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稳定币监管即将到来（上）：现状与风险？
02月01日 10:01
摘要
1. 在最近半年，随着各国政府对稳定币问题讨论的深入，稳定币监管的方向也逐渐明晰。
2. 稳定币可分为法币储备抵押型，数字资产抵押型，算法型三类。
3. 稳定币被认为是DeFi背后的技术基础之一，对于区块链技术发展具有推动作用。
4. 监管的空白以及稳定币自身设计上的某些问题，使得系统性金融风险随着稳定币规模增长而逐渐扩大。
在整个加密货币行业，稳定币及其衍生风险一直以来都是监管部门关注的重点。而在最近半年，随着各国政府——尤其是美国政府对稳定币问题讨论的深入，稳定币监管的方向也逐渐明晰。
2021年11月，美国总统金融市场工作组（PWG）发布了一份稳定币报告，提出稳定币可能导致挤兑并且带来支付系统风险。12月，美国参议院继续跟进稳定币问题，由银行、住房和城市事务委员会举行了题为“Stablecoins: How Do They Work, How Are They Used, and What Are Their Risks?”的稳定币听证会。
在过去的一年多的时间里，DeFi板块迎来了惊人的增长，稳定币种类超过了280种，总供应量也增长了超过10倍。随着加密货币、DeFi对于实体经济的影响越来越大，可以预期，稳定币监管体系即将在2022年或2023年到来。
什么是稳定币
稳定币概念诞生于2012年。
诸如比特币之类的加密资产往往通过节点挖矿发行，从而实现完全或部分的去中心化。但由于其波动幅度太大，目前往往只被看作投机资产。在这种情况下，若是想要给加密货币市场上的诸多资产找到一个共同的价值标的，则需要价值更为稳定的通证，这也就是后来应运而生的稳定币。稳定币赋予了各种数字资产以直接、可比较的数字价值，使得DeFi中各种资产间的兑换更加便捷。目前从原理上划分，稳定币可分为法币储备抵押型（Off-Chain-Backed Stablecoin），数字资产抵押型（On-Chain-Backed Stablecoin），算法型（Algorithmic Stablecoin）三类。
法币抵押型和数字资产抵押型两种稳定币都是通过锚定某种资产与其保持相同的价值。其中，法币抵押型的稳定币一般由某个中心化的组织发行管理，目前最大的两个稳定币品类USDT、USDC，都是法币抵押型稳定币。另一种稳定币模式数字资产抵押模式，则是通过在智能合约上质押数字资产，从而发行锚定法币价格的数字货币。这一模式的代表有Maker所发行的DAI。
而算法型稳定币则较为特殊，此类稳定币没有任何价值支撑，而是通过算法调节供需关系从而保持自身价格稳定的，这一过程与现实世界中的中央银行有些类似。这一模式的典型例子是AMPL。算法稳定币一般通过公开市场操作、Rebasing、发行二级代币等方式，控制稳定币的供给。
稳定币被认为是DeFi背后的技术基础之一，对于区块链技术发展具有推动作用。有了价值较为稳定的稳定币，价格不稳定的加密货币便获得了相互交换的锚点，因此稳定币具有一定的价值尺度功能。对于交易者来说，在下跌行情中，也可以把具有风险的数字资产转换成稳定币从而达成避险作用，而无需离开整个加密货币生态。
稳定币也扩展了法币的边界，是区块链和现实世界的一座桥梁。作为支付手段来说，稳定币较其他数字资产来说价格变动较小，更为接近现实中的货币。此外，由于稳定币基于各种区块链，无论位于世界何处，任何人只需连接到区块链网络，便可接受或发送稳定币，稳定币在跨境支付、普惠金融等方面也具有多种可能。
风险仍存：稳定币带来“不稳定”？
虽然稳定币目前已经具有了如此巨大的规模，起到了如此巨大的作用，但在稳定币监管问题上，长期以来却是一片空白，再加上稳定币自身设计上的某些问题，系统性金融风险随着稳定币规模增长而逐渐扩大。
什么是稳定币
稳定币概念诞生于2012年。
诸如比特币之类的加密资产往往通过节点挖矿发行，从而实现完全或部分的去中心化。但由于其波动幅度太大，目前往往只被看作投机资产。在这种情况下，若是想要给加密货币市场上的诸多资产找到一个共同的价值标的，则需要价值更为稳定的通证，这也就是后来应运而生的稳定币。稳定币赋予了各种数字资产以直接、可比较的数字价值，使得DeFi中各种资产间的兑换更加便捷。目前从原理上划分，稳定币可分为法币储备抵押型（Off-Chain-Backed Stablecoin），数字资产抵押型（On-Chain-Backed Stablecoin），算法型（Algorithmic Stablecoin）三类。
法币抵押型和数字资产抵押型两种稳定币都是通过锚定某种资产与其保持相同的价值。其中，法币抵押型的稳定币一般由某个中心化的组织发行管理，目前最大的两个稳定币品类USDT、USDC，都是法币抵押型稳定币。另一种稳定币模式数字资产抵押模式，则是通过在智能合约上质押数字资产，从而发行锚定法币价格的数字货币。这一模式的代表有Maker所发行的DAI。
而算法型稳定币则较为特殊，此类稳定币没有任何价值支撑，而是通过算法调节供需关系从而保持自身价格稳定的，这一过程与现实世界中的中央银行有些类似。这一模式的典型例子是AMPL。算法稳定币一般通过公开市场操作、Rebasing、发行二级代币等方式，控制稳定币的供给。
稳定币被认为是DeFi背后的技术基础之一，对于区块链技术发展具有推动作用。有了价值较为稳定的稳定币，价格不稳定的加密货币便获得了相互交换的锚点，因此稳定币具有一定的价值尺度功能。对于交易者来说，在下跌行情中，也可以把具有风险的数字资产转换成稳定币从而达成避险作用，而无需离开整个加密货币生态。
稳定币也扩展了法币的边界，是区块链和现实世界的一座桥梁。作为支付手段来说，稳定币较其他数字资产来说价格变动较小，更为接近现实中的货币。此外，由于稳定币基于各种区块链，无论位于世界何处，任何人只需连接到区块链网络，便可接受或发送稳定币，稳定币在跨境支付、普惠金融等方面也具有多种可能。
风险仍存：稳定币带来“不稳定”？
虽然稳定币目前已经具有了如此巨大的规模，起到了如此巨大的作用，但在稳定币监管问题上，长期以来却是一片空白，再加上稳定币自身设计上的某些问题，系统性金融风险随着稳定币规模增长而逐渐扩大。
首先，稳定币长期无限制增发，发行商不公开不透明，被指责为“无抵押印钞机”。以最大的稳定币提供商泰达公司（USDT）为例，USDT占据了全球稳定币市值的70%左右。该公司虽在白皮书提到，USDT背后有100%的美元储备，但由于泰达公司的运营不够透明，这一声明的真实性也屡遭怀疑。
2019年4月，USDT在一个月内增发8亿美元以上。泰达公司及其交易所Bitfinex受到纽约总检察长办公室（NYAG）的指控，泰达公司承认USDT发行总量仅有74%拥有现金及等价物支持，这使得泰达母公司涉嫌财务欺诈。
2021年10月，泰达公司又被美国商品期货交易委员会（CFTC）罚处了4100万美元，原因是CFTC认为该公司隐瞒储备真相，在大多数时候都未能达成1:1储备目标。据CFTC数据，在2016年9月至2018年11月间，泰达公司账户中的法定准备金仅仅足以支持该公司发行代币总量的27%。
其次，稳定币作为一种虚拟货币，虽然锚定某种法币，但却游离于传统金融体系之外，这使得各大稳定币发行商成为了难以受到监管的“互联网影子银行”。仍举USDT为例，在泰达公司更新了自身披露声明之后，其代币不再由百分百美元支持，而是改为包括美元和一系列现金等价物。去年10月的一份报告表明，USDT目前的储备由12%的现金，29%的国债，58%的商券、定存及2%的票据组成。对于不同稳定币提供商来说，所购买的现金等价物存在或大或小的风险，也可能存在流动性问题。在发生经济危机时，稳定币能够迅速变现成为了一个疑问。更严重的是，随着稳定币发行规模的扩大，这种风险还可能溢出到整个加密货币领域乃至整个金融体系，影响货币政策传导，带来系统性风险。
第三，稳定币可能被应用于未来的跨境资本流动，对全球货币体系和清算体系造成冲击。比如此前Facebook设计的具有“全球通用货币”愿景的Libra项目，正式因此原因被监管部门叫停。目前，从全球角度来说，由于市面上的稳定币大多基于美元，稳定币可能有利于美元国际优势的巩固，但却会对其他国家，尤其是弱势国家的货币主权产生冲击。
结语
上述这些问题，凸显了稳定币监管缺失所带来的问题。如何保证稳定币发行商的透明性，如何公开审计，发行商如何使用资金，以及如何避免发行商操控价格，这些都是需要解决的问题。我们呼吁适度监管，推动稳定币和整个加密货币的合规化。
在下篇文章中，我们还将继续解读美国政府近期的稳定币监管计划，敬请期待。
2019年4月，USDT在一个月内增发8亿美元以上。泰达公司及其交易所Bitfinex受到纽约总检察长办公室（NYAG）的指控，泰达公司承认USDT发行总量仅有74%拥有现金及等价物支持，这使得泰达母公司涉嫌财务欺诈。
2021年10月，泰达公司又被美国商品期货交易委员会（CFTC）罚处了4100万美元，原因是CFTC认为该公司隐瞒储备真相，在大多数时候都未能达成1:1储备目标。据CFTC数据，在2016年9月至2018年11月间，泰达公司账户中的法定准备金仅仅足以支持该公司发行代币总量的27%。
其次，稳定币作为一种虚拟货币，虽然锚定某种法币，但却游离于传统金融体系之外，这使得各大稳定币发行商成为了难以受到监管的“互联网影子银行”。仍举USDT为例，在泰达公司更新了自身披露声明之后，其代币不再由百分百美元支持，而是改为包括美元和一系列现金等价物。去年10月的一份报告表明，USDT目前的储备由12%的现金，29%的国债，58%的商券、定存及2%的票据组成。对于不同稳定币提供商来说，所购买的现金等价物存在或大或小的风险，也可能存在流动性问题。在发生经济危机时，稳定币能够迅速变现成为了一个疑问。更严重的是，随着稳定币发行规模的扩大，这种风险还可能溢出到整个加密货币领域乃至整个金融体系，影响货币政策传导，带来系统性风险。
第三，稳定币可能被应用于未来的跨境资本流动，对全球货币体系和清算体系造成冲击。比如此前Facebook设计的具有“全球通用货币”愿景的Libra项目，正式因此原因被监管部门叫停。目前，从全球角度来说，由于市面上的稳定币大多基于美元，稳定币可能有利于美元国际优势的巩固，但却会对其他国家，尤其是弱势国家的货币主权产生冲击。
结语
上述这些问题，凸显了稳定币监管缺失所带来的问题。如何保证稳定币发行商的透明性，如何公开审计，发行商如何使用资金，以及如何避免发行商操控价格，这些都是需要解决的问题。我们呼吁适度监管，推动稳定币和整个加密货币的合规化。
在下篇文章中，我们还将继续解读美国政府近期的稳定币监管计划，敬请期待。
*本文仅代表观察员观点，不构成任何投资建议。
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