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深度：放水会涨？通胀会跌？一文读懂美元政策如何影响全球加密货币市场
06月09日 14:13
分析师普遍认为本轮牛市得益于新冠疫情下美联储的放水政策。大量新增货币在实体产业领域找不到投资点，进而转向加密货币市场，寻求更高的投资收益，进而形成了加密货币上涨的原力。在今年4月份以前，投资者和分析师都将放水计划当做加密数字货币市场的利好消息。面对今年5月末拜登政府6万亿美元的美元放水操作，加密货币市场并没有给出预想中的热情，反而用集体抛售作为回馈。
究竟是什么是放水？为什么要放水？为什么加密货币市场会对美元政策如此敏感？又为什么加密货币市场会对放水政策表现阴晴不定？接下来，本文将解答这些问题。
什么是放水？
通俗来讲，货币学领域的“放水”指的就是货币供给量的增加。而政府要实现放水，一般有两种途径。
第一，财政政策。通过增加政府的财政赤字来提高货币供给量。拜登政府的6万亿美元经济预算方案就是一个典型例子。自疫情以来，拜登已经实行过一轮财政刺激计划，而新方案则是在在以往1.9万亿美元刺激计划后基础上又拟出台2.3万亿美元的就业支持计划和1.8万亿美元的“美国家庭计划。如果该法案通过，则意味着美国政府2022年财政预算支出达到了6万亿，美国政府2022年财政预算赤字将达到1.84万亿美元，也就是说美国政府要在2022年背负1.84万亿美元的债务。而这些债务，都将由美联储通过增发货币的方式购买。美联储通过购买政府债务，将增发的货币投入到市场中。
第二，货币政策。要了解货币政策是如何造成美元放水的，首先要简要了解一下现代货币创造体系。在现代货币体系中，政府通过中央银行发行实体货币，作为最基础的货币形式。而中央银行将这些基础货币交给商业银行使用，商业银行则以基础货币为基础进行创造信用，通过贷款的方式增加货币的供给量，将货币释放到市场。在这个过程中，商业银行实际的放贷额会远远高于从央行拿到的基础货币额。这是因为商业银行在拿到基础货币后，会将这些货币贷出，而居民和机构在经过交易获取这些货币后，又会存入银行，而银行又可以进一步利用这些存款再度进行信用贷出，进而实现乘数级货币创造。在政府-央行-商业银行这套现代货币创造体系中，央行可以通过货币政策调节几个关键指标来控制货币供给量。
存款准备金率。为了避免商业银行无法应对挤兑现象，央行通常不会容许商业银行将所有吸纳的存贷都贷出去，而是必须留存一定的资金以便应对客户提款和清算需求，而留存资金占银行吸纳存款的比例就是准备金率。央行调低存款准备金，就意味着商业银行有更多资金可以贷出，进而增加了货币供给量。
再贴现率。央行有时候也会向商业银行提供抵押贷款，而央行向商业银行提供贷款的利率就是再贴现利率。央行调低再贴现利率，会提高商业银行向央行贷款总额，增加了商业银行的可贷资金，进而增加了货币供给量。
利率。商业银行的存款利率和贷款利率受到央行的管制。贷款利率的降低，会让更多客户去贷款，从而增加了贷款总量，增加了货币供给量。
为什么要放水？
绝大部分“放水政策”都指向一个目标——刺激经济增长。但是，放水政策也就是货币供给量的增加是怎么促进经济增长的呢？借用BBC这组量化宽松政策过程图，我们为其中的原理进行简要说明。首先，央行创造了货币，并通过购买债券（包括但是不限于国债）的方式向市场释放这些被创造出来的货币。可以将利率理解为货币的使用价格，当一段时间内货币供给量大于需求量时，利率就会下降。在短期内，货币的需求量是固定的，而央行创造出来的货币流入市场后会增加货币供给量，这样利率就会下跌。
利率的下跌对居民和企业行为有两个方面影响：第一，居民和企业会将更多的钱从银行取出，投入到消费和投资中，第二，贷款利率下降，居民和企业会选择向银行贷出更多的钱进行消费和投资。消费和投资的增加会直接刺激经济发展，制造更多的工作机会和经济产值。
但是，以上的流程仅仅是放水政策对经济影响的理想模式。实际的放水政策在执行后可能不仅不会刺激经济的发展，反而会造成许多副作用，比如资产价格泡沫、过度通货膨胀等等，甚至会加剧经济衰退。既然放水政策存在着事与愿违的风险，为什么各国政府尤其是美国政府还乐此不疲用它来刺激经济增长，摆脱衰退呢？这是因为除了放水政策在刺激经济发展有着不错的成功率外，经济运行本身是一件十分复杂和难以控制的事情，政府没有其他更有效、更直接的方法去调节它。
美元放水如何影响加密货币市场
毫无疑问，本次加密市场的牛市与美国政府的美元放水政策密不可分。在2020年末，随着美元供给量的增加，美元汇率的走低，加密货币市场迎来了本次牛市的开端。比特币单日实现10%以上涨幅情况的频频发生，以太坊上DeFi风生水起，带动以太坊价格一路走高，甚至涨幅超过了比特币， 而其他加密货币价格也水涨船高，达到了历史最高价格。而在2021年5月，拜登提议再通过增加政府负债来提高美元供给量时，加密货币市场价格反馈得却是担心与恐惧，单日比特币价格下跌幅度超过了5%。而加密货币市场对待美元阴晴不定的态度，主要受到两个因素影响：新冠疫情和投资者对加密货币暧昧的态度。
在2020年末，新冠疫情在全球范围内蔓延，严重影响了各国经济发展，包括美国在内的国家经济尤其是实体经济发展出现停滞。这个时期，为了促进经济发展，防止大规模经济衰退情况情况发生，美国政府选择使用量化宽松政策，向市场释放大量美元。按照以往的规律，大量美元进入市场后，居民和企业会选择进行更多投资，将大量资本注入到实体产业，以求获取更高的资金收益率。但是受到疫情影响，实体经济发展疲软，无法提供令人满意的收益率。同时，大量加印美元和美国经济发展的停滞都严重打击了美元的国际地位，美元汇率持续走弱，市场开始对作为货币的美元的权威性产生了怀疑。这时，兼有货币属性和虚拟经济产品的加密货币受到了投资者的青睐。大量本应该投入到实体经济产业中，在投资者对高额收益率的追求和对美元的怀疑支配下，流入到了加密货币市场。在这此时，比特币的货币属性成为了它吸引投资的关键因素。
而到了2021年5月，加密货币市场总市值达到了它的一个新巅峰。而此时随着疫苗的普及，新冠疫情在全球范围内得到控制，投资者开始关注实体经济的恢复速度。以比特币为代表的加密货币在牛市的前半年中，比特币的货币属性逐渐被投资者淡化。反而比特币被越来越多的投资者当做了另类风险投资品。在也正是在2021年的前半年中，加密货币市场上机构投资者占比逐渐加重。而机构投资者通常交叉持有不同金融市场的投资品，机构投资者的增加了加密货币市场与其他金融市场的关联性。
在5月拜登政府公开财政预算提议前，4月份美国经济数据就显示美国经济恢复水平未达到预期，CPI指数环比增加0.8%，通胀压力剧增。在此背景下，拜登政府的放水计划被理解为刺激经济发展的无奈之举，部分分析师也认为该方案会严重增加美国社会通货膨胀压力。而在高度通货膨胀压力下，投资者的风险承担能力变差，开始更加关心自身投资产品的保值能力和风险对抗能力，并将资金从加密市场上抽出，转向他们更熟悉、风险更低的投资品上。所以，拜登的财政预算方案反而增加投资者抛售加密货币的动力。
结语
长期以来，比特币等加密货币因为与传统金融和经济低关联性，而一度被当做新型的独立投资品。而如今，传统经济指标和经济政策对比特币价格的影响力似乎在逐渐增强。CPI、美元汇率、美国财政政策对加密货币市场的影响可能是巨大并且是深层次的。无论投资者将加密货币视为交易货币的代替品还是风险投资品，在以后的投资中都离不开对宏观经济指标的观察和对经济政策的解读。
作者：Gate.io 研究员：Charles.F
*本文仅代表研究员观点，不构成任何投资建议。
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