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[Tutoriel] Arbitrage ? Couverture ? Les contrats perpétuels du débutant au maître
11 August 17:07
Mots clés: contrat perpétuel, produits dérivés, effet de levier, arbitrage, couverture
Dans l'article précédent (La terminologie nécessaire pour investir dans les crypto-monnaies : Les produits financiers dérivés), nous avons présenté plusieurs dérivés financiers tels que les contrats à terme et les options en termes d'histoire et d'utilisation. Aujourd'hui, nous allons examiner de plus près l'un des produits vedettes du marché des crypto-monnaies - les contrats perpétuels..
Les contrats à terme : le prédécesseur des contrats perpétuels
Comme mentionné précédemment, les contrats à terme sont des contrats de marchandises dans lesquels deux parties conviennent d'échanger une quantité de marchandises à un prix spécifique à une date de livraison future. En achetant un contrat à terme standardisé, les gens " réservent " (ou bloquent) le prix d'une marchandise future et la paient à l'avenir au prix convenu. Les contrats à terme permettent aux producteurs de bloquer les bénéfices ou les coûts à l'avance, couvrant ainsi le risque de prix. En même temps, en raison du mécanisme de marge de ces produits, ces produits financiers offrent un effet de levier sans intérêt, de sorte que les contrats à terme deviennent un outil de profit pour les spéculateurs et les investisseurs.
(Pour en savoir plus sur le risque de prix, voir: Science: Du teneur de marché à la recherche de liquidités, quelle est l'importance de la liquidité ?)
Pour certains producteurs, la livraison des contrats à terme est essentielle. Mais pour les investisseurs qui cherchent à spéculer ou à se couvrir, la livraison pose un problème important. En 1992, le lauréat du prix Nobel Robert Shiller a théorisé un produit à terme sans date d'expiration, permettant aux produits illiquides d'être négociés sur le marché des produits dérivés. En 1993, le Chicago Mercantile Exchange (CME) a mis au point les Rolling Spot Futures, un produit pour ses produits boursiers ayant peu de demande de livraison, dans lequel le système reconduit automatiquement les positions à la fin de chaque journée de négociation. Les contrats roulants peuvent également être considérés comme le prédécesseur des produits à contrat perpétuel.
Avant la naissance du contrat perpétuel, il n'y avait que des contrats de livraison sur le marché (lancés pour la première fois par OKCoin en 2013). Les conceptions des produits dérivés sur le marché cryptographique sont souvent basées sur un certain produit financier dans le monde réel. Cependant, en tant que tout nouvel actif, les dérivés de crypto comme les contrats perpétuels n'ont pas une quantité élevée de producteurs commerciaux ou de hedgers pour une catégorie de classe d'actifs aussi nouvelle.
BitMEX et la naissance des contrats perpétuels
En janvier 2014, Arthur Hayes, un ancien employé de Citibank, a fondé BitMEX. À cette époque, le bitcoin venait de connaître un essor et d'attirer l'attention du monde entier, et commençait à être réglementé par les gouvernements en raison du blanchiment d'argent et des échanges sur le dark web. En février de la même année, Mt. Gox, la principale bourse qui représentait 70 % des échanges de bitcoins, a annoncé sa faillite en raison du vol de 740 000 de ses bitcoins, laissant l'ensemble du marché cryptographique en ruine. Dans un marché aussi volatile, qui oscille d'avant en arrière, les produits dérivés qui peuvent être négociés dans les deux sens sont un besoin urgent.
Arthur est compétent en matière de dérivés financiers, c'est pourquoi BitMEX a été conçu comme une plateforme de négociation de contrats à terme. Comme il n'y a pas de pièces stables comme l'USDT à l'époque, afin de contourner les banques, toutes les transactions de BitMEX sont réglées en bitcoin. Le 24 novembre 2014, BitMEX a été officiellement lancé, mais à ses débuts, BitMEX n'a pas connu le succès. Jusqu'en 2016, une fois que BitMEX a lancé son produit de contrat perpétuel et augmenté l'effet de levier maximum de 3 à 100, alors son volume d'échange est monté en flèche.
L'effet de levier pouvant aller jusqu'à 100 fois dans les contrats perpétuels constitue également un défi pour la technologie de la bourse. Comme le prix fluctue, un effet de levier élevé modifiera considérablement les données du compte de l'utilisateur, et le serveur doit calculer et vérifier pour s'assurer que le solde du compte est suffisant. Au début du développement du trading de crypto, BitMEX a fourni une expérience de trading stable et fiable et des produits dérivés inédits, ce qui a conduit à sa croissance rapide. À son apogée en 2018, la bourse a même loué le 45e étage du Yangtze River Center à Hong Kong, le bureau le plus cher du monde, et a partagé une chambre avec des géants financiers traditionnels tels que Goldman Sachs.
Le mécanisme des contrats perpétuels
Pour les contrats à terme ordinaires, le prix convergera vers le prix au comptant à l'expiration. Cela s'explique par le fait que plus le moment de la livraison est proche, meilleure sera la prévision du prix au comptant. Les transactions fréquentes des spéculateurs exigent que le prix du contrat à terme à l'expiration soit cohérent avec le prix au comptant. Toutefois, cette exigence n'est pas obligatoire. Les traders disposant de suffisamment de fonds ont la capacité de pousser eux-mêmes le prix des contrats à terme à la hausse ou à la baisse, provoquant un écart de prix important, en particulier lorsque la livraison approche. C'est ce qu'on appelle également une vente forcée.
Comme les contrats perpétuels n'ont pas d'échéance, ils permettent aux investisseurs de suivre les prix des crypto-monnaies en permanence. Les contrats perpétuels sont étroitement liés au prix au comptant par des frais de financement, ce qui rend leur prix moins possible d'être manipulé par les grands investisseurs. Pour contrôler le prix des contrats perpétuels au sein d'une bourse, il faudrait modifier le prix du bitcoin pour l'ensemble du marché. Les crypto-monnaies étant sous-échangées et sous-reconnues, ces caractéristiques sont particulièrement importantes.
Prenons l'exemple du contrat perpétuel Gate.io, le mécanisme de frais de financement fonctionne comme suit :
Les frais de financement ne sont pas payés à l'échange, mais sont payés par le long au short, ou par le short au long, en fonction de l'écart de prix du point de contrat (aussi appelé différence de base). Les frais de financement sont payés trois fois par jour, à 00h00, 08h00 et 16h00 GMT. Le taux de commission est calculé à l'aide d'une formule spécifique, principalement déterminée par la différence de base. Plus la différence de base est importante, plus le taux de financement est élevé.
Sur la page de négociation des contrats perpétuels de Gate.io, le taux de financement et l'heure de la prochaine exécution sont indiqués dans le cadre rouge.
Lorsque le prix du contrat est supérieur au prix au comptant, le taux est positif et le long doit payer le short. Avec une telle structure d'incitation, le prix est susceptible de baisser. Lorsque le prix du contrat est inférieur au prix au comptant, le taux est négatif et la position courte doit payer la position longue, avec de telles incitations, le prix est susceptible d'augmenter. Ainsi, dans cette structure de marché, le prix du contrat perpétuel sera fixé au prix au comptant.
(Pour plus de détails sur la façon de calculer le taux de financement, veuillez consulter le site suivant: Frais de Trading des contrats perpétuels - Centre d'aide de Gate.io)
Dans une certaine mesure, le taux de financement reflète la volonté des utilisateurs de payer pour obtenir un effet de levier élevé. Bien que le contrat à durée indéterminée permette des transactions à la fois longues et courtes, les deux directions ne sont pas symétriques. Dans un marché haussier, les gens ont tendance à utiliser l'effet de levier, de sorte que le taux de financement est généralement positif.
Sur la base de la devise de cotation utilisée pour le règlement, les contrats perpétuels peuvent être divisés en contrats à terme (contrats de marge USDT ou basés sur U) et en contrats inversés (contrats de marge basés sur pièces). Par exemple, la devise de base des contrats à terme et des contrats inversés est le BTC. Pour les contrats à terme, les utilisateurs n'ont besoin que de détenir des USDT pour participer à la négociation du contrat, ce qui est plus simple et plus pratique, très similaire à la négociation au comptant. Les contrats à terme ont des rendements linéaires, ils sont donc également connus sous le nom de Liner Futures.
Mais pour les contrats à terme inversés, les utilisateurs doivent détenir des bitcoins comme marge pour négocier. En plus du profit ou de la perte comptable, la fluctuation du prix des bitcoins par rapport à l'USDT entraînera un certain gain ou une certaine perte de la valeur de la marge. Par conséquent, le rendement doit être calculé par l'inverse du cours acheteur/vendeur et le rendement sera non linéaire. Pour les produits dérivés, le degré auquel un changement dans l'actif sous-jacent affectera le prix du produit dérivé est connu sous le nom de convexité (également connu sous le nom de Gamma). Mathématiquement, la convexité est la dérivée de second ordre de la valeur de l'actif par rapport au prix de l'actif sous-jacent.
Image: BitMEX
Arbitrage basé sur des contrats perpétuels
En raison de l'inefficacité du marché des crypto-monnaies il existe une certaine différence de base entre le prix du contrat et le prix au comptant, il y a donc des possibilités d'arbitrage.
Le premier type d'arbitrage est basé sur la convergence de la base. Par exemple, en supposant qu'à un certain moment, le prix du contrat perpétuel bitcoin est de 41 000 $ et le prix au comptant est de 40 000 $, les arbitragistes peuvent acheter 1 bitcoin sur le marché au comptant et vendre 1 contrat sur le marché des contrats. Les arbitragistes peuvent liquider leurs positions sur les deux marchés en même temps, gagnant une base de 1 000 $ lorsque les prix convergent. Si l'on prend l'exemple de la convergence à 38 000 $, la vente d'un bitcoin sur le marché au comptant entraînera une perte de 2 000 $, et la liquidation de la position sur le marché à terme rapportera 3 000 $, soit - 2 000 $ + 3 000 $ = 1 000 $.
Le deuxième type d'arbitrage est basé sur le taux de financement. Supposons que le taux de financement soit positif de 0,1% pour une période donnée, c'est-à-dire que le long paie le short. Il est possible d'acheter 10 000 dollars de bitcoin sur le marché au comptant (long) et de vendre 10 000 dollars de contrats de bitcoins (short). Au moment où le taux de financement est payé, le prix au comptant du bitcoin a augmenté de 10%, tandis que le prix du contrat a également augmenté de 10%. Le bénéfice sur le marché au comptant est donc de 10 % et la perte sur le marché contractuel est de (-10+0,1)%. Tant que le taux de financement est positif, le fait d'être court sur le marché des contrats permet de gagner des frais de financement.
En outre, cet arbitrage peut effacer la différence de base, faisant ainsi disparaître les opportunités d'arbitrage.
Comment se couvrir avec des contrats perpétuels
Sur le marché des contrats à durée indéterminée, il est également possible d'effectuer des opérations de couverture, comme sur le marché des contrats à terme, afin d'éviter les pertes résultant d'une évolution défavorable des prix. Ces opérations de couverture peuvent être divisées en deux catégories : les couvertures longues pour couvrir le risque de hausse des prix, et les couvertures courtes pour couvrir le risque de baisse des prix.
Prenons deux exemples pour comprendre ce qu'est la couverture :
Imaginons que le prix spot actuel du bitcoin et le prix du contrat soient tous deux de 40 000 USDT. Un mineur obtiendra 1 bitcoin dans un mois, et il craint que le prix de la monnaie ne chute brutalement dans le mois, entraînant une perte. Le mineur veut bloquer le prix élevé actuel, il a donc choisi de vendre à découvert le contrat perpétuel valant 1 bitcoin à l'avance. Un mois plus tard, le prix de la monnaie a chuté à 30 000 USDT. Un bitcoin produit par le mineur a été vendu pour 30 000 USDT sur le marché au comptant, mais son contrat a rapporté 10 000 USDT. De cette manière, son revenu total est conforme au prix pratiqué un mois plus tôt, soit 40 000 USDT. C'est ce qu'on appelle une couverture à découvert pour éviter le risque de chute des prix.
Un autre mineur détient déjà 100 bitcoins. Le prix actuel du bitcoin est de 30 000 USDT. Il doit maintenant vendre 10 bitcoins pour payer les coûts (comme les factures d'électricité), mais il craint que le prix ne s'envole dans un mois. Il choisit donc de vendre 10 bitcoins, de payer la facture d'électricité et, dans le même temps, d'acheter un contrat long à effet de levier 10x avec une valeur de marge de 1
bitcoin à l'avance. Un mois plus tard, le prix de la monnaie a grimpé à 40 000 USD, et le mineur a gagné 10 000 USD*10 sur le marché des contrats à perpétuité, ce qui a juste compensé la perte qu'il a vendue à l'avance. C'est ce que nous appelons une couverture longue pour éviter le risque de hausse des prix.
Pour couvrir correctement le risque, il faut effectuer des transactions contradictoires sur les marchés au comptant et à terme, et la quantité totale de la marchandise doit être égale (y compris la quantité après effet de levier).
Conclusion
Aujourd'hui, comme les contrats perpétuels offrent des échanges dans deux directions, un effet de levier élevé et des détentions à long terme, ils sont devenus la catégorie de produits dérivés la plus populaire sur le marché des crypto-monnaies. Selon les données de TokenInsight, au premier trimestre de 2021, le volume des contrats perpétuels des 51 bourses de crypto-monnaies qui fournissent le produit a atteint 14,32 trillions de dollars, dépassant le volume d'échange annuel des dérivés de crypto-monnaies l'année dernière.
Afin de faciliter nos utilisateurs, Gate.io fournit également des contrats perpétuels pour plusieurs pièces.
Bienvenue dans le commerce des contrats perpétuels sur Gate.io. Adresse de la transaction:
https://www.gate.io/en/futures_trade/USDT/BTC_USDT
Auteur : Chercheur Gate.io Edward. H
* L'article ne représente que le point de vue du chercheur et ne constitue pas un conseil d'investissement.
* Gate.io se réserve tous les droits sur cet article. La rediffusion de l'article sera autorisée à condition que Gate.io soit référencé. Dans tous les autres cas, une action en justice sera engagée pour violation des droits d'auteur.
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