Pekan lalu, pasar saham AS mengantarkan "minggu pendapatan" tersibuk pada kuartal pertama, dan hampir setengah dari perusahaan yang terdaftar di AS memilih untuk melaporkan pendapatan mereka minggu ini. Setelah big dump Jumat lalu, mata pasar tertuju pada data pendapatan yang telah dirilis atau akan dirilis raksasa teknologi minggu ini.

Di bawah "demam laporan keuangan", beberapa grafik data "laporan keuangan rantai publik" Blockchain dirilis oleh perusahaan analisis data Token Terminal di akun Twitter resminya dua hari lalu juga telah menarik perhatian dan diskusi komunitas enkripsi. Setelah beberapa set data, "status keuangan" rantai publik L1 dan L2 seperti ETH, Solana, dan Base jauh lebih intuitif. Namun, reaksi pertama orang yang merindukan "laporan keuangan rantai publik" adalah: Apakah konsep ini benar-benar masuk akal?

Istilah "laporan keuangan" selalu jauh dari industri enkripsi, dan di pasar ini di mana model bisnis belum jelas dan monetisasi tim masih didominasi oleh penerbitan token, data seperti jumlah alamat aktif, TVL, dan kapitalisasi pasar tampaknya lebih intuitif dan transparan. Namun, apakah logika pelaporan keuangan tradisional berlaku di pasar enkripsi, apakah subjek pengukuran adalah protokol atau tim, dan indikator statistik apa yang harus digunakan? Pertanyaan-pertanyaan ini membuat bisnis "rantai" tampak tidak pada tempatnya dibandingkan dengan bisnis tradisional. Meneriakkan "Adopsi Massal" di bibir sepanjang hari long, dan membersihkan pintu "Game Ponzi" di dalam hati, ini mungkin pandangan umum dan kognisi orang-orang enkripsi di industri ini.

Jadi, apakah konsep pelaporan keuangan dapat diterapkan di industri enkripsi? Saya lebih suka jawaban positif. Meskipun mungkin ada banyak perbedaan dalam indikator spesifik dan logika presentasi, rantai publik (terutama rantai publik tujuan umum seperti Ethereum dan Solana) sebagai jaringan desentralisasi pada dasarnya membutuhkan kemampuan hematopoietik diri yang sama dengan perusahaan tradisional, jika tidak mereka akan menjadi Ponzi nyata.

Jadi untuk rantai, bagaimana bisa disebut "hematopoietik"?

Rantai publik yang membakar uang seperti orang gila

Bahkan, dalam industri enkripsi saat ini, selain Bitcoin, buku besar desentralisasi, hampir semua rantai publik perlu memiliki kemampuan hematopoietik dalam pesanan bertahan untuk waktu yang long dan aman.

Bagi BTC, kapitalisasi pasar dan harganya mencerminkan volume kekayaan yang telah dimasukkan dunia luar ke dalam buku besar Bitcoin, dan kekayaan ini bersedia membayar Miners "biaya penitipan properti" yang memuaskan dalam pesanan untuk mendapatkan keamanan jaringan Bitcoin. Tetapi set ini tampaknya tidak bekerja pada rantai publik tujuan umum seperti Ethereum dan Solana. Karena Penambang adalah kelompok tentara bayaran, ke mana harus hasilkan uang long pergi ke sana, dan "komputer dunia" yang harus dikelola oleh rantai publik tujuan umum tidak terlalu menarik bagi kekayaan dunia luar, jadi dari perspektif penawaran dan permintaan, beban mempekerjakan Penambang (tentu saja, sekarang long validator) untuk melihat rumah, beban membayar biaya umumnya ada di pundak jaringan itu sendiri.

Sederhananya, rantai publik tujuan umum perlu menemukan cara untuk "menghasilkan pendapatan" untuk membayar validator yang memelihara jaringan, tidak hanya dengan mengeluarkan insentif Token, tetapi juga untuk membuat Token yang dikeluarkan memiliki nilai jangka long dukungan, yang merupakan kemampuan hematopoietik dasar dari rantai publik. Tentu saja, hematopoiesis tidak semua tentang "hidup". Di pasar saham, kapasitas pendapatan yang lebih kuat berarti kekuatan pembelian kembali dan ekspektasi harga saham yang lebih kuat, dan hal yang sama berlaku untuk bisnis rantai publik.

Menurut logika ini, sebenarnya jelas data apa yang harus ada dalam "laporan keuangan rantai publik".

Pertama-tama, secara alami pendapatan operasional, untuk rantai publik, bagian ini berasal dari biaya jaringan, dan bagian dari biaya yang dihancurkan dapat dianggap sebagai pendapatan jaringan (setara dengan pembelian kembali), semakin banyak aktivitas jaringan long semakin tinggi pendapatan biaya. Yang kedua adalah biaya operasional, termasuk bagian dari setiap biaya jaringan yang dibayarkan kepada validator (biaya sisi penawaran), serta insentif Token dikeluarkan oleh jaringan, dan semakin sedikit Token yang dikeluarkan, semakin rendah biayanya. Akhirnya, ada laba kotor, yaitu, pembakaran token dikurangi Token penerbitan (dan biaya validator), yang merupakan perwujudan akhir dari kemampuan hematopoietik rantai publik dan nilai jaringan. Tidak sulit untuk melihat bahwa untuk rantai publik, penghancuran gas terpanjang dan insentif blok penerbitan sangat menentukan kapasitas pendapatan dan kemandiriannya.

Jadi pada kuartal pertama tahun ini, bagaimana kinerja perolehan pendapatan dari rantai publik tujuan umum? Kami memilih tiga kasus representatif untuk analisis komparatif, yaitu Ethereum berdasarkan Biaya Dasar Blok untuk pembelian kembali dan pembakaran gas, Solana dengan biaya 50% untuk pembelian kembali dan pemusnahan, dan Avalanche dengan biaya 100% untuk pembakaran penuh.

Dilihat dari "laporan triwulanan" akhir, Ethereum masih merupakan rantai publik tujuan umum paling menguntungkan di dunia enkripsi saat ini, mencapai pendapatan $1.17 miliar dan laba bersih $369 juta pada kuartal pertama tahun 2024. Meskipun Solana memiliki momentum ekologis yang kuat dalam enam bulan terakhir, karena advokasi konsep gas yang sangat rendah dan kurangnya mekanisme biaya dinamis, itu hanya mencapai pendapatan kurang dari $ 100 juta pada kuartal pertama, sementara biaya operasi jaringannya (yaitu, insentif Token) setinggi $ 844 juta, dengan total kerugian $ 796 juta. Avalanche Networks hampir tidak memiliki pendapatan pada kuartal pertama, terhitung kerugian $ 179 juta.

ETH: Hampir tidak impas

Dalam hal ekspansi, Ethereum Network menghasilkan laba pada bulan Februari tahun ini, dan pendapatannya terus naik sepanjang kuartal pertama, di mana pendapatan pada bulan Maret adalah $ 606 juta, terhitung 51,7% dari pendapatan kuartal pertama. Pada bulan Maret, harga Bitcoin mencapai rekor tertinggi dan sentimen pasar enkripsi dipompa, berkat lonjakan jumlah transaksi on-chain, gas rata-rata tunggal jaringan Ethereum serta total pendapatan biaya meningkat secara signifikan.

Dalam hal perbandingan pendapatan jaringan dan biaya operasi, biaya operasi jaringan Ethereum relatif stabil, dan tetap sekitar $4 juta per hari untuk waktu yang long sejak selesainya penggabungan (Merge) pada September 2022, tetapi dengan pump harga ETH dan permintaan Blok short, angka ini telah naik sejak pertengahan hingga akhir Februari dan saat ini sekitar $8 juta per hari.

Dalam hal pendapatan, Ethereum telah memperkenalkan mekanisme pembelian kembali dan penghancuran gas sejak peluncuran EIP-1559 pada Agustus 2021, dan benar-benar mulai menghasilkan pendapatan jaringan. EIP-1559 menetapkan bahwa biaya dasar untuk setiap pertukaran akan dibakar, sehingga pendapatan jaringan berhubungan positif dan linier dengan on-chain volume dan tingkat permintaan antara Blok short. on-chain transaksi long dan semakin besar permintaan antar Blok short, semakin tinggi biaya dasar rata-rata untuk pembakaran.

Namun, perlu dicatat bahwa ketika kami memperluas pengamatan ke putaran terakhir Bull Market, kapasitas pendapatan jaringan Ethereum saat ini sebenarnya telah turun, yang juga sangat terkait dengan siklus pasar. Sebagai perbandingan, pendapatan harian rata-rata jaringan Ethereum pada akhir tahun 2021 selama puncak bull sekitar 3 kali lipat dari yang sekarang.

Hal lain yang dapat diamati adalah bahwa transformasi PoS memang menjadi faktor kunci dalam neraca pembayaran Ethereum. Sebelum beralih dari PoW ke PoS, Ethereum masih membutuhkan tenaga kerja rig penambangan kartu grafis yang intensif secara ekonomi untuk mempertahankan jaringannya, yang juga menyebabkan tingginya biaya operasional yang dibayarkan oleh jaringan kepada penambang. Menurut situs web resmi Ethereum, sebelum merger, jaringan Ethereum harus membayar 2 ETH biaya operasi seperti Penambang setiap 13, 3 detik (yaitu, satu Blok), ditambah ommer Blok (tidak termasuk Blok rantai terpanjang), Ethereum biaya operasi hingga sekitar 13.000 ETH per hari.

Setelah pindah ke PoS, Node validator tidak lebih lama membutuhkan biaya perawatan yang tinggi, dan biaya operasi jaringan didasarkan pada jumlah total stake ETH (sekitar 14 juta ETH) dan hanya menghabiskan 1.700 ETH per hari, langsung menghemat jaringan sekitar 88%. Oleh karena itu, terlepas dari penurunan kapasitas pendapatan Ethereum saat ini, jaringan masih dapat mempertahankan impas dasar dibandingkan dengan biaya yang anjlok.

Dari perbandingan pendapatan jaringan dan laba bersih, tingkat Intrerest kotor jaringan Ethereum setelah merger adalah sekitar 40% hingga 70%, dan semakin padat jaringan, semakin tinggi tingkat Intrerest kotor. Selain itu, seluruh jaringan saat ini perlu mempertahankan pendapatan $ 8 juta per hari untuk menjadi menguntungkan. Sebagai contoh, meskipun tidak berada dalam lingkup kuartal pertama, dapat dilihat dari grafik di bawah ini bahwa pendapatan fee Ethereum telah menurun sepanjang bulan April karena kondisi pasar, sehingga setelah mencapai profitabilitas selama 2 bulan berturut-turut, jaringan Ethereum telah memasuki keadaan rugi lagi. Dapat dilihat bahwa paling sulit untuk membuat rantai mandiri.

Melihat lebih jauh jumlah Alamat aktif harian dan deployer kontrak (proksi data pengembang ekosistem) di jaringan Ethereum, kita dapat memperoleh beberapa perspektif tambahan. Pada kuartal pertama, Alamat aktif harian jaringan Ethereum tetap sekitar 420.000, tetapi jumlah deployer kontrak menurun secara signifikan, dari 4 k per hari pada Januari menjadi 2 k per hari pada Maret.

Dalam jangka long, tampaknya jumlah pengembang ekosistem dalam jaringan Ethereum telah dalam keadaan naik stagnasi sejak akhir putaran terakhir Bull Market, dan bahkan mulai meningkat setelah Februari 2024. Pasar telah memasuki babak baru siklus naik, tetapi jaringan Ethereum telah jatuh ke dalam dilema pengembang melarikan diri dan pengguna aktif naik melambat, yang terkait erat dengan kurangnya inovasi dalam skenario aplikasi dalam ekosistem.

Selama Bull Market dari 2020 hingga 2022, inovasi enkripsi asli yang menarik seperti Keuangan Desentralisasi, NFT, GameFi, SolcialFi, dan banyak lagi lahir dari ekosistem Ethereum, dan setiap narasi memiliki dampak besar pada perkembangan industri di masa depan. Pada tahun 2024, orang sekali lagi mengharapkan Ethereum muncul kembali secara ajaib dan memberi Anda inovasi narasi yang mempesona, tetapi saat ini, kecuali untuk mempertaruhkan kembali Eigen Layer, hampir tidak ada "hal baru" yang menarik dalam ekosistem.

Di sisi lain, ini juga karena ketidaksesuaian antara ekspektasi pasar dan undang-undang pengembangan industri. Inovasi dan pengembangan industri dan efek modal yang dibawanya sering menunjukkan hubungan sebab akibat, dan demikian pula, hanya karena siklus pasar enkripsi terjadi setiap 4 tahun, inovasi industri tidak dapat dipaksa untuk mengikuti ritme yang sama. Tentu saja, ada industri seperti AI dan energi nuklir yang mengandalkan leverage modal untuk menghancurkan kemajuan teknologi, tetapi jelas Blockchain dan Web3 tidak termasuk dalam kategori ini.

Lebih penting lagi, pasar enkripsi dalam beberapa bulan terakhir hampir seluruhnya didorong oleh dana Bitcoin ETF, dan lingkungan makro belum membawa suntikan Likuiditas yang signifikan ke pasar, dan bidang alts lebih long permainan antara dana yang ada. Dalam konteks ini, ledakan meme Solana dan narasi pembuatan bir "Base Season" tidak diragukan lagi menghisap darah ekosistem Ethereum.

Tanpa memainkan dua kartu "gas rendah" dan "konsumsi massal", bagaimana membuat Blok yang dijual Ethereum Internet memiliki permintaan yang lebih tinggi adalah masalah inti yang perlu dipikirkan oleh Yayasan dan VC teratas.

Solana: Pembakaran uang gila mendorong pendapatan

Dibandingkan dengan Ethereum, yang pada dasarnya telah mencapai titik impas, Solana masih dalam "tahap pembakaran uang" yang jelas, dengan kerugian keseluruhan $ 797 juta pada kuartal pertama, termasuk kerugian $ 380 juta pada kuartal ketiga, terhitung 47,6%. Karena harga SOL telah memompa, biaya operasi Solana Network terus naik selama kuartal terakhir, hampir dua kali lipat dari $ 212 juta pada Januari menjadi $ 414 juta pada bulan Maret.

Namun, perlu dicatat bahwa meskipun ada naik tajam dalam biaya, pendapatan pada kuartal pertama Solana tumbuh pesat, dengan pendapatan biaya jaringan (termasuk biaya sisi penawaran) sebesar $ 69 juta pada bulan Maret, hampir lima kali lipat naik dari $ 15,38 juta pada bulan Januari. Ini didorong oleh ledakan meme yang berkelanjutan dalam ekosistem Solana pada bulan Maret dan lonjakan biaya volume dan prioritas dari penambangan ORE, tetapi masih merupakan Drop dalam ember dibandingkan dengan biaya seluruh jaringan.

Dari perbandingan pendapatan jaringan dan biaya operasi, rasio pengeluaran terhadap pendapatan jaringan Solana tetap pada 15 hingga 30 kali pada kuartal pertama, yang berarti bahwa jaringan perlu menghabiskan $ 15 hingga $ 30 untuk setiap $ 1 yang diperoleh, dan biaya akuisisi pelanggan sangat tinggi. Tetapi melihat lebih dekat mengungkapkan bahwa mencapai angka ini adalah langkah maju yang besar bagi jaringan Solana, dengan Solana pendapatan jaringan dapat diabaikan selama setahun terakhir dan pada putaran terakhir Bull Market. Pada bulan Maret, jaringan Solana mencapai $1 juta dalam pendapatan harian, peningkatan yang signifikan dari pendapatan harian $145,000 pada tahun 2022 selama puncak bull.

Pada kuartal terakhir, Alamat aktif harian jaringan Solana terus naik, dan pada pertengahan Maret, BOME, SLERF, dan "disk ajaib meme" lainnya meledak satu demi satu, menetapkan data historis 2,4 juta.naik Jumlah deployer kontrak di jaringan juga telah dipompa sejak akhir tahun lalu, dan tetap rata-rata 80 orang per hari sepanjang kuartal pertama.

Dibandingkan dengan Ethereum, Solana telah mematuhi rute yang tidak kompatibel EVM di masa lalu, dan pengembang di ekosistem telah memupuk kelengketan yang kuat, secara efektif mengurangi situasi "penerbangan pengembang". Selain itu, serangkaian gelombang penciptaan kekayaan sejak JTO Airdrop juga telah menarik sejumlah besar pengguna dan pengembang eksternal ke jaringan. Namun, perlu dicatat bahwa karena tingginya naik pengguna jaringan Solana saat ini terutama didorong oleh "subsidi pembakaran uang", ada juga kurangnya inovasi yang efektif dalam skenario aplikasi dalam ekosistem, dan begitu subsidi modal dilepaskan, potensi pertumbuhan ini dapat dengan mudah naik cepat.

Di sisi lain, meskipun 50% dari biaya Pencucian Uang jaringan Solana digunakan untuk pembelian kembali dan pembakaran, lonjakan jumlah transaksi belum membawa pendapatan yang signifikan, yang juga mencerminkan jaringan Solana saat ini memiliki masalah tertentu dalam mekanisme biaya.

Mirip dengan Ethereum, mekanisme biaya Solana juga dibagi menjadi biaya dasar dan biaya prioritas, tetapi tidak seperti mekanisme biaya dasar dinamis Ethereum, biaya dasar Solana diukur secara statis dalam Lamports (umumnya 0,000005 SOL), sedangkan biaya prioritas diukur dalam Unit Komputasi yang diperlukan untuk setiap pertukaran.

Seperti yang Anda lihat pada grafik di bawah ini, persentase penggunaan biaya prioritas telah meningkat sejak awal tahun, dengan mayoritas pendapatan biaya jaringan Solana berasal dari biaya prioritas. Menurut The Blok, $ 11,9 juta dari pendapatan biaya rekor Solana sebesar $ 15,6 juta pada bulan Januari berasal dari biaya prioritas, terhitung 92% dari Pencucian Uang non-voting.

Namun, siapa pun di long dapat merasakan dari pengalaman buruk jaringan Solana selama sebulan terakhir bahwa mekanisme biaya prioritas saat ini tampaknya tidak menyelesaikan masalah penetapan harga blok tertentu yang short di antara mereka. Meskipun menetapkan biaya prioritas meningkatkan kemungkinan transaksi dikemas ke dalam Blok, karena sifat produksi Blok berkelanjutan Solana, menetapkan biaya prioritas yang lebih tinggi tidak menjamin bahwa transaksi akan dimasukkan dalam Blok sebelumnya.

Kurangnya mekanisme biaya dinamis untuk blok harga dan short yang akurat mengarah pada fakta bahwa banyak bot long akan mengirim SPAM untuk memasukkan transaksi mereka sendiri di Blok, karena dalam kasus long besar, biaya biaya dasar 0,000005 SOL tidak akan melebihi keuntungan yang diharapkan setelah transaksi berhasil. Menurut laporan penelitian oleh Umbra Research, karena persyaratan yang sangat tinggi untuk kecepatan Pencari, transaksi Arbitrase dengan biaya prioritas lebih dari 0,02 SOL jarang terlihat di jaringan Solana, dan sekitar 96% upaya Arbitrase pada jaringan Solana saat ini gagal.

Sejumlah besar transaksi yang gagal telah menghabiskan banyak Blok short, yang tidak hanya mempengaruhi efisiensi penangkapan nilai untuk Blok produksi yang menjadi tanggung jawab validator, tetapi juga menyebabkan hilangnya sejumlah besar pengguna dan volume. Setelah MEV memory pool Jito ditutup pada awal Maret, Solana perlu menemukan solusi biaya yang secara efektif akan menentukan harga Blok short dan meningkatkan pendapatan biaya jaringan.

Selain meningkatnya dilema di sisi pendapatan, Solana perlu melakukan upaya yang lebih besar dalam pengendalian biaya jika ingin impas.

Dalam pesanan untuk mencapai kinerja yang sangat tinggi, biaya operasi validator dan Node dari jaringan Solana secara signifikan lebih tinggi daripada Ethereum, dan lelucon "menjalankan Solana Node dan menghancurkan jaringan perusahaan" masih menjadi stereotip jaringan long Solana.

Menurut Validators.app, 14% Solana validator menggunakan Latitude sebagai perangkat keras mereka, dengan produk bare-metal mulai dari $ 350 per bulan dan C 3 Large berharga antara $ 370 dan $ 470 per bulan. Selain itu, Xu long validator akan memilih untuk menggunakan server bare metal khusus secara langsung, dan Solana Foundation telah menandatangani protokol jangka long dengan Pusat Data Xu long untuk menjamin ketersediaan rak dan kontrak bulanan.

Saat ini, jaringan Solana memiliki lebih dari 1.000 validator berjalan, tetapi kesenjangan pendapatan di antara mereka sangat besar, dengan validator besar seperti Jito menghasilkan jutaan dolar keuntungan dari stake yang didelegasikan, sementara Xu long validator kehilangan uang. Selain biaya hosting (yang bisa mencapai puluhan ribu rupiah per tahun), Solana validator juga harus membayar biaya voting, yang menurut Helius sekitar 3 SOL per zaman.

Xu long secara pribadi menguji dan menemukan bahwa dalam pesanan untuk mendapat untung, Anda harus memiliki setidaknya sekitar 5.000 SOL dana dasar, dan Anda juga harus memiliki penghasilan stake yang dipercayakan sendiri. Tentu saja, hal ini secara tidak langsung meningkatkan pengeluaran pemasaran validator. Dan itu bahkan belum termasuk biaya menjalankan Solana Node, dengan anggota komunitas Reddit long mengatakan bahwa Solana Node "hanya dapat berjalan di pusat data" karena bandwidth tinggi dan persyaratan uptime.

Dalam pesanan untuk mempertahankan jaringan berkinerja tinggi, biaya yang Solana bayar ke "Node super" tentu tinggi. Di bawah rencana inflasi Solana, jaringan dimulai dengan tingkat inflasi tahunan 8% dan turun pada tingkat 15% per tahun, akhirnya menjaga ukuran inflasi tahunan pada 1,5%.

Sisi baiknya, Solana dirancang untuk mengikuti Hukum Moore dan berjanji untuk menggandakan skalabilitas jaringan setiap dua tahun dengan pengembangan CPU dan teknologi lainnya, yang berarti lebih banyak pengguna long dan pendapatan biaya yang lebih tinggi. Pada sisi negatifnya, akan memakan waktu sekitar 10 tahun bagi Solana untuk mencapai target inflasi, dan jaringan kemungkinan akan berada di zona merah sampai saat itu.

Meskipun menggunakan "gas rendah" untuk melawan Ethereum berhasil, ini seperti promosi penurunan harga kendaraan energi baru, tidak peduli seberapa sengit perang harga, masih perlu menemukan cara untuk menghasilkan keuntungan. Biaya rendah berarti bahwa nilai jual Solana tidak lebih lama premi blok, dan volume telah menjadi kunci untuk bertahan hidup. Dan yang perlu diperhatikan modal adalah, bagaimana long uangnya bisa dibakar untuk long?

Avalanche: Hilangnya kemampuan hematopoietik secara bertahap

Dibandingkan dengan dua yang pertama, Avalanche berada di posisi terburuk, dengan hampir tidak ada pendapatan untuk seluruh kuartal pertama dan biaya operasi yang relatif tinggi. Ini banyak berkaitan dengan kurangnya daya tarik ekosistem Avalanche di masa lalu. Sejak akhir tahun lalu, Avalanche telah menjadi pengikut pasif hotspot industri, pertama AVAV mengikuti kegemaran inskripsi, dan kemudian Yayasan perlahan-lahan meluncurkan yayasan meme. Meskipun lalu lintas telah digosok, efeknya begitu saja, dan tidak ada pencapaian dalam kapasitas pendapatan secara keseluruhan.

Meskipun Avalanche telah menghabiskan 100% Pencucian Uang untuk pembelian kembali luka bakar, memperluas ruang lingkup pengamatan, kami menemukan bahwa jaringan Avalanche telah "membakar uang" seperti Solana kecuali untuk periode short keuntungan melalui AVAV selama "demam EVM inskripsi".

Dari perspektif alamat aktif harian dan jumlah deployer kontrak, jumlah pengguna dan pengembang di ekosistem Avalanche turun serius pada kuartal pertama, dan di jangka panjang, itu menunjukkan volatilitas yang sangat tinggi, yang berarti bahwa kekakuan pengguna jaringan rendah dan sangat dipengaruhi oleh kondisi pasar dan hot spot.

Faktanya, data Avalanche yang tidak optimis pada kuartal pertama mencerminkan sampai batas tertentu dilema dan tantangan yang dihadapi oleh rantai publik EVM saat ini dan bahkan rantai publik yang mengiklankan bahasa baru dan narasi baru, yaitu, di pasar saham di mana basis pengguna industri lambat naik dan Blok short kelebihan pasokan, sulit bagi produk dengan pengalaman pengguna yang pada dasarnya serupa untuk menonjol di pasar dan Ethereum dan Solana Harimau seperti itu mengambil makanan dari mulut mereka. Seperti perang di era Internet, rantai publik saat ini long memilih untuk membakar uang, tetapi masih masalah yang sama, jika tidak ada harapan, modal long bersedia bertahan untuk waktu yang long?

L2 dari satu juta keuntungan

Faktor-faktor seperti biaya operasi yang tinggi pada tahap awal dan ketidakpastian yang tinggi di sisi pendapatan membuatnya sangat sulit untuk memulai bisnis rantai publik, itulah sebabnya dalam 10 tahun terakhir, iterasi list dari 10 kapitalisasi pasar teratas di bidang enkripsi begitu sering dan drastis. Namun, dengan munculnya tren modularisasi yang dipimpin oleh Celestia dan pengembangan infrastruktur RaaS seperti Altlayer, industri secara bertahap mengeksplorasi peluang kewirausahaan yang lebih pasti daripada rantai publik - L2.

Biaya operasi L2 terdiri dari tiga bagian: pra-pengembangan, menjalankan sequencer, dan mengunggah paket transaksi (DA). Terlepas dari biaya pengembangan, pendapatan biaya L2 tunggal harus menutupi biaya DA. Oleh karena itu, dibandingkan dengan rantai publik L1, L2 hampir tidak akan menghadapi masalah memenuhi kebutuhan, karena long biaya operasi sequencer cukup rendah, L2 adalah bisnis yang menguntungkan. Dengan peningkatan infrastruktur yang terkait dengan "Chain Satu Klik", biaya kewirausahaan L2 juga Drop, itulah sebabnya L2 muncul baru-baru ini.

Pada artikel ini, kami telah memilih kinerja Arbitrum, Base, dan Blast untuk membandingkan kinerja tiga L2. Anda akan melihat bahwa L1 berpikir tentang impas, sedangkan untuk L2 ini tentang membuat long menghasilkan lebih sedikit. Pada kuartal pertama, ketiga L2 menguntungkan, dengan Base dan Arbitrum keduanya memiliki pendapatan lebih dari $ 27 juta, dan Blast, sebagai kekuatan L2 baru, dengan pendapatan kuartalan sebesar $ 7,66 juta, yang pasti mempermalukan banyak L1.

Arbitrum memiliki penghasilan yang stabil

Diperluas, pendapatan bulanan rata-rata Arbitrum pada kuartal pertama stabil di sekitar $ 2.3 juta. Pada bulan Januari, Arbitrum Network menghasilkan pendapatan $7.44 juta, $4.88 juta dalam biaya DA, dan laba kotor sekitar $2.5 juta, sedangkan pendapatan Maret adalah $10.46 juta, dengan laba kotor $7.94 juta dalam biaya DA, yang juga sekitar $2.5 juta.

Seperti yang Anda lihat, sebelum EIP-4844 dan upgrade Cancun, plafon pendapatan untuk L2 tetap dan sangat terbatas. Karena hubungan linier positif antara pendapatan biaya dan biaya on-chain, Suku Bunga kotor L2 terbatas pada kisaran tetap, dan dalam kasus Arbitrum, angka ini tetap antara 25% dan 40% pada kuartal pertama. Setelah peningkatan Cancun, biaya DA untuk L2 menggunakan gumpalan sangat Drop, yang sangat meningkatkan Suku Bunga kotor L2, dan seperti yang Anda lihat pada grafik di bawah ini, Suku Bunga kotor L2 pada dasarnya stabil pada 90% setelah EIP-4844 ditayangkan. Tentu saja, data ini tidak memperhitungkan akun biaya operasional sequencer.

Namun, Drop biaya DA juga membuat Pencucian Uang Drop, yang berarti Drop tajam dalam pendapatan biaya jaringan tanpa adanya pengguna tambahan. Seperti yang Anda lihat dari bagan di bawah ini, pendapatan biaya jaringan Arbitrum juga turun secara signifikan setelah peningkatan Cancun, meskipun hampir "nol" biaya operasi. Melihat data April, pendapatan Arbitrum menyusut hampir 80% menjadi sekitar $2 juta, tetapi berkat biaya DA yang sangat rendah, akhirnya mencapai laba kotor $1.88 juta, turun hanya 25.3% dari Maret.

Suku Bunga kotor sangat ekstrem, tetapi pendapatan belum meningkat, dan meningkatnya kemacetan pengguna juga merupakan tantangan terbesar Arbitrum. Alamat aktif harian Arbitrum melambat naik setelah Maret, sementara jumlah deployer kontrak tidak berubah secara signifikan pada kuartal pertama, dan jumlah aset dan transaksi di cross-chain juga berhenti naik pada bulan Maret. Dari sudut pandang pengguna, nilai alat Arbitrum tampaknya jauh melebihi nilai aplikasinya, dan skenario aplikasi tunggal dalam ekosistem membuatnya sulit untuk mengaktifkan pengguna yang ada di satu sisi, dan sulit untuk mempertahankan pengguna baru di sisi lain, yang telah menjadi "rantai transit" di mata banyak orang long.

Ledakan dasar naik

Meningkatnya kemacetan tampaknya tidak menjadi masalah di sisi Base. Pada bulan Maret, Base mengantarkan naik eksplosif, dengan pendapatan naik lebih dari 4 kali lipat dari tahun ke tahun. Di satu sisi, biaya DA telah anjlok, dan di sisi lain, jumlah pengguna melonjak, dan setelah menghapus $6.34 juta dalam biaya DA, laba kotor jaringan Base dalam satu bulan telah long dua kali lipat laba kotor Arbitrum di seluruh kuartal pertama.

Setelah peningkatan Cancun, Base juga mengalami lonjakan pendapatan, tetapi dengan cepat membalikkan penurunan. Dilihat dari data laba bersih, laba jaringan Bas telah meningkat sejak awal tahun, dan setelah EIP-4844, Base langsung "diperoleh".

Pendapatan eksplosif naik didorong oleh narasi "Base Season", yang telah menjadi salah satu dari sedikit jaringan yang telah long naik pada tingkat tinggi dalam hal Alamat aktif harian dan deployer kontrak pada kuartal terakhir. Namun, perlu dicatat bahwa pengembang di ekosistemnya masih menunjukkan spekulasi pasar yang kuat, dan pada bulan April, ketika likuiditas keseluruhan menyusut, jumlah deployer kontrak di jaringan Base juga dengan cepat Halving karena jumlah transaksi dan pendapatan biaya terus menurun.

Perlu dicatat bahwa meskipun popularitas keseluruhan jaringan Base telah menurun secara signifikan pada bulan April, beberapa sinyal fundamental tentang "Base Season" masih menguat. Mulai bulan Maret, Pasokan Beredar bersih USDC dari jaringan Base, serta nilai aset cross-chain, mulai naik dengan cepat, dan momentum ini tidak menunjukkan tanda-tanda melambat secara signifikan bahkan hingga April. Dengan membaiknya likuiditas pasar pada paruh kedua tahun ini, Base dapat menjadi salah satu ekosistem yang paling penting di industri enkripsi.

Ledakan hangat

Dukungan paradigma, Tieshun IP menarik perhatian, KOL dukungan, entri pihak proyek, sebagai perwakilan dari kekuatan baru L2, Blast telah keluar dari pusat perhatian ketika baru saja diluncurkan, tetapi dari data keuangan dua bulan terakhir, kinerja Blast tidak terlalu ideal. Setelah mencapai sorotan pada bulan Maret, bersama dengan seluruh pasar enkripsi, Blast dipukuli kembali ke bentuk aslinya pada bulan April, dengan pendapatan turun lebih dari 60% dari bulan Maret dan laba kotor hanya $ 700.000.

Salah satu poin yang lebih menarik adalah bahwa Blast, seperti L2 lainnya, tidak secara signifikan mengurangi biaya operasi setelah upgrade Cancun, tetapi tetap pada tingkat tinggi, membuat Suku Bunga kotor jaringan tidak pernah menerobos.

Namun, kesulitan Blast di tingkat naik lebih mengkhawatirkan daripada masalah Suku Bunga kotor, dengan jumlah deployer kontrak di Blast turun tajam dalam sebulan terakhir, sementara jumlah Alamat aktif harian dan jumlah transaksi harian keduanya mengalami stagnasi setelah penurunan arus masuk naik cross-chain. Tentu saja, agak bias untuk menggunakan data April yang dihasilkan dengan latar belakang kelemahan pasar secara keseluruhan untuk mengevaluasi Blast, tetapi sejujurnya, Blast tidak berkinerja jauh lebih baik di bulan Maret.

Mirip dengan situasi Avalanche, dilema Blast juga berfungsi sebagai peringatan untuk L2 tujuan umum yang akan datang, yaitu, di pasar saham saat ini telah dimainkan orang untuk pengisap oleh para pemimpin L2, sulit bagi L2 tujuan umum baru untuk mencapai skala dan mendapatkan pangsa pasar. Mungkin dalam lingkungan persaingan saham ini, jalan keluarnya adalah memainkan diferensiasi dan bidang vertikal, dan menjadi pasar yang kecil dan indah.