Résumé

1. 2023 a été une année incroyable pour les actifs numériques, avec une hausse de plus de 172 % du bitcoin, une baisse maximale de moins de 20 % et des entrées nettes de capitaux dans le BTC, l'ETH et les stablecoins.

2. Cette année, le marché a franchi plusieurs étapes techniques cruciales et des modèles de tarification à la chaîne, le mois d'octobre étant un moment clé pour l'afflux de capitaux institutionnels.

3. Actuellement, l'offre de bitcoins détenus par les détenteurs à long terme a presque atteint des sommets historiques, et la majorité des bitcoins sont désormais rentables.

4. Des changements importants se produisent dans la structure du marché, comme Tether qui réaffirme la position dominante des stablecoins, les contrats à terme du CME qui perturbent Binance, et une croissance notable du marché des options.

Dans le dernier numéro de cette année, nous ferons un tour d'horizon des changements survenus dans la chaîne. Nous explorerons l'évolution du paysage du bitcoin, de l'ethereum, des produits dérivés et des stablecoins en 2023, jetant les bases d'une voie future passionnante.

2023 a été une année extraordinaire pour les actifs numériques, la capitalisation boursière du bitcoin atteignant un pic de croissance de 172 %. D'autres parties de l'écosystème des actifs numériques ont également connu une année faste, l'Ethereum et l'espace plus large des altcoins ayant enregistré une croissance de leur capitalisation boursière de plus de 90 %.

Cela met en évidence l'augmentation continue de la domination du bitcoin, souvent considérée comme une période de reprise du marché après un marché baissier prolongé (comme en 2021-2022). En ce qui concerne Ethereum en particulier, malgré le déploiement réussi de la mise à niveau de Shanghai et le développement de l'écosystème L2, ses progrès ont été quelque peu lents, le ratio ETH/BTC ayant chuté à son plus bas niveau depuis plusieurs années, aux alentours de 0,052.

Si la performance globale des actifs numériques tout au long de l'année a été nettement supérieure à celle des actifs traditionnels tels que les actions, les obligations et les métaux précieux, c'est le rebond enregistré depuis la fin du mois d'octobre qui a dominé la plupart des gains. Il a franchi le seuil psychologique crucial de 30 000 dollars et de nombreux autres seuils de prix significatifs.

Petit retracement

Une caractéristique notable du marché 2023 est l'amplitude remarquablement faible de tous les retracements et corrections de prix. Historiquement, au cours de la reprise du marché baissier et des tendances haussières de la BTC, les retraits des sommets locaux varient généralement d'au moins -25%, avec de nombreux cas dépassant -50%.

Toutefois, en 2023, le prix de clôture le plus bas n'était que d'environ -20 % par rapport au sommet local, ce qui indique un soutien de la part des acheteurs et un équilibre global favorable entre l'offre et la demande tout au long de l'année.

La fourchette de retracement de l'Ethereum est également relativement latente, l'ajustement le plus profond ayant atteint -40 % au début du mois de janvier. Bien que la performance soit plus faible que celle de la BTC, elle présente également une toile de fond constructive selon laquelle la réduction de l'offre causée par la fusion répond à une demande relativement élastique.

Le marché baissier de 2022 sera légèrement moins brutal que le cycle baissier de 2018-2020, la plupart des principaux actifs numériques commençant en 2023 avec une baisse de -75% par rapport à l'ATH (all-time high). Les bonnes performances enregistrées depuis le creux de la vague ont permis de récupérer une grande partie des pertes. Les performances des principaux actifs sont actuellement inférieures à leur ATH : -40% (BTC), -55% (ETH), -51% (altcoins, à l'exception de l'ETH et des stablecoins) et l'offre de stablecoins (-24%).

Du point de vue de la chaîne, le plafond réalisé de la BTC et de l'ETH constitue un excellent outil pour suivre la récupération des flux de capitaux pour chaque actif. Pendant la période de marché baissier en 2022, la capitalisation totale réalisée a chuté à des niveaux similaires à ceux du cycle précédent, reflétant une sortie nette de capitaux de -18% pour la BTC et de -30% pour l'ETH.

Cependant, la reprise des entrées de capitaux a été beaucoup plus lente, la capitalisation réalisée du bitcoin à TerH atteignant plus de 100 % il y a 715 jours. En comparaison, lors du cycle précédent, il avait fallu environ 550 jours pour récupérer la totalité de la capitalisation réalisée.

Franchissement du seuil de résistance de 30 000 dollars

Cette année, le marché du bitcoin a franchi de nombreuses étapes techniques et dépassé les modèles de tarification de la chaîne, ce qui nous a permis de mieux comprendre la solidité de ses performances.

Elle a commencé avec le short squeeze de janvier, poussant le marché au-dessus du Realized Price 🟠, un niveau qui avait été une contrainte significative sur le prix depuis juin 2022. Cette poussée a également franchi la 200D-SMA 🔵 jusqu'à ce qu'elle rencontre une résistance au niveau de la 200W-SMA 🔴 en mars.

Jusqu'en août, le cours du bitcoin a continué à se consolider entre la 200D-SMA 🔵 et le Realized Market Average Price 🟢, entrant ainsi dans l'une des périodes les moins volatiles de l'histoire du bitcoin (voir WoC-32 et WoC-33). Peu après, un désendettement rapide a fait chuter le prix de 29 000 à 26 000 dollars en l'espace d'une journée, plongeant sous les deux moyennes de prix techniques à long terme mentionnées.

Le rebond d'octobre a véritablement changé la donne. Tous les modèles de prix restants ont été rétablis et la barrière psychologique cruciale des 30 000 dollars a été franchie. Par la suite, le bitcoin a atteint un sommet annuel de 44 500 dollars et se consolide actuellement autour de 42 000 dollars à l'heure où nous écrivons ces lignes.

Un thème commun aux lecteurs de cet article est l'accélération des flux de capitaux, de la dynamique des marchés et des performances depuis la fin du mois d'octobre. Dans le WoC-49, nous avons exploré la relation entre ce phénomène et le franchissement du niveau de 30 000 dollars par le prix du BTC, que nous avons décrit comme une transition d'une phase de "reprise incertaine" à une "tendance haussière enthousiaste".

En particulier, la reprise d'octobre a franchi deux niveaux importants qui avaient marqué ce changement lors des cycles précédents :

1. Points médians techniques du marché : il s'agit de niveaux de prix généraux qui servent de support dans les premiers stades d'un marché baissier et de résistance dans les derniers stades d'un marché baissier. Au cours de ce cycle, 30 000 dollars a été la dernière zone de soutien majeure avant une série de ventes capitulantes qui ont finalement conduit à l'effondrement de FTX.

2. Cointime Realized Market Average Price : ce prix reflète le coût de base des investisseurs actifs. Ce modèle a été développé dans le cadre de notre recherche Cointime Economics en partenariat avec ARK Invest.

Nous pouvons également constater un changement significatif dans les caractéristiques de la reprise après les signaux baissiers du bitcoin, puisque les huit indicateurs sont entrés en territoire positif depuis le mois d'octobre. Les relevés ont été mitigés pendant la majeure partie de l'année 2023, présentant des caractéristiques très similaires à celles de la période 2019-2020.

Les huit indicateurs étant désormais activés, cela suggère que le marché est entré dans un territoire positif typiquement associé à une tendance haussière résistante à travers de multiples indicateurs et domaines de la structure du marché du bitcoin.

Augmentation des quantités, des coûts et des inscriptions

Nous pouvons voir qu'avant cela, le volume d'échange de Bitcoin était relativement stagnant, ce qui soutient l'idée que le mois d'octobre, dans une certaine mesure, témoigne d'un changement progressif sur le marché. Le rallye d'octobre a vu les volumes de transfert de bitcoins doubler, passant de 2,4 milliards de dollars par jour à plus de 5 milliards de dollars par jour, soit le niveau le plus élevé depuis juin 2022.

Nous pouvons également observer une augmentation des flux d'échange entrants et sortants pour la BTC et l'ETH tout au long de l'année, ce qui indique une expansion générale de l'intérêt pour les échanges au comptant. Notamment, le volume des transactions en BTC a augmenté beaucoup plus rapidement que le volume des transactions en ETH, ce qui est cohérent avec les observations sur la domination croissante du Bitcoin. Après un marché baissier prolongé, il est courant que le bitcoin tire les investisseurs vers le haut, et ce graphique permet d'illustrer ce phénomène de manière intuitive.

Cette année, le nombre de transactions en bitcoins a atteint un niveau record, en grande partie grâce à la croissance inattendue des Ordinals et des inscriptions. Ces transactions intègrent des données telles que des fichiers texte et des images dans la partie signature de la transaction.

Par conséquent, nous pouvons maintenant évaluer deux types de transactions Bitcoin :

🟠 Nombre total de transactions (non filtré)

🔵 Le volume des échanges de devises a atteint son plus haut niveau depuis plusieurs années, frôlant le record historique de 372,5 millions d'euros par jour.

🔴 Les opérations d'inscription ajoutent 175 000 à 356 000 transactions par jour aux opérations de change classiques.

La grande majorité des inscriptions tendent à être basées sur du texte et sont liées à une nouvelle norme de jetons appelée BRC-20 🔵. À son apogée, le réseau Bitcoin enregistrait plus de 300 000 inscriptions par jour, dépassant de loin le pic d'avril de 172 000 inscriptions par jour basées sur des images (les images étant plus grandes, les inscriptions coûtent plus cher à mesure que les frais augmentent).

En raison de ce nouvel acheteur d'espace pour les blocs de bitcoins, les revenus des mineurs ont augmenté de manière significative, plusieurs blocs en 2023 payant même plus que la subvention de 6,25 BTC. Il y a eu deux augmentations importantes des redevances cette année, et les redevances représentent maintenant environ un quart des revenus des mineurs. Cette situation est comparable aux phases euphoriques des marchés haussiers de 2017 et 2021.

Il est intéressant de noter que si les inscriptions représentent environ 50 % des transactions confirmées, elles n'occupent étonnamment qu'environ 10 à 15 % de l'espace du bloc. Cela est dû à la petite taille du fichier texte et aux nuances associées à l'actualisation des profils SegWit (un sujet que nous abordons dans WoC-39).

Cette année, l'inscription a contribué à hauteur de 15 à 30 % au revenu total des frais de transaction des mineurs. Cela met en évidence la nature non intuitive des réductions SegWit, où les transactions d'inscription consomment une petite fraction de l'espace du bloc (mesuré en octets), payant une proportion significative des frais, mais représentent également environ la moitié de toutes les transactions confirmées.

En fait, les inscriptions et les remises sur les données SegWit permettent aux mineurs de placer plus de transactions dans le même bloc de taille maximale et donc de payer plus. Si la demande d'inscriptions persiste, l'impact sur le revenu des mineurs pourrait améliorer de manière significative l'économie des mineurs, en particulier avec la quatrième réduction de moitié qui se profile à l'horizon.

Pont inter-chaînes, jalonnement et mise à niveau de Shanghai

En ce qui concerne Ethereum, l'activité sur la chaîne a été quelque peu modérée cette année, le mois d'octobre ayant une fois de plus marqué un tournant notable.

1. Les adresses actives sont relativement stables, environ 390 000 par jour.
2. Le volume des transactions est récemment passé de 970 000 transactions par jour à 1,11 million de transactions par jour.
3. Le volume de transfert d'ETH est passé de 1,8 milliard de dollars par jour à 2,9 milliards de dollars par jour.

Alors que la performance globale du prix du marché de l'ETH est à la traîne par rapport à celle de l'espace plus large des actifs numériques, son écosystème continue de s'étendre, de mûrir et de se développer. En particulier, la valeur totale bloquée dans la blockchain Layer-2 en expansion a augmenté de 60 %, avec plus de 12 milliards de dollars bloqués dans le pont.

Ces chaînes L2 cherchent à étendre l'espace des blocs Ethereum tout en ancrant leurs données et leur finalité dans la chaîne Ethereum principale afin d'en préserver la sécurité.

Un autre domaine de croissance clé pour Ethereum est le montant d'ETH mis en jeu par le biais du nouveau mécanisme de consensus de la preuve d'enjeu. Depuis le début de l'année, le nombre d'ETH mis en jeu a augmenté de 119 %, et le nombre d'ETH actuellement bloqués dans le protocole de mise en jeu a dépassé 34,638 millions. La mise à jour de Shanghai a également été lancée avec succès en avril, permettant aux stakers d'effectuer des retraits et de modifier les fournisseurs de staking et les paramètres pour la première fois depuis le lancement de la chaîne Beacon en décembre 2020.

Orientation à long terme

Malgré l'incroyable performance du cours du bitcoin, une grande partie des bitcoins reste inactive et conservée à long terme dans les portefeuilles des investisseurs. Sur les 19,574 millions de BTC en circulation, plus de 14,9 millions (76,1 %) sont détenus en dehors des bourses et n'ont pas bougé depuis plus de 155 jours, soit une augmentation de 825 000 BTC depuis le début de l'année. Cela a également ramené l'offre de détenteurs à court terme à un niveau historiquement bas de 2,317 millions de BTC.

Lorsque le marché se redresse, la grande majorité des jetons des investisseurs commencent à être "rentables", soit parce qu'ils sont transférés à d'autres utilisateurs, soit parce que leur prix est supérieur à leur coût. Le graphique ci-dessous montre que le nombre total de jetons "perdants" est tombé à environ 1,9 million de BTC, dont la plupart sont détenus par des détenteurs de longue date qui les ont achetés près des sommets de 2021.

D'autre part, l'offre "rentable" représente actuellement plus de 90 % de l'offre en circulation, le rebond d'octobre la plaçant au-dessus des moyennes historiques. Avec plus de 50 % de l'offre en dessous de la ligne zéro au début de 2023, il s'agit de l'une des reprises les plus rapides de l'histoire (après le rebond de 2019).

Le graphique ci-dessous fournit une représentation visuelle de la variation en pourcentage de l'offre de bénéfices pour chaque année civile depuis 2015. Bien qu'il ne soit pas parfait par année, le cycle classique de quatre ans du bitcoin nous permet de repérer certaines tendances intéressantes :

🟠Marché baissier/phase de reprise : lorsque le jeton capitule près des points bas et revient dans la zone de profit, l'offre de profit augmente le plus.

🔵Début du marché haussier : la tendance générale à la hausse a permis à la plupart des pièces d'engranger des bénéfices et d'atteindre de nouveaux sommets.

🟢En fin de cycle haussier, le marché se situe au niveau de l'ATH, ce qui se traduit par de petites lectures positives ou négatives, car toutes les pièces ont réalisé des bénéfices et le marché est proche de l'épuisement.

🔴Marché baissier majeur après le pic du marché : un grand nombre de jetons ont été perdus.

Bien que simple dans sa structure, le cadre met en évidence les similitudes entre les progrès réalisés jusqu'à présent en 2015-2016, 2019-2020 et 2023.

Enfin, il est question de la rentabilité des investisseurs. 2023 transformera les détenteurs à long terme, les détenteurs à court terme et les détenteurs ordinaires d'un état non rentable en un état modérément rentable. L'indicateur NUPL pour chaque phase n'a pas encore atteint des sommets enthousiasmants, mais il est nettement supérieur aux seuils de rentabilité des phases respectives.

Un marché des produits dérivés de plus en plus mature

Une caractéristique notable du cycle 2020-2023 est l'importance croissante des marchés à terme et des marchés d'options en tant que lieux privilégiés pour l'exposition aux prix et la liquidité. En effet, 2023 s'est avérée être une année charnière dans ce processus de maturation, puisque l'intérêt ouvert sur le marché des options est devenu comparable, voire supérieur, à celui du marché des contrats à terme.

Actuellement, l'intérêt ouvert pour les deux se situe entre 16 et 20 milliards de dollars, Deribit continuant à dominer l'espace des options avec une part de marché supérieure à 90 %. Cela suggère un intérêt institutionnel croissant pour le bitcoin, car les traders et les positions tirent parti du marché des options pour déployer des stratégies de négociation, de gestion des risques et de couverture plus sophistiquées.

Sur le marché des contrats à terme, il y a également eu un changement notable de domination, la bourse réglementée CME détenant plus d'intérêt ouvert que la bourse offshore Binance pour la première fois dans l'histoire. Le mois d'octobre apparaît à nouveau comme un moment important dans cette phase de transition, suggérant un afflux de capitaux institutionnels.

Le volume des transactions à terme de la BTC et de l'ETH a augmenté en octobre, le volume total des transactions quotidiennes s'élevant à 52 milliards de dollars par jour. Les contrats Bitcoin représentent environ 67 % du volume des échanges, tandis que les contrats Ethereum représentent 33 %.

Les rendements au comptant et les rendements d'arbitrage sur le marché des contrats à terme passent par trois phases distinctes au cours de l'année, ce qui témoigne également de l'afflux de capitaux dans cet espace :

De janvier à août, le rendement a fluctué autour de 5 %. Cela correspond largement aux rendements des bons du Trésor à court terme, ce qui rend l'opération relativement peu attrayante compte tenu du risque supplémentaire et de la complexité de l'opération.

D'août à octobre, après un effondrement à 26 000 dollars, les rendements ont été inférieurs à 3 % et la volatilité a été étonnamment faible.

Depuis le mois d'octobre, le rendement dépasse les 8 %. La base des contrats à terme se maintenant actuellement à 300 points de base au-dessus des bons du Trésor américain, le capital des teneurs de marché est désormais motivé pour revenir aux actifs numériques.

Offre de Stablecoin

Un phénomène relativement nouveau du dernier cycle est le rôle prépondérant que les stablecoins ont joué dans la structure du marché, devenant la monnaie de cotation préférée des négociants et une source majeure de liquidité du marché.

L'offre totale de stablecoins est en baisse depuis mars 2022, avec une chute de 26 % par rapport à son niveau le plus élevé, ce qui constitue un obstacle majeur à la liquidité du marché. Cette situation est due à une combinaison de pressions réglementaires (la SEC a accusé BUSD d'être une valeur mobilière), de rotation des capitaux (préférant les bons du Trésor américain aux monnaies stables sans intérêt) et d'une baisse de l'intérêt des investisseurs dans un marché baissier.

Cependant, le mois d'octobre a constitué un point critique, car l'offre totale de stablecoins a atteint un plancher de 120 milliards de dollars et l'offre a commencé à croître à un rythme pouvant atteindre 3 % par mois. Il s'agit de la première augmentation de l'offre de stablecoins depuis mars 2022, ce qui pourrait également être le signe d'un regain d'intérêt de la part des investisseurs.

La prédominance relative des différentes stablecoins a également évolué de manière significative entre 2022 et 2023. La prédominance des stablecoins précédemment en hausse, tels que l'USDC et le BUSD, s'est considérablement réduite, le BUSD étant en mode de rachat uniquement, tandis que la prédominance de l'USDC a chuté de 37,8 % à 19,6 % depuis juin 2022.

Tether (USDT) est à nouveau le plus grand stablecoin, avec une offre totale de plus de 90,6 milliards de dollars, représentant 72,7 % du marché.

Enfin, nous pouvons comparer la variation sur 30 jours de la capitalisation boursière réalisée de BTC et d'ETH avec la variation de l'offre totale de stablecoins. Ces trois indicateurs permettent de visualiser et de mesurer les flux de capitaux relatifs et les rotations entre les secteurs.

Le mois d'octobre a de nouveau été un moment critique, les entrées de capitaux dans les trois principaux actifs devenant positives, parallèlement au franchissement par le marché du niveau clé de 30 000 dollars, à l'intérêt croissant des institutions pour le marché des produits dérivés et aux entrées nettes de capitaux dans les trois principaux actifs numériques.

Conclusion

L'année 2023 est très différente de l'année 2022, marquée par un désendettement dévastateur et des baisses de marché. Au contraire, cette année a vu un regain d'intérêt pour les actifs numériques qui ont surperformé et ont vu l'émergence de nouveaux artefacts sur la chaîne sous la forme d'inscriptions en bitcoins.

L'offre de bitcoins est actuellement étroitement détenue par des détenteurs à long terme, la plupart des investisseurs détenant désormais des bitcoins rentables. Avec la probabilité croissante du lancement d'un ETF américain début 2024 et la réduction de moitié du bitcoin prévue en avril, l'année à venir s'annonce passionnante.

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