Preparando-se para o upgrade de Cancun: OP vs ARB - Qual é a melhor escolha?

A Proposta de Valor e o Modelo de Negócio da L2

Proposta de valor e fosso da L2

O L2 oferece um produto semelhante ao L1, ou seja, um espaço blockchain estável, resistente à censura e aberto. Também pode ser percebido como um serviço de cloud on-chain especializado. Em comparação com o L1, a principal vantagem do espaço blockchain da L2 é a sua relação custo-eficácia. Tomando o OP como exemplo, o seu custo médio do gás é apenas 1.56% do do Ethereum.

Como o espaço blockchain funciona como um serviço de nuvem especializado, a sua procura não é onipresente; a maioria dos serviços de internet não precisa de operar em L1 ou L2. Os serviços financeiros, limitados e sem transparência no mundo convencional, encontram as mais extensas possibilidades de aplicação na cadeia de blocos.

A procura de construtores de serviços e utilizadores pelo espaço blockchain da L2 determina o limite de valor da L2. Como o L1, o L2 pode estabelecer um fosso com base nos efeitos de rede. À medida que mais utilizadores de diversos tipos se juntam ao L2, a colaboração torna-se mais fácil, fomentando modelos de serviço inovadores. Cada novo utilizador aumenta o valor potencial da rede L2 para outros utilizadores.

No reino Web3, os efeitos de rede do L1 & L2 ficam atrás apenas das stablecoins representadas pelo USDT. As principais redes L1 & L2 têm barreiras mais elevadas e, consequentemente, muitas vezes comandam prémios de avaliação mais elevados.

Modelo de receita da L2

O modelo de receita da L2 é claro e direto: por um lado, ao adquirir espaço de armazenamento da camada confiável de Disponibilidade de Dados (DA) para fazer backup dos seus próprios dados L2 (permitindo a restauração de dados em caso de problemas operacionais L2) e, por outro, fornecendo aos utilizadores serviços de espaço blockchain acessíveis e cobrando em conformidade. Os lucros vêm de: taxas cobradas por L2 (taxa base +renda MEV) menos os custos pagos aos prestadores de serviços DA.

Usando OP e ARB como exemplos, escolheram o Ethereum, o L1 mais descentralizado e confiável, como a sua camada DA. Ao pagar Ethereum em Gás, armazenam os seus dados L2 comprimidos no Ethereum. As taxas que cobram abrangem os utilizadores de gás pagam quando utilizam o seu L2 e o rendimento MEV. Subtrair os custos do rendimento dá o seu lucro bruto.

É denominado 'lucro bruto', uma vez que não contabiliza outras despesas do projeto, como recursos humanos, recompensas do ecossistema, despesas de marketing, etc.

O papel dos sequenciadores nas operações L2

A cobrança de taxas da L2 e os pagamentos de custos da L1 são executados pelo sequenciador da L2, com os lucros também atribuídos a eles. Actualmente, os sequenciadores OP e ARB são operados oficialmente, com os lucros a irem para o tesouro oficial. Um sequenciador centralizado, no entanto, acarreta riscos elevados de ponto único. Tanto o OP como o ARB têm promessas de longo prazo para descentralizar os seus sequenciadores.

Os sequenciadores descentralizados podem operar através de um mecanismo PoS, exigindo que eles coloquem tokens L2 nativos como ARB ou OP como garantia. O não cumprimento dos deveres pode resultar em penalidades (ser cortadas). Os utilizadores podem participar como sequenciadores ou usar serviços de staking como o Lido, onde fornecem tokens colaterais enquanto operadores de sequenciadores profissionais e descentralizados gerem o sequenciamento e o upload. Num mecanismo como o do Lido, os utilizadores poderiam receber a maioria das taxas e recompensas MEV ganhas por sequenciadores (90% no caso do Lido).

Eventualmente, os tokens ARB e OP podem ter valores económicos para além da mera governação.

Vantagem competitiva do OP vs ARB

Vantagem do OP

Desde a sua criação, o ARB superou consistentemente o OP em várias métricas de negócio L2. Com base no efeito de rede L2 mencionado anteriormente, como L2 líder, o ARB deve ter uma competitividade mais forte e, portanto, deve gozar de um prémio de avaliação mais elevado. No entanto, esta dinâmica começou a mudar gradualmente depois que a OP introduziu a estratégia Superchain em fevereiro deste ano e começou a promover fortemente a pilha de OP.

A pilha OP é uma pilha de tecnologia L2 de código aberto. Isto significa que qualquer projeto que deseje rodar no L2 pode usá-lo gratuitamente para implementar rapidamente o seu próprio L2, reduzindo significativamente os custos de desenvolvimento e teste. Superchain é a visão de futuro apresentada pela OP. Os L2s que utilizam a pilha OP, devido à sua arquitetura tecnológica consistente, podem comunicar e interagir uns com os outros de forma segura, eficiente e a nível atómico. Isto é análogo ao conceito “Interchain” do Cosmos e é referido como Superchain.

Após o lançamento da pilha OP e Superchain, eles foram adotados pela primeira vez pela Coinbase. Anunciado em fevereiro juntamente com a estratégia Superchain, o L2 Base, construído com a pilha OP, entrou oficialmente em funcionamento no dia 10 de agosto. Com a Coinbase a dar o exemplo, a pilha OP foi adotada por mais e mais projetos, incluindo o OPBnB da Binance, o projeto NFT da Paradigm ZORA, o projeto do ecossistema Loot Adventure Gold DAO, a Public Goods Network (PGN) suportada pelo Gitcoin, o principal projeto de opções Lyra, o conhecido painel de dados na cadeia Debank, e até o Celo, originalmente um L1, escolheu a pilha OP como sua solução L2.

Anteriormente, o público-alvo dos projetos L2 eram os utilizadores que utilizavam o seu próprio espaço de bloco. Superchain e OP stack expandiram esta definição para incluir operadores L2. O negócio passou de B2C (considerando desenvolvedores L2 como consumidores) para B2B2C, criando novos fluxos de valor e fosso de proteção para OP:

1. Efeito de rede multi-cadeia: O conceito de “rede” no efeito de rede é expandido de uma única cadeia para uma “rede multi-cadeia”. Cadeias diferentes, ligadas através da pilha OP normalizada, aumentam a base total de utilizadores da rede multi-cadeia. Um aumento na base total de utilizadores aumenta o valor de cada utilizador individual e de cada L2 dentro da rede.
2. Economias de Escala: Enquanto o OP suporta os custos fixos de infraestrutura tecnológica (como upgrades e manutenção da pilha OP), o feedback e as melhorias fornecidas por outros utilizadores da pilha OP melhoram a sua qualidade. Isto reduz o custo de manutenção tecnológica, upgrades e incentivos de indexação em cadeias individuais, aumentando a sua atratividade para potenciais adotantes L2.
3. Comunidade de Interesses: Ao trazer mais gigantes da indústria Web3 para o ecossistema OP, há um interesse unificado que torna mais fácil obter suporte em termos de tecnologia, utilizadores, programadores e investimento.

A transição de um ecossistema de cadeia única para um ecossistema de cadeia interconectada, não só o OP beneficia do crescimento previsto no total de utilizadores e programadores da cadeia, mas os dados empresariais primários da cadeia principal de OP também se aproximam continuamente e, em alguns casos, ultrapassam, os números do ARB, que antes teve uma vantagem significativa:

a. Endereços Ativos Mensais: Os endereços ativos mensais do OP em comparação com os ARB aumentaram de um mínimo de 32,1% para os atuais 73,6%.

Fonte: tokenterminal

b. Lucro mensal L2: O lucro do OP em relação ao ARB subiu de um mínimo de 16.4% para os atuais 100.2% (superando o ARB).

Fonte: tokenterminal

c. Contagem Mensal de Interações: A contagem mensal de interações do OP em relação ao ARB subiu de um mínimo de 22.4% para os atuais 106,5% (ultrapassando o ARB).

Fonte: tokenterminal

d. Fundos On-Chain: O rácio de fundos em cadeia (TVL) para OP em comparação com ARB aumentou de 1/3 para o 1/2 atual. Para o OP, eram cerca de 20 mil milhões em março e atualmente são cerca de 30 mil milhões. Para a ARB, era cerca de 60 mil milhões em março (com um pico de 70 mil milhões) e continua a ser cerca de 60 mil milhões.

Origem: https://l2beat.com/

O financiamento da cadeia ARB TVL, que rondava os 6 mil milhões de dólares em março (e sube para um máximo de 7 mil milhões de dólares), mantém-se em torno de 6 mil milhões de dólares atualmente

Fonte de dados: https://l2beat.com/

Comparação das avaliações OP e ARB

À medida que os dados empresariais da OP aumentam rapidamente, a avaliação da cadeia principal da OP em relação ao ARB está a tornar-se cada vez mais atraente. Calculando a partir da receita semanal recente, o P/E (capitalização de mercado sobre o lucro anualizado da L2) caiu abaixo de 80, enquanto o do ARB está em 113. Isto é conseguido mesmo quando o preço do OP se fortaleceu significativamente nos últimos meses e a sua circulação continua a desbloquear e a aumentar.

Fonte de dados: tokenterminal

Desenvolvimento Rápido de Novas Forças no Ecossistema OP

Os dados de negócio da cadeia principal da OP estão a recuperar o atraso com o ARB. Este ressurgimento é influenciado pelo renascimento do seu ecossistema inerente e é maioritariamente contribuído por parceiros de negócios que se juntam ao campo OP. Por exemplo, entre os projetos que contribuíram com mais transações para a cadeia principal OP nos últimos 30 dias, a operação do contrato Gnosis Safe ocupa o primeiro lugar e a Worldcoin ocupa o quarto lugar.

Origem dos dados: https://dune.com/optimismfnd/Optimism

Na verdade, uma quantidade significativa de transações do Gnosis Safe são contribuídas pela equipa da Worldcoin. No final de junho deste ano, a World App tinha implementado mais de 300.000 contas Gnosis Safe, resultantes da migração das contas da World App para a mainnet Optimism. De acordo com os dados do site oficial da Worldcoin em 11 de agosto, atualmente tem mais de 2.2 milhões de utilizadores registados, com 257.000 novas contas criadas nos últimos sete dias. A contagem diária de transações da aplicação World é em média 126.000, aproximadamente 21% das atuais contagens de transferências diárias das redes principais OP e ARB.

Fonte de dados: https://worldcoin.org/

Atualmente, a Worldcoin apenas migrou o seu sistema de identificação e tokens para a rede principal. Os desenvolvimentos subsequentes serão baseados na pilha OP, prometendo utilizadores e programadores mais ativos.

Para além da contribuição da Worldcoin para a mainnet da OP, o crescimento dos dados da Base L2 da Coinbase, o primeiro e maior apoiante da pilha OP L2, também é robusto. A 10 de agosto, a sua contagem de endereços ativos atingiu 136.000, pouco antes dos 147.000 do L2 TOP1 ARB.

Fonte de dados: https://dune.com/tk-research/base

Entre todos os contratos inteligentes L1 & L2, este número fica atrás apenas de Tron (1,5M), BNBChain (1,04M), Polygon (0.37M) e Arbitrum (0,14M). Além disso, a primeira aplicação incrivelmente popular lançada na Base após o seu lançamento oficial a 10 de agosto não era o tradicional DeFiou ou Meme, mas uma aplicação social chamada friend.tech, uma agradável surpresa.

O dilema do ARB

A situação do ARB é que embora ostente a robusta cadeia principal L2, o Arbitum one, e o Arbitrum nova de alto desempenho, também introduziu a pilha Orbiter L3 para competir com a pilha OP. No entanto, durante a fase florescente do L2, definir-se voluntariamente como L3 e confiar no Arbitrum um como a sua camada DA não é favorável. Projetos com bons recursos da indústria (utilizadores, programadores, conteúdo IP) preferem frequentemente construir em L2, o que implica um teto de avaliação mais elevado e uma orientação mais ampla para o utilizador.

Em mercados de projetos Rollup mais pequenos, o Orbiter da Arbitum enfrenta a concorrência de projetos RaaS (Rollup as a service), exemplificados pelo AltLayer. Oferecem soluções de construção e operação de rollup de baixo limite e baixo código, integrando vários módulos de rollup disponíveis no mercado, permitindo que os utilizadores misturem e combinem como Lego.

Solução modular RaaS fornecida pela AltLayer

No menu Rollup oferecido pelos projetos RaaS, o Orbiter fornecido pela Arbitum é apenas uma das opções. Os utilizadores mais pequenos podem escolher uma solução L2 mais económica em vez de se definirem como L3.

Apesar disso, o Arbitrum one, como uma única cadeia L2, ainda mantém uma ligeira liderança nos dados empresariais em relação a outros L2s. No entanto, a sua quota de utilizadores em todo o mercado L2 está a diminuir rapidamente, uma vez que um grande número de utilizadores novos e antigos está a fluir para sistemas OP e L2 híbridos.

Em geral, o OP, com o seu conjunto L2 de código aberto, apresenta utilizadores de empresas parceiras através de um modelo B2B2C, que a longo prazo tem vantagens comerciais claras sobre a forte abordagem de cadeia única da Arbitrum. Se a ARB não ajustar a sua estratégia em breve, a sua posição dominante no mercado da cadeia única L2 pode estar em perigo.

Como a atualização de Cancun melhora os fundamentos do projeto L2

Estimativas de Avaliação de Projetos ARB e OP atuais

Tendo em conta os dados de rendimentos da ARB e OP ao longo de aproximadamente os últimos três meses e os seus preços atuais, podemos estimar os seus níveis de avaliação.

Se assumirmos que o rácio P/E permanece constante e, após o upgrade de Cancún, os custos L1 de ARB e OP diminuem 90% (espera-se que EIP4844 reduza 90-99% dos custos L2 L1, e assumimos um valor conservador aqui), com os padrões de cobrança L2 permanecendo inalterados, as projeções de preços para ARB e OP são as seguintes:

A poupança de custos L1 trazida pelo upgrade de Cancun resulta diretamente no aumento dos lucros, levando a um aumento nas avaliações correspondentes.

Efeitos da atualização de Cancun nas avaliações L2

Após o upgrade de Cancun e a redução de custo L1 resultante, nem o ARB nem o OP podem evitar a redução das taxas L2 correspondentes. Portanto, ao estimar avaliações, precisamos de considerar dois fatores variáveis:

1.Qual a proporção de economia de custos que o ARB e o OP repassarão aos utilizadores reduzindo as taxas L2?

2.Quanto é que a redução das taxas L2 aumentará a atividade de transação L2?

Sob a mesma premissa com base no múltiplo P/E, deduzi o preço dos tokens ARB e OP após o upgrade de Cancun com base nas alterações no “rácio de redução de custos traduzida em redução de despesas” e “o aumento nas contagens de transações resultante da redução de despesas”:

A lógica central por trás das duas tabelas de estimativa de preço de token acima é:

1. Após a actualização de Cancun, quanto mais um L2 reduz os custos sem passar essas poupanças aos seus utilizadores, maior será o seu lucro operacional.

2. Quanto maior o aumento da atividade de transação devido à redução do L2 nas taxas da camada 2, maior será o lucro operacional do L2.

   Além disso, uma vez que a taxa de gás atual do OP é cerca de 30-50% mais baixa do que a ARB, à medida que os custos do L1 diminuem, o OP tem uma margem maior para reter os custos poupados. Portanto, acredito que o OP repassará 60-100% dos custos poupados como subsídios aos utilizadores, enquanto que para o ARB é 70-100%.

Considerando apenas o impacto da atualização de Cancun no OP e ARB nas cadeias individuais, o crescimento potencial dos preços de OP e ARB parece bastante semelhante.

No entanto, esta análise de sensibilidade de preço para ARB e OP após o upgrade de Cancun é relativamente mecânica. Fatores não considerados incluem:

• As estimativas baseiam-se no atual projeto P/E, que já é responsável pelas expectativas do upgrade de Cancún.
• No momento da atualização de Cancun, o OP terá emitido mais tokens; assumindo que a capitalização de mercado permanece inalterada, o preço do token deve ser mais baixo.

Mas a lógica consistente é que quanto maior o lucro operacional L2, maior o valor intrínseco do seu token, facilitando a obtenção de uma avaliação de mercado mais elevada. A atualização de Cancun, em termos de redução de custos ou de reforço da atividade em cadeia, pode trazer melhorias marginais significativas para projetos L2.

Riscos Potenciais de OP

Como mencionado acima, o OP foi elevado de um L2 de cadeia única para um ecossistema L2 interconectado, contando com a narrativa da Superchain e a adoção generalizada da pilha OP. Com táticas B2B2C, o OP conta com parceiros na pilha de OP, com mais participantes do ecossistema. A longo prazo, esta abordagem com efeitos de rede mais fortes, economias de escala e aliados com interesses partilhados é um modelo de negócio melhor do que o ARB. Além disso, a rede principal da OP tem vindo a recuperar o atraso ou mesmo a superar o ARB nos últimos meses, com outras pilhas de OP L2s como a BASE também a expandir-se rapidamente, espremendo ainda mais a quota de mercado da ARB.

Dado que as principais cadeias L2 da OP e ARB se beneficiam da atualização de Cancun com expectativas semelhantes de valorização do preço do token, mas com a OP tendo o apoio da narrativa da Superchain, pode ser a melhor opção de investimento no momento.

No entanto, o cenário competitivo da pista L2 continua intenso. É essencial prestar atenção aos seguintes riscos associados ao OP:

A ARB pode optar por abrir a sua licença L2, competindo pela população geral da rede L2 de uma forma semelhante ao OP.

Atualmente, a Arbitrum ainda emprega uma Business Source License (BSL). Os parceiros que desejam usar a pilha Arbitrum para construir um ecossistema Rollup precisam de autorização formal do Arbitrum DAO ou Offchain Labs (o desenvolvedor do Arbitrum), ou baseiam o seu trabalho no Arbitrum One para desenvolver o L3. No entanto, com a rápida expansão da pilha de OP e um aumento da população da rede nos últimos meses, há um mal-estar crescente dentro da comunidade Arbitrum. No dia 8 de agosto, o membro da equipa do ARB stonecoldpat iniciou uma discussão no fórum de governação, esperando que a comunidade pudesse participar na discussão das “condições e calendário para a concessão de licenças de código a parceiros”. Os pontos de discussão específicos incluem:

• Compreender a atitude da comunidade em relação à concessão de licenças de utilização de código a outros parceiros.
• Discutir se deve haver condições adicionais anexadas à autorização do código.
• Estabelecer um mecanismo de avaliação para decidir se deve emitir uma licença a uma parte.
• Delineando roteiros de curto e médio prazo para o conteúdo acima:
  • A curto prazo, identifique quais parceiros qualificados podem ter licenças concedidas.
  • A médio prazo, defina padrões claros, para que qualquer parceiro que satisfaça os critérios possa receber uma licença.

O tópico de discussão também resumiu o feedback recebido sobre o tópico, mencionando:

“A Arbitrum Foundation ou Offchain Labs ainda não concedeu licenças para a pilha de software Arbitrum aos principais parceiros estratégicos. Isto parece ser um descuido estratégico. Tal indecisão poderia potencialmente prejudicar o ecossistema Arbitrum.”

“Não recebemos qualquer feedback sugerindo que a Arbitrum Foundation não deveria conceder licenças para a pilha de tecnologia Arbitrum a parceiros estratégicos. O foco principal está nas normas de concessão de licenças e nas condições que devem ser anexadas, permitindo que o DAO forneça pareceres preliminares sobre o processo.”

Tendo em conta o que precede, é claro que a estratégia da Arbitrum está firmemente orientada para a adoção do OP e em breve se juntará à concorrência no mercado “L2 Interlink”. Isto terá como alvo, sem dúvida, a atual forma florescente da pilha OP. A 9 de agosto, Andre Cronje, co-fundador e arquiteto da Fantom Foundation, mencionou numa entrevista ao The Block que estão a considerar a solução Optimism L2. As suas considerações incluem tanto a pilha Op como a pilha Arbitrum. Na opinião do escritor, o Fantom, sendo um L1 outrora de primeira linha, dificilmente considerará operar como um L3 para o Arbitrum. O que o AC chamou de “pilha Arbitrum” deve ser uma solução L2.

No entanto, a preocupação é: quanto tempo vai levar para a comunidade Arbitum chegar a um consenso com os parceiros e começar a conceder licenças? A essa altura, quantos clientes principais terão de conquistar no mercado? Quanto mais tempo este processo demorar, mais colaboradores se juntarão ao ecossistema da pilha OP, colocando o ARB em desvantagem.

Intensificação da Concorrência no Mercado de Serviços L2

Para além do ARB e OP, a série ZK L2 está a desenvolver-se rapidamente ou a aguardar lançamento. Isto inclui o impressionante ZKSync, que, apesar da inflação significativa devido aos caçadores de airdrop, possui dados operacionais notáveis. Há também o Linea, apoiado pela Consensys (com o seu Metamask com 30 milhões de utilizadores ativos mensais e o Infura ostentando mais de 400.000 programadores), e o altamente aguardado Scroll. Além disso, plataformas como a Altlayer, que representam o Rollup as a Service, oferecem serviços modulares de montagem e operacionais com barreiras de entrada extremamente baixas para os programadores e operadores do Rollup. Ao posicionarem-se a montante da pilha de OP, poderiam potencialmente espremer o poder de barganha dentro do ecossistema OP.

Produto da Altlayer e ecossistema de clientes

O desenvolvimento do ecossistema Superchain como um todo e se o valor pode ser transferido para a OP Foundation e os tokens OP

Atualmente, o token OP não tem um meio direto de captura de valor. Entre os muitos adotantes da pilha OP, apenas a BASE se comprometeu a doar 10% dos seus lucros L2 à Fundação OP. Nenhum outro projeto colaborativo fez promessas semelhantes ainda. A validação da captura de valor do token OP só pode ser aparente após o lançamento oficial do seu protocolo de encomenda descentralizado. Observar o nível de aceitação das principais pilhas de OP será revelador. Se todos apoiarem e adoptarem o sistema descentralizado de encomendas colateralizado pelo OP, irá naturalmente gerar uma procura direta de PO, conseguindo a transferência de valor. No entanto, se os L2s individuais continuarem a aderir aos seus próprios padrões de ordenador ou a operar através dos seus próprios sistemas de nós, isso não só impedirá o OP de capturar valor mas também enfraquecerá o efeito sinérgico dentro do ecossistema OP.

Riscos de Avaliação

Como mencionado anteriormente em relação à avaliação do OP, o cálculo do autor do aumento de preço provocado pelo upgrade de Cancun pressupõe que o PE do OP L2 pós-upgrade permanece consistente com os níveis atuais. Dado que o upgrade de Cancun é um dos eventos de mercado mais observados deste ano, as atuais avaliações do OP PE já foram, até certo ponto, tidas em conta nessas expectativas. Alguns pessimistas podem até argumentar que o PE atual superfaturou os benefícios de Cancún.

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