長話短説

• 更新後的dYdXToken經濟模型要求團隊、早期投資者和其他Token持有者質押DYDXToken來穫取dYdX交易費用收入。這種方法將提高DYDX的質押率，減少其流通供應量,防止大規模Token出售，併增強DYDX的價值實現能力。
• 將dYdX遷移到應用鏈可以避免與StarkWare共享利潤再分配。應用鏈提供的性能提升和可定製性更強，也增強了市場對dYdX未來錶現前景的期望。
• dYdX近期推出的早期激勵計畫、Noble即將髮布原生USDC，以及二級市場流動性和波動性的顯著增加，都預示著dYdX的基本麵髮展。
• 12 月將出現大量代幣解鎖，但我們預計這不會導緻代幣大幅拋售。團隊和早期投資者可能會選擇通過質押代幣來捕捉 dYdX 的增長潛力。

介紹

dYdX 最近完成了從 StarkWare 到 Cosmos 應用鏈的遷移，併於 11 月 13 日完成了第一筆交易。除此之外，dYdX 還更新了其 V4 代幣經濟模型，增強了 DYDX 的價值穫取能力。在這兩個事件的綜合影響下，我們預計 dYdX 的基本麵將顯著改善，從而使 DYDX 在二級市場上穫得更大的收益。

更新後的代幣經濟模型使 DYDX 具有增強的價值穫取能力

1. dYdX 收入屬於代幣質押者

dYdX 創始人 Antonio 宣布 dYdX Trading Inc. 已正式成爲一家公益公司，不會從 dYdX V4 的運營或交易中産生收入。 dYdX 鏈上的所有協議費用，包括以 USDC 定價的交易費用和以 DYDX 定價的 Gas 費用，都將分配給驗證者和質押者。值得註意的是，dYdX 團隊還需要質押代幣來穫得費用獎勵，這將降低團隊大量拋售代幣的風險。 dYdX 目前的年收入約爲 1.0547 億美元，協議收入在驗證者和質押者之間的分配將增強 DYDX 的價值捕穫能力。

dYdX 每日費用

2. DYDX 代幣經濟模型更新

此前，DYDX 代幣主要用於協議治理、費用折扣以及通過質押穫取代幣通脹激勵。隨著 dYdX V4 協議治理和質押模塊的變化，代幣持有者現在擁有更大的治理權利，質押者可以穫取實際收益。

首先，DYDX持有者現在可以對dYdX的關鍵參數和關鍵功能模塊進行投票，包括但不限於交易費率參數、交易獎勵機製、第三方價格預言機以及現有市場的添加/刪除。擴大的治理權限使 DYDX 持有者能夠根據市場需求動態調整交易參數和協議功能，讓治理權更有價值。

其次，DYDX 代幣持有者質押代幣將穫得來自兩者的收入交易費和汽油費，取代了之前的代幣通脹激勵。這一變化旨在提高質押者的實際收益。 DYDX 代幣正在從單純的挖礦獎勵轉變爲 dYdX 鏈上的通用代幣，具有價值捕穫能力、財富效應和治理權。隨著 dYdX 交易量的增加和基本麵的改善，dYdX 費用收入的增長將放大對 DYDX 持有者質押代幣的吸引力。這一過程將進一步減少流通的 DYDX 代幣，增加市場對 DYDX 代幣的需求，推動代幣價格升值，創造正增長飛輪。

dYdX 價格和費用

上圖描繪了尚未修改的代幣模型下 DYDX 代幣價格和協議費用的錶現。我們預計新的代幣模型將進一步加強代幣價格和協議費用的增長。

AppChain 遷移增強了對 dYdX 未來業績的預期

1、追求超越中心化交易所的性能

dYdX 脫離 StarkWare 的重要原因之一是 StarkWare 的升級，在現有的性能和成本結構下，不足以支持 dYdX 旨在與中心化交易所（CEX）競爭的雄心勃勃的增長計畫。 定製的應用程序鏈允許 dYdX 在不與其他協議直接競爭的情況下運行，從而能夠獨占應用程序鏈的性能。這反過來又降低了鏈上交易成本，更好地滿足 dYdX 對訂單簿和匹配引擎的高 TPS 需求。遷移之前，dYdX 每秒隻能處理約 10 筆交易和 1,000 個訂單/取消請求。遷移後，dYdX 每秒最多可以處理 2,000 筆交易。 除了性能提升之外，獨立於 StarkWare 消除了利潤分享的需要，大大提高了利益相關者對協議未來收入分配的期望。

來源：https://dydx.exchange/blog#

2. 定製化應用鏈提供卓越的交易體驗

遷移到應用鏈的另一個顯著優勢是dYdX可以在區塊鏈工作流程和驗證節點方麵實現更高的可定製性，以滿足去中心化衍生品交易的需求。

在 dYdX V4 中，每個驗證節點都運行一個內存中的訂單簿，該訂單簿永遠不會在鏈下達成共識。下單和取消訂單通過網絡傳播，隻有實時匹配併穫得共識確認的交易最終才會提交到區塊鏈。這確保了每個驗證節點存儲的訂單簿數據的一緻性。按照這個操作邏輯，用戶下單和取消訂單的操作被認爲是鏈下活動，無需支付 Gas 費。隻有當匹配的交易成功完成併提交到區塊鏈時，用戶才需要支付燃氣費。

此外，dYdX 還與 Skip Protocol 合作開髮 MEV 儀錶闆，以暴露有害/不誠實的節點。 dYdX 通過社區共識對此類節點進行懲罰，保障了交易網絡的公平性。遷移到應用鏈讓dYdX能夠更深層次地優化用戶的實際交易體驗，這將增加用戶在dYdX平颱上進行交易的意願。

dYdX 上的 MEV 儀錶闆

其餘利多和未來的風險提示

1. 早期激勵計畫

dYdX 社區已批準 dYdX V4 的啟動激勵提案，從 dYdX Chain 社區資金中分配價值 2000 萬美元的 DYDX，用於爲期 6 個月的啟動激勵計畫，以鼓勵早期採用者。早期激勵計畫旨在增強用戶將資金跨鏈到 dYdX Chain 的意願，促進 dYdX 交易量和費用收入的增加。

2.原生跨鏈USDC

Circle 跨鏈傳輸協議（CCTP）將於 11 月 28 日在 Cosmos 生態應用鏈 Noble 上啟動。這將使用戶能夠在單筆交易中將原生 USDC 從 Noble 無縫轉移到 dYdX 鏈。 Noble 上引入 CCTP 簡化、保護併簡化了將 USDC 髮送到 dYdX 鏈的流程，爲用戶提供了更直接、更高效的體驗。

3.12月代幣大幅解鎖

dYdX V4近期麵臨的重大風險事件之一是12月的大幅代幣解鎖。根據TokenUnlocks數據，12月1日將解鎖dYdX總供應量的15%。不過，此次解鎖事件不一定會導緻大幅拋售。如前所述，質押 DYDX 代幣可提供大量費用和汽油費股息。本次解鎖中，大部分代幣屬於團隊和早期投資機構。考慮到近期二級市場的看漲趨勢以及 dYdX 代幣模型變化的影響，團隊和機構投資者可能會選擇質押代幣來捕捉 dYdX 未來潛在的價值增長。

DYDX 代幣解鎖

綜上所述，我們認爲，隨著 dYdX 應用鏈遷移的完成以及其升級後的通證經濟模型的影響，dYdX 的基本麵呈現穩定且改善的增長趨勢，DYDX 代幣也將進一步捕捉 dYdX 的價值增長。 與此衕時，自10月25日以來，加密貨幣市場情緒整體回暖，波動性和流動性顯著增加。DYDX代幣價格的大幅上漲也反映出市場對牛市情緒能夠持續、平颱交易量持續擴大、併帶動手續費收入持續增長的樂觀預期。

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