Perdagangan PSE | Apakah Protokol Tanpa Likuidasi merupakan skema Ponzi?

Kesulitan:pemula

Tag: DeFi

Deskripsi meta:

Artikel ini memperkenalkan protokol tanpa likuidasi dan mengeksplorasi apakah protokol tersebut merupakan skema Ponzi.

Penulis: Analishttps://twitter.com/cryptodabiaoge1Perdagangan PSE @DanielFlower

Pengantar

Seiring berkembangnya blockchain, sektor DeFi juga semakin matang, dengan pinjaman menjadi komponen inti. Selama pasar bullish, pinjaman sering kali berfungsi sebagai mesin yang menggerakkan pasar. Investor biasanya menjaminkan BTC, meminjam USDT, menggunakannya untuk membeli lebih banyak BTC, mendorong pasar lebih tinggi dan menghasilkan keuntungan tambahan. Namun, dengan memudarnya antusiasme di pasar mata uang kripto, penurunan harga BTC sering kali menyebabkan serangkaian likuidasi, yang menyebabkan harga BTC anjlok. Untuk mencapai tujuan “pasar bullish abadi”, banyak protokol “tanpa likuidasi” telah diperkenalkan ke pasar. Protokol ini memungkinkan investor menikmati keuntungan tambahan tanpa menghadapi risiko likuidasi. Artikel ini akan memberikan gambaran umum tentang beberapa protokol “tidak ada likuidasi” yang umum di pasar. Kesimpulannya, apa yang disebut “tidak ada likuidasi” pada dasarnya mengalihkan risiko, dan ketika investor mendapat untung, orang lain menanggung risikonya.

1. Perbedaan Protokol Tanpa Likuidasi

1.1 “Likuidasi” Terlebih Dahulu dengan Aset Agunan Lainnya

Thorchain adalah perwakilan khas dalam kategori ini. Thorchain adalah protokol lintas rantai yang membentuk berbagai kumpulan aset di rantai berbeda, seperti BTC/RUNE (Rune menjadi token asli platform). Saat pengguna perlu memperdagangkan aset lintas rantai, mereka menukar BTC di rantai Arb dengan Rune, lalu menukar Rune dengan ETH di rantai OP. Selama proses peminjaman, BTC ditukar dengan Rune, Rune dibakar untuk menghasilkan Thor BTC (aset sintetis), Thor BTC ditukar dengan Thor TOR (stablecoin resmi) melalui pembakaran dan pencetakan Rune, dan terakhir, Rune ditukar dengan USDT. Dalam proses ini, Rune pada akhirnya akan mengalami deflasi karena dibakar untuk menghasilkan USDT, dan pengguna harus membayar biaya swap ke LP untuk setiap swap. Berbeda dengan protokol peminjaman tradisional, pengguna “menjaminkan” USDT untuk meminjam USDT, sehingga tidak perlu khawatir dengan kenaikan harga BTC yang mengakibatkan tidak pernah mengalami likuidasi, atau bisa dikatakan “likuidasi” telah dilakukan terlebih dahulu.

Gambar 1 Proses Peminjaman Thorchain

Jika protokol tidak memiliki “likuidasi” dan tidak ada bunga, peminjam berpotensi tidak akan pernah membayar kembali pinjamannya. Namun, situasi ekstrem muncul selama pasar bullish ketika peminjam mungkin ingin membayar kembali pinjamannya untuk mendapatkan lebih banyak keuntungan dari kenaikan harga BTC. Prosesnya sebagai berikut: USDT ditukar dengan Rune, Rune dibakar menjadi Thor TOR, Thor TOR ditukar dengan Thor BTC, yang kemudian dibakar untuk menghasilkan Rune. Terakhir, Rune ditukar kembali ke BTC dan dikembalikan ke peminjam. Dalam proses ini, Rune menjadi variabel penting karena dicetak untuk mendapatkan kembali BTC yang dijaminkan. Jika terlalu banyak peminjam yang membayar kembali, persediaan Rune yang “tidak terbatas” dapat dicetak, yang pada akhirnya menyebabkan keruntuhan.

Gambar 2 Proses Pembayaran Thorchain

Oleh karena itu, Thorchain menetapkan jumlah pencetakan maksimum, yaitu plafon utang, yang saat ini ditetapkan sebesar 500 juta. Pasokan Rune asli adalah 485 juta, memungkinkan pencetakan hingga 15 juta Rune. Thorchain menetapkan nilai tingkat pinjaman yang, jika dikalikan, sama dengan jumlah Rune yang dapat dibakar. Berdasarkan harga Rune saat ini, ditentukan nilai USDT yang dapat dipinjam.

Gambar 3 Total Pasokan Rune

Selain itu, hubungan harga antara Rune dan BTC sangat penting untuk keberhasilan protokol. Dua grafik berikut menggambarkan bahwa ketika harga BTC dan Rune naik sebesar 20%, pengguna yang membayar akan mencetak 301 Rune tambahan dibandingkan dengan Rune yang dibakar saat meminjam. Namun, ketika harga Rune naik sebesar 30%, tidak ada Rune tambahan yang akan dicetak selama pembayaran, dan protokol tetap dalam keadaan deflasi. Sebaliknya, jika harga BTC naik secara signifikan melebihi harga Rune, protokol akan mencetak lebih banyak Rune, yang menyebabkan keruntuhan mekanisme. Ketika jumlah pencetakan mendekati batas atas, protokol akan meningkatkan rasio agunan hingga maksimum 500%, memaksa pengguna untuk meminjam lebih sedikit USDT. Dengan asumsi batas atas 500 juta Rune tercapai, protokol akan menghentikan semua aktivitas peminjaman dan pembayaran kembali hingga harga BTC turun, dan tidak ada lagi Rune yang perlu dicetak.

Gambar 4 Dampak Perubahan Harga Rune pada Protokol

Gambar 5 Dampak Perubahan Harga Rune pada Protokol

Jelas bahwa protokol mendapat keuntungan ketika terus-menerus meminjam, yang menyebabkan deflasi Rune. Namun, ia tidak dapat menahan pembayaran dalam skala besar, yang mengakibatkan inflasi Rune. Oleh karena itu, model Thorchain pada dasarnya terbatas skalanya, menghadapi nasib serupa dengan tragedi Luna 2.0 jika ingin mencapai pertumbuhan yang signifikan. Selain itu, karena pengendalian kuantitas pinjaman melalui rasio agunan, CR platform berkisar antara 200% hingga 500%, jauh lebih tinggi dibandingkan platform pinjaman tradisional seperti AAVE dengan rasio 120-150%. Pemanfaatan modal yang rendah ini juga tidak menguntungkan untuk memenuhi permintaan pinjaman di pasar yang sudah matang.

1.2 Mengalihkan Risiko Likuidasi kepada Pemberi Pinjaman

Cruise.Fi adalah platform pinjaman agunan yang menggunakan stETH sebagai jaminannya. Dengan mengalihkan risiko likuidasi kepada pemberi pinjaman lain, secara teoritis mencegah likuidasi selama pengguna terus mengambil alih, baik pengguna peminjam maupun mereka yang mengambil alih posisi mendapatkan keuntungan. Bagi pengguna peminjam, risiko likuidasi berkurang, memberikan lebih banyak ruang untuk menahan fluktuasi pasar. Bagi pengguna yang mengambil alih posisi, penghasilan tambahan dapat diperoleh, termasuk pengembalian pinjaman dasar ditambah imbalan ETH tambahan.

Proses Peminjaman:

Setelah pengguna menjaminkan stETH, USDx dihasilkan. Pengguna dapat mengonversi USDx ke USDC melalui kumpulan Curve. Bunga yang dihasilkan oleh stETH pada akhirnya diberikan kepada pemberi pinjaman. Dua metode digunakan untuk mempertahankan harga USDx:

1.Ketika harga USDx tinggi, sebagian dari pendapatan stETH diberikan kepada peminjam untuk mensubsidi biaya pinjaman mereka yang tinggi.

1. Ketika harga USDx rendah, sebagian dari stETH diubah menjadi biaya pinjaman, sehingga memberikan subsidi kepada pemberi pinjaman.

Gambar 6 Kurva Harga USDx

Lantas, bagaimana proyek tersebut menghindari likuidasi? Mari kita asumsikan ETH yang dijaminkan adalah $1,500, dan harga likuidasi adalah $1,000. Ketika likuidasi terjadi, platform pertama-tama mengunci agunan (stETH) dan kemudian memberikan hadiah staking stETH kepada peminjam. Dengan menggunakan hadiah staking stETH, sebagian dari posisi awal dipertahankan. Posisi yang melebihi porsi hadiah stETH akan ditangguhkan. Namun, kelemahannya adalah ketika tingkat agunan ETH meningkat, hal ini akan mempengaruhi pendapatan stETH, sehingga mengurangi ukuran posisi yang ditahan.

Mengenai posisi yang semula dijadwalkan untuk dilikuidasi, platform menghasilkan Price Recovery Token (PRT). Ketika ETH kembali ke atas garis likuidasi, pemberi pinjaman dapat menukarkan bagian PRT ini dengan rasio 1:1 untuk ETH. Hal ini menambah lapisan kelebihan pengembalian ETH dibandingkan dengan platform pinjaman tradisional, yang hanya memberikan pengembalian bunga. Tentu saja, jika pemberi pinjaman tidak yakin ETH akan naik di atas $1.000, mereka dapat menjual PRT di pasar sekunder. Karena proyek ini masih dalam tahap awal, banyak titik data dan aspek pasar sekunder yang belum disempurnakan. Penulis juga membuat prediksi yang berani bahwa jika pemberi pinjaman menjual PRT di pasar sekunder, peminjam dapat “membeli kembali” posisi mereka dengan harga lebih rendah (dibandingkan dengan pengisian ulang) dan masih menerima kelebihan pengembalian ETH di masa depan.

Gambar 7 Proses Penukaran ETH

Namun, proyek ini juga memiliki sisi negatifnya. Ini hanya dapat berkembang di pasar bullish (bahkan jika terjadi koreksi besar, akan ada “orang yang percaya” pada ETH yang menyediakan likuiditas). Jika pasar bearish tiba, dan sentimen pasar turun ke titik beku, likuiditas akan mengering, sehingga menimbulkan ancaman signifikan terhadap platform. Selain itu, mungkin tidak banyak pengguna yang bersedia menjadi pemberi pinjaman di platform ini karena protokolnya secara inheren mengalihkan semua risiko ke pemberi pinjaman.

1.3 Suku Bunga yang Meliputi Pinjaman

Gelombang kenaikan suku bunga oleh Federal Reserve juga telah menyebabkan gelombang protokol “tidak ada likuidasi” Aset Dunia Riil (RWA). Yang paling penting dan berskala terbesar adalah Protokol T, dengan STBT sebagai representasi token dari obligasi Treasury AS yang diterbitkan oleh lembaga MatrixDock, yang dipatok 1:1 terhadap imbal hasil Treasury AS. TBT adalah STBT versi Protokol T, didistribusikan menggunakan mekanisme rebase yang memberikan imbal hasil obligasi Treasury AS kepada pengguna platform. Pengguna hanya perlu menyetor USDC untuk mencetak TBT dan menikmati manfaat imbal hasil obligasi Treasury AS.

Gambar 8 Proses Internal Protokol T

Sorotan utamanya adalah bunga yang dibebankan oleh platform ini selalu lebih kecil dari imbal hasil obligasi Treasury AS. Dengan asumsi imbal hasil obligasi Treasury AS sebesar 5%, platform mengenakan tingkat bunga sekitar 4,5%, yang kemudian didistribusikan ke pemberi pinjaman. 0,5% dari jumlah ini disimpan sebagai biaya. Hal ini memungkinkan MatrixDock untuk menjaminkan token yang dibungkus obligasi Departemen Keuangan AS untuk pinjaman tanpa bunga. Namun, bagaimana platform mengatasi masalah tidak adanya likuidasi? Pada dasarnya, platform ini menggunakan logika menjaminkan USD untuk meminjam USD, terlepas dari pengaruh aset seperti BTC. Saat ini rasio Loan to Value (LTV) sebesar 100%. Ketika MatrixDock menjaminkan satu juta dolar AS dalam bentuk obligasi Treasury AS, MatrixDock dapat meminjam satu juta dolar AS dalam bentuk stablecoin. Ketika pengguna ingin mengambil stablecoin mereka, MatrixDock akan melikuidasi obligasi Treasury AS yang dimilikinya, membayar pengguna dengan jumlah yang setara. Pengguna yang lebih besar mungkin perlu menunggu selama tiga hari kerja untuk menyelesaikan transaksi.

Namun, ada potensi risiko. Setelah MatrixDock menerima pinjaman, jika MatrixDock terlibat dalam investasi berisiko tinggi atau aktivitas lainnya, pengguna menghadapi risiko tidak dapat menebus obligasi Treasury AS mereka. Kepercayaan bergantung sepenuhnya pada platform dan lembaga Departemen Keuangan AS, sehingga menciptakan titik buta dan ketidakjelasan peraturan. Oleh karena itu, proses Protokol T dalam mengupayakan kolaborasi dengan lembaga-lembaga Keuangan AS lainnya berjalan sangat lambat, dan terdapat keterbatasan dalam pertumbuhannya. Selain itu, dengan kebijakan moneter yang longgar di masa depan, imbal hasil obligasi Treasury AS kemungkinan akan menurun. Ketika pendapatan bunga menurun, pengguna mungkin merasa tidak perlu menyimpan dana di platform dan mungkin beralih ke platform pinjaman lain.

1. Kesimpulan & Refleksi

Penulis percaya bahwa sebagian besar protokol “tidak ada likuidasi” sejauh ini adalah “tidak ada likuidasi semu.” Intinya, mereka mengalihkan risiko dari peminjam ke entitas lain, seperti Thorchain yang mengalihkan risiko ke protokol itu sendiri dan pemegang token Rune, Cruise.Fi mengalihkan risiko ke pemberi pinjaman, dan T Protocol mengalihkan risiko ke regulasi yang tidak jelas. Jelas sekali bahwa protokol-protokol ini memiliki kelemahan yang sama: sulitnya mencapai skala ekonomi karena pemberian pinjaman pada dasarnya tidak adil bagi satu pihak. Keuntungan “tinggi” jangka pendek yang dihasilkan oleh ketidakadilan ini sulit dipertahankan dan dianggap tidak stabil oleh pengguna. Pada akhirnya, pengguna cenderung menggunakan platform pinjaman tradisional seperti AAVE, yang mengutamakan keadilan dan risiko likuidasi. Hakikat likuidasi adalah aset tidak menutupi utang, dan selama masih ada volatilitas, ada kalanya aset tidak menutupi utang. Di dunia ini, tidak ada investasi yang bebas risiko. Selama masih ada volatilitas, akan ada saatnya aset tidak mampu menutupi utang. Keuangan tradisional belum “merancang” investasi sempurna yang bebas risiko sejak awal berdirinya hingga saat ini. Volatilitas yang tinggi di dunia mata uang kripto membuat kemungkinan hal ini semakin kecil. Protokol “tidak ada likuidasi” mungkin muncul kembali di mata publik dengan cara yang relatif “stabil”, namun pada akhirnya ada pihak yang akan menanggung dampak buruknya.

Penafian:

1. Artikel ini dicetak ulang dari [mirror]. Semua hak cipta milik penulis asli [Analis Perdagangan PSE @Daniel花]. Jika ada keberatan terhadap cetak ulang ini, silakan menghubungi tim Gate Learn , dan mereka akan segera menanganinya.
2. Penafian Tanggung Jawab: Th
   Pandangan dan opini yang dikemukakan dalam artikel ini sepenuhnya merupakan milik penulis dan bukan merupakan nasihat investasi apa pun.
3. Terjemahan artikel ke bahasa lain dilakukan oleh tim Gate Learn. Kecuali disebutkan, dilarang menyalin, mendistribusikan, atau menjiplak artikel terjemahan.