Дослідження RWA: базові активи, бізнес-структури та шляхи розвитку

З початку року на ринку зростає дискусія щодо RWA (реальних активів). Деякі вважають, що RWA можуть спровокувати наступний бичачий ринок. Відповідно, деякі підприємці перемістили свою увагу на сектор RWA, сподіваючись використати наратив, що зростає, для швидкого розвитку свого бізнесу. RWA передбачають токенізацію традиційних ринкових активів і переведення їх у блокчейн для купівлі та продажу користувачів Web3.0. Ці токени несуть права на доходи від активу. Якщо кілька років тому пропозиції маркерів безпеки (STO) зосереджувалися в основному на фінансуванні корпоративних облігацій, сфера RWA тепер значно розширилася. Це не обмежується первинними ринками традиційних активів; будь-який актив, який обертається як на первинному, так і на вторинному ринках, можна токенізувати та перенести на блокчейн, дозволяючи користувачам Web3.0 брати участь в інвестиціях. Таким чином, наратив навколо RWA охоплює широкий спектр типів активів і широкий діапазон ставок прибутковості.

Зростаючий ринковий інтерес до RWA можна пояснити декількома причинами: по-перше, на поточному криптовалютному ринку бракує активів з низьким рівнем ризику на основі універсальної (U) вартості, а з підвищенням процентних ставок безризикові ставки у великих економіках зросли до 4 % або навіть вище, що є привабливим для вітчизняних криптоінвесторів. Відповідно, під час «бичачого» ринку в 2020-2021 роках багато традиційних фондів вийшли на крипторинок, отримуючи прибутки з низьким рівнем ризику за допомогою таких стратегій, як арбітраж. Запровадження традиційних ринкових продуктів із низьким ризиком і високою прибутковістю через RWA може зацікавити деяких інвесторів. По-друге, крипторинок зараз не перебуває у фазі зростання, і навіть на рідному крипторинку бракує переконливих наративів. RWA є одним із небагатьох секторів із надійною підтримкою доходів, який потенційно може зазнати вибухового зростання бізнесу. Нарешті, RWA служать мостом між традиційним і крипторинками, потенційно залучаючи традиційних користувачів ринку та вливаючи нову ліквідність, що, безсумнівно, корисно для розвитку індустрії блокчейнів.

Однак, дивлячись на деякі поточні проекти RWA, їхні бізнес-індикатори, такі як Total Value Locked (TVL), не зросли швидко, що свідчить про те, що ринок може мати занадто високі короткострокові очікування щодо RWA. Для проекту RWA необхідно враховувати кілька ключових параметрів:

1. Базові активи. Це найважливіше питання в треку RWA (Real World Assets). Вибір правильних базових активів значно допомагає в подальшому управлінні та інших аспектах.
2. Стандартизація базових активів. Складність стандартизації базових активів різна через різні рівні «неоднорідності» серед них. Активи з більшою різнорідністю вимагають вищих вимог стандартизації, і процес стає складнішим.
3. Інститути співпраці поза мережею та форми співпраці. Високоякісні установи спільної роботи поза ланцюгом можуть не тільки безперебійно виконувати свої зобов’язання, але й повністю реалізовувати вартість базових активів.
4. Управління ризиками. Підтримка базових активів, токенізація активів, розподіл прибутку та інші процеси включають управління ризиками. Для активів боргового типу це також включає управління ризиками під час ліквідації активів та стягнення у разі дефолту боржника.

I. Базові активи

Базові активи є найважливішим елементом у галузі.

У поточній версії RWA (Real World Assets) базові активи в основному поділяються на такі типи:

1. Облігаційні активи, в основному короткострокові казначейські зобов’язання США або облігації ETF. Типові представники включають стейблкойни, такі як USDT і USDC. Деякі кредитні проекти, такі як Aave і Maple Finance, також приєдналися до цієї категорії. Державні облігації/облігації ETF наразі мають найбільшу частку в RWA.

2. Золото, типовим прикладом є PAX Gold. Він все ще підпадає під ширший наратив «стейблкойнів», але його розвиток повільний, а ринковий попит слабкий.

3. RWA у сфері нерухомості, представлені такими організаціями, як RealT і LABS Group. Цей підхід схожий на об’єднання нерухомості в REIT (інвестиційні фонди нерухомості), а потім розміщення їх у блокчейні. Нерухомість для цих типів проектів надходить із багатьох джерел, причому команди проекту часто обирають власні міста як основне джерело активів.

4. Позикові активи, типовими типами яких є USDT, Polytrade тощо. Ці активи дуже різноманітні, включаючи іпотечні кредити на житло, бізнес-кредити, структуровані фінансові інструменти та автоіпотечні кредити.

5. Акціонерні активи з типовими проектами, зокрема Backed Finance та Sologenic. Торгівля цими активами має бути прив’язана до реальних організацій, але значно обмежена юридичними та іншими проблемами. Важливим напрямком розвитку крипто-нативних «синтетичних активів» є публічні акції, які значною мірою перетинаються з цією сферою.

6. Інші, включаючи більш масштабні активи (з точки зору вартості окремих активів), такі як ферми та твори мистецтва, але з нижчим ступенем стандартизації.

Рішення про те, які активи використовувати як базові активи, вимагає розгляду п’яти вимірів: ліквідність, стандартизація, безпека основної суми, масштабованість і норма прибутку. З цих п’яти вимірів ми можемо широко визначити атрибути вищезгаданих активів.

З точки зору базових активів, боргові активи наразі здаються найбільш вартою категорією для вивчення. Ці активи можуть шукати диференційований підхід на основі їхнього позиціонування, як-от закріплення стейблкоїнів у фіатній валюті та продукти, схожі на «крипторинок Yu'E Bao». Незважаючи на те, що в гонці за фіатними стейблкойнами наразі домінують кілька великих гравців, а головні проекти вже сформували екологічні партнерства з численними іншими проектами, така сфера, як «крипторинок Yu'E Bao», все ще залишається в основному невикористаною.

Щодо активів у сфері нерухомості, незважаючи на те, що REITs (інвестиційні фонди нерухомості) є зрілим рішенням, якщо команда проекту вирішить самостійно вибрати активи та керувати регіональною диверсифікацією власності, це, безсумнівно, додасть значних витрат. Наприклад, з точки зору обслуговування проекту, якщо регіони занадто розкидані, кількість людей, залучених до управління майном, збільшиться, як і витрати на закупівлі для обслуговування майна та транспортування персоналу. Під час перегляду проектів я зустрічав команди, які прагнули контролювати вартість окремих об’єктів нерухомості в межах 100 000 доларів США, розподілених у більш ніж п’яти країнах, не обмежуючись житловою та комерційною нерухомістю. Незважаючи на те, що це забезпечує достатню диверсифікацію, це створює значні проблеми в розкритті інформації та управлінні власністю. Швидке зростання базових активів у майбутньому також стикається з труднощами.

Наразі я не рекомендую надмірно зосереджуватися на «інших» типах базових активів. Основними причинами є ліквідність і стандартизація. Наприклад, базові активи, пов’язані із сільським господарством, через їх високий ступінь нестандартизації додають значних труднощів у визначенні якості базових активів. Візьмемо, наприклад, індивідуальне господарство; якість вироблених культур може бути різною, а процеси зберігання, транспортування та продажу є відносно спеціалізованими. Щоб отримати прибуток від сільськогосподарських активів інвесторам, потрібні багато років глибокої культивації галузі. Також важко передбачити циклічні коливання виробничих потужностей і вплив погодних факторів на товарні врожаї. Остаточна реалізація цих активів також представляє значні проблеми.

Якщо сторона проекту самостійно шукає активи та пакує їх, це може сильно вплинути на потенціал зростання самого проекту, що ускладнить швидке зростання для таких типів проектів.

Що стосується базових активів, зосередження на боргових активах як на основному напрямі та використання активів, схожих на REITs, як засобу підвищення прибутку може бути більш практичним і здійсненним підходом.

II. Архітектура бізнесу

Якщо в останні кілька років існували значні проблеми з токенізацією реальних активів (RWA) на блокчейні, то зараз ситуація змінилася. Завдяки дослідженням провідних проектів, таких як MakerDAO, з’явився чіткіший шлях.

По-перше, щоб полегшити токенізацію RWA, можна створити структуру RWA Foundation. За цією структурою MakerDAO може керувати кількома RWA через RWA Foundation. Включення нових RWA може бути безпосередньо ініційовано Фондом RWA шляхом запуску спеціального транспортного засобу (SPV).

Джерело: https://forum.makerdao.com/t/pre-mip-discussion-rwa-foundations/9510

Для окремих SPV (Special Purpose Vehicles) може бути прийнята модель управління, подібна до моделі ABS (Asset Backed Securitization), де фінансування забезпечується активами, що належать проекту.

Джерело: https://forum.makerdao.com/t/poll-rwa-working-group-covenant-structure/4836

MakerDAO, віддаючи пріоритет безпеці коштів, вирішує інвестувати в старші активи, дозволяючи іншим інвесторам стати власниками субординованих акцій. Для інших сторін проекту рівень ризику активів, що зберігаються, можна визначити на основі переваг ризику цільової групи користувачів.

На відміну від традиційних етапів сек’юритизації активів, в окремих SPV MakerDAO немає ролей для зберігачів розрахунків і фондів, але додається платформа випуску токенізації. У майбутньому, у міру покращення нормативної чіткості, розрахунки та зберігання коштів можуть залишатися важливими учасниками RWA (Real World Assets).

III. Управління ризиками

Управління ризиками RWA в першу чергу охоплює три виміри:

1. Управління ризиками базових активів. Чим нижча стандартизація активів, тим більша потреба в потенціалі управління ризиками. Порівняно з лісовими угіддями та фермами, державні облігації мають вищу стандартизацію, кращу ліквідність активів і сильніші можливості визначення ціни. Тому управління державними облігаціями є менш складним. Однак навіть для одного типу активів труднощі з управлінням можуть відрізнятися в різних регіонах і країнах. Наприклад, у деяких країнах, що розвиваються з нижчим рівнем цифровізації, боргові активи все ще можуть існувати в паперовій формі. Це вимагає пошуку безпечного місця для зберігання цих облігацій великого обсягу без їх пошкодження. Паперові активи також більш схильні до шахрайства, наприклад, шахрайства за принципом «наживки та перемикання», які мали місце в численних масштабних випадках у різних регіонах.

Підводячи підсумок, фундаментальним для управління ризиками базових активів є забезпечення їх автентичності та ефективності протягом усього проекту. По-друге, вкрай важливо захистити вартість активів від втрат, спричинених людиною. По-третє, важливо забезпечити можливість ліквідації базових активів за справедливою ринковою ціною. Нарешті, життєво важливо гарантувати, що прибутки та основна сума надходять інвесторам безпечно та безперешкодно. Ці типи ризиків значною мірою збігаються з ризиками традиційних активів, пропонуючи заходи з управління ризиками, на які можна посилатися.

1. Управління ризиками даних у мережі. Що стосується даних у блокчейні, існує потенціал для фальсифікації даних, якщо неадекватне управління установами поза мережею. Подібні негативні інциденти часто трапляються в традиційних фінансах, таких як комерційні папери, фінансування ланцюга постачання та оптові товари, де було скоєно значні шахрайства. Навіть такі методи, як моніторинг датчиків у реальному часі та фіксовані місця доставки, не можуть повністю усунути ризик.

У галузі RWA, яка все ще зароджується, подібні інциденти, ймовірно, трапляються, особливо через відсутність конкретних нормативних вказівок, що робить вартість незаконної діяльності відносно низькою. Тому не слід недооцінювати ризик фабрикації даних у блокчейні.

1. Управління партнерськими ризиками. Цей тип ризику все ще схиляється до традиційного, але проблема полягає у відсутності конкретних нормативних вказівок для RWA. Наприклад, який тип закладів опіки відповідає вимогам у зв’язку з опікою? Чи можуть на етапі аудиту поточні бухгалтерські та фінансові норми точно й повно відображати характеристики RWA? Під час експлуатації проекту, якщо виникає ризикова подія, які методи та процеси усунення ризиків можуть краще захистити інвесторів? Ці запитання досі не мають чітких відповідей. Таким чином, залишається можливість для посадових злочинів з боку партнерів.

IV. Поточна структура користувачів і вимоги на ринку криптовалют

Як згадувалося раніше в «Перспективи «власного ринку облігацій» у криптовалютному світі», через високу волатильність і циклічність ринку криптовалют інвесторам, які віддають перевагу консервативним профілям ризику з низьким рівнем ризику, важко досягти послідовного та стабільна віддача. На такому ринку багато користувачів віддають перевагу ризику:

Відповідно до звіту опитування, опублікованого dex.blue та іншими командами у 2020 році, половина опитаних користувачів криптовалютного ринку інвестували понад 50% своїх загальних заощаджень у криптовалютний ринок. Окремі звіти Pew Research і Binance також відзначають вищу частку молодих людей серед користувачів ринку криптовалют. У такій структурі ринку перевага ризику інвесторів крипторинку вища, ніж інвесторів традиційного ринку.

Джерело: https://medium.com/dexdotblue/defi-usage-survey-the-results-insights-b3481275019b

На нинішньому ринку, де домінують арбітражери та інвестори з високим ризиком, волатильність також має подібні характеристики: дослідження K33 Research показує, що з початку 2017 року до жовтня 2022 року волатильність біткойна була вищою, ніж у Nasdaq і S&P 500 протягом більшості періодів. коли волатильність фондового ринку США лише іноді перевищувала волатильність біткойнів у періоди надзвичайно млявого ринку.

Джерело: https://k33.com/research/archive/articles/volatility-near-6-year-lows

Джерело: https://k33.com/research/archive/articles/volatility-near-6-year-lows

Дві основні групи інвесторів на крипто-ринку можуть мати різні вимоги до прибутковості: для арбітражників «низькоризикові» інвестиційні можливості більш доступні. Наприклад, річна норма прибутку для торгівлі безстроковими контрактами на фінансування біткойн коливається від 15% до 20% з моменту їх початку, цифра значно вища за довгострокову норму прибутку в 5% для світового фондового ринку та вища за довгострокову норму прибутку на світовому фондовому ринку. -строкові норми доходності різних видів облігацій. Інвестори з високим ризиком, з іншого боку, прагнуть отримати набагато більший прибуток, ніж арбітраж.

Таким чином, навіть для токенізації акцій може бути складно відповідати поточній структурі користувачів ринку та очікуваному рівню прибутку. У короткостроковій перспективі співвідношення ризику та прибутку багатьох продуктів RWA (Real World Asset) здається незручним.

V. Регулювання: потенційно можливість

На початку червня цього року Комісія з цінних паперів і бірж США (SEC) оголосила, що кілька токенів, включаючи BNB, BUSD і MATIC, будуть класифіковані як цінні папери. Ця заява викликала занепокоєння ринку щодо регулювання, що призвело до помітного зниження пов’язаних активів.

Якщо регуляторні заходи SEC отримають визнання в інших країнах G20 або більше, і більше токенів буде класифіковано як цінні папери та включено до традиційної нормативної бази, майбутні випуски токенів у блокчейні також можуть підпадати під регулювання. Поточна політика в різних регіонах, таких як Сполучені Штати, Японія та країни Європейського Союзу, демонструє тенденцію до узгодження регулювання стейблкойнів із традиційною банківською практикою. Цілком можливо, що майбутні правила щодо токенів можуть так само певною мірою спиратися на регулювання цінних паперів.

Якщо цей сценарій розгорнеться, професіонали з традиційних фінансів можуть бути більш впевненими щодо переміщення активів у блокчейн. Перевагою тут є те, що активи є локальними, але вони можуть залучити глобальну ліквідність. Цю концепцію вже сприйняли деякі підприємці проекту Real World Asset (RWA). Незважаючи на географічні обмеження, завдяки блокчейну вони можуть отримати доступ до глобальних інвесторів. Для цих професіоналів регульована токенізація активів пропонує дві переваги: 1. Можливість використовувати глобальну ліквідність без географічних обмежень, потенційно доступ до дешевших коштів; 2. Можливість охопити інвесторів з нижчими вимогами до повернення, ніж місцеві, збільшуючи варіанти проектів.

Тим часом регуляторні заходи для користувачів також прогресують: «Знай свого клієнта» (KYC). Крипто-нативним проектам для доступу потрібен лише гаманець, але деякі стартапи, які збирають кошти на первинних ринках, тепер потребують KYC для перевірки кваліфікованих інвесторів. Проекти, які включають RWA, як-от Maple Finance, вважають KYC важливою частиною залучення клієнтів. Якщо KYC стане більш поширеним у нових проектах, індустрія блокчейну з більш чіткими правилами, що співіснують із KYC, може запропонувати додаткову перевагу: більше звичайних інвесторів зможуть впевнено виходити на ринок.

Ці інвестори, як правило, віддають перевагу знайомим активам, але також виявляють певний інтерес до нових криптовалютних активів. Тут RWA можуть слугувати значним інвестиційним центром для цих більш звичайних інвесторів.

VI. Можливі шляхи розвитку RWA

У короткостроковій перспективі RWA пропонує три основні переваги для інвесторів у криптоіндустрії:

1. Варіанти інвестування з низьким рівнем ризику, деноміновані у фіатній валюті: наразі безризикові процентні ставки у великих економіках, очолюваних Сполученими Штатами, сягнули рівня понад 3%, що значно перевищує кредитні ставки в різних протоколах кредитування в доларах США в криптовалюті. ринку. Це надає інвесторам можливості для інвестування з надзвичайно низьким рівнем ризику без необхідності додаткового кредитного плеча. Такі проекти, як Ondo Finance, Maple Finance і MakerDAO, запустили інвестиційні проекти на основі прибутковості казначейства США, що є дуже привабливим для інвесторів, які розраховуються у фіатних валютах. У цій сфері може з’явитися проект, схожий на китайський «Ю'е Бао» на крипторинку.

来源: https://fred.stlouisfed.org/series/FEDFUNDS

1. Диверсифікація ризиків активів. Беручи біткойн як приклад, його кореляція із золотом і акціями США змінюється на різних етапах ринку.

Джерело: https://www.theblock.co/data/crypto-markets/prices/btc-pearson-correlation-30d

Навіть у роки після 2020 року, зумовлені макроекономічними факторами, залишається певна перевага диверсифікації між різними класами активів. Для портфельних інвесторів змішування крипто-нативних активів з різними типами RWA може досягти більшої диверсифікації ризиків.

Джерело: https://www.swanglobalinvestments.com/the-correlation-conundrum/

1. Інструмент для інвесторів у країнах, що розвиваються, щоб захиститися від коливань національної валюти: у деяких країнах, що розвиваються, як-от Аргентина та Туреччина, де інфляція постійно висока, RWA може допомогти інвесторам захиститися від коливань місцевої валюти та досягти глобального розподілу активів.

З цих трьох вимірів RWA, які, ймовірно, будуть широко прийняті в середньо- та короткостроковій перспективі, це ті, які наразі пропонують високі доходи та низькі ризики через підвищення процентних ставок у великих економіках.

У довгостроковій перспективі, з більш чіткою нормативною базою, більшою кількістю основних інвесторів, які виходять на крипто-ринок, і легшими операціями в криптоіндустрії, RWA має потенціал повторити бум, який пережили китайські інтернет-фінанси десять років тому:

1. Базовані на блокчейні активи RWA пропонують безпрецедентну «доступність» для глобальних основних інвесторів: RWA, будучи найвідомішими активами для звичайних інвесторів, можуть стати їхніми основними об’єктами інвестицій у мережі. Для них безмежний характер і бездозвільний доступ до мережевих активів відкривають для них світ глобальних активів для інвестицій і використання. І навпаки, для підприємців у цій галузі це забезпечує безпрецедентну кількість користувачів, масштаб і надзвичайно низькі витрати на залучення клієнтів. Швидкий розвиток і широке використання USDT і USDC як «он-чейн доларів» попередньо підтвердили цю тенденцію.

2. Активи RWA можуть породити нові бізнес-моделі DeFi: LSD як новий базовий актив стимулював швидкий розвиток LSD-Fi. У цій сфері переглядаються не лише парадигми минулого, як-от управління активами, спотова торгівля та стейблкойни, а й напрямки, які раніше не помічалися, наприклад волатильність прибутку. Якщо RWA стане важливим класом базових активів, запровадження нових і масових доходів поза мережею може породити нові бізнес-моделі DeFi. У майбутньому RWA також можна поєднувати з крипто-нативними активами та стратегіями для формування гібридних активів, що дозволить більшій кількості користувачів, які бажають досліджувати крипто-нативні активи, розуміти їх більш звичним способом. З цієї точки зору, наступним проектом із надвисоким TVL у RWA+DeFi може бути «on-chain Yu'e Bao».

3. Боротьба галузі з регулюванням зрештою знайде відповідь, а практики знайдуть сумісні методи залучення клієнтів: чи то в країнах Заходу, чи в Гонконгу на Сході, чіткість регулювання є основною тенденцією. Оскільки криптоіндустрія зростає до 10 трильйонів доларів, регулятори не ігноруватимуть це. З поступовою чіткішою регуляторною політикою ми бачимо, що деякі регіони можуть запроваджувати раніше неможливі бізнеси: стейблкоїни тепер можна випускати через відповідні канали в Гонконзі, а Близький Схід шукає способи поєднання індустрії блокчейну з традиційними галузями.

У довгостроковій перспективі одним із ключових факторів стабільного зростання криптоіндустрії є достатня ліквідність. Із запровадженням нормативних актів стейблкойни, забезпечені фіатною заставою, та інші RWA неминуче швидко зростатимуть. Особливо під час наступного раунду глобального зниження ліквідності, якщо нові гравці на ринку зможуть мати сильну екосистему та підтримку каналів, сумісні стабільні монети з фіатною заставою також можуть повторити шлях швидкого зростання USDT.

Відмова від відповідальності:

1. Цю статтю передруковано з [mintventures]. Усі авторські права належать оригінальному автору [Колін Лі]. Якщо є заперечення щодо цього передруку, зв’яжіться з командою Gate Learn（gatelearn@gate.io）, і вони негайно вирішать це.
2. Відмова від відповідальності: погляди та думки, висловлені в цій статті, належать виключно автору та не є жодною інвестиційною порадою.
3. Переклади статті на інші мови виконує команда Gate Learn. Якщо не зазначено вище, копіювання, розповсюдження або плагіат перекладених статей заборонено.