Estudio de mercado y debate sobre el valor de las stablecoins de Fiat y las stablecoins algorítmicas （Parte I）

Resumen

El vigoroso desarrollo de la industria de las criptomonedas ha traído consigo una fuerte demanda de comercio. Las stablecoins existentes en la corriente principal tienen los riesgos de la liquidación de la deuda y otros riesgos que vienen con la centralización. Los inversores tienen un fuerte deseo de contar con una stablecoins que realmente responda a la visión de la descentralización de la cadena de bloques. & Los equipos de I+D de la industria de las criptomonedas han estado explorando el mecanismo de estabilidad de las stablecoins algorítmicas. Las stablecoins algorítmicas se han actualizado e iterado con frecuencia en los últimos dos años. Sólo hay unas pocas stablecoins algorítmicas que realmente alcanzan el objetivo de estabilidad y son realmente reconocidas en el mercado de las criptodivisas. Este informe analizará los problemas a los que se enfrentan las stablecoins fiat más reconocidas y, a continuación, se centrará en el valor de las stablecoins algorítmicas: Se revisará lo siguiente: El proceso iterativo de las stablecoins algorítmicas; Introducir el mecanismo de implementación estable de las stablecoins algorítmicas y verificar su efecto de estabilidad; Observar su desarrollo estado a partir de los datos del mercado y de los datos en la cadena; Analizar su monetización y su impacto desde la perspectiva de la política monetaria; Considerar la "Teoría del Triángulo Imposible" de las finanzas tradicionales y de la cadena de bloques para explorar su verdadero valor; Así como mirar hacia el futuro desarrollo de las stablecoins algorítmicas.

Resumen de los puntos clave

◆ El reconocimiento del mercado de las stablecoins respaldadas por fiat tiene la mayor tasa de aceptación, pero sigue enfrentándose al riesgo de la centralización. Las stablecoins algorítmicas son un sistema de emisión de moneda que sustituye la discreción humana por reglas incorporadas. Esto supera los problemas de centralización de las monedas legales, las stablecoins y el problema de la liquidación de la deuda de las stablecoins de activos encriptados. Su desarrollo es todavía incipiente y aún debe ser probado por el mercado;

◆ Las stablecoins algorítmicas han pasado por cuatro iteraciones: Rebase, mecanismo de señoreaje, mecanismo de reserva parcial y PCV. El mecanismo de señoreaje se divide en un sistema de deuda, un sistema de renta variable y un tipo de separación de acciones de deuda;

◆ Las monedas de base tienen una lógica simple, pero se ven fácilmente afectadas por el FOMO. Los tipos de sistema de deuda y los tipos de separación de existencias de deuda son propensos a la espiral de muerte de la deflación causada por la insuficiente compra de bonos. El tipo de sistema de equidad tiene un soporte de valor económico. El tipo híbrido hipotecario es la conversión de un tipo hipotecario y un stablecoins algorítmico. El PCV u otros tipos innovadores siguen explorando el mecanismo de estabilidad. La moneda legal no anclada es una idea nueva;

◆ Las stablecoins han ganado una apreciación en el mercado de las criptomonedas. El efecto de las stablecoins respaldadas por el fiat es evidente. USDT, USDC y BUSD se encuentran entre las tres primeras en valor de mercado y oferta; entre las 10 primeras stablecoins en valor de mercado, las stablecoins algorítmicas ocupan 4 puestos. Las stablecoins de base y las algorítmicas con mecanismos de deuda han visto reducirse su cuota de mercado de forma significativa. Los mecanismos de capital y algunas stablecoins respaldadas han seguido desarrollándose. Las stablecoins algorítmicas de tipo rebase tienen la ventaja principal en cuanto a la ubicación de la moneda y la ubicación de la negociación, y las stablecoins algorítmicas de tipo dual-token con mecanismo de equidad vienen por detrás;

◆ En términos de estabilidad: stablecoins respaldadas > stablecoins algorítmicas, tipo de mecanismo de equidad > tipo de hipoteca parcial > modo de PCV > tipo de reabastecimiento > tipo de separación de acciones de deuda > tipo de mecanismo de deuda en las stablecoins algorítmicas;

◆ Las stablecoins fiduciarias se denominan "USD en criptodivisas". En el marco de la "dolarización de los activos cifrados", el banco central tradicional sigue controlando la liquidez, la política monetaria y el poder de decisión. Pero no es realista que el banco central sea responsable de la posibilidad de una burbuja de activos; las stablecoins fiduciarias se enfrentan a un riesgo regulatorio. Los factores de cumplimiento pueden influir en el patrón dominante de las stablecoins fiduciarias existentes;

◆ Las stablecoins algorítmicas, realizan las funciones básicas de la contabilidad monetaria; Medio de intercambio y almacén de valor personifican la monetización; Las stablecoins algorítmicas podrían tener un impacto positivo en el sistema financiero existente. Esto podría ser una buena noticia para los países o regiones con una soberanía monetaria frágil y podría desafiar la hegemonía del dólar estadounidense. Sin embargo, debido a la falta de madurez del mercado, el control gubernamental sigue siendo necesario.Las stablecoins algorítmicas logran los objetivos de libre flujo de capital y tipo de cambio fijo en la trinidad imposible de las finanzas tradicionales. También logra la escalabilidad y la seguridad de la trinidad imposible de la cadena de bloques. Sin embargo, la concentración de tokens en manos de los principales poseedores de tokens muestra que aún queda un largo camino por recorrer antes de alcanzar el objetivo de la descentralización;

◆ El desarrollo de las stablecoins algorítmicas necesita el apoyo de una alta liquidez y un gran valor de mercado. Al mismo tiempo, también necesita la reflexividad de la estabilidad y el valor de mercado; las futuras stablecoins algorítmicas apoyadas por el valor económico práctico tienen un enorme espacio para crecer. En lugar de limitarse a confiar en la escalabilidad del comercio de stablecoins, el ecosistema blockchain amplía la posibilidad de aplicación práctica de las stablecoins.. Las stablecoins algorítmicas de hipoteca parcial son un mejor esquema de transición.

1. PANORAMA DE LAS STABLECOINS

1.1 ESTABLECIMIENTOS HIPOTECARIOS Y ESTABLECIMIENTOS ALGORITMICOS

En el mundo DeFi, los principales productos que se pueden ver en el mercado incluyen el mercado de préstamos, el mercado de comercio descentralizado (DEX), el mercado de derivados, el mercado de pagos y el mercado de activos en cadena. La infraestructura puede dividirse en mercados de comercio, de préstamos y de stablecoin. Las stablecoins son el elemento constitutivo más básico de todo el ecosistema DeFi. Como puente central entre las monedas tradicionales y las criptodivisas, las stablecoins tienen un amplio espacio de aplicación.

En el momento de escribir estas líneas, el valor de mercado de las stablecoins ha superado los 120.000 millones de dólares, según los datos de Coingecko. La exploración de las stablecoins por parte de la gente nunca ha cesado. Las stablecoins experimentan generalmente tres etapas: las stablecoins respaldadas por fiat representadas por USDT, USDC y BUSD, la moneda estable respaldada por activos de criptomoneda representada por Dai y las stablecoins algorítmicas representadas por AMPL. No cabe duda de que las stablecoins respaldadas por el fiat siguen siendo las más utilizadas y aceptadas en la actualidad. Tiene un mecanismo simple y fácil de usar, monetización absoluta con fuerte seguridad y confianza. Sin embargo, también es propenso a los riesgos de terceros. La forma de fideicomiso centralizado contradice el pensamiento descentralizado de blockchain. Del mismo modo, las stablecoins respaldadas por activos en cadena se centran en el proceso de descentralización de las stablecoins, vinculando profundamente el mecanismo de estabilidad con el mercado secundario. Sin embargo, a menudo se critica su alto riesgo de liquidación y la baja utilización de los activos causada por el exceso de hipotecas.

La tercera generación de stablecoins algorítmicas, también conocidas como stablecoins no garantizadas/no respaldadas, se ajustan mediante un algoritmo o mecanismo interno. Intenta crear una verdadera moneda estable sin respaldo y descentralizada. Existe una lógica de desarrollo común en las stablecoins algorítmicas más comunes en la actualidad, es decir, utilizar la teoría de la oferta y la demanda de la economía. La idea es ajustar la oferta monetaria del mercado a través del algoritmo, aumentar la oferta del mercado cuando el precio de la stablecoin es superior al precio de anclaje, reducir la oferta cuando el precio de la stablecoin es inferior al precio de anclaje, o proporcionar un espacio de arbitraje a través de un determinado mecanismo interno para mantener la estabilidad del precio. Este tipo de estabilidad monetaria a través de contratos inteligentes está más cerca de la visión descentralizada de la cadena de bloques. Dado que las stablecoins algorítmicas se encuentran todavía en la fase de exploración preliminar, la afluencia de fondos al mercado suele conducir a un precio inestable. Muchas stablecoins están todavía en una fase inicial, y su visión de la creación de un valor estable aún debe ser probada por el mercado.

1.2 PROCESO ITERATIVO DE LAS STABLECOINS ALGORITMICAS

En comparación con las stablecoins respaldadas, la implementación de las stablecoins algorítmicas es más difícil. & El objetivo de varios equipos de I+D es determinar cómo las stablecoins algorítmicas pueden alcanzar el significado central de la estabilidad y ser ampliamente aceptadas. Revisando el mercado de stablecoins algorítmicas, desde la perspectiva del tiempo de lanzamiento y la innovación del mecanismo de estabilización, se puede seguir su proceso de actualización e iteración.

La primera generación de stablecoins adopta un mecanismo puramente algorítmico para ajustar el precio mediante el ajuste total de la oferta. En cuanto al fenómeno de la espiral de la muerte bajo el mecanismo de Rebase de primera generación, que es demasiado somero, la segunda generación de stablecoins algorítmicas proporciona oportunidades de arbitraje desde el sistema de deuda o el sistema de capital para estabilizar el precio. El sistema de stablecoins de deuda introduce los cupones y el sistema de deuda, intentando atraer a los participantes para equilibrar el precio de las stablecoins con el incentivo del arbitraje de bonos. El sistema de renta variable ancla de forma más intuitiva el rango de precios con oportunidades de arbitraje, y la estabilidad de la deuda o la separación de las acciones hace que el sistema de bonos sea eficaz cuando se produce una deflación. El sistema de equidad genera incentivos cuando se produce la inflación. La imitación del modelo de macrocontrol del banco central se ha convertido en el centro de atención del mercado. La tercera generación de stablecoins algorítmicas resuelve el problema de la inestabilidad de los precios que se encontraba en las anteriores stablecoins algorítmicas. Adopta un esquema de compromiso entre la generación de algoritmos y la generación de hipotecas para mejorar el valor y el soporte de confianza de la moneda. La competencia en el mercado de las stablecoin es feroz. La cuarta generación de stablecoins, o bien trata de cambiar la lógica subyacente común de DeFi, adopta novedosas medidas de control de la liquidez para ajustar la oferta de stablecoins, o cambia el objetivo anclado. Aparte de eso, el objetivo es conseguir estabilidad y baja volatilidad.

2. MECANISMO DE ESTABILIDAD DE LAS MONEDAS ALGORITMICAS

En el capítulo anterior se mencionó brevemente el proceso iterativo del algoritmo para estabilizar las monedas La discusión sobre cómo encontrar la estabilidad del precio de la moneda y el efecto de la estabilidad, es el enfoque de investigación de este capítulo. En general, los actuales mecanismos de estabilidad de las stablecoins algorítmicas incluyen la primera generación del mecanismo Rebase en el que la oferta completa se determina por puro algoritmo, el mecanismo de estabilidad se determina por señoreaje o arbitraje de precios, y el mecanismo tipo hipoteca combina otros mecanismos innovadores.


2.1 MECANISMO DE ESTABILIDAD REBASE DE SUMINISTRO COMPLETO POR ALGORITMO PURO

La lógica de diseño de este tipo de mecanismo algorítmico de stablecoin es la más sencilla. Adopta un modo de token único. Puede considerarse como la integración "de moneda, acción y deuda". El algoritmo interno mantiene el precio en torno al precio objetivo aumentando o reduciendo el número de stablecoins del titular. Tomando AMPL como ejemplo, adopta el mecanismo de estabilización del precio de la moneda de la oferta flexible. El contrato inteligente de AMPL se rebase a las 2:00 (UTC) de la mañana, hora de Pekín, todos los días. Aumenta o disminuye la oferta de APML en función del precio del stablecoin. El saldo de todos los monederos se ajusta proporcionalmente. Después de la Rebase, las participaciones de los tenedores cambian y el valor de sus participaciones permanece inalterado.

AMPL creó un nuevo concepto, la Rebase, para estabilizar el mundo de las divisas. La forma más fácil de entender el mecanismo es analizando sus ventajas y desventajas. AMPL es esencialmente una stablecoin creada por un algoritmo, sin el apoyo de entidades autorizadas, valor económico real o garantías obligatorias. El sencillo mecanismo de la teoría del juego de un solo token y la pura regulación de la oferta del algoritmo hacen que AMPL sea propensa a una frecuente y brusca volatilidad. Cuando el precio sigue cayendo, los inversores venderán inevitablemente al ver la reducción del número de stablecoins en sus carteras, incluso si la proporción de dinero que poseen permanece inalterada. Una vez que esta emoción se extienda, la falta de confianza en el precio futuro provocará una escasez de liquidez e incluso formará una grave espiral de muerte. El descenso del precio se debe a la deflación de la moneda. Se trata del descenso continuo de los precios provocado por la venta en grandes cantidades.


2.2 MECANISMO DE ESTABILIDAD DE LA SEÑORA O ARBITRAJE DE LOS PRECIOS


2.2.1 MECANISMO DE ESTABILIDAD DE LA SEÑORA DEL SISTEMA DE DEUDA

La segunda generación de stablecoins representada por ESD se introduce en el sistema de deuda "" en forma de bonos emitidos por la Reserva Federal. La razón por la que se introducen los bonos es para evitar la espiral de muerte causada por la deflación a largo plazo de la primera generación de stablecoin, AMPL.
- Cuando 1 ESD ＜ 1 USDC (considerado como 1 dólar), se iniciará el sistema de deuda y se lanzarán los cupones (es decir, los bonos de descuento). Los inversores compran los bonos con el fin de obtener beneficios cuando sean reembolsados en el futuro. En esta situación, el ESD se recuperará y el precio subirá;
- Cuando 1 ESD ＞ 1 USDC (considerado como 1 $), el sistema emitirá más ESD. Los usuarios que participen en el compromiso de la EDS y proporcionen liquidez en el fondo común serán recompensados. En esta situación, el precio bajará.

La teoría del juego de los nuevos bonos de la segunda generación de stablecoins algorítmicas es que algunas fluctuaciones de precios son absorbidas por el arbitraje de precios de los bonos." Sin embargo, esta forma de integración de monedas y deuda "sigue teniendo el peligro oculto de una espiral de muerte. Algunos expertos del sector afirman que este tipo de bono es esencialmente más parecido a los futuros u opciones. Los inversores compran bonos para apostar basándose en su confianza en que el precio futuro de la stablecoin subirá hasta el precio objetivo. El arbitraje del precio de los bonos anima a los inversores a participar en el proceso de equilibrio de la estabilidad del precio de la moneda. En este contexto, los bonos sólo tienen la función de arbitraje entre los diferenciales de precios, sin la función básica de devolver el capital con intereses como ocurre con los bonos tradicionales. Esto significa que la recuperación total del capital no está garantizada para los inversores. Cuando es difícil que el precio vuelva a ser el precio de anclaje, el valor de estos bonos se verá muy reducido. Esto es especialmente evidente cuando los inversores del mercado no confían en el proyecto, o no hay nuevos capitales que entren. Esto suele provocar un descenso continuo del precio de las stablecoins. Si falta la motivación para la compra de bonos, el mecanismo de estabilidad perderá su fundamento.

2.2.2 MECANISMO DE ESTABILIDAD DEL SEÑORATO DEL SISTEMA DE VALORES

Tomando a Terra como ejemplo, sus stablecoins se forjan y redimen a través del proceso de intercambio de arbitraje de la acción de señoreaje LUNA. Proporciona incentivos económicos de arbitraje a los inversores del mercado en función de la desviación entre las stablecoins y el precio de anclaje. Compensa los ingresos a largo plazo de los usuarios que participan en el precio equilibrado a través de la distribución de los ingresos de las tasas y la cuota de señoreaje. Por ejemplo, entre el 0,1% y el 1% de la comisión cobrada por las operaciones de Terra se asignará a los usuarios que participen en la pignoración.

- Cuando 1 UST (dólar stablecoins de LUNA) ＞ 1 dólar, el usuario puede enviar LUNA por valor de 1 dólar con el acuerdo de ganar 1 UST. La oferta de UST aumenta y el precio disminuye. Los usuarios que participan en el apilamiento también pueden ser recompensados; en esta situación, la destrucción de LUNA provoca una disminución de la oferta y un aumento del precio de LUNA. Los arbitrajistas pueden obtener beneficios después de volver a comerciar con LUNA (es decir, disfrutar del impuesto de señoreaje), lo que también impulsa el desarrollo del ecosistema de Terra;
- Cuando 1 UST ＜ 1 dólar, el usuario puede enviar 1 UST al contrato a cambio de LUNA por valor de 1 dólar. La oferta de UST disminuye y el precio aumenta. En esta situación, los poseedores de LUNA o los mineros absorben las fluctuaciones del precio y pueden vender para obtener beneficios después de que el precio de la UST suba.

En comparación con las stablecoins de señoreaje del sistema de bonos, LUNA es un activo con valor inherente. En la blockchain de Terra, genera un flujo de efectivo a través de los incentivos de la equidad y las tasas de intercambio de Terra, por lo que su valor está respaldado. El soporte de valor de Terra proviene de la reserva de LUNA. Ésta se deriva de la expectativa de ingresos de la tasa de intercambio de Terra. Por lo tanto, cuantas más personas utilicen Terra, mayor será el valor de LUNA.

2.2.3 MECANISMO DE ESTABILIDAD DE LA SEÑORA CON SEPARACIÓN DE LA DEUDA O DE LAS ACCIONES

Basis creó la "tercera generación del modelo de moneda" para simular la regulación de la emisión de moneda por parte del banco central. "Basis Cash (BAC) + Basis share (BAS) + Basis Bond (BAB)" corresponden a " dólar estadounidense + acciones + bonos". Se separan las stablecoins, la moneda de los bonos y la moneda de las acciones para enriquecer los elementos del mecanismo de estabilidad y superar el punto de dolor de la débil liquidez que podría enfrentar un solo token. Esto permite a los inversores y especuladores invertir y comerciar con BAS y BAB a través del mecanismo de arbitraje, con el fin de lograr la estabilidad de los precios. Los usuarios de las stablecoins realizan diariamente actividades de pago y comercio.

- Cuando 1 BAC ＜ 1 dólar, los inversores pueden comprar BAB con descuento (precio de BAB = cuadrado del precio de BAC) y fomentar la quema de BAC mediante el arbitraje después de futuras correcciones de precios;
- Cuando 1 BAC ＞ 1 dólar, el contrato inteligente emitirá stablecoins adicionales y las distribuirá a los titulares de BAS después de satisfacer la demanda de reembolso de bonos. Esto significa que los hloders de BAS pueden beneficiarse de las stablecoins adicionales en la fase de inflación, mientras que los titulares de BAB pueden beneficiarse del arbitraje en la fase de deflación.

Al igual que la segunda generación de stablecoin ESD algorítmico, el sistema de bonos de BASIS en la tercera generación del modo moneda también está en riesgo. En particular, Basis Cash no establece una fecha de vencimiento, lo que hace más difícil que el precio alcance el precio objetivo de 1 dólar. Aunque el nuevo sistema de capitalización enriquece los medios de incentivación, es más propicio para los primeros participantes en los tokens. Existe un problema de centralización de las recompensas por la expansión de la oferta, y el injusto mecanismo de distribución reduce el interés de los rezagados por participar. Además, una vez que un gran número de gigantes que poseen tokens de capital se retiren sin que entren más fondos, se reducirá aún más la liquidez de las stablecoins.

2.3 MECANISMO DE ESTABILIDAD DE LA HIPOTECA

Para superar los defectos de los mecanismos de estabilidad y la reflexividad de los efectos de la red y la estabilidad de los precios, la generación de algoritmos y la generación de hipotecas es una idea que ha ganado adeptos. El Frax opta por la idea de la garantía hipotecaria parcial, adopta un sistema dinámico de reserva fraccionaria y apoya la estabilidad del precio de la moneda a través de un sistema de equidad incorporado y una garantía externa. Para acuñar un FRAX, es necesario depositar una determinada cantidad de FXS (acción de Frax) y otra garantía de 1 dólar estadounidense (USDC/USDT). La proporción de ambos se ajusta dinámicamente en función de la demanda de stablecoins FRAX.

- Cuando 1 FRAX < $1, los inversores compran FRAX, canjean USDC y FXS en FRAX, y venden FXS para obtener beneficios. En esta situación, la demanda de FRAX aumenta y el precio se incrementa;
- Cuando 1 FRAX ＞ $1, los inversores envían USDC y FXS al contrato para acuñar FRAX y venden FRAX para obtener beneficios. En esta situación, la demanda de FRAX disminuye y el precio baja. También se observa que el contrato adopta el mecanismo de incentivo del señoreaje.

2.4 OTROS MECANISMOS DE ESTABILIDAD INNOVADORES

2.4.1 MECANISMOS DE ESTABILIDAD DEL MODO PCV

Al ofrecer incentivos de liquidez, la mayoría de los proyectos DeFi adoptan el modelo de valor total bloqueado TVL (Total Value Locked). La frecuente salida de flujos de capital y el bajo coste que supone para los usuarios la transferencia de fondos conlleva inevitablemente una fuerte incertidumbre sobre la cantidad de fondos disponibles. En particular, cuando se vende un gran número de monedas de la plataforma o se retiran los fondos del proyecto, se produce el pánico y un gran número de titulares desleales venden y abandonan rápidamente el proyecto, La tasa de supervivencia de estos proyectos es cada vez peor. La FEI propone el modelo de valor controlado por el protocolo (PCV), en el que el protocolo posee directamente los activos del usuario en el contrato. Los usuarios introducen ETH como liquidez y la envían a Uniswap para formar pools de liquidez ETH / FEI para apoyar la estabilidad del precio de la FEI. La cantidad total de ETH determina el número de FEI. Además, el Protocolo Fei despliega el PCV para crear un mercado secundario en el que los usuarios pueden intercambiar FEI de nuevo en ETH, que es más como una transacción de "generada stablecoins".

La FEI adopta el mecanismo de estabilización que ofrece incentivos directos para que el precio de la stablecoin vuelva al nivel vinculado mediante la acuñación y la quema dinámicas. Esto castiga las transacciones que se desvían del precio ancla y recompensa las transacciones cercanas al precio ancla. Si se vende el FEI cuando está por debajo del precio objetivo, se producirán mayores pérdidas (soportará el coste de la deflación). Por el contrario, al comprar se pueden obtener beneficios directos, por lo que el precio puede ser estable dentro de un determinado rango.


Como es similar al uso de Dai de ETH como garantía para generar monedas estables, la estabilidad de FEI seguirá siendo inevitablemente afectada por la fluctuación de precio de ETH. Por lo tanto, los inversores deben estar atentos al riesgo colateral. FEI Dao también ofrece soluciones para situaciones peligrosas, como el acceso a la curva conjunta de activos estables como DAI y RAI para diversificar el PCV, o generar ingresos mediante la construcción de otros proyectos de DeFi para proporcionar un cierto colchón hipotecario para situaciones extremas.


2.4.2 STABLECOINS ALGORITMICAS PARA ANCLAJE DE ACTIVOS FISICOS

En esencia, el objetivo último de las stablecoins algorítmicas es la estabilidad. Lo más importante es encontrar un punto de referencia de valor estable y cómo funciona el mecanismo de estabilidad. Además de la forma tradicional de anclaje de la moneda de curso legal, algunos equipos empezaron a pensar en debilitar la forma de estabilidad común utilizando un mecanismo de arbitraje y explorando y midiendo el punto de referencia de valor estable real. Meter es un buen ejemplo de ello.

Meter (MTR) es una moneda virtual estable encriptada. Según su declaración oficial, es una moneda que tiene las tres funciones. Unidad de cuenta, medio de intercambio y depósito de valor, que se realiza bajo la premisa de que puede garantizar la estabilidad de los precios. Meter se basa en un sistema económico independiente que cree que aumentar la oferta de monedas a través de la minería en un sistema POW (Proof of Work) es la mejor manera de avanzar. Según la teoría microeconómica, las actividades competitivas pueden promover el estado de equilibrio de MR = MC (ingreso marginal = coste marginal) en las actividades de minería. En resumen, el precio de un bien en la cadena puede medirse por el coste de producción. Éste viene determinado por el coste de cálculo, y el coste de cálculo puede medirse por el coste de energía. Por lo tanto, el precio de la stablecoin on=chain en la cadena puede medirse por el coste de consumo de energía de su producción. En el diseño de las stablecoins, Meter estabiliza el precio ajustando la potencia de cálculo de la red. Cuando el precio de la TRM suba, se desplegará más potencia de cálculo para minar TRM. Cuando el precio baje, la potencia de cálculo se transferirá a la producción de otros activos encriptados. La estabilidad del precio de la MTR la decide el mercado.

El MTR no está vinculado a monedas legales como el dólar estadounidense. Proporciona una referencia de valor estable para la criptodivisa al vincularse con el valor del mundo físico, con el objetivo de crear una moneda con un valor real de equilibrio a largo plazo.

3. DESARROLLO estado DE LAS ESTABLECOINAS FIAT Y DE LAS ESTABLECOINAS ALGORITMICAS

3.1 MERCADO estado

Las stablecoins tienen un importante papel que desempeñar en el campo de la DeFi. Ha ganado mucho seguimiento en el espacio DeFi. En términos de valor de mercado global, ocupa el cuarto lugar después de DeFi, con 100.000 millones de dólares a sus espaldas.


Mediante el muestreo y la investigación de proyectos representativos de la clasificación de stablecoins algorítmicas, se puede encontrar que entre las stablecoins algorítmicas de Rebase, mecanismo de deuda, mecanismo de equidad, mecanismo de separación de deuda-capital, hipoteca parcial y modelo PCV, Rebase, mecanismo de deuda y La cuota de mercado de stablecoins bajo el mecanismo de separación de deuda-capital se ha reducido significativamente, El mecanismo de doble token del mecanismo de equidad y el modelo de hipoteca parcial han hecho un progreso considerable. La FEI del modelo PCV se hizo muy popular una vez que se puso en línea, y luego experimentó pruebas de mercado.
3.2 ONCHAIN estado

Desde el punto de vista de los datos, las monedas estables fiat USDT, USDC y BUSD se encuentran entre las tres primeras en términos de valor de mercado y oferta. La posición de liderazgo absoluto de USDT y USDC en la industria es actualmente incomparable con otras stablecoins. BUSD confía en las ventajas de la plataforma para crear stablecoins de mayor aceptación, pero el número relativamente bajo de direcciones de tenencia de monedas y de transacciones revela los posibles riesgos de tenencia centralizada a los que hay que prestar atención. Esto puede obtenerse de la distribución de las tenencias de divisas. Se ha comprobado que el 91,76% de sus direcciones TOP5 tienen una proporción de monedas mucho mayor que otras stablecoins.

Los datos de la cadena muestran que entre las stablecoins algorítmicas representativas, AMPL, UST y CUSD con más de 10.000 veces persona de direcciones de tenencia de monedas se distribuyen en stablecoins algorítmicas de tipo Rebase y de mecanismo de equidad de token dual; Los datos de número de direcciones de comercio también tienen un fenómeno similar, y las tres son también las monedas algorítmicas más activas en el mercado. Los considerables datos de posesión y negociación de divisas de AMPL se deben en gran medida a que su algoritmo estabiliza la identidad del pionero de la divisa y el mercado entra antes, por lo que es más conocido. El algoritmo del mecanismo de señoreaje de doble ficha viene por detrás, lo que indica que este tipo de mecanismo de estabilidad es más reconocido por el mercado.

3.3 SITUACIÓN ESTABLE

La esencia de las stablecoins algorítmicas es utilizar un conjunto de reglas establecidas para reemplazar el sistema de emisión de moneda discrecional, por lo que la estabilidad o la baja volatilidad es el factor que más preocupa.

Los datos muestran que las stablecoins vinculadas al dólar ocupan la mayor parte del mercado de stablecoins, y varios proyectos compiten ferozmente por acaparar la mayor parte. A partir de la tendencia del precio de las stablecoins por unidad y de los datos del error cuadrático medio del dólar con el objetivo, se puede observar que la fijación de la stablecoin es la mejor opción. El error cuadrático medio de dicho stablecoin es de aproximadamente 0,05. La stablecoin respaldada por activos en cadena DAI y algunas stablecoins basadas en hipotecas FRAX también han mostrado un fuerte rendimiento. Por el contrario, las monedas estables con un error cuadrático medio de alrededor de 0,14 todavía tienen margen de mejora, y la diferencia del mismo tipo es pequeña.

Fuente: Conigecko，Gate.io Research Institute

Fuente: Conigecko，Gate.io Research Institute

Sin embargo, el efecto del anclaje del precio en el historial de precios de las stablecoins ha sido bastante desigual. En comparación con los resultados anteriores, se puede observar de forma preliminar que la estabilidad "" de las stablecoins no sólo depende de la arquitectura técnica, sino también del volumen de operaciones. A partir de los datos, el tipo Rebase y el dsingle token tienen la peor estabilidad de precios, especialmente este último, y hay tiempo en que este último ha estado en el estado de deflación mortal durante mucho tiempo. Este tipo de token ha sido eliminado gradualmente del mercado, y el modelo de tres tokens con separación de deuda y acciones también ha llegado a su fin. Por el contrario, el efecto de anclaje de las stablecoins algorítmicas de doble token, hipoteca parcial y PCV es mejor, lo que proporciona la dirección de desarrollo benigna de las stablecoins algorítmicas hasta cierto punto: valor económico real respaldado, confianza garantizada o excelente mecanismo de equilibrio entre el algoritmo y el juego de mercado.

Fuente: Conigecko，Gate.io Research Institute

Fuente: Conigecko，Gate.io Research Institute

4. VALOR DE LA ESTABLECOIN FIAT Y RIESGO REGULADOR

4.1 VALOR Y SUPERVISIÓN DE LA ESTABLECOIN FIAT

La stablecoin vinculada a la moneda fíat es la moneda más dominante en el mercado de las stablecoin. Está respaldada al 100% por activos físicos vinculados a la moneda fiduciaria. Cada vez se utiliza más como medio de pago en el mundo de las criptodivisas. Randal K. Quarles, vicepresidente de supervisión de la Reserva Federal, dijo en una ocasión que la stablecoin vinculada al dólar puede aportar apoyo al dólar en la economía mundial porque puede hacer que los pagos transfronterizos sean más rápidos y baratos para fomentar el uso del dólar. También hizo hincapié en el hecho de que su velocidad de transferencia es más rápida y tiene menos desventajas en comparación con la CBDC. En resumen, esta opinión da una clara señal de que la dólar estadounidense stablecoin vinculada actúa como un puente entre los dos sistemas de riqueza financiera. La stablecoin es un convertidor "" de dólar estadounidense expresión de valor. El banco central tradicional sigue siendo un actor independiente de la política monetaria, y el control de la liquidez sigue estando en manos de los proveedores de moneda legal. Desde la perspectiva de alguien que acaba de entrar en el mundo de las criptomonedas, la stablecoin puede situarse como el " dólar estadounidense en criptomoneda", y otros activos de criptomoneda están siendo empujados al proceso de "dolarización", que puede considerarse esencialmente como el impulsor de dólar estadounidense liquidez.

Aunque la función principal de las stablecoin fiduciarias es servir de puente entre el valor de circulación de la moneda legal y las criptodivisas, la volatilidad del precio de las criptodivisas es muy fuerte. Los elevados volúmenes de las criptodivisas pueden deberse no sólo al valor que crea el proyecto, sino también a las repetidas operaciones de lavado. Se supone que el valor incierto de "dolarización de los activos encriptados" debe ser asumido por el banco central tradicional, y el nuevo valor o la nueva demanda de liquidez de los activos en cadena será asumida por el nuevo dólar de forma adecuada. Pero esta adecuación de la liquidez es difícil de captar para el banco central, y la dificultad de la regulación aumenta enormemente. También se está volviendo muy difícil para el banco central cobrar o gravar el mercado de criptomonedas. De hecho, el banco central no parece estar interesado en el crecimiento de los ecosistemas de blockchain como bitcoin y Ethereum. Por lo tanto, la idea de tratar puramente a una stablecoin como un dólar estadounidense medio puede ser demasiado simple, especialmente debido a la dificultad de controlar la liquidez causada por la fuerte volatilidad en el mundo de las criptomonedas.

"La dolarización de los activos cifrados" es una idea muy pura, que puede ser un esquema ideal para la mayoría de los inversores que comercian con criptoactivos. Sin embargo, para aquellos que realmente abrazan la visión de la descentralización de la cadena de bloques, es un compromiso temporal porque quieren construir un sistema financiero y monetario independiente de la configuración centralizada actual. Además, en la actualidad, el stablecoin vinculado al fiat principal sigue teniendo problemas como la agitación regulatoria y la opacidad de las reservas. Aunque Tether afirma que tiene suficientes reservas para cobrar USDT y USD, la autenticidad de su afirmación es difícil de digerir y su fluctuación de precios, la emisión adicional aleatoria y los riesgos de explosión de las minas aumentan los peligros potenciales de seguridad.

Las cuestiones reglamentarias siempre han sido un dolor de cabeza para las stablecoin vinculadas al fiat. Por un lado, se trata de si puede cumplir el compromiso de tener suficientes reservas de activos reales para cobrarlas. Por otro lado, la cuestión es si estas stablecoins han traído una crisis de estabilidad al sistema financiero existente, incluyendo el blanqueo de dinero, el comercio clandestino, etc. Para crear un ecosistema financiero más amplio y completo, es indispensable la entrada de actores profesionales como las instituciones financieras o los inversores institucionales. Para ellos, deben considerar la seguridad del capital bajo supervisión. Para el sistema financiero existente, el marco regulador del banco central para los depósitos bancarios y los fondos monetarios está relativamente claro. Mientras que no existe una conclusión definitiva sobre la regulación de las stablecoin. El presidente de la Reserva Federal, Powell, dijo una vez que la actual stablecoin en el mercado es similar al Fondo Monetario "" . Si es así, la stablecoin debe someterse a la supervisión de la SEC. El mercado regulado de stablecoin afectará inevitablemente a todo el mundo de las criptomonedas. Nadie sabe si la actual "tierra libre" traerá una conmoción o las normas del mercado regulado. Desde la perspectiva de la estabilidad financiera, la stablecoin respaldada por el fiat se utiliza como instrumento monetario en las criptofinanzas, pero no puede proporcionar el mismo nivel de protección al inversor en comparación con la moneda fiat existente. Se trata de un fondo de inversión del mercado monetario no regulado. Una vez que la criptodivisa sufra un grave colapso y la demanda de liquidez reciba un fuerte golpe, la caída será inevitable. En ese momento, la vulnerabilidad del mercado de criptomonedas generada por estos esquemas quedará al descubierto y la estabilidad financiera se verá fuertemente afectada, algo que preocupa a los reguladores de varios países.

En la actualidad, la supervisión de las stablecoin fiduciarias sigue siendo objeto de debate, y el marco regulador aún no ha tomado forma. Una estricta auditoría regulatoria sobre dichas stablecoins en el futuro es uno de los principales obstáculos que las stablecoins tienen que esquivar para su futuro desarrollo. UN CHOQUE AL DOMINIO DEL USDT POR LOS FACTORES REGULATORIOS

Los reglamentos son uno de los mayores problemas en el mercado de las stablecoins. Una stablecoin fiat con ventajas de cumplimiento puede ser más reconocida en el futuro. Para la mayoría de los inversores, la bolsa de criptomonedas centralizada es el lugar preferido para participar en el comercio de criptomonedas. USDT ha captado la mayor parte del mercado de stablecoin al obtener la ventaja del primer movimiento.