RWA-Forschungsbericht: Den aktuellen Weg der RWA-Implementierung entschlüsseln und die zukünftige Logik der RWA-Fi-Entwicklung erkunden

Nach dem Krypto-Winter 2022 verlagerten sich die Anleger auf risikofreie Renditen, was zu einem Anstieg der Tokenisierung realer Vermögenswerte führte. In diesem Artikel wird der Weg von RWA-Projekten analysiert und die Impulse hervorgehoben, die DeFi für die Vermögensverwaltung bietet. Regulatorische Bedenken stellen nach wie vor ein Hindernis für das Wachstum der RWAs der US-Schulden dar, aber die künftige bidirektionale Entwicklung verspricht, weiteres Potenzial freizusetzen.

Mit dem Ansturm des Krypto-Winters im Jahr 2022, der durch regulatorische Eingriffe und Explosionen an zentralisierten Börsen verschärft wurde, verschwanden die zuvor hohen effektiven Jahreszinsen des Krypto-Marktes. Die überlebenden Anleger richteten ihren Fokus auf risikofreie Renditen. Zeitgleich mit Veränderungen im makroökonomischen Umfeld und steigenden US-Anleiherenditen entwickelte sich die Tokenisierung realer Vermögenswerte zu einem zentralen Wertschöpfungskanal für den Kryptosektor.

Durch die Untersuchung großer RWA-Projekte, die sich auf die Implementierung zugrunde liegender Vermögenswerte konzentrieren (wie Compound & Superstate, Franklin Templeton, MakerDAO, Ondo Finance, Matrixdock, Centrifuge), zielt dieser Artikel darauf ab, das aktuelle Narrativ rund um RWAs zu klären.

Die zentralen Thesen:

1. Eine übermäßige Betonung der Definition von RWA ist kontraproduktiv. Token sind Wertgegenstände. Um das Wesen von RWA zu verstehen, muss untersucht werden, welche Rechte oder Werte der zugrunde liegenden Vermögenswerte in die Blockchain eingebracht werden und welche Anwendungsszenarien sie haben.
2. Kurzfristig ergibt sich die Dynamik hinter RWA vor allem aus der einseitigen Nachfrage der kryptozentrierten DeFi-Protokolle wie Vermögensverwaltung, Anlagediversifizierung und neue Anlagekategorien.
3. DeFi-Protokolle zielen darauf ab, den Zinswert der zugrunde liegenden Vermögenswerte durch RWA-Projekte zu erfassen und so im Wesentlichen eine U-basierte Anlageklasse mit realen Renditen zu schaffen, was den Ansatz der Etablierung ETH-basierter verzinslicher Vermögenswerte widerspiegelt.
4. Daher steigt die Beliebtheit von RWAs für US-Schulden. Basierend auf verschiedenen Wegen zur Erzielung von US-Anleiherenditen können diese kategorisiert werden als: (1) Off-Chain-zu-On-Chain-Wege, dargestellt durch traditionelle konforme Fonds, und (2) On-Chain-zu-Off-Chain-Wege, die durch DeFi-Protokolle geführt werden. Die Einhaltung gesetzlicher Vorschriften bleibt jedoch eine erhebliche Hürde.
5. Die Abbildung verzinslicher Vermögenswerte in der Kette ist nur der erste Schritt. Es lohnt sich zu untersuchen, wie man sich mit der Zusammensetzbarkeit von DeFi-„Legos“ verbinden kann, was wahrscheinlich die Obergrenze von RWA+DeFi anheben wird.
6. Auf lange Sicht sollten RWA nicht einseitig sein. Die Zukunft wird bidirektional sein: Auf der einen Seite werden reale Vermögenswerte in die Blockchain gebracht, auf der anderen Seite wird das traditionelle Finanzwesen (TradFi) die unzähligen Vorteile von DeFi nutzen, um sein Potenzial weiter auszuschöpfen.
7. Der Schwerpunkt zukünftiger Untersuchungen sollte darauf liegen, wie Anleger sowohl die Beta-Rendite aus realen RWA-Vermögenswerten als auch die Alpha-Rendite aus dem Kryptomarkt genießen können.

1. Die aktuelle RWA-Erzählung

Für den aktuellen Kryptomarkt im Wert von einer Billion US-Dollar verdienen Anleger hauptsächlich mit On-Chain-Aktivitäten wie Handel, Kreditvergabe, Einsatz, Derivaten usw. Dem Markt fehlt eine konsistente Quelle für reale Renditen.

Seit der Umstellung von Ethereum auf Proof-of-Stake kann das auf der ETH basierende Liquiditätsstaking als echte, dem Kryptomarkt inhärente Ertragsquelle angesehen werden, nimmt aber nur einen kleinen Anteil ein. Um die aktuellen Marktengpässe tatsächlich zu überwinden, ist eine starke externe Unterstützung erforderlich.

Eine neue Quelle realer Erträge tritt in die Realität ein: Off-Chain-Real-World-Assets (RWAs), die durch Tokenisierung in die Kette gebracht werden, können als wesentliche Quelle realer Erträge für U-basierte Krypto-Assets dienen.

Der On-Chain-Eintritt von RWA birgt transformatives Potenzial für den Kryptomarkt. RWAs können dem Kryptomarkt nachhaltige, vielfältige und traditionelle Asset-Backed-Realrenditen bieten. Darüber hinaus können RWAs eine Brücke zwischen dezentralen Finanzsystemen und traditionellen Finanzsystemen schlagen, was bedeutet, dass RWAs nicht nur zusätzliche Mittel in den Kryptomarkt leiten, sondern auch die enorme Liquidität, die expansiven Marktchancen und die erhebliche Wertsteigerung traditioneller Finanzmärkte nutzen können.

Untersuchungen von BCG und ADDX zufolge könnte die Tokenisierung illiquider Vermögenswerte weltweit zu einer Marktgröße von 160 Billionen USD führen (was bis 2030 nahezu 10 % des globalen BIP ausmachen würde). Der RWA-Bericht „Money, Tokens, and Games“ der Citibank prognostiziert, dass bis 2023 ein Marktvolumen von 100 Billionen USD tokenisiert werden soll.

Quelle: Neuer BCG-Bericht: Prognosen zufolge wird die Tokenisierung von Vermögenswerten bis 2030 um das 50-fache wachsen und eine Chance von 16 Billionen US-Dollar bieten

1.1 Was sind RWA?

RWA steht für „Real World Assets Tokenization“ und bezeichnet den Prozess der Umwandlung des Werts von Rechten (sei es Eigentum, Gewinnrechte, Nutzungsrechte usw.) an materiellen oder immateriellen Vermögenswerten in digitale Token. Dieser Prozess ermöglicht die Speicherung und Übertragung von Vermögenswerten ohne die Notwendigkeit eines zentralen Vermittlers, der ihren Wert für den Transaktionskreislauf auf der Blockchain abbildet. RWA können eine breite Palette traditioneller Vermögenswerte darstellen, sowohl materieller als auch immaterieller Art, wie Gewerbeimmobilien, Anleihen, Autos und praktisch alle Vermögenswerte, die einen Wert haben und tokenisiert werden können. Seit den Anfängen der Blockchain-Technologie waren die Marktteilnehmer bestrebt, RWA in die Kette einzuführen. Traditionelle TradFi-Institutionen wie Goldman Sachs, Hamilton Lane, Siemens und KKR streben alle aktiv danach, ihre realen Vermögenswerte zu tokenisieren. Darüber hinaus nehmen native Krypto-DeFi-Protokolle wie MakerDAO und Aave Anpassungen vor, um RWA zu unterstützen.

Verglichen mit der eher einzigartigen Token-Finanzierungserzählung des ICO/STO (Security Token Offering) von 2018 deckt die heutige RWA-Erzählung ein breiteres Spektrum ab. Es ist nicht auf Primärmärkte im traditionellen Finanzwesen beschränkt; Praktisch jeder Vermögenswert, der mit einem Wert versehen werden kann, kann tokenisiert werden. Darüber hinaus ebnen die DeFi-Protokolle und zahlreiche Infrastrukturen, die es 2018 noch nicht gab, nun den Weg für grenzenlose Möglichkeiten mit RWA.

1.2 Die treibende Kraft hinter RWA

Der Hauptgrund dafür, reale Vermögenswerte (RWA) in den Kryptobereich zu bringen, sind derzeit die stetigen risikofreien Renditen, die reale Vermögenswerte (insbesondere US-Staatsanleihen) dem Kryptomarkt im breiteren makroökonomischen Kontext bieten können.

Folglich basiert der Weg zur Realisierung der meisten ausgereiften RWA-Projekte heute auf der einseitigen Forderung von DeFi-Protokollen nach realen Vermögenswerten. Zum Beispiel:

Vermögensverwaltungsanforderungen: On-Chain-Gewinne stammen hauptsächlich aus Besicherungs-, Handels- und Kreditaktivitäten. Vor dem Hintergrund eines Krypto-Winters führte ein Rückgang der On-Chain-Aktivitäten jedoch direkt zu einem Rückgang der On-Chain-Rendite. Da US-Staatsanleihen derzeit eine relativ hohe Rendite bieten, haben erfahrene DeFi-Protokolle damit begonnen, schrittweise RWAs für US-Staatsanleihen einzuführen. Beispielsweise hat MakerDAO die Stablecoin-Vermögenswerte seines Tresors (die keine oder nur eine geringe Rendite aufweisen) schrittweise in verzinsliche RWA-Vermögenswerte des US-Finanzministeriums (mit einer risikofreien Rendite von 4%-5%) umgewandelt. Dies gewährleistet die Sicherheit des Tresorvermögens und sorgt gleichzeitig für stabile Erträge.

Portfoliodiversifizierung: Unter extremen Marktbedingungen können die hohe Volatilität und die hohe Korrelation nativer Krypto-Assets zu Vermögensinkongruenzen und Liquidationen führen. Durch die Einführung von RWA-Assets, die eine geringere Korrelation aufweisen und stabiler sind als native Krypto-Assets, können solche Probleme wirksam gemildert werden. Anleger können diversifizieren und so robustere und effizientere Portfolios aufbauen.

Einführung neuer Anlageklassen: Durch die Zusammenführung von RWAs mit DeFi-Funktionen kann das Potenzial von RWA-Vermögenswerten weiter freigesetzt werden. Beispielsweise bietet Flux Finance Kredite für OUSG von Ondo Finance an, Curve ermöglicht den Handel mit STBT von MatrixDock und Pendle stellt AMM-Pools für verzinsliche Vermögenswerte bereit.

Kurzfristig basiert diese Nachfrage allein auf dem einseitigen Ansturm des Kryptomarktes. Die traditionelle Finanzwelt der realen Welt hat kein großes Interesse daran gezeigt, in den Kryptomarkt einzusteigen, und alle Unternehmungen sind bestenfalls explorativer Natur. Langfristig sollte die Interaktion mit RWAs nicht einseitig sein, wie die aktuelle einseitige Forderung von DeFi nach traditioneller Finanzierung (TradFi). Die Zukunft wird von gegenseitigem Interesse geprägt sein, wobei einerseits reale Vermögenswerte in die Kette gebracht werden und andererseits die reale Welt die unzähligen Blockchain-Technologien und -Vorteile erschließen wird, um ihr Potenzial weiter auszuschöpfen.

1.3 So erfassen Sie den Wert des zugrunde liegenden RWA-Vermögens

Abhängig von der Art der zugrunde liegenden RWA-Vermögenswerte (Real World Asset) können die Klassifizierungen stark variieren.

Kurzfristig unterteilen wir RWAs eng in „verzinsliche RWAs“ und „unverzinsliche RWAs“. Dies liegt daran, dass wir beobachten, dass die meisten aktuellen RWA-Projekte darauf abzielen, den Zinswert der zugrunde liegenden Vermögenswerte wie US-Anleihen, Staatsanleihen, Unternehmensanleihen und REITs zu erfassen, die Renditen bieten.

Der Kern verzinslicher RWAs besteht darin, auf U lautende Vermögenswerte zu schaffen, die die reale Rendite der zugrunde liegenden Vermögenswerte aufweisen, was der Logik der auf ETH lautenden verzinslichen Vermögenswerte von LSD entspricht. Obwohl die Rendite von RWA-Vermögenswerten bescheiden sein mag, können sie weiter in das DeFi-Lego-Framework integriert werden.

Unverzinsliche RWA eignen sich dagegen eher zur Erfassung des Warenwerts der zugrunde liegenden Vermögenswerte selbst, etwa des inneren Werts von Gold, Rohöl, Sammlerstücken und Kunst oder des Marktwerts von Fußballspielern Südamerika.

2. Weg zu On-Chain-RWA-Vermögenswerten

Basierend auf dem Bericht von Binance Research ist der Implementierungsprozess von RWA (Real-World Assets) in drei Phasen unterteilt: 1) Off-Chain-Formalisierung; 2) Informationsüberbrückung; 3) Nachfrage und Angebot des RWA-Protokolls.

2.1 Off-Chain-Formalisierung

Um reale Vermögenswerte in DeFi (Decentralized Finance) zu integrieren, müssen die Vermögenswerte zunächst außerhalb der Kette verpackt werden, wodurch sie digitalisiert, finanzialisiert und konform werden. Dies gewährleistet Klarheit über den Vermögenswert, das Eigentum und den rechtlichen Schutz der Vermögensrechte.

In diesem Schritt ist Klarheit erforderlich für:

Darstellung des wirtschaftlichen Werts: Der wirtschaftliche Wert des Vermögenswerts kann durch seinen fairen Marktwert auf traditionellen Finanzmärkten, aktuelle Leistungsdaten, seinen physischen Zustand oder einen anderen wirtschaftlichen Indikator dargestellt werden.

Eigentum und Legitimität des Titels: Das Eigentum an einem Vermögenswert kann durch Urkunden, Hypotheken, Schuldscheine oder auf andere Weise festgestellt werden.

Rechtliche Absicherung: Es sollte einen klaren Lösungsprozess geben, wenn es um Änderungen der Eigentumsverhältnisse oder Rechte an Vermögenswerten geht. Dazu gehören in der Regel die Liquidation von Vermögenswerten, die Beilegung von Streitigkeiten und bestimmte rechtliche Verfahren zur Ausführung.

2.2 Informationsüberbrückung

Anschließend werden Informationen über den wirtschaftlichen Wert sowie das Eigentum und die Rechte des Vermögenswerts nach der Digitalisierung auf die Blockchain übertragen und im Distributed Ledger der Blockchain gespeichert.

In diesem Schritt geht es um:

Tokenisierung: Nachdem die Informationen in der Off-Chain-Phase digitalisiert wurden, werden sie in die Chain gebracht und in den Metadaten digitaler Token dargestellt. Auf diese Metadaten kann über die Blockchain zugegriffen werden, wodurch der wirtschaftliche Wert sowie die Eigentumsverhältnisse und Rechte des Vermögenswerts vollständig transparent werden. Verschiedene Anlagekategorien können unterschiedlichen DeFi-Protokollstandards entsprechen.

Regulierungstechnologie/Verbriefung: Vermögenswerte, die reguliert oder als Wertpapiere betrachtet werden müssen, können auf rechtskonforme Weise in DeFi integriert werden. Zu diesen Vorschriften gehören unter anderem Genehmigungen für die Ausgabe von Sicherheitstoken, KYC/AML/CTF und Compliance-Anforderungen für die Notierung an Börsen.

Oracle: Für RWAs ist es wichtig, sich auf reale externe Daten zu beziehen, um den Wert des Vermögenswerts genau darzustellen. Wenn Sie beispielsweise die RWA einer Aktie in Betracht ziehen, ist Zugriff auf die Performancedaten dieser Aktie erforderlich. Da die Blockchain jedoch externe Daten nicht direkt abrufen kann, werden Plattformen wie Chainlink benötigt, um On-Chain-Daten mit realen Informationen zu verbinden. Sie versorgen DeFi-Protokolle mit Off-Chain-Vermögenswertdaten und mehr.

2.3 Nachfrage und Angebot des RWA-Protokolls

Auf RWA ausgerichtete DeFi-Protokolle steuern den gesamten Prozess der Tokenisierung realer Vermögenswerte. Auf der Angebotsseite überwachen DeFi-Protokolle die Bildung von RWA. Auf der Nachfrageseite erleichtern DeFi-Protokolle die Nachfrage der Anleger nach RWA. Auf diese Weise können die meisten DeFi-Protokolle zur Untersuchung von RWA sowohl als Ausgangspunkt für die Erstellung von RWA als auch als Marktplatz für die endgültigen RWA-Produkte dienen.

2.4 Spezifischer Implementierungspfad für RWA

Quelle:https://forum.makerdao.com/t/poll-rwa-working-group-covenant-structure/4836

Basierend auf dem spezifischen Weg, RWA-Vermögenswerte in die Blockchain zu bringen, kann man einen Ansatz verfolgen, der der Verbriefung von Vermögenswerten ähnelt, indem man eine Zweckgesellschaft (Special Purpose Vehicle, SPV) zur Unterstützung der zugrunde liegenden Vermögenswerte gründet und Rollen bei der Kontrolle, Verwaltung und Risikoisolierung übernimmt. Darüber hinaus bieten Forschungsberichte von BCG und ADDX auch eine Roadmap für verschiedene Ökosystemteilnehmer (Vermögensgeber, Emissionsplattformen, Vermögensverwahrung und Fondsabwicklung) aus der Sicht der RWA-Vermögensinitiatoren.

3. Aktueller RWA-Implementierungspfad für US-Anleihen

Wir haben klargestellt, dass RWA die Tokenisierung realer Vermögenswerte außerhalb der Kette darstellt. Es ist von entscheidender Bedeutung zu verstehen, wie reale Rechte und Vermögenswerte zwischen der realen Welt und der Kryptowelt umgewandelt werden. Mit anderen Worten, wie RWA als legitime Darstellung realer Vermögenswerte dienen oder wie reale Vermögenswerte auf der Blockchain abgebildet werden.

Bei der Untersuchung des bislang ausgereiftesten RWA-Projekts – US-Anleihen – haben wir zwei Wege identifiziert: (1) den Off-Chain-zu-On-Chain-Pfad, der durch traditionelle konforme Fonds repräsentiert wird, und (2) den On-Chain-zu-Off-Chain-Pfad durch DeFi-Protokolle. Angesichts der Tatsache, dass die wichtigste treibende Kraft hinter RWA derzeit aus der Kryptowelt kommt, ist die Erforschung von RWA-Projekten über DeFi-Protokolle ausgereifter.

Derzeit haben außer dem T-Protokoll, das als erlaubnisloses Protokoll arbeitet, alle anderen Projekte aus Compliance-Gründen strenge KYC/AML-Verifizierungsprozesse eingerichtet. Die überwiegende Mehrheit der RWA-Projekte für US-Anleihen unterstützt keine Übertragungstransaktionsfunktionen, was ihre Anwendungsfälle einschränkt und weitere Exploration und Entwicklung erfordert.

3.1 Übergang vom traditionellen Finanzwesen Off-Chain zu On-Chain

3.1.1 Superstate: Das neue Unternehmen des Gründers von Compound

Quelle: https://www.axios.com/2023/06/28/defi-robert-leshne-rmutual-fund

Verbindung

Robert Leshner, der Gründer von Compound, hat seinen Fokus auf die trendige RWA-Erzählung verlagert. Am 28. Juni 2023 kündigte er die Gründung von Superstate an, mit dem Ziel, regulierte Finanzprodukte aus dem traditionellen Finanzmarkt auf die Blockchain zu bringen. Laut den bei der US-Börsenaufsicht SEC (Securities and Exchange Commission) eingereichten Unterlagen plant Superstate, Ethereum als zusätzliches Buchhaltungsinstrument zu nutzen und Fonds zu schaffen, die in kurzfristige Staatsanleihen investieren, darunter US-Staatsanleihen und Wertpapiere staatlicher Behörden. Allerdings heißt es in dem Dokument ausdrücklich, dass der Fonds weder direkt noch indirekt in Vermögenswerte investieren wird, die auf der Blockchain-Technologie basieren, wie etwa Kryptowährungen. Vereinfacht ausgedrückt wird Superstate einen SEC-konformen Off-Chain-Fonds einrichten, um in kurzfristige US-Staatsanleihen zu investieren. Es wird die Transaktionen des Fonds und die Aufzeichnungen in der Kette (Ethereum) abwickeln und die Eigentümerschaft des Fonds verfolgen. Superstate hat klargestellt, dass Investoren auf die Whitelist gesetzt werden müssen und Smart Contracts wie Uniswap oder Compound nicht einbezogen werden, was solche DeFi-Apps inkompatibel macht. In einer Erklärung gegenüber Blockworks sagte Superstate: „Wir entwickeln ein bei der SEC registriertes Anlageprodukt, das Anlegern eine Aufzeichnung ihres Investmentfondsbesitzes bietet, ähnlich wie das Halten von Stablecoins und anderen Krypto-Assets.“

3.1.2 Franklin OnChain US Government Money Fund

Quelle: rwa.xyz & Stellar-Experte

Vor der Entstehung von Superstate hatte Franklin Templeton im Jahr 2021 den Franklin OnChain US Government Money Fund (FOBXX) aufgelegt. Dieser Fonds, der erste von der SEC zugelassene Fonds seiner Art, nutzt die Blockchain-Technologie (Stellar) für Transaktionen und Eigentumsaufzeichnungen. Derzeit übersteigt das verwaltete Vermögen (AUM) 29 Milliarden US-Dollar und bietet Anlegern eine jährliche Rendite von 4,88 %. Obwohl ein Anteil des Fonds durch einen BENJI-Token repräsentiert wird, gibt es noch keine beobachtete Interaktion zwischen BENJI-Tokens in der Kette und DeFi-Protokollen. Um auf die Whitelist gesetzt zu werden, müssen sich Anleger über die App oder Website von Franklin Templeton einer Compliance-Überprüfung unterziehen.

3.1.3 Die tokenisierten Private-Equity-Fonds von Hamilton Lane

Hamilton Lane ist eine führende globale Investmentfirma mit einem verwalteten Vermögen von unglaublichen 823,9 Milliarden US-Dollar. Das Unternehmen hat einen Teil der Aktien von drei seiner Fonds im Polygon-Netzwerk tokenisiert und sie Anlegern auf der Securitize-Handelsplattform zur Verfügung gestellt. Durch die Zusammenarbeit mit Securitize wird ein Teil der Fondsanteile einen Feeder-Fonds auf der Plattform bilden, der von Securitize Capital verwaltet wird. Der CEO von Securitize kommentierte: „Hamilton Lane bietet einige der leistungsstärksten Privatmarktprodukte an. In der Vergangenheit waren sie auf institutionelle Anleger beschränkt. Durch die Tokenisierung können sich einzelne Anleger nun erstmals digital an Private-Equity-Investitionen beteiligen und so gemeinsam Werte schaffen.“ Aus der Sicht eines einzelnen Anlegers bieten tokenisierte Fonds zwar einen günstigeren Einstiegspunkt in erstklassige Private-Equity-Fonds (wodurch die Mindestinvestitionsschwelle von durchschnittlich 5 Millionen US-Dollar auf nur 20.000 US-Dollar gesenkt wird), sie müssen jedoch dennoch die akkreditierte Anlegerüberprüfung bestehen Die Verbriefung der Plattform stellt eine Hürde dar. Aus Sicht des Private-Equity-Fonds liegen die Vorteile von Token-Fonds auf der Hand: Sie bieten Echtzeit-Liquidität (im Vergleich zu den traditionellen 7-10-jährigen Sperrfristen) und diversifizierte LP sowie eine flexible Kapitalallokation.

3.1.4 Fazit

Der Weg von Off-Chain zu On-Chain repräsentiert die innovativen Bemühungen des traditionellen Finanzwesens auf der Grundlage seines regulatorischen Rahmens. Angesichts der strengen Vorschriften im traditionellen Finanzwesen geht es bei aktuellen Untersuchungen nur um die Anwendung der Blockchain-Technologie zur Aufzeichnung von Aufzeichnungen in herkömmlichen Finanzprodukten und nicht um eine direkte Integration mit DeFi. Dennoch ähnelt die Eigentumsaufzeichnung dieser Fonds einem Token. Bedenken Sie den nuancierten Unterschied zwischen solchen Besitzaufzeichnungen und Stablecoins. Wir freuen uns darauf, dass der Gründer von Compound, Robert Leshner, weitere Einblicke aus einer eher krypto-nativen/DeFi-Perspektive liefert und die Werterforschung des Off-Chain-zu-On-Chain-Übergangs für RWA vorantreibt.

3.2 Kryptofinanzierung: On-Chain-zu-Off-Chain-Integration

3.2.1 Der rechtliche Rahmen des Monetalis Trust von MakerDAO

MakerDAO ist eine dezentrale autonome Organisation (DAO), die sich der Verwaltung des auf Ethereum laufenden Maker-Protokolls widmet. Das Protokoll bietet den ersten dezentralen Basis-Stablecoin, DAI (im Wesentlichen bekannt als „Dollar auf Ethereum“), zusammen mit einer Reihe derivativer Finanzsysteme. Seit seiner Einführung im Jahr 2017 ist DAI konsequent an den US-Dollar gekoppelt.

Angesichts der hohen Volatilität auf dem Kryptowährungsmarkt könnte die Verwendung eines einzigen als Sicherheit dienenden Vermögenswerts zu massiven Liquidationen führen. Daher erforscht MakerDAO aktiv diversifizierte Besicherungsmethoden, wobei Real World Assets (RWA) eine wichtige Komponente darstellen. Nach Jahren des Experimentierens hat MakerDAO zwei ausgereifte Wege für RWAs etabliert:

1. Direkter Kauf und Besitz von Vermögenswerten in Form eines DAO + Trust (MIP65-Vorschlag).

2. Direkter Kauf tokenisierter RWA-Vermögenswerte über die dezentrale Kreditplattform Centrifuge, einschließlich aktueller Bestände wie New Silver (Immobilienkredite) und BlockTower (strukturierte Kredite) und anderen Vaults.

Laut Daten von MakerBurn.com, Derzeit gibt es 11 RWA-bezogene Projekte, die als Sicherheit für MakerDAO dienen, mit einem Gesamtwert von TVL (Total Value Locked) von 2,7 Milliarden USD.

Quelle: https://makerburn.com/#/rundown

Schauen wir uns nun den MIP65: Monetalis Clydesdale: Liquid Bond Strategy & Execution-Vorschlag genauer an. Dieser vom Monetalis-Gründer Allan Pedersen im Januar 2022 vorgelegte Vorschlag zielte darauf ab, einen Teil der Stablecoin-Vermögenswerte aus dem MakerDAO-Tresor in hochliquide, risikoarme Anleihen zu investieren, die von einem Monetalis-Trust verwaltet werden. Nach einer Abstimmung der MakerDAO-Community wurde der Vorschlag im Oktober 2022 angenommen und umgesetzt, mit einer anfänglichen Schuldenobergrenze von 500 Millionen USD. Bis Mai 2023 wurde diese Grenze durch einen nachfolgenden Vorschlag auf 12,5 Milliarden US-Dollar angehoben.

Im Rahmen des MIP65-Vorschlags delegierte MakerDAO Monetalis durch Abstimmung als ausführende Partei. Monetalis wurde mit der Gestaltung des gesamten rechtlichen Rahmens und der Bereitstellung regelmäßiger Berichte an MakerDAO beauftragt. Sie haben einen Treuhand-Rechtsrahmen geschaffen, der auf dem Rechtssystem der Britischen Jungferninseln (BVI) basiert und On-Chain-Governance (MakerDAO), Off-Chain-Governance (maßgebliche Entscheidungen des Treuhandunternehmens) und Off-Chain-Ausführung (Off-Chain) nahtlos integriert Transaktionen).

Erstens haben sowohl MakerDAO als auch Monetalis einen Transaktionsadministrator autorisiert, alle Transaktionen zu überprüfen und so die Übereinstimmung mit den Vorschlägen von MakerDAO sicherzustellen. Zweitens wurden On-Chain-MakerDAO-Vorschläge als Voraussetzungen für Entscheidungen von Off-Chain-Entitäten festgelegt, wobei alle Angelegenheiten ausgeschlossen wurden, die nichts mit den Entscheidungen von MakerDAO zu tun haben. Schließlich nutzten sie die Flexibilität des BVI-Rechts und stellten ein gewisses Maß an Einheit zwischen On-Chain-Governance und Off-Chain-Governance/Ausführung sicher. Mit komplizierten rechtlichen Vereinbarungen und Vertrauensautorisierungen wurde die Verbindung zwischen MakerDAO und Monetalis hergestellt.

Quelle: DigiFT Research, MakerDAO MIP65

Nachdem die Angleichung der On-Chain- und Off-Chain-Governance und -Ausführung zwischen MakerDAO und Monetalis geklärt war, wurde eine in BVI gegründete Treuhandgesellschaft, James Assets (PTC) Limited, mit der externen Abwicklung des Kaufs von US-Staatsanleihen-ETFs beauftragt. Dazu gehörten der iShares US$ Treasury Bond 0-1 yr UCITS ETF von BlackRock und der iShares US$ Treasury Bond 1-3 yr UCITS ETF. Das konkrete Verfahren ist wie folgt:

Quelle: MakerDAO MIP65

Während des gesamten Prozesses verarbeitet James Assets (PTC) Limited, die als externe Einheit sowohl für MakerDAO als auch für Monetalis fungiert, jede Transaktion, nachdem sie sowohl On-Chain- als auch Off-Chain-Autorisierungen erhalten hat. In diesem Rahmen fungiert Coinbase als Institution für die Umwandlung von Fiat-Währungen, während sich die Sygnum Bank um den Handel und die Verwahrung von Treuhandvermögen kümmert und separate Konten für die Betriebskosten des Treuhandkontos einrichtet (die anfänglichen Kosten beliefen sich auf 950.000 USD).

3.2.2 Der SPV-Tokenisierungsansatz von Centrifuge

Centrifuge ist eine dezentrale Kreditplattform, deren Ziel es ist, reale Vermögenswerte in den Kryptoraum zu bringen und durch Tokenisierung, Fragmentierung und Strukturierung erweiterte Investitionsmöglichkeiten und Liquidität zu bieten. Centrifuge gehörte zu den ersten DeFi-Protokollen, die sich mit dem RWA-Bereich (Real-World Assets) befassten, und ist der Technologieanbieter hinter großen DeFi-Protokollen wie MakerDAO und Aave. Laut rwa.xyz, Centrifuge ist eines der umfassendsten Projekte im RWA-Bereich und verfügt über eine eigene Centrifuge Chain und sein Hauptprodukt, das Tinlake-Protokoll.

Die RWA-Implementierung von Centrifuge kann wie folgt zusammengefasst werden:

(1) Kreditnehmer tokenisieren Off-Chain-Assets über Originatoren (Underwriter) in NFTs und sperren sie in den Smart-Contract-Asset-Pools von Centrifuge.

(2) Vermögenswerte von mehreren ähnlichen Kreditnehmern werden in einem einzigen Pool zusammengefasst. Liquiditätsanbieter finanzieren den gesamten Pool und nicht einzelne Kreditnehmer.

(3) Der Vermögenspool ist in Junior- und Senior-Tranchen aufgeteilt (dargestellt durch unterschiedliche ERC20-Token). Anleger der Junior-Tranche erzielen höhere Renditen, gehen aber ein höheres Risiko ein, während Anleger der Senior-Tranche geringeren Risiken und Renditen ausgesetzt sind und so unterschiedlichen Risikopräferenzen Rechnung tragen.

In Übereinstimmung mit dem US-amerikanischen Rechtsrahmen für die Verbriefung von Vermögenswerten (gemäß US Securities Law Reg D, Abschnitte 506(b)(c)) hat Centrifuge erhebliche Fortschritte gemacht. Sie haben sich beispielsweise mit Securitize zusammengetan, um Anlegern bei der Durchführung von KYC/AML-Überprüfungen zu helfen. Jeder Vermögensurheber auf Centrifuge muss eine eigene juristische Person, ein sogenanntes Special Purpose Vehicle (SPV), gründen, um als insolvenzfernes Unternehmen zu fungieren. Rechtlich gesehen werden Vermögenswerte an das SPV verkauft; Geht der Originator in Konkurs, bleiben die Vermögenswerte des SPV davon unberührt, wodurch die Interessen der Anleger gewahrt bleiben. Anleger unterzeichnen Vereinbarungen mit dem SPV, die mit dem Vermögenspool verknüpft sind und in denen die Anlagestrukturen, Risiken und Bedingungen detailliert beschrieben werden. Anschließend verwenden sie DAI, um DROP- oder TIN-Token zu kaufen, die den verschiedenen Tranchen entsprechen.

Quelle: https://docs.centrifuge.io/learn/legal-offering/

Im Februar 2021 arbeitete MakerDAO mit New Silver bei Centrifuge zusammen, um den ersten RWA002 Vault auf den Markt zu bringen. Nachfolgende Großinitiativen wie BlockTower S4 (RWA013-A) und BlockTower S3 (RWA012-A) folgten ebenfalls dieser RWA-Implementierung, wobei die primären Basiswerte von BlockTower S4 ABS-Produkte von Verbraucherkrediten waren.

Nachfolgende Verbesserungen wurden an der RWA-Implementierung von Centrifuge durch den MIP6-Vorschlag vorgenommen und die Konzepte von Treuhändern und LockBoxes eingeführt. MakerDAO ist davon überzeugt, dass diese Transaktionsstruktur Asset-Pool-Transaktionen standardisiert und so Anleger und die Interessen des DAO besser schützt. Zwei herausragende Änderungen waren:

1. Vermögensemittenten ernennen Dritte als Treuhänder, die im Namen des DAO und der Anleger handeln. Treuhänder wahren die Interessen der DAO und gewährleisten die Unabhängigkeit der Vermögenswerte. In extremen Ausfallsituationen können sie auch Vermögenswerte verwalten und verteilen und so sicherstellen, dass sie nicht vom Emittenten oder Liquidatoren kontrolliert werden.

2. Die Einführung des LockBox-Konzepts, eines getrennten Kontos, auf dem Vermögenswerte außerhalb der Kontrolle von Vermögensemittenten und Zweckgesellschaften gehalten werden. Diese Struktur stellt sicher, dass die SPV-Vermögenswerte von Treuhändern überwacht werden, die die Aufgabe haben, die Gelder auf dem getrennten Konto zu verwalten und sicherzustellen, dass die richtige Partei (z. B. MakerDAO) Zahlungen erhält. Dies bedeutet, dass der Weg vom Kreditnehmer zur Reserve von MakerDAO nicht mehr unter der Kontrolle des Emittenten des Vermögenswerts liegt, wodurch das Risiko einer Zweckentfremdung oder eines Missbrauchs von Geldern verringert wird.

Quelle:https://forum.makerdao.com/t/progress-update-on-the-legal-structure-for-centrifuge-rwa-vaults/13307

Bei dieser verbesserten RWA-Implementierung werden die zugrunde liegenden Vermögenswerte zunächst an das SPV verkauft. Das SPV schließt dann einen Deal mit den Treuhändern ab und verpfändet ihnen die Vermögenswerte. Als nächstes gibt das SPV auf der Grundlage des Tinlake-Protokolls DROP- und TIN-Token an MakerDAO aus. Da die zugrunde liegenden Vermögenswerte gemäß der Vereinbarung Cashflow-Zahlungen abwerfen, werden die Gelder direkt an eine LockBox übertragen, unabhängig von SPV und MakerDAO. Nach Erhalt weisen die Treuhänder die LockBox an, MakerDAO für DROP und TIN zu bezahlen, ausgeführt über das Tinlake-Protokoll.

Es ist erwähnenswert, dass MakerDAO und das SPV niemals direkt mit DAI- oder USD-Cashflows interagieren, da alle Geldbewegungen über das LockBox- und Tinlake-Protokoll verarbeitet werden. Ihre einzige Aufgabe besteht darin, Abonnementverträge zu unterzeichnen und als Token-Inhaber Entscheidungen zu treffen.

Diese Struktur schützt Anleger und Emittenten von Vermögenswerten besser vor potenziellen Rechtsstreitigkeiten und bietet eine konsistente Lösung für Gespräche mit Aufsichtsbehörden und Drittdienstleistern wie Depotbanken. Sobald diese Struktur in der Branche selbst von traditionellen Finanzteilnehmern weithin anerkannt und akzeptiert wurde, sollte sie es einfacher machen, solche Akteure in den DeFi-Bereich einzuführen. Dies würde die Arten und Mengen realer Vermögenswerte, die MakerDAO zur Verfügung stehen, erweitern und letztendlich die Volatilität von DAI verringern.

3.2.3 Ausnahmepfad und Flux Finance von Ondo Finance (DeFi Lending Protocol)

Quelle: https://defillama.com/protocol/ondo-finance

Ondo Finance hat seine tokenisierten Fonds im Januar 2023 auf den Markt gebracht, mit dem Ziel, professionellen On-Chain-Investoren institutionelle Anlagemöglichkeiten und Dienstleistungen anzubieten. Es führte risikolose/risikoarme Zinsfondsprodukte in die Blockchain ein und ermöglichte es Stablecoin-Inhabern, in Staatsanleihen und US-Staatsanleihen zu investieren. Gleichzeitig initiierte Ondo Finance eine Backend-Zusammenarbeit mit dem DeFi-Protokoll Flux Finance und stellte OUSG-Token-Inhabern Kreditdienstleistungen in On-Chain-Stablecoins bereit.

Laut Daten von DeFiLlama belief sich der Total Value Locked (TVL) von Ondo Finance am 1. August auf 162 Millionen US-Dollar, während sein Kreditprotokoll Flux Finance einen TVL von 42,78 Millionen US-Dollar erreichte, mit Krediten in Höhe von 2,802 Milliarden US-Dollar.

Derzeit hat Ondo Finance vier tokenisierte Fondsprodukte auf den Markt gebracht:

(1)USA Geldmarktfonds (OMMF)

(2)US-Staatsanleihen (OUSG)

(3) Kurzfristige Anleihen (OSTB)

(4) Hochzinsanleihen (OHYG)

Unter diesen ist OUSG der Fonds mit den meisten Anlegern, der die zugrunde liegenden Vermögenswerte des BlackRock iShares Short Treasury Bond ETF hält. OUSG ist an den US-Dollar-Stablecoin gekoppelt und die durch die Investition in den OUSG-Fonds erhaltenen OUSG-Token sind durch kurzfristige US-Staatsanleihen abgesichert. Darüber hinaus können OUSG-Token-Inhaber ihre OUSG auch über das von Ondo Finance und Flux Finance entwickelte dezentrale Kreditprotokoll besichern und Stablecoins wie USDC und DAI ausleihen.

Quelle: https://ondo.finance/

Im Hinblick auf die Einhaltung gesetzlicher Vorschriften führt Ondo Finance ein striktes Whitelist-System ein und öffnet Investitionen nur für qualifizierte Käufer. Die SEC definiert einen qualifizierten Käufer als eine natürliche oder juristische Person, die mindestens 5 Millionen US-Dollar investiert. Ein Fonds, der ausschließlich aus qualifizierten Käufern besteht, kann eine Befreiung gemäß dem US Investment Company Act von 1940 erhalten, wodurch die Registrierung bei der US SEC als Investmentgesellschaft entfällt.

Anleger müssen zunächst die offiziellen KYC- und AML-Verifizierungsprozesse von Ondo Finance durchlaufen, bevor sie Zeichnungsdokumente unterzeichnen. Konforme Anleger können ihre Stablecoins in den OUSG-Fonds von Ondo Finance investieren, anschließend über Coinbase Custody Fiat-In-/Out-Transaktionen durchführen und dann über den konformen Broker Clear Street US-Anleihen-ETF-Transaktionen durchführen.

Es ist wichtig zu beachten, dass sich das Konzept eines qualifizierten Käufers vom Konzept eines akkreditierten Investors unterscheidet. Letzterer benötigt lediglich ein Jahreseinkommen von mehr als 200.000 US-Dollar oder ein Nettovermögen von mehr als 1 Million US-Dollar, ohne Hauptwohnsitz.

3.2.4 Matrixdock- und T-Protokoll (Erlaubnislose On-Chain-US-Staatsanleihen)

Matrixdock ist eine On-Chain-Anleihenplattform, die von der in Singapur ansässigen Vermögensverwaltungsgesellschaft Matrixport eingeführt wurde. Der Short-Term Treasury Bill Token (STBT) ist ein auf US-Staatsanleihen basierendes Produkt, das von Matrixdock eingeführt wurde. Nur qualifizierte Anleger, die KYC-Verfahren durchlaufen haben, können in die Produkte von Matrixdock investieren. Anleger zahlen Stablecoins ein und prägen STBT über Adressen auf der Whitelist. Zu den zugrunde liegenden Vermögenswerten von STBT gehören sechsmonatige US-Staatsanleihen und umgekehrte Pensionsgeschäfte, die durch US-Staatsanleihen besichert sind. Der STBT kann nur zwischen Benutzern auf der Whitelist übertragen werden, auch innerhalb von Curve-Pools.

Quelle:https://www.matrixdock.com/stbt/home

Der Implementierungspfad für STBT ist wie folgt:

(1) Anleger hinterlegen Stablecoins beim STBT-Emittenten, der den entsprechenden STBT über einen Smart Contract prägt.

(2) Der STBT-Emittent wandelt die Stablecoins über Circle in Fiat-Währung um.

(3) Die Fiat-Währung wird dann von einem qualifizierten Dritten verwahrt, der kurzfristige US-Staatsanleihen kauft, die innerhalb von sechs Monaten fällig werden, oder sie auf dem Overnight-Reverse-Repurchase-Markt der Federal Reserve platziert.

Der STBT-Emittent ist ein von Matrixport gegründetes SPV. Dieses SPV verpfändet seine US-Staatsanleihen und Barmittel an STBT-Inhaber. Die Inhaber von STBT haben das primäre Anspruchsrecht gegenüber dem Sachwertpool.

Quelle: https://www.tprotocol.io/

Das T-Protokoll wurde im März 2023 eingeführt. Der Basiswert des TBT-Tokens ist der STBT von MatrixDock. Das T-Protokoll hat den STBT durch die Aufhebung seiner Whitelist-Beschränkungen tokenisiert und bietet so ein erlaubnisloses US-Finanzprodukt an. TBT nutzt einen Rebase-Mechanismus, um seinen Preis auf 1 Dollar zu fixieren und kann auf Curve gehandelt werden.

TBT sammelt Stablecoin-Vermögenswerte von Investoren, um die Anforderungen der STBT-Whitelist zu erfüllen, und kauft STBT von seinem Partner MatrixDock. Durch diese indirekte Methode hat TBT eine erlaubnislose Real-World-Asset-Besicherung (RWA) durch US-Staatsanleihen ermöglicht.

3.2.5 Zusammenfassung

Im Fall von MakerDAO besteht für Vermögensverwaltungszwecke die Notwendigkeit, einige der Stablecoin-Vermögenswerte in seinem Tresor in RWA-Vermögenswerte (Real-World Asset) umzuwandeln. Im Hinblick auf die Umsetzungswege übernimmt MakerDAO derzeit im Vergleich zu den groß angelegten US-Anleihekäufen des rechtlichen Rahmens des Monetalis Trust mehrere RWA-Vermögenspools von Centrifuge. Diese sind von vergleichsweise kleinerem Umfang, wobei der größte, BlockTower S4, knapp über hundert Millionen US-Dollar erreicht. Der Vorteil des RWA-Ansatzes von Centrifuge liegt in seiner Einfachheit, sodass MakerDAO keinen komplexen rechtlichen Rahmen schaffen muss.

Der RWA-Implementierungspfad von Matrixdock entspricht im Wesentlichen dem von Ondo Finance. Aufgrund von Compliance-Anforderungen gibt es ein striktes Whitelist-System. Angesichts der hohen Hürde des White-List-Systems kann Ondo Finance nach der On-Chain-RWA-Implementierung die Liquidität verbessern, indem es sich mit dem DeFi-Kreditprotokoll von Flux Finance verbindet und so OUSG-Kredite ermöglicht. Andererseits kann Matrixdock über das T-Protokoll den erlaubnisfreien Umlauf von RWAs aus US-Anleihen erleichtern.

4. Die Kollision von RWA mit DeFi Lego

Wir glauben, dass die Anwendungslogik von verzinslichen RWA-Vermögenswerten auf Basis des U-Standards mit der DeFi-Anwendungslogik von verzinslichen LSD-Vermögenswerten auf Basis des ETH-Standards übereinstimmt. Die Abbildung verzinslicher RWA-Vermögenswerte auf der Blockchain ist nur der erste Schritt (abgesteckter US-Dollar). Die anschließende Integration mit DeFi und wie es mit dem DeFi Lego verbunden ist, wird faszinierend sein. Wie in den oben genannten Fällen zu sehen ist, besteht eine Zusammenarbeit zwischen Ondo Finance und Flux Finance sowie zwischen MatrixDock mit T-Protokoll und Curve. Als nächstes werden wir das „Web3 Yu'ebao“-Produkt des TRON-Ökosystems, stUSDT, untersuchen, um besser zu verstehen, wie RWA verzinsliche Vermögenswerte auf die Blockchain bringt. Anschließend werden wir mögliche Anwendungen von RWA+DeFi weiter analogisieren, indem wir im LSD-Track auf das Pendle-Projekt verweisen.

4.1 stUSDT – Web3 Yu'ebao

Am 3. Juli 2023 brachte das TRON-Ökosystem offiziell das RWA-Stable-Stake-Produkt stUSDT auf den Markt und positionierte es als „Web3-Version von Yu'ebao“. Dadurch können Benutzer USDT einsetzen und reale RWA-Renditen erzielen. Das Stake-Zertifikat stUSDT wird auch zu einem entscheidenden Bestandteil der DeFi-Lego-Welt des TRON-Ökosystems. Insbesondere wenn Benutzer USDT einsetzen, können sie ein 1:1-Absteckzertifikat von stUSDT prägen. stUSDT ist an reale Vermögenswerte wie Staatsanleihen gekoppelt. Der stUSDT-RWA-Smart-Vertrag wird die Erträge über den Rebase-Mechanismus an die Inhaber verteilen. Das Design von stUSDT wurde vom stETH-Ansatz von Lido beeinflusst und machte stUSDT zu einem verpackten TRC-20-Token. Dies wird die Zusammensetzbarkeit von stUSDT innerhalb des TRON-Ökosystems weiter verbessern, es mit DeFi Lego verbinden und endloses Potenzial für den Vermögenswert freisetzen. In einem Interview mit Foresight News erklärte Justin Sun: „Die Zusammensetzbarkeit von stUSDT ist sehr stark. Es kann in verschiedenen DeFi-Kredit-, Rendite- und Vertragsprotokollen vorkommen und kann auch an Börsen für den Benutzerhandel notiert werden. stUSDT wird die Rendite eines Basisvermögenswerts auf der gesamten TRON-Blockchain im Wert von 50 Milliarden USD verankern. Es ist für das gesamte DeFi-Lego von entscheidender Bedeutung.“

Quelle: https://support.justlend.org/hc/en-us/articles/20134645757337

4.2 Pendle – Zinsswap-Protokoll basierend auf renditebringenden Vermögenswerten

Quelle: https://www.pendle.finance/

Pendle ist ein Zinsderivatprotokoll, das auf renditebringenden Vermögenswerten basiert. Mit Pendle können Benutzer ihre Gewinnmanagementstrategien sowohl auf der Grundlage des Kapitals als auch des Zinssatzes entsprechend ihren Risikopräferenzen anpassen. Nachdem Ethereum auf POS umgestiegen war, ließ die Beliebtheit des ETH Liquidity Staking (LSD)-Tracks Pendles TVL auf die 145-Millionen-USD-Marke in die Höhe schnellen. Zunächst führte Pendle den „Yield-Bearing Token“ (SY) ein, der sich im Großen und Ganzen auf jeden Token bezieht, der Renditen erwirtschaften kann, wie z. B. stETH, das durch das Abstecken von ETH auf Lido erhalten wird. Pendle teilt dieses SY dann in zwei Teile: „Principal Token“ (PT) und „Yield Token“ (YT), sodass P(PT) + P(YT) = P(SY). PT stellt den Hauptteil des zugrunde liegenden renditebringenden Vermögenswerts dar und gewährt Benutzern das Recht, den Kapitalbetrag vor dem Fälligkeitsdatum einzulösen. YT stellt die Rendite des zugrunde liegenden renditebringenden Vermögenswerts dar und gibt Benutzern das Recht, die Rendite vor dem Fälligkeitsdatum zu verdienen.

Quelle: https://docs.pendle.finance/ProtocolMechanics/YieldTokenization/Minting

Anschließend wurde der Pendle AMM (Automated Market Maker) eingeführt, der PT/YT-Handelspaare innerhalb des Liquiditätspools von Pendle einrichtete. Benutzer können die Konstantenformel Als Zinsderivatprotokoll bringt Pendle den traditionellen Finanzmarkt (TradFi) für Zinsderivate (im Wert von über 400 Billionen USD) in DeFi ein und macht ihn für jedermann zugänglich. Durch die Schaffung eines Marktes für Zinsderivate in DeFi erschließt Pendle das volle Potenzial der Zinssätze und ermöglicht es Benutzern, fortschrittliche Renditestrategien umzusetzen, wie zum Beispiel:

（1）Verdienen fester Erträge (Verdienen durch stETH);

（2）Long-Positionen bei Zinssätzen (Wetten auf einen Anstieg des stETH-Zinssatzes durch den Kauf von mehr Rendite);

（3）Erzielung zusätzlicher Erträge ohne zusätzliches Risiko (Bereitstellung von Liquidität mit stETH).

5. Abschließend

Sich über die genaue Definition von RWA (Real World Assets) Gedanken zu machen, ist sinnlos. Als Wertträger dienen Token. Um den wahren Wert von RWA zu verstehen, muss man untersuchen, welche Rechte oder Werte der zugrunde liegenden Vermögenswerte in die Blockchain eingebracht werden und welche Anwendungskontexte sie haben.

Kurzfristig ist die Dynamik hinter RWA weitgehend auf die einseitige Nachfrage der DeFi-Protokolle (Decentralized Finance) der Kryptowelt zurückzuführen, wie z. B. Vermögensverwaltung, Anlagediversifizierung und neue Anlagekategorien. DeFi-Protokolle erfassen den Zinswert der zugrunde liegenden Vermögenswerte durch RWA-Projekte. Im Wesentlichen etablieren sie auf dem U-Standard basierende Vermögenswerte, die eine echte Rendite (Real Yield) aus den zugrunde liegenden Vermögenswerten aufweisen. Diese Logik steht im Einklang mit dem Ansatz von LSD (Liquidity-based Secured Debt), bei dem verzinsliche Vermögenswerte auf Basis der ETH geschaffen werden. Folglich sind auf US-Anleihen basierende RWAs sehr gefragt. Abhängig von der Methode zur Erzielung der Rendite von US-Anleihen können sie in folgende Kategorien eingeteilt werden: (1) der Off-Chain-zu-On-Chain-Weg, der durch traditionelle konforme Fonds dargestellt wird, und (2) der On-Chain-zu-Off-Chain-Weg durch DeFi-Protokolle. Die Einhaltung gesetzlicher Vorschriften bleibt jedoch in beiden Fällen eine erhebliche Hürde.

Die Abbildung verzinslicher Vermögenswerte auf der Blockchain, wie bei Produkten wie „Web3 Savings“ im TRON-Ökosystem (z. B. stUSDT), ist lediglich der erste Schritt. Die anschließende Integration mit der Zusammensetzbarkeit von DeFi, ähnlich wie bei Legosteinen, wird spannend zu erkunden sein. Dies verspricht, das Potenzial von RWA in Kombination mit DeFi weiter zu steigern und Parallelen zum Pendle-Rate-Swap-Projekt im LSD-Fi-Bereich oder zu Stablecoin-Projekten auf LSD-Basis zu ziehen.

Auf lange Sicht sollte RWA nicht als Einbahnstraße betrachtet werden, wie es derzeit bei der einseitigen Forderung von DeFi nach TradFi (Traditional Finance) der Fall ist. Die Zukunft wird von gegenseitigem Engagement geprägt sein; Einerseits bringt TradFi reale Vermögenswerte in die Blockchain und andererseits nutzt TradFi die unzähligen Vorteile von DeFi, um sein Potenzial weiter auszuschöpfen.

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