Report：Goldman Sachs —— Ekonomi AS Diharapkan Mencapai Soft Landing di tahun 2023

【TL；DR】

- Menunggu tahun 2023，tekanan inflasi global diperkirakan masih berlanjut。

- Federal Reserve telah menaikkan suku bunga secara signifikan untuk mengekang inflasi，yang telah mencapai hasil awal。

- Meski konsensus Federal Reserve sedikit condong ke nada hawkish，kemungkinan resesi ekonomi di Amerika Serikat rendah。

- Namun，Goldman Sachs percaya bahwa prospek ekonomi global masih penuh dengan risiko besar dan harus optimis secara hati-hati。


Pendahuluan

Sejak tahun 2022，karena melemahnya dorongan pembukaan kembali，penurunan pendapatan real yang dapat dibuang，dan pengetatan moneter yang aktif，pertumbuhan ekonomi AS telah melambat ke kecepatan potensial kurang dari 1%。Namun，Goldman Sachs memperkirakan pertumbuhan ekonomi pada tahun 2023 secara kasar akan tetap pada level tersebut dan diperkirakan akan mencapai soft landing。


Risiko Inflasi

Laporan Keuangan dan Pembangunan Global IFF 2022 menunjukkan bahwa pertumbuhan ekonomi global melambat secara signifikan tahun ini karena dampak dari beberapa faktor seperti kenaikan inflasi yang cepat，pergeseran kebijakan moneter di negara maju，pandemi COVID-19 yang berulang di beberapa kawasan，dan kemacetan sisi pasokan global yang berkelanjutan。Menunggu tahun 2023， tekanan inflasi diperkirakan akan terus berlanjut，dan pengetatan kondisi keuangan global dapat menyebabkan lebih banyak negara berkembang mengalami kesulitan hutang。

Namun demikian，banyak ahli ekonomi umumnya percaya bahwa risiko keuangan sistemik global tidak akan terjadi dalam jangka pendek，dan Amerika Serikat juga dapat menghindari risiko stagflasi sampai batas tertentu。


Pertumbuhan PDB AS diperkirakan akan melambat dari 5.7% pada Q4 2021 menjadi hanya 0.2% pada 2022，yang berarti pengetatan kebijakan sejauh ini telah diverifikasi untuk mencegah ekonomi jatuh ke dalam resesi。


Sejak Q2 2022，karena melemahnya kekuatan pendorong pembukaan kembali，penurunan pendapatan real，dan pengetatan moneter yang aktif，pertumbuhan ekonomi AS telah melambat ke kecepatan potensial kurang dari 1%。Goldman Sachs memperkirakan bahwa pertumbuhan pada tahun 2023 akan tetap berada pada level tersebut。


Goldman Sachs menyatakan bahwa banyak perubahan telah terjadi pada tahun 2022。Federal Reserve menaikkan suku bunga secara tajam untuk mengekang inflasi，mendorong biaya modal perusahaan Amerika dari hampir nol ke level tertinggi dalam satu dekade。Hal ini berdampak pada penurunan valuasi，terutama untuk saham-saham pertumbuhan，yang pendapatannya diharapkan lebih mencerminkan dampak negatif dari perusahaan dengan biaya modal tinggi di masa depan。Penelitian Goldman Sachs memperkirakan bahwa biaya modal rata-rata tertimbang perusahaan Amerika akan tetap tinggi pada tahun 2023。


Dapat diamati dari grafik bahwa pasar tenaga kerja AS yang terlalu panas setelah pandemi tidak terwujud dalam pekerjaan yang berlebihan，tetapi dalam lowongan pekerjaan yang belum pernah terjadi sebelumnya。Namun，proporsi pekerjaan dalam labor force telah pulih ke tingkat pra-pandemi。


Untuk elastisitas pasar tenaga kerja，tingkat inflasi masih meningkat。Kecuali jika ekonomi memasuki resesi，Goldman Sachs memperkirakan bahwa tidak akan ada pemotongan suku bunga pada tahun 2023。Oleh karena itu，dalam perkiraan non-resesi，Goldman Sachs memperkirakan bahwa Federal Reserve hanya akan menerapkan pemotongan suku bunga sederhana 25 basis poin pertama pada kuartal kedua tahun 2024。


Namun，permintaan telah melambat，pandemi COVID-19 telah mereda，tunjangan pengangguran telah dinormalisasi，dan tabungan berlebih berkurang。Lowongan kerja dan kesenjangan staf dengan cepat menurun。

Goldman Sachs memperkirakan bahwa kesenjangan pekerjaan telah turun dari puncak hampir 6 juta menjadi lebih dari 4 juta。Hal ini antara lain disebabkan oleh menyempitnya kesenjangan antara pekerjaan dan tenaga kerja。Saat ini，pertumbuhan upah nominal telah melambat ke tingkat yang konsisten dengan pertumbuhan upah sebesar 4.25%。

Pada akhir tahun 2023，tingkat inflasi inti PCE（personal consumption expenditure）akan turun dari 5.1% pada September menjadi 2.9% pada Desember 2023。Goldman Sachs memperkirakan barang tahan lama dengan pasokan terbatas dan margin laba masih tinggi，seperti mobil bekas，akan mendorong hampir setengah dari keseluruhan perlambatan inflasi inti。

Mengapa inflasi inti menurun begitu banyak tetapi tingkat pengangguran meningkat begitu sedikit？

Goldman Sachs berpendapat bahwa alasannya adalah siklus yang kita lalui berbeda dengan siklus inflasi tinggi sebelumnya。
Pertama-tama，pasar tenaga kerja yang terlalu panas setelah pandemi tidak ditandai dengan lapangan kerja yang berlebihan，tetapi oleh lowongan kerja yang belum pernah terjadi sebelumnya，yang jauh lebih mudah diisi daripada memenuhi permintaan pasar yang terlalu panas。

Kedua，normalisasi rantai pasokan dan pasar perumahan sewa dalam waktu dekat akan menahan inflasi untuk waktu yang lama。 Ketiga，ekspektasi inflasi jangka panjang tetap stabil。


Kemungkinannya Resesi

Data ekonomi terbaru Amerika Serikat telah memberikan sedikit kelegaan bagi investor：pasar tenaga kerja masih kuat，dan tingkat pengangguran turun ke level terendah historis 3.7% bulan lalu；Terdapat tanda-tanda bahwa inflasi juga mereda。Bulan lalu，IHK AS naik 7.7% year-on-year，level terendah sejak Januari tahun ini。

Goldman Sachs memperkirakan bahwa FOMC akan memperlambat laju kenaikan suku bunga dan beralih ke suku bunga yang lebih baik untuk mempertahankan pertumbuhan ekonomi，tetapi pada akhirnya akan menyediakan lebih banyak dana untuk ditambahkan ke pasar dari yang diharapkan。Meski konsensus Federal Reserve sedikit condong ke nada hawkish，kemungkinan resesi ekonomi di Amerika Serikat rendah，dan diharapkan pertumbuhan permintaan tahun depan akan lebih fleksibel dari yang diharapkan。


Goldman Sachs memperkirakan bahwa Federal Reserve akan menaikkan suku bunga lebih lanjut sebesar 125 basis poin ke puncak 5-5.25%，dan tidak akan menurunkan suku bunga pada tahun 2023，untuk mempertahankan pertumbuhan di bawah tingkat potensial ketika pertumbuhan pendapatan real kuat。


Di pagi hari Kamis，tanggal 14 Desember，Federal Reserve mengumumkan resolusi suku bunga terbaru。Para anggota dengan suara bulat setuju untuk menaikkan suku bunga sebesar 50 basis poin menjadi 4.25% - 4.5% dan mengatakan bahwa mungkin tepat untuk terus menaikkan suku bunga。 Mereka tidak mempertimbangkan pemotongan suku bunga sampai mereka yakin bahwa inflasi akan terus menurun。

Federal Reserve akan menaikkan konsensus inflasi masa depan，tingkat suku bunga masa depan，suku bunga terminal menjadi 5.1%，dan perkiraan pertumbuhan PDB untuk dua tahun ke depan。 Diperkirakan tingkat pertumbuhan PDB Amerika Serikat tahun depan hanya 0.5%。

Ketua Federal Reserve Powell menyatakan bahwa tingkat suku bunga terminal lebih penting。Dia tidak menutup kemungkinan untuk terus menaikkan perkiraan suku bunga puncak，dan tidak mempertimbangkan untuk mengubah target inflasi。Jalan untuk mencapai “soft landing” memang sempit，tetapi masih memungkinkan。Skala kenaikan suku bunga berikutnya akan tergantung pada data masa depan dan pasar kerja。

Setelah pengumuman kenaikan suku bunga，spot gold jatuh $14 dalam waktu singkat，jatuh sebentar di bawah angka $1800，dan kemudian kembali ke atas $1810 lagi。Itu jatuh kembali setelah pidato Powell，dan akhirnya ditutup 0.18% lebih rendah pada $1807.44/ons。Spot silver jatuh di bawah angka $24 dan ditutup 0.88% lebih tinggi pada $23.94/ons 。

Pasar saham AS dibuka lebih rendah dan bergerak lebih tinggi。Dengan nada hawkish dari Federal Reserve dan pidato Powell，pasar saham AS jatuh dengan cepat di tengah hari dan mempertahankan penurunannya di penghujung hari。Dow ditutup 0.42% lebih rendah，Nasdaq ditutup 0.76% lebih rendah,dan S&P 500 ditutup 0.61% lebih rendah.

Menurut data terminal Bitpush，BTC sempat turun di bawah $18,000 dari $18,355 sebelum pengumuman resolusi kenaikan suku bunga，dengan penurunan saat ini sebesar 0.1% dan harga $17,802；ETH kemudian turun 1.2%，dan harga saat ini adalah $1,305。

Dalam hal indeks dolar，naik menjadi 104.2 segera setelah resolusi diterbitkan，tetapi kemudian turun lagi di bawah 104，ditutup 0.36% pada 103.62。Mata uang non-dolar umumnya naik lagi setelah penurunan singkat。Euro berdiri di level tertinggi enam bulan di 1.068 melawan US dollar，pound berdiri di 1.24 melawan US dollar，dan US dollar pernah turun di bawah 135 melawan yen Jepang。

Pada saat penulisan，Federal Reserve diperkirakan akan mencapai tingkat bunga terminal 4.86% pada Mei tahun depan。Terdapat kemungkinan 25% untuk menaikkan suku bunga sebesar 50BP pada bulan Februari，dan ada ruang untuk penurunan suku bunga sebesar 50BP pada akhir tahun depan，yang berbeda 80BP dari panduan Federal Reserve sebesar 5.1%。

Sebagai tanggapan，Brian Deese，direktur Komisi Ekonomi Nasional Gedung Putih，mengatakan bahwa inflasi masih “sangat tinggi”。

Prediksi


Federal Reserve telah mulai memperlambat laju kenaikan suku bunga sebelum tahun 2023，tetapi akan memperpanjang siklus kenaikan suku bunganya。Dalam prosesnya，ekonomi AS menunjukkan “ketahanan yang berkelanjutan”，dan dapat menghindari jatuh ke dalam resesi secara keseluruhan。 Mengingat siklus kenaikan suku bunga Fed belum berakhir，masih ada kemungkinan 35% resesi dalam 12 bulan ke depan。

Namun，terlepas dari apakah Amerika Serikat pada akhirnya akan mengalami resesi ekonomi，banyak investor mengatakan bahwa mereka telah mencapai konsensus tentang satu hal - pasar mungkin tetap bergejolak untuk beberapa waktu。

Pada tanggal 14 Desember，data IHK November dirilis oleh Biro Statistik Tenaga Kerja AS。 Pertumbuhan tahun-ke-tahun melambat menjadi 7.1%，lebih rendah dari ekspektasi semua bank investasi Wall Street。Itu merupakan pertumbuhan terkecil sejak Desember 2021，dengan nilai sebelumnya sebesar 7.7%。

Tidak termasuk harga energi dan makanan yang bergejolak，IHK inti naik 6% year-on-year di bulan November，berkurang dari pertumbuhan 6.3% di bulan Oktober dan juga lebih rendah dari yang diharapkan 6.1%。Tidak peduli dari perspektif mana，data dengan jelas menunjukkan tren penurunan inflasi，dan kenaikan suku bunga Federal Reserve berhasil。

Setelah data dirilis，para trader memperbarui ekspektasi mereka terhadap rencana kenaikan suku bunga Federal Reserve。Trader suku bunga memperkirakan bahwa kenaikan suku bunga Fed akan dikurangi menjadi 25 basis poin pada awal Februari tahun depan。Trader juga memperkirakan suku bunga akan melebihi tingkat inflasi AS pada awal Maret tahun depan ketika IHK akan mencapai sekitar 4.4% dan suku bunga acuan akan menjadi 4.8%。Dari data historis，premis agar inflasi akhirnya dapat dikendalikan adalah tingkat inflasi harus lebih rendah dari tingkat suku bunga。Federal Reserve diperkirakan akan mengakhiri siklus pengetatan pada Mei tahun depan untuk mempersiapkan perubahan kebijakan akhir。

Goldman Sachs percaya bahwa terdapat beberapa alasan untuk terus menaikkan suku bunga hingga musim semi 2023：

Pertama，tren inflasi mungkin tetap tinggi untuk beberapa waktu。

Kedua，karena sebagian besar kebijakan pengetatan fiskal telah berlalu，dan pendapatan real rumah tangga yang dapat dibelanjakan kembali meningkat，FOMC akan terus menaikkan suku bunga pada musim semi 2023。Dengan pendapatan yang meningkat lagi，FOMC perlu memperketat kebijakan untuk menjaga perekonomian pada tingkat yang stabil dan lebih rendah dari perkiraan。


Goldman Sachs tidak berharap untuk memangkas suku bunga tahun depan，dan skeptis bahwa penurunan tingkat inflasi akan menyebabkan FOMC memangkas suku bunga ke arah yang netral。

Jika tingkat inflasi menurun，jalan yang lebih alami yaitu menunggu sampai masalah terjadi，dan kemudian memberikan pemotongan skala kecil untuk menghadapi ancaman yang lebih kecil，serupa dengan tahun 2019，atau melakukan pemotongan signifikan sebagai tanggapan terhadap resesi secara keseluruhan。

Analisis jalur yang mungkin dari kebijakan Fed berarti model pembobotan probabilitas Goldman Sachs akan lebih hawkish。Jika inflasi lebih cepat dari perkiraan kita，atau momentum pertumbuhan potensial lebih kuat，FOMC dapat menaikkan suku bunga modal ke tingkat yang lebih tinggi。


Kesimpulan

Singkatnya，Goldman Sachs memperkirakan bahwa kemungkinan ekonomi AS memasuki resesi dalam 12 bulan ke depan adalah 35%，jauh di bawah rata-rata 65% yang diprediksi dalam survei terbaru Wall Street Journal。

Masalah ekonomi utama di tahun 2023 adalah bagaimana menghindari resesi yang dalam dan menurunkan tingkat inflasi ke tingkat yang lebih dapat diterima。Goldman Sachs optimis tentang hal ini，tetapi juga menunjukkan bahwa dalam menghadapi tekanan inflasi secara umum，jika kita terlalu memperhatikan indikator inflasi yang tertinggal，kebijakan pengetatan akan membuat resesi ekonomi tidak dapat dihindari。

Selain dinamika inflasi inti，Goldman Sachs masih berfokus pada guncangan politik dan geopolitik，yang dapat mempengaruhi ekonomi global melalui ketidakpastian yang lebih tinggi，kondisi keuangan yang lebih ketat，atau dampak negatif pada pasokan komoditas。Perang Rusia-Ukraina tampaknya belum terselesaikan。Dampak dari batas atas harga pada minyak Rusia masih belum pasti。Selain itu， ketidakstabilan politik di Timur Tengah dapat menyebabkan kerusakan yang lebih besar pada pasar energi。

Singkatnya，Goldman Sachs percaya bahwa prospek ekonomi global masih penuh dengan risiko besar dan perlu optimis secara hati-hati。





Disclaimer
Penulis：David Mericle，Goldman Sachs
Editor：Gate.io Peneliti Byron B.
*Artikel ini hanya mewakili pandangan peneliti dan bukan merupakan saran investasi。