, financeirizados e compatíveis. Isto garante clareza no valor dos ativos, propriedade e proteção legal dos direitos dos ativos.

Nesta etapa, é necessária clareza para:

Representação do Valor Económico: O valor económico do ativo pode ser representado pelo seu justo valor de mercado nos mercados financeiros tradicionais, dados de desempenho recentes, condição física ou qualquer outro indicador económico.

Propriedade e legitimidade do título: A propriedade de um ativo pode ser determinada por meio de escrituras, hipotecas, notas promissórias ou outros meios.

Apoio jurídico: Deve haver um processo de resolução claro quando envolve alterações na propriedade ou direitos de ativos. Isso normalmente inclui liquidação de ativos, resolução de disputas e procedimentos legais específicos para execução.

2.2 Ponte de informações

Depois disso, as informações sobre o valor econômico e a propriedade e os direitos do ativo são trazidas para o blockchain após serem digitalizadas e armazenadas no livro-razão distribuído do blockchain.

Nesta etapa, envolve:

Tokenização: Após a informação ser digitalizada na fase off-chain, ela é trazida para a rede e representada nos metadados dos tokens digitais. Esses metadados podem ser acessados através do blockchain, tornando o valor econômico, a propriedade e os direitos do ativo totalmente transparentes. Diferentes categorias de ativos podem corresponder a diferentes padrões de protocolo DeFi.

Tecnologia Regulatória/Securitização: Para ativos que precisam ser regulamentados ou considerados como valores mobiliários, eles podem ser incorporados ao DeFi de maneira legalmente compatível. Esses regulamentos incluem, entre outros, licenças para emissão de tokens de segurança, KYC/AML/CTF e requisitos de conformidade para listagem em bolsas.

Oracle: Para RWAs, é essencial consultar dados externos do mundo real para representar com precisão o valor do ativo. Por exemplo, se considerarmos RWA de ações, é necessário acesso aos dados de desempenho dessas ações. No entanto, como o blockchain não pode buscar dados externos diretamente, plataformas como o Chainlink são necessárias para conectar dados na cadeia com informações do mundo real. Eles fornecem protocolos DeFi com dados de valor de ativos fora da cadeia e muito mais.

2.3 Demanda e oferta de protocolo RWA

Os protocolos DeFi focados em RWA conduzem todo o processo de tokenização de ativos do mundo real. Do lado da oferta, os protocolos DeFi supervisionam a formação de RWA. Do lado da procura, os protocolos DeFi facilitam a procura dos investidores por RWA. Dessa forma, a maioria dos protocolos DeFi dedicados ao estudo de RWA podem atuar tanto como ponto de partida para a criação de RWA quanto como um mercado para os produtos finais de RWA.

2.4 Caminho de Implementação Específico para RWA

Fonte:https://forum.makerdao.com/t/poll-rwa-working-group-covenant-structure/4836

Com base no caminho específico para trazer ativos RWA para o blockchain, pode-se adotar uma abordagem semelhante à securitização de ativos, estabelecendo um Veículo de Propósito Específico (SPV) para apoiar os ativos subjacentes, desempenhando funções de controle, gestão e isolamento de risco. Além disso, os relatórios de investigação do BCG e da ADDX também fornecem um roteiro para vários participantes do ecossistema (criadores de ativos, plataformas de emissão, custódia de ativos e liquidações de fundos) na perspetiva dos iniciadores de ativos RWA.

3. Trajetória atual de implementação de RWA de títulos dos EUA

Esclarecemos que o RWA representa a tokenização de ativos fora da cadeia do mundo real. É crucial compreender como os direitos e valores dos ativos do mundo real são convertidos entre o mundo real e o mundo criptográfico. Em outras palavras, como o RWA serve como uma representação legítima de ativos do mundo real, ou como os ativos do mundo real são mapeados no blockchain.

Ao examinar o projeto RWA mais maduro até o momento - títulos dos EUA, identificamos dois caminhos: (1) O caminho Off-Chain para On-Chain representado por fundos tradicionais em conformidade, e (2) O caminho On-Chain para Off-Chain liderado por protocolos DeFi. Dado que a principal força motriz por trás do RWA atualmente vem do mundo criptográfico, a exploração de projetos RWA através de protocolos DeFi está mais madura.

Atualmente, com exceção do protocolo T, que opera como um protocolo sem permissão, todos os outros projetos estabeleceram processos rigorosos de verificação KYC/AML por motivos de conformidade. A grande maioria dos projetos de títulos RWA dos EUA não suportam funcionalidades de transação de transferência, limitando os seus casos de utilização e exigindo maior exploração e desenvolvimento.

3.1 Transição do off-chain das finanças tradicionais para o on-chain

3.1.1 Superstate: o novo empreendimento do fundador da Compound

Fonte: https://www.axios.com/2023/06/28/defi-robert-leshne-rmutual-fund

Composto

Robert Leshner, o fundador da Compound, mudou seu foco para a narrativa de tendência do RWA. Em 28 de junho de 2023, ele anunciou a criação do Superstate, com o objetivo de trazer produtos financeiros regulamentados do mercado financeiro tradicional para o blockchain. De acordo com registros da Comissão de Valores Mobiliários dos EUA (SEC), a Superstate planeja usar o Ethereum como uma ferramenta auxiliar de contabilidade e criará fundos que investem em títulos do governo de curto prazo, incluindo títulos do Tesouro dos EUA e títulos de agências governamentais. No entanto, o documento afirma explicitamente que o fundo não investirá direta ou indiretamente em ativos dependentes da tecnologia blockchain, como criptomoedas. Em termos simples, a Superstate estabelecerá um fundo fora da rede em conformidade com a SEC para investir em títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo. Ele cuidará das transações e manutenção de registros do fundo na rede (Ethereum) e rastreará a propriedade do fundo. Superstate esclareceu que os investidores devem estar na lista de permissões e contratos inteligentes como Uniswap ou Compound não serão incluídos, tornando tais aplicativos DeFi incompatíveis. Em uma declaração à Blockworks, a Superstate disse: “Estamos elaborando um produto de investimento registrado na SEC que oferece aos investidores um registro de sua propriedade de fundos mútuos, semelhante à detenção de stablecoins e outros ativos criptográficos”.

3.1.2 Fundo Monetário do Governo dos EUA Franklin OnChain

Fonte: rwa.xyz e especialista Stellar

Antes do surgimento do Superstate, Franklin Templeton lançou o Franklin OnChain US Government Money Fund (FOBXX) em 2021. Este fundo, o primeiro desse tipo aprovado pela SEC, utiliza tecnologia blockchain (Stellar) para transações e registros de propriedade. A partir de agora, seus ativos sob gestão (AUM) ultrapassam US$ 29 bilhões, oferecendo aos investidores um retorno anual de 4,88%. Embora uma parte do fundo seja representada por um token BENJI, ainda não houve qualquer interação observada entre os tokens BENJI on-chain e os protocolos DeFi. Os investidores devem passar por uma verificação de conformidade por meio do aplicativo ou site da Franklin Templeton para serem incluídos na lista de permissões.

3.1.3 Fundos de private equity tokenizados de Hamilton Lane

Hamilton Lane é uma empresa líder de investimento global com impressionantes US$ 823,9 bilhões em ativos administrados. A empresa tokenizou parte das ações de três de seus fundos na rede Polygon, disponibilizando-as aos investidores na plataforma de negociação Securitize. Com a colaboração da Securitize, uma parcela das cotas do fundo formará um fundo feeder na plataforma, administrado pela Securitize Capital. O CEO da Securitize comentou: “Hamilton Lane oferece alguns dos produtos do mercado privado com melhor desempenho. Historicamente, eles estiveram limitados a investidores institucionais. A tokenização agora permite que investidores individuais se envolvam digitalmente em investimentos de capital privado pela primeira vez, criando valor juntos.” Do ponto de vista de um investidor individual, embora os fundos tokenizados ofereçam um ponto de entrada mais acessível em fundos de private equity de primeira linha (reduzindo o limite mínimo de investimento de uma média de US$ 5 milhões para apenas US$ 20.000), eles ainda precisam passar na verificação de investidor credenciado no Plataforma de securitização, apresentando um obstáculo. Do ponto de vista do fundo de private equity, são evidentes as vantagens dos fundos tokenizados, que oferecem liquidez em tempo real (em comparação com os tradicionais períodos de fidelização de 7 a 10 anos) e LP diversificado e alocação flexível de capital.

3.1.4Conclusão

A viagem de Off-Chain para On-Chain representa os esforços inovadores das finanças tradicionais com base no seu quadro regulamentar. Dadas as regulamentações rigorosas nas finanças tradicionais, as explorações atuais envolvem apenas a aplicação da tecnologia blockchain para manutenção de registros em produtos financeiros convencionais, em vez de integração direta com DeFi. Ainda assim, o registo de propriedade destes fundos é muito semelhante a um token. Considere a diferença sutil entre esses registros de propriedade e stablecoins. Esperamos que o fundador da Compound, Robert Leshner, forneça mais insights de uma perspectiva mais cripto-nativa/DeFi, promovendo a exploração de valor da transição Off-Chain para On-Chain para RWA.

3.2 Criptofinanciamento: Integração On-Chain para Off-Chain

3.2.1 Estrutura Legal Monetalis Trust da MakerDAO

MakerDAO é uma organização autônoma descentralizada (DAO) dedicada a gerenciar o protocolo Maker em execução no Ethereum. O protocolo oferece a primeira stablecoin descentralizada e fundamental, DAI (essencialmente entendido como o “dólar no Ethereum”), juntamente com uma série de sistemas financeiros derivativos. Desde o seu lançamento em 2017, o DAI tem estado consistentemente atrelado ao dólar americano.

Dada a elevada volatilidade no mercado das criptomoedas, depender de um único ativo colateral pode levar a liquidações massivas. Como tal, a MakerDAO tem explorado ativamente métodos diversificados de garantia, sendo os Real World Assets (RWA) um componente significativo. Após anos de experimentação, a MakerDAO estabeleceu dois caminhos maduros para RWAs:

1. Comprar e manter diretamente ativos na forma de DAO + Trust (Proposta MIP65).

2. Comprar diretamente ativos RWA tokenizados por meio da plataforma de empréstimo descentralizada Centrifuge, incluindo participações atuais como New Silver (empréstimos imobiliários) e BlockTower (crédito estruturado), entre outros cofres.

De acordo com dados do MakerBurn.com, existem atualmente 11 projetos relacionados a RWA usados como garantia para MakerDAO com um TVL (Valor Total Bloqueado) total de 2,7 bilhões de dólares.

Fonte: https://makerburn.com/#/rundown

Agora, vamos nos aprofundar no MIP65: Monetalis Clydesdale: proposta de estratégia e execução de títulos líquidos. Esta proposta, apresentada pelo fundador da Monetalis, Allan Pedersen, em janeiro de 2022, visava investir uma parte dos ativos de moeda estável do cofre da MakerDAO em ativos de títulos de alta liquidez e baixo risco administrados por meio de um fundo Monetalis. Após votação da comunidade MakerDAO, a proposta foi adotada e implementada em outubro de 2022, com um teto de dívida inicial de 500 milhões de dólares. Em maio de 2023, uma proposta subsequente aumentou este limite para 12,5 mil milhões de dólares.

De acordo com a proposta MIP65, a MakerDAO delegou a Monetalis como parte executora por meio de votação. A Monetalis foi encarregada de projetar a estrutura jurídica geral e fornecer relatórios periódicos à MakerDAO. Eles criaram uma estrutura jurídica fiduciária baseada no sistema jurídico das Ilhas Virgens Britânicas (BVI), integrando perfeitamente governança on-chain (MakerDAO), governança off-chain (decisões autorizadas da empresa fiduciária) e execução off-chain (off-chain). transações).

Em primeiro lugar, tanto a MakerDAO como a Monetalis autorizaram um Administrador de Transações a rever todas as transações, garantindo o alinhamento com as propostas da MakerDAO. Em segundo lugar, as propostas da MakerDAO on-chain foram definidas como pré-requisitos para decisões tomadas por entidades fora da cadeia, excluindo quaisquer assuntos não relacionados às decisões da MakerDAO. Por último, aproveitando a flexibilidade da lei das Ilhas Virgens Britânicas, garantiram um grau de unidade entre a governação na cadeia e a governação/execução fora da cadeia. Com acordos legais intrincados e autorizações fiduciárias, a configuração entre MakerDAO e Monetalis foi estabelecida.

Fonte: Pesquisa DigiFT, MakerDAO MIP65

Uma vez estabelecido o alinhamento da governança e execução on-chain e off-chain entre MakerDAO e Monetalis, uma empresa fiduciária criada nas Ilhas Virgens Britânicas, James Assets (PTC) Limited, foi encarregada da execução externa da compra de ETFs de títulos do Tesouro dos EUA. Estes incluíram o iShares US$ Treasury Bond 0-1 yr UCITS ETF da BlackRock e o iShares US$ Treasury Bond 1-3 yr UCITS ETF. O procedimento específico é o seguinte:

Fonte: MakerDAO MIP65

Ao longo de todo o processo, a James Assets (PTC) Limited, atuando como entidade externa tanto para MakerDAO quanto para Monetalis, processa cada transação ao receber autorizações dentro e fora da rede. Dentro desta estrutura, a Coinbase atua como instituição de conversão fiduciária, enquanto o Sygnum Bank lida com a negociação e custódia de ativos fiduciários, com contas separadas estabelecidas para despesas de operação fiduciária (os custos iniciais totalizaram 950.000 USD).

3.2.2 Abordagem de tokenização SPV da Centrifuge

Centrifuge é uma plataforma de empréstimo descentralizada dedicada a trazer ativos do mundo real para o espaço criptográfico, oferecendo oportunidades ampliadas de investimento e liquidez por meio de tokenização, fragmentação e estruturação. A Centrifuge foi um dos primeiros protocolos DeFi a se aprofundar no domínio RWA (Real-World Assets) e é o fornecedor de tecnologia por trás dos principais protocolos DeFi, como MakerDAO e Aave. De acordo com rwa.xyz, Centrifuge é um dos projetos mais abrangentes no espaço RWA, contando com sua própria Cadeia de Centrífugas e seu principal produto, o protocolo Tinlake.

A implementação do RWA da Centrifuge pode ser resumida como:

（1）Os mutuários tokenizam ativos fora da cadeia em NFTs por meio de originadores (subscritores) e os bloqueiam nos pools de ativos de contratos inteligentes da Centrifuge.

（2）Ativos de vários mutuários semelhantes são agregados em um único pool. Os provedores de liquidez financiam todo o pool em vez de mutuários individuais.

（3）O pool de ativos é dividido em Tranches Junior e Senior (representadas por tokens ERC20 distintos). Os investidores na Tranche Júnior obtêm retornos mais elevados, mas assumem mais riscos, enquanto os da Tranche Sênior enfrentam riscos e retornos mais baixos, atendendo a diversas preferências de risco.

Em conformidade com a estrutura legal de securitização de ativos dos EUA (nos termos da Lei de Valores Mobiliários dos EUA, Reg D, seções 506(b)(c)), a Centrifuge fez avanços significativos. Por exemplo, eles fizeram parceria com a Securitize para ajudar os investidores a concluir as verificações KYC/AML. Cada originador de ativos na Centrifuge é obrigado a constituir uma entidade legal distinta, conhecida como Veículo de Propósito Específico (SPV), para atuar como uma entidade remota à falência. Legalmente, os ativos são vendidos ao SPV; se o originador falir, os ativos do SPV permanecem inalterados, salvaguardando os interesses dos investidores. Os investidores assinam acordos com o SPV vinculado ao pool de ativos, detalhando estruturas, riscos e prazos de investimento. Eles então usam o DAI para comprar tokens DROP ou TIN correspondentes às diferentes tranches.

Fonte: https://docs.centrifuge.io/learn/legal-offering/

Em fevereiro de 2021, MakerDAO colaborou com New Silver on Centrifuge para lançar o primeiro RWA002 Vault. Iniciativas subsequentes de grande escala, como BlockTower S4 (RWA013-A) e BlockTower S3 (RWA012-A), também seguiram esta implementação de RWA, com os principais ativos subjacentes do BlockTower S4 sendo produtos ABS de empréstimos ao consumidor.

Melhorias subsequentes foram feitas na implementação do RWA da Centrífuga através da proposta MIP6, introduzindo os conceitos de Trustees e LockBoxes. MakerDAO acredita que esta estrutura transacional padroniza as transações de pool de ativos, protegendo melhor os investidores e os interesses do DAO. Duas mudanças importantes foram:

1. Os emissores de ativos nomeiam terceiros como curadores, agindo em nome do DAO e dos investidores. Os curadores protegem os interesses do DAO e garantem a independência dos ativos. Em situações extremas de inadimplência, eles também podem administrar e distribuir ativos, garantindo que não sejam controlados pelo emissor ou pelos liquidantes.

2. A introdução do conceito LockBox, uma conta segregada que contém ativos fora do controle de emissores de ativos e SPVs. Esta estrutura garante que os ativos do SPV sejam supervisionados por Administradores, que têm a tarefa de gerenciar fundos na conta segregada e garantir que a parte certa (por exemplo, MakerDAO) receba os pagamentos. Isso significa que o caminho dos mutuários até a reserva da MakerDAO não está mais sob o controle do emissor do ativo, reduzindo os riscos de apropriação ou uso indevido de fundos.

Fonte:https://forum.makerdao.com/t/progress-update-on-the-legal-structure-for-centrifuge-rwa-vaults/13307

Nesta implementação melhorada de RWA, os activos subjacentes são inicialmente vendidos ao SPV. O SPV então fecha um acordo com os curadores, penhorando-lhes os ativos. Em seguida, o SPV emite tokens DROP e TIN para MakerDAO com base no protocolo Tinlake. Como os ativos subjacentes rendem pagamentos de fluxo de caixa, de acordo com o acordo, os fundos são transferidos diretamente para um LockBox, independente do SPV e do MakerDAO. Após o recebimento, os curadores instruem o LockBox a pagar ao MakerDAO pelo DROP e TIN, executado por meio do protocolo Tinlake.

É importante notar que MakerDAO e SPV nunca interagem diretamente com fluxos de caixa DAI ou USD, pois todos os movimentos monetários são processados através do protocolo LockBox e Tinlake. Suas únicas funções são assinar contratos de assinatura e tomar decisões como detentores de tokens.

Esta estrutura isola melhor os investidores e emitentes de activos de potenciais reclamações de litígios e oferece uma solução consistente para discussões com entidades reguladoras e prestadores de serviços terceiros, como bancos de custódia. Uma vez amplamente reconhecida e aceite na indústria, mesmo pelos participantes financeiros tradicionais, esta estrutura deverá facilitar a introdução de tais intervenientes no espaço DeFi. Isto expandiria os tipos e quantidades de ativos do mundo real disponíveis para uso da MakerDAO, reduzindo em última análise a volatilidade da DAI.

3.2.3 Caminho de isenção e financiamento de fluxo da Ondo Finance (protocolo de empréstimo DeFi)

Fonte: https://defillama.com/protocol/ondo-finance

A Ondo Finance lançou seus fundos tokenizados em janeiro de 2023, com o objetivo de oferecer oportunidades e serviços de investimento de nível institucional para investidores profissionais na rede. Introduziu produtos de fundos com taxas de risco baixo/sem risco no blockchain, permitindo que os detentores de stablecoins investissem em títulos do governo e títulos do Tesouro dos EUA. Ao mesmo tempo, a Ondo Finance iniciou uma colaboração de back-end com o protocolo DeFi Flux Finance, fornecendo serviços de empréstimo em stablecoins on-chain para detentores de tokens OUSG.

De acordo com dados do DeFiLlama, em 1º de agosto, o valor total bloqueado (TVL) da Ondo Finance era de US$ 162 milhões, enquanto seu protocolo de empréstimo, Flux Finance, atingiu um TVL de US$ 42,78 milhões, com empréstimos no valor de US$ 2,802 bilhões.

Atualmente, a Ondo Finance lançou quatro produtos de fundos tokenizados:

（1）EUA Fundo do Mercado Monetário (OMMF)

（2） Tesouros dos EUA (OUSG)

（3）Títulos de Curto Prazo (OSTB)

（4）Títulos de alto rendimento (OHYG)

Entre estes, o fundo com mais investidores é o OUSG, que detém ativos subjacentes no ETF BlackRock iShares Short Treasury Bond. O OUSG está indexado ao stablecoin do dólar americano, e os tokens OUSG obtidos através do investimento no fundo OUSG são garantidos por títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo. Além disso, os detentores de tokens OUSG também podem garantir seu OUSG por meio do protocolo de empréstimo descentralizado desenvolvido pela Ondo Finance, Flux Finance e emprestar stablecoins como USDC e DAI.

Fonte: https://ondo.finance/

Considerando a conformidade regulatória, a Ondo Finance adota um sistema rigoroso de lista de permissões, abrindo investimentos apenas para Compradores Qualificados. A SEC define um Comprador Qualificado como um indivíduo ou entidade que investe pelo menos US$ 5 milhões. Um fundo constituído exclusivamente por Compradores Qualificados pode obter uma isenção ao abrigo da Lei das Sociedades de Investimento dos EUA de 1940, eliminando a necessidade de registo junto da SEC dos EUA como uma empresa de investimento.

Os investidores devem primeiro passar pelos processos oficiais de verificação KYC e AML da Ondo Finance antes de assinar os documentos de subscrição. Os investidores em conformidade podem investir suas stablecoins no fundo OUSG da Ondo Finance, seguido por transações fiduciárias de entrada/saída via Coinbase Custody e, em seguida, executar negociações de ETF de títulos dos EUA por meio da corretora compatível, Clear Street.

É fundamental observar que o conceito de Comprador Qualificado é distinto de Investidor Credenciado. Este último necessita apenas de um rendimento anual superior a 200.000 dólares ou de um património líquido superior a 1 milhão de dólares, excluindo a residência principal.

3.2.4 Protocolo Matrixdock e T (Treasuries dos EUA on-chain sem permissão)

Matrixdock é uma plataforma de títulos em cadeia lançada pela empresa de gestão de ativos com sede em Cingapura, Matrixport. O Short-term Treasury Bill Token (STBT) é um produto baseado em títulos do tesouro dos EUA que foi introduzido pela Matrixdock. Somente investidores qualificados que tenham passado por procedimentos KYC podem investir nos produtos Matrixdock. Os investidores depositam stablecoins e cunham STBT por meio de endereços na lista de permissões. Os activos subjacentes do STBT incluem títulos do Tesouro dos EUA a seis meses e acordos de recompra inversa garantidos por títulos do Tesouro dos EUA. O STBT só pode ser transferido entre usuários da lista de permissões, inclusive dentro de pools Curve.

Fonte:https://www.matrixdock.com/stbt/home

O caminho de implementação do STBT é o seguinte:

（1）Os investidores depositam stablecoins com o emissor do STBT, que emite o STBT correspondente por meio de um contrato inteligente.

（2） O emissor STBT converte as stablecoins em moeda fiduciária por meio do Circle.

（3）A moeda fiduciária é então mantida sob custódia por um terceiro qualificado, que compra títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo com vencimento em seis meses ou os coloca no mercado de recompra reversa overnight do Federal Reserve.

O emissor do STBT é uma SPV constituída pela Matrixport. Este SPV compromete seu tesouro dos EUA e ativos em dinheiro aos detentores de STBT. Os titulares do STBT têm o direito primário de reclamar o conjunto de ativos tangíveis.

Fonte: https://www.tprotocol.io/

O protocolo T foi lançado em março de 2023. O ativo subjacente do seu token TBT é o STBT da MatrixDock. O protocolo T tokenizou o STBT removendo suas restrições de lista branca, oferecendo um produto do tesouro dos EUA sem permissão. O TBT usa um mecanismo de rebase para fixar seu preço em 1 dólar e pode ser negociado na Curve.

A TBT acumula ativos de stablecoin de investidores para atender aos requisitos da lista de permissões do STBT e compra o STBT de seu parceiro, MatrixDock. Através deste método indireto, o TBT facilitou o apoio de ativos do mundo real (RWA) sem autorização por parte dos tesouros dos EUA.

3.2.5 Resumo

No caso do MakerDAO, para fins de gestão de ativos, é necessário converter alguns dos ativos stablecoin em seu cofre em ativos RWA (Real-World Asset). Em termos de caminhos de implementação, em comparação com as compras em grande escala de títulos dos EUA do quadro jurídico fiduciário da Monetalis, a MakerDAO adota atualmente vários pools de ativos RWA da Centrifuge. Estes são de escala relativamente menor, com o maior, BlockTower S4, atingindo apenas mais de cem milhões de dólares americanos. A vantagem da abordagem RWA da Centrifuge reside na sua simplicidade, eliminando a necessidade da MakerDAO estabelecer uma estrutura jurídica complexa.

O caminho de implementação de RWA da Matrixdock está essencialmente alinhado com o da Ondo Finance. Devido aos requisitos de conformidade, existe um sistema rigoroso de lista branca em vigor. Dada a alta barreira do sistema de lista branca, após a implementação de RWA on-chain da Ondo Finance, ela pode aumentar a liquidez conectando-se ao protocolo de empréstimo DeFi da Flux Finance, permitindo empréstimos OUSG. Por outro lado, o Matrixdock pode facilitar a circulação sem permissão de RWAs de títulos dos EUA por meio do protocolo T.

4. A colisão do RWA com o DeFi Lego

Acreditamos que a lógica de aplicação dos ativos remunerados RWA baseados no padrão U é consistente com a lógica de aplicação DeFi dos ativos remunerados LSD baseados no padrão ETH. Mapear ativos que rendem juros RWA no blockchain é apenas o primeiro passo (dólar americano apostado). A integração subsequente com o DeFi e como ele se interconecta com o DeFi Lego será fascinante. Como visto nos casos acima, existe uma colaboração entre Ondo Finance e Flux Finance, bem como MatrixDock com protocolo T e Curve. A seguir exploraremos o produto “Web3 Yu'ebao” do ecossistema TRON, stUSDT, para entender melhor como o RWA traz ativos que rendem juros para o blockchain. Em seguida, referenciando o projeto Pendle na faixa LSD, faremos uma analogia ainda maior com as aplicações potenciais de RWA+DeFi.

4.1 stUSDT — Web3 Yu'ebao

Em 3 de julho de 2023, o ecossistema TRON lançou oficialmente o produto de piquetagem estável RWA stUSDT, posicionando-o como a “versão Web3 do Yu'ebao”. Isso permite que os usuários apostem em USDT e obtenham retornos de RWA no mundo real. O certificado de staking, stUSDT, também se tornará um componente crucial no mundo DeFi Lego do ecossistema TRON. Especificamente, quando os usuários apostam em USDT, eles podem emitir um certificado de piquetagem 1:1 de stUSDT. stUSDT está atrelado a ativos do mundo real, como títulos do governo. O contrato inteligente stUSDT-RWA distribuirá retornos aos titulares por meio do mecanismo Rebase. O design do stUSDT foi influenciado pela abordagem stETH do Lido, tornando o stUSDT um token TRC-20 empacotado. Isso melhorará ainda mais a capacidade de composição do stUSDT dentro do ecossistema TRON, unindo-o ao DeFi Lego e liberando um potencial infinito para o ativo. Durante uma entrevista ao Foresight News, Justin Sun afirmou: “A capacidade de composição do stUSDT é muito forte. Ele pode existir em vários protocolos de empréstimo, rendimento e contrato DeFi e também pode ser listado em bolsas para negociação de usuários. stUSDT irá ancorar os retornos de um ativo base em todo o blockchain TRON com um valor de 50 bilhões de dólares. É vital para todo o DeFi Lego.”

Fonte: https://support.justlend.org/hc/en-us/articles/20134645757337

4.2 Pendle — Protocolo de Swap de Taxas de Juros Baseado em Ativos Rentáveis

Fonte: https://www.pendle.finance/

Pendle é um protocolo de derivativos de taxas baseado em ativos que rendem rendimentos. Com o Pendle, os usuários podem adaptar suas estratégias de gestão de lucros com base no principal e na taxa de acordo com suas preferências de risco. Depois que Ethereum mudou para POS, a popularidade da faixa ETH Liquidity Staking (LSD) disparou o TVL de Pendle para a marca de 145 milhões de dólares. Inicialmente, Pendle introduziu o “Yield-Bearing Token” (SY), que se refere amplamente a qualquer token que possa produzir retornos, como stETH obtido ao apostar ETH no Lido. Pendle então divide este SY em duas partes: “Token Principal” (PT) e “Token de Rendimento” (YT), de modo que P(PT) + P(YT) = P(SY). A PT representa a parte principal do ativo subjacente remunerado, conferindo aos utilizadores o direito de resgatar o capital antes da data de vencimento. YT representa os retornos produzidos pelo ativo subjacente com rendimento, dando aos usuários o direito de obter o rendimento antes da data de vencimento.

Fonte: https://docs.pendle.finance/ProtocolMechanics/YieldTokenization/Minting

Posteriormente, foi introduzido o Pendle AMM (Automated Market Maker), configurando pares de negociação PT/YT dentro do pool de liquidez da Pendle. Os usuários podem usar a fórmula constante X*Y=K para formular estratégias de negociação com base nas condições de mercado, como aumentar a exposição ao rendimento durante um mercado em alta e se proteger contra uma queda no rendimento durante um mercado em baixa. Como um protocolo de derivativos de taxas de juros, Pendle traz o mercado financeiro tradicional (TradFi) de derivativos de juros (no valor de mais de 400 trilhões de dólares) para o DeFi, tornando-o acessível a todos. Ao criar um mercado de derivativos de taxas de juros em DeFi, Pendle libera todo o potencial das taxas, permitindo aos usuários implementar estratégias de rendimento avançadas, como:

（1） Ganhar renda fixa (ganhar através do stETH);

（2） Operar comprado nas taxas (apostar no aumento da taxa stETH comprando mais rendimento);

（3） Ganhar retornos adicionais sem risco extra (fornecendo liquidez com stETH).

5. Em conclusão

Ficar obcecado com a definição precisa de RWA (Real World Assets) é inútil. Os tokens servem como portadores de valor. Para compreender o verdadeiro valor do RWA, é necessário examinar quais direitos ou valores dos ativos subjacentes são trazidos para a blockchain e seus contextos de aplicação.

No curto prazo, o impulso por trás dos RWA decorre em grande parte da procura unilateral dos protocolos DeFi (Finanças Descentralizadas) do mundo criptográfico, tais como gestão de activos, diversificação de investimentos e novas categorias de activos. Os protocolos DeFi capturam o valor dos juros dos ativos subjacentes por meio de projetos RWA. Essencialmente, estão a estabelecer activos baseados no padrão U, que apresentam um rendimento genuíno (Rendimento Real) dos activos subjacentes. Esta lógica alinha-se com a abordagem do LSD (Liquidity-based Secured Debt) que estabelece ativos remunerados com base em ETH. Consequentemente, os RWA baseados em obrigações dos EUA são muito procurados. Dependendo do método para obter o rendimento dos títulos dos EUA, eles podem ser categorizados em: (1) a rota Off-Chain para On-Chain representada por fundos tradicionais compatíveis, e (2) a rota On-Chain para Off-Chain conduzida por protocolos DeFi. No entanto, a conformidade regulamentar continua a ser um obstáculo significativo em ambos os caminhos.

Mapear ativos que rendem juros no blockchain, como acontece com produtos como “Web3 Savings” no ecossistema TRON (por exemplo, stUSDT), é apenas o primeiro passo. A integração subsequente com a capacidade de composição do DeFi, semelhante às peças de Lego, será intrigante de explorar. Isto promete elevar ainda mais o potencial do RWA combinado com DeFi, traçando paralelos com o projeto de swap de taxa Pendle no espaço LSD-Fi ou projetos de stablecoin baseados em LSD.

No longo prazo, o RWA não deve ser visto como uma via de mão única, como é atualmente o caso da demanda unilateral do DeFi por TradFi (Finanças Tradicionais). O futuro verá o envolvimento mútuo; por um lado, trazendo ativos do mundo real para o blockchain e, por outro, TradFi aproveitando as inúmeras vantagens do DeFi para desbloquear ainda mais seu potencial.

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