UST脱钩引发监管浪潮，稳定币发展前景几何

05月20日 10:16

1. UST脱钩、LUNA暴雷之后，包括美联储在内的多家监管机构再度开始着手考虑稳定币监管问题。

2. 美国财政部长在国会山听证会上呼吁于年底前通过稳定币立法，以建立合适框架控制“快速增长的金融稳定风险”。

3. 从技术上来看，稳定币可分为法币储备抵押型，数字资产抵押型，算法型三类。

4. 法币储备抵押型和数字资产抵押型稳定币分别有现实世界和链上资产作为价值基础，而算法型稳定币价格由通证供需调整驱动。

5月8日，第四大算法稳定币项目UST开始与美元脱钩，在数日之内UST兑美元下跌到0.2以下。UST的脱钩引发了一场币圈风暴，UST关联代币LUNA价值在短短10日内接近归零，加剧了美联储加息所致的加密市场下行态势，比特币价格一度下探至2.5万美元。

图：Coinmarketcap

随着加密市场的不断发展，其对于真实世界的影响也在不断扩大。2001年安然公司因财务造假而暴雷时，其市值是800亿美元。如今UST稳定币暴雷，LUNA+UST的市值已经接近400亿，几乎达到了安然公司的一半。加密货币稳定币的影响力日渐扩大，甚至可能导致溢出效应影响整个金融系统的稳定，这使得包括美联储在内的多家监管机构开始着手考虑稳定币监管问题。

5月10日，UST脱钩跌至0.62美元并导致LUNA暴跌后，美联储发布《金融稳定报告》，强调了稳定币所存在的市场挤兑风险。报告认为，美国国内银行的融资风险较低，但一些货币市场基金、债券基金和稳定币仍存在结构性脆弱性。同日，美国财政部长耶伦（Janet Yellen）也在听证会上呼吁国会在年底前通过稳定币立法，以建立合适框架控制”快速增长的金融稳定风险“。5月12日，欧盟委员会也发布文件，开始考虑限制稳定币的广泛使用。具体来说，如果某一稳定币项目市值超过2亿欧元（约合2.11亿美元）或是单日交易量超过100万笔，监管机构获将有权停止其发行。

事实上早在2021年，稳定币监管就已经进入了包括美联储在内监管机构的议程。2021年6月，巴塞尔银行监管委员会（BCBS）发布咨询文件《对加密资产敞口的审慎处理》，认为若是没有具体的审慎处理，加密资产与相关服务的持续增长及创新可能会增加全球金融稳定问题和银行系统的风险，提出建议将银行类金融机构对加密资产的敞口纳入巴塞尔协议的监管框架，并提议将稳定币以类似股票、债券等资产进行处理。而在2021年11月美国总统金融市场工作组（PWG）所发布的稳定币报告中，便已经提到呼吁国会立法以确保稳定币受到“一致且全面”的监管，将稳定币发行人视作银行同级别的机构，以履行相关审查和法律义务。

稳定币的分类

稳定币是加密货币市场上的诸多资产的共同价值标的，扩展了法币的边界，是区块链和现实世界的一座桥梁。作为支付手段来说，稳定币较其他数字资产来说价格变动较小，更为接近现实中的货币。此外，由于稳定币基于各种区块链，无论位于世界何处，任何人只需连接到区块链网络，便可接受或发送稳定币，稳定币在跨境支付、普惠金融等方面也具有多种可能。

从技术上来看，稳定币可分为法币储备抵押型（Off-Chain-Backed Stablecoin），数字资产抵押型（On-Chain-Backed Stablecoin），算法型（Algorithmic Stablecoin）三类。其中法币储备抵押型稳定币最为流行，目前最大的两个稳定币品类USDT、USDC都属于此类。这种稳定币一般由某个中心化的组织发行管理，且有现实中的金融资产如现金美元作为价值背书。由于有着现实资产作为价值支撑，此类稳定币的价格变动一般仅受短期供求影响，且一般波动较少。但是由于此类稳定币中心化程度较高，发行方在资产透明公开上也存在一定问题。比如说USDT发行方泰达公司就被长期指责为“无抵押印钞机”。

图：Coinmarketcap，12日LUNA暴跌导致资金出逃，并使USDT短时脱钩至$0.97

法币储备型稳定币涉及现实资产，而剩余两种稳定币则是更为”纯粹“的加密货币。数字资产抵押模式稳定币则是通过在智能合约上质押诸如BTC、ETH之类的数字资产，从而发行锚定法币价格的数字货币。这一模式的代表有Maker所发行的DAI。

算法型稳定币在机制上则较为特殊，此类稳定币没有任何价值支撑，而是通过算法调节供需关系从而保持自身价格稳定的，这一过程与现实世界中的中央银行有些类似。这一模式的典型例子是推出与2018年AMPL，该币种也是算法稳定币的鼻祖，在本次事件中严重脱钩的UST也是算法稳定币。算法稳定币一般通过公开市场操作、Rebasing、发行二级代币等方式，控制稳定币的供给。由于没有其他价值基础，仅依靠自身共识支撑，算法稳定币对于投机行为造成的价格波动抵抗能力很大。由流言认为，本次UST严重脱钩的一大原因便是LUNA遭到了华尔街金融巨头的空头攻击。

对于算法型稳定币而言，不稳定反而是一件十分常见的事。在UST事件发生仅数日之后，在5月17日，另一种算法型稳定币——由Deus Finance推出的DEI也发生了脱钩，截至目前，DEI/USD仍在0.6上下。此外，使用新式调控机制的新型算法稳定币也在不断出现，其中较为有代表性的是被称作DeFi2.0项目的Olympus。

图：Coinmarketcap

总结：机会仍存

在稳定币频繁暴雷，各国监管加码，公众对于稳定币的不信任不断增长之际，规范化的机遇仍然存在。4月6日，英国财政部证实准备将稳定币纳入监管范围，以助其成为一种在英国得到公认的支付方式，并增加消费者的选择，提高支付效率，这也是英国金融服务业技术创新的一部分。即便在本次UST暴雷之后，英国财政部证实仍将继续把稳定币纳入监管范畴。

图源：theblockcrypto.com

在过去的一年多的时间里，稳定币种类增长了超过10倍，总供应量也超过了280种。作为去中心化金融中的一个关键应用，稳定币的重要性是不言而喻的。也许真正重要的是疏大于堵，接纳技术创新，给予一定的容错空间，并进行监管框架的试验。

作者：Gate.io研究员 Edward H.
*本文仅代表观察员观点，不构成任何投资建议。
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