Аннотация: В настоящее время бессрочные контракты предлагают торговлю в двух форматах: в качестве высокого кредитного плеча и долгосрочного актива, поэтому они стали самой популярной категорией деривативов на крипторынке. В этой статье, Gate.io познакомит вас с историей и характеристиками бессрочных контрактов, а также научит вас, как использовать контрактный рынок для хеджирования или арбитража.

Ключевые слова: бессрочный контракт, деривативы, кредитное плечо, арбитраж, хеджирование

В предыдущей статье (Необходимая терминология для инвестирования в Криптовалюту: Финансовые деривативы) мы представили несколько производных финансовых инструментов, таких как фьючерсы и опционы, с точки зрения истории и использования. Сегодня мы более подробно рассмотрим один из звездных продуктов на крипторынке — бессрочные контракты.

Фьючерсы: предшественники бессрочных контрактов

Как упоминалось ранее, фьючерсы — это товарные контракты, в которых две стороны соглашаются осуществить сделку определенным количеством товара по определенной цене в будущую дату поставки. Покупая стандартизированный фьючерсный контракт, люди “бронируют” (или фиксируют) будущую цену товара и платят за него в будущем по согласованной цене. Фьючерсы позволяют производителям заранее фиксировать прибыль или затраты, тем самым хеджируя ценовой риск. В то же время, благодаря маржинальному механизму таких продуктов, эти финансовые продукты предоставляют кредитное плечо без процентов, поэтому фьючерсы становятся инструментом получения прибыли для спекулянтов и инвесторов.

(Подробнее о ценовом риске см.: Наука: от маркет-мейкера до майнинга ликвидности. Насколько важна ликвидность?)

Для некоторых производителей поставка фьючерсов имеет важное значение. Но для инвесторов, стремящихся спекулировать или хеджировать, поставка приводит к серьезной проблеме. В 1992 году нобелевский лауреат Роберт Шиллер выдвинул теорию фьючерсного продукта без срока годности, позволяющего торговать неликвидными продуктами на рынке деривативов. В 1993 году Чикагская товарная биржа (CME) разработала Скользящие спотовые фьючерсы, продукт для своих биржевых продуктов с небольшим спросом на поставку, в котором система автоматически переносит позиции в конце каждого торгового дня. Скользящие контракты также можно рассматривать как предшественника продуктов с бессрочными контрактами.

До появления бессрочного контракта на рынке существовали только контракты на поставку (впервые запущенные OKCoin в 2013 году). Конструкции деривативов на крипторынке часто основаны на определенном финансовом продукте в реальном мире. Однако, как совершенно новый актив, криптодеривативы, такие как бессрочные контракты, не имеют большого количества коммерческих производителей или хеджеров для такой новой категории класса активов.

BitMEX и рождение бессрочных контрактов

В январе 2014 года Артур Хейс, бывший сотрудник Citibank, основал BitMEX. В то время Биткойн только что пережил всплеск и привлек внимание всего мира, а также начал регулироваться правительствами из-за отмывания денег и торговли в даркнете. В феврале того же года Mt.Gox, ведущая биржа, на долю которой приходилось 70% торговли биткоинами, объявила о своем банкротстве из-за кражи 740000 их биткоинов, оставив весь крипторынок в руинах. На таком волатильном рынке, который колеблется вверх и вниз, была срочная потребность в производных инструментах, которыми можно торговать в обоих направлениях.

Артур хорошо разбирается в производных финансовых инструментах, поэтому BitMEX построен как платформа для торговли фьючерсными контрактами. Поскольку в то время не было стейблкоинов, таких как USDT, чтобы обойти банки, все транзакции BitMEX были рассчитаны в биткоинах. 24 ноября 2014 года BitMEX был официально запущен, но в начале она не была успешной. Но это было 2016 года, как только BitMEX запустил продукты с бессрочным контрактом и увеличила максимальное кредитное плечо с 3 до 100, объем ее торгов взлетел до небес.

Изображение: Обзор ежемесячного объема торгов BitMEX с 2016 по 2017 год

Кредитное плечо до 100 раз в бессрочных контрактах также создает проблему для технологии биржи. Поскольку цена колеблется, высокое кредитное плечо значительно изменит данные учетной записи пользователя, и серверу необходимо произвести расчет и аудит, чтобы убедиться, что баланс учетной записи достаточен. На ранних этапах развития криптоторговли BitMEX предоставляла стабильный и надежный торговый опыт и новые производные инструменты, что привело к ее быстрому росту. На пике своего развития в 2018 году биржа даже арендовала 45-й этаж Yangtze River Center в Гонконге, самого дорогого офиса в мире, и делила площадь с традиционными финансовыми гигантами, такими как Goldman Sachs.

Механизм бессрочных контрактов

Для обычных фьючерсных контрактов цена будет сходиться к спотовой цене по истечении срока действия. Это связано с тем, что чем ближе срок поставки, тем лучше будет прогноз спотовой цены. Частые сделки спекулянтов требуют, чтобы цена фьючерсного контракта с истекающим сроком действия соответствовала спотовой цене. Однако это не является обязательным требованием. Трейдеры с достаточным количеством средств имеют возможность самостоятельно повышать или понижать цену фьючерса, вызывая большое отклонение цены, особенно когда приближается срок поставки. Это также называется принудительной продажей.

Поскольку бессрочные контракты не имеют срока действия, это позволяет инвесторам постоянно отслеживать цены на криптовалюту. Бессрочные контракты тесно привязаны к спотовой цене за счет сборов за финансирование, что делает их цену менее возможной для манипулирования крупными инвесторами. Чтобы контролировать цену бессрочных контрактов внутри биржи, нужно было бы изменить цену биткоина для всего рынка. Поскольку криптовалюты были недооценены, эти функции были особенно важны.

Возьмем бессрочный контракт на Gate.io в качестве примера. Механизм оплаты финансирования работает следующим образом:

Комиссия за финансирование не выплачивается бирже, но выплачивается от лонга к шорту или от шорта к лонгу, в зависимости от отклонения цены контракта от спотовой цены (также известной как базисная разница). Плата за финансирование выплачивается три раза в день, в 00:00, 08:00 и 16:00 по Гринвичу. Ставка вознаграждения рассчитывается по определенной формуле, в основном определяется разницей в базисе, и чем больше разница в базисе, тем выше ставка финансирования.

На самой странице торговли бессрочными контрактами на Gate.io, ставка финансирования и время следующего исполнения отображаются в поле, обведенном красным.

Когда цена контракта выше спотовой цены, ставка положительна, и лонги платят за шорты. При такой структуре стимулирования цена, скорее всего, упадет. Когда цена контракта ниже спотовой цены, ставка отрицательна, и шорты должны платить за лонги, при таких стимулах цена, вероятно, вырастет. Таким образом, при такой структуре рынка цена бессрочного контракта будет привязана к спотовой цене.

(Получить подробную информацию о том, как рассчитать ставку финансирования вы можете здесь: Комиссионные за торговлю бессрочными контрактами - Gate.io Справочный центр)

В определенной степени ставка финансирования отражает готовность пользователей платить за получение высокого кредитного плеча. Хотя бессрочный контракт допускает торговлю в шорт и лонг, эти два направления не являются симметричными. На бычьем рынке люди склонны использовать кредитное плечо, поэтому ставка финансирования, как правило, положительная.

В зависимости от валюты котировки, используемой для расчетов, бессрочные контракты можно разделить на форвардные контракты (маржинальные контракты в долларах США) и обратные контракты (маржинальные контракты на основе токенов). Например, базовой валютой как форвардных, так и обратных контрактов является BTC. Для форвардных контрактов пользователям нужно только иметь USDT для участия в торговле контрактами, что проще и удобнее, очень похоже на спотовую торговлю. Форвардные контракты имеют линейную доходность, поэтому они также известны как линейные фьючерсы.

Но для обратных фьючерсов пользователям необходимо иметь Биткойн в качестве маржи для торговли. В дополнение к балансовой прибыли или убытку, колебания цен на биткоин по отношению к USDT принесут определенную прибыль или убыток в маржинальной стоимости. Поэтому доходность должна быть рассчитана как обратная цена предложения / спроса, и доходность будет нелинейной. Для производных финансовых инструментов степень, в которой изменение базового актива повлияет на цену производного финансового инструмента, известна как выпуклость денежного потока(также известная как Гамма). Математически выпуклость — это производная второго порядка от стоимости актива по отношению к цене базового актива.

Изображение: BitMEX

На приведенной выше диаграмме показано сравнение доходности в лонг (левый график) и шорт(правый график) случаях. Красная линия указывает на форвардный контракт, который имеет линейную доходность, в то время как синяя линия указывает на обратный контракт, который имеет нелинейную доходность. Вы можете видеть, что для коротких контрактов выпуклость в целом повышает доходность

Арбитраж, основанный на бессрочных контрактах

Из-за неэффективности рынка криптовалют существует определенная базовая разница между ценой контракта и спотовой ценой, поэтому существуют возможности арбитража.

Первый тип арбитража основан на конвергенции базиса. Например, предполагая, что в определенный момент, когда цена бессрочного контракта биткоина составляет $41000 долларов, а спотовая цена составляет $40000 долларов, арбитражники могут купить 1 биткоин на спотовом рынке и продать 1 контракт на контрактном рынке. Арбитражеры могут ликвидировать свои позиции на обоих рынках одновременно, зарабатывая на разнице $1000. Взяв в качестве примера конвергенцию до $38 000 долларов, продажа 1 биткоина на спотовом рынке приведет к потере $2000, а закрытие контрактной позиции принесет прибыль $3,000. $3,000-$2,000=$1,000.

Второй тип арбитража основан на комиссии за финансирование. Предположим, что ставка финансирования составляет положительные 0,1% в течение заданного периода времени, т.е. лонги окупают шорты. На спотовом рынке можно купить биткоин на сумму $10 000 (лонг позиции) и продать биткоин-контракты на сумму $10000 долларов (шорт позиции). К моменту выплаты ставки финансирования спотовая цена биткоина увеличилась на 10%, в то время как контрактная цена также увеличилась на 10%. Тогда прибыль на спотовом рынке составляет 10%, а убыток на контрактном рынке составляет (-10+0,1)%. До тех пор, пока ставка финансирования положительна, шорт позиции на контрактном рынке будут приносить плату за финансирование.

Кроме того, такой арбитраж может стереть разницу в базисе, что приведет к исчезновению возможностей для арбитража.

Как хеджировать с помощью бессрочных контрактов

На рынке бессрочных контрактов также возможно хеджирование, как и на фьючерсном рынке, чтобы избежать потерь, возникающих в результате неблагоприятных колебаний цен. Такие операции хеджирования можно разделить на две категории: долгосрочное хеджирование для хеджирования риска повышения цен и краткосрочное хеджирование для хеджирования риска снижения цен.

Давайте рассмотрим два примера, чтобы понять, что такое хеджирование:

Представьте, что текущая спотовая цена биткоина и цена контракта составляют $40000. Майнер получает 1 биткоин в месяц и обеспокоен тем, что цена валюты резко упадет в течение месяца, что приведет к убыткам. Майнер хочет зафиксировать текущую высокую цену, поэтому он решил заранее сократить бессрочный контракт на 1 биткоин. Месяц спустя цена валюты резко упала до $30000. Один биткоин, добытый майнером, был продан на спотовом рынке за $30000 долларов США, но его контракт заработал $10000. Таким образом, его общий доход соответствует цене месяцем ранее в $40000. Это то, что мы называем хеджированием в шорт, чтобы избежать риска падения цен.

Другой майнер уже владеет 100 биткоинами. Текущая цена биткоина составляет $30000 долларов США. Теперь он должен продать 10 биткоинов, чтобы оплатить расходы (например, счета за электричество), но он обеспокоен тем, что цена резко вырастет в течение одного месяца. Поэтому он решил продать 10 биткоинов, оплатив счет за электричество, и в то же время купить 10-кратный контракт в лонг с кредитным плечом с маржинальной стоимостью в 1 биткоин заранее. Месяц спустя цена валюты взлетела до $40000, и майнер заработал $10000*10 на рынке бессрочных контрактов, что просто компенсировало потерю, когда он продал биткойн заранее. Это то, что мы называем хеджированием в лонг, чтобы избежать риска роста цен.

Чтобы должным образом хеджировать риск, необходимо торговать на спотовом и контрактном рынках, а общее количество товара должно быть равным (включая количество после кредитного плеча).

Вывод

В настоящее время, поскольку бессрочные контракты предлагают торговлю в двух направлениях, высокое кредитное плечо и долгосрочные активы, они стали самой популярной категорией деривативов на крипторынке. Согласно данным TokenInsight, в первом квартале 2021 года объем бессрочных контрактов 51 криптобиржи, предоставляющих эти продукты, достиг $14,32 триллионов, превысив годовой объем торгов криптовалютными деривативами в прошлом году.

Для того чтобы облегчить жизнь нашим пользователям, Gate.io также предоставляет бессрочные контракты некоторых токенов.

Добро пожаловать в торговлю бессрочными контрактами на Gate.io. Начать можно здесь: https://www.gate.io/en/futures_trade/USDT/BTC_USDT

Автор: Gate.io Аналитик: Edward H.

*Эта статья отражает только мнение аналитика и не является каким-либо инвестиционным советом.

*Это оригинальная статья, и авторские права принадлежат Gate.io. Если вам необходимо сделать репост, пожалуйста, укажите автора и источник, в противном случае вы будете привлечены к юридической ответственности.