Glassnode: revisão anual de dados on-chain de 2023

Resumo

1. 2023 foi um ano incrível para os ativos digitais, com o Bitcoin subindo mais de 172%, experimentando um rebaixamento máximo de menos de 20% e testemunhando entradas líquidas de capital em BTC, ETH e stablecoins.

2. O mercado ultrapassou vários marcos técnicos cruciais e modelos de precificação em cadeia este ano, sendo outubro um ponto crucial para entradas de capital institucional.

3. Atualmente, a oferta de Bitcoin mantida por detentores de longo prazo quase atingiu máximos históricos, e a maior parte do Bitcoin está agora em um estado lucrativo.

4. Mudanças significativas estão ocorrendo na estrutura do mercado, como o Tether reafirmando a posição dominante das stablecoins, os futuros da CME perturbando a Binance e um crescimento notável no mercado de opções.

Na edição final deste ano, faremos um tour rápido pelas mudanças que ocorreram na rede. Exploraremos como o cenário do Bitcoin, Ethereum, derivativos e stablecoins evoluiu em 2023, estabelecendo as bases para um caminho futuro emocionante.

2023 foi um ano extraordinário para os ativos digitais, com a capitalização de mercado do Bitcoin atingindo um pico de crescimento de 172%. Outras partes do ecossistema de ativos digitais também tiveram um ano robusto, com o Ethereum e o espaço mais amplo das altcoins testemunhando um crescimento de capitalização de mercado de mais de 90%.

Isto destaca o aumento contínuo do domínio do Bitcoin, muitas vezes visto como um período de recuperação do mercado de um mercado em baixa prolongado (como 2021-2022). Especialmente para o Ethereum, apesar da implementação bem-sucedida da atualização de Xangai e do desenvolvimento do ecossistema L2, o seu progresso tem sido um tanto lento, com a relação ETH/BTC caindo para mínimos de vários anos em torno de 0,052.

Embora o desempenho global dos ativos digitais ao longo do ano tenha ultrapassado significativamente os ativos tradicionais, como ações, obrigações e metais preciosos, a recuperação desde o final de outubro dominou a maior parte dos ganhos. Ele rompeu o nível psicológico crucial de preços de US$ 30.000 e muitos outros limites de preços significativos.

Pequena retração

Uma característica notável do mercado de 2023 é a faixa notavelmente pequena de todas as retrações e correções de preços. Historicamente, durante a recuperação do mercado em baixa e as tendências de alta do BTC, os retrocessos das máximas locais normalmente variam de pelo menos -25%, com muitos casos excedendo -50%.

No entanto, em 2023, o preço de fecho mais profundo foi de apenas cerca de -20% em comparação com o máximo local, indicando apoio dos compradores e um equilíbrio geral favorável entre oferta e procura ao longo do ano.

A faixa de retração do Ethereum também está relativamente latente, com o ajuste mais profundo atingindo -40% no início de janeiro. Embora o desempenho seja mais fraco em relação ao BTC, também apresenta um cenário construtivo de que a redução na oferta causada pela fusão está a satisfazer uma procura relativamente elástica.

O mercado baixista de 2022 será um pouco menos brutal do que o ciclo do mercado baixista de 2018-2020, com a maioria dos principais ativos digitais começando em 2023 caindo -75% em relação ao ATH (máximo histórico). O forte desempenho desde os mínimos recuperou grande parte das perdas. O desempenho dos principais ativos está atualmente atrás de seu ATH -40% (BTC), -55% (ETH), -51% (altcoins, excluindo ETH e stablecoins) e oferta de stablecoin (-24%).

Do ponto de vista on-chain, o Realized Cap de BTC e ETH fornece uma excelente ferramenta para rastrear a recuperação dos fluxos de capital para cada ativo. Durante o período do bear market em 2022, o Cap Realizado total caiu para níveis semelhantes ao ciclo anterior, refletindo uma saída líquida de capital de -18% para BTC e -30% para ETH.

No entanto, a recuperação dos fluxos de capital tem sido muito mais lenta, com o Realized Cap do Bitcoin no TerH atingindo mais de 100% há 715 dias. Comparativamente, no ciclo anterior, a recuperação total do Realized Cap demorou aproximadamente 550 dias.

Quebrando o nível de resistência de $ 30.000

Este ano, o mercado Bitcoin ultrapassou muitos marcos técnicos e modelos de preços em cadeia, todos contribuindo para a nossa compreensão do seu desempenho robusto.

Tudo começou com o short squeeze de janeiro, empurrando o mercado acima do Preço Realizado 🟠, um nível que tem sido uma restrição significativa ao preço desde junho de 2022. Este aumento também rompeu o 200D-SMA 🔵 até encontrar resistência no 200W-SMA 🔴 em março.

Até agosto, o preço do Bitcoin continuou a se consolidar entre o 200D-SMA 🔵 e o preço médio do mercado realizado 🟢, entrando em um dos períodos menos voláteis da história do Bitcoin (ver WoC-32 e WoC-33). Pouco depois, um rápido evento de desalavancagem fez com que o preço caísse de US$ 29.000 para US$ 26.000 em um dia, caindo abaixo das duas médias técnicas de preços de longo prazo mencionadas.

A recuperação em outubro realmente mudou o jogo. Todos os modelos de preços restantes foram restaurados e a barreira psicológica crucial de US$ 30.000 foi quebrada. Posteriormente, o Bitcoin atingiu um máximo anual de US$ 44.500 e atualmente está consolidando cerca de US$ 42.000 no momento em que este artigo foi escrito.

Um tema comum que os leitores poderão notar ao longo deste artigo é a forma como os fluxos de capital, a dinâmica do mercado e o desempenho aceleraram desde o final de Outubro. No WoC-49, exploramos a relação entre isso e o preço do BTC rompendo o nível de US$ 30.000, que descrevemos como uma transição de uma fase de “recuperação incerta” para uma “tendência de alta entusiasmada”.

Notavelmente, a recuperação de Outubro ultrapassou dois níveis importantes que tinham traçado esta mudança em ciclos anteriores:

1. Pontos médios técnicos do mercado: são níveis de preços amplos que servem como suporte nos estágios iniciais de um mercado em baixa e resistência nos estágios posteriores de um mercado em baixa. Durante este ciclo, US$30.000 foi a última grande área de suporte antes de uma série de vendas capitulatórias que levaram ao colapso da FTX.

2. Preço médio do mercado realizado Cointime: reflete a base de custo dos investidores ativos. Este modelo foi desenvolvido em nossa pesquisa Cointime Economics em parceria com a ARK Invest.

Também podemos ver uma mudança significativa nas características da recuperação dos sinais de baixa do Bitcoin, já que todos os oito indicadores entraram em território positivo desde outubro. As leituras foram mistas durante grande parte de 2023, mostrando características muito semelhantes às do período 2019-2020.

Com todos os oito indicadores agora ativados, isto sugere que o mercado entrou em território positivo, normalmente associado a uma tendência de alta resiliente em vários indicadores e áreas da estrutura do mercado Bitcoin.

Aumentos na quantidade, custo e inscrições

Podemos ver que antes disso, o volume de negociação do Bitcoin estava relativamente estagnado, o que apoia a ideia de que Outubro, em certa medida, demonstra uma mudança faseada no mercado. A recuperação de outubro viu os volumes de transferência de Bitcoin dobrarem de US$ 2,4 bilhões por dia para mais de US$ 5,0 bilhões por dia, o nível mais alto desde junho de 2022.

Também podemos ver um aumento nas entradas e saídas de câmbio de BTC e ETH ao longo do ano, indicando uma expansão geral do interesse comercial à vista. Notavelmente, o volume de negociação do BTC cresceu significativamente mais rápido do que o volume de negociação do ETH, o que é consistente com as observações do domínio crescente do Bitcoin. Depois de um mercado em baixa prolongado, é comum que o Bitcoin tire os investidores de uma crise, e este gráfico ajuda a ilustrar esse fenômeno de forma intuitiva.

Este ano, o número de transações de Bitcoin atingiu um recorde histórico, em grande parte devido ao crescimento inesperado de ordinais e inscrições. Essas transações incorporam dados como arquivos de texto e imagens na parte da assinatura da transação.

Portanto, podemos agora avaliar dois tipos de transações Bitcoin:

🟠 Contagem total de transações (não filtrada)

🔵 O volume de negociação de moeda atingiu o máximo em vários anos, quase atingindo o máximo histórico de 372,5 mil/dia.

🔴 A negociação de inscrições adiciona 175.000 a 356.000 transações adicionais por dia, além da negociação de moeda clássica.

A grande maioria das inscrições tende a ser baseada em texto e relacionada a um novo padrão de token chamado BRC-20 🔵. No seu auge, a rede Bitcoin registava mais de 300.000 inscrições por dia, ultrapassando em muito o pico de abril de 172.000 inscrições baseadas em imagens por dia (as imagens são maiores, por isso as inscrições custam mais à medida que as taxas aumentam).

Devido a este novo comprador de espaço de bloco Bitcoin, a receita das taxas dos mineradores aumentou significativamente, com vários blocos em 2023 pagando ainda mais do que o subsídio de 6,25 BTC. Houve dois grandes aumentos de taxas este ano, e as taxas agora representam cerca de um quarto da receita dos mineradores. Isto é comparável às fases eufóricas dos mercados em alta em 2017 e 2021.

Curiosamente, embora as inscrições representem aproximadamente 50% das transações confirmadas, surpreendentemente ocupam apenas cerca de 10% a 15% do espaço do bloco. Isso é resultado do pequeno tamanho do arquivo de texto e das nuances associadas ao desconto de perfis SegWit (um tópico que abordamos no WoC-39).

Este ano, a inscrição contribuiu com 15% a 30% da receita total das taxas de transação dos mineradores. Isto destaca a natureza não intuitiva dos descontos SegWit, onde as transações de inscrição consomem uma pequena fração do espaço do bloco (medido em bytes), pagando uma proporção significativa de taxas, mas também representam cerca de metade de todas as transações confirmadas.

Na verdade, as inscrições e os descontos de dados SegWit permitem que os mineradores coloquem mais transações no mesmo bloco de tamanho máximo e, assim, paguem mais. Se a procura por inscrições persistir, o impacto no rendimento dos mineiros poderá melhorar significativamente a economia dos mineiros, especialmente com a quarta redução para metade no horizonte.

Ponte entre cadeias, piquetagem e atualização de Xangai

Para Ethereum, a atividade na rede tem sido um pouco moderada este ano, com outubro mais uma vez servindo como um ponto de viragem notável.

1. Os endereços ativos são relativamente estáveis, cerca de 390.000/dia
2. O volume de transações aumentou recentemente de 970 mil transações/dia para 1,11 milhão de transações/dia
3. O volume de transferência de ETH aumentou de US$ 1,8 bilhão/dia para US$ 2,9 bilhões/dia

Embora o desempenho geral do preço de mercado da ETH fique atrás do espaço mais amplo de ativos digitais, seu ecossistema continua a se expandir, amadurecer e se desenvolver. Em particular, o valor total bloqueado na blockchain da Camada 2 em expansão aumentou 60%, com mais de US$ 12 bilhões agora bloqueados na ponte.

Essas cadeias L2 buscam expandir o espaço do bloco Ethereum enquanto ancoram seus dados e finalidade na cadeia Ethereum principal para manter sua segurança.

Outra área importante de crescimento para Ethereum é a quantidade de ETH apostada por meio do novo mecanismo de consenso de prova de aposta. Desde o início deste ano, o número de ETH apostados aumentou 119%, e o número de ETH atualmente bloqueados no protocolo de piquetagem ultrapassou 34,638 milhões. A atualização de Xangai também foi lançada com sucesso em abril, permitindo que os stakers concluíssem retiradas e reorganizassem provedores e configurações de staking pela primeira vez desde o lançamento da cadeia Beacon em dezembro de 2020.

Foco de longo prazo

Apesar do incrível desempenho do preço do Bitcoin, uma grande parte do Bitcoin permanece inativa e mantida nas carteiras dos investidores por um longo prazo. Do fornecimento total em circulação de 19,574 milhões de BTC, mais de 14,9 milhões (76,1%) estão retidos nas bolsas e não se movimentam há mais de 155 dias, um aumento de 825.000 BTC até agora neste ano. Isso também levou a oferta de detentores de curto prazo ao mínimo histórico de 2,317 milhões de BTC.

À medida que o mercado se recupera, a grande maioria dos tokens dos investidores começa a ser “lucrativa”, seja porque são transferidos para outros usuários ou porque aumentam de preço acima do custo. O gráfico abaixo mostra como o número total de tokens “perdedores” caiu para cerca de 1,9 milhão de BTC, a maioria dos quais são detidos por detentores de longo prazo que os compraram perto dos máximos de 2021.

Por outro lado, a oferta “rentável” representa actualmente mais de 90% da oferta circulante, com a recuperação de Outubro a colocá-la acima das médias históricas. Com mais de 50% da oferta abaixo da linha zero no início de 2023, esta é uma das recuperações mais rápidas da história (perdendo apenas para a recuperação de 2019).

O gráfico abaixo fornece uma representação visual da variação percentual da oferta de lucro para cada ano civil desde 2015. Embora não seja perfeito por ano, o clássico ciclo Bitcoin de quatro anos nos permite identificar alguns padrões interessantes:

🟠Fase de mercado/recuperação em baixa: à medida que o token capitula perto dos mínimos e retorna ao território de lucro, a oferta de lucro aumenta mais.

🔵Primeiro mercado altista: a tendência geral de alta fez com que a maioria das moedas lucrasse e subisse para novos máximos.

🟢Na última corrida de alta, o mercado está no nível ATH, resultando em pequenas leituras positivas a negativas, já que todas as moedas obtiveram lucros e o mercado está perto da exaustão.

🔴Grande mercado em baixa após o pico do mercado: com um grande número de tokens caindo em perdas.

Embora de estrutura simples, o quadro destaca as semelhanças entre os progressos alcançados até agora em 2015-2016, 2019-2020 e 2023.

Por fim, chega-se ao tema da rentabilidade do investidor. 2023 transformará os detentores de longo prazo, os detentores de curto prazo e os detentores comuns de um estado não lucrativo para um estado moderadamente lucrativo. A métrica NUPL para cada fase ainda não atingiu máximos entusiasmantes, mas está significativamente acima dos níveis de equilíbrio da respetiva fase.

O mercado de derivativos cada vez mais maduro

Uma característica notável do ciclo 2020-2023 é a crescente proeminência dos mercados de futuros e opções como locais preferidos para exposição de preços e liquidez. Na verdade, 2023 revelou-se um ano crucial neste processo de maturação, uma vez que os contratos em aberto no mercado de opções cresceram e tornaram-se comparáveis, ou mesmo superados, aos do mercado de futuros.

Atualmente, os contratos em aberto para ambos estão entre US$ 16 bilhões e US$ 20 bilhões, com a Deribit continuando a dominar o espaço de opções com uma participação de mercado superior a 90%. Isto sugere um crescente interesse institucional no Bitcoin, à medida que os traders e as posições aproveitam o mercado de opções para implementar estratégias mais sofisticadas de negociação, gestão de risco e cobertura.

No mercado de futuros, também houve uma mudança notável no domínio, com a bolsa regulamentada CME detendo mais contratos em aberto do que a bolsa offshore Binance pela primeira vez na história. Outubro parece mais uma vez ser um momento importante nesta fase de transição, sugerindo um influxo de capital institucional.

O volume de negociação de futuros de BTC e ETH aumentou em outubro, com o volume total de negociação diária sendo de US$ 52 bilhões/dia. Os contratos Bitcoin representam cerca de 67% do volume de negociação, enquanto os contratos Ethereum respondem por 33%.

Os rendimentos em dinheiro e de arbitragem no mercado futuro passam por três fases distintas durante o ano, o que também conta a história dos fluxos de capital para o espaço:

De janeiro a agosto, o rendimento oscilou em torno de 5%. Isto está em grande parte em linha com os rendimentos do Tesouro de curto prazo, tornando-o relativamente pouco atraente, dado o risco adicional e a complexidade da negociação.

De agosto a outubro, após uma liquidação para US$ 26.000, os rendimentos ficaram abaixo de 3% e o ambiente de volatilidade foi inesperadamente baixo.

Desde outubro, o rendimento ultrapassou 8%. Com a base de futuros actualmente a manter-se 300 pontos base acima dos títulos do Tesouro dos EUA, o capital do criador de mercado está agora motivado a regressar aos activos digitais.

Fornecimento de moeda estável

Um fenómeno relativamente novo do último ciclo é o papel descomunal que as stablecoins desempenharam na estrutura do mercado, tornando-se a moeda de cotação preferida dos traders e uma importante fonte de liquidez do mercado.

A oferta total de stablecoins tem diminuído desde março de 2022, caindo -26% em relação ao seu pico, tornando-se um grande obstáculo à liquidez do mercado. Isto se deve a uma combinação de pressão regulatória (a SEC acusou o BUSD de ser um título), rotação de capital (preferindo títulos do Tesouro dos EUA a stablecoins sem juros) e diminuição do interesse dos investidores em um mercado em baixa.

No entanto, outubro foi um ponto crítico, pois a oferta total de stablecoin atingiu o mínimo de US$ 120 bilhões e a oferta começou a crescer a uma taxa de até 3% ao mês. Esta é a primeira expansão da oferta de stablecoin desde março de 2022 e também pode ser um sinal do retorno do interesse dos investidores.

O domínio relativo entre várias stablecoins também mudou significativamente entre 2022 e 2023. O domínio de stablecoins anteriormente em ascensão, como USDC e BUSD, diminuiu significativamente, com o BUSD em modo somente de resgate, enquanto o domínio do USDC caiu de 37,8% para 19,6% desde junho de 2022.

Tether (USDT) é mais uma vez a maior moeda estável, com a oferta total subindo para mais de US$ 90,6 bilhões, representando 72,7% do mercado.

Finalmente, podemos comparar a mudança de 30 dias na capitalização de mercado realizada de BTC e ETH com a mudança na oferta total de stablecoin. Estas três métricas ajudam a visualizar e medir os fluxos relativos de capital e as rotações entre setores.

Outubro foi mais uma vez um momento crítico, com as entradas de capital nos três principais activos a tornarem-se positivas, em linha com o mercado ultrapassando o nível chave de 30.000 dólares, o crescente interesse institucional no mercado de derivados e as entradas líquidas de capital nos três principais activos digitais.

Conclusão

2023 é um ano muito diferente de 2022, com a sua devastadora desalavancagem e declínios de mercado. Em vez disso, este ano assistimos a um ressurgimento do interesse em ativos digitais que tiveram desempenho superior e assistimos ao surgimento de novos artefatos na cadeia na forma de inscrições Bitcoin.

A oferta de Bitcoin é atualmente fortemente controlada por detentores de longo prazo, com a maioria dos investidores agora detendo Bitcoins lucrativos. Com a probabilidade crescente de lançamento de um ETF dos EUA no início de 2024 e a redução do Bitcoin pela metade marcada para abril, o cenário está montado para um ano emocionante pela frente.

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