Configuração para atualização em Cancún: OP vs. ARB – Qual é a melhor escolha?

A Proposta de Valor e Modelo de Negócios de L2

Proposta de valor e fosso da L2

L2 oferece um produto semelhante ao L1, ou seja, um espaço blockchain estável, resistente à censura e aberto. Também pode ser percebido como um serviço especializado em nuvem on-chain. Comparado ao L1, a principal vantagem do espaço blockchain do L2 é a sua relação custo-benefício. Tomando o OP como exemplo, seu custo médio de gás é de apenas 1,56% do Ethereum.

Como o espaço blockchain funciona como um serviço especializado em nuvem, sua demanda não é onipresente; a maioria dos serviços de Internet não precisa operar em L1 ou L2. Os serviços financeiros, limitados e sem transparência no mundo convencional, encontram as mais amplas possibilidades de aplicação na blockchain.

A demanda dos criadores de serviços e usuários pelo espaço blockchain do L2 determina o teto de valor do L2. Assim como L1, L2 pode estabelecer um fosso baseado em efeitos de rede. À medida que mais usuários de diversos tipos ingressam no L2, a colaboração se torna mais fácil, estimulando modelos de serviços inovadores. Cada novo usuário aumenta o valor potencial da rede L2 para outros usuários.

No domínio Web3, os efeitos de rede de L1 e L2 perdem apenas para stablecoins representados por USDT. As principais redes L1 e L2 têm barreiras mais elevadas e, consequentemente, exigem frequentemente prémios de avaliação mais elevados.

Modelo de receita L2

O modelo de receitas da L2 é claro e direto: por um lado, ao adquirir espaço de armazenamento da camada confiável de Disponibilidade de Dados (DA) para fazer backup dos seus próprios dados L2 (permitindo a restauração de dados em caso de problemas operacionais da L2) e, por outro, ao fornecendo aos usuários serviços espaciais de blockchain acessíveis e cobrando de acordo. Os lucros provêm de: taxas cobradas pelo L2 (taxa base + receita MEV) menos os custos pagos aos prestadores de serviços de DA.

Usando OP e ARB como exemplos, eles escolheram Ethereum, o L1 mais descentralizado e confiável, como sua camada DA. Ao pagar Ethereum em Gás, eles armazenam seus dados L2 compactados no Ethereum. As taxas que cobram abrangem o que os utilizadores de gás pagam quando utilizam o seu L2 e o rendimento do MEV. Subtrair os custos da receita dá o lucro bruto.

É denominado “lucro bruto”, pois não leva em conta outras despesas do projeto, como recursos humanos, recompensas do ecossistema, despesas de marketing, etc.

O papel dos sequenciadores nas operações L2

A cobrança de taxas de L2 e os pagamentos de custos de L1 são executados pelo sequenciador de L2, sendo os lucros também atribuídos a eles. Atualmente, tanto os sequenciadores OP quanto os ARB são operados oficialmente, com os lucros indo para o tesouro oficial. Um sequenciador centralizado, entretanto, acarreta altos riscos de ponto único. Tanto o OP quanto o ARB têm compromissos de longo prazo para descentralizar seus sequenciadores.

Sequenciadores descentralizados podem operar por meio de um mecanismo PoS, exigindo que eles façam stake de tokens L2 nativos, como ARB ou OP, como garantia. O não cumprimento dos deveres pode resultar em penalidades (corte). Os usuários podem apostar como sequenciadores ou usar serviços de piquetagem como o Lido, onde fornecem tokens colaterais enquanto operadores profissionais e descentralizados de sequenciadores gerenciam o sequenciamento e o upload. Em um mecanismo como o do Lido, os usuários poderiam receber a maior parte das taxas e recompensas MEV ganhas pelos sequenciadores (90% no caso do Lido).

Eventualmente, tanto os tokens ARB como os OP poderão ter valores económicos que vão além da mera governação.

Vantagem Competitiva de OP vs ARB

Vantagem do OP

Desde a sua criação, o ARB superou consistentemente o OP em várias métricas de negócios L2. Com base no efeito de rede L2 mencionado anteriormente, como L2 líder, o ARB deverá ter uma competitividade mais forte e, portanto, deverá desfrutar de um prémio de avaliação mais elevado. No entanto, esta dinâmica começou a mudar gradualmente depois que o OP introduziu a estratégia Superchain em fevereiro deste ano e começou a promover fortemente a pilha OP.

A pilha OP é uma pilha de tecnologia L2 de código aberto. Isso significa que qualquer projeto que deseje rodar em L2 pode usá-lo gratuitamente para implantar rapidamente seu próprio L2, reduzindo significativamente os custos de desenvolvimento e testes. Superchain é a visão futura apresentada pelo OP. L2s que utilizam a pilha OP, devido à sua arquitetura tecnológica consistente, podem se comunicar e interagir entre si de forma segura, eficiente e em nível atômico. Isso é análogo ao conceito “Interchain” do Cosmos e é conhecido como Superchain.

Após o lançamento da pilha OP e do Superchain, eles foram adotados pela primeira vez pela Coinbase. Anunciado em fevereiro junto com a estratégia Superchain, o L2 Base, construído usando a pilha OP, foi lançado oficialmente em 10 de agosto. Com a Coinbase dando o exemplo, a pilha OP tem sido adotada por mais e mais projetos, incluindo o opBNB da Binance, o projeto NFT ZORA da Paradigm, o projeto do ecossistema Loot Adventure Gold DAO, a Public Goods Network (PGN) apoiada pela Gitcoin, liderando o projeto de opções Lyra, O conhecido painel de dados on-chain Debank, e até mesmo Celo, originalmente um L1, escolheram a pilha OP como sua solução L2.

Anteriormente, o público-alvo dos projetos L2 eram usuários que utilizavam seu próprio espaço de bloco. Superchain e pilha OP expandiram esta definição para incluir operadores L2. O negócio deixou de ser B2C (considerando os desenvolvedores L2 como consumidores) para B2B2C, criando novos fluxos de valor e fossos de proteção para OP:

1. Efeito de rede multicadeia: O conceito de “rede” no efeito de rede é expandido de uma cadeia única para uma “rede multicadeia”. Diferentes cadeias, conectadas por meio da pilha OP padronizada, aumentam a base total de usuários da rede multicadeia. Um aumento na base total de usuários aumenta o valor de cada usuário individual e de cada L2 na rede.
2. Economias de escala: Embora o OP suporte os custos fixos de infraestrutura tecnológica (como atualizações e manutenção da pilha de OP), o feedback e as melhorias fornecidas por outros usuários da pilha de OP melhoram sua qualidade. Isto reduz o custo de manutenção tecnológica, atualizações e incentivos de indexação em cadeias individuais, aumentando a sua atratividade para potenciais adotantes de L2.
3. Comunidade de interesses: Ao trazer mais gigantes da indústria Web3 para o ecossistema OP, há um interesse unificado que torna mais fácil obter suporte em termos de tecnologia, usuários, desenvolvedores e investimento.

Ao fazer a transição de um ecossistema de cadeia única para um ecossistema de cadeia interconectada, o OP não apenas se beneficia do crescimento previsto no total de usuários e desenvolvedores da cadeia, mas os dados comerciais primários da cadeia principal do OP também estão se aproximando continuamente, e em alguns casos superando, o números da ARB, que já teve uma liderança significativa:

a. Endereços ativos mensais: Os endereços ativos mensais do OP em comparação com os do ARB aumentaram de um mínimo de 32,1% para os atuais 73,6%.

Fonte: terminal de token

b. Lucro mensal L2: O lucro do OP em relação ao ARB aumentou de um mínimo de 16,4% para os atuais 100,2% (ultrapassando o ARB).

Fonte: terminal de token

c. Contagem de interações mensais: A contagem de interações mensais do OP em relação aos ARBs aumentou de um mínimo de 22,4% para os atuais 106,5% (ultrapassando o ARB).

Fonte: terminal de token

d. Fundos On-Chain: A proporção de fundos on-chain (TVL) para OP em comparação com ARB aumentou de 1/3 para o atual 1/2. Para o OP, era de cerca de 20 mil milhões em março e atualmente está em torno de 30 mil milhões. Para o ARB, era de cerca de 60 mil milhões em Março (com um pico de 70 mil milhões) e permanece em torno de 60 mil milhões.

Fonte: https://l2beat.com/

O financiamento da cadeia ARB TVL, que era de cerca de US$ 6 bilhões em março (e atingiu um máximo de US$ 7 bilhões), permanece em torno de US$ 6 bilhões atualmente

Fonte de dados: https://l2beat.com/

Comparação das avaliações OP e ARB

À medida que os dados comerciais da OP aumentam rapidamente, a avaliação da cadeia principal da OP em relação ao ARB torna-se cada vez mais atrativa. Calculando a partir da receita semanal recente, o P/E (capitalização de mercado sobre o lucro anualizado de L2) do OP caiu abaixo de 80, enquanto o do ARB está em 113. Isto é conseguido mesmo que o preço do OP tenha se fortalecido significativamente nos últimos meses e a sua circulação continue a desbloquear e a aumentar.

Fonte de dados: terminal de token

Rápido desenvolvimento de novas forças no ecossistema OP

Os dados de negócios da cadeia principal da OP estão alcançando o ARB. Este ressurgimento é influenciado pelo renascimento inerente do seu ecossistema e é em grande parte contribuído pelos parceiros de negócios que se juntam ao campo do OP. Por exemplo, entre os projetos que contribuíram com o maior número de transações para a cadeia principal do OP nos últimos 30 dias, a operação de contrato Gnosis Safe ocupa o primeiro lugar e a Worldcoin ocupa o quarto lugar.

Fonte de dados: https://dune.com/optimismfnd/Optimism

Na verdade, uma quantidade significativa de transações Gnosis Safe são contribuídas pela equipe Worldcoin. Até o final de junho deste ano, a World App havia implantado mais de 300.000 contas Gnosis Safe, resultantes da migração de contas da World App para a rede principal do Optimism. De acordo com dados do site oficial da Worldcoin de 11 de agosto, ela conta atualmente com mais de 2,2 milhões de usuários registrados, com 257 mil novas contas criadas nos últimos sete dias. A contagem diária de transações do aplicativo World é em média de 126.000, aproximadamente 21% das contagens diárias atuais de transferências das redes principais OP e ARB.

Fonte de dados: https://worldcoin.org/

Atualmente, a Worldcoin apenas migrou seu sistema de ID e tokens para a rede principal. Os desenvolvimentos subsequentes serão baseados na pilha OP, prometendo usuários e desenvolvedores mais ativos.

Além da contribuição da Worldcoin para a rede principal do OP, o crescimento dos dados da Base L2 da Coinbase, o primeiro e maior apoiador da pilha OP L2, também é robusto. Em 10 de agosto, sua contagem de endereços ativos atingiu 136.000, pouco menos que os 147.000 do L2 TOP1 ARB.

Fonte de dados: https://dune.com/tk-research/base

Entre todos os contratos inteligentes L1 e L2, esse número fica atrás apenas de Tron (1,5 milhões), BNBchain (1,04 milhões), Polygon (0,37 milhões) e Arbitrum (0,14 milhões). Além disso, o primeiro aplicativo extremamente popular lançado no Base após seu lançamento oficial em 10 de agosto não foi o tradicional DeFi ou Meme, mas um aplicativo social chamado friend.tech, uma surpresa agradável.

O dilema da ARB

A situação difícil do ARB é que, embora possua a robusta cadeia principal L2, Arbitrum one, e o Arbitrum nova de alto desempenho, ele também introduziu a pilha Orbiter L3 para competir com a pilha OP. No entanto, durante a fase de florescimento da L2, definir-se voluntariamente como L3 e confiar no Arbitrum um como sua camada DA não é favorável. Projetos com bons recursos industriais (usuários, desenvolvedores, conteúdo IP) geralmente preferem construir em L2, o que implica um teto de avaliação mais alto e uma orientação mais ampla para o usuário.

Em mercados menores de projetos Rollup, o Orbiter da Arbitrum enfrenta a concorrência de projetos RaaS (Rollup as a service), exemplificados pelo ALTLayer. Eles oferecem soluções de construção e operação de rollup de baixo limite e baixo código, integrando vários módulos rollup disponíveis no mercado, permitindo aos usuários misturar e combinar como Lego.

Solução modular RaaS fornecida pela ALTLayer

No menu Rollup oferecido pelos projetos RaaS, o Orbiter fornecido pela Arbitrum é apenas uma das opções. Os usuários menores podem escolher uma solução L2 mais econômica em vez de se definirem como L3.

Apesar disso, a Arbitrum um, como uma única cadeia L2, ainda mantém uma ligeira liderança em dados de negócios em relação a outras L2s. No entanto, a sua quota de utilizadores em todo o mercado L2 está a diminuir rapidamente, à medida que um grande número de utilizadores novos e antigos estão a fluir para sistemas L2 OP e híbridos.

Em geral, o OP, com seu conjunto L2 de código aberto, apresenta usuários de empresas parceiras por meio de um modelo B2B2C, que no longo prazo tem vantagens comerciais claras sobre a forte abordagem de cadeia única da Arbitrum. Se a ARB não ajustar a sua estratégia em breve, a sua posição dominante no mercado de cadeia única L2 pode estar em perigo.

Como a atualização de Cancun melhora os fundamentos do projeto L2

Estimativas de avaliação de projetos atuais de ARB e OP

Tendo em conta os dados de rendimento da ARB e OP durante aproximadamente os últimos três meses e os seus preços actuais, podemos estimar os seus níveis de valorização.

Se assumirmos que o rácio P/L permanece constante e, após a atualização de Cancún, os custos L1 de ARB e OP diminuem 90% (espera-se que o EIP4844 reduza 90-99% dos custos L2 L1, e tomamos aqui um valor conservador ), mantendo-se inalterados os padrões de tarifação L2, as projeções de preços para ARB e OP são as seguintes:

As poupanças de custos L1 trazidas pela atualização de Cancun resultam diretamente num aumento dos lucros, levando a um aumento nas avaliações correspondentes.

Efeitos do upgrade de Cancún nas avaliações L2

Após a atualização de Cancún e a resultante redução de custos de nível 1, nem o ARB nem o OP podem evitar a redução das taxas correspondentes de nível 2. Portanto, ao estimar as avaliações, precisamos considerar dois fatores variáveis:

1.Qual proporção de economia de custos o ARB e o OP repassarão aos usuários ao reduzir as taxas L2?

2.Quanto a redução nas taxas L2 aumentará a atividade de transação L2?

Sob a mesma premissa baseada no múltiplo P/E, deduzi o preço dos tokens ARB e OP após a atualização de Cancún com base nas mudanças na “relação de redução de custos traduzida em redução de despesas” e “no aumento na contagem de transações resultante de redução de despesas”:

A lógica central por trás das duas tabelas de estimativa de preços de tokens acima é:

1. Após a atualização de Cancun, quanto mais um L2 reduzir custos sem repassar essas economias aos seus usuários, maior será o seu lucro operacional.

2. Quanto maior o aumento na atividade de transação devido à redução das taxas da camada 2 do L2, maior será o lucro operacional do L2.

   Além disso, como a atual taxa de gás da OP é cerca de 30-50% menor que a da ARB, à medida que os custos L1 diminuem, a OP tem uma margem maior para reter os custos economizados. Portanto, acredito que o OP repassará 60-100% dos custos economizados como subsídios aos usuários, enquanto para o ARB é de 70-100%.

Considerando apenas o impacto da atualização de Cancún no OP e no ARB nas cadeias individuais, o crescimento potencial dos preços do OP e do ARB parece bastante semelhante.

No entanto, esta análise de sensibilidade ao preço para ARB e OP após a atualização de Cancún é relativamente mecânica. Os fatores não considerados incluem:

• As estimativas são baseadas no P/L do projeto atual, que já leva em conta as expectativas da modernização de Cancun.
• No momento da atualização de Cancún, o OP terá emitido mais tokens; assumindo que a capitalização de mercado permanece inalterada, o preço do token deverá ser mais baixo.

Mas a lógica consistente é que quanto maior o lucro operacional L2, maior o valor intrínseco do seu token, facilitando a obtenção de uma maior valorização de mercado. A atualização de Cancún, em termos de redução de custos ou de aumento da atividade na cadeia, pode trazer melhorias marginais significativas para projetos L2.

Riscos Potenciais do OP

Conforme mencionado acima, o OP foi elevado de um ecossistema L2 de cadeia única para um ecossistema L2 interconectado, contando com a narrativa da Superchain e a adoção generalizada da pilha OP. Com táticas B2B2C, o OP depende de parceiros na pilha de OP, atraindo mais participantes do ecossistema. A longo prazo, esta abordagem com efeitos de rede mais fortes, economias de escala e aliados com interesses partilhados é um modelo de negócio melhor do que o ARB. Além disso, a rede principal do OP tem alcançado ou até mesmo ultrapassado o ARB nos últimos meses, com outros L2s de pilha OP como o BASE também se expandindo rapidamente, reduzindo ainda mais a participação de mercado do ARB.

Dado que as principais cadeias L2 do OP e do ARB se beneficiam da atualização de Cancún com expectativas semelhantes de valorização do preço simbólico, mas com o OP tendo o apoio da narrativa da Superchain, pode ser a melhor opção de investimento no momento.

No entanto, o cenário competitivo da pista L2 continua intenso. É essencial prestar atenção aos seguintes riscos associados ao OP:

ARB pode optar por abrir a sua licença L2, competindo pela população global da rede L2 de uma forma semelhante ao OP.

Atualmente, a Arbitrum ainda emprega uma Licença de Fonte Comercial (BSL). Os parceiros que desejam usar a pilha Arbitrum para construir um ecossistema Rollup precisam de autorização formal do Arbitrum DAO ou do Offchain Labs (o desenvolvedor do Arbitrum) ou baseiam seu trabalho no Arbitrum One para desenvolver L3. No entanto, com a rápida expansão da pilha de OP e um aumento na população da rede nos últimos meses, há um desconforto crescente na comunidade Arbitrum. Em 8 de agosto, stonecoldpat, membro da equipe ARB, iniciou uma discussão no fórum de governança, esperando que a comunidade pudesse participar na discussão das “condições e prazos para a concessão de licenças de código aos parceiros”. Os pontos de discussão específicos incluem:

• Compreender a atitude da comunidade relativamente à concessão de licenças de utilização de código a outros parceiros.
• Discutir se deveriam existir condições adicionais associadas à autorização do código.
• Estabelecer um mecanismo de avaliação para decidir se deve emitir uma licença a uma parte.
• Delineando roteiros de curto e médio prazo para o conteúdo acima:
  • No curto prazo, identifique quais parceiros qualificados podem receber licenças.
  • A médio prazo, estabelecer padrões claros, para que qualquer parceiro que cumpra os critérios possa receber uma licença.

O tópico de discussão também resumiu o feedback recebido sobre o tema, mencionando:

“A Arbitrum Foundation ou Offchain Labs ainda não concedeu licenças para a pilha de software Arbitrum aos principais parceiros estratégicos. Isto parece ser um descuido estratégico. Tal indecisão poderia potencialmente prejudicar o ecossistema da Arbitrum.”

“Não recebemos nenhum feedback sugerindo que a Arbitrum Foundation não deveria conceder licenças para a pilha de tecnologia da Arbitrum a parceiros estratégicos. O foco principal está nas normas para concessão de licenças e nas condições que devem ser anexadas, permitindo ao DAO emitir pareceres preliminares sobre o processo.”

Diante do exposto, fica claro que a estratégia da Arbitrum está firmemente voltada para a adoção de OP e em breve se juntará à concorrência no mercado “L2 Interlink”. Isto, sem dúvida, terá como alvo a atual forma florescente da pilha OP. No dia 9 de agosto, Andre Cronje, cofundador e arquiteto da Fantom Foundation, mencionou em entrevista ao The Block que estão considerando a solução Optimism L2. Suas considerações incluem a pilha Op e a pilha Arbitrum. Na opinião do escritor, é improvável que o Fantom, que já foi um L1 de primeira linha, considere operar como um L3 para Arbitrum. O que AC chama de “pilha Arbitrum” deve ser uma solução L2.

Porém, a preocupação é: quanto tempo levará para a comunidade Arbitrum chegar a um consenso com os parceiros e começar a conceder licenças? Até lá, quantos clientes principais restarão para cortejar no mercado? Quanto mais tempo esse processo demorar, mais colaboradores ingressarão no ecossistema da pilha OP, colocando o ARB em desvantagem.

Intensificação da concorrência no mercado de serviços L2

Além do ARB e do OP, o L2 da série ZK está se desenvolvendo rapidamente ou aguardando lançamento. Isso inclui o impressionante ZKsync, que, apesar da inflação significativa devido aos caçadores de lançamentos aéreos, possui dados operacionais notáveis. Há também o Linea, apoiado pela Consensys (com seu Metamask tendo 30 milhões de usuários ativos mensais e Infura ostentando mais de 400.000 desenvolvedores), e o altamente aguardado Scroll. Além disso, plataformas como Altlayer, que representa Rollup como serviço, oferecem montagem modular e serviços operacionais com barreiras de entrada extremamente baixas para desenvolvedores e operadores de Rollup. Ao posicionarem-se a montante da pilha de OP, poderiam potencialmente reduzir o poder de negociação dentro do ecossistema de OP.

Ecossistema de produtos e clientes da Altlayer

O desenvolvimento do ecossistema Superchain como um todo e se o valor pode ser transferido para a Fundação OP e os tokens OP

Atualmente, o token OP não possui um meio direto de captura de valor. Entre os muitos adotantes da pilha OP, apenas a BASE se comprometeu a doar 10% dos seus lucros L2 à Fundação OP. Nenhum outro projeto colaborativo fez promessas semelhantes ainda. A validação da captura de valor do token OP só poderá ser aparente após o lançamento oficial de seu protocolo de ordenação descentralizado. Observar o nível de aceitação das principais pilhas de OP será revelador. Se todos apoiarem e adoptarem o sistema de encomendas descentralizado garantido pelo OP, isso irá naturalmente gerar uma procura directa pelo OP, conseguindo a transferência de valor. No entanto, se os L2 individuais continuarem a aderir aos seus próprios padrões de ordenação ou a operar através dos seus próprios sistemas de nós, isso não só impedirá o OP de capturar valor, mas também enfraquecerá o efeito sinérgico dentro do ecossistema OP.

Riscos de avaliação

Conforme mencionado anteriormente em relação à avaliação do OP, o cálculo do autor do aumento de preços provocado pela atualização de Cancún pressupõe que o PE da OP pós-atualização L2 permanece consistente com os níveis atuais. Dado que a actualização de Cancun é um dos eventos de mercado mais observados deste ano, as actuais avaliações do OP PE, em certa medida, já tiveram em conta estas expectativas. Alguns pessimistas poderão mesmo argumentar que a actual PE sobrevalorizou os benefícios de Cancún.

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