リステーキングのリスク:魅力的なリターンを超えて、壊れやすいカードの家

これは、リステーキングに関する私のシリーズの3番目の記事で、最初はEigenLayerに焦点を当て、次にリステーキング金融ドメインを深く掘り下げます。

その後、Kelp DAO、Renzo、$RSTKなど、リステーキング分野への新規参入が見られ、注目度が高まっています。

再ステーキングは、2024年を牽引する主要な物語の1つとして位置付けられているようです。 しかし、リステーキングの仕組みやメリットについては多くの議論がなされていますが、すべてがポジティブなわけではありません。

この記事は、一歩下がって、より高いレベルから再ステーキングを分析し、そのリスクを強調し、「本当にそれだけの価値があるのか」という質問に答えることを目的としています。

まず、このトピックを簡単に紹介しましょう。

リステーキングとは?

再ステーキングは、イーサリアムのプルーフ・オブ・ステーク(PoS)メカニズムの概念であり、参加者がステークをコミットすることでイーサリアムネットワークのセキュリティを確保する分散型の信頼メカニズムとして機能します。

再ステーキングは、プログラム可能なステーキングとして理解でき、ユーザーは他のインフラストラクチャを保護するためにプラスまたはマイナスのインセンティブを選択します。 実際には、EigenLayerのリステーカーは(ETHのステーキングという形で)経済的信頼を提供し、検証可能なものはすべてスラッシュすることができます。

EigenLayerは、イーサリアムの分散型トラストをモジュール化しており、アクティブ・バリデーション・サービス(AVS)がバリデーターセットをブートストラップすることなくイーサリアムの分散型トラストを活用できるようにし、市場参入の障壁を効果的に下げています。 これらのモジュールは通常、検証のために分散検証セマンティクスを備えたAVSを必要とし、ネイティブトークンによって保護されているか、基本的に許可されています。

再ステーキングの理由は、経済的インセンティブと潜在的な利益に由来します。 イーサリアムのステーキング利回りが年間5%前後で推移している場合、再ステーキングは魅力的な追加収益を提供する可能性があります。 ただし、これらの報酬は、Eigen Marketplaceの需要と供給のダイナミクスに依存するため、現在予測不可能であり、利害関係者に追加のリスクをもたらします。

ステーキングされたETHを使用することに固有のリスクに加えて、ユーザーがトークンを再ステーキングすることを選択した場合、基本的にEigenLayerコントラクトに権限を委任して、保護するAVSでエラーや二重署名などのイベントが発生した場合に、保有しているトークンを削減します。 したがって、再ステーキングは、ETHと再ステーキング層の両方で再ステーカーが削減される可能性があるため、追加のリスクレイヤーを導入します。

追加の収益が再ステーキングのリスクを正当化するかどうかは、利害関係者にとって引き続き考慮事項です。

なぜ再ステーキングを選ぶのでしょうか?

「なぜ再ステーキングを選ぶのか」という質問は、経済的インセンティブと潜在的な収益のためという単純な答えにすることができます。

イーサリアムのステーキングによる年間利回りが5%前後で推移している場合、再ステーキングは魅力的な追加利益をもたらす可能性があります。 ただし、これらの報酬はEigen Marketplaceの需要と供給のダイナミクスに依存するため、現在見積もることは不可能です。

しかし、これは利害関係者にさらなるリスクをもたらします。 ETHのステーキングに関連する固有のリスクを超えて、ユーザーがトークンの再ステーキングを選択した場合、基本的に、保護しているAVS(自動検証システム)でエラーや二重署名などのイベントが発生した場合に、EigenLayerコントラクトが保有しているトークンをスラッシュする権限を持つことを承認しています。

したがって、再ステーキングは、ETHレイヤー、再ステーキングレイヤー、またはその両方でスラッシングに直面する可能性があるため、リスクの層を追加します。

そこで問題になるのは、追加利益がリステーキングのリスク増加に見合うものかどうかです。

再ステーキングのリスク

ステーカーにとって、再ステーキングは、できるだけ多くのネットワークに参加して収益を増やすオプションがあることを意味するため、EigenLayerは自らを「分散型信頼のAirbnb」と呼んでいます。

ただし、再ステーキングにはいくつかの重大なリスクが伴うため、これは完全に有益ではありません。

• ETHをステーキングする必要があります(またはLSTをステーキングする必要があるため、トークンは流動的ではありません)
• EigenLayerに関連するスマートコントラクトのリスク
• プロトコル固有のスラッシング条件
• 流動性リスク
• 中央集権化のリスク

実際、リステーキングを行うことで、ユーザーは(最初のステーキングにより)すでにリスクのあるトークンを活用し、その上にリスクを追加し、以下に示すようにリスクの層が複合的になることにつながります

さらに、これらのファンダメンタルズに関する物語の展開は、複雑さとリスクを増大させます。

イーサリアムのコンセンサスに過負荷をかけないというヴィタリック氏の記事に代表されるように、リステーカーに対する個々のリスクに加えて、イーサリアム開発者コミュニティはリステーキングについても疑問を投げかけています。 再ステーキングの問題点は、メインネットを保護するためにイーサリアムをステーキングし、その一部を他のチェーンを保護するために使用するための新しいリスク経路を導入することです。

したがって、他のプロトコルが不適切に動作した場合(おそらく脆弱性やセキュリティの低下が原因で)、それらの預金は削減される可能性があります。

開発者とEigenLayerは、イーサリアムがこれらの技術の進歩によって弱体化しないように調整し、保証する方法を見つけようとしています。 イーサリアムのセキュリティを確保するために最も重要なレイヤーを再利用することは、確かに簡単なことではありません。

さらに、この点では、リステーカーがどこまでリスク管理を行えるかが重要な課題となります。

多くのリステーキングプロジェクトでは、AVSのホワイトリスト登録プロセスをDAOに委任しています。 しかし、リステーカーとして、悪意のあるネットワークによる攻撃を回避し、新たな攻撃の可能性を減らすために、個人的に監査し、どのAVSにステークするかを決定することを好みます。

要約すると、再ステーキングは探求する価値のある興味深い物語です。

しかし、ヴィタリックらの懸念は見過ごせない。 リステーキングについて議論する際には、これがイーサリアムメインネットのセキュリティモデルにどのような影響を与えるかを覚えておくことが重要です。

とはいえ、再ステーキングは、イーサリアムの最も重要なメカニズムの上にリスクを追加するものとして位置づけるのが妥当です。

再ステーキングのリスク:

• 共謀リスク:複数のオペレーターが共謀して一連のAVSを攻撃し、セキュリティを侵害する可能性があります。
• リスクの軽減:リステーカーは、ETHとAVSの両方からスラッシングペナルティを受けます。
• 単一障害点:ETH認証情報から出金認証情報を受け取ると、メインネットにシステミックリスクが生じます。
• バリデータの集中化リスク
• イーサリアムのセキュリティを確保するために余分なリスクを追加する

再誓約機関の魅力

驚いたことに、多くの機関投資家が、ETHのステーキングに加えて、追加のボーナスとして再ステーキングに関心を示しています。

しかし、彼らは、散髪のさらなるリスクにさらされる他のサービスに参加するのではなく、カストディアンを通じて再仮説を立てる可能性が高いです。

前述したリスクを踏まえると、リテールとインスティテューションのどちらが再仮説に最も関心を持っているかは興味深いところです。

すでに参加している人にとっては、ネイティブEthステーキングに加えて追加のメリットは魅力的ですが、リスクを考えると、極端なリターンを求める人にとっては高くありません。

再ステーキングは、金融商品としてのイーサリアムの新しいユースケースを開きます。 興味深いことに、再仮説を社債に例える人もいます。

新しいネットワークは、企業や国が金融システムを使用して債券を作成し、資産を保護するのと同様に、L1セキュリティの実現を目指しています。

暗号空間では、イーサリアムは最も広範で最も流動性の高いネットワークであり、おそらくそのような市場を維持できる唯一のネットワークであり、従来の金融経済と同様に国家の観点から最も安全です。

現在、リテーキングへの関心のほとんどは、暗号史上最大のエアドロップとなる可能性のあるEigenLayerエアドロップに関する憶測に駆り立てられているようです。

エアドロップ後、状況はどのように変わりますか?

もしかしたら、現実的なリスクとリターンの分析は、より実りあるかもしれない他の道に人々を駆り立てるかもしれません。

敢えて言うなら、再仮説の資本のほとんどは雇われ資本であり、おそらくエアドロップ後に去るでしょう。

この新しい物語に対するユーザーの真の関心を評価するには、投機的な要素を分離する必要があります。

個人的には、リハイプの物語は少し誇張されており、現在のリスクを慎重に評価する必要があります。

再ステーキングの鍵

リステーキングにより、AVSはイーサリアムの堅牢なセキュリティレイヤーを活用しながら、より低コストの障壁を持っています。 ユーザーはETHを再ステーキングすることを選択することができ、それによって資本効率を高め、より多くのステーキング報酬を得ることができます。 再ステーキングは、他のリスクに加えて追加のリスクを追加します。

再ステーキングは、さまざまな新しいユースケースを刺激するエキサイティングな物語です。

固有値市場の完全な開発は約1年で完了する予定ですが、すでにいくつかの興味深い再ステーキング実験が検討されています。

ヴィタリックが提起したいくつかの懸念は、ステーキングパワーの集中化に関連しており、ステーキングパワーの集中化は独立したステーキングの利益を損なうものです。

EigenLayerがイーサリアム財団とどのように連携してこれらの問題に対処するかは興味深いところです。 しかし、これら以外にも問題があります。

これらのリスクを軽減するにはどうすればよいでしょうか。

再ステーキングのリスクを軽減するためのソリューションには、再ステーキングパラメータ(TVLキャップ、カット額、手数料配分、最小TVLなど)の最適化や、AVS間の資金の分散の確保などがあります。

リステーキングプロトコルが検討できる直接的なステップは、ユーザーがリステーキングのために入金する際に異なるリスクプロファイルを選択できるようにすることです。

理想的には、このプロセスをDAOに委任することなく、各ユーザーがどのAVSに再ステーキングするかを評価して選択できる必要があります。

これには、AVSとEigenLayerの共同作業により、これらのリスクを最小限に抑えるための継続的な計画を確保する必要があります。

EigenLayerチームはすでにイーサリアム財団と協力して、再ステーキングがイーサリアム、LST、またはそれを利用するAVSにシステミックリスクを増やさないように調整しています。

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