Исследование RWA: Базовые активы, бизнес-структуры и пути развития

С начала года на рынке все чаще обсуждают RWA (реальные активы). Некоторые считают, что RWA может спровоцировать следующий бычий рынок. Соответственно, некоторые предприниматели переключили свое внимание на сектор RWA, надеясь использовать растущий нарратив для быстрого развития своего бизнеса. RWA предполагают токенизацию традиционных рыночных активов и перенос их на блокчейн, чтобы пользователи Web3.0 могли покупать и продавать их. Эти токены несут в себе права на доходы от актива. Если несколько лет назад предложения ценных бумаг (Security Token Offerings, STO) в основном были направлены на финансирование корпоративных облигаций, то теперь сфера применения RWA значительно расширилась. Она не ограничивается первичными рынками традиционных активов; любой актив, обращающийся как на первичном, так и на вторичном рынках, может быть токенизирован и выведен на блокчейн, что позволит пользователям Web3.0 участвовать в инвестировании. Таким образом, рассказ о RWA охватывает богатое разнообразие типов активов и широкий диапазон ставок доходности.

Растущий интерес рынка к RWA может быть обусловлен несколькими причинами: Во-первых, нынешнему криптовалютному рынку не хватает активов с низким уровнем риска, основанных на универсальной (U) стоимости, а с повышением процентных ставок безрисковые ставки в крупных экономиках выросли до 4% и даже выше, что привлекательно для местных криптоинвесторов. Соответственно, во время "бычьего" рынка 2020-2021 гг. многие традиционные фонды вышли на криптовалютный рынок, получая прибыль с низким риском благодаря таким стратегиям, как арбитраж. Представление традиционных рыночных продуктов с низким риском и высокой доходностью через RWA может заинтересовать некоторых инвесторов. Во-вторых, криптовалютный рынок в настоящее время не находится в фазе "бычьего" роста, и даже на родном криптовалютном рынке не хватает убедительных историй. RWA - один из немногих секторов с солидным доходом, который потенциально может испытать взрывной рост бизнеса. Наконец, RWA служат мостом между традиционными и криптовалютными рынками, потенциально привлекая пользователей традиционных рынков и вливая новую ликвидность, что, несомненно, благоприятно для развития индустрии блокчейна.

Однако, если посмотреть на некоторые текущие проекты RWA, их бизнес-показатели, такие как Total Value Locked (TVL), не росли быстрыми темпами, что говорит о том, что рынок, возможно, имеет слишком высокие краткосрочные ожидания в отношении RWA. Для проекта RWA необходимо учитывать несколько ключевых аспектов:

1. Базовые активы. Это самый важный вопрос на пути RWA (Real World Assets). Выбор правильных базовых активов значительно облегчает последующее управление и другие аспекты.
2. Стандартизация базовых активов. Сложность стандартизации базовых активов обусловлена различными уровнями их "неоднородности". Активы с более сильной неоднородностью требуют более высоких требований к стандартизации, и процесс становится более сложным.
3. Институты сотрудничества вне цепочки и формы сотрудничества. Высококачественные внецепочечные институты сотрудничества могут не только бесперебойно выполнять свои обязательства, но и полностью раскрывать ценность базовых активов.
4. Управление рисками. Обслуживание базовых активов, токенизация активов, распределение прибыли и другие процессы - все это связано с управлением рисками. Для активов долгового типа это также включает управление рисками, связанными с ликвидацией активов и взысканием задолженности в случае дефолта должника.

I. Базовые активы

Базовые активы - самый важный элемент в этой области.

В текущем треке RWA (Real World Assets) базовые активы в основном делятся на следующие типы:

1. Облигационные активы, в основном краткосрочные казначейские облигации США или облигационные ETF. Типичными представителями являются такие стабильные монеты, как USDT и USDC. Некоторые кредитные проекты, такие как Aave и Maple Finance, также присоединились к этой категории. Государственные облигации/облигационные ETF в настоящее время имеют самую большую долю в RWA.

2. Золото, типичным примером которого является PAX Gold. Он по-прежнему относится к более широкому понятию "стабильных монет", но его развитие идет медленно, а рыночный спрос слаб.

3. РВА недвижимости, представленные такими компаниями, как RealT и LABS Group. Этот подход похож на упаковку недвижимости в REIT (Real Estate Investment Trusts) и последующее размещение их в блокчейне. Недвижимость для таких проектов поступает из самых разных источников, причем проектные команды часто выбирают свои города в качестве основного источника активов.

4. Кредитные активы, типичными типами которых являются USDT, Polytrade и т.д. Эти активы могут быть самыми разными, включая личные ипотечные кредиты, кредиты для бизнеса, инструменты структурированного финансирования и автоипотечные кредиты.

5. Акционерные активы, типичными проектами которых являются Backed Finance и Sologenic. Торговля этими активами стремится быть привязанной к реальным объектам, но сильно ограничена юридическими и другими проблемами. Важным направлением для развития крипто-нативных "синтетических активов" являются публично торгуемые акции, которые во многом пересекаются с этой областью.

6. Другие, включая более крупные активы (с точки зрения стоимости отдельных активов), такие как фермы и произведения искусства, но с меньшей степенью стандартизации.

При принятии решения о том, какие активы использовать в качестве базовых, необходимо учитывать пять аспектов: ликвидность, стандартизация, основная безопасность, масштабируемость и доходность. Исходя из этих пяти измерений, мы можем в общих чертах определить атрибуты вышеупомянутых активов.

С точки зрения базовых активов, долговые активы в настоящее время кажутся наиболее достойной категорией для изучения. Эти активы могут искать дифференцированный подход в зависимости от своего позиционирования, например, закреплять за собой фиатные валюты-стаблкоины или продукты, похожие на "криптовалютный рынок Yu'E Bao". Хотя в гонке за фиатными стабильными монетами в настоящее время доминируют несколько крупных игроков, а основные проекты уже заключили экологические партнерства с множеством других проектов, такая сфера, как "криптовалютный рынок Yu'E Bao", все еще остается практически неосвоенной.

Что касается активов недвижимости, то, хотя REIT (Real Estate Investment Trusts) являются зрелым решением, если проектная команда решает самостоятельно выбирать активы и управлять региональной и имущественной диверсификацией, это, несомненно, увеличивает значительные расходы. Например, что касается обслуживания проектов, то если регионы слишком разбросаны, то количество людей, занимающихся управлением имуществом, увеличится, равно как и расходы на закупки для обслуживания имущества и транспортировку персонала. За время своей работы над проектами я сталкивался с командами, стремящимися контролировать стоимость отдельных объектов недвижимости в пределах 100 000 долларов, распределенных по более чем пяти странам, и не ограничивающимися жилой и коммерческой недвижимостью. Хотя таким образом достигается достаточная диверсификация, это создает значительные трудности в раскрытии информации и управлении собственностью. Быстрый рост базовых активов в будущем также сталкивается с трудностями.

В настоящее время я не рекомендую чрезмерно концентрироваться на "других" видах базовых активов. Основные причины - ликвидность и стандартизация. Например, базовые активы, связанные с сельским хозяйством, из-за своей высокой степени нестандартизации создают значительные трудности при определении качества базовых активов. Возьмем, к примеру, отдельную ферму; качество производимых культур может быть разным, а процессы хранения, транспортировки и продажи являются относительно специализированными. Чтобы обеспечить инвесторам доходность сельскохозяйственных активов, требуются долгие годы глубокой работы в этой отрасли. Циклические колебания производственных мощностей и влияние погодных факторов на товарные культуры также трудно предсказать. Окончательная реализация этих активов также сопряжена со значительными трудностями.

Если сторона проекта ищет активы и упаковывает их самостоятельно, потенциал роста самого проекта может сильно пострадать, что делает быстрый рост более сложным для проектов такого типа.

Что касается базовых активов, то сосредоточение на долговых активах как основном направлении и использование активов, подобных REITs, в качестве средства повышения доходности может быть более практичным и осуществимым подходом.

II. Бизнес-архитектура

Если в последние несколько лет существовали значительные проблемы с токенизацией активов реального мира (RWA) на блокчейне, то теперь ситуация изменилась. Благодаря исследованиям ведущих проектов, таких как MakerDAO, появился более четкий путь.

Во-первых, чтобы облегчить токенизацию RWA, целесообразно создать структуру RWA Foundation. В рамках этой структуры MakerDAO может управлять несколькими RWA через RWA Foundation. Учреждение новых RWA может быть инициировано непосредственно Фондом RWA путем создания компании специального назначения (SPV).

Источник: https://forum.makerdao.com/t/pre-mip-discussion-rwa-foundations/9510

Для отдельных SPV (Special Purpose Vehicles) может быть принята модель управления, аналогичная модели управления проектами ABS (Asset Backed Securitization), когда финансирование обеспечивается активами, принадлежащими проекту.

Источник: https://forum.makerdao.com/t/poll-rwa-working-group-covenant-structure/4836

MakerDAO, отдавая предпочтение сохранности средств, предпочитает инвестировать в старшие активы, позволяя другим инвесторам стать держателями субординированных акций. Для других участников проекта уровень риска хранимых активов может быть определен на основе предпочтений целевой группы пользователей в отношении риска.

В отличие от традиционных этапов секьюритизации активов, в отдельных SPV MakerDAO нет ролей расчетных и фондовых кастодианов, но добавляется платформа для выпуска токенов. В будущем, по мере совершенствования нормативной базы, расчеты и хранение средств могут оставаться существенными участниками RWA (Real World Assets).

III. Управление рисками

Управление рисками, связанными с RWA, включает в себя, прежде всего, три аспекта:

1. Управление рисками базовых активов. Чем ниже стандартизация активов, тем выше потребность в потенциале управления рисками. По сравнению с лесными угодьями и фермерскими хозяйствами государственные облигации отличаются более высокой степенью стандартизации, лучшей ликвидностью активов и более сильными возможностями по установлению цен. Поэтому управлять государственными облигациями не так сложно. Однако даже для одного и того же типа активов трудности управления могут быть разными в разных регионах и странах. Например, в некоторых развивающихся странах с низким уровнем цифровизации долговые активы могут по-прежнему существовать в бумажном виде. Для этого необходимо найти надежное место для хранения этих облигаций большого объема без их повреждения. Бумажные активы также более подвержены мошенничеству, например, мошенничеству "наживки и подмены", которое имело место в многочисленных масштабных случаях в различных регионах.

В общем, основополагающим фактором управления рисками базовых активов является обеспечение их подлинности и эффективности на протяжении всего срока действия проекта. Во-вторых, очень важно защитить стоимость актива от антропогенных потерь. В-третьих, необходимо убедиться, что базовые активы могут быть ликвидированы по справедливой рыночной цене. Наконец, крайне важно гарантировать, что доходы и основная сумма будут надежно и бесперебойно доставлены инвесторам. Эти виды рисков в значительной степени совпадают с рисками традиционных активов, что позволяет применять меры по управлению рисками.

1. Управление рисками, связанными с данными в сети. Если данные хранятся в блокчейне, существует вероятность их фальсификации при ненадлежащем управлении внецепочечными учреждениями. Подобные негативные инциденты часто происходят в традиционной финансовой сфере, например, в сфере коммерческих бумаг, финансирования цепочек поставок и сырьевых товаров, где было совершено значительное мошенничество. Даже такие методы, как мониторинг датчиков в режиме реального времени и фиксированные места доставки, не могут полностью исключить риск.

В еще только зарождающейся индустрии RWA подобные инциденты вполне вероятны, тем более что здесь отсутствуют специальные нормативные документы, что делает стоимость незаконной деятельности относительно низкой. Поэтому не стоит недооценивать риск фабрикации данных в блокчейне.

1. Управление партнерскими рисками. Этот тип риска все еще склоняется к традиционному, но проблема заключается в отсутствии конкретных регулятивных рекомендаций по RWA. Например, какие типы депозитарных учреждений соответствуют требованиям, предъявляемым к депозитарному звену? На этапе аудита, могут ли текущие бухгалтерские и финансовые нормы точно и полно отражать характеристики RWA? Во время эксплуатации проекта, если произойдет событие, связанное с риском, какие методы и процессы ликвидации риска могут лучше защитить инвесторов? На эти вопросы до сих пор нет точных ответов. Таким образом, остается возможность для недобросовестных действий со стороны партнеров.

IV. Текущая структура пользователей и требования на рынке криптовалют

Как уже говорилось в статье "Перспективы "рынка родных облигаций" в криптовалютном мире", из-за высокой волатильности и цикличности криптовалютного рынка инвесторам, предпочитающим низкорисковые и консервативные профили риска, сложно добиться постоянной и стабильной прибыли. На таком рынке многие пользователи проявляют сильное предпочтение к риску:

Согласно отчету об исследовании, опубликованному dex.blue и другими командами в 2020 году, половина опрошенных пользователей криптовалютного рынка вложили в него более 50% всех своих сбережений. Отдельные отчеты Pew Research и Binance также отметили большую долю молодых людей среди пользователей криптовалютного рынка. При такой структуре рынка предпочтение риска у инвесторов криптовалютного рынка выше, чем у инвесторов традиционного рынка.

Источник: https://medium.com/dexdotblue/defi-usage-survey-the-results-insights-b3481275019b

На современном рынке, где доминируют арбитражники и высокорисковые инвесторы, волатильность также имеет схожие характеристики: Исследование K33 Research показывает, что с начала 2017 года по октябрь 2022 года волатильность Биткойна была выше волатильности Nasdaq и S&P 500 на протяжении большей части времени, при этом волатильность фондового рынка США лишь иногда превышала волатильность Биткойна в периоды крайне вялого рынка.

Источник: https://k33.com/research/archive/articles/volatility-near-6-year-lows

Источник: https://k33.com/research/archive/articles/volatility-near-6-year-lows

У двух основных групп инвесторов на криптовалютном рынке могут быть разные требования к доходности: Для арбитражников более доступны "низкорисковые" инвестиционные возможности. Например, годовая норма прибыли по сделкам с бессрочными контрактами на финансирование биткойнов составляет от 15% до 20% с момента их возникновения, что значительно выше долгосрочной нормы прибыли в 5% для мирового фондового рынка и выше долгосрочной нормы прибыли по различным видам облигаций. С другой стороны, инвесторы с высоким уровнем риска стремятся получить доход, значительно превышающий доход арбитражников.

Поэтому даже токенизированные акции могут столкнуться с проблемой соответствия текущей структуре рынка и ожидаемому уровню доходности. В краткосрочной перспективе соотношение риск-доходность многих продуктов RWA (Real World Asset) кажется неудобным.

V. Регулирование: Потенциальная возможность

В начале июня этого года Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) объявила, что несколько токенов, включая BNB, BUSD и MATIC, будут классифицированы как ценные бумаги. Это заявление вызвало обеспокоенность рынка по поводу регулирования, что привело к заметному снижению соответствующих активов.

Если регуляторные меры SEC получат признание в других странах G20 или более, и больше токенов будут классифицироваться как ценные бумаги и включаться в традиционную систему регулирования, будущие выпуски токенов на блокчейне также могут попасть под регулирование. Текущая политика различных регионов, таких как США, Япония и страны Европейского Союза, показывает тенденцию к согласованию регулирования стабильных монет с традиционной банковской практикой. Можно предположить, что будущие правила регулирования токенов могут в какой-то степени опираться на регулирование ценных бумаг.

Если этот сценарий будет развиваться, профессионалы в области традиционных финансов могут почувствовать себя более уверенно, переводя активы на блокчейн. Преимущество здесь в том, что активы являются местными, но при этом могут привлекать глобальную ликвидность. Эту концепцию уже взяли на вооружение некоторые предприниматели проектов Real World Asset (RWA). Хотя они ограничены географией, с помощью блокчейна они могут получить доступ к глобальным инвесторам. Для этих профессионалов токенизация регулируемых активов предлагает два преимущества: 1. Возможность использовать глобальную ликвидность без географических ограничений, потенциально получая доступ к более дешевым средствам; 2. Возможность обратиться к инвесторам с более низкими требованиями к доходности, чем местные инвесторы, что увеличивает возможности реализации проектов.

Между тем, регулятивные меры для пользователей также развиваются: Знайте своего клиента (KYC). Криптовалютные проекты требуют только кошелька для доступа, но некоторые стартапы, привлекающие средства на первичных рынках, теперь нуждаются в KYC для проверки квалифицированных инвесторов. Проекты, включающие в себя RWA, такие как Maple Finance, считают KYC важной частью привлечения клиентов. Если KYC станет более распространенным в новых проектах, то индустрия блокчейна с более четкими правилами, сосуществующими с KYC, может предложить дополнительное преимущество: больше обычных инвесторов смогут уверенно войти на рынок.

Эти инвесторы, как правило, предпочитают знакомые активы, но также проявляют некоторый интерес к новым крипто-активам. В этом случае RWA могут стать важным объектом инвестиций для этих более обычных инвесторов.

VI. Возможные пути развития RWA

В краткосрочной перспективе RWA предлагает три основных преимущества для инвесторов в криптоиндустрию:

1. Варианты инвестиций с низким уровнем риска, номинированные в фиатной валюте: В настоящее время безрисковые процентные ставки в крупных экономиках, возглавляемых Соединенными Штатами, достигли уровня выше 3%, что значительно превышает ставки кредитования в различных протоколах кредитования в долларах США на криптовалютном рынке. Это дает инвесторам возможность инвестирования с чрезвычайно низким уровнем риска без необходимости использования дополнительного кредитного плеча. Такие проекты, как Ondo Finance, Maple Finance и MakerDAO, запустили инвестиционные проекты, основанные на доходности Казначейства США, которая очень привлекательна для инвесторов, ведущих расчеты в фиатных валютах. В этой области может появиться проект, подобный китайскому "Yu'e Bao" на криптовалютном рынке.

来源：https://fred.stlouisfed.org/series/FEDFUNDS

1. Диверсификация рисков активов: Если взять в качестве примера биткойн, то его корреляция с золотом и американскими акциями менялась на разных этапах развития рынка.

Источник: https://www.theblock.co/data/crypto-markets/prices/btc-pearson-correlation-30d

Даже в годы после 2020 года, обусловленные макроэкономическими факторами, сохранится определенное преимущество диверсификации между различными классами активов. Для портфельных инвесторов смешивание крипто-нативных активов с различными типами RWA позволяет добиться большей диверсификации рисков.

Источник: https://www.swanglobalinvestments.com/the-correlation-conundrum/

1. Инструмент для инвесторов в развивающихся странах для хеджирования от колебаний национальной валюты: В некоторых развивающихся странах, таких как Аргентина и Турция, где инфляция постоянно высока, RWA может помочь инвесторам застраховаться от колебаний национальной валюты и добиться глобального распределения активов.

Если исходить из этих трех аспектов, то в среднесрочной и краткосрочной перспективе широкое признание получат те РВУ, которые в настоящее время предлагают высокую доходность и низкий риск в связи с повышением процентных ставок в ведущих странах.

В долгосрочной перспективе, когда нормативная база станет более четкой, на криптовалютный рынок придет больше обычных инвесторов, а операции внутри криптоиндустрии станут проще, RWA может повторить бум, который десять лет назад пережили китайские интернет-финансы:

1. Активы RWA на основе блокчейна предлагают беспрецедентную "доступность" для глобальных основных инвесторов: RWA, будучи наиболее знакомыми инвесторам активами, могут стать их основными цепными инвестиционными объектами. Для них безграничная природа и безразрешительный доступ и работа с активами на цепочке открывают мир глобальных активов для инвестиций и использования. И наоборот, для предпринимателей в этой области это обеспечивает беспрецедентную широту охвата пользователей, масштаб и чрезвычайно низкие затраты на привлечение клиентов. Быстрое развитие и широкое использование USDT и USDC в качестве "внутрицепочечных долларов" предварительно подтвердили эту тенденцию.

2. Активы RWA могут привести к появлению новых бизнес-моделей DeFi: LSD как новый базовый актив стимулировал быстрое развитие LSD-Fi. В этой области пересматриваются не только прошлые парадигмы, такие как управление активами, спотовая торговля и стабильные монеты, но и направления, на которые раньше не обращали внимания, например, волатильность доходности. Если RWA станет важным классом базовых активов, введение новых и массовых внецепочечных доходов может породить новые бизнес-модели DeFi. В будущем RWA также можно будет комбинировать с криптовалютными активами и стратегиями, формируя гибридные активы, что позволит большему количеству пользователей, желающих изучить криптовалютные активы, понять их в более привычном виде. С этой точки зрения, следующим проектом со сверхвысоким ТВЛ в RWA+DeFi может стать "on-chain Yu'e Bao".

3. Борьба отрасли с нормативными актами в конце концов найдет ответ, а практикующие специалисты найдут методы привлечения клиентов, отвечающие всем требованиям: Будь то в западных странах или в Гонконге на Востоке, ясность в регулировании - главная тенденция. По мере того, как криптоиндустрия будет расти и достигнет размера в 10 триллионов долларов, регуляторы не оставят ее без внимания. Благодаря постепенно проясняющейся политике регулирования, мы видим, что некоторые регионы могут реализовать ранее неосуществимые бизнесы: в Гонконге стабильные монеты теперь можно выпускать через соответствующие каналы, а на Ближнем Востоке изучают способы объединения индустрии блокчейна с традиционными отраслями.

В долгосрочной перспективе одним из ключевых факторов уверенного роста криптоиндустрии является достаточная ликвидность. По мере внедрения нормативных актов фиатные стабильные монеты и другие RWA будут неизбежно быстро расти. Особенно в условиях следующего раунда глобального смягчения ликвидности, если новые игроки на рынке смогут получить сильную поддержку экосистемы и каналов, совместимые фиатные стабильные монеты могут повторить путь быстрого роста USDT.

Отказ от ответственности：

1. Эта статья перепечатана с сайта[mintventures]. Все авторские права принадлежат оригинальному автору[Колин Ли]. Если у Вас есть возражения против этой перепечатки, пожалуйста, свяжитесь с командой GateLearn（gatelearn@gate.io）, и они оперативно рассмотрят их.
2. Предупреждение об ответственности: Мнения и взгляды, выраженные в этой статье, принадлежат исключительно автору и не являются инвестиционным советом.
3. Перевод статьи на другие языки осуществляется командой Gate Learn. Если не указано, копирование, распространение или плагиат переведенных статей запрещены.