LUNA、1日で95％以上の下落 地獄につながる「死のスパイラル」とは？

2. Terraエコシステムは、分散型の貸付プロトコル「アンカー」も提供します。これによりUSTを出資し、市場でUSTの主な需要を生み出すユーザーに高い収入を提供できるのです。

3.アンカーが提供する収益率は、LUNA財団の補助金によって最終的に保証されます。

4.しかし、突然の出来事によりトークン保有者の信頼が崩壊し、保有者がLUNAの販売を選択した結果、価格が下落した場合、このデュアルトークンメカニズムはスパイラルになり、破綻につながります。

5.LUNAの崩壊とプロジェクトへの救援活動は、暗号通貨市場全体をクラッシュさせる最後のきっかけになる可能性があります。

5月4日、連邦準備制度は50ベーシスポイントの金利引き上げを発表しました。これにより、暗号通貨市場全体が冷え込みました。さまざまな暗号資産、特にビットコインの価格が下がると、有名なアルゴリズムのステーブルコインUSTも続いて下落しました。ステーブルコインUSTは米ドルから切り離され、USTは5月10日に米ドルに対して0.69に、5月11日に0.29にまで下落しました。

わずか2か月前、LUNAは最も期待されていた暗号資産の1つであり、価格は10日間で98ドルの高値に倍増していました。ほんの一週間前でも、LUNAの価格がまだ86.8ドルであったのに対し、数回に及ぶ急激な下落の後、現在のLUNAの価格はわずか1.2ドルしかないとはにわかには信じられません。

LUNAの不振に関する以前のニュースについては、以下を参照してください。USTは米ドルから切り離され、LUNAは60％下落しました。

LUNAの「デュアルトークン+ステーク」メカニズムの概要

Terraは、Cosmosエコシステムで最も重要なレイヤー1パブリックチェーンです。2018年に設立され、分散型アルゴリズムのステーブルコインプロジェクトとして世界的に有名です。Terraは、TerraUSD（UST）を含む多国籍法定通貨を固定するステーブルコインを発行します。そのオンチェーンネイティブトークンが今回急落したLUNAです。

アルゴリズムのステーブルコインとして、USTにはその背後にある価値サポートとしての実物資産がありません。代わりにアルゴリズムを介してトークンの需要と供給を調整し、値が常に対応するタイプの法定通貨に固定されるようにしています。具体的にはUSTの価値調整は、オンチェーンアセットLUNAを使用するユーザーの裁定取引によって駆動されます。

ユーザーはいつでもTerraで公式使用価値1ドルの1つのLUNに1つのUSTを交換するか、1ドルの価値を持つ1つのLUNAに1つのUSTを交換できます。言い換えれば、Terraが正式にUSTを発行するたびに1ドルのLUNAが減少するのです。

USTの価格が1ドルを超える場合、ユーザーはLUNAをさらに購入してUSTに変換する傾向があります。これにより市場でのUSTの供給が改善され、最終的にUSTの価格が下がります。USTの価格が1ドル未満の場合ユーザーはUSTを追加購入し、選択的にLUNAに変換して、USTの需要を増やし、市場でのUSTの供給を減らすことで最終的にUSTの価格を上げるという傾向があります。

通常の状況では、USTの価格が高いか低いかにかかわらず、ユーザーの自発的な裁定取引によりUSTの供給が調整され、USTの価格がアンカー価格の1ドルに戻されます。このメカニズムではUSTの総供給量の増加はより多くのLUNAを減少させ、LUNAのデフレを引き起こし、LUNAの価格を上昇させることを意味しています。

さらに、Terraエコシステムは、USTを賭けるユーザーに収入を提供できる分散型貸付プロトコル「アンカー」も提供します。アンカーが提供できる収入は19.5％にもなる可能性があります。したがってUSTの総フローの大部分はアンカープロトコルに賭けられます。Terraの公式データによると、この割合は以前90％以上に達しており、ステークアービトラージがUSTの最も重要なアプリケーションシナリオとなっています。

画像：アンカープロトコル公式サイト

では、アンカーはどのようにしてユーザーにこのような高い収益率を提供するのでしょうか。答えは、ローンの利息を請求することに加えて、アンカーは投資のためにプラットフォーム上で貸し手によって抵当に入れられた資産も使用するということです。このモデルは強気市場ではうまく機能しましたが、USTステーキングの継続的な成長に伴いアンカーは目的を達成し始めたため、Terraエコシステムの下にある別の重要な組織について言及する必要があります。アンカーが不足している場合、Terraエコシステムの下のLuna Foundation Guard（LFG）がアンカーに助成金を支給します。

今年の3月以来、LUNA財団はビットコインの強力なコンセンサスを通じてシステムの安定性を向上させるために予備としてビットコインを購入しています。3月26日までに、LUNA財団が保有するビットコインの価値は10億ドルに達しました。

天国か地獄か

プロジェクトの開発の勢いは良好で、トークン所有者が十分な自信を持っている場合、この「デュアルトークン+ステーク」メカニズムは、LUNAの価格上昇の弾み車です。危機前の5月9日までに、USTの総供給量は180億ドルを超えました。この過程でLUNAの価格は上昇を続け、高止まりしました。

しかし、突然の出来事でトークン保有者の信頼が失われ、保有者がLUNAの売却を選択し、価格が下落した結果、このデュアルトークンメカニズムはスパイラルになり、崩壊につながりました。

ブレトンウッズ体制下の中央銀行のように、テラのオフィシャルはUSTの発行のための最終担保を提供しましたが、当時中央銀行が提供できた担保は本物の金であるのに対し、テラは独自に発行された仮想資産LUNAです。LUNAはUST価格の変動を消化する役割を果たしますが、LUNAの価格は、最終的な分析における保有者の信頼またはコンセンサスによって決定されます。これにより、このデュアルトークンシステムは薄い氷の上を歩くような危ういものとなります。昨年5月19日の急激な下落で、USTは米ドルから切り離されました、そして最低価格はUS$0.94に下がりました。幸い、当時のUSTの量はまだ少なく、LUNAは価格変動をうまく消化していました。今回の危機ではトークンの発行に伴いUSTの全体的な時価は上昇しましたが、LUNAの時価は同時に上昇することができず、LUTの清算機能としての役割を果たすことは困難でした。しかしLUNA財団の準備金が急速に枯渇したため、LUNA財団もシステムの最終的な承認を提供することができませんでした。

ブラックスワン事件が発生し、LUNAの価格が下がり続け、市場価値がUSTを下回ると、保有者の信頼は急速に崩壊します。これが今回の危機で見られたものです。

画像：同じく5月8日、LUNAの今夜の市場価値は207億ドルで、USTの市場価値をわずかに上回っています。

結論：「死のスパイラル」が始まるかもしれない

実際、5月8日に、UST価格がアンカー価格から脱却し始めたというニュースが暗号通貨コミュニティに広まりました。一方、USTを保有するシロナガスクジラもUSTの販売を開始しました。LUNA財団はまた、USTとLUNAを救済するために独自のBTCを販売することで対応しました。LUNA財団の措置は当初から実施されていましたが、LUNAの価格がさらに下落したため、bLunaがアンカーに抵当に入れた多数のUSTローンが清算されLUNAが継続的に減少しタコとでフォームが急速に悪化、LUNA財団は状況をコントロールすることができませんでした。

画像：LUNA第10号の清算。出典：alpha defi

USTの需要を創出するためのアンカーの設立から、デュアルトークンメカニズムを通じて価格データをさらに押し上げるためのLUNAプロジェクトは間違いなくマーケティングで成功しています。彼らは多額の資金を集め、奇跡的な成長を成し遂げました。しかし、この莫大な金額は今や裏目に出ており、LUNAを埋葬する洪水となっています。この危機に対処するためのLUNA価格の崩壊とLUNA財団によるビットコインの移転でさえ、暗号通貨市場全体を崩壊させる最終的原因になる可能性があります。

暗号通貨市場の継続的な発展に伴い、現実世界への影響も拡大しています。

エンロンの市場価値は、2001年の粉飾事件の時は800億ドルでした。

それと比べ、Luna+USTの市場価値は400億近くに達しています。DeFiは金融業界のイノベーションの源である可能性はありますが、破壊をもたらす可能性もあります。この出来事を私たちは反省しなければなりません。アルゴリズムのステーブルコインは本当に信頼できるか？DeFiに他のセキュリティ問題はあるか？より合理的なメカニズム設計を通じて、暗号通貨業界のプロジェクトリスクとシステミックリスクを可能な限り回避するにはどうすればよいか？です。

著者：Gate.io研究者：エドワードH.翻訳者：ジョイZ。

*この記事は研究者の見解のみを表しており、投資のアドバイスをするものではありません。

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