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双币宝如何成为震荡行情下的收益利器
08月31日 16:38
【关键词】双币宝，期权，金融衍生品，跨式期权
前段时间，Poly Network遭到黑客洗劫，总计损失6.1亿美元，上万用户遭到波及。尽管事件发生后，黑客宣布归还全部资金，这一惊天劫案还是引发了人们对于DeFi安全性的质疑。
去年夏天，“收益耕种”（Yield Farming）席卷而来，同时引爆 DeFi 概念，动辄上百、上千的收益率吸引了大量的资金。然而这种高收益伴随着巨大的风险，去中心化金融项目（DeFi）普遍体量较小、技术实力偏弱，容易遭受攻击。而在中心化金融领域（CeFi），各大交易所在传统行业金融产品的基础上，开发出了种种适合于虚拟货币市场的新型金融产品。在这些产品中，双币宝（双币理财产品）属于具有一定风险，同时有着较高收益的产品。合理运用双币宝，可以真正做到“无惧市场波动，涨跌皆有收益”。
期权：灵活高效的金融衍生品
在之前的文章（专题：玩转币圈不可不知的术语-金融衍生品篇）中，我们从金融衍生品的历史、性质和用途出发，介绍了期货、期权等常见金融衍生品。
期权（Options）是一种较为复杂的金融工具，其原意指“对期货的选择权”。购买期权时，合约买方需要支付一定权利金（Premium），此后便具有了在一定时间内选择是否按照约定价格（又叫行权价，Strike Price）进行交易的权利。
期权分为看涨期权（Call Option，又称认购期权）和看跌期权（Put Option，又称认沽期权）两种。看涨期权的买方，购买的是选择是否从期权卖方“买入”资产的权利，因此又叫认购期权。而看跌期权的买方，购买的是选择是否向期权卖方“卖出”资产的权利，因此又叫认沽期权。再对应购买、卖出两种操作，共可分为四类：
对于期权的买方、卖方来说，买卖期权的收益、风险并不对称。我们以看涨期权为例，横轴（S）为期权标的资产的价格，纵轴（π）为产生的损益，C 为看涨期权的权利金，K表示期权的行权价。
对于看涨期权买方（左图）而言，首先需要支付权利金，因此一开始的收益为 -C。当标的资产的价格低于行权价（S<K）时，买方不会选择行权，因为他可以在现货市场上以更低的价格购买到标的资产。而当标的资产价格高于行权价时（S>K），期权买方便会选择行权，因为他可以通过行权，以行权价 K 低价买入标的资产，并立即在现货市场以 S 的价格卖出，从而获利。当市场价格涨幅较小（K<S<K+C），看涨期权的买方在现货市场的获利尚不足以弥补权利金；而当市场价格涨幅较大（S>K+C），买方在现货市场的获利便超会过权利金。
对于看涨期权卖方（右图）而言，无论价格如何波动，期权卖方一定能够获得权利金（C），但这也是卖方所能获得的最大收益。如果价格涨幅太大（S>K+C），卖方便会产生亏损，这对应了市场上所谓的长尾风险。
而看跌期权的买方，购买的是选择是否向期权卖方“卖出”资产的权利，因此又叫认沽期权。当标的资产的价格高于行权价，期权买方不会选择行权，因为他们能够以更高的价格在现货市场上卖出标的资产（与此同时，期权卖方也将获得最大收益）；只有当标的资产的价格低于行权价，买方才会选择行权，（此时，标的资产价格越低，卖方收益越少）。
总的来说，期权买方胜率更低，亏损存在上限，但是没有收益上的理论上限；而期权卖方胜率更高，但收益有限，亏损也没有理论上的上限。
期权可以多空双向交易，具有套期保值、风险对冲等特性，也具有类似于期货的杠杆属性。在金融市场上，有许多基于期权构建的衍生品和理财类别，双币宝正是其中之一。
双币宝：基于期权的金融创新
在传统金融领域，双币产品由来已久，尤其是在外汇领域具有颇为丰富的应用。以汇丰银行为例，汇丰给旗下推出的双币投资产品定义为“一款非保本结构性存款，通过挂钩外币汇价变动，提供获得潜在收益的机会，同时满足您的外币财富管理需求。”
而在虚拟货币领域，由于期权的操作难度较高，各大交易所也基于期权推出了简化后的理财产品，也就是双币宝（Dual Currency Product）。从金融实质上来讲，用户购买双币宝，类似于向平台卖出了期权。
以Gate.io的BTC双币宝来说，双币宝分为USDT理财和BTC理财两类，其中USDT理财对应看跌期权（Put Option），BTC理财对应看涨期权（Call Option）。我们以逻辑较为直接的BTC理财为例具体说明。
参考链接：
以这份编号为 BTC-3SEP21-52000-C 的双币宝产品为例。C 代表看涨（Call Option）；52000指挂钩参考价（Pegged Reference Price），相当于期权中的行权价；3SEP21代表该双币宝到期日期（Expiration）是2021年9月3号，需要在这一天的16:00完成交割结算。
年化收益率=收益率/持仓期限*365*100%
图片：卖出普通看涨期权的收益图
双币宝的收益率是系统根据市场变动情况实时计算而得的。但在用户真正买入双币宝产品后，收益率会在购买时锁定。这部分金额相当于用户卖出期权所获得的保证金（C）。随后，比特币兑USDT价格将会波动。在结算时，若是比特币价格（结算价格，即S）高于挂钩价（K），将以USDT结算。这相当于看涨期权中买方选择行权，卖方（即用户）卖出自己的BTC得到USDT（类似期权中得到现金）。
而若是结算时比特币价格（S）低于挂钩价（K），将以比特币结算。这相当于看涨期权中买方选择不行权，卖方（即用户）的BTC没有卖出仍在自己手上（类似期权中卖方的标的资产没有卖出）。
一般情况下，距离到期日越近，双币宝的到期收益率就相对较低。这也与期权具有时间价值的特点是一致的。
跨式期权：双币宝所运用的策略
但双币宝与普通期权仍有不同。卖出普通期权并不需要质押现金或标的资产，但用户在购买双币宝时，在一开始便需要“存入”BTC或USDT。这种“存款+期权”的模式实际上更接近于传统金融中所谓的“卖出跨式期权（Short Straddle）”策略。
仍以这份编号为 BTC-3SEP21-52000-C 的双币宝产品为例。由于当结算价格高于挂钩价K时，用户不会拿到BTC，而是拿到USDT，用户买入双币宝产品，相当于用户在向平台卖出了一份9月3号到期的看涨期权的同时，又向平台卖出了一份等额、同到期日的看跌期权。
因此，用户购买双币宝，实际上是向平台同时卖出了看涨和看跌期权。我们将卖出看涨期权和看跌期权的收益图相加，便可得到最为常见的期权组合策略——“跨式期权”的收益图。由于在行权价上下，无论是涨是跌，投资人都有获利机会，这种策略被称为跨式。
用户购买双币宝的实际收益也与跨式期权的收益情况类似。当交割时的价格恰好等于挂钩价时，用户可以获得最大收益。当市场波动方向尚不明确的情况，双币宝可以在一定价格波动幅度下实现“无惧市场波动，涨跌皆有收益”。市场波动幅度越大，系统也会为双币宝设置更高的收益率。
不过当市场价格大幅偏离挂钩价格时，购买双币宝也可能产生损失，因此双币宝是一种“收益率固定但非保本”的理财产品。
谁适合购买双币宝？
1. 对于只在乎收益不在意币种转换的用户
从U本位的角度出发，BTC/ETH是类似股票的盈利工具，双币宝的收益情况与传统金融领域的跨式期权组合相似。用户的收益在于做空波动率，未来波动率越低，用户收益越高。
对于那些不太在意发生币种转换的用户来说，以下两种情况都适合于选购双币宝：
第一类，用户对于市场方向缺乏判断，只想持币获取固定收益的用户。这种情况下适合购买参考执行价格和当前币价相差较大双币宝，涨跌皆有不错的收益。
第二类，想利用双币宝追求高额收益的投资人。这类用户往往对于市场行情有着深入理解，同时对于未来价格也有着自己的判断。当结算价格与双币宝产品的挂钩价接近时，他们便能获得极高收益。
2. 对于屯币用户
而从币本位的角度来说，双币宝的风险主要在于转换风险。当结算价格高于挂钩价时，用户的数字资产将被转换为USDT。此时，显然挂钩价越低，转换风险越大，但与此同时，双币宝的收益率也越高。因此，屯币用户可以选购转换风险较小的看涨双币宝产品，通过复利效应大量、稳定的获得更多数字资产。
而对于那些持有大量BTC/ETH，同时又有一定变现需求的用户(如矿工)来说，可以选择收益更高，转换风险稍大的双币宝产品，从而在价格走低是稳定赚币，在价格走高时以较高位套现。
3. 对于想利用双币宝逃顶、抄底的用户
由于达到挂钩价格，数字资产将被转换，用户可以购买双币宝实现逃顶或抄底，并且额外获得一份双币宝固定收益。这需要用户对于价格走势有着较为明确的预测，使得逃顶、抄底价接近于挂钩价。
用户可以用BTC/ETH资产购买看涨双币宝，在价格达到挂钩价时逃顶卖出BTC/ETH，并且赚取更多USDT。同时，用户可以用USDT资产购买看跌双币宝，在价格达到挂钩价时买入BTC/ETH，并且获取额外的资产。
另外，由于双币宝的非保本特性，Gate.io 也提醒各位用户注意投资风险。双币宝由收益率、挂钩价等参数共同决定，收益率数字高的双币宝产品并不一定是最优的双币宝产品。即便是名义收益率很高的产品，若是结算价格与挂钩价产生巨大的差异，也有可能产生U本位上的亏损。请各位用户按照自身需求谨慎选购。
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作者：Gate.io 研究员 Edward. H
*本文仅代表观察员观点，不构成任何投资建议。
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