Informe de investigación de RWA: Analizando el camino actual de la implementación de RWA y explorando la lógica futura del desarrollo de RWA-Fi

Después del criptoinvierno de 2022, los inversores optaron por rentabilidades libres de riesgo, lo que provocó el aumento de la tokenización de activos del mundo real. Este artículo analiza el camino de los proyectos RWA y destaca el impulso que proporciona DeFi para la gestión de activos. Las preocupaciones regulatorias siguen siendo una barrera para el crecimiento de los APR de la deuda estadounidense, pero el futuro desarrollo bidireccional promete desbloquear un mayor potencial.

Con el embate del invierno criptográfico en 2022, intensificado por las medidas enérgicas regulatorias y las explosiones en los intercambios centralizados, las TAE anteriormente elevadas del mercado criptográfico desaparecieron. Los inversores supervivientes centraron su atención en obtener rentabilidades libres de riesgo. Coincidiendo con los cambios en el entorno macroeconómico y el aumento de los rendimientos de los bonos estadounidenses, la tokenización de activos del mundo real surgió como un canal fundamental de captura de valor para el sector criptográfico.

Al examinar los principales proyectos de RWA que se centran en la implementación de activos subyacentes (como Compound & Superstate, Franklin Templeton, MakerDAO, Ondo Finance, Matrixdock, Centrifuge), este artículo pretende aclarar la narrativa actual en torno a los RWA.

Conclusiones clave:

1. Hacer demasiado hincapié en la definición de RWA es contraproducente. Las fichas son recipientes de valor. Comprender la esencia de RWA requiere examinar qué derechos o valores de los activos subyacentes se incorporan a la cadena de bloques, así como sus escenarios de aplicación.
2. A corto plazo, el impulso detrás de RWA proviene principalmente de la demanda unilateral de los protocolos DeFi criptocéntricos, como la gestión de activos, la diversificación de inversiones y nuevas categorías de activos.
3. Los protocolos DeFi tienen como objetivo capturar el valor de interés de los activos subyacentes a través de proyectos RWA, esencialmente creando una clase de activos basada en U con rendimientos reales, reflejando el enfoque de establecer activos que devengan intereses basados en ETH.
4. Por tanto, la popularidad de los APR de la deuda estadounidense está aumentando. Según los diferentes caminos para obtener los rendimientos de los bonos estadounidenses, estos se pueden clasificar como: (1) rutas fuera de la cadena a dentro de la cadena representadas por fondos tradicionales compatibles, y (2) rutas dentro de la cadena a fuera de la cadena lideradas por protocolos DeFi. Sin embargo, el cumplimiento normativo sigue siendo un obstáculo importante.
5. Mapear los activos que devengan intereses en la cadena es solo el primer paso. Vale la pena explorar cómo conectarse con la componibilidad de los “legos” de DeFi, probablemente elevando el techo de RWA+DeFi.
6. A largo plazo, el RWA no debería ser unilateral. El futuro será bidireccional: por un lado, incorporar activos del mundo real a la cadena de bloques y, por otro, las finanzas tradicionales (TradFi) aprovechando las innumerables ventajas de DeFi para desbloquear aún más su potencial.
7. El foco de la exploración futura debería estar en cómo los inversores pueden disfrutar tanto de los rendimientos Beta de los activos RWA del mundo real como de los rendimientos Alfa del mercado criptográfico.

1. La narrativa actual de RWA

Para el mercado criptográfico actual, valorado en un billón de dólares, los inversores ganan principalmente con actividades en cadena como comercio, préstamos, apuestas, derivados, etc. El mercado carece de una fuente constante de rendimiento real.

Desde que Ethereum pasó a la prueba de participación, la participación de liquidez basada en ETH puede considerarse una fuente genuina de rendimiento intrínseca al mercado de criptomonedas, pero ocupa una pequeña parte. Para superar realmente los actuales obstáculos del mercado, se necesita un sólido apoyo externo.

Una nueva fuente de rendimiento real se está haciendo realidad: los activos del mundo real (RWA) fuera de la cadena incorporados a la cadena a través de la tokenización pueden servir como una fuente esencial de rendimiento real para los criptoactivos basados en U.

La entrada en cadena de RWA tiene un potencial transformador para el mercado de las criptomonedas. Los RWA pueden ofrecer al mercado de criptomonedas rendimientos reales sostenibles, diversos y tradicionales respaldados por activos. Además, los RWA pueden unir los sistemas financieros descentralizados con las finanzas tradicionales, lo que implica que, además de canalizar fondos incrementales hacia el mercado criptográfico, los RWA pueden aprovechar la vasta liquidez, las amplias oportunidades de mercado y la importante captura de valor de los mercados financieros tradicionales.

Según una investigación de BCG y ADDX, la tokenización de activos ilíquidos a nivel mundial podría dar como resultado una escala de mercado de 160 billones de dólares (acercándose al 10% del PIB mundial para 2030). El informe RWA de Citibank, “Dinero, tokens y juegos”, predice una escala de mercado de 100 billones de dólares que se tokenizarán para 2023.

Fuente: Nuevo informe de BCG: Se proyecta que la tokenización de activos crecerá 50 veces hasta convertirse en una oportunidad de 16 billones de dólares para 2030

1.1 ¿Qué es RWA?

RWA significa "Tokenización de activos del mundo real", que es el proceso de convertir el valor de los derechos (ya sea propiedad, derechos de lucro, derechos de uso, etc.) dentro de activos tangibles o intangibles en tokens digitales. Este proceso permite el almacenamiento y transferencia de activos sin la necesidad de un intermediario central, asignando su valor a la cadena de bloques para la circulación transaccional. Los RWA pueden representar una amplia gama de activos tradicionales, tanto tangibles como intangibles, como bienes raíces comerciales, bonos, automóviles y prácticamente cualquier activo que tenga valor y pueda tokenizarse. Desde los primeros días de la tecnología blockchain, los participantes del mercado han estado ansiosos por introducir RWA en la cadena. Las instituciones tradicionales de TradFi como Goldman Sachs, Hamilton Lane, Siemens y KKR se esfuerzan activamente por tokenizar sus activos del mundo real. Además, los protocolos criptográficos nativos DeFi como MakerDAO y Aave están haciendo ajustes para adoptar RWA.

En comparación con la narrativa bastante singular de financiación de tokens de la ICO/STO (Oferta de tokens de seguridad) de 2018, la narrativa actual de RWA cubre un espectro más amplio. No se limita a los mercados primarios en las finanzas tradicionales; prácticamente cualquier activo al que se le pueda asignar un valor puede tokenizarse. Además, los protocolos DeFi y numerosas infraestructuras que no existían en 2018 ahora allanan el camino para posibilidades ilimitadas con RWA.

1.2 La fuerza impulsora detrás de RWA

Actualmente, la principal motivación para llevar los activos del mundo real (RWA) al ámbito de las criptomonedas son los rendimientos constantes y libres de riesgo que los activos del mundo real (especialmente los bonos del Tesoro de EE. UU.) pueden proporcionar al mercado de las criptomonedas en el contexto macroeconómico más amplio.

En consecuencia, el camino para realizar la mayoría de los proyectos RWA maduros en la actualidad se basa en la demanda unilateral de los protocolos DeFi de activos del mundo real. Por ejemplo:

Necesidades de gestión de activos: las ganancias en la cadena provienen principalmente de actividades de garantía, comercio y préstamos. Sin embargo, en el contexto del invierno criptográfico, una disminución en las actividades en cadena condujo directamente a una caída en el rendimiento en cadena. Dado que los bonos del Tesoro de EE. UU. ofrecen actualmente un rendimiento relativamente alto, los protocolos DeFi experimentados han comenzado a introducir gradualmente RWA del Tesoro de EE. UU. Por ejemplo, MakerDAO ha estado convirtiendo gradualmente los activos de monedas estables de su bóveda (que tienen un rendimiento bajo o nulo) en activos RWA del Tesoro de EE. UU. que devengan intereses (con un rendimiento libre de riesgo de 4%-5%). Esto garantiza la seguridad de los activos de la bóveda y al mismo tiempo garantiza rendimientos estables.

Diversificación de la cartera: en condiciones extremas del mercado, la alta volatilidad y la alta correlación de los criptoactivos nativos pueden provocar desajustes y liquidaciones de activos. La introducción de activos RWA, que tienen una correlación más baja y son más estables que los criptoactivos nativos, puede mitigar eficazmente estos problemas. Los inversores pueden diversificarse y construir carteras más sólidas y eficientes.

Presentación de nuevas clases de activos: la fusión de RWA con funcionalidades DeFi puede liberar aún más el potencial de los activos RWA. Por ejemplo, Flux Finance ofrece préstamos para OUSG de Ondo Finance, Curve permite el comercio de STBT de MatrixDock y Pendle proporciona grupos de AMM para activos que devengan intereses.

A corto plazo, esta demanda se basa únicamente en la avalancha unilateral del mercado de las criptomonedas. El mundo financiero tradicional del mundo real no ha mostrado mucho interés en ingresar al mercado de las criptomonedas y, en el mejor de los casos, cualquier empresa es exploratoria. A largo plazo, la interacción con los RWA no debería ser unilateral, como la actual demanda unilateral de DeFi para las finanzas tradicionales (TradFi). El futuro verá un interés mutuo: los activos del mundo real se incorporarán a la cadena, por un lado, y el mundo real aprovechará la infinidad de tecnologías y ventajas de blockchain para desbloquear aún más su potencial, por el otro.

1.3 Cómo capturar el valor del activo RWA subyacente

Dependiendo del tipo de activos subyacentes RWA (Real World Asset), las clasificaciones pueden variar ampliamente.

A corto plazo, clasificamos los APR de forma restringida en “APR que devengan intereses” y “APR que no devengan intereses”. Esto se debe a que observamos que la mayoría de los proyectos actuales de RWA tienen como objetivo capturar el valor de interés de los activos subyacentes, como bonos estadounidenses, valores gubernamentales, bonos corporativos y REIT, que ofrecen rendimientos.

La esencia de los RWA que devengan intereses es establecer activos denominados en U que conlleven el rendimiento real de los activos subyacentes, alineándose con la lógica de los activos que devengan intereses de LSD denominados en ETH. Aunque el rendimiento de los activos RWA puede ser modesto, pueden incorporarse aún más al marco DeFi Lego.

Los RWA que no devengan intereses, por otro lado, son más adecuados para capturar el valor de las materias primas de los propios activos subyacentes, como el valor intrínseco del oro, el petróleo crudo, los objetos de colección y el arte, o el valor de mercado de los jugadores de fútbol de Sudamerica.

2. Camino hacia los activos RWA en cadena

Según el informe de Binance Research, el proceso de implementación de RWA (Real-World Assets) se divide en tres etapas: 1) Formalización fuera de la cadena; 2) Puente de información; 3) Oferta y demanda del protocolo RWA.

2.1 Formalización fuera de la cadena

Para incorporar activos del mundo real a DeFi (Finanzas Descentralizadas), los activos primero deben estar fuera de la cadena, digitalizándolos, financiarizados y cumpliendo con las normas. Esto garantiza claridad en el valor de los activos, la propiedad y la protección legal de los derechos de los activos.

En este paso, se necesita claridad para:

Representación del valor económico: el valor económico del activo puede representarse por su valor justo de mercado en los mercados financieros tradicionales, datos de desempeño recientes, condición física o cualquier otro indicador económico.

Propiedad y legitimidad del título: la propiedad de un activo se puede determinar mediante escrituras, hipotecas, pagarés u otros medios.

Respaldo Legal: Debe haber un proceso de resolución claro cuando se trate de cambios en la propiedad de activos o derechos. Esto generalmente incluye liquidación de activos, resolución de disputas y procedimientos legales específicos para su ejecución.

2.2 Puente de información

Después de esto, la información sobre el valor económico, la propiedad y los derechos del activo se incorpora a la cadena de bloques después de ser digitalizada y se almacena en el libro mayor distribuido de la cadena de bloques.

En este paso, implica:

Tokenización: después de que la información se digitaliza en la fase fuera de la cadena, se incorpora a la cadena y se representa en los metadatos de los tokens digitales. Se puede acceder a estos metadatos a través de blockchain, lo que hace que el valor económico, la propiedad y los derechos del activo sean completamente transparentes. Diferentes categorías de activos pueden corresponder a diferentes estándares de protocolo DeFi.

Tecnología regulatoria/titulización: para los activos que deben regularse o considerarse valores, se pueden incorporar a DeFi de manera legal. Estas regulaciones incluyen, entre otras, permisos para emitir tokens de seguridad, KYC/AML/CTF y requisitos de cumplimiento para cotizar en bolsas.

Oracle: para los RWA, es esencial hacer referencia a datos externos del mundo real para representar con precisión el valor del activo. Por ejemplo, si se consideran los RWA de acciones, es necesario acceder a los datos de rendimiento de esas acciones. Sin embargo, dado que blockchain no puede recuperar datos externos directamente, se necesitan plataformas como Chainlink para conectar datos en cadena con información del mundo real. Proporcionan protocolos DeFi con datos de valor de activos fuera de la cadena y más.

2.3 Oferta y demanda del protocolo RWA

Los protocolos DeFi centrados en RWA impulsan todo el proceso de tokenización de activos del mundo real. Por el lado de la oferta, los protocolos DeFi supervisan la formación de RWA. Por el lado de la demanda, los protocolos DeFi facilitan la demanda de RWA por parte de los inversores. De esta manera, la mayoría de los protocolos DeFi dedicados al estudio de RWA pueden actuar como punto de partida para la creación de RWA y como mercado para los productos finales de RWA.

2.4 Ruta de implementación específica para RWA

Fuente:https://forum.makerdao.com/t/poll-rwa-working-group-covenant-structure/4836

Según el camino específico para llevar los activos de RWA a la cadena de bloques, se puede adoptar un enfoque similar a la titulización de activos mediante el establecimiento de un vehículo de propósito especial (SPV) para respaldar los activos subyacentes, desempeñando funciones de control, gestión y aislamiento de riesgos. Además, los informes de investigación de BCG y ADDX también proporcionan una hoja de ruta para varios participantes del ecosistema (originadores de activos, plataformas de emisión, custodia de activos y liquidaciones de fondos) desde la perspectiva de los iniciadores de activos de RWA.

3. Ruta actual de implementación de los APR de los bonos estadounidenses

Hemos aclarado que RWA representa la tokenización de activos del mundo real fuera de la cadena. Es fundamental comprender cómo se convierten los derechos y los valores de los activos del mundo real entre el mundo real y el mundo criptográfico. En otras palabras, cómo RWA sirve como una representación legítima de los activos del mundo real, o cómo los activos del mundo real se asignan a la cadena de bloques.

Al examinar el proyecto de RWA más maduro hasta la fecha: los bonos estadounidenses, identificamos dos caminos: (1) el camino fuera de la cadena hacia la cadena representado por fondos tradicionales compatibles, y (2) el camino dentro de la cadena hacia fuera de la cadena liderado por por protocolos DeFi. Dado que la principal fuerza impulsora detrás de RWA proviene actualmente del mundo de las criptomonedas, la exploración de proyectos de RWA a través de protocolos DeFi está más madura.

Actualmente, aparte del protocolo T que funciona como un protocolo sin permiso, todos los demás proyectos han establecido estrictos procesos de verificación KYC/AML por motivos de cumplimiento. La gran mayoría de los proyectos de RWA de bonos estadounidenses no admiten funciones de transacciones de transferencia, lo que limita sus casos de uso y requiere mayor exploración y desarrollo.

3.1 Transición de las finanzas tradicionales fuera de la cadena a dentro de la cadena

3.1.1 Superstate: la nueva empresa del fundador de Compound

Fuente: https://www.axios.com/2023/06/28/defi-robert-leshne-rmutual-fund

Compuesto

Robert Leshner, el fundador de Compound, ha cambiado su enfoque hacia la narrativa de tendencia RWA. El 28 de junio de 2023, anunció el establecimiento de Superstate, con el objetivo de llevar productos financieros regulados del mercado financiero tradicional a la cadena de bloques. Según presentaciones ante la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. (SEC), Superstate planea utilizar Ethereum como herramienta contable auxiliar y creará fondos que inviertan en bonos gubernamentales a corto plazo, incluidos bonos del Tesoro de EE. UU. y valores de agencias gubernamentales. Sin embargo, el documento establece explícitamente que el fondo no invertirá directa o indirectamente en activos que dependan de la tecnología blockchain, como las criptomonedas. En términos simples, Superstate establecerá un fondo fuera de la cadena compatible con la SEC para invertir en bonos del Tesoro de EE. UU. a corto plazo. Manejará las transacciones del fondo y el mantenimiento de registros en la cadena (Ethereum) y rastreará la propiedad del fondo. Superstate ha aclarado que los inversores deben estar en la lista blanca y que los contratos inteligentes como Uniswap o Compound no se incluirán, lo que hace que dichas aplicaciones DeFi sean incompatibles. En una declaración a Blockworks, Superstate dijo: "Estamos creando un producto de inversión registrado en la SEC que ofrece a los inversores un registro de la propiedad de sus fondos mutuos, similar a tener monedas estables y otros criptoactivos".

3.1.2 Fondo monetario del gobierno de EE. UU. Franklin OnChain

Fuente: rwa.xyz y experto en Stellar

Antes del surgimiento de Superstate, Franklin Templeton había lanzado el Franklin OnChain US Government Money Fund (FOBXX) en 2021. Este fondo, el primero de su tipo aprobado por la SEC, utiliza tecnología blockchain (Stellar) para transacciones y registros de propiedad. A día de hoy, sus activos bajo gestión (AUM) superan los 29.000 millones de dólares, ofreciendo a los inversores una rentabilidad anual del 4,88%. Aunque una acción del fondo está representada por un token BENJI, aún no se ha observado ninguna interacción entre los tokens BENJI en cadena y los protocolos DeFi. Los inversores deben someterse a una verificación de cumplimiento a través de la aplicación o el sitio web de Franklin Templeton para ser incluidos en la lista blanca.

3.1.3 Fondos de capital privado tokenizados de Hamilton Lane

Hamilton Lane es una firma de inversión líder a nivel mundial con la asombrosa cifra de 823,9 mil millones de dólares en activos administrados. La compañía ha tokenizado una parte de las acciones de tres de sus fondos en la red Polygon, poniéndolas a disposición de los inversores en la plataforma comercial Securitize. Con la colaboración de Securitize, una parte de las acciones del fondo formarán un fondo alimentador en la plataforma, gestionado por Securitize Capital. El director general de Securitize comentó: “Hamilton Lane ofrece algunos de los productos del mercado privado con mejor rendimiento. Históricamente, se han limitado a inversores institucionales. La tokenización ahora permite a los inversores individuales participar digitalmente por primera vez en inversiones de capital privado, creando valor juntos”. Desde la perspectiva de un inversor individual, si bien los fondos tokenizados ofrecen un punto de entrada más asequible a los fondos de capital privado de primer nivel (reduciendo el umbral mínimo de inversión de un promedio de 5 millones de dólares a solo 20 000 dólares), aún deben pasar la verificación de inversor acreditado en el Securitizar la plataforma, presentando un obstáculo. Desde el punto de vista del fondo de capital privado, las ventajas de los fondos tokenizados, que ofrecen liquidez en tiempo real (en comparación con los tradicionales períodos de bloqueo de 7 a 10 años) y LP diversificados y asignación de capital flexible, son evidentes.

3.1.4Conclusión

El viaje de Off-Chain a On-Chain representa los esfuerzos innovadores de las finanzas tradicionales basados en su marco regulatorio. Dadas las estrictas regulaciones de las finanzas tradicionales, las exploraciones actuales implican únicamente aplicar la tecnología blockchain para el mantenimiento de registros en productos financieros convencionales en lugar de integrarse directamente con DeFi. Aún así, el historial de propiedad de estos fondos es muy parecido a una ficha. Considere la diferencia matizada entre dichos registros de propiedad y las monedas estables. Esperamos que el fundador de Compound, Robert Leshner, brinde más información desde una perspectiva más criptonativa/DeFi, promoviendo la exploración del valor de la transición fuera de la cadena a dentro de la cadena para RWA.

3.2 Criptofinanzas: integración dentro y fuera de la cadena

3.2.1 Marco legal del fideicomiso Monetalis de MakerDAO

MakerDAO es una Organización Autónoma Descentralizada (DAO) dedicada a gestionar el protocolo Maker que se ejecuta en Ethereum. El protocolo ofrece la primera moneda estable fundamental descentralizada, DAI (esencialmente entendida como el "dólar en Ethereum"), junto con una variedad de sistemas financieros derivados. Desde su lanzamiento en 2017, DAI ha estado constantemente vinculado al dólar estadounidense.

Dada la alta volatilidad en el mercado de las criptomonedas, depender de un único activo colateral podría dar lugar a liquidaciones masivas. Como tal, MakerDAO ha estado explorando activamente métodos de garantía diversificados, siendo los Activos del Mundo Real (RWA) un componente importante. Después de años de experimentación, MakerDAO ha establecido dos vías maduras para los RWA:

1.Comprar y mantener activos directamente en forma de DAO + Trust (Propuesta MIP65).

2.Comprar directamente activos RWA tokenizados a través de la plataforma de préstamos descentralizada Centrifuge, incluidas participaciones actuales como New Silver (préstamos inmobiliarios) y BlockTower (crédito estructurado), entre otras bóvedas.

Según datos de MakerBurn.com, Actualmente hay 11 proyectos relacionados con RWA utilizados como garantía para MakerDAO con un TVL (valor total bloqueado) total de 2.700 millones de dólares.

Fuente: https://makerburn.com/#/rundown

Ahora, profundicemos en MIP65: Monetalis Clydesdale: propuesta de ejecución y estrategia de bonos líquidos. Esta propuesta, presentada por el fundador de Monetalis, Allan Pedersen, en enero de 2022, tenía como objetivo invertir una parte de los activos de monedas estables de la bóveda de MakerDAO en activos de bonos de alta liquidez y bajo riesgo administrados a través de un fideicomiso de Monetalis. Tras una votación de la comunidad MakerDAO, la propuesta fue adoptada e implementada en octubre de 2022, con un techo de deuda inicial de 500 millones de dólares. En mayo de 2023, una propuesta posterior elevó este límite a 12.500 millones de dólares.

Según la propuesta MIP65, MakerDAO delegó a Monetalis como parte ejecutora mediante votación. A Monetalis se le asignó la tarea de diseñar el marco legal general y proporcionar informes periódicos a MakerDAO. Crearon un marco legal fiduciario basado en el sistema legal de las Islas Vírgenes Británicas (BVI), integrando a la perfección la gobernanza dentro de la cadena (MakerDAO), la gobernanza fuera de la cadena (decisiones autorizadas de la compañía fiduciaria) y la ejecución fuera de la cadena (fuera de la cadena). actas).

En primer lugar, tanto MakerDAO como Monetalis autorizaron a un administrador de transacciones a revisar todas las transacciones, asegurando la alineación con las propuestas de MakerDAO. En segundo lugar, las propuestas de MakerDAO dentro de la cadena se establecieron como requisitos previos para las decisiones tomadas por entidades fuera de la cadena, excluyendo cualquier asunto no relacionado con las decisiones de MakerDAO. Por último, aprovechando la flexibilidad de la ley de BVI, aseguraron un grado de unidad entre la gobernanza dentro de la cadena y la gobernanza/ejecución fuera de la cadena. Con complejos acuerdos legales y autorizaciones fiduciarias, se estableció la configuración entre MakerDAO y Monetalis.

Fuente: Investigación DigiFT, MakerDAO MIP65

Una vez que se resolvió la alineación de la gobernanza y la ejecución dentro y fuera de la cadena entre MakerDAO y Monetalis, se asignó a una empresa fiduciaria establecida en BVI, James Assets (PTC) Limited, la ejecución externa de la compra de ETF de bonos del Tesoro de EE. UU. Estos incluyeron el ETF iShares US$ Treasury Bond 0-1 yr UCITS de BlackRock y el ETF iShares US$ Treasury Bond 1-3 años UCITS. El procedimiento específico es el siguiente:

Fuente: MakerDAO MIP65

A lo largo de todo el proceso, James Assets (PTC) Limited, que actúa como entidad externa tanto para MakerDAO como para Monetalis, procesa cada transacción al recibir autorizaciones tanto dentro como fuera de la cadena. Dentro de este marco, Coinbase actúa como institución de conversión de entrada y salida de dinero fiduciario, mientras que Sygnum Bank maneja el comercio y la custodia de los activos fiduciarios, con cuentas separadas establecidas para los gastos de operación del fideicomiso (los costos iniciales ascendieron a 950.000 dólares).

3.2.2 Enfoque de tokenización SPV de Centrifuge

Centrifuge es una plataforma de préstamos descentralizada dedicada a llevar activos del mundo real al espacio criptográfico, ofreciendo mayores oportunidades de inversión y liquidez a través de tokenización, fragmentación y estructuración. Centrifuge fue uno de los primeros protocolos DeFi en profundizar en el dominio RWA (Real-World Assets) y es el proveedor de tecnología detrás de los principales protocolos DeFi como MakerDAO y Aave. Según rwa.xyz, Centrifuge es uno de los proyectos más completos en el espacio RWA, y cuenta con su propia cadena centrífuga y su producto principal, el protocolo Tinlake.

La implementación de RWA de Centrifuge se puede resumir como:

(1) Los prestatarios tokenizan activos fuera de la cadena en NFT a través de originadores (suscriptores) y los bloquean en los grupos de activos de contratos inteligentes de Centrifuge.

(2) Los activos de múltiples prestatarios similares se agregan en un solo grupo. Los proveedores de liquidez financian todo el conjunto en lugar de prestatarios individuales.

(3) El conjunto de activos se divide en tramos junior y senior (representados por tokens ERC20 distintos). Los inversores en el Tramo Junior obtienen mayores rendimientos pero asumen más riesgos, mientras que aquellos en el Tramo Senior enfrentan riesgos y rendimientos más bajos, atendiendo a diversas preferencias de riesgo.

En cumplimiento del marco legal de titulización de activos de EE. UU. (según la Ley de Valores de EE. UU. Reg D, secciones 506(b)(c)), Centrifuge ha logrado avances significativos. Por ejemplo, se asociaron con Securitize para ayudar a los inversores a completar las verificaciones KYC/AML. Cada originador de activos en Centrifuge debe establecer una entidad legal distinta, conocida como vehículo de propósito especial (SPV), para actuar como una entidad remota en caso de quiebra. Legalmente, los activos se venden al SPV; si el originador quiebra, los activos de la SPV no se ven afectados, salvaguardando los intereses de los inversores. Los inversores firman acuerdos con el SPV vinculados al conjunto de activos, detallando estructuras, riesgos y términos de inversión. Luego utilizan DAI para comprar tokens DROP o TIN correspondientes a los diferentes Tramos.

Fuente: https://docs.centrifuge.io/learn/legal-offering/

En febrero de 2021, MakerDAO colaboró con New Silver en Centrifuge para lanzar el primer RWA002 Vault. Iniciativas posteriores a gran escala como BlockTower S4 (RWA013-A) y BlockTower S3 (RWA012-A) también siguieron a esta implementación de RWA, siendo los principales activos subyacentes de BlockTower S4 productos ABS de préstamos al consumo.

Se realizaron mejoras posteriores en la implementación de RWA de Centrifuge a través de la propuesta MIP6, introduciendo los conceptos de Trustees y LockBoxes. MakerDAO cree que esta estructura transaccional estandariza las transacciones del grupo de activos, protegiendo mejor a los inversores y los intereses de la DAO. Dos cambios destacados fueron:

1. Los emisores de activos designan a terceros como fideicomisarios, que actúan en nombre de la DAO y de los inversores. Los fideicomisarios salvaguardan los intereses de la DAO y garantizan la independencia de los activos. En situaciones extremas de incumplimiento, también pueden gestionar y distribuir activos, asegurándose de que no estén controlados por el emisor o los liquidadores.

2. La introducción del concepto LockBox, una cuenta segregada que contiene activos más allá del control de los emisores de activos y las SPV. Esta estructura garantiza que los activos de SPV sean supervisados por Fideicomisarios, quienes tienen la tarea de administrar los fondos en la cuenta segregada y garantizar que la parte adecuada (por ejemplo, MakerDAO) reciba los pagos. Esto significa que el camino desde los prestatarios hasta la reserva de MakerDAO ya no está bajo el control del emisor de activos, lo que reduce los riesgos de malversación o uso indebido de fondos.

Fuente:https://forum.makerdao.com/t/progress-update-on-the-legal-structure-for-centrifuge-rwa-vaults/13307

En esta implementación mejorada de los RWA, los activos subyacentes se venden inicialmente al SPV. Luego, el SPV llega a un acuerdo con los Fideicomisarios, prometiéndoles los activos. A continuación, el SPV emite tokens DROP y TIN a MakerDAO según el protocolo Tinlake. A medida que los activos subyacentes generan pagos de flujo de efectivo, según el acuerdo, los fondos se transfieren directamente a LockBox, independientemente tanto de SPV como de MakerDAO. Al recibirlos, los Fideicomisarios indican a LockBox que pague a MakerDAO por DROP y TIN, ejecutados a través del protocolo Tinlake.

Vale la pena señalar que MakerDAO y SPV nunca interactúan directamente con los flujos de efectivo de DAI o USD, ya que todos los movimientos monetarios se procesan a través del protocolo LockBox y Tinlake. Sus únicas funciones son firmar acuerdos de suscripción y tomar decisiones como poseedores de tokens.

Esta estructura aísla mejor a los inversores y emisores de activos de posibles demandas judiciales y ofrece una solución coherente para las discusiones con organismos reguladores y proveedores de servicios externos, como los bancos custodios. Esta estructura, que alguna vez fue ampliamente reconocida y aceptada en la industria, incluso por los participantes financieros tradicionales, debería facilitar la introducción de dichos actores en el espacio DeFi. Esto ampliaría los tipos y cantidades de activos del mundo real disponibles para el uso de MakerDAO y, en última instancia, reduciría la volatilidad de DAI.

3.2.3 Vía de exención y financiación de flujo de Ondo Finance (protocolo de préstamos DeFi)

Fuente: https://defillama.com/protocol/ondo-finance

Ondo Finance lanzó sus fondos tokenizados en enero de 2023, con el objetivo de ofrecer oportunidades y servicios de inversión de nivel institucional a inversores profesionales en cadena. Introdujo productos de fondos sin riesgo o con tasas de bajo riesgo en la cadena de bloques, lo que permitió a los titulares de monedas estables invertir en bonos gubernamentales y bonos del Tesoro de EE. UU. Al mismo tiempo, Ondo Finance inició una colaboración de backend con el protocolo DeFi Flux Finance, proporcionando servicios de préstamo en monedas estables en cadena para los poseedores de tokens OUSG.

Según datos de DeFiLlama, al 1 de agosto, el valor total bloqueado (TVL) de Ondo Finance ascendía a 162 millones de dólares, mientras que su protocolo de préstamos, Flux Finance, alcanzó un TVL de 42,78 millones de dólares, con préstamos que ascendían a 2.802 millones de dólares.

Actualmente, Ondo Finance ha lanzado cuatro productos de fondos tokenizados:

(1)EE.UU. Fondo del mercado monetario (OMMF)

(2) Tesoros de Estados Unidos (OUSG)

(3) Bonos de Corto Plazo (OSTB)

(4) Bonos de alto rendimiento (OHYG)

Entre ellos, el fondo con más inversores es OUSG, que posee activos subyacentes en el ETF BlackRock iShares Short Treasury Bond. OUSG está vinculado a la moneda estable del dólar estadounidense, y los tokens OUSG obtenidos al invertir en el fondo OUSG están respaldados por bonos del Tesoro estadounidense a corto plazo. Además, los poseedores de tokens OUSG también pueden garantizar su OUSG a través del protocolo de préstamos descentralizados desarrollado por Ondo Finance, Flux Finance y pedir prestado monedas estables como USDC y DAI.

Fuente: https://ondo.finance/

Teniendo en cuenta el cumplimiento normativo, Ondo Finance adopta un estricto sistema de lista blanca, abriendo inversiones solo a compradores calificados. La SEC define un Comprador Calificado como un individuo o entidad que invierte al menos $5 millones. Un fondo formado únicamente por compradores calificados puede obtener una exención según la Ley de Sociedades de Inversión de EE. UU. de 1940, eliminando la necesidad de registrarse en la SEC de EE. UU. como empresa de inversión.

Los inversores primero deben someterse a los procesos oficiales de verificación KYC y AML de Ondo Finance antes de firmar los documentos de suscripción. Los inversores que cumplan con las normas pueden invertir sus monedas estables en el fondo OUSG de Ondo Finance, seguido de transacciones de entrada/salida fiduciarias a través de Coinbase Custody, y luego ejecutar operaciones de ETF de bonos estadounidenses a través del corredor compatible, Clear Street.

Es fundamental tener en cuenta que el concepto de Comprador Calificado es distinto del de Inversor Acreditado. Este último sólo necesita unos ingresos anuales superiores a 200.000 dólares o un patrimonio neto superior a 1 millón de dólares, excluyendo la residencia principal.

3.2.4 Protocolo Matrixdock y T (Bonos del Tesoro de EE. UU. en cadena sin permiso)

Matrixdock es una plataforma de bonos en cadena lanzada por Matrixport, la empresa de gestión de activos con sede en Singapur. El token de letras del tesoro a corto plazo (STBT) es un producto basado en bonos del Tesoro de EE. UU. introducido por Matrixdock. Sólo los inversores calificados que se hayan sometido a procedimientos KYC pueden invertir en los productos de Matrixdock. Los inversores depositan monedas estables y acuñan STBT a través de direcciones incluidas en la lista blanca. Los activos subyacentes de STBT incluyen bonos del Tesoro estadounidense a seis meses y acuerdos de recompra inversa garantizados por bonos del Tesoro estadounidense. El STBT solo se puede transferir entre usuarios incluidos en la lista blanca, incluso dentro de los grupos de Curve.

Fuente:https://www.matrixdock.com/stbt/home

La ruta de implementación para STBT es la siguiente:

(1) Los inversores depositan monedas estables en el emisor de STBT, quien acuña el STBT correspondiente a través de un contrato inteligente.

(2) El emisor de STBT convierte las monedas estables en moneda fiduciaria a través de Circle.

(3) Luego, la moneda fiduciaria es mantenida bajo custodia por un tercero calificado, que compra bonos del Tesoro estadounidense a corto plazo que vencen dentro de seis meses, o la coloca en el mercado de recompra inversa a un día de la Reserva Federal.

El emisor de STBT es un SPV establecido por Matrixport. Este SPV promete su tesorería estadounidense y sus activos en efectivo a los tenedores de STBT. Los titulares de STBT tienen el derecho primario de reclamar contra el conjunto de activos tangibles.

Fuente: https://www.tprotocol.io/

El protocolo T se lanzó en marzo de 2023. El activo subyacente de su token TBT es el STBT de MatrixDock. El protocolo T ha tokenizado el STBT eliminando las restricciones de su lista blanca, ofreciendo un producto del tesoro estadounidense sin permiso. TBT utiliza un mecanismo de rebase para fijar su precio a 1 dólar y puede negociarse en Curve.

TBT acumula activos de monedas estables de inversores para cumplir con los requisitos de la lista blanca de STBT y compra STBT a su socio, MatrixDock. A través de este método indirecto, TBT ha facilitado el respaldo de activos del mundo real (RWA) sin permiso por parte de los tesoros estadounidenses.

3.2.5 Resumen

En el caso de MakerDAO, para fines de gestión de activos, es necesario convertir algunos de los activos de monedas estables en su bóveda en activos RWA (activos del mundo real). En términos de vías de implementación, en comparación con las compras de bonos estadounidenses a gran escala del marco legal del fideicomiso Monetalis, MakerDAO actualmente adopta varios grupos de activos RWA de Centrifuge. Estos son de escala relativamente menor, y el más grande, BlockTower S4, apenas alcanza los cien millones de dólares estadounidenses. La ventaja del enfoque RWA de Centrifuge radica en su simplicidad, eliminando la necesidad de que MakerDAO establezca un marco legal complejo.

La ruta de implementación de RWA de Matrixdock está esencialmente en línea con Ondo Finance. Debido a los requisitos de cumplimiento, existe un estricto sistema de listas blancas. Dada la alta barrera del sistema de lista blanca, después de la implementación de RWA en cadena de Ondo Finance, puede mejorar la liquidez conectándose con el protocolo de préstamos DeFi de Flux Finance, lo que permite los préstamos OUSG. Por otro lado, Matrixdock puede facilitar la circulación sin permiso de RWA de bonos estadounidenses a través del protocolo T.

4. La colisión de RWA con DeFi Lego

Creemos que la lógica de aplicación de los activos que devengan intereses RWA basados en el estándar U es consistente con la lógica de aplicación de DeFi de los activos que devengan intereses LSD basados en el estándar ETH. Mapear los activos que devengan intereses RWA en la cadena de bloques es solo el primer paso (dólar estadounidense apostado). La posterior integración con DeFi y cómo se interconecta con DeFi Lego será fascinante. Como se ve en los casos anteriores, existe una colaboración entre Ondo Finance y Flux Finance, así como MatrixDock con protocolo T y Curve. A continuación, exploraremos el producto “Web3 Yu'ebao” del ecosistema TRON, stUSDT, para comprender mejor cómo RWA incorpora activos que generan intereses a la cadena de bloques. Luego, al hacer referencia al proyecto Pendle en la pista LSD, haremos una analogía aún mayor con las posibles aplicaciones de RWA+DeFi.

4.1 USDT - Web3 Yu'ebao

El 3 de julio de 2023, el ecosistema TRON lanzó oficialmente el producto de participación estable RWA stUSDT, posicionándolo como la “versión Web3 de Yu'ebao”. Esto permite a los usuarios apostar USDT y obtener retornos de RWA del mundo real. El certificado de participación, stUSDT, también se convertirá en un componente crucial en el mundo DeFi Lego del ecosistema TRON. Específicamente, cuando los usuarios apuestan USDT, pueden acuñar un certificado de apuesta 1:1 de stUSDT. El stUSDT está vinculado a activos del mundo real, como los bonos gubernamentales. El contrato inteligente stUSDT-RWA distribuirá retornos a los titulares a través del mecanismo Rebase. El diseño de stUSDT estuvo influenciado por el enfoque stETH de Lido, lo que convierte a stUSDT en un token TRC-20 envuelto. Esto mejorará aún más la componibilidad de stUSDT dentro del ecosistema TRON, uniéndolo con DeFi Lego y desbloqueando un potencial infinito para el activo. Durante una entrevista con Foresight News, Justin Sun declaró: “La componibilidad de stUSDT es muy fuerte. Puede existir dentro de varios protocolos de contratos, rendimientos y préstamos de DeFi y también puede cotizar en intercambios para el comercio de usuarios. stUSDT anclará los rendimientos de un activo base en toda la cadena de bloques TRON con un valor de 50 mil millones de dólares. Es vital para todo el DeFi Lego”.

Fuente: https://support.justlend.org/hc/en-us/articles/20134645757337

4.2 Pendle: protocolo de swap de tipos de interés basado en activos que generan rendimiento

Fuente: https://www.pendle.finance/

Pendle es un protocolo de derivados de tipos basado en activos que generan rendimiento. Con Pendle, los usuarios pueden adaptar sus estrategias de gestión de beneficios basándose tanto en el principal como en la tasa de acuerdo con sus preferencias de riesgo. Después de que Ethereum cambió a POS, la popularidad de la pista ETH Liquidity Stake (LSD) disparó el TVL de Pendle a la marca de 145 millones de dólares. Inicialmente, Pendle introdujo el "Token con rendimiento" (SY), que en términos generales se refiere a cualquier token que pueda producir rendimientos, como el stETH obtenido al apostar ETH en Lido. Pendle luego divide este SY en dos partes: “Token principal” (PT) y “Token de rendimiento” (YT), de modo que P(PT) + P(YT) = P(SY). PT representa la parte principal del activo subyacente que genera rendimiento, lo que otorga a los usuarios el derecho a canjear el principal antes de la fecha de vencimiento. YT representa los rendimientos producidos por el activo subyacente que genera rendimiento, lo que otorga a los usuarios el derecho a obtener el rendimiento antes de la fecha de vencimiento.

Fuente: https://docs.pendle.finance/ProtocolMechanics/YieldTokenization/Minting

Posteriormente, se introdujo Pendle AMM (Automated Market Maker), estableciendo pares comerciales PT/YT dentro del fondo de liquidez de Pendle. Los usuarios pueden utilizar la fórmula constante X*Y=K para formular estrategias comerciales basadas en las condiciones del mercado, como aumentar la exposición al rendimiento durante un mercado alcista y protegerse contra una caída del rendimiento durante un mercado bajista. Como protocolo de derivados de tipos de interés, Pendle incorpora el mercado de derivados de intereses financieros tradicionales (TradFi) (con un valor de más de 400 billones de dólares) a DeFi, haciéndolo accesible para todos. Al crear un mercado de derivados de tasas de interés en DeFi, Pendle desbloquea todo el potencial de las tasas, permitiendo a los usuarios implementar estrategias de rendimiento avanzadas, como:

（1）Obtener ingresos fijos (obtener a través de stETH);

（2）Poner en largo las tasas (apostar por un aumento en la tasa stETH comprando más rendimiento);

(3) Obtener rendimientos adicionales sin riesgo adicional (proporcionando liquidez con stETH).

5. En conclusión

Obsesionarse con la definición precisa de RWA (Real World Assets) no tiene sentido. Los tokens sirven como portadores de valor. Para comprender el verdadero valor de los RWA, es necesario examinar qué derechos o valores de los activos subyacentes se incorporan a la cadena de bloques y sus contextos de aplicación.

A corto plazo, el impulso detrás de RWA proviene en gran medida de la demanda unilateral de los protocolos DeFi (Finanzas Descentralizadas) del mundo criptográfico, como la gestión de activos, la diversificación de inversiones y nuevas categorías de activos. Los protocolos DeFi capturan el valor de interés de los activos subyacentes a través de proyectos RWA. Básicamente, se trata de activos basados en el estándar U, que ofrecen un rendimiento real (Real Yield) de los activos subyacentes. Esta lógica se alinea con el enfoque de LSD (Deuda Garantizada basada en Liquidez) que establece activos que devengan intereses basados en ETH. En consecuencia, los RWA basados en bonos estadounidenses tienen una gran demanda. Dependiendo del método para obtener el rendimiento de los bonos estadounidenses, se pueden clasificar en: (1) la ruta fuera de la cadena a la cadena representada por fondos tradicionales compatibles, y (2) la ruta de la cadena a fuera de la cadena liderada por por protocolos DeFi. Sin embargo, el cumplimiento normativo sigue siendo un obstáculo importante en ambos caminos.

Mapear activos que devengan intereses en la cadena de bloques, como ocurre con productos como “Web3 Savings” en el ecosistema TRON (por ejemplo, stUSDT), es solo el primer paso. Será interesante explorar la integración posterior con la componibilidad de DeFi, similar a las piezas de Lego. Esto promete elevar aún más el potencial de RWA combinado con DeFi, estableciendo paralelismos con el proyecto de intercambio de tasas de Pendle en el espacio LSD-Fi o los proyectos de monedas estables basados en LSD.

A largo plazo, RWA no debería verse como una calle de sentido único, como es el caso actualmente con la demanda unilateral de DeFi de TradFi (Finanzas tradicionales). El futuro verá un compromiso mutuo; por un lado, incorporar activos del mundo real a la cadena de bloques y, por otro, TradFi aprovecha las innumerables ventajas de DeFi para desbloquear aún más su potencial.

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