Rapport : Goldman Sachs - L’économie américaine devrait connaître un atterrissage en douceur en 2023

[TL; DR]

- À l'horizon 2023, la pression inflationniste mondiale devrait se poursuivre.

- La Réserve fédérale a augmenté les taux d'intérêt de manière significative pour freiner l'inflation, ce qui a donné de premiers résultats.

- Bien que le consensus de la Réserve fédérale penche légèrement vers un ton faucon, la probabilité d'une récession économique aux États-Unis est faible.

- Toutefois, Goldman Sachs estime que les perspectives économiques mondiales sont encore entachées d'énormes risques et qu'il convient de faire preuve d'un optimisme prudent.


Introduction

Depuis 2022, en raison de l'affaiblissement de l'élan de réouverture, de la baisse du revenu réel disponible et du resserrement monétaire actif, la croissance économique américaine a ralenti pour atteindre une vitesse potentielle de moins de 1%. Toutefois, Goldman Sachs prévoit que la croissance économique en 2023 se maintiendra à peu près à ce niveau et qu'elle devrait connaître un atterrissage en douceur.


Risque d'inflation

Le rapport IFF 2022 sur la finance et le développement dans le monde montre que la croissance économique mondiale a considérablement ralenti cette année en raison de l'impact de multiples facteurs tels que la hausse rapide de l'inflation, le changement de politique monétaire dans les pays développés, la répétition de la pandémie de COVID-19 dans certaines régions et la persistance de goulets d'étranglement au niveau de l'offre mondiale. À l'horizon 2023, la pression inflationniste devrait se poursuivre, et le resserrement des conditions financières mondiales pourrait entraîner un plus grand nombre d'économies en développement en situation de surendettement.

Néanmoins, de nombreux experts économiques estiment généralement que les risques financiers systémiques mondiaux ne se produiront pas à court terme, et les États-Unis peuvent également éviter les risques de stagflation dans une certaine mesure.

La croissance du PIB américain devrait ralentir, passant de 5,7 % au quatrième trimestre 2021 à seulement 0,2 % en 2022, ce qui signifie que le resserrement politique a été vérifié jusqu'à présent pour empêcher l'économie de tomber en récession.


Depuis le deuxième trimestre 2022, en raison de l'affaiblissement du moteur de la réouverture, de la baisse du revenu réel disponible et du resserrement monétaire actif, la croissance économique américaine a ralenti pour atteindre une vitesse potentielle de moins de 1%. Goldman Sachs prévoit que la croissance en 2023 restera à peu près à ce niveau.

Goldman Sachs a déclaré que de nombreux changements avaient eu lieu en 2022. La Réserve fédérale a fortement augmenté les taux d'intérêt pour juguler l'inflation, faisant passer le coût du capital des entreprises américaines de presque zéro à son niveau le plus élevé depuis une décennie. Cela s'est traduit par une baisse de la valorisation, en particulier pour les valeurs de croissance, dont les bénéfices devraient encore refléter à l'avenir l'impact négatif des entreprises dont le coût du capital est élevé. Goldman Sachs Research prévoit que le coût moyen pondéré du capital des entreprises américaines restera élevé d'ici 2023.

On peut observer sur le graphique que la surchauffe du marché du travail américain après la pandémie ne se manifeste pas par un excès d'emploi, mais par des vacances d'emploi sans précédent. Toutefois, la proportion d'emplois dans la population active a retrouvé son niveau d'avant la pandémie.


Pour l'élasticité du marché du travail, le taux d'inflation est toujours en hausse. À moins que l'économie n'entre en récession, Goldman Sachs prévoit qu'il n'y aura pas de baisse des taux d'intérêt en 2023. Par conséquent, dans la prévision de non-récession, Goldman Sachs a prédit que la Réserve fédérale ne mettrait en œuvre la première modeste baisse de 25 points de base des taux d'intérêt qu'au deuxième trimestre de 2024.


Cependant, la demande a ralenti, la pandémie de COVID-19 s'est calmée, les allocations de chômage ont été normalisées et l'épargne excédentaire diminue. Les vacances d'emploi et les écarts de personnel diminuent rapidement.

Goldman Sachs estime que le déficit d'emploi est passé d'un pic de près de 6 millions à un peu plus de 4 millions. Cela est dû en partie à la réduction de l'écart entre les emplois et les travailleurs. Actuellement, la croissance des salaires nominaux a ralenti pour atteindre un niveau compatible avec une croissance des salaires de 4,25 %.

D'ici la fin de l'année 2023, le taux d'inflation de base des PCE (dépenses de consommation personnelle) passera de 5,1 % en septembre à 2,9 % en décembre 2023. Goldman Sachs estime que les biens durables dont l'offre est limitée et les marges bénéficiaires encore élevées, comme les voitures d'occasion, seront à l'origine de près de la moitié du ralentissement global de l'inflation de base.

Pourquoi l'inflation de base diminue-t-elle autant alors que le taux de chômage augmente si peu ?
Goldman Sachs pense que la raison est que le cycle que nous traversons est différent de celui de l'inflation élevée précédente.

Tout d'abord, la surchauffe du marché du travail après la pandémie ne se caractérise pas par un excès d'emploi, mais par des vacances d'emploi sans précédent, qu'il est beaucoup plus facile de combler que de répondre à la demande surchauffée du marché.

Deuxièmement, la normalisation de la chaîne d'approvisionnement et du marché du logement locatif dans un avenir proche limitera l'inflation pendant longtemps.
Troisièmement, les prévisions d'inflation à long terme restent stables.


La possibilité d'une récession

Les dernières données économiques des États-Unis ont apporté un certain soulagement aux investisseurs : le marché du travail reste solide, et le taux de chômage est tombé à un niveau historiquement bas de 3,7 % le mois dernier ; certains signes indiquent que l'inflation se calme également. Le mois dernier, l'IPC américain a augmenté de 7,7 % en glissement annuel, le niveau le plus bas depuis janvier de cette année.

Goldman Sachs s'attend à ce que le FOMC ralentisse le rythme des hausses de taux d'intérêt et se tourne vers un réglage fin des taux d'intérêt afin de maintenir la croissance économique, mais qu'il fournisse finalement plus de fonds que prévu pour alimenter le marché. Bien que le consensus de la Réserve fédérale penche légèrement vers un ton faucon, la probabilité d'une récession économique aux États-Unis est faible, et l'on s'attend à ce que la demande croissante de l'année prochaine soit plus souple que prévu.

Goldman Sachs estime que la Réserve fédérale augmentera encore les taux d'intérêt de 125 points de base pour atteindre un pic de 5-5,25 %, et ne les réduira pas en 2023, afin de maintenir la croissance en dessous du niveau potentiel lorsque la croissance des revenus réels est forte.

En réponse, Brian Deese, directeur de la Commission économique nationale de la Maison Blanche, a déclaré que l'inflation était toujours "inacceptablement élevée".


Prédiction

Tôt le matin du jeudi 14 décembre, la Réserve fédérale a annoncé sa dernière résolution sur les taux d'intérêt. Les membres ont convenu à l'unanimité de relever les taux d'intérêt de 50 points de base pour les porter à 4,25 % - 4,5 % et ont déclaré qu'il pourrait être approprié de continuer à relever les taux d'intérêt. Ils n'ont pas envisagé de réduire les taux d'intérêt tant qu'ils n'étaient pas convaincus que l'inflation continuerait à baisser.

La Réserve fédérale relèvera le consensus sur l'inflation future, le niveau des taux d'intérêt futurs, le taux d'intérêt final à 5,1 % et les prévisions de croissance du PIB pour les deux prochaines années. On estime que le taux de croissance du PIB des États-Unis l'année prochaine ne sera que de 0,5 %.

Le président de la Réserve fédérale, M. Powell, a déclaré que le niveau du taux d'intérêt final était plus important. Il n'a pas exclu de continuer à augmenter le taux d'intérêt maximal prévu, et n'a pas envisagé de modifier l'objectif d'inflation. La voie pour parvenir à un "atterrissage en douceur" est étroite, mais elle est encore possible. L'ampleur de la prochaine hausse des taux d'intérêt dépendra des données futures et du marché de l'emploi.

Après l'annonce de la hausse des taux d'intérêt, l'or au comptant a plongé de 14 dollars en peu de temps, passant brièvement sous la barre des 1800 dollars, avant de repasser au-dessus des 1810 dollars. Il s'est replié après le discours de Powell, et a finalement clôturé en baisse de 0,18 % à 1807,44 $/once. L'argent au comptant est passé sous la barre des 24 $ et a clôturé en hausse de 0,88 % à 23,94 $/once.

Le marché boursier américain a ouvert en baisse et a évolué à la hausse. Avec le ton faucon de la Réserve fédérale et le discours de Powell, la bourse américaine a rapidement chuté en milieu de journée et a maintenu sa baisse en fin de journée. Le Dow a clôturé en baisse de 0,42 %, le Nasdaq a clôturé en baisse de 0,76 % et le S&P 500 a clôturé en baisse de 0,61 %.

Selon les données du terminal Bitpush, le BTC est brièvement passé de 18 355 $ à moins de 18 000 $ avant l'annonce de la résolution sur la hausse des taux d'intérêt, avec une baisse actuelle de 0,1 % et un prix de 17 802 $ ; l'ETH a chuté de 1,2 % par la suite, et son prix actuel est de 1 305 $.

En ce qui concerne l'indice du dollar, il est monté à 104,2 immédiatement après l'émission de la résolution, mais il est ensuite repassé sous les 104, clôturant en baisse de 0,36% à 103,62. Les devises autres que le dollar sont généralement reparties à la hausse après une courte baisse. L'euro a atteint son plus haut niveau en six mois à 1,068 contre le dollar américain, la livre a atteint 1,24 contre le dollar américain et le dollar américain est passé une fois sous la barre des 135 contre le yen japonais.

Au moment de la rédaction de ce rapport, on s'attend à ce que la Réserve fédérale atteigne le taux d'intérêt final de 4,86 % en mai prochain. Il y a une probabilité de 25 % d'augmenter les taux d'intérêt de 50 milliards de livres en février, et il est possible de réduire les taux d'intérêt de 50 milliards de livres d'ici la fin de l'année prochaine, ce qui représente une différence de 80 milliards de livres par rapport à l'objectif de 5,1 % de la Réserve fédérale.
En réponse, Brian Deese, directeur de la Commission économique nationale de la Maison Blanche, a déclaré que l'inflation était toujours "inacceptablement élevée".


Goldman Sachs ne prévoit pas de réduire les taux d'intérêt l'année prochaine, et est sceptique quant au fait que la baisse du taux d'inflation amènera le FOMC à réduire les taux d'intérêt dans une direction neutre.

Si le taux d'inflation diminue, la voie la plus naturelle est d'attendre simplement que les problèmes surviennent, puis de prévoir des réductions à petite échelle pour faire face à des menaces moins importantes, comme en 2019, ou de procéder à des réductions importantes en réponse à la récession globale.

L'analyse de la trajectoire possible de la politique de la Fed signifie que le modèle pondéré par les probabilités de Goldman Sachs sera plus belliciste. Si l'inflation est plus rapide que prévu, ou si la dynamique de croissance potentielle est plus forte, le FOMC pourrait relever le taux d'intérêt du capital à un niveau plus élevé.


Conclusion

En résumé, Goldman Sachs estime que la probabilité que l'économie américaine entre en récession au cours des 12 prochains mois est de 35 %, ce qui est bien inférieur à la médiane de 65 % prévue dans la dernière enquête du Wall Street Journal.

La principale question économique en 2023 est de savoir comment éviter une récession profonde et ramener le taux d'inflation à un niveau plus acceptable. Goldman Sachs est optimiste à ce sujet, mais il suggère également que face à la pression générale de l'inflation, si nous accordons trop d'attention aux indicateurs d'inflation retardés, la politique de resserrement rendra la récession économique inévitable.

Outre la dynamique de l'inflation de base, Goldman Sachs se concentre toujours sur les chocs politiques et géopolitiques, qui peuvent affecter l'économie mondiale par le biais d'une plus grande incertitude, d'un resserrement des conditions financières ou d'impacts négatifs sur l'offre de matières premières. La guerre Russie-Ukraine ne semble pas avoir été résolue. L'impact du plafonnement des prix sur le pétrole russe est encore incertain. En outre, l'instabilité politique au Moyen-Orient pourrait causer des dommages plus importants au marché de l'énergie.

En résumé, Goldman Sachs estime que les perspectives économiques mondiales sont encore entachées d'énormes risques et qu'il convient de faire preuve d'un optimisme prudent.


Avis de non-responsabilité
Auteur: David Mericle, Goldman Sachs
Éditeur: Gate.io Researcher Byron B.
*Cet article ne représente que l'opinion du chercheur et ne constitue pas une suggestion d'investissement.