Étude de marché et discussion de la valeur des monnaies stables fiat et des monnaies stables algorithmiques （Partie I）

Résumé

Le développement vigoureux de l'industrie des crypto-monnaies a entraîné une forte demande d'échanges. Les stablecoins grand public existants présentent les risques de liquidation de la dette et d'autres risques liés à la centralisation. Les investisseurs ont un fort désir pour une stablecoins qui répond vraiment à la vision de la décentralisation blockchain. Les équipes de R & D du secteur des crypto-monnaies ont exploré le mécanisme de stabilité des monnaies stables algorithmiques. Les monnaies stables algorithmiques ont été mises à jour et itérées fréquemment au cours des deux dernières années. Il n'y a que quelques stablecoins algorithmiques qui atteignent vraiment l'objectif de stabilité et sont vraiment reconnus sur le marché des crypto-monnaies. Ce rapport aborde les problèmes rencontrés par les monnaies stables fiat les plus reconnues, puis se concentre sur la valeur des monnaies stables algorithmiques : Il passera en revue les éléments suivants : Le processus itératif des monnaies stables algorithmiques ; Introduire le mécanisme de mise en œuvre stable des monnaies stables algorithmiques et vérifier son effet de stabilité ; Observer son état de développement à partir des données du marché et des données sur la chaîne ; Analyser sa monétisation et son impact du point de vue de la politique monétaire ; Considérer la "théorie du triangle impossible" de la finance traditionnelle et de la blockchain pour explorer sa véritable valeur ; Ainsi qu'envisager le développement futur des monnaies stables algorithmiques.

Résumé des points clés

◆La reconnaissance du marché des monnaies stables adossées à la monnaie fiduciaire a le taux d'acceptation le plus élevé, mais elle est toujours confrontée au risque de centralisation. Les stablecoins algorithmiques sont un système d'émission de monnaie qui remplace la discrétion humaine par des règles intégrées. Cela permet de surmonter les problèmes de centralisation avec les monnaies légales, les stablecoins et le problème de liquidation de la dette des stablecoins adossés à des actifs cryptés. Son développement est encore précoce et il doit encore être testé par le marché ;

◆Les monnaies stables algorithmiques sont passées par quatre itérations : Rebase, mécanisme de seigneuriage, mécanisme de réserve partielle et PCV. Le mécanisme de seigneuriage est divisé en un système de dette, un système d'équité et un type de séparation de stock de dette ;

◆Les monnaies de rebasement ont une logique simple, mais sont facilement affectées par la FOMO. Les types de système de dette et les types de séparation de stock de dette sont enclins à la spirale de mort de la déflation causée par l'insuffisance des achats d'obligations. Le type de système d'équité a un support de valeur économique. Le type hybride d'hypothèque est la conversion d'un type d'hypothèque et d'une stablecoins algorithmique. Le PCV ou d'autres types innovants explorent encore le mécanisme de stabilité. La monnaie légale non ancrée est une nouvelle idée ;

◆Les stablecoins ont gagné une appréciation sur le marché des crypto-monnaies. L'effet d'une monnaie stable adossée à un fiat est évident. USDT, USDC et BUSD se classent parmi les trois premiers en valeur de marché et en offre ; Parmi les 10 stablecoins les plus importants en valeur de marché, les stablecoins algorithmiques représentent 4 sièges. Les stablecoins rebase et algorithmiques avec des mécanismes d'endettement ont vu leur part de marché se réduire considérablement. Les mécanismes d'équité et certaines pièces stables adossées ont continué à se développer. Les monnaies stables algorithmiques de type rebase ont l'avantage principal en matière de lieu de détention de la monnaie et de lieu de négociation, et les monnaies stables algorithmiques de type dual-token avec mécanisme d'équité sont revenues de l'arrière ;

◆En termes de stabilité : monnaies stables adossées > monnaies stables algorithmiques, type de mécanisme d'équité > type d'hypothèque partielle > mode PCV > type Rebase > type de séparation du stock de la dette > type de mécanisme de la dette dans les monnaies stables algorithmiques ;

◆Les monnaies stables fiat sont appelées "USD en crypto-monnaie". Dans le cadre de la "dollarisation des actifs cryptés", la banque centrale traditionnelle contrôle toujours les liquidités, la politique monétaire et le pouvoir de décision. Mais il n'est pas réaliste que la banque centrale soit responsable de la possibilité d'une bulle d'actifs ; les monnaies stables fiat sont confrontées à un risque réglementaire. Les facteurs de conformité peuvent avoir un impact sur le modèle dominant des monnaies stables fiat existantes ;

◆Les monnaies stables algorithmiques, remplissent les fonctions de base de la comptabilité monétaire ; Le moyen d'échange et la réserve de valeur incarnent la monétisation ; Les monnaies stables algorithmiques pourraient avoir un impact positif sur le système financier existant. Cela pourrait être une bonne nouvelle pour les pays ou régions dont la souveraineté monétaire est fragile et pourrait remettre en cause l'hégémonie du dollar américain. Cependant, en raison du manque de maturité du marché, un contrôle gouvernemental reste nécessaire. Les monnaies stables algorithmiques atteignent les objectifs de libre circulation des capitaux et de taux de change fixe dans la trinité impossible de la finance traditionnelle. Il atteint également l'évolutivité et la sécurité de la trinité impossible de la blockchain. Cependant, la concentration des jetons détenus par les principaux détenteurs de jetons montre qu'il reste un long chemin à parcourir avant d'atteindre l'objectif de décentralisation ;

◆Le développement des stablecoins algorithmiques a besoin du soutien d'une liquidité élevée et d'une grande valeur marchande. Dans le même temps, il a également besoin de la réflexivité de la stabilité et de la valeur marchande ; Les futures monnaies stables algorithmiques soutenues par une valeur économique pratique ont une énorme marge de manœuvre pour se développer. Au lieu de s'appuyer simplement sur l'évolutivité du commerce des pièces stables, l'écosystème blockchain élargit les possibilités d'application pratique des pièces stables... Les monnaies stables algorithmiques à hypothèque partielle constituent un meilleur schéma de transition.

1. APERÇU DES STABLECOINS

1.1 MONNAIES STABLES ET MONNAIES STABLES ALGORITHMIQUES

Dans le monde DeFi, les principaux produits que l'on peut voir sur le marché sont le marché des prêts, le marché des échanges décentralisés (DEX), le marché des produits dérivés, le marché des paiements et le marché des actifs on-chain. L'infrastructure peut être divisée en marchés de négociation, de prêt et de stablecoins. Les stablecoins sont l'élément constitutif le plus fondamental de l'ensemble de l'écosystème DeFi. En tant que pont central entre les monnaies traditionnelles et les crypto-monnaies, les stablecoins ont un large espace d'application.

Au moment de la rédaction de cet article, la valeur du marché des stablecoins a dépassé les 120 milliards de dollars américains, selon les données de Coingecko. L'exploration des stablecoins par les gens n'a jamais cessé. Les monnaies stables connaissent généralement trois étapes : les monnaies stables adossées à des fiats représentées par USDT, USDC et BUSD, les monnaies stables adossées à des actifs cryptographiques représentées par Dai et les monnaies stables algorithmiques représentées par AMPL. Il ne fait aucun doute que les monnaies stables adossées à des fiats sont toujours les monnaies stables les plus utilisées et les plus acceptées à l'heure actuelle. Ils ont un mécanisme simple et facile à utiliser, une monétisation absolue avec une sécurité et une confiance solides. Cependant, elle est également sujette aux risques liés aux tiers. La forme de tutelle centralisée est en contradiction avec la pensée décentralisée de la blockchain. De même, les monnaies stables adossées à des actifs sur la chaîne se concentrent sur le processus des monnaies stables décentralisées, liant profondément le mécanisme de stabilité au marché secondaire. Cependant, son risque de liquidation élevé et sa faible utilisation des actifs, causés par des hypothèques excessives, sont souvent critiqués.

La troisième génération de monnaies stables algorithmiques, également connues sous le nom de monnaies stables non garanties/non adossées, est ajustée par un algorithme ou un mécanisme interne. Elle tente de créer une véritable monnaie stable non garantie et décentralisée. Il existe une logique de développement commune aux monnaies stables algorithmiques les plus courantes, à savoir l'utilisation de la théorie de l'offre et de la demande en économie. L'idée est d'ajuster l'offre de monnaie du marché par l'algorithme, d'augmenter l'offre du marché lorsque le prix du stablecoin est supérieur au prix d'ancrage, de réduire l'offre lorsque le prix du stablecoin est inférieur au prix d'ancrage, ou de fournir un espace d'arbitrage par un certain mécanisme interne pour maintenir la stabilité du prix. Ce type de stabilité monétaire par le biais de contrats intelligents est plus proche de la vision décentralisée de la blockchain. Les monnaies stables algorithmiques étant encore au stade de l'exploration préliminaire, l'afflux de fonds sur le marché conduit souvent à un prix instable. Beaucoup de stablecoins sont encore à un stade précoce, et leur vision de la création d'une valeur stable doit encore être testée par le marché.

1.2 PROCESSUS ITÉRATIF DES MONNAIES STABLES ALGORITHMIQUES

Par rapport aux monnaies stables adossées, la mise en œuvre des monnaies stables algorithmiques est plus difficile. L'objectif des différentes équipes de recherche et développement est de savoir exactement comment les monnaies stables algorithmiques peuvent atteindre la signification fondamentale de la stabilité et être largement acceptées. Si l'on examine le marché des monnaies stables algorithmiques, du point de vue du moment du lancement et de l'innovation du mécanisme de stabilisation, on peut suivre son processus de mise à jour et d'itération.

La première génération de monnaies stables adopte un mécanisme purement algorithmique pour ajuster le prix par un ajustement complet de l'offre. En ce qui concerne le phénomène de spirale de la mort dans le cadre de la première génération de mécanisme de rebasement qui est trop faible, la deuxième génération de monnaies stables algorithmiques offre des possibilités d'arbitrage à partir du système de dette ou du système d'équité pour stabiliser le prix. Les stablecoins du système de dette introduisent des coupons et le système de dette, en essayant d'attirer les participants pour équilibrer le prix des stablecoins avec l'incitation de l'arbitrage des obligations. Le système d'équité ancre plus intuitivement la gamme de prix avec des opportunités d'arbitrage, et la séparation des stablecoins de la dette ou des actions rend le système d'obligations efficace en cas de déflation. Le système d'actions génère des incitations en cas d'inflation. Imiter le modèle de macro-contrôle de la banque centrale est devenu le point de mire du marché. La troisième génération de monnaies stables algorithmiques résout le problème de l'instabilité des prix des monnaies stables algorithmiques précédentes. Elle adopte un compromis entre la génération d'algorithmes et la génération d'hypothèques pour renforcer la valeur et la confiance de la monnaie. La concurrence sur le marché des stablecoins est féroce. La quatrième génération de stablecoins tente de modifier la logique sous-jacente commune du DeFi, adopte de nouvelles mesures de contrôle des liquidités pour ajuster l'offre de stablecoins, ou modifie l'objectif ancré. En dehors de cela, l'objectif est d'atteindre la stabilité et une faible volatilité.

2. MÉCANISME DE STABILITÉ DES MONNAIES STABLES ALGORITHMIQUES

Le chapitre précédent a brièvement mentionné le processus itératif de l'algorithme pour stabiliser les monnaies. La discussion sur la façon de trouver la stabilité des prix des monnaies et l'effet de la stabilité, est l'objet de recherche de ce chapitre. D'une manière générale, les mécanismes de stabilité actuels des monnaies stables algorithmiques comprennent la première génération de mécanisme Rebase où l'offre totale est déterminée par un algorithme pur, le mécanisme de stabilité est déterminé par le seigneuriage ou l'arbitrage des prix, et le mécanisme de type hypothèque combine d'autres mécanismes innovants.

2.1 MÉCANISME DE STABILITÉ REBASE DE L'APPROVISIONNEMENT COMPLET PAR ALGORITHME PUR

La logique de conception de ce type de mécanisme de stablecoin algorithmique est la plus simple. Il adopte un mode de jeton unique. Il peut être considéré comme "l'intégration de la pièce, de l'action et de la dette". L'algorithme interne maintient le prix autour du prix cible en augmentant ou en réduisant le nombre de stablecoins du détenteur. Si l'on prend l'exemple d'AMPL, il adopte le mécanisme de stabilisation du prix de la monnaie par une offre flexible. Le contrat intelligent AMPL rebase tous les jours à 2h00 (UTC), heure de Pékin. Il augmente ou diminue l'offre d'AMPL en fonction du prix du stablecoin. Le solde de tous les portefeuilles de pièces est ajusté proportionnellement. Après le Rebase, les avoirs des détenteurs changent et la valeur de leurs avoirs reste inchangée.

AMPL a créé un nouveau concept, Rebase, pour stabiliser le monde monétaire. La façon la plus simple de comprendre le mécanisme est d'analyser ses avantages et ses inconvénients. AMPL est essentiellement un stablecoin créé par un algorithme, sans le soutien d'entités faisant autorité, sans valeur économique réelle, ni garanties obligatoires. Le mécanisme simple de la théorie des jeux d'un seul jeton et de la régulation de l'offre par un algorithme pur rend l'AMPL sujet à une forte volatilité fréquente. Lorsque le prix continue de baisser, les investisseurs vendent inévitablement lorsqu'ils constatent la réduction du nombre de stablecoins dans leurs portefeuilles, même si la proportion d'argent détenu reste inchangée. Une fois que cette émotion se répand, le manque de confiance dans le prix futur entraînera une pénurie de liquidités et formera même une grave spirale de la mort. La baisse des prix est due à la déflation monétaire. Il s'agit de la baisse continue des prix causée par la vente en grandes quantités.

2.2 MÉCANISME DE STABILITÉ DU SEIGNEURIAGE OU DE L'ARBITRAGE DES PRIX

2.2.1 MÉCANISME DE STABILITÉ DU SEIGNEURIAGE DU SYSTÈME D'ENDETTEMENT

Les monnaies stables de deuxième génération représentées par l'ESD sont introduites dans le "système de la dette" sous la forme d'obligations émises par la Réserve fédérale. La raison pour laquelle les obligations sont introduites est d'éviter la spirale de mort causée par la déflation à long terme de la première génération de stablecoins, AMPL.

- Lorsque 1 ESD ＜ 1 USDC (considéré comme 1 $), le système de dette sera initié et les coupons (c'est-à-dire les obligations à escompte) seront lancés. Les investisseurs achètent les obligations afin d'obtenir des bénéfices lors de leur remboursement dans le futur. Dans cette situation, l'ESD va se rétablir et le prix va augmenter ;

- Lorsque 1 ESD ＞ 1 USDC (considéré comme 1 $), le système émet des ESD supplémentaires. Les utilisateurs qui participent à la mise en gage d'ESD et qui fournissent des liquidités dans le pool seront récompensés. Dans cette situation, le prix va baisser.

La théorie des jeux des nouvelles obligations de la deuxième génération de monnaies stables algorithmiques est que certaines fluctuations de prix sont absorbées par l'arbitrage du prix des obligations. Cependant, cette forme d'"intégration des pièces et des dettes" présente toujours le danger caché d'une spirale de mort. Certains experts du secteur ont déclaré que ce type d'obligation s'apparente davantage à des contrats à terme ou à des options. Les investisseurs achètent des obligations pour parier sur leur confiance dans le fait que le prix futur du stablecoin atteindra le prix cible. Les investisseurs sont encouragés par l'arbitrage du prix des obligations à participer au processus d'équilibre de la stabilité du prix des devises. Dans ce contexte, les obligations n'ont qu'une fonction d'arbitrage entre les différentiels de prix, sans la fonction de base de remboursement du capital avec des intérêts comme pour les obligations traditionnelles. Cela signifie que le recouvrement intégral du capital n'est pas garanti pour les investisseurs. Lorsque le prix est difficile à ramener au prix d'ancrage, la valeur de ces obligations est fortement réduite. Cela est particulièrement évident lorsque les investisseurs du marché manquent de confiance dans le projet, ou lorsqu'il n'y a pas de nouveaux capitaux à entrer. Cela se traduit souvent par une baisse continue du prix des stablecoins. S'il y a un manque de motivation pour les achats d'obligations, le mécanisme de stabilité perdra ses fondements.

2.2.2 MÉCANISME DE STABILITÉ DU SEIGNEURIAGE DU SYSTÈME D'ÉQUITÉ

Si l'on prend l'exemple de Terra, ses stablecoins sont forgés et rachetés par le processus d'échange d'arbitrage de la part de seigneuriage LUNA. Il fournit des incitations économiques à l'arbitrage aux investisseurs du marché en fonction de l'écart entre les pièces stables et le prix d'ancrage. Il compense le revenu à long terme des utilisateurs participant au prix équilibré par la distribution de revenus de frais et la part de seigneuriage. Par exemple ; 0,1% ~ 1% des frais facturés pour les transactions Terra seront alloués aux utilisateurs participant au gage.

- Lorsque 1 UST (dollar stablecoins de LUNA) ＞ $1, l'utilisateur peut envoyer LUNA d'une valeur de $1 avec l'accord de gagner 1 UST. L'offre d'UST augmente et le prix diminue. Les utilisateurs qui participent à l'empilage peuvent également être récompensés. Dans cette situation, la destruction de LUNA entraîne une diminution de l'offre et une augmentation du prix de la LUNA. Les arbitragistes peuvent faire des profits après avoir échangé la LUNA (c'est-à-dire profiter de la taxe de seigneuriage), ce qui stimule également le développement de l'écolosystème de Terra ;

- Lorsque 1 UST ＜ 1 $, l'utilisateur peut envoyer 1 UST au contrat en échange de LUNA valant 1 $. L'offre d'UST diminue et le prix augmente. Dans cette situation, les détenteurs ou les mineurs de LUNA absorbent les fluctuations de prix et peuvent vendre à profit après la hausse du prix des UST.
Par rapport aux monnaies stables de seigneuriage du système d'obligations, LUNA est un actif avec une valeur inhérente. Sur la blockchain Terra, il génère des flux de trésorerie par le biais des primes d'équité et des frais d'échange Terra, de sorte que sa valeur est soutenue. Le soutien de la valeur de Terra provient de la réserve de LUNA. Celle-ci découle de l'espérance de revenu des frais de gestion de Terra. Par conséquent, plus il y a de personnes qui utilisent Terra, plus la valeur de LUNA est élevée.

2.2.3 MÉCANISME DE STABILITÉ DU SEIGNEURAGE AVEC SÉPARATION DE LA DETTE OU DU STOCK

Basis a créé la "troisième génération de modèle de monnaie" pour simuler la régulation de l'émission de monnaie par la banque centrale. "Basis Cash (BAC) + Basis share (BAS) + Basis Bond (BAB)" correspond à "dollar US + actions + obligations". Il sépare les monnaies stables, la monnaie obligataire et la monnaie action pour enrichir les éléments du mécanisme de stabilité et surmonter le point douloureux de la faible liquidité à laquelle pourrait être confronté un seul jeton. Cela permet aux investisseurs et aux spéculateurs d'investir et de négocier des BAS et des BAB par le biais du mécanisme d'arbitrage, de manière à atteindre la stabilité des prix. Les utilisateurs des stablecoins effectuent des activités quotidiennes de paiement et d'échange.

- Lorsque 1 BAC ＜ 1 $, les investisseurs peuvent acheter des BAB à un prix réduit (prix des BAB = carré du prix des BAC) et encourager la combustion des BAC par arbitrage après les futures corrections de prix ;
- Lorsque 1 BAC ＞ 1 $, le contrat intelligent émettra des stablecoins supplémentaires et les distribuera aux détenteurs de BAS après avoir répondu à la demande de remboursement des obligations. Cela signifie que les détenteurs de BAS peuvent bénéficier des stablecoins supplémentaires en phase d'inflation, tandis que les détenteurs de BAB peuvent bénéficier de l'arbitrage en phase de déflation.

Comme pour la deuxième génération de stablecoins algorithmiques ESD, le système d'obligations de BASIS dans la troisième génération de mode de monnaie est également à risque. En particulier, Basis Cash ne fixe pas de date d'échéance, ce qui rend plus difficile pour le prix d'atteindre le prix cible de 1 $. Bien que le nouveau système d'équité enrichisse les moyens d'incitation, il est plus favorable aux premiers participants aux jetons. Il existe un problème de récompenses centralisées pour l'expansion de l'offre, et le mécanisme de distribution injuste réduit l'intérêt des retardataires à participer. En outre, une fois qu'un grand nombre de baleines géantes détenant des jetons d'actions se retirent sans que d'autres fonds entrent, cela réduira encore la liquidité des stablecoins.

2.3 MÉCANISME DE STABILITÉ DE L'HYBRIDE HYPOTHÉCAIRE

Afin de surmonter les défauts des mécanismes de stabilité et la réflexivité des effets de réseau et de la stabilité des prix, la génération d'algorithmes et d'hypothèques est une idée qui a fait son chemin. Frax choisit l'idée d'une garantie hypothécaire partielle, adopte un système de réserve fractionnaire dynamique et soutient la stabilité des prix de la monnaie grâce à un système d'équité intégré et une garantie externe. Pour frapper un FRAX, il faut déposer un certain montant de FXS (Frax Share) et d'autres garanties en dollars US (USDC/USDT). Le rapport entre les deux est ajusté dynamiquement en fonction de la demande de pièces stables FRAX.

- Lorsque 1 FRAX < 1 $, les investisseurs achètent des FRAX, rachètent des USDC et des FXS en FRAX, et vendent des FXS à profit. Dans cette situation, la demande de FRAX augmente et le prix augmente ;
- Lorsque 1 FRAX ＞ 1 $, les investisseurs envoient des USDC et des FXS au contrat pour frapper FRAX et vendent FRAX avec profit. Dans cette situation, la demande de FRAX diminue et le prix baisse. On peut également constater que le contrat adopte le mécanisme d'incitation au seigneuriage.

2.4 AUTRES MÉCANISMES DE STABILITÉ INNOVANTS

2.4.1 MONNAIES STABLES ALGORITHMIQUES DU MODE PCV

Lorsqu'ils offrent des incitations à la liquidité, la plupart des projets DeFi adoptent le modèle TVL (Total Value Locked). La sortie fréquente des flux de capitaux et le faible coût de transfert des fonds par les utilisateurs entraînent inévitablement une forte incertitude quant au montant des fonds disponibles. En particulier, lorsqu'un grand nombre de devises de la plateforme sont vendues ou que les fonds du projet sont retirés, cela provoque une panique et un grand nombre de détenteurs déloyaux vendent et abandonnent rapidement le projet, Le taux de survie de ces projets est de plus en plus mauvais. FEI propose le modèle de valeur contrôlée par le protocole (PCV), dans lequel le protocole possède directement les actifs de l'utilisateur dans le contrat. Les utilisateurs entrent ETH comme liquidité et l'envoient à Uniswap pour former des pools de liquidité ETH / FEI pour soutenir la stabilité des prix de FEI. Le montant total d'ETH détermine le nombre de FEI. En outre, Fei Protocol déploie PCV pour créer un marché secondaire dans lequel les utilisateurs peuvent échanger FEI en ETH, ce qui s'apparente davantage à une "transaction générée de stablecoins".

FEI adopte le mécanisme de stabilisation qui offre des incitations directes pour ramener le prix du stablecoin au niveau lié par le biais de la frappe et de la combustion dynamiques. Cela punit les transactions qui s'écartent du prix d'ancrage et récompense les transactions proches du prix d'ancrage. Si le FEI est vendu alors qu'il est inférieur au prix cible, il entraînera des pertes plus importantes (il supportera le coût de la déflation). En revanche, l'achat permet d'obtenir des avantages directs. Par conséquent, le prix peut être stable dans une certaine fourchette.

Comme il est similaire à l'utilisation de l'ETH comme garantie par Dai pour générer des devises stables, la stabilité de FEI sera inévitablement toujours affectée par la fluctuation du prix de l'ETH. Par conséquent, les investisseurs doivent être vigilants face au risque de collatéral. FEI Dao fournit également des solutions pour les situations dangereuses, telles que l'accès à la courbe conjointe des actifs stables comme DAI et RAI pour diversifier le PCV, ou générer des revenus en construisant d'autres projets DeFi pour fournir un certain tampon hypothécaire pour les situations extrêmes.

2.4.2 LES MONNAIES STABLES ALGORITHMIQUES POUR ANCRER LES ACTIFS PHYSIQUES

Par essence, l'objectif ultime des stablecoins algorithmiques est la stabilité. Le plus important est de trouver un point de référence de valeur stable et le fonctionnement du mécanisme de stabilité. En plus de la forme traditionnelle d'ancrage de la monnaie légale, certaines équipes ont commencé à réfléchir à l'affaiblissement de la forme de stabilité commune en utilisant un mécanisme d'arbitrage et en explorant et mesurant le point de référence de la valeur stable réelle. Meter en est un excellent exemple.

Meter (MTR) est une monnaie virtuelle stable et cryptée. Selon leur déclaration officielle, cette monnaie a les trois fonctions. Unité de compte, moyen d'échange et réserve de valeur, ce qui est réalisé en partant du principe qu'elle peut assurer la stabilité des prix. Meter est basé sur un système économique indépendant qui croit que l'augmentation de l'offre de pièces par l'exploitation minière dans un système POW (Proof of Work) est la meilleure façon de progresser. Selon la théorie microéconomique, les activités concurrentielles peuvent favoriser l'état d'équilibre MR = MC (revenu marginal = coût marginal) dans les activités minières. En bref, le prix d'un actif sur la chaîne peut être mesuré par le coût de production. Celui-ci est déterminé par le coût de calcul, et le coût de calcul peut être mesuré par le coût de l'énergie. Par conséquent, le prix du stablecoin on=chain sur la chaîne peut être mesuré par le coût de la consommation électrique de sa production. Dans la conception des stablecoins, Meter stabilise le prix en ajustant la puissance de calcul du réseau. Lorsque le prix du MTR augmente, une plus grande puissance de calcul sera déployée pour extraire le MTR. Lorsque le prix baisse, la puissance de calcul sera transférée à la production d'autres actifs cryptés. La stabilité du prix du MTR est décidée par le marché.

Le MTR n'est pas lié aux monnaies légales telles que le dollar américain. Il fournit une référence de valeur stable pour les crypto-monnaies en se liant à la valeur du monde physique, visant à créer une monnaie avec une valeur réelle d'équilibre à long terme.

3. État d'avancement de la mise au point des STABILITÉS FIAT et des STABILITÉS ALGORITHMIQUES

3.1 État du marché

Les monnaies stables ont un rôle important à jouer dans le domaine du DeFi. Ils ont gagné beaucoup de terrain dans l'espace DeFi. En termes de valeur globale du marché, il se classe quatrième après le DeFi avec 100 milliards de dollars sur son dos.

Il existe plusieurs monnaies stables sur le marché, mais celles qui mènent la course sont les monnaies stables adossées à des fiats. Les monnaies stables adossées à des fiats dominent 90% du marché des monnaies stables, dont USDT couvre la moitié. Du point de vue de la répartition par type, les stablecoins adossés à des fonds fiduciaires et les stablecoins algorithmiques représentent respectivement 6 et 4 sièges. La croissance du marché des stablecoins algorithmiques ne doit pas être sous-estimée.

En échantillonnant et en recherchant des projets représentatifs de la classification des stablecoins algorithmiques, on peut constater que parmi les stablecoins algorithmiques de Rebase, du mécanisme de la dette, du mécanisme de l'équité, du mécanisme de séparation de la dette et de l'équité, de l'hypothèque partielle et du modèle PCV, Rebase, le mécanisme de la dette et La part de marché des stablecoins sous le mécanisme de séparation de la dette et de l'équité s'est réduite de manière significative, Le mécanisme à double jeton du mécanisme de l'équité et le modèle de l'hypothèque partielle ont fait des progrès considérables. Le FEI du modèle PCV est devenu très populaire dès sa mise en ligne, puis a connu des tests de marché.

3.2 Situation de ONCHAIN

Du point de vue des données, les monnaies stables fiat USDT, USDC et BUSD sont dans le top 3 en termes de valeur de marché et d'offre. La position de leader absolu de l'USDT et de l'USDC dans le secteur est actuellement inégalée par les autres monnaies stables. BUSD s'appuie sur les avantages de la plateforme pour créer des stablecoins plus largement acceptés, mais le nombre relativement faible d'adresses de détention de la monnaie et d'adresses de transaction révèle les risques potentiels de détention centralisée auxquels il faut faire attention. Ceci peut être obtenu à partir de la distribution des détentions de monnaie. Il est vérifié que 91,76 % de ses adresses TOP5 détiennent une proportion de pièces beaucoup plus élevée que les autres monnaies stables.

Les données sur la chaîne montrent que parmi les monnaies stables algorithmiques représentatives, AMPL, UST et CUSD avec plus de 10 000 fois personnes d'adresses de détention de monnaie sont distribuées dans les monnaies stables algorithmiques de type Rebase et de mécanisme d'équité à double jeton ; Les données de nombre d'adresses de négociation ont également un phénomène similaire, et les trois sont également les monnaies algorithmiques les plus actives sur le marché. Les données considérables d'AMPL en matière de détention et d'échange de monnaie sont en grande partie dues au fait que son algorithme stabilise l'identité du pionnier de la monnaie et que le marché entre plus tôt, il est donc plus connu. L'algorithme du mécanisme de seigneuriage à double jeton arrive derrière, ce qui indique que ce type de mécanisme de stabilité est plus reconnu par le marché.

3.3 SITUATION STABLE

L'essence des stablecoins algorithmiques est d'utiliser un ensemble de règles établies pour remplacer le système d'émission de monnaie discrétionnaire, donc la stabilité ou la faible volatilité est le facteur le plus concerné.

Les données montrent que les stablecoins ancrés au dollar américain occupent la majorité du marché des stablecoins, et que divers projets se livrent une concurrence féroce pour en accaparer la majeure partie. D'après l'évolution du prix des stablecoins par unité et les données relatives à l'erreur quadratique moyenne du dollar US par rapport à l'objectif, on peut observer que l'ancrage du stablecoin est la meilleure option. L'erreur quadratique moyenne d'un tel stablecoin est d'environ 0,05. Le stablecoin DAI adossé à des actifs en chaîne et certains stablecoins FRAX adossés à des hypothèques ont également affiché de bonnes performances. En revanche, les pièces stables dont l'erreur quadratique moyenne est d'environ 0,14 peuvent encore être améliorées, et la différence entre les deux types de pièces est faible.

Cependant, l'effet de l'ancrage des prix sur l'historique des prix des stablecoins a été assez inégal. Par rapport aux résultats ci-dessus, on peut observer de manière préliminaire que la "stabilité" des stablecoins ne dépend pas seulement de l'architecture technique, mais aussi du volume des échanges. D'après les données, le type Rebase et le jeton dsingle basé sur la dette ont la pire stabilité de prix, en particulier ce dernier, et il y a un moment où ce dernier a été en état de déflation mortelle pendant une longue période. Ce type de jeton a été progressivement éliminé du marché, et le modèle à trois jetons avec séparation de la dette et des actions a également pris fin. Au contraire, l'effet d'ancrage des monnaies stables algorithmiques à double jeton de seigneuriage, d'hypothèque partielle et de PCV est meilleur, ce qui fournit la direction de développement bénigne des monnaies stables algorithmiques dans une certaine mesure : valeur économique réelle soutenue, confiance garantie, ou excellent mécanisme d'équilibre entre algorithme et jeu de marché.

4. VALEUR DES FIAT STABLECOIN ET RISQUE RÉGLEMENTAIRE

4.1 VALEUR ET SURVEILLANCE DU FIAT STABLECOIN

Le stablecoin ancré dans la monnaie fiat est la pièce la plus dominante sur le marché des stablecoins. Elle est adossée à 100 % à des actifs physiques qui sont liés à une monnaie fiduciaire. Elle est de plus en plus utilisée comme moyen de paiement dans le monde des crypto-monnaies. Randal K. Quarles, vice-président de la supervision de la Réserve fédérale, a déclaré un jour que le stablecoin ancré au dollar peut apporter un soutien au dollar dans l'économie mondiale car il peut rendre les paiements transfrontaliers plus rapides et moins chers pour encourager l'utilisation du dollar. Il a également souligné le fait que sa vitesse de transfert est plus rapide et qu'elle présente moins d'inconvénients que la CBDC. En bref, ce point de vue indique clairement que le stablecoin ancré au dollar américain agit comme un pont entre les deux systèmes de richesse financière. Le stablecoin est un "convertisseur" de l'expression de la valeur du dollar américain. La banque centrale traditionnelle est toujours un acteur indépendant de la politique monétaire, et le contrôle des liquidités est toujours entre les mains des fournisseurs de monnaie légale. Du point de vue d'une personne qui vient d'entrer dans le monde de la crypto-monnaie, le stablecoin peut être positionné comme le "dollar américain en crypto-monnaie", et d'autres actifs en crypto-monnaie sont poussés dans le processus de "dollarisation", ce qui peut essentiellement être considéré comme le booster de la liquidité du dollar américain.

Bien que la fonction principale du fiat stablecoin soit de faire le pont entre la valeur de circulation de la monnaie légale et les cryptocurrencies, la volatilité du prix des cryptocurrencies est très forte. Les volumes élevés des crypto-monnaies ne sont peut-être pas seulement dus à la valeur créée par le projet, mais aussi aux échanges répétés. On suppose que la valeur incertaine de la "dollarisation des actifs cryptés" doit être prise en charge par la banque centrale traditionnelle, et que la nouvelle valeur ou la nouvelle demande de liquidité des actifs on-chain sera supportée par le nouveau dollar de manière appropriée. Mais cette correspondance des liquidités est difficile à saisir pour la banque centrale, et la difficulté de la régulation augmente considérablement. Il devient également très difficile pour la banque centrale de faire payer ou de taxer le marché des crypto-monnaies . En fait, la banque centrale ne semble pas s'intéresser à la croissance des écosystèmes blockchain tels que le bitcoin et l'Ethereum. Par conséquent, l'idée de traiter purement un stablecoin comme un support en dollars américains peut être trop simple, notamment en raison de la difficulté du contrôle de la liquidité causée par la forte volatilité dans le monde crypto.

"La dollarisation des actifs cryptés" est une idée très pure, qui peut être un schéma idéal pour la plupart des investisseurs négociant des crypto-actifs. Cependant, pour ceux qui adhèrent vraiment à la vision de la décentralisation de la blockchain, il s'agit d'un compromis temporaire car ils veulent construire un système financier et monétaire indépendant de la configuration centralisée actuelle. De plus, à l'heure actuelle, le stablecoin classique ancré dans le fiat présente encore des problèmes tels que des turbulences réglementaires et des réserves opaques. Bien que Tether affirme disposer de réserves suffisantes pour encaisser des USDT et des USD, l'authenticité de cette affirmation est difficile à digérer et la fluctuation des prix, les émissions supplémentaires aléatoires et les risques d'explosion de mines augmentent les dangers potentiels pour la sécurité.

Les questions réglementaires ont toujours été un casse-tête pour les monnaies stables ancrées dans la monnaie fiduciaire. D'une part, il s'agit de savoir s'il peut tenir son engagement d'avoir suffisamment de réserves d'actifs réels pour les encaisser. D'autre part, il s'agit de savoir si ces monnaies stables n'ont pas provoqué une crise de stabilité du système financier existant, notamment le blanchiment d'argent, les échanges clandestins, etc. Pour créer un écosystème financier plus large et plus complet, l'entrée d'acteurs professionnels comme les institutions financières ou les investisseurs institutionnels est indispensable. Pour eux, ils doivent considérer la sécurité du capital sous surveillance. Pour le système financier existant, le cadre réglementaire de la banque centrale pour les dépôts bancaires et les fonds monétaires est relativement clair. Alors qu'il n'y a pas de conclusion définitive sur la réglementation des stablecoins. Le président de la Réserve fédérale, M. Powell, a déclaré un jour que le stablecoin actuel sur le marché était similaire au "Fonds monétaire". Si tel est le cas, le stablecoin doit être soumis à la supervision de la SEC. Le marché réglementé du stablecoin affectera inévitablement l'ensemble du monde cryptographique. Personne ne sait si l'actuelle "terre libre" apportera un choc ou les normes du marché réglementé. Du point de vue de la stabilité financière, le stablecoin adossé à la monnaie fiduciaire est utilisé comme instrument monétaire dans la crypto finance, mais il ne peut pas fournir le même niveau de protection des investisseurs par rapport à la monnaie fiduciaire existante. Il s'agit d'un fonds commun de placement monétaire non réglementé. Une fois que la crypto-monnaie rencontre un effondrement sérieux et que la demande de liquidité prend un coup brutal, la chute est inévitable. À ce moment-là, la vulnérabilité du marché des crypto-monnaies généré par de tels systèmes sera exposée, et la stabilité financière sera lourdement affectée, ce qui inquiète les régulateurs de divers pays.

À l'heure actuelle, la supervision des fiat stablecoin est encore en discussion, et le cadre réglementaire n'a pas encore pris forme. Un contrôle réglementaire strict de ces monnaies stables à l'avenir est l'un des principaux obstacles que les monnaies stables doivent surmonter pour leur développement futur. UN CHOC À LA DOMINATION DE L'USDT EN RAISON DE FACTEURS
RÉGLEMENTAIRES

Les réglementations sont l'un des plus gros problèmes du marché des monnaies stables. Un stablecoin fiat présentant des avantages en matière de conformité pourrait être plus largement reconnu à l'avenir. Pour la plupart des investisseurs, l'échange centralisé de crypto-monnaies est le lieu privilégié pour participer aux échanges de crypto-monnaies. USDT a capturé la majorité du marché des stablecoins en réalisant l'avantage du premier arrivé.

Cependant, avec le développement de DeFi, la sensibilisation aux crypto dans l'esprit des investisseurs communs ont également mûri au fil du temps. Il existe de nombreuses façons d'effectuer les paiements et la couche de sécurité pour transférer vos actifs cryptographiques ont augmenté. Avec de tels progrès sur le marché des crypto-monnaies, les investisseurs sont plus que désireux de choisir un stablecoin pour eux-mêmes. USDC est émis par l'alliance Centre fondée conjointement par Coinbase et Circle, axée sur la conformité et la transparence. Il s'agit de la première entreprise de Circle à obtenir la Bitlicense dans l'État de New York. Coinbase est une bourse de crypto-monnaies qui possède le plus de licences réglementaires au monde. La raison peut également être attribuée au fait que l'USDC est