Glassnode: Jährliche On-Chain-Datenüberprüfung 2023

Kurzfassung

1. 2023 war ein unglaubliches Jahr für digitale Vermögenswerte: Bitcoin stieg um über 172 %, verzeichnete einen maximalen Rückgang von weniger als 20 % und verzeichnete Nettokapitalzuflüsse in BTC, ETH und Stablecoins.

2. Der Markt hat in diesem Jahr mehrere entscheidende technische Meilensteine und On-Chain-Preismodelle überschritten, wobei der Oktober ein entscheidender Zeitpunkt für institutionelle Kapitalzuflüsse war.

3. Derzeit hat das Angebot an Bitcoin, das von Langzeitbesitzern gehalten wird, fast historische Höchststände erreicht, und der Großteil der Bitcoin befindet sich mittlerweile in einem profitablen Zustand.

4. In der Marktstruktur kommt es zu erheblichen Veränderungen, wie zum Beispiel, dass Tether die dominierende Stellung von Stablecoins bekräftigt, CME-Futures Binance stören und ein bemerkenswertes Wachstum auf dem Optionsmarkt.

In der letzten Ausgabe dieses Jahres werden wir einen Rundgang durch die Veränderungen machen, die in der Kette stattgefunden haben. Wir werden untersuchen, wie sich die Landschaft von Bitcoin, Ethereum, Derivaten und Stablecoins im Jahr 2023 entwickelt hat und den Grundstein für einen spannenden zukünftigen Weg legt.

2023 war ein außergewöhnliches Jahr für digitale Vermögenswerte, da die Marktkapitalisierung von Bitcoin ein Spitzenwachstum von 172 % erreichte. Auch andere Teile des digitalen Asset-Ökosystems erlebten ein robustes Jahr, wobei Ethereum und der breitere Altcoin-Bereich ein Marktkapitalisierungswachstum von über 90 % verzeichneten.

Dies unterstreicht den kontinuierlichen Anstieg der Dominanz von Bitcoin, der oft als eine Phase der Markterholung von einem längeren Bärenmarkt (wie 2021–2022) angesehen wird. Insbesondere bei Ethereum waren die Fortschritte trotz der erfolgreichen Einführung des Shanghai-Upgrades und der Entwicklung des L2-Ökosystems etwas langsam, wobei das ETH/BTC-Verhältnis auf ein Mehrjahrestief von etwa 0,052 fiel.

Während die Gesamtleistung digitaler Vermögenswerte das ganze Jahr über die traditioneller Vermögenswerte wie Aktien, Anleihen und Edelmetalle deutlich übertroffen hat, hat die Erholung seit Ende Oktober den größten Teil der Zuwächse dominiert. Es durchbrach das entscheidende psychologische Preisniveau von 30.000 US-Dollar und viele andere bedeutende Preisschwellen.

Kleines Retracement

Ein bemerkenswertes Merkmal des Marktes 2023 ist die bemerkenswert geringe Bandbreite aller Preisrückgänge und -korrekturen. Historisch gesehen liegen die Rückschläge von lokalen Höchstständen während der Erholung des Bärenmarkts und der Aufwärtstrends von BTC typischerweise bei mindestens -25 %, wobei viele Fälle über -50 % liegen.

Im Jahr 2023 lag der Schlusskurs mit dem tiefsten Rückgang jedoch nur bei etwa -20 % im Vergleich zum lokalen Höchststand, was auf die Unterstützung der Käufer und ein insgesamt günstiges Angebot-Nachfrage-Gleichgewicht im Laufe des Jahres hindeutet.

Auch der Retracement-Bereich von Ethereum ist relativ latent, wobei die tiefste Anpassung Anfang Januar -40 % erreichte. Obwohl die Performance im Vergleich zu BTC schwächer ausfällt, ist dies auch ein positiver Hintergrund dafür, dass der durch die Fusion verursachte Angebotsrückgang auf eine relativ elastische Nachfrage trifft.

Der Bärenmarkt 2022 wird etwas weniger brutal sein als der Bärenmarktzyklus 2018–2020, wobei die meisten großen digitalen Vermögenswerte ab 2023 -75 % unter ATH (Allzeithoch) liegen werden. Die starke Performance seit den Tiefstständen hat einen Großteil der Verluste wieder wettgemacht. Die Performance der wichtigsten Vermögenswerte bleibt derzeit hinter ihrem ATH -40 % (BTC), -55 % (ETH), -51 % (Altcoins, ohne ETH und Stablecoins) und dem Stablecoin-Angebot (-24 %) zurück.

Aus On-Chain-Perspektive bietet die realisierte Obergrenze von BTC und ETH ein hervorragendes Instrument, um die Erholung der Kapitalflüsse für jeden Vermögenswert zu verfolgen. Während der Bärenmarktphase im Jahr 2022 sank die gesamte realisierte Obergrenze auf ein ähnliches Niveau wie im vorherigen Zyklus, was einen Nettokapitalabfluss von -18 % für BTC und -30 % für ETH widerspiegelt.

Allerdings verlief die Erholung der Kapitalzuflüsse viel langsamer, wobei die realisierte Obergrenze von Bitcoin bei TerH vor 715 Tagen über 100 % erreichte. Im Vergleich dazu dauerte die vollständige Wiederherstellung der realisierten Obergrenze im vorherigen Zyklus etwa 550 Tage.

Durchbrechen der Widerstandsmarke von 30.000 $

In diesem Jahr hat der Bitcoin-Markt viele technische Meilensteine und On-Chain-Preismodelle übertroffen, die alle zu unserem Verständnis seiner robusten Leistung beigetragen haben.

Es begann mit dem Short Squeeze im Januar, der den Markt über den realisierten Preis 🟠 trieb, ein Niveau, das den Preis seit Juni 2022 erheblich eingeschränkt hatte. Dieser Anstieg durchbrach auch den 200D-SMA 🔵, bis er im März beim 200W-SMA 🔴 auf Widerstand stieß.

Bis August konsolidierte der Bitcoin-Preis weiterhin zwischen dem 200D-SMA 🔵 und dem realisierten Marktdurchschnittspreis 🟢 und trat damit in eine der am wenigsten volatilen Perioden in der Geschichte von Bitcoin ein (siehe WoC-32 und WoC-33). Kurz darauf führte ein rascher Schuldenabbau dazu, dass der Preis innerhalb eines Tages von 29.000 US-Dollar auf 26.000 US-Dollar fiel und damit unter die beiden genannten langfristigen technischen Preisdurchschnitte fiel.

Der Rebound im Oktober hat das Spiel wirklich verändert. Alle verbleibenden Preismodelle wurden wiederhergestellt und die entscheidende psychologische Barriere von 30.000 US-Dollar wurde durchbrochen. Anschließend erreichte Bitcoin ein Jahreshoch von 44.500 US-Dollar und konsolidiert sich zum Zeitpunkt des Schreibens derzeit bei rund 42.000 US-Dollar.

Ein gemeinsames Thema, das den Lesern in diesem Artikel möglicherweise auffällt, ist die Beschleunigung der Kapitalflüsse, der Marktdynamik und der Performance seit Ende Oktober. In WoC-49 haben wir den Zusammenhang zwischen diesem und dem Durchbrechen des BTC-Preises über die 30.000-Dollar-Marke untersucht, was wir als Übergang von einer „unsicheren Erholungsphase“ zu einem „begeisterten Aufwärtstrend“ beschrieben haben.

Bemerkenswert ist, dass die Rallye im Oktober zwei wichtige Niveaus durchbrach, die diese Verschiebung in früheren Zyklen markiert hatten:

1. Technische Marktmittelpunkte: Dies sind breite Preisniveaus, die in den frühen Phasen eines Bärenmarktes als Unterstützung und in den späteren Phasen eines Bärenmarkts als Widerstand dienen. Während dieses Zyklus war 30.000 US-Dollar der letzte große Unterstützungsbereich vor einer Reihe kapitulierender Ausverkäufe, die letztendlich zum Zusammenbruch von FTX führten.

2. Cointime Realisierter Marktdurchschnittspreis: Dies spiegelt die Kostenbasis aktiver Anleger wider. Dieses Modell wurde im Rahmen unserer Cointime Economics-Forschung in Zusammenarbeit mit ARK Invest entwickelt.

Wir können auch eine deutliche Veränderung in den Merkmalen der Erholung von den rückläufigen Signalen von Bitcoin erkennen, da alle acht Indikatoren seit Oktober in den positiven Bereich eingetreten sind. Die Messwerte waren über weite Strecken des Jahres 2023 gemischt und zeigten sehr ähnliche Merkmale wie im Zeitraum 2019–2020.

Da nun alle acht Indikatoren aktiviert sind, deutet dies darauf hin, dass der Markt einen positiven Bereich erreicht hat, der typischerweise mit einem robusten Aufwärtstrend bei mehreren Indikatoren und Bereichen der Bitcoin-Marktstruktur verbunden ist.

Mengen-, Kosten- und Beschriftungserhöhungen

Wir können sehen, dass das Handelsvolumen von Bitcoin zuvor relativ stagnierte, was die Annahme stützt, dass der Oktober gewissermaßen eine schrittweise Veränderung auf dem Markt darstellt. Bei der Rallye im Oktober verdoppelte sich das Bitcoin-Transfervolumen von 2,4 Milliarden US-Dollar pro Tag auf über 5,0 Milliarden US-Dollar pro Tag, den höchsten Stand seit Juni 2022.

Wir können im Laufe des Jahres auch einen Anstieg der Devisenzu- und -abflüsse für BTC und ETH beobachten, was auf eine allgemeine Ausweitung des Spothandelsinteresses hinweist. Bemerkenswert ist, dass das BTC-Handelsvolumen deutlich schneller wuchs als das ETH-Handelsvolumen, was mit den Beobachtungen der zunehmenden Dominanz von Bitcoin übereinstimmt. Nach einem längeren Bärenmarkt ist es üblich, dass Bitcoin Anleger aus einer Flaute herausführt, und dieses Diagramm hilft dabei, dieses Phänomen intuitiv zu veranschaulichen.

In diesem Jahr erreichte die Zahl der Bitcoin-Transaktionen ein Allzeithoch, was vor allem auf den unerwarteten Anstieg der Ordinalzahlen und Inschriften zurückzuführen ist. Bei diesen Transaktionen werden Daten wie Textdateien und Bilder in den Signaturteil der Transaktion eingebettet.

Daher können wir nun zwei Arten von Bitcoin-Transaktionen bewerten:

🟠 Gesamtzahl der Transaktionen (ungefiltert)

🔵 Das Devisenhandelsvolumen hat ein Mehrjahreshoch erreicht und fast ein Allzeithoch von 372,5.000/Tag erreicht.

🔴 Beim Inscription Trading kommen zusätzlich zum klassischen Devisenhandel 175.000 bis 356.000 Transaktionen pro Tag hinzu.

Die überwiegende Mehrheit der Inschriften ist in der Regel textbasiert und bezieht sich auf einen neuartigen Token-Standard namens BRC-20 🔵. Auf dem Höhepunkt verzeichnete das Bitcoin-Netzwerk mehr als 300.000 Inschriften pro Tag und übertraf damit den April-Höchstwert von 172.000 bildbasierten Inschriften pro Tag bei weitem (Bilder sind größer, sodass Inschriften bei steigenden Gebühren mehr kosten).

Aufgrund dieses neuen Käufers von Bitcoin-Blockplatz stiegen die Gebühreneinnahmen der Miner erheblich, wobei mehrere Blöcke im Jahr 2023 sogar mehr als die 6,25 BTC-Subvention zahlten. In diesem Jahr gab es zwei große Gebührenerhöhungen, und die Gebühren machen mittlerweile etwa ein Viertel der Einnahmen der Bergleute aus. Dies ist vergleichbar mit den euphorischen Phasen der Bullenmärkte in den Jahren 2017 und 2021.

Interessanterweise machen Inschriften zwar etwa 50 % der bestätigten Transaktionen aus, nehmen aber überraschenderweise nur etwa 10 bis 15 % des Blockraums ein. Dies ist auf die geringe Textdateigröße und die Nuancen zurückzuführen, die mit der Herabsetzung von SegWit-Profilen verbunden sind (ein Thema, das wir in WoC-39 behandeln).

In diesem Jahr trug die Eintragung zwischen 15 und 30 % zu den gesamten Transaktionsgebühreneinnahmen der Bergleute bei. Dies unterstreicht die nicht intuitive Natur der SegWit-Rabatte, bei denen Inscription-Transaktionen einen kleinen Bruchteil des Blockplatzes (gemessen in Bytes) beanspruchen und einen erheblichen Teil der Gebühren zahlen, aber auch etwa die Hälfte aller bestätigten Transaktionen ausmachen.

Tatsächlich ermöglichen Inskriptionen und SegWit-Datenrabatte den Minern, mehr Transaktionen in denselben Block mit maximaler Größe zu stecken und somit mehr zu zahlen. Wenn die Nachfrage nach Inschriften anhält, könnten die Auswirkungen auf das Einkommen der Bergleute die Wirtschaftlichkeit der Bergleute erheblich verbessern, insbesondere angesichts der bevorstehenden vierten Halbierung.

Cross-Chain-Brücke, Absteckung und Shanghai-Upgrade

Bei Ethereum verlief die On-Chain-Aktivität dieses Jahr etwas gedämpft, wobei der Oktober erneut einen bemerkenswerten Wendepunkt markierte.

1. Aktive Adressen sind relativ stabil, etwa 390.000/Tag
2. Das Transaktionsvolumen stieg kürzlich von 970.000 Transaktionen/Tag auf 1,11 Millionen Transaktionen/Tag
3. Das ETH-Transfervolumen ist von 1,8 Milliarden US-Dollar/Tag auf 2,9 Milliarden US-Dollar/Tag gestiegen

Während die Gesamtmarktpreisentwicklung der ETH hinter der des breiteren digitalen Asset-Bereichs zurückbleibt, expandiert, reift und entwickelt sich ihr Ökosystem weiter. Insbesondere ist der in der expandierenden Layer-2-Blockchain gebundene Gesamtwert um 60 % gestiegen, wobei jetzt über 12 Milliarden US-Dollar in der Brücke gesperrt sind.

Diese L2-Ketten versuchen, den Blockraum von Ethereum zu erweitern und gleichzeitig ihre Daten und Endgültigkeit in der Hauptkette von Ethereum zu verankern, um deren Sicherheit zu gewährleisten.

Ein weiterer wichtiger Wachstumsbereich für Ethereum ist die Menge an ETH, die über den neuen Proof-of-Stake-Konsensmechanismus eingesetzt wird. Seit Anfang dieses Jahres ist die Zahl der abgesteckten ETH um 119 % gestiegen, und die Zahl der derzeit im Absteckprotokoll gesperrten ETH hat 34,638 Millionen überschritten. Das Shanghai-Update wurde ebenfalls im April erfolgreich eingeführt und ermöglicht es Stakern zum ersten Mal seit dem Start der Beacon-Kette im Dezember 2020, Abhebungen abzuschließen und die Einsatzanbieter und -einstellungen neu zu mischen.

Langfristiger Fokus

Trotz der unglaublichen Preisentwicklung von Bitcoin bleibt ein großer Teil der Bitcoins inaktiv und wird langfristig in den Wallets der Anleger aufbewahrt. Von dem gesamten Umlaufangebot von 19,574 Millionen BTC werden mehr als 14,9 Millionen (76,1 %) außerhalb der Börsen gehalten und sind seit mehr als 155 Tagen nicht eingezogen, was einem Anstieg von 825.000 BTC bisher in diesem Jahr entspricht. Dies brachte auch das kurzfristige Inhaberangebot auf ein Allzeittief von 2,317 Millionen BTC.

Wenn sich der Markt erholt, beginnt die überwiegende Mehrheit der Token der Anleger „gewinnbringend“ zu sein, sei es, weil sie an andere Nutzer übertragen werden oder weil der Preis über die Kosten steigt. Die folgende Grafik zeigt, wie die Gesamtzahl der „verlorenen“ Token auf rund 1,9 Millionen BTC gesunken ist, von denen die meisten von Langzeitinhabern gehalten werden, die sie nahe dem Höchststand von 2021 gekauft haben.

Andererseits macht das „gewinnbringende“ Angebot derzeit über 90 % des zirkulierenden Angebots aus, wobei es mit der Erholung im Oktober über dem historischen Durchschnitt liegt. Da zu Beginn des Jahres 2023 über 50 % des Angebots unter der Nulllinie liegen, handelt es sich um eine der schnellsten Erholungen in der Geschichte (nach der Erholung im Jahr 2019 an zweiter Stelle).

Das folgende Diagramm bietet eine visuelle Darstellung der prozentualen Veränderung des Gewinnangebots für jedes Kalenderjahr seit 2015. Der klassische vierjährige Bitcoin-Zyklus ist zwar von Jahr zu Jahr nicht perfekt, lässt uns aber einige interessante Muster erkennen:

🟠Bärenmarkt-/Erholungsphase: Wenn der Token in der Nähe der Tiefststände kapituliert und in den Gewinnbereich zurückkehrt, steigt das Gewinnangebot am stärksten.

🔵Früher Bullenmarkt: Der allgemeine Aufwärtstrend führte dazu, dass die meisten Münzen profitierten und neue Höchststände erreichten.

🟢Im späten Bullenmarkt befindet sich der Markt auf dem ATH-Niveau, was zu kleinen positiven bis negativen Werten führt, da alle Münzen Gewinne erzielt haben und der Markt kurz vor der Erschöpfung steht.

🔴Großer Bärenmarkt nach dem Höhepunkt des Marktes: Eine große Anzahl von Token geriet in Verlust.

Obwohl die Struktur einfach ist, hebt der Rahmen die Ähnlichkeiten zwischen den bisher erzielten Fortschritten in den Jahren 2015–2016, 2019–2020 und 2023 hervor.

Abschließend geht es um das Thema Anlegerrentabilität. Das Jahr 2023 wird langfristige Inhaber, kurzfristige Inhaber und gewöhnliche Inhaber von einem unrentablen Zustand in einen mäßig profitablen Zustand verwandeln. Die NUPL-Metrik für jede Phase hat noch keine aufregenden Höchstwerte erreicht, liegt aber deutlich über den Break-Even-Niveaus der jeweiligen Phase.

Der immer reifere Derivatemarkt

Ein bemerkenswertes Merkmal des Zyklus 2020–2023 ist die wachsende Bedeutung der Termin- und Optionsmärkte als bevorzugte Orte für Preisrisiken und Liquidität. Tatsächlich erwies sich 2023 als entscheidendes Jahr in diesem Reifungsprozess, da das offene Interesse am Optionsmarkt mit dem des Terminmarktes vergleichbar ist oder dieses sogar übertrifft.

Derzeit liegen die offenen Positionen für beide zwischen 16 und 20 Milliarden US-Dollar, wobei Deribit mit einem Marktanteil von über 90 % weiterhin den Optionsbereich dominiert. Dies deutet auf ein wachsendes institutionelles Interesse an Bitcoin hin, da Händler und Positionen den Optionsmarkt nutzen, um ausgefeiltere Handels-, Risikomanagement- und Absicherungsstrategien einzusetzen.

Auch auf dem Terminmarkt kam es zu einer bemerkenswerten Verschiebung der Dominanz, wobei die regulierte CME-Börse zum ersten Mal in der Geschichte mehr offene Positionen hielt als die Offshore-Börse Binance. Der Oktober scheint erneut ein wichtiger Moment in dieser Übergangsphase zu sein, was auf einen Zufluss institutionellen Kapitals schließen lässt.

Das Futures-Handelsvolumen von BTC und ETH stieg im Oktober, wobei das gesamte tägliche Handelsvolumen 52 Milliarden US-Dollar pro Tag betrug. Bitcoin-Kontrakte machen etwa 67 % des Handelsvolumens aus, während Ethereum-Kontrakte 33 % ausmachen.

Die Cash- und Arbitrage-Renditen auf dem Terminmarkt durchlaufen im Laufe des Jahres drei verschiedene Phasen, die auch die Geschichte der Kapitalzuflüsse in diesen Bereich widerspiegeln:

Von Januar bis August schwankte die Rendite um die 5 %. Dies entspricht weitgehend den Renditen kurzfristiger Staatsanleihen und ist daher angesichts des zusätzlichen Risikos und der Komplexität des Handels relativ unattraktiv.

Von August bis Oktober lagen die Renditen nach einem Ausverkauf auf 26.000 US-Dollar unter 3 % und das Volatilitätsumfeld war unerwartet niedrig.

Seit Oktober liegt die Rendite bei über 8 %. Da die Futures-Basis derzeit 300 Basispunkte über US-Staatsanleihen liegt, ist das Kapital der Market Maker nun motiviert, zu digitalen Vermögenswerten zurückzukehren.

Stablecoin-Versorgung

Ein relativ neues Phänomen aus dem letzten Zyklus ist die übergroße Rolle, die Stablecoins in der Marktstruktur gespielt haben und die zur bevorzugten Notierungswährung für Händler und zu einer wichtigen Quelle der Marktliquidität geworden sind.

Das Gesamtangebot an Stablecoins ist seit März 2022 um -26 % gegenüber seinem Höchststand zurückgegangen, was sich zu einem großen Gegenwind für die Marktliquidität entwickelt. Dies ist auf eine Kombination aus regulatorischem Druck (die SEC beschuldigte BUSD, ein Wertpapier zu sein), Kapitalrotation (Bevorzugung von US-Staatsanleihen gegenüber zinslosen Stablecoins) und nachlassendem Interesse der Anleger an einem Bärenmarkt zurückzuführen.

Der Oktober war jedoch ein kritischer Punkt, da das gesamte Stablecoin-Angebot seinen Tiefpunkt bei 120 Milliarden US-Dollar erreichte und das Angebot begann, mit einer Rate von bis zu 3 % pro Monat zu wachsen. Dies ist die erste Ausweitung des Stablecoin-Angebots seit März 2022 und könnte auch ein Zeichen für ein wiederkehrendes Anlegerinteresse sein.

Auch die relative Dominanz verschiedener Stablecoins hat sich zwischen 2022 und 2023 deutlich verändert. Die Dominanz zuvor aufstrebender Stablecoins wie USDC und BUSD ist erheblich geschrumpft, wobei BUSD nur im Einlösungsmodus betrieben wird, während die Dominanz von USDC seit Juni 2022 von 37,8 % auf 19,6 % gesunken ist.

Tether (USDT) ist erneut der größte Stablecoin, dessen Gesamtangebot auf über 90,6 Milliarden US-Dollar gestiegen ist und 72,7 % des Marktes ausmacht.

Schließlich können wir die 30-Tage-Änderung der realisierten Marktkapitalisierung von BTC und ETH mit der Änderung des gesamten Stablecoin-Angebots vergleichen. Diese drei Kennzahlen helfen dabei, relative Kapitalströme und Rotationen zwischen Sektoren zu visualisieren und zu messen.

Der Oktober war erneut ein kritischer Moment, da sich die Kapitalzuflüsse bei allen drei großen Vermögenswerten positiv entwickelten, was im Einklang mit dem Durchbruch der wichtigen 30.000-Dollar-Marke am Markt, dem wachsenden institutionellen Interesse am Derivatemarkt und den Nettokapitalzuflüssen bei den drei großen digitalen Vermögenswerten stand.

Abschluss

2023 ist ein ganz anderes Jahr als 2022 mit seinem verheerenden Schuldenabbau und Marktrückgängen. Stattdessen kam es in diesem Jahr zu einer Wiederbelebung des Interesses an digitalen Vermögenswerten, die überdurchschnittliche Ergebnisse erzielten, und zur Entstehung neuer On-Chain-Artefakte in Form von Bitcoin-Inschriften.

Das Bitcoin-Angebot wird derzeit von langfristigen Inhabern knapp gehalten, wobei die meisten Anleger jetzt profitable Bitcoins halten. Mit der zunehmenden Wahrscheinlichkeit der Einführung eines US-ETF Anfang 2024 und der für April geplanten Bitcoin-Halbierung sind die Voraussetzungen für ein aufregendes Jahr geschaffen.

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