PSE Ticareti | Tasfiyesizlik Protokolü bir saadet zinciri midir?

Zorluk:acemi

Etiketler: DeFi

Meta Açıklaması:

Bu makale tasfiyesizlik protokollerini tanıtmakta ve bunların bir saadet zinciri olup olmadığını araştırmaktadır.

Yazar: PSE Ticaret Analistihttps://twitter.com/cryptodabiaoge1@DanielFlower

Giriş

Blockchain geliştikçe DeFi sektörü olgunlaştı ve kredilendirme temel bir bileşen haline geldi. Boğa piyasalarında borç verme genellikle piyasayı harekete geçiren motor görevi görür. Yatırımcılar genellikle BTC'yi teminat altına alır, USDT ödünç alır, bunu daha fazla BTC satın almak için kullanır, piyasayı yükseltir ve ek getiri elde eder. Bununla birlikte, kripto para piyasasındaki heyecanın azalmasıyla birlikte, BTC fiyatlarındaki düşüş çoğu zaman bir dizi tasfiyeye yol açarak BTC fiyatlarının düşmesine neden oluyor. "Sonsuz boğa piyasası" hedefine ulaşmak için piyasaya birçok "tasfiye yok" protokolü getirildi. Bu protokoller, yatırımcıların tasfiye riskiyle karşı karşıya kalmadan ek getiri elde etmelerine olanak tanır. Bu makale, piyasadaki çeşitli yaygın “tasfiye yok” protokollerine genel bir bakış sunacaktır. Sonuç olarak, sözde "tasfiye yok" esasen riski devreder ve yatırımcılar kâr ederken başkası riski üstlenir.

1. Tasfiyesizlik Protokollerindeki Farklılıklar

1.1 Diğer Teminat Varlıklarla Peşin “Tasfiye”

Thorchain bu kategorideki tipik bir temsilcidir. Thorchain, BTC/RUNE (Rune platformun yerel token'ıdır) gibi farklı zincirler üzerinde çeşitli varlık havuzları oluşturan zincirler arası bir protokoldür. Kullanıcıların zincirler arası varlık ticareti yapması gerektiğinde, Arb zincirindeki BTC'yi Rune ile değiştirirler, ardından Rune'u OP zincirinde ETH ile değiştirirler. Ödünç verme işlemi sırasında BTC, Rune ile değiştirilir, Rune, Thor BTC (sentetik varlık) oluşturmak için yakılır, Thor BTC, Rune'un yakılması ve basılması yoluyla Thor TOR (resmi stabilcoin) ile değiştirilir ve son olarak Rune, USDT ile değiştirilir. Bu süreçte Rune, USDT oluşturmak için yakıldığı ve kullanıcıların her takas için LP'ye takas ücreti ödemesi gerektiği için sonuçta deflasyonist olacaktır. Geleneksel borç verme protokollerinin aksine, kullanıcılar USDT'yi ödünç almak için USDT'yi "teminatlandırır", bu nedenle BTC fiyatlarındaki artış konusunda endişelenmenize gerek yoktur, bu da hiçbir zaman tasfiye yaşanmaz veya "tasfiyenin" önceden yapıldığı söylenebilir.

Şekil 1 Thorchain Borç Verme Süreci

Protokolün "tasfiyesi" ve faizi yoksa, borçlular potansiyel olarak krediyi asla geri ödeyemeyecektir. Ancak boğa piyasasında borçluların artan BTC fiyatlarından daha fazla kar elde etmek için krediyi geri ödemek isteyebileceği aşırı bir durum ortaya çıkar. Süreç şu şekildedir: USDT, Rune ile değiştirilir, Rune, Thor TOR'u üretmek için yakılır, Thor TOR, Thor BTC ile değiştirilir ve bu daha sonra Rune'u oluşturmak için yakılır. Son olarak Rune tekrar BTC'ye dönüştürülür ve borçluya iade edilir. Bu süreçte Rune, teminat altına alınan BTC'yi geri almak için basıldığı için önemli bir değişken haline geliyor. Çok fazla borçlu geri ödeme yaparsa, "sınırsız" bir Rune arzı basılabilir ve sonuçta çöküşe yol açabilir.

Şekil 2 Thorchain Geri Ödeme Süreci

Bu nedenle Thorchain, şu anda 500 milyon olarak belirlenen maksimum basım miktarını, yani borç tavanını belirliyor. Yerel Rune arzı 485 milyon olup, 15 milyona kadar Rune basılmasına olanak sağlar. Thorchain, çarpıldığında yakılabilecek Rune miktarına eşit olan bir ödünç verme seviyesi değeri belirler. Rune'un güncel fiyatı baz alınarak ödünç alınabilecek USDT değeri belirlenir.

Şekil 3 Toplam Rune Arzı

Ayrıca Rune ile BTC arasındaki fiyat ilişkisi de protokolün başarısı için hayati önem taşıyor. Aşağıdaki iki grafik, hem BTC hem de Rune fiyatları %20 arttığında, geri ödeme yapan kullanıcıların, ödünç alma sırasında yakılan Rune'a kıyasla ek bir 301 Rune basacağını göstermektedir. Ancak Rune'un fiyatı %30 arttığında geri ödeme sırasında ilave Rune basılmayacak ve protokol deflasyon durumunda kalacaktır. Tersine, eğer BTC'nin fiyatı Rune'un fiyatından önemli ölçüde daha fazla artarsa, protokol daha fazla Rune basacak ve mekanizmanın çökmesine yol açacaktır. Basım miktarı üst limite yaklaştığında protokol, teminat oranını maksimum %500'e çıkararak kullanıcıları daha az USDT borçlanmaya zorlayacak. 500 milyon Rune üst sınırına ulaşıldığı varsayıldığında protokol, BTC fiyatı düşene kadar tüm borç verme ve geri ödeme faaliyetlerini durduracak ve daha fazla Rune basılmasına gerek kalmayacak.

Şekil 4 Rune Fiyat Değişikliklerinin Protokol Üzerindeki Etkisi

Şekil 5 Rune Fiyat Değişikliklerinin Protokol Üzerindeki Etkisi

Protokolün sürekli borç aldığında fayda sağladığı ve Rune'un deflasyonuna yol açtığı açıktır. Ancak büyük ölçekli geri ödemelere dayanamaz ve bu da Rune enflasyonuna neden olur. Bu nedenle Thorchain'in modeli doğası gereği ölçek açısından sınırlıdır ve önemli bir büyüme hedefliyorsa Luna 2.0 trajedisine benzer bir kaderle karşı karşıyadır. Ayrıca, kredi miktarının teminat oranı üzerinden kontrol edilmesi nedeniyle platformun CR'si %200 ila %500 arasında değişmektedir; bu oran, %120-150 oranlarıyla AAVE gibi geleneksel borç verme platformlarından çok daha yüksektir. Bu düşük sermaye kullanımı, olgun piyasaların borçlanma taleplerinin karşılanması açısından da sakıncalıdır.

1.2 Tasfiye Riskinin Borç Verenlere Kaydırılması

Cruise.Fi, stETH'yi teminat olarak kullanan bir teminat borç verme platformudur. Tasfiye riskinin diğer borç verenlere devredilmesiyle, kullanıcılar devreye girmeye devam ettiği sürece teorik olarak tasfiyenin önlenmesiyle, hem borç alan kullanıcılar hem de pozisyon devralanlar kazançlı çıkar. Borç alan kullanıcılar için tasfiye riski azaltılarak piyasa dalgalanmalarına karşı daha fazla dayanma alanı sağlanır. Pozisyonları devralan kullanıcılar için, temel borç verme getirileri ve ekstra ETH ödülleri dahil olmak üzere ek kazançlar elde edilebilir.

Borçlanma Süreci:

Kullanıcılar stETH'yi teminat altına aldıktan sonra USDx oluşturulur. Kullanıcılar Eğri havuzu aracılığıyla USDx'i USDC'ye dönüştürebilir. stETH tarafından üretilen faiz sonuçta borç verene verilir. USDx fiyatını korumak için iki yöntem kullanılır:

1.USDx fiyatı yüksek olduğunda, stETH kazancının bir kısmı borçluya yüksek borçlanma maliyetlerini sübvanse etmek için verilir.

1. USDx fiyatı düşük olduğunda, stETH'nin bir kısmı borçlanma maliyetine dönüştürülerek borç verene sübvansiyon sağlanır.

Şekil 6 USDx Fiyat Eğrisi

Peki projenin tasfiyesi nasıl önlenir? Teminatlandırılmış ETH'nin 1.500 dolar ve tasfiye fiyatının da 1.000 dolar olduğunu varsayalım. Tasfiye gerçekleştiğinde platform önce teminatı (stETH) kilitler ve ardından borçluya stETH staking ödüllerini verir. stETH staking ödülleri kullanıldığında orijinal pozisyonun bir kısmı korunur. StETH ödül kısmını aşan pozisyonlar askıya alınır. Ancak dezavantajı, ETH teminatlandırma oranı arttığında stETH kazançlarını etkileyerek tutulan pozisyonun boyutunu küçültmesidir.

Platform, başlangıçta tasfiye edilmesi planlanan pozisyonlarla ilgili olarak Fiyat Kurtarma Tokenları (PRT) üretiyor. ETH tasfiye çizgisinin üzerine çıktığında, borç verenler PRT'nin bu kısmını 1:1 oranında ETH ile değiştirebilirler. Bu, yalnızca faiz getirisi sağlayan geleneksel borç verme platformlarına kıyasla ETH'ye ek bir aşırı getiri katmanı ekler. Elbette, eğer borç verenler ETH'nin 1.000 doların üzerine çıkacağına inanmıyorlarsa, PRT'yi ikincil piyasada satabilirler. Proje henüz başlangıç aşamasında olduğundan birçok veri noktası ve ikincil piyasa hususu henüz geliştirilmemiştir. Yazar ayrıca, borç verenlerin PRT'yi ikincil piyasada satmaları durumunda borç alanların pozisyonlarını daha düşük fiyatlardan (yenileme ile karşılaştırıldığında) "geri satın alabilecekleri" ve yine de gelecekte fazla ETH getirisi alabilecekleri yönünde cesur bir tahminde bulunuyor.

Şekil 7 ETH'yi Kullanma Süreci

Ancak projenin bir dezavantajı da var. Yalnızca boğa piyasasında gelişebilir (büyük bir düzeltme gerçekleşse bile, ETH'nin likidite sağlamasına "inananlar" olacaktır). Ayı piyasası gelirse ve piyasa duyarlılığı donma noktasına düşerse likidite kuruyacak ve platform için ciddi bir tehdit oluşturacaktır. Dahası, protokol doğası gereği tüm riskleri borç verenlerin üzerine yüklediği için platformda borç veren olmaya istekli çok fazla kullanıcı olmayabilir.

1.3 Faiz Kapsamlı Borçlanma Oranları

Federal Rezerv'in faiz artırımı dalgası aynı zamanda "tasfiyesiz" Gerçek Dünya Varlıkları (RWA) protokolleri dalgasına da yol açtı. En dikkate değer ve en büyük ölçekli olanı T Protokolüdür; STBT, MatrixDock kurumu tarafından ihraç edilen ABD Hazine tahvillerinin tokenleştirilmiş bir temsilidir ve ABD Hazine getirilerine 1:1 sabitlenmiştir. TBT, STBT'nin T Protokolü versiyonudur ve platform kullanıcılarına ABD Hazine bonosu getirilerini sağlayan bir yeniden taban mekanizması kullanılarak dağıtılır. Kullanıcıların TBT basmak ve ABD Hazine tahvili getirilerinin avantajlarından yararlanmak için yalnızca USDC yatırması yeterlidir.

Şekil 8 T Protokolünün Dahili Süreci

En dikkat çekici nokta, platformun uyguladığı faizin her zaman ABD Hazine tahvili getirisinden daha az olmasıdır. ABD Hazine tahvili getirisinin %5 olduğu varsayıldığında platform, yaklaşık %4,5 oranında bir faiz oranı talep ediyor ve bu oran daha sonra borç verene dağıtılıyor. Bu tutarın %0,5'i ücret olarak alıkonulur. Bu, MatrixDock'un faizsiz borçlanma için ABD Hazine tahviline sarılı tokenları teminat altına almasına olanak tanır. Ancak platform tasfiye olmaması sorununu nasıl ele alıyor? Temel olarak platform, BTC gibi varlıkların etkisinden bağımsız olarak USD borç almak için USD'yi teminat altına alma mantığını kullanıyor. Şu anda Kredi/Değer oranı (LTV) %100'dür. MatrixDock, bir milyon ABD dolarını ABD Hazine bonosuyla teminat altına aldığında, bir milyon ABD doları stablecoin'den borç alabilir. Bir kullanıcı stabilcoin'lerini geri almak istediğinde MatrixDock, sahip olduğu ABD Hazine tahvillerini tasfiye ederek kullanıcıya eşdeğer bir miktar ödeyecek. Daha büyük kullanıcıların işlemi tamamlamak için üç iş günü beklemesi gerekebilir.

Ancak potansiyel riskler vardır. MatrixDock krediyi aldıktan sonra yüksek riskli yatırımlara veya diğer faaliyetlere girişirse kullanıcılar ABD Hazine tahvillerini alamama riskiyle karşı karşıya kalır. Güven tamamen platforma ve ABD Hazine kurumuna dayanıyor, bu da düzenleyici kör noktalar ve şeffaflık yaratıyor. Bu nedenle, T Protokolü'nün diğer ABD Hazine kurumlarıyla işbirliği arayışı süreci son derece yavaştır ve büyümesinin önünde sınırlamalar vardır. Ek olarak, gelecekteki gevşek para politikaları nedeniyle ABD Hazine tahvili getirilerinin düşmesi muhtemel. Faiz geliri azaldığında kullanıcılar platforma para yatırmayı gereksiz bularak diğer kredi verme platformlarına yönelebilirler.

1. Sonuç ve Düşünce

Yazar şu ana kadarki çoğu "tasfiye yok" protokolünün "sözde tasfiye yok" olduğuna inanıyor. Temelde, riski borçlulardan diğer kuruluşlara kaydırıyorlar; örneğin Thorchain, riski protokolün kendisine ve Rune token sahiplerine kaydırıyor, Cruise.Fi riski borç verenlere aktarıyor ve T Protokolü riski opak düzenlemelere kaydırıyor. Bu protokollerin ortak bir sıkıntı noktası olduğu açıktır: Ölçek ekonomisine ulaşmak zordur çünkü borç vermenin kendisi doğası gereği bir taraf için adaletsizdir. Bu adaletsizliğin yarattığı kısa vadeli "yüksek" getirilerin sürdürülmesi zordur ve kullanıcılar tarafından istikrarsız olarak algılanmaktadır. Sonuçta kullanıcılar, tasfiye riskinin yanı sıra adaleti de benimseyen AAVE gibi geleneksel borç verme platformlarını kullanacaklar. Tasfiyenin özü, varlıkların borcu karşılamamasıdır ve dalgalanma olduğu sürece varlıkların borcu karşılamadığı zamanlar da olacaktır. Dünyada risksiz yatırım diye bir şey yoktur. Volatilite olduğu sürece varlıkların borcu karşılamadığı anlar da olacaktır. Geleneksel finans, başlangıcından günümüze kadar mükemmel, risksiz bir yatırım “tasarlamadı”. Kripto para dünyasındaki yüksek volatilite bu olasılığı daha da azaltıyor. “Tasfiyeye hayır” protokolleri kamuoyunun gözünde nispeten “istikrarlı” bir şekilde yeniden ortaya çıkabilir, ancak eninde sonunda birisi bunun acı verici bedelini üstlenecektir.

Yasal Uyarı:

1. Bu makale [ayna] adresinden yeniden basılmıştır. Tüm telif hakları asıl yazara aittir [PSE Trading Analyst @Daniel花]. Bu yeniden basıma itirazlarınız varsa lütfen Gate Learn ekibiyle iletişime geçin; onlar konuyu hemen halledeceklerdir.
2. Sorumluluk Reddi: Th
   Bu makalede ifade edilen görüş ve düşünceler yalnızca yazara ait olup, herhangi bir yatırım tavsiyesi teşkil etmez.
3. Makalenin diğer dillere çevirileri Gate Learn ekibi tarafından yapılır. Aksi belirtilmedikçe tercüme edilen makalelerin kopyalanması, dağıtılması veya intihal edilmesi yasaktır.