Быстрый взгляд на лидера рестайлинга: Логика бизнеса и анализ стоимости компании EigenLayer

Введение

После завершения обновления Ethereum Shanghai многие ЛСД-проекты пережили бурный рост. Количество пользователей ЛСД-активов и их чистый капитал значительно возросли. С другой стороны, с учетом предстоящего в конце года обновления Cancun и открытия стека OP, этот год также можно назвать Годом Свертывания. Различные услуги, вращающиеся вокруг модуля Rollup, такие как уровень DA, общие сортировщики, услуги RaaS и т.д., процветают. EigenLayer, представивший концепцию Restaking, основанную на LSD-активах, нацеленных на обслуживание многочисленных Rollups и middlewares, также привлекал к себе постоянное внимание в этом году. В марте компания не только получила огромное финансирование в размере 50 млн. долларов при оценке в 500 млн. долларов, но и, по последним слухам, цена ее внебиржевых токенов даже достигла поразительной отметки в 2 млрд. долларов, соперничая с оценками публичных блокчейн-проектов.

В этой статье автор обрисует бизнес-логику EigenLayer и попытается рассчитать оценку проекта, пытаясь ответить на следующие вопросы:

1. Что такое услуга Restaking? Кто является его клиентами, и какую проблему он пытается решить?

2. Какие существуют препятствия для продвижения модели Restaking?

3. Считается ли оценка EigenLayer в $500 млн. или даже $2 млрд. дорогой?

Содержание приведенной ниже статьи представляет собой точку зрения автора на дату публикации, в большей степени сфокусированную на перспективе оценки бизнеса, с меньшим акцентом на технических деталях. Данная статья может содержать фактические ошибки, предвзятые мнения и предназначена только для обсуждения. Приветствуются отзывы и исправления от коллег-инвесторов и исследователей.

Бизнес-логика EigenLayer

Перед тем, как углубиться в работу EigenLayer, давайте познакомимся с несколькими часто встречающимися терминами:

Middleware (промежуточное программное обеспечение): Относится к сервисам, которые являются связующим звеном между основополагающими сервисами блокчейна и Dapps. В домене Web3 типичное промежуточное программное обеспечение включает оракулы, межцепочечные мосты, индексаторы, DID и уровень DA.

LSD: Расшифровывается как Liquid Staking Derivatives, например, Lido's stETH.

AVS: Сокращение от Actively Validated Services. Они представляют собой распределенные узловые системы, которые обеспечивают безопасность и децентрализованные гарантии для проектов. Наиболее показательной из них является система PoS общественных сетей.

DA: Аббревиатура, обозначающая Доступность данных. В основном это означает, что другие проекты (например, Rollups) могут создавать резервные копии своих транзакционных данных на уровне DA, обеспечивая доступ и восстановление всех исторических записей транзакций в случае необходимости.

Сфера деятельности

EigenLayer предлагает рынок аренды криптоэкономической безопасности.

Криптоэкономическая безопасность относится к различным проектам Web3, обеспечивающим бесперебойную работу при сохранении атрибутов безразрешительности и децентрализации. Это требует, чтобы основные поставщики услуг сети (валидаторы) участвовали в проекте путем размещения токенов. Если валидаторы не выполнят своих обязательств, их поставленные токены будут конфискованы.

EigenLayer, как платформа, с одной стороны, собирает активы от держателей активов LSD. С другой стороны, она использует собранные LSD-активы в качестве залога, чтобы предложить удобные и недорогие AVS-услуги нуждающимся в них промежуточным устройствам, сайдчейнам и роллапам. EigenLayer сам выступает в качестве службы согласования спроса между поставщиками LSD и искателями AVS, при этом специализированные поставщики услуг обеспечения гарантируют безопасность ставок.

Кроме того, материнская компания EigenLayer разработала DA-слой под названием "EigenDA", предлагающий услуги доступности данных для Rollups или цепочек приложений, нуждающихся в услугах DA-слоя. Будет иметь место бизнес-синергия между EigenDA и EigenLayer.

Болевые точки, которые призван решить EigenLayer, следующие:

1.Для различных проектных команд: Снижение высоких затрат на самостоятельное построение собственной сети доверия. Вместо этого они могут напрямую приобретать стакинг-активы и операторов узлов на платформе EigenLayer, устраняя необходимость самостоятельного строительства.

Источник: EigenLayer Whitepaper

2.Для Ethereum: Расширение вариантов использования Ethereum LSD, превращение ETH в залог сетевого обеспечения для большего числа проектов и повышение спроса на ETH.

3.Для пользователей ЛСД: Дальнейшее повышение эффективности использования капитала и доходности активов LSD.

Бизнес-пользователи

Сервис EigenLayer предназначен для трех различных групп пользователей, каждая из которых имеет свои специфические требования:

1.Поставщики ЛСД-активов: Эти пользователи в первую очередь стремятся получить доход от своих ЛСД-активов Ethereum помимо базового вознаграждения PoS. Они готовы заложить свои LSD-активы операторам узлов, признавая потенциальный риск конфискации.

2.Операторы узлов: Через EigenLayer они получают доступ к активам LSD, чтобы предложить узловые услуги проектам, нуждающимся в услугах AVS. Они извлекают прибыль из вознаграждений и транзакционных комиссий, предлагаемых этими проектами.

3.Запрашивающие AVS: Это проекты, требующие AVS для обеспечения безопасности, но стремящиеся снизить затраты (например, проекты, использующие LSD-активы в качестве залога для определенного Rollup или межцепочечного моста). Они могут приобретать такие услуги через EigenLayer без необходимости устанавливать собственную AVS.

Основными пользователями EigenDA являются различные Rollups или цепочки приложений.

EigenLayer Business Details

Пользователи могут перезаложить токены, размещенные в сети Ethereum, включая токены stETH, rETH и cbETH, на рынке EigenLayer. Провайдеры услуг стейкинга сопоставляют токены пользователей с соответствующими искателями сети безопасности, предлагая им услуги AVS. Основополагающими активами для AVS являются токены, которые пользователи размещают на EigenLayer. Стороны проекта должны распределять между этими пользователями определенную "плату за безопасность".

Прогресс продукта

В настоящее время компания EigenLayer запустила только функцию restake для LSD и не разработала залоги по эксплуатации узлов и услуги AVS на основе активов LSD. Во время двух публичных мероприятий по внесению LSD-активов депозиты быстро достигли предела (большинство вкладчиков нацелились на потенциальное вознаграждение в виде airdrop от EigenLayer). Пользователи также могут напрямую внести 32 целых единицы ETH для Restake. С учетом установленного лимита на депозит, в EigenLayer на данный момент накоплено около 150 000 стабфондов ETH.

Источник изображения: https://app.eigenlayer.xyz/

Согласно дорожной карте, которой поделилась официальная команда EigenLayer, основной задачей на текущий III квартал является разработка тестовой сети операторов (node operator test net). Разработка тестовой сети сервиса AVS официально начнется в четвертом квартале.

https://docs.EigenLayer.xyz/overview/readme/protocol-features/roadmap

Первым определенным пользователем EigenDA является проект Mantle, инициатива по развертыванию, развитая из виртуальной машины OP. В настоящее время компания Mantle использует тестовую версию EigenDA для своей DA.

Экономическая модель токенов

Хотя EigenLayer является проектом, основанным на токенах, он еще не завершил разработку и не раскрыл детали своих токенов и экономическую модель.

Команда EigenLayer и финансовая поддержка

Основная команда

Основатель&Генеральный директор：Срирам Каннан

Доцент кафедры вычислительной техники Университета Вашингтона, Срирам Каннан также является основателем и главным акционером Layr Labs, материнской компании, стоящей за EigenLayer. Он опубликовал более 20 работ, связанных с блокчейном. Каннан закончил бакалавриат по специальности "телекоммуникации" в Индийском институте науки и получил степень магистра математики и доктора философии по теории информации и беспроводной связи в Университете Иллинойса в Урбане-Шампейне. После работы в качестве постдокторского исследователя в Калифорнийском университете в Беркли, в настоящее время он является преподавателем Вашингтонского университета и возглавляет Лабораторию блокчейна Вашингтонского университета (UW-Blockchain-Lab).

Основатель & Главный директор по стратегии: Кельвин Лю

Окончив Корнельский университет по специальности "Философия и экономика", Лю много лет занимался анализом данных, корпоративным консалтингом и стратегическими задачами. Он работал руководителем отдела стратегии в компании Compound в течение почти четырех лет, прежде чем присоединиться к EigenLayer в 2022 году.

Главный операционный директор：Крис Дьюри

Получив степень MBA в Школе бизнеса Стерна при Нью-Йоркском университете, Дьюри может похвастаться богатым опытом в области управления проектами продуктов облачных сервисов. До прихода в EigenLayer он был старшим вице-президентом по продуктам в Domino Data Lab, платформе машинного обучения, а также занимал должности генерального директора и директора в Amazon AWS. Он возглавлял множество проектов облачных сервисов, предназначенных для разработчиков игр. Он стал частью компании EigenLayer в начале 2022 года.

Источник：https://www.linkedin.com/company/eigenl/

Команда EigenLayer быстро расширяется, и в настоящее время в ней работает более 30 сотрудников, большинство из которых базируется в Сиэтле, США.

Layr Labs, компания, стоящая за EigenLayer, также была основана Срирамом Каннаном в 2021 году. Помимо EigenLayer, он курирует и другие проекты, такие как EigenDA и Babylon, которые также предлагают услуги по обеспечению экономической безопасности в зашифрованном виде, в основном обслуживая экосистему Cosmos.

Детали финансирования

На сегодняшний день компания EigenLayer дважды публично привлекала средства: посевной раунд в 2022 году в размере 14,5 млн. долларов (оценка неизвестна) и раунд Серии А, завершенный в марте 2023 года и обеспечивший 50 млн. долларов (оценка 500 млн. долларов).

К числу заметных инвестиционных институтов относятся:

Источник: rootdata.com

В том же 2023 году материнская компания, Layr Labs, также привлекла приблизительно 64,48 млн. долларов в виде акционерного финансирования. Подробную информацию можно найти в их заявлении в Комиссию по ценным бумагам и биржам: https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1936115/000156761923004289/xslFormDX01/primary_doc.xml.

Размер рынка, движущие силы и проблемы бизнеса Restaking

Прогноз размера рынка

Компания EigenLayer представила инновационную концепцию "рестайлинга", предлагая "криптоэкономическую безопасность как услугу". Ее клиентура охватывает промежуточное программное обеспечение (оракулы, мосты, уровни DA) и побочные цепочки, цепочки приложений и Rollups. Основная болевая точка, которую призван решить EigenLayer, - это снижение затрат на безопасность децентрализованной сети для этих проектов, особенно в сравнении с тем, как они строят свои сети доверия.

Теоретически, любой проект, требующий залога токенов для входа и использующий игровые механизмы для поддержания консенсуса и децентрализации сети, является потенциальным пользователем EigenLayer. Текущий объем рынка трудно определить точно, но, по оптимистичным прогнозам, в течение трех лет он может вырасти до рынка в сто миллиардов долларов.

Учитывая, что размер ставки ETH в Ethereum составляет 42 млрд. долларов США, а общая стоимость проекта - около 200 млрд. долларов США (по состоянию на 30 августа 2023 года), общий объем средств в цепочке Ethereum колеблется между 300 и 400 млрд. долларов США. Учитывая, что основными клиентами EigenLayer будут относительно небольшие и новые проекты, по сравнению с доминирующим положением Ethereum с объемом PoS-ставок около 40 млрд. долларов США, масштаб ставочного бизнеса для обслуживаемых EigenLayer проектов в краткосрочной перспективе должен составить от 10 до 100 млрд. долларов США.

Нарративы, определяющие бизнес и ожидаемый рост

Сторона спроса:

Появление обновления Cancun и открытие OP Stack послужили катализатором быстрого развития небольших Rollups и цепочек приложений, увеличивая общий спрос на недорогие AVS.

Тенденция модуляризации публичных цепочек, Rollups и цепочек приложений повышает спрос на более дешевые уровни DA помимо Ethereum. Расширение EigenDA усиливает спрос на EigenLayer, демонстрируя синергию между этими услугами.

Сторона предложения:

Растущая ставка Ethereum и увеличение числа стейкеров обеспечивают значительное количество LSD-активов и большую базу держателей. Эти заинтересованные стороны стремятся повысить финансовую эффективность и доходность своих активов LSD. EigenLayer также надеется в будущем подключить LSD-капитал помимо ETH.

Вопросы и проблемы

Для тех, кто требует AVS, сколько затрат можно реально сэкономить, приобретая сопутствующие активы в сочетании с профессиональными услугами узла валидации от EigenLayer? Это неопределенно. Использование LSD-активов Ethereum в качестве залога не приводит к прямому наследованию обеспечения Ethereum на десятки миллиардов долларов. В действительности, экономическая безопасность проекта определяется общим размером арендованных активов Ethereum LSD в сочетании с качеством работы валидирующих узлов. Хотя это может быть быстрее и удобнее, чем создавать AVS с нуля, сэкономленные затраты могут оказаться не слишком высокими.

Использование чужих активов для обеспечения AVS уменьшает возможности использования токена проекта. Хотя EigenLayer поддерживает смешанный режим размещения токенов проекта и EigenLayer, это все еще может создавать значительные препятствия для принятия.

Проекты, использующие EigenLayer для построения AVS, могут стать чрезмерно зависимыми от EigenLayer, рискуя занять пассивную позицию в долгосрочном развитии и опасаясь потенциальных проблем с контролем. По мере развития проектов они могут решить использовать свои токены для обеспечения безопасности сети.

Проекты, использующие LSD-активы в качестве залога, должны учитывать кредитные риски и риски безопасности, присущие самой LSD-платформе, что добавляет дополнительный уровень риска.

Конкуренты

Рестакинг - это относительно новая концепция, пионером которой стала компания EigenLayer, но в настоящее время ее применяют немногие. Для EigenLayer основные альтернативы, которые взвешивают потенциальные клиенты, заключаются в том, строить ли им свою сеть безопасности или передать ее на аутсорсинг EigenLayer. На данный момент EigenLayer нуждается в большем количестве примеров использования клиентами, чтобы продемонстрировать превосходство и удобство своих решений.

Прогноз оценки

Для EigenLayer, нового бизнес-предприятия, не существует четкого эталонного проекта и соответствующей рыночной стоимости. Следовательно, наша оценка основана на прогнозируемом годовом протокольном доходе и PS (отношение цены к продажам).

Прежде чем приступить к детальной оценке, нам необходимо сделать несколько предположений:

Основная бизнес-модель EigenLayer заключается в сборе платы за услуги безопасности с пользователей услуг AVS. 90% этой комиссии идет вкладчикам ЛСД, 5% - операторам узлов, а EigenLayer берет комиссию в размере 5% (в соответствии со стандартами Lido).

Пользователи услуг AVS платят ежегодную плату за услуги безопасности в размере 10% от арендуемого ими капитала ЛСД.

Причина выбора 10% заключается в том, что основные проекты PoS (Proof of Stake) предлагают стакерам PoS годовое вознаграждение в размере 3-8%. Учитывая, что многие проекты, использующие EigenLayer, являются относительно новыми, начальные коэффициенты стимулирования, вероятно, выше, поэтому выбрана средняя ставка платы за услуги безопасности в размере 10%.

Данные о ставках вознаграждения за PoS для основных платформ L1 можно найти на сайте: https://www.stakingrewards.com/.

Основываясь на этих предположениях и учитывая активы LSD, переданные во временное пользование EigenLayer, вместе с соответствующими ПС, мы вывели следующий диапазон оценки проекта. Цветовая кодировка участков оценки указывает на диапазоны, которые считаются более вероятными, причем более зеленые оттенки означают более оптимистичный прогноз.

Причина выделения "годового объема кредитов LSD в 20-50 млрд." и "PS в 20-40 раз" в качестве более вероятных диапазонов оценки заключается в следующем:

В настоящее время рыночная стоимость стаб-токенов PoS из десяти крупнейших публичных цепочек составляет около $73 млрд. С учетом Aptos и Sui эта сумма достигает почти $82 млрд. Однако ставки по этим двум проектам в основном формируются за счет невыпущенных командных и институциональных токенов. Исключая эти выбросы, мы предполагаем, что доля EigenLayer на общем рынке PoS-ставок будет находиться в пределах 2,5%-6.5%, что соответствует рыночной стоимости в $20-50 млрд. Является ли эта оценка доли разумной, можно интерпретировать.

Значение PS в 20-40 раз привязано к текущему значению PS в 25 раз для Lido (данные на 30 августа), а более новые сюжеты могут получить более высокую премию при первом появлении.

Исходя из этого прогноза, $2-10 млрд. могут быть разумным диапазоном оценки для EigenLayer. Для первичных инвесторов, входящих в компанию с оценкой в 5 млрд. долларов США, учитывая ограничения на разблокировку токенов, они могут не оставить себе большого запаса прочности. К слухам об инвесторах, желающих приобрести внебиржевые токены EigenLayer при оценке в 20 млрд. долларов, следует относиться с осторожностью.

Необходимо пояснить, что приведенная выше оценка относится ко всему проекту EigenLayer. Фактическая рыночная стоимость токена зависит от способности токена улавливать стоимость в ходе его операций, таких как:

Какая часть дохода протокола принадлежит держателям токенов?

Помимо выкупа/дивидендов, существуют ли существенные сценарии использования токена в операциях, повышающие его востребованность?

Будет ли EigenDA использовать один и тот же токен совместно с EigenLayer, обеспечивая больше сценариев и спрос на токен?

Если первые два пункта не будут учтены в достаточной степени, это может еще больше снизить внутреннюю ценность токенов EigenLayer. Однако положительный сюрприз в третьей точке может повысить стоимость токена.

Кроме того, рыночная стоимость EigenLayer на момент дебюта будет также зависеть от преобладающей "бычьей" или "медвежьей" конъюнктуры рынка.

Давайте подождем вердикта рынка.

Отказ от ответственности:

1. Эта статья воспроизведена с сайта[Mintventures], авторские права принадлежат автору оригинала[Alex Xu]. Если есть возражения против воспроизведения, пожалуйста, свяжитесь с командой Gate Learn, и команда оперативно обработает их согласно соответствующим процедурам.
2. Отказ от ответственности: Взгляды и мнения, выраженные в этой статье, представляют собой только личные взгляды автора и не являются никакими инвестиционными советами.
3. Версии статьи на другие языки переведены командой Gate Learn. Без упоминания Gate.io не разрешается копировать, распространять или плагиатить переведенные статьи.