Luna bajó más del 95% en un solo día. ¿Qué es la "Espiral de la Muerte" que lleva al infierno?

Terra es la cadena pública de capa 1 más importante del ecosistema Cosmos. Fue fundada en 2018 y es famosa por su proyecto de stablecoin algorítmico descentralizado. Terra emite stablecoins que anclan monedas fiat multinacionales, incluyendo TerraUSD (UST), y su token nativo en la cadena es LUNA, que se ha desplomado esta vez.

Como stablecoin algorítmica, UST no tiene activos reales como soporte de valor. En su lugar, ajusta la oferta y la demanda de tokens a través del algoritmo, de modo que el valor siempre está anclado al tipo de moneda fiduciaria correspondiente. En concreto, el ajuste del valor de las UST está impulsado por el comportamiento de arbitraje de los usuarios que utilizan el activo de la cadena LUNA. Los usuarios pueden cambiar un UST por un LUNA con el valor de uso oficial de $1$ en Terra en cualquier momento, o un UST por un LUNA con el valor de $1. En otras palabras, siempre que Terra emita oficialmente un UST, se quemará un LUNA de $1.

Cuando el precio de las UST es superior a $1, los usuarios tienden a comprar más LUNA y a convertirlas en UST, de forma que se mejora la oferta de UST en el mercado y finalmente se reduce el precio de las UST; Cuando el precio de las UST es inferior a $1, los usuarios tienden a comprar más UST y a convertirlas selectivamente en LUNA, de forma que se incrementa la demanda de UST, se reduce la oferta de UST en el mercado y finalmente se incrementa el precio de las UST.

En circunstancias normales, tanto si el precio de UST es alto como si es bajo, el comportamiento de arbitraje espontáneo del usuario ajustará la oferta de UST y empujará el precio de UST de vuelta al precio de anclaje de $1. En este mecanismo, el aumento de la oferta total de UST significa quemar más LUNA, causando la deflación de LUNA, elevando así el precio de LUNA.

Además, el ecosistema de Terra también proporciona un protocolo de préstamo descentralizado "Anchor'', que puede proporcionar ingresos a los usuarios que apuestan por UST. Los ingresos que puede proporcionar Anchor pueden llegar al 19,5%. Por lo tanto, una gran parte del flujo total de UST se apuesta en el protocolo Anchor. Según los datos oficiales de Terra, esta proporción ha llegado a superar el 90%, lo que hace que el arbitraje de apuestas sea el escenario de aplicación más importante de UST, que se ha convertido en otra clave para el crecimiento de la demanda de UST.

Imagen: Página web oficial de Anchor Protocol

Entonces, ¿cómo proporciona Anchor a los usuarios una tasa de rentabilidad tan elevada? La respuesta es que, además de cobrar los intereses del préstamo, Anchor utiliza los activos hipotecados por el prestamista en la plataforma para invertir. Este modelo funcionó bien en el mercado alcista, pero con el continuo crecimiento de las apuestas UST, Anchor empezó a llegar a fin de mes, por lo que es necesario mencionar otra importante organización del ecosistema Terra. Cuando Anchor está en déficit, Luna Foundation Guard (LFG) bajo el ecosistema Terra subvenciona a Anchor.

Desde marzo de este año, la fundación Luna ha estado comprando Bitcoin como reserva para mejorar la estabilidad de su sistema a través del fuerte consenso de Bitcoin. Para el 26 de marzo, el valor de Bitcoin en poder de la fundación Luna había alcanzado los mil millones de dólares.

Al cielo o al infierno

Cuando el impulso de desarrollo del proyecto es bueno y los poseedores de tokens tienen suficiente confianza, este mecanismo de "doble token + participación" es el volante de la subida del precio de LUNA. El 9 de mayo, antes de la crisis, la oferta total de LUNA había alcanzado más de $18.000 millones de dólares. Fue en este proceso que los precios de LUNA siguieron subiendo y se mantuvieron altos. Sin embargo, si la confianza de los poseedores de tokens se derrumba debido a algunos acontecimientos repentinos y los poseedores optan por vender LUNA, lo que provoca el descenso de su precio, este mecanismo de tokens duales se convertirá en una espiral que llevará a la destrucción.

Se puede ver que los funcionarios de Terra, al igual que el banco central bajo el sistema de Bretton Woods, proporcionaron la garantía final para la emisión de UST, pero la garantía que el banco central podía proporcionar en ese momento era oro real, mientras que Terra sólo podía proporcionar el activo virtual LUNA emitido por sí mismo. LUNA juega un papel en la digestión de la fluctuación del precio de UST, pero el precio de LUNA está determinado por la confianza o el consenso de los tenedores en el análisis final, lo que hace que este sistema de tokens duales sea como caminar sobre hielo delgado. En la fuerte caída del 19 de mayo del año pasado, UST se desacopló del dólar estadounidense, y el precio más bajo cayó a $0,94 dólares. Afortunadamente, el volumen de UST era todavía pequeño en ese momento, y LUNA digirió bien las fluctuaciones de precios. En esta crisis, el valor de mercado global de UST aumentó con la emisión de tokens, pero el valor de mercado de LUNA no pudo crecer simultáneamente, lo que dificultó que LUNA sirviera como función de compensación para UST. Sin embargo, debido al rápido agotamiento de las reservas de la Fundación Luna, ésta tampoco pudo proporcionar el respaldo final al sistema.

Cuando se produzca el incidente del cisne negro y la cotización de LUNA siga cayendo, de modo que el valor de mercado sea inferior al de UST, la confianza del tenedor se derrumbará rápidamente, que es lo que hemos visto en esta crisis.

Imagen: también el 8 de mayo, el valor de mercado de LUNA era de $20.700 millones de dólares esta noche, sólo ligeramente superior al de UST

Conclusión: "comienza la "espiral de la muerte

De hecho, el 8 de mayo se difundió en la comunidad de criptomonedas la noticia de que el precio de UST comenzaba a separarse del precio de anclaje. Mientras tanto, la ballena azul que posee UST también comenzó a vender sus UST. La fundación Luna también comenzó a responder vendiendo sus propios BTC para rescatar a UST y LUNA. Las medidas de la fundación Luna surtieron efecto al principio, pero con la nueva caída del precio de LUNA, un gran número de préstamos de UST hipotecados por bLuna en Anchor fueron liquidados, lo que resultó en la continua caída de LUNA y el rápido deterioro de la forma. La fundación Luna ha sido incapaz de controlar la situación.

Imagen: liquidación de Luna No. 10; Fuente: definición alfa defi

Desde el establecimiento de Anchor para crear la demanda de UST, y luego para impulsar aún más los datos del precio a través del mecanismo de doble ficha, el proyecto Luna es sin duda un éxito en la comercialización. Han atraído una gran cantidad de fondos y han creado un milagro de crecimiento. Sin embargo, esta gran cantidad de dinero ahora ha sido contraproducente, lo que se ha convertido en una inundación para el entierro de Luna. Incluso el colapso del precio de LUNA y la transferencia de Bitcoin por la fundación de Luna para hacer frente a la crisis puede convertirse en la última piedra para abrumar a todo el mercado de criptodivisas.

Con el continuo desarrollo del mercado de criptodivisas, el impacto en el mundo real también se está expandiendo. El valor de mercado de Enron era de $80.000 millones de dólares cuando explotó en 2001 debido a un fraude financiero. Hoy, el valor de mercado de Luna + UST ha alcanzado casi $40.000 millones. El DeFi puede ser la fuente de la innovación en la industria financiera, pero también puede traer la destrucción. Este acontecimiento merece nuestra reflexión. ¿Es realmente fiable la stablecoin algorítmica? ¿Existen otros problemas de seguridad con DeFi? ¿Cómo evitar el riesgo del proyecto y el riesgo sistémico de la industria de las criptodivisas en la medida de lo posible mediante un diseño de mecanismos más razonable?

Autor: Gate.io Investigador: Edward H. Traductor: Jose E.

*Este artículo representa únicamente las opiniones del investigador y no constituye ningún consejo de inversión.

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