PSE Trading | Является ли протокол отсутствия ликвидации схемой Понци?

Сложность:новичок

Метки: DeFi

Мета-описание:

В этой статье рассказывается о протоколах без ликвидации и рассматривается вопрос о том, являются ли они схемой Понци.

Автор: Торговый аналитик PSE <a href="https://twitter.com/cryptodabiaoge1"" > @DanielFlower

Введение

По мере развития блокчейна развивался и сектор DeFi, основным компонентом которого является кредитование. Во время "бычьих" рынков кредитование часто служит двигателем, приводящим рынок в движение. Инвесторы обычно закладывают BTC, берут в долг USDT и используют их для покупки еще большего количества BTC, поднимая рынок и получая дополнительную прибыль. Однако с угасанием энтузиазма на криптовалютном рынке падение цен на BTC часто приводит к каскаду ликвидаций, в результате чего цены на BTC резко падают. Чтобы достичь цели "вечного бычьего рынка", на рынке было представлено множество протоколов "без ликвидации". Эти протоколы позволяют инвесторам получать дополнительную прибыль, не сталкиваясь с риском ликвидации. В этой статье представлен обзор нескольких распространенных на рынке протоколов "без ликвидации". В заключение следует отметить, что так называемое "отсутствие ликвидации", по сути, передает риск, и в то время как инвесторы получают прибыль, кто-то другой несет риск.

1. Различия в протоколах отсутствия ликвидации

1.1 "Ликвидация" в авансе с другими залоговыми активами

Thorchain - типичный представитель этой категории. Thorchain - это межцепочечный протокол, который создает различные пулы активов на разных цепочках, таких как BTC/RUNE (Rune - родной токен платформы). Когда пользователям нужно торговать межцепочечными активами, они обменивают BTC в цепочке Arb на Rune, а затем обменивают Rune на ETH в цепочке OP. В процессе кредитования BTC обмениваются на руны, руны сжигаются для создания Thor BTC (синтетического актива), Thor BTC обмениваются на Thor TOR (официальный стейблкоин) путем сжигания и майнинга рун, и, наконец, руны обмениваются на USDT. В этом процессе Руна в конечном итоге будет дефляционной, поскольку она сжигается для генерации USDT, а пользователи должны платить LP комиссию за своп за каждый своп. В отличие от традиционных протоколов кредитования, пользователи "закладывают" USDT, чтобы занять USDT, поэтому не нужно беспокоиться о росте цен на BTC, что приводит к тому, что они никогда не сталкиваются с ликвидацией, или можно сказать, что "ликвидация" была сделана заранее.

Рисунок 1 Процесс кредитования в Торчхэне

Если в протоколе нет "ликвидации" и процентов, заемщики потенциально никогда не смогут погасить кредит. Однако экстремальная ситуация возникает во время "бычьего" рынка, когда заемщики могут захотеть погасить кредит, чтобы получить больше прибыли от растущих цен на BTC. Процесс происходит следующим образом: USDT обмениваются на руны, руны сжигаются для майнинга Thor TOR, Thor TOR обмениваются на Thor BTC, которые затем сжигаются для генерации рун. Наконец, руна обменивается обратно на BTC и возвращается заемщику. В этом процессе руна становится важной переменной, поскольку ее чеканят, чтобы вернуть заложенные BTC. Если слишком много заемщиков вернут долг, может быть отчеканен "неограниченный" запас рун, что в конечном итоге приведет к краху.

Рисунок 2 Процесс погашения торчмейна

Поэтому Торхейн устанавливает максимальный объем чеканки, т.е. потолок долга, который в настоящее время составляет 500 миллионов. Запас Рун составляет 485 миллионов, что позволяет отчеканить до 15 миллионов Рун. Thorchain устанавливает значение уровня кредитования, которое, при умножении, равняется количеству Рун, которые можно сжечь. Исходя из текущей цены на руну, определяется стоимость USDT, которую можно взять в долг.

Рисунок 3 Общее количество рун

Кроме того, ценовые отношения между Rune и BTC имеют решающее значение для успеха протокола. Следующие два графика иллюстрируют, что когда цены на BTC и руны вырастут на 20%, пользователи, погашающие долг, дополнительно намотают 301 руну по сравнению с рунами, сожженными во время заимствования. Однако, когда цена Руны повышается на 30%, во время погашения не будет отчеканено ни одной дополнительной Руны, и протокол останется в состоянии дефляции. И наоборот, если цена на BTC вырастет значительно больше, чем цена на руны, протокол будет чеканить больше рун, что приведет к краху механизма. Когда количество майнинга приближается к верхнему пределу, протокол увеличивает коэффициент залога до максимальных 500%, заставляя пользователей занимать меньше USDT. Если верхний предел в 500 миллионов рун будет достигнут, протокол остановит все действия по выдаче и погашению кредитов до тех пор, пока цена BTC не упадет, и больше не нужно будет чеканить руны.

Рисунок 4 Влияние изменения цены руны на протокол

Рисунок 5 Влияние изменения цены руны на протокол

Очевидно, что протокол выигрывает, когда постоянно заимствует, что приводит к дефляции Руны. Однако она не выдерживает масштабных выплат, что приводит к инфляции Руны. Поэтому модель Thorchain по своей сути ограничена в масштабах, и ее ждет судьба, подобная трагедии Luna 2.0, если она нацелена на значительный рост. Кроме того, благодаря контролю количества займов через коэффициент залога, CR платформы колеблется от 200% до 500%, что намного выше, чем у традиционных кредитных платформ, таких как AAVE, с коэффициентами 120-150%. Такой низкий уровень использования капитала также не позволяет удовлетворить потребности зрелых рынков в заемных средствах.

1.2 Перекладывание риска ликвидации на кредиторов

Cruise.Fi - это платформа залогового кредитования, использующая stETH в качестве залога. Передавая риск ликвидации другим кредиторам, теоретически предотвращая ликвидацию до тех пор, пока пользователи продолжают вступать в игру, выигрывают как пользователи-заемщики, так и те, кто занимает позиции. Для пользователей заемных средств риск ликвидации снижается, что дает больше возможностей противостоять рыночным колебаниям. Для пользователей, занимающих позиции, возможен дополнительный заработок, включающий базовую доходность по кредитам плюс дополнительное вознаграждение в ETH.

Процесс получения займа:

После того, как пользователи закладывают stETH, генерируется USDx. Пользователи могут конвертировать USDx в USDC с помощью пула Curve. Проценты, полученные от stETH, в конечном итоге передаются кредитору. Для поддержания цены USDx используются два метода:

1.Когда цена USDx высока, часть прибыли от продажи стабфонда отдается заемщику, чтобы субсидировать его высокие затраты по займам.

1. Когда цена USDx низкая, часть stETH конвертируется в затраты по займам, субсидируя кредитора.

Рисунок 6 Кривая цен USDx

Как же проекту избежать ликвидации? Предположим, что залоговый ETH стоит $1 500, а цена ликвидации - $1 000. Когда происходит ликвидация, платформа сначала блокирует залог (stETH), а затем выдает заемщику вознаграждение за ставку stETH. Используя вознаграждения за ставку StETH, Вы сохраняете часть исходной позиции. Позиции, превышающие часть вознаграждения StETH, приостанавливаются. Однако недостатком является то, что когда ставка залога ETH увеличивается, это влияет на доход от StETH, уменьшая размер сохраняемой позиции.

Что касается позиций, изначально предназначенных для ликвидации, платформа генерирует токены восстановления цены (PRT). Когда ETH возвращается выше линии ликвидации, кредиторы могут обменять эту часть PRT в соотношении 1:1 на ETH. Это добавляет дополнительный уровень избыточной прибыли в ETH по сравнению с традиционными кредитными платформами, которые обеспечивают только процентную прибыль. Конечно, если кредиторы не верят, что ETH поднимется выше $1,000, они могут продать PRT на вторичном рынке. Поскольку проект все еще находится на ранних стадиях, многие точки данных и аспекты вторичного рынка еще не уточнены. Автор также делает смелое предсказание, что если кредиторы продадут PRT на вторичном рынке, то заемщики смогут "выкупить" свои позиции по более низким ценам (по сравнению с пополнением) и при этом получить будущий избыточный доход от ETH.

Рисунок 7 Процесс погашения ETH

Однако у этого проекта есть и обратная сторона. Он может процветать только на бычьем рынке (даже если произойдет серьезная коррекция, найдутся "верующие" в ETH, которые обеспечат ликвидность). Если наступит медвежий рынок, и настроения на рынке упадут до точки замерзания, ликвидность иссякнет, создав значительную угрозу для платформы. Более того, на платформе может быть не так много пользователей, готовых стать кредиторами, поскольку протокол по своей сути перекладывает все риски на кредиторов.

1.3 Ставки по займам с покрытием процентов

Волна повышения процентных ставок Федеральной резервной системой также привела к волне протоколов "без ликвидации" реальных мировых активов (RWA). Наиболее примечательным и масштабным из них является протокол T, в котором STBT представляет собой токенизированное представление казначейских облигаций США, выпущенных институтом MatrixDock, привязанное 1:1 к доходности казначейских облигаций США. TBT - это версия STBT от T Protocol, распространяемая с помощью механизма ребазы, который доставляет доходность казначейских облигаций США пользователям платформы. Пользователям нужно лишь внести USDC на счет TBT и наслаждаться преимуществами доходности казначейских облигаций США.

Рисунок 8 Внутренний процесс протокола T

Главная изюминка заключается в том, что процент, взимаемый платформой, всегда меньше, чем доходность казначейских облигаций США. Предполагая, что доходность казначейских облигаций США составляет 5%, платформа взимает процентную ставку в размере примерно 4,5%, которая затем распределяется между кредиторами. 0,5% от этой суммы удерживается в качестве комиссии. Это позволяет MatrixDock закладывать токены, обернутые в казначейские облигации США, для беспроцентного заимствования. Однако как платформа решает проблему отсутствия ликвидации? По сути, платформа использует логику залога USD для заимствования USD, не зависящую от влияния таких активов, как BTC. В настоящее время соотношение кредита к стоимости (LTV) составляет 100%. Когда MatrixDock закладывает один миллион долларов США в казначейские облигации США, он может занять один миллион долларов США в стейблкоинах. Когда пользователь захочет получить свои стабильные монеты, MatrixDock ликвидирует принадлежащие ему казначейские облигации США, выплатив пользователю эквивалентную сумму. Крупным пользователям может потребоваться подождать три рабочих дня, чтобы завершить транзакцию.

Однако существуют потенциальные риски. После получения займа MatrixDock, если он будет заниматься высокорискованными инвестициями или другой деятельностью, пользователи рискуют оказаться не в состоянии выкупить свои казначейские облигации США. Trust полностью полагается на платформу и казначейское учреждение США, что создает слепые пятна и непрозрачность в регулировании. Поэтому процесс поиска сотрудничества с другими казначейскими учреждениями США в рамках Протокола Т идет исключительно медленно, и существуют ограничения для его развития. Кроме того, при будущей свободной монетарной политике доходность казначейских облигаций США, скорее всего, снизится. Когда процентный доход уменьшится, пользователи могут посчитать ненужным размещать средства на платформе и обратиться к другим платформам кредитования.

1. Заключение & Рефлексия

Автор считает, что большинство протоколов "без ликвидации" на сегодняшний день являются "псевдобез ликвидации". По сути, они перекладывают риск с заемщиков на другие организации, например, Thorchain перекладывает риск на сам протокол и держателей токенов Rune, Cruise.Fi перекладывает риск на кредиторов, а T Protocol перекладывает риск на непрозрачное регулирование. Очевидно, что у этих протоколов есть общая болевая точка: сложно добиться экономии на масштабе, поскольку кредитование само по себе несправедливо по отношению к одной из сторон. Краткосрочные "высокие" доходы, получаемые в результате такой несправедливости, трудно поддерживать, и пользователи воспринимают их как нестабильные. В конечном итоге, пользователи, скорее всего, будут использовать традиционные кредитные платформы, такие как AAVE, принимая справедливость наряду с риском ликвидации. Суть ликвидации заключается в том, что активы не покрывают долг, и пока существует волатильность, будут времена, когда активы не будут покрывать долг. В мире не существует такого понятия, как безрисковые инвестиции. Пока существует волатильность, будут моменты, когда активы не будут покрывать долг. С момента своего появления и по сей день традиционные финансы не "создали" идеальных безрисковых инвестиций. Высокая волатильность в мире криптовалют делает это еще менее вероятным. Протоколы "без ликвидации" могут вновь появиться в глазах общественности в относительно "стабильном" виде, но кто-то в конечном итоге понесет болезненные издержки.

Отказ от ответственности：

1. Эта статья перепечатана из[зеркало]. Все авторские права принадлежат оригинальному автору[PSE Trading Analyst @Daniel花]. Если у Вас есть возражения против этой перепечатки, пожалуйста, свяжитесь с командой Gate Learn, и они незамедлительно рассмотрят их.
2. Отказ от ответственности: Это
   Мнения и взгляды, выраженные в этой статье, принадлежат исключительно автору и не являются инвестиционным советом.
3. Перевод статьи на другие языки осуществляется командой Gate Learn. Если не указано, копирование, распространение или плагиат переведенных статей запрещены.