Nhìn nhanh về Nhà lãnh đạo đặt lại: Phân tích định giá và logic kinh doanh của EigenLayer

Giới thiệu loại coin

Sau khi hoàn thành nâng cấp Ethereum Thượng Hải, nhiều dự án LSD đã có sự tăng trưởng nhanh chóng. Số lượng người sử dụng tài sản LSD và giá trị ròng của họ đã tăng đáng kể. Mặt khác, với bản nâng cấp Cancun sắp ra mắt vào cuối năm và việc mở ngăn xếp OP, năm nay cũng được ca ngợi là Năm Tổng Hợp. Các dịch vụ khác nhau xoay quanh mô-đun Rollup, chẳng hạn như lớp DA, bộ sắp xếp dùng chung, dịch vụ RaaS, v.v., đang phát triển mạnh mẽ. EigenLayer, đã giới thiệu khái niệm Đặt lại dựa trên nội dung LSD nhằm phục vụ nhiều phần mềm tổng hợp và phần mềm trung gian, cũng đã liên tục thu hút được sự chú ý trong năm nay. Nó không chỉ đảm bảo được khoản tài trợ khổng lồ 50 triệu USD với mức định giá 500 triệu USD vào tháng 3, mà những tin đồn gần đây cho thấy giá token OTC của nó thậm chí đã đạt tới mức đáng kinh ngạc là 2 tỷ USD, sánh ngang với mức định giá của các dự án blockchain công cộng.

Trong bài viết này, tác giả sẽ mô tả logic kinh doanh của EigenLayer và cố gắng tính toán định giá của dự án, cố gắng giải quyết các câu hỏi sau:

1. Dịch vụ Đặt lại là gì? Khách hàng của nó là ai và nó cố gắng giải quyết vấn đề gì?

2. Những trở ngại trong việc thúc đẩy mô hình Đặt lại là gì?

3. Mức định giá 500 triệu USD, thậm chí 2 tỷ USD của EigenLayer có được coi là đắt không?

Nội dung bài viết dưới đây thể hiện quan điểm của tác giả tính đến thời điểm xuất bản, tập trung nhiều hơn vào góc độ đánh giá doanh nghiệp mà ít chú trọng đến các chi tiết kỹ thuật. Bài viết này có thể chứa các lỗi thực tế, ý kiến thiên vị và chỉ nhằm mục đích thảo luận. Phản hồi và sửa chữa từ các nhà đầu tư và nhà nghiên cứu đồng nghiệp đều được hoan nghênh.

Logic kinh doanh của EigenLayer

Trước khi đi sâu vào hoạt động của EigenLayer, chúng ta hãy làm quen với một số thuật ngữ thường xuyên xuất hiện:

Phần mềm trung gian: Đề cập đến các dịch vụ kết nối các dịch vụ nền tảng của blockchain và Dapps. Trong miền Web3, phần mềm trung gian điển hình bao gồm các oracle, cầu nối chuỗi chéo, bộ lập chỉ mục, DID và lớp DA.

LSD: Viết tắt của Công cụ phái sinh đặt cược lỏng, giống như stETH của Lido.

AVS: Viết tắt của Dịch vụ được xác thực tích cực. Chúng là các hệ thống nút phân tán cung cấp sự đảm bảo an ninh và phi tập trung cho các dự án. Ví dụ điển hình nhất trong số này là hệ thống PoS của chuỗi công cộng.

DA: Viết tắt của Tính khả dụng của Dữ liệu. Điều đó chủ yếu có nghĩa là các dự án khác (chẳng hạn như Rollups) có thể sao lưu dữ liệu giao dịch của họ trên lớp DA, đảm bảo quyền truy cập và khôi phục tất cả hồ sơ giao dịch lịch sử khi cần.

Phạm vi hoạt động

EigenLayer cung cấp thị trường cho thuê bảo mật kinh tế tiền điện tử.

Bảo mật kinh tế tiền điện tử đề cập đến các dự án Web3 khác nhau đảm bảo hoạt động trơn tru trong khi vẫn duy trì các thuộc tính phi tập trung và không được phép. Điều này yêu cầu các nhà cung cấp dịch vụ chính (người xác thực) của mạng tham gia vào dự án bằng cách đặt cọc mã thông báo. Nếu người xác thực không thực hiện cam kết của mình, mã thông báo đã đặt cược của họ sẽ bị tịch thu.

EigenLayer, với tư cách là một nền tảng, một mặt thu thập tài sản từ những người nắm giữ tài sản LSD. Mặt khác, nó sử dụng tài sản LSD thu thập được làm tài sản thế chấp để cung cấp các dịch vụ AVS thuận tiện và chi phí thấp cho phần mềm trung gian, chuỗi bên và Rollups có nhu cầu. Bản thân EigenLayer hoạt động như một dịch vụ phù hợp với nhu cầu giữa các nhà cung cấp LSD và người tìm kiếm AVS, với các nhà cung cấp dịch vụ tài sản thế chấp chuyên biệt đảm bảo sự an toàn cho tiền đặt cược.

Ngoài ra, công ty mẹ của EigenLayer đã phát triển lớp DA có tên “EigenDA”, cung cấp dịch vụ sẵn có của dữ liệu cho Rollups hoặc chuỗi ứng dụng cần dịch vụ lớp DA. Sẽ có sức mạnh tổng hợp kinh doanh giữa EigenDA và EigenLayer.

Các điểm yếu mà EigenLayer muốn giải quyết là:

1.Đối với các nhóm dự án khác nhau: Giảm chi phí cao khi độc lập xây dựng mạng lưới tin cậy của riêng họ. Thay vào đó, họ có thể trực tiếp mua tài sản đặt cọc và người vận hành nút trên nền tảng EigenLayer, loại bỏ nhu cầu tự xây dựng.

Nguồn: Sách trắng EigenLayer

2.Đối với Ethereum: Mở rộng các trường hợp sử dụng Ethereum LSD, biến ETH thành tài sản thế chấp bảo mật mạng cho nhiều dự án hơn và tăng nhu cầu về ETH.

3.Đối với người sử dụng LSD: Nâng cao hơn nữa hiệu quả sử dụng vốn và lợi nhuận của tài sản LSD.

Người dùng doanh nghiệp

Dịch vụ của EigenLayer phục vụ ba nhóm người dùng riêng biệt, mỗi nhóm có yêu cầu cụ thể:

1.Nhà cung cấp tài sản LSD: Những người dùng này chủ yếu tìm cách kiếm tiền lãi từ tài sản LSD Ethereum của họ ngoài phần thưởng PoS cơ bản. Họ sẵn sàng cầm cố tài sản LSD của mình cho các nhà khai thác nút, thừa nhận nguy cơ bị tịch thu tiềm ẩn.

2.Người vận hành nút: Thông qua EigenLayer, họ truy cập tài sản LSD để cung cấp dịch vụ nút cho các dự án cần dịch vụ AVS. Họ thu lợi nhuận từ phần thưởng và phí giao dịch do các dự án này cung cấp.

3.Người yêu cầu AVS: Đây là những dự án yêu cầu AVS để bảo mật nhưng nhằm mục đích giảm chi phí (ví dụ: các dự án sử dụng tài sản LSD làm cam kết cho một Rollup cụ thể hoặc cầu nối chuỗi chéo). Họ có thể mua các dịch vụ như vậy thông qua EigenLayer mà không cần phải thiết lập AVS của riêng mình.

Người dùng chính của EigenDA là các Rollup hoặc chuỗi ứng dụng khác nhau.

Chi tiết doanh nghiệp EigenLayer

Người dùng có thể cam kết lại các token được đặt cược trên mạng Ethereum, bao gồm các token stETH, rETH và cbETH, cho thị trường EigenLayer. Các nhà cung cấp dịch vụ đặt cược khớp mã thông báo của người dùng với những người tìm kiếm mạng bảo mật có liên quan, cung cấp cho họ dịch vụ AVS. Tài sản nền tảng cho AVS là token mà người dùng đặt cược trên EigenLayer. Các bên tham gia dự án phải phân phối “phí bảo mật” cụ thể cho những người dùng này.

Tiến độ sản phẩm

Hiện tại, EigenLayer mới chỉ triển khai chức năng đặt lại cho LSD và chưa phát triển các cam kết vận hành nút và dịch vụ AVS dựa trên tài sản LSD. Trong hai sự kiện gửi tài sản LSD công khai, số tiền gửi nhanh chóng đạt đến giới hạn (hầu hết người gửi đều nhắm đến phần thưởng airdrop tiềm năng từ EigenLayer). Người dùng cũng có thể gửi trực tiếp 32 đơn vị ETH để lấy lại. Với giới hạn tiền gửi được áp dụng, EigenLayer hiện đã tích lũy được khoảng 150.000 ETH đặt cược.

Nguồn hình ảnh: https://app.eigenlayer.xyz/

Theo lộ trình được nhóm chính thức của EigenLayer chia sẻ, mục tiêu chính trong quý 3 hiện tại là phát triển mạng thử nghiệm Nhà điều hành (mạng thử nghiệm nhà điều hành nút). Việc phát triển mạng thử nghiệm dịch vụ AVS sẽ chính thức bắt đầu vào quý IV.

https://docs.EigenLayer.xyz/overview/readme/protocol-features/roadmap

Người dùng được xác định đầu tiên của EigenDA là dự án Mantle, một sáng kiến tổng hợp được phân nhánh từ máy ảo OP. Mantle hiện đang sử dụng phiên bản thử nghiệm của EigenDA cho DA của mình.

Mô hình kinh tế mã thông báo

Mặc dù EigenLayer là một dự án dựa trên token nhưng nó vẫn chưa hoàn thiện và tiết lộ thông tin chi tiết về token cũng như mô hình kinh tế của mình.

Nhóm EigenLayer và hỗ trợ tài chính

Nhóm chủ lực

Người sáng lập & Giám đốc điều hành: Sreeram Kannan

Là Phó Giáo sư tại Khoa Kỹ thuật Máy tính của Đại học Washington, Sreeram Kannan cũng là người sáng lập và là cổ đông chính của Layr Labs, công ty mẹ đằng sau EigenLayer. Ông đã xuất bản hơn 20 bài báo liên quan đến blockchain. Kannan đã hoàn thành chương trình học đại học về viễn thông tại Viện Khoa học Ấn Độ và có bằng Thạc sĩ Toán học và bằng Tiến sĩ về Lý thuyết Thông tin và Truyền thông Không dây của Đại học Illinois tại Urbana-Champaign. Sau khi làm nghiên cứu sinh sau tiến sĩ tại Đại học California, Berkeley, ông hiện là giảng viên tại Đại học Washington và đứng đầu Phòng thí nghiệm Blockchain của Đại học Washington (UW-Blockchain-Lab).

Người sáng lập & Giám đốc chiến lược: Calvin Liu

Tốt nghiệp chuyên ngành Triết học và Kinh tế tại Đại học Cornell, Liu đã có nhiều năm làm việc trong lĩnh vực phân tích dữ liệu, tư vấn doanh nghiệp và giữ vai trò chiến lược. Ông làm giám đốc chiến lược tại Complex trong gần 4 năm trước khi gia nhập EigenLayer vào năm 2022.

COO: Chris Dury

Với bằng MBA của Trường Kinh doanh Stern của Đại học New York, Dury tự hào có kinh nghiệm phong phú về quản lý dự án sản phẩm dịch vụ đám mây. Trước khi gia nhập EigenLayer, ông là Phó chủ tịch cấp cao về sản phẩm tại Domino Data Lab, một nền tảng máy học và giữ vai trò Tổng giám đốc và Giám đốc tại Amazon AWS. Ông dẫn đầu nhiều dự án dịch vụ đám mây nhắm tới các nhà phát triển trò chơi. Anh ấy trở thành thành viên của EigenLayer vào đầu năm 2022.

Nguồn: https://www.linkedin.com/company/eigenl/

Đội ngũ của EigenLayer đang mở rộng nhanh chóng với số lượng nhân viên hiện tại lên tới hơn 30 người, với hầu hết nhân viên có trụ sở tại Seattle, Hoa Kỳ.

Layr Labs, công ty đứng sau EigenLayer, cũng được Sreeram Kannan thành lập vào năm 2021. Ngoài EigenLayer, nó còn giám sát các dự án khác như EigenDA và Babylon, cũng cung cấp các dịch vụ bảo mật kinh tế được mã hóa, chủ yếu phục vụ hệ sinh thái Cosmos.

Chi tiết tài chính

Cho đến nay, EigenLayer đã công khai gây quỹ hai lần: vòng hạt giống vào năm 2022 lên tới 14,5 triệu USD (không rõ giá trị) và vòng Series A hoàn thành vào tháng 3 năm 2023 với số tiền 50 triệu USD (trị giá 500 triệu USD).

Các tổ chức đầu tư đáng chú ý bao gồm:

Nguồn: rootdata.com

Cùng năm 2023, công ty mẹ của nó, Layr Labs, cũng đã huy động được khoảng 64,48 triệu USD vốn cổ phần. Thông tin chi tiết có thể được tìm thấy trong hồ sơ SEC của họ: https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1936115/000156761923004289/xslFormDX01/primary_doc.xml.

Quy mô thị trường, những câu chuyện thúc đẩy và những thách thức trong hoạt động kinh doanh của Resting

Dự báo quy mô thị trường

EigenLayer đã giới thiệu khái niệm đổi mới về “đặt lại”, cung cấp “bảo mật kinh tế tiền điện tử như một Dịch vụ”. Nhóm khách hàng của nó bao gồm phần mềm trung gian (oracle, cầu nối, lớp DA) và chuỗi bên, chuỗi ứng dụng và Rollups. Điểm yếu chính mà EigenLayer muốn giải quyết là giảm chi phí bảo mật mạng phi tập trung cho các dự án này, đặc biệt là so với việc họ xây dựng mạng lưới tin cậy của mình.

Về lý thuyết, bất kỳ dự án nào yêu cầu đặt cọc mã thông báo để tham gia và sử dụng cơ chế trò chơi để duy trì sự đồng thuận và phân cấp mạng đều là người dùng tiềm năng của EigenLayer. Quy mô thị trường hiện tại rất khó để xác định chính xác, nhưng lạc quan là nó có thể phát triển thành thị trường hàng trăm tỷ đô la trong vòng ba năm.

Xem xét số tiền đặt cược ETH của Ethereum ở mức 42 tỷ USD, với tổng giá trị dự án khoảng 200 tỷ USD (tính đến ngày 30 tháng 8 năm 2023), tổng số vốn trên chuỗi Ethereum nằm trong khoảng từ 300 đến 400 tỷ USD. Do các khách hàng chính của EigenLayer sẽ là các dự án tương đối nhỏ hơn và mới hơn, so với vị trí thống trị của Ethereum với khoảng 40 tỷ USD trong đặt cược PoS, quy mô kinh doanh đặt cược cho các dự án dịch vụ của EigenLayer sẽ giảm từ 10 đến 100 tỷ USD trong ngắn hạn.

Những câu chuyện thúc đẩy hoạt động kinh doanh và tăng trưởng dự kiến

Bên cầu:

Sự xuất hiện của bản nâng cấp Cancun và việc mở OP Stack đã thúc đẩy sự phát triển nhanh chóng của các chuỗi ứng dụng và Rollups nhỏ hơn, làm tăng nhu cầu chung về AVS chi phí thấp.

Xu hướng mô-đun hóa của chuỗi công khai, Rollups và chuỗi ứng dụng thúc đẩy nhu cầu về các lớp DA rẻ hơn ngoài Ethereum. Việc mở rộng EigenDA làm tăng nhu cầu về EigenLayer, cho thấy sức mạnh tổng hợp giữa các dịch vụ.

Bên cung cấp:

Tỷ lệ đặt cược Ethereum ngày càng tăng và số lượng người đặt cược tăng lên cung cấp một lượng tài sản LSD đáng kể và lượng người nắm giữ lớn. Các bên liên quan này mong muốn nâng cao hiệu quả tài chính và lợi nhuận của tài sản LSD của họ. EigenLayer cũng hy vọng sẽ kết hợp vốn LSD ngoài ETH trong tương lai.

Các vấn đề và thách thức

Đối với những người yêu cầu AVS, họ có thể tiết kiệm được bao nhiêu chi phí thực sự bằng cách mua tài sản thế chấp kết hợp với dịch vụ nút xác thực chuyên nghiệp từ EigenLayer? Nó không chắc chắn. Việc sử dụng tài sản LSD của Ethereum làm tài sản thế chấp không trực tiếp kế thừa khả năng bảo mật trị giá hàng chục tỷ USD của Ethereum. Trên thực tế, mức độ an toàn kinh tế của dự án được xác định bởi quy mô tổng thể của tài sản Ethereum LSD được thuê kết hợp với chất lượng hoạt động của các nút xác thực. Mặc dù điều này có thể nhanh hơn và thuận tiện hơn so với việc xây dựng AVS từ đầu nhưng chi phí tiết kiệm được có thể không cao đáng kể.

Việc sử dụng tài sản không phải của riêng họ để thế chấp AVS sẽ làm giảm các trường hợp sử dụng mã thông báo của dự án. Mặc dù EigenLayer hỗ trợ chế độ đặt cược hỗn hợp giữa mã thông báo dự án và EigenLayer, nhưng điều này vẫn có thể gây ra những rào cản đáng kể trong việc áp dụng.

Các dự án sử dụng EigenLayer để xây dựng AVS có thể trở nên phụ thuộc quá mức vào EigenLayer, có nguy cơ bị động trong quá trình phát triển lâu dài và lo ngại các vấn đề kiểm soát tiềm ẩn. Khi các dự án hoàn thiện, họ có thể chọn sử dụng mã thông báo của mình để đặt cược bảo mật mạng.

Các dự án sử dụng tài sản LSD làm tài sản thế chấp bảo đảm phải xem xét các rủi ro tín dụng và bảo mật vốn có của chính nền tảng LSD, tạo thêm một lớp rủi ro.

Đối thủ

Đặt lại là một khái niệm tương đối mới do EigenLayer tiên phong, hiện có rất ít người áp dụng. Đối với EigenLayer, các lựa chọn thay thế chính mà khách hàng tiềm năng cân nhắc là xây dựng mạng bảo mật của họ hay thuê EigenLayer thuê ngoài. Tính đến thời điểm hiện tại, EigenLayer cần nhiều trường hợp sử dụng khách hàng hơn để chứng minh tính ưu việt và tiện lợi của các giải pháp của mình.

Dự đoán định giá

Đối với EigenLayer, một dự án kinh doanh mới, thiếu dự án chuẩn rõ ràng và giá trị thị trường tương ứng. Do đó, việc định giá của chúng tôi dựa trên thu nhập giao thức hàng năm được dự đoán và PS (Tỷ lệ giá trên doanh số).

Trước khi bắt đầu ước tính chi tiết, chúng ta cần đưa ra một số giả định:

Mô hình kinh doanh chính của EigenLayer là thu phí dịch vụ bảo mật từ người dùng dịch vụ AVS. 90% khoản phí này dành cho người gửi LSD, 5% cho người vận hành nút và EigenLayer nhận hoa hồng 5% (phù hợp với tiêu chuẩn của Lido).

Người sử dụng dịch vụ AVS phải trả phí dịch vụ bảo vệ hàng năm lên tới 10% số vốn LSD mà họ thuê.

Lý do chọn 10% là vì các dự án PoS (Proof of Stake) chính thống cung cấp phần thưởng hàng năm từ 3-8% cho những người đặt cọc PoS. Do nhiều dự án sử dụng EigenLayer còn tương đối mới nên tỷ lệ khuyến khích ban đầu có thể cao hơn nên mức phí dịch vụ bảo mật trung bình là 10% được chọn.

Bạn có thể tìm thấy dữ liệu về tỷ lệ phần thưởng PoS cho các nền tảng L1 chính tại: https://www.steringrewards.com/

Dựa trên những giả định này và xem xét các tài sản LSD được EigenLayer cho mượn, cùng với PS tương ứng, chúng tôi đã rút ra phạm vi định giá dự án sau. Các phần được mã hóa màu trong định giá cho biết phạm vi được cho là có khả năng xảy ra cao hơn, với màu xanh lục hơn cho thấy triển vọng lạc quan hơn.

Lý do làm nổi bật “Khối lượng cho vay hàng năm của LSD là 20-50 tỷ” và “PS gấp 20-40 lần” vì phạm vi định giá có thể xảy ra hơn là:

Hiện tại, giá trị thị trường của mã thông báo đặt cược PoS từ mười chuỗi công khai hàng đầu là khoảng 73 tỷ USD. Bao gồm cả Aptos và Sui đã đẩy con số này lên gần 82 tỷ USD. Tuy nhiên, cổ phần từ hai dự án này chủ yếu đến từ các token của nhóm và tổ chức chưa được phát hành. Loại trừ những ngoại lệ này, chúng tôi giả định rằng thị phần của EigenLayer trên tổng thị trường đặt cược PoS sẽ rơi vào khoảng 2,5%-6.5%, tương ứng với mức vốn hóa thị trường là 20-50 tỷ USD. Liệu ước tính chia sẻ này có hợp lý hay không vẫn còn cần được giải thích.

Giá trị PS từ 20-40 lần được gắn với giá trị PS 25 lần hiện tại của Lido (dữ liệu tính đến ngày 30 tháng 8) và các câu chuyện mới hơn có thể được hưởng mức phí bảo hiểm cao hơn khi được giới thiệu lần đầu.

Từ dự đoán này, 2-10 tỷ USD có thể là phạm vi định giá hợp lý cho EigenLayer. Đối với các nhà đầu tư chính tham gia với mức định giá 5 tỷ USD, xem xét các hạn chế mở khóa mã thông báo, họ có thể không để lại nhiều biên độ an toàn cho mình. Tin đồn về việc các nhà đầu tư muốn mua mã thông báo EigenLayer OTC với mức định giá 20 tỷ USD nên được tiếp cận một cách thận trọng.

Điều cần thiết là phải làm rõ rằng việc định giá trên liên quan đến toàn bộ dự án EigenLayer. Giá trị thị trường mã thông báo thực tế phụ thuộc vào khả năng nắm bắt giá trị trong hoạt động của mã thông báo, chẳng hạn như:

Phần thu nhập của giao thức thuộc về chủ sở hữu mã thông báo?

Bên cạnh việc mua lại/cổ tức, có trường hợp sử dụng đáng kể nào đối với mã thông báo trong hoạt động, làm tăng nhu cầu về nó không?

EigenDA có chia sẻ cùng một mã thông báo với EigenLayer, cung cấp nhiều kịch bản và nhu cầu hơn về mã thông báo không?

Nếu hai điểm đầu tiên không được giải quyết thỏa đáng, điều đó có thể làm giảm thêm giá trị nội tại của mã thông báo EigenLayer. Tuy nhiên, một bất ngờ tích cực ở điểm thứ ba có thể tăng thêm giá trị cho mã thông báo.

Hơn nữa, vốn hóa thị trường của EigenLayer khi ra mắt cũng sẽ phụ thuộc vào điều kiện thị trường tăng hoặc giảm hiện hành.

Hãy chờ đợi phán quyết của thị trường.

Tuyên bố từ chối trách nhiệm:

1. Bài viết này được sao chép từ [Mintventures] và bản quyền thuộc về tác giả gốc [Alex Xu]. Nếu có phản đối về việc sao chép, vui lòng liên hệ với nhóm Gate Learn và nhóm sẽ xử lý kịp thời theo các thủ tục liên quan.
2. Tuyên bố từ chối trách nhiệm: Các quan điểm và ý kiến trình bày trong bài viết này chỉ thể hiện quan điểm cá nhân của tác giả và không cấu thành bất kỳ lời khuyên đầu tư nào.
3. Các phiên bản ngôn ngữ khác của bài viết được nhóm Gate Learn dịch. Không đề cập đến Gate.io thì không được phép sao chép, phổ biến, đạo văn các bài viết đã dịch.