Configuración para la actualización a Cancún: OP versus ARB: ¿cuál es la mejor opción?

La propuesta de valor y el modelo de negocio de L2

Propuesta de valor y foso de L2

L2 ofrece un producto similar a L1, es decir, un espacio blockchain estable, resistente a la censura y abierto. También puede percibirse como un servicio especializado en la nube en cadena. En comparación con L1, la principal ventaja del espacio blockchain de L2 es su rentabilidad. Tomando a OP como ejemplo, su costo promedio de gas es solo el 1,56% del de Ethereum.

Debido a que el espacio blockchain funciona como un servicio especializado en la nube, su demanda no es omnipresente; la mayoría de los servicios de Internet no necesitan operar en L1 o L2. Los servicios financieros, limitados y carentes de transparencia en el mundo convencional, encuentran las posibilidades de aplicación más amplias en la cadena de bloques.

La demanda de los creadores de servicios y usuarios del espacio blockchain de L2 determina el techo de valor de L2. Al igual que L1, L2 puede establecer un foso basado en efectos de red. A medida que más usuarios de diversos tipos se unen a L2, la colaboración se vuelve más fácil, lo que fomenta modelos de servicios innovadores. Cada nuevo usuario aumenta el valor potencial de la red L2 para otros usuarios.

En el ámbito Web3, los efectos de red de L1 y L2 son superados solo por las monedas estables representadas por USDT. Las principales redes L1 y L2 tienen barreras más altas y, en consecuencia, a menudo exigen primas de valoración más altas.

Modelo de ingresos de L2

El modelo de ingresos de L2 es claro y sencillo: por un lado, al adquirir espacio de almacenamiento de la capa confiable de disponibilidad de datos (DA) para realizar copias de seguridad de sus propios datos de L2 (lo que permite la restauración de datos en caso de problemas operativos de L2), y por el otro, al Proporcionar a los usuarios servicios espaciales blockchain asequibles y cobrar en consecuencia. Las ganancias provienen de: tarifas cobradas por L2 (tarifa base + ingresos MEV) menos los costos pagados a los proveedores de servicios DA.

Usando OP y ARB como ejemplos, eligieron Ethereum, el L1 más descentralizado y confiable, como su capa DA. Al pagar Ethereum en Gas, almacenan sus datos L2 comprimidos en Ethereum. Las tarifas que cobran abarcan lo que pagan los usuarios de gas por utilizar su L2 y los ingresos del MEV. Restar los costos de los ingresos da su beneficio bruto.

Se denomina "beneficio bruto" porque no tiene en cuenta otros gastos del proyecto, como recursos humanos, recompensas del ecosistema, gastos de marketing, etc.

El papel de los secuenciadores en las operaciones L2

El cobro de tarifas de L2 y los pagos de costos de L1 son ejecutados por el secuenciador de L2, y también se les atribuyen ganancias. Actualmente, tanto los secuenciadores de OP como los de ARB funcionan oficialmente y las ganancias van al tesoro oficial. Sin embargo, un secuenciador centralizado conlleva altos riesgos en un solo punto. Tanto OP como ARB tienen compromisos a largo plazo para descentralizar sus secuenciadores.

Los secuenciadores descentralizados pueden operar a través de un mecanismo PoS, lo que les exige apostar tokens L2 nativos como ARB u OP como garantía. El incumplimiento de los deberes podría dar lugar a sanciones (recortes). Los usuarios pueden apostar ellos mismos como secuenciadores o utilizar servicios de participación como Lido, donde proporcionan tokens colaterales mientras los operadores de secuenciadores profesionales y descentralizados gestionan la secuenciación y la carga. En un mecanismo como el de Lido, los usuarios podrían recibir la mayoría de las tarifas y recompensas MEV obtenidas por los secuenciadores (90% en el caso de Lido).

Con el tiempo, tanto los tokens ARB como los OP podrían tener valores económicos más allá de la mera gobernanza.

Ventaja competitiva de OP frente a ARB

Ventaja de OP

Desde sus inicios, ARB ha superado consistentemente a OP en varias métricas comerciales de L2. Con base en el efecto de red L2 mencionado anteriormente, como L2 líder, ARB debería tener una competitividad más fuerte y, por lo tanto, debería disfrutar de una prima de valoración más alta. Sin embargo, esta dinámica comenzó a cambiar gradualmente después de que OP introdujo la estrategia Superchain en febrero de este año y comenzó a promover fuertemente la pila OP.

La pila OP es una pila de tecnología L2 de código abierto. Esto significa que cualquier proyecto que desee ejecutarse en L2 puede usarlo de forma gratuita para implementar rápidamente su propia L2, lo que reduce significativamente los costos de desarrollo y pruebas. Superchain es la visión de futuro presentada por OP. Las L2 que utilizan la pila OP, debido a su arquitectura tecnológica consistente, pueden comunicarse e interactuar entre sí de forma segura, eficiente y a nivel atómico. Esto es análogo al concepto "Interchain" de Cosmos y se conoce como Superchain.

Tras el lanzamiento de la pila OP y Superchain, Coinbase los adoptó por primera vez. Anunciada en febrero junto con la estrategia Superchain, L2 Base, construida utilizando la pila OP, entró oficialmente en funcionamiento el 10 de agosto. Con Coinbase dando ejemplo, la pila OP ha sido adoptada por cada vez más proyectos, incluido opBNB de Binance, el proyecto NFT ZORA de Paradigm, el proyecto de ecosistema Loot Adventure Gold DAO, la Red de Bienes Públicos (PGN) respaldada por Gitcoin, el proyecto de opciones líder Lyra, el conocido panel de datos en cadena Debank, e incluso Celo, originalmente un L1, eligieron la pila OP como su solución L2.

Anteriormente, el público objetivo de los proyectos L2 eran los usuarios que utilizaban su propio espacio de bloques. Superchain y OP stack han ampliado esta definición para incluir operadores L2. El negocio pasó de ser B2C (considerando a los desarrolladores L2 como consumidores) a B2B2C, creando nuevos flujos de valor y fosos protectores para OP:

1. Efecto de red multicadena: el concepto de "red" en el efecto de red se amplía de una sola cadena a una "red multicadena". Las diferentes cadenas, conectadas a través de la pila OP estandarizada, aumentan la base total de usuarios de la red multicadena. Un aumento en la base total de usuarios mejora el valor de cada usuario individual y de cada L2 dentro de la red.
2. Economías de escala: si bien OP asume los costos fijos de infraestructura tecnológica (como actualizaciones y mantenimiento de la pila de OP), la retroalimentación y las mejoras proporcionadas por otros usuarios de la pila de OP mejoran su calidad. Esto reduce el costo de mantenimiento tecnológico, actualizaciones e incentivos de indexación en cadenas individuales, lo que aumenta su atractivo para los posibles adoptantes de L2.
3. Comunidad de intereses: al incorporar más gigantes de la industria Web3 al ecosistema OP, existe un interés unificado que facilita la obtención de apoyo en términos de tecnología, usuarios, desarrolladores e inversión.

Al realizar la transición de un ecosistema de cadena única a un ecosistema de cadena interconectada, OP no solo se beneficia del crecimiento previsto en el número total de usuarios y desarrolladores de la cadena, sino que los datos comerciales primarios de la cadena principal de OP también se acercan continuamente, y en algunos casos superan, el cifras de ARB, que alguna vez tuvo una ventaja significativa:

a. Direcciones activas mensuales: Las direcciones activas mensuales de OP en comparación con las de ARB aumentaron de un mínimo del 32,1% al 73,6% actual.

Fuente: tokenterminal

b. Beneficio mensual de L2: el beneficio de OP en relación con el de ARB aumentó desde un mínimo del 16,4 % al 100,2 % actual (superando a ARB).

Fuente: tokenterminal

C. Recuento de interacciones mensuales: el recuento de interacciones mensuales de OP en relación con los de ARB aumentó de un mínimo de 22,4 % al 106,5 % actual (superando a ARB).

Fuente: tokenterminal

d. Fondos en cadena: la proporción de fondos en cadena (TVL) para OP en comparación con ARB aumentó de 1/3 a la mitad actual. Para OP, en marzo era de unos 20 mil millones y actualmente ronda los 30 mil millones. Para ARB, fue de alrededor de 60 mil millones en marzo (con un máximo de 70 mil millones) y sigue siendo alrededor de 60 mil millones.

Fuente: https://l2beat.com/

La financiación de la cadena ARB TVL, que rondaba los 6.000 millones de dólares en marzo (y alcanzó un máximo de 7.000 millones de dólares), se mantiene en torno a los 6.000 millones de dólares en la actualidad.

Fuente de datos: https://l2beat.com/

Comparación de valoraciones OP y ARB

A medida que los datos comerciales de OP aumentan rápidamente, la valoración de la cadena principal de OP en relación con ARB se vuelve cada vez más atractiva. Calculando a partir de los ingresos semanales recientes, el P/E (capitalización de mercado sobre las ganancias anualizadas de L2) de OP ha caído por debajo de 80, mientras que el de ARB está en 113. Esto se logra incluso cuando el precio de OP se ha fortalecido significativamente en los últimos meses y su circulación continúa desbloqueándose y aumentando.

Fuente de datos: tokenterminal

Rápido desarrollo de nuevas fuerzas en el ecosistema OP

Los datos comerciales de la cadena principal de OP se están poniendo al día con los de ARB. Este resurgimiento está influenciado por la reactivación de su ecosistema inherente y es contribuido en gran medida por los socios comerciales que se unen al campo OP. Por ejemplo, entre los proyectos que contribuyeron con la mayor cantidad de transacciones a la cadena principal de OP en los últimos 30 días, la operación de contrato Gnosis Safe ocupa el primer lugar y Worldcoin ocupa el cuarto lugar.

Fuente de datos: https://dune.com/optimismfnd/Optimism

De hecho, el equipo de Worldcoin aporta una cantidad significativa de transacciones de Gnosis Safe. A finales de junio de este año, World App había implementado más de 300.000 cuentas de Gnosis Safe, como resultado de la migración de las cuentas de World App a la red principal de Optimism. Según los datos del sitio web oficial de Worldcoin del 11 de agosto, actualmente tiene más de 2,2 millones de usuarios registrados, con 257.000 nuevas cuentas creadas en los últimos siete días. El recuento de transacciones diarias de la aplicación World promedia 126.000, aproximadamente el 21 % del recuento de transferencias diarias actuales de las redes principales de OP y ARB.

Fuente de datos: https://worldcoin.org/

Actualmente, Worldcoin sólo ha migrado su sistema de identificación y tokens a la red principal. Los desarrollos posteriores se basarán en la pila OP, lo que promete usuarios y desarrolladores más activos.

Además de la contribución de Worldcoin a la red principal de OP, el crecimiento de datos de la Base L2 de Coinbase, el primer y mayor soporte de la pila OP L2, también es sólido. El 10 de agosto, su recuento de direcciones activas alcanzó 136.000, apenas por debajo de las 147.000 de L2 TOP1 ARB.

Fuente de datos: https://dune.com/tk-research/base

Entre todos los contratos inteligentes L1 y L2, este número solo está detrás de Tron (1,5 millones), BNBchain (1,04 millones), Polygon (0,37 millones) y Arbitrum (0,14 millones). Además, la primera aplicación increíblemente popular lanzada en Base después de su lanzamiento oficial el 10 de agosto no fue la tradicional DeFi o Meme, sino una aplicación social llamada friend.tech, una agradable sorpresa.

El dilema de la ARB

La situación de ARB es que, si bien cuenta con la robusta cadena principal L2, Arbitrum one, y el Arbitrum nova de mayor rendimiento, también introdujo la pila Orbiter L3 para competir con la pila OP. Sin embargo, durante la fase floreciente de L2, definirse voluntariamente como L3 y confiar en Arbitrum one como su capa DA no es favorable. Los proyectos con buenos recursos industriales (usuarios, desarrolladores, contenido de propiedad intelectual) a menudo prefieren construir en L2, lo que implica un techo de valoración más alto y una orientación más amplia al usuario.

En mercados de proyectos Rollup más pequeños, Orbiter de Arbitrum se enfrenta a la competencia de proyectos RaaS (Rollup as a service), ejemplificados por ALTLayer. Ofrecen soluciones operativas y de creación de rollups de bajo umbral y código, integrando varios módulos rollup disponibles en el mercado, lo que permite a los usuarios mezclar y combinar como Lego.

Solución modular RaaS proporcionada por ALTLayer

En el menú acumulativo que ofrecen los proyectos RaaS, Orbiter proporcionado por Arbitrum es solo una de las opciones. Los usuarios más pequeños podrían elegir una solución L2 más económica en lugar de definirse como L3.

A pesar de esto, Arbitrum One, como cadena única L2, todavía mantiene una ligera ventaja en datos comerciales en relación con otras L2. Sin embargo, su participación de usuarios en todo el mercado L2 está disminuyendo rápidamente, ya que una gran cantidad de usuarios nuevos y antiguos están fluyendo hacia sistemas OP y híbridos L2.

En general, OP, con su suite L2 de código abierto, presenta a los usuarios de empresas asociadas a través de un modelo B2B2C, que a largo plazo tiene claras ventajas comerciales sobre el sólido enfoque de cadena única de Arbitrum. Si ARB no ajusta su estrategia pronto, su posición dominante en el mercado de cadena única L2 puede estar en peligro.

Cómo la actualización de Cancún mejora los fundamentos del proyecto L2

Estimaciones de valoración de proyectos ARB y OP actuales

Teniendo en cuenta los datos de ingresos de ARB y OP durante aproximadamente los últimos tres meses y sus precios actuales, podemos estimar sus niveles de valoración.

Si asumimos que la relación P/E permanece constante y, después de la actualización de Cancún, los costos L1 de ARB y OP disminuyen en un 90% (se espera que EIP4844 reduzca entre un 90% y un 99% de los costos L2 L1, y aquí tomamos un valor conservador ), con los estándares de cobro L2 permaneciendo sin cambios, las proyecciones de precios para ARB y OP son las siguientes:

Los ahorros de costos L1 generados por la actualización de Cancún resultan directamente en mayores ganancias, lo que lleva a un aumento en las valoraciones correspondientes.

Efectos de la mejora de Cancún en las valoraciones L2

Luego de la mejora de Cancún y la consiguiente reducción de costos de L1, ni la ARB ni la OP pueden evitar la reducción de las tarifas L2 correspondientes. Por lo tanto, al estimar valoraciones debemos considerar dos factores variables:

1. ¿Qué proporción del ahorro de costos trasladarán ARB y OP a los usuarios al reducir las tarifas de L2?

2. ¿En qué medida la reducción de las tarifas L2 aumentará la actividad de transacciones L2?

Bajo la misma premisa basada en el múltiplo P/E, deduje el precio de los tokens ARB y OP después de la actualización de Cancún en función de los cambios en "la relación de reducción de costos traducida a reducción de gastos" y "el aumento en el recuento de transacciones resultante de reducción de gastos”:

La lógica central detrás de las dos tablas de estimación de precios de tokens anteriores es:

1. Después de la actualización de Cancún, cuanto más reduzca costos una L2 sin traspasar esos ahorros a sus usuarios, mayor será su beneficio operativo.

2. Cuanto mayor sea el aumento en la actividad de transacciones debido a la reducción de las tarifas de capa 2 de la L2, mayor será el beneficio operativo de la L2.

   Además, dado que la tarifa de gas actual de OP es aproximadamente entre un 30 % y un 50 % más baja que la de ARB, a medida que los costos L1 disminuyen, OP tiene un margen mayor para retener los costos ahorrados. Por lo tanto, creo que OP transferirá entre el 60% y el 100% de los costos ahorrados como subsidios a los usuarios, mientras que para ARB es entre el 70% y el 100%.

Considerando sólo el impacto de la mejora de Cancún en OP y ARB en cadenas individuales, el crecimiento potencial de precios de OP y ARB parece bastante similar.

Sin embargo, este análisis de sensibilidad de precios para ARB y OP después de la mejora de Cancún es relativamente mecánico. Los factores no considerados incluyen:

• Las estimaciones se basan en el P/E actual del proyecto, que ya tiene en cuenta las expectativas de la mejora de Cancún.
• Para el momento de la actualización de Cancún, OP habrá emitido más tokens; Suponiendo que la capitalización de mercado se mantenga sin cambios, el precio del token debería ser más bajo.

Pero la lógica constante es que cuanto mayor sea el beneficio operativo L2, mayor será el valor intrínseco de su token, lo que facilitará lograr una mayor valoración de mercado. La actualización de Cancún, en términos de ahorro de costos o impulso de la actividad en la cadena, puede traer mejoras marginales significativas para los proyectos L2.

Riesgos potenciales de OP

Como se mencionó anteriormente, OP se ha elevado de un ecosistema L2 de cadena única a un ecosistema L2 interconectado, basándose en la narrativa de Superchain y la adopción generalizada de la pila OP. Con las tácticas B2B2C, OP depende de socios en la pila de OP, atrayendo a más participantes del ecosistema. A largo plazo, este enfoque con efectos de red más fuertes, economías de escala y aliados con intereses compartidos es un mejor modelo de negocio que la ARB. Además, la red principal de OP ha estado alcanzando constantemente o incluso superando a ARB en los últimos meses, y otras pilas L2 de OP como BASE también se están expandiendo rápidamente, lo que reduce aún más la participación de mercado de ARB.

Dado que las principales cadenas L2 de OP y ARB se benefician de la actualización de Cancún con expectativas similares de apreciación del precio simbólico, pero dado que OP tiene el respaldo de la narrativa de Superchain, podría ser la mejor opción de inversión en este momento.

Sin embargo, el panorama competitivo del circuito L2 sigue siendo intenso. Es fundamental prestar atención a los siguientes riesgos asociados con la OP:

ARB podría optar por abrir su licencia L2, compitiendo por la población general de la red L2 de una manera similar a OP.

Actualmente, Arbitrum todavía emplea una Licencia de fuente comercial (BSL). Los socios que deseen utilizar la pila de Arbitrum para construir un ecosistema Rollup necesitan una autorización formal de Arbitrum DAO o Offchain Labs (el desarrollador de Arbitrum), o basan su trabajo en Arbitrum One para desarrollar L3. Sin embargo, con la rápida expansión de la pila de OP y un aumento en la población de la red en los últimos meses, existe una creciente inquietud dentro de la comunidad Arbitrum. El 8 de agosto, Stonecoldpat, miembro del equipo de ARB, inició una discusión en el foro de gobernanza, con la esperanza de que la comunidad pudiera participar en la discusión de las "condiciones y plazos para otorgar licencias de código a los socios". Los puntos de discusión específicos incluyen:

• Comprender la actitud de la comunidad hacia la concesión de licencias de uso de código a otros socios.
• Discutir si deberían existir condiciones adicionales adjuntas a la autorización del código.
• Establecer un mecanismo de evaluación para decidir si se otorga una licencia a una parte.
• Describiendo hojas de ruta a corto y mediano plazo para el contenido anterior:
  • En el corto plazo, identificar qué socios calificados pueden obtener licencias.
  • A medio plazo, establecer normas claras para que cualquier socio que cumpla los criterios pueda recibir una licencia.

El hilo de discusión también resumió los comentarios recibidos sobre el tema y mencionó:

“La Fundación Arbitrum o Offchain Labs aún no han otorgado licencias para la pila de software Arbitrum a los principales socios estratégicos. Esto parece ser un descuido estratégico. Tal indecisión podría dañar potencialmente el ecosistema de Arbitrum”.

“No hemos recibido ningún comentario que sugiera que la Fundación Arbitrum no debería otorgar licencias para la tecnología Arbitrum a socios estratégicos. La atención se centra principalmente en los estándares para la concesión de licencias y las condiciones que deben adjuntarse, lo que permitirá a la DAO brindar opiniones preliminares sobre el proceso”.

Teniendo en cuenta lo anterior, está claro que la estrategia de Arbitrum se dirige firmemente hacia la adopción de OP y pronto se unirá a la competencia en el mercado de “L2 Interlink”. Sin duda, esto apuntará a la floreciente forma actual de la pila OP. El 9 de agosto, Andre Cronje, cofundador y arquitecto de la Fundación Fantom, mencionó en una entrevista con The Block que están considerando la solución Optimism L2. Sus consideraciones incluyen tanto la pila de operaciones como la pila de Arbitrum. En opinión del escritor, es poco probable que Fantom, que alguna vez fue un L1 de primer nivel, considere operar como un L3 para Arbitrum. Lo que AC denominó “pila Arbitrum” debería ser una solución L2.

Sin embargo, la preocupación es: ¿cuánto tiempo tardará la comunidad Arbitrum en llegar a un consenso con los socios y comenzar a otorgar licencias? En ese momento, ¿cuántos clientes principales quedarán para cortejar en el mercado? Cuanto más demore este proceso, más colaboradores se unirán al ecosistema de pila OP, lo que pondrá a ARB en desventaja.

Intensificación de la competencia en el mercado de servicios L2

Más allá de ARB y OP, la serie ZK L2 se está desarrollando rápidamente o está esperando su lanzamiento. Esto incluye el impresionante ZKsync, que, a pesar de la importante inflación debida a los cazadores de lanzamientos aéreos, cuenta con datos operativos notables. También está Linea, respaldada por Consensys (con Metamask con 30 millones de usuarios activos mensuales e Infura con más de 400.000 desarrolladores), y el muy esperado Scroll. Además, plataformas como Altlayer, que representa Rollup as a Service, ofrecen servicios operativos y de ensamblaje modular con barreras de entrada extremadamente bajas para los desarrolladores y operadores de Rollup. Al posicionarse aguas arriba de la pila de OP, podrían potencialmente exprimir el poder de negociación dentro del ecosistema de OP.

Ecosistema de productos y clientes de Altlayer

El desarrollo del ecosistema Superchain en su conjunto y si se puede transferir valor a la Fundación OP y a los tokens OP

Actualmente, el token OP no tiene un medio directo de captura de valor. Entre los muchos adoptantes de la pila OP, solo BASE se ha comprometido a donar el 10% de sus ganancias L2 a la Fundación OP. Ningún otro proyecto colaborativo ha hecho promesas similares todavía. Es posible que la validación de la captura de valor del token OP solo sea evidente después del lanzamiento oficial de su protocolo de orden descentralizado. Será revelador observar el nivel de aceptación de las principales pilas de OP. Si todos apoyan y adoptan el sistema de orden descentralizado garantizado por OP, naturalmente generará una demanda directa de OP, logrando la transferencia de valor. Sin embargo, si las L2 individuales continúan adhiriéndose a sus propios estándares de orden u operando a través de sus propios sistemas de nodos, no solo evitará que OP capture valor sino que también debilitará el efecto sinérgico dentro del ecosistema OP.

Riesgos de valoración

Como se mencionó anteriormente con respecto a la valoración de OP, el cálculo del autor del aumento de precio provocado por la actualización de Cancún supone que el PE del OP L2 posterior a la actualización se mantiene consistente con los niveles actuales. Dado que la mejora de Cancún es uno de los eventos de mercado más observados de este año, las valoraciones actuales de OP PE, hasta cierto punto, ya han tenido en cuenta estas expectativas. Algunos pesimistas podrían incluso argumentar que el PE actual ha sobrevalorado los beneficios de Cancún.

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