วิธีประเมิน DeFi 2: การวิเคราะห์โปรโตคอลสภาพคล่อง

ในการสร้างเกณฑ์วิธีสภาพคล่องที่ดี การประเมินที่ครอบคลุมจำเป็นต้องพิจารณาแง่มุมต่างๆ รวมถึง 1 การสร้างแหล่งรวมสภาพคล่อง ② กลไกของการค้ำประกันมากเกินไป 3 ประสิทธิผลของบริการออราเคิล ④ การออกแบบฟังก์ชันอัตราดอกเบี้ย ⑤กลไกการชำระบัญชี ⑥ การออกแบบกลไกหลัก

ประเด็นสำคัญสำหรับการประเมินโปรโตคอลสภาพคล่องอยู่ที่การเข้าใจสาระสำคัญ โดยแกนหลักคือ “การให้ยืม” อย่างไรก็ตาม ความแตกต่างอยู่ที่ว่าโปรโตคอลสามารถมีกลไกการค้นหาราคาที่มีประสิทธิภาพ ให้สภาพคล่องที่เพียงพอ และหลีกเลี่ยงการสูญเสียต้นทุนที่ไม่จำเป็นหรือไม่

1. DeFi แบบออนไลน์

นับตั้งแต่กำเนิดของ Bitcoin แนวคิดของการชำระเงินแบบกระจายอำนาจแบบ peer-to-peer ก็ได้พัฒนาไปในที่สุด ฝ่ายโครงการหลายฝ่ายมุ่งมั่นที่จะสร้างตลาดการเงินแบบกระจายอำนาจบนห่วงโซ่ โดยยกตัวอย่างห่วงโซ่สาธารณะเดียว ห่วงโซ่สาธารณะที่มีผู้ใช้ นิเวศวิทยา และสกุลเงินท้องถิ่นสามารถเข้าใจได้ในฐานะประเทศในระดับหนึ่ง และในอธิปไตยนี้ ระบบนิเวศน์ทางเศรษฐกิจ:

1 สกุลเงินท้องถิ่นทำหน้าที่เป็นสกุลเงินมาตรฐาน และสกุลเงินที่มีเสถียรภาพจะยึดราคาคงที่บนห่วงโซ่เพื่อเชื่อมต่อมาตรฐานสกุลเงินและมาตรฐานดอลลาร์สหรัฐ

2. โปรโตคอลการให้กู้ยืมแบบกระจายอำนาจมาแทนที่ธนาคารแบบดั้งเดิมเพื่อใช้กลไกการให้กู้ยืมแบบออนไลน์และการแลกเปลี่ยนราคาแบบกระจายอำนาจ

3 กระจายอำนาจ “ตลาดตราสารหนี้”, พันธบัตรรัฐบาล RWA ภายใต้อัตราดอกเบี้ยอ้างอิงเดิม + LSD-Fi;

④ อนุพันธ์แบบกระจายอำนาจให้การบริหารความเสี่ยงสำหรับการป้องกันความเสี่ยงจากความผันผวนของสินทรัพย์

นอกจากนี้ ยังมีการเกิดขึ้นของกองทุนประกันภัยแบบกระจายอำนาจ กองทุนการจัดการสินทรัพย์ การแข่งขันลอตเตอรี และโซลูชันทางการเงินในห่วงโซ่อุปทานแบบกระจายอำนาจ ผลิตภัณฑ์ใดๆ ในตลาดการเงินแบบดั้งเดิมสามารถสร้างใหม่และนำไปใช้ในโลกของบล็อกเชนได้ นอกจากนี้ ตามลักษณะของบล็อกเชน ฟังก์ชันที่เป็นนวัตกรรมใหม่ เช่น ธุรกรรมที่รวดเร็วปานสายฟ้า ซึ่งไม่สามารถทำได้แบบออฟไลน์ ก็สามารถทำได้เช่นกัน

โลกของสกุลเงินดิจิทัลได้ปรับปรุงองค์ประกอบต่างๆ ที่ประกอบขึ้นเป็นตลาดการเงินแบบกระจายอำนาจให้สมบูรณ์แบบในระดับหนึ่ง ในบรรดาบล็อกเชนที่แตกต่างกัน (หน่วยงานทางเศรษฐกิจอธิปไตย) โดยอิงตามเศรษฐศาสตร์โทเค็นของแต่ละโครงการ สกุลเงินพื้นเมืองทำหน้าที่เป็นสกุลเงินมาตรฐานสำหรับการกำกับดูแลแบบออนไลน์ โทเค็นต่างๆ ภายในระบบนิเวศสามารถปรากฏได้ทั้งในรูปของทุนและหนี้สิน มูลค่าของห่วงโซ่ขึ้นอยู่กับกิจกรรมทางเศรษฐกิจที่โซ่รองรับ

โครงการหนี้ระดับชาติของ RWA และ Liquidity Stake Derivatives (LSDFi) ได้รับการสนับสนุนจากการจัดตั้งตลาดตราสารหนี้ออนไลน์แบบ on-chain หลังจากการอัปเกรดในเซี่ยงไฮ้ได้รับความนิยมอย่างมาก

ในฐานะโครงการ DeFi หนึ่งในประเด็นหลักคือการแก้ไขปัญหาสภาพคล่อง สภาพคล่องในความหมายกว้างๆ หมายถึงกองทุนการเงินที่กิจการสามารถควบคุมได้ ในภาคการเงินแบบดั้งเดิม สภาพคล่องมักจะบ่งบอกถึงความสามารถในการซื้อขายและความสะดวกในการถอนเงินออกจากสินทรัพย์หรือตลาด ไม่ว่าจะเป็นโปรโตคอลการกู้ยืมสภาพคล่องหรือโปรโตคอลการปักหลักสภาพคล่อง ทุกอย่างล้วนขึ้นอยู่กับสาระสำคัญของการเงิน: การยืมและการให้ยืม

2. วิธีสร้างโปรโตคอลสภาพคล่อง

เริ่มจากตัวกลางที่สำคัญที่สุดในด้านการเงินแบบดั้งเดิม ได้แก่ ธนาคาร และพูดคุยเกี่ยวกับวิธีสร้างและประเมินผลโปรโตคอลสภาพคล่องใน DeFi

สาระสำคัญของธนาคารพาณิชย์คือการบูรณาการการรับฝากและการออกสินเชื่อและกลายเป็นระบบจูงใจที่สร้างสภาพคล่องอย่างแข็งขัน

ตามทฤษฎีทางการเงินแบบดั้งเดิม ในโลกที่สมบูรณ์แบบที่มีตลาดที่สมบูรณ์ ข้อมูลสมมาตร และต้นทุนการทำธุรกรรมเป็นศูนย์ ไม่จำเป็นต้องมีธนาคารและตัวกลางทางการเงินที่ไม่ใช่ธนาคาร ผู้ยืมและผู้ให้กู้สามารถบรรลุผลการจัดสรรทรัพยากรที่เหมาะสมที่สุดของ Pareto ผ่านธุรกรรมที่ไม่เสียค่าใช้จ่าย

แต่เห็นได้ชัดว่าสถานการณ์ที่สมบูรณ์แบบนี้เป็นไปไม่ได้ที่จะบรรลุผลสำเร็จ ซึ่งถือเป็นบทบาทของธนาคารในฐานะตัวกลางทางการเงินที่สำคัญที่สุดในโลกแห่งความเป็นจริง

สำหรับธนาคารพาณิชย์ ธุรกิจหลักมีสองประเด็น: ด้านหนึ่งดูดซับเงินฝากและให้ดอกเบี้ย และอีกด้านหนึ่ง ให้ยืมเงินฝากเพื่อรับดอกเบี้ย ซึ่งให้สภาพคล่องแก่ตลาดในขณะที่ได้รับส่วนต่างของดอกเบี้ย ธนาคารกลางควบคุมจำนวนเงินฝากและเงินกู้ยืมและอัตราดอกเบี้ยผ่านเครื่องมือนโยบายการเงินต่างๆ

เมื่อเปรียบเทียบกับกลไกการให้กู้ยืมและการแลกเปลี่ยนราคาของธนาคาร ข้อดีของโปรโตคอลการกระจายอำนาจที่ไม่มีการคุมขัง ได้แก่ ความโปร่งใสและการกำหนดราคาที่มีประสิทธิภาพตามความต้องการของตลาด การให้กู้ยืมที่รวดเร็วและสะดวก และการต่อต้านการเซ็นเซอร์

หลังจากเข้าใจสิ่งนี้แล้ว เราก็สามารถเข้าใจโปรโตคอลสภาพคล่องในระบบการเงินแบบกระจายอำนาจได้อย่างง่ายดาย ต่อไปนี้เป็นตัวอย่างง่ายๆ ของโปรโตคอลการให้ยืมซึ่งปัจจุบันอยู่ในอันดับที่สามใน TVL ในการจัดอันดับโปรโตคอล โดยยึด JustLend เป็นตัวอย่างง่ายๆ

โปรโตคอล JustLend DAO

นี่คือโปรโตคอลตลาดเงินที่ขับเคลื่อนโดย TRON ซึ่งมีจุดมุ่งหมายเพื่อสร้างตลาดเงินตามอัตราดอกเบี้ยที่กำหนดโดยอัลกอริธึมอุปสงค์และอุปทาน อัตราดอกเบี้ยในโปรโตคอลนี้ถูกกำหนดโดยอัลกอริธึมตามอุปสงค์และอุปทานของสินทรัพย์ TRON

โปรโตคอลมีสองบทบาทคือซัพพลายเออร์และผู้ยืม ทั้งสองฝ่ายโต้ตอบโดยตรงกับโปรโตคอลเพื่อรับหรือชำระอัตราดอกเบี้ยลอยตัว

จัดหา:

ในโปรโตคอลนี้ เงินทุนที่ผู้ใช้ทุกคนมอบให้จะถูกรวมเข้าด้วยกันในขั้นแรกเพื่อสร้างกลุ่มสภาพคล่อง (กลุ่มเงินกู้) เพื่อให้เกิดสภาพคล่องสูงโดยการให้กู้ยืมแก่กลุ่มมากกว่าการให้กู้ยืมแบบ peer-to-peer ซึ่งจะทำให้ทราบถึงความสมดุลทางการเงินได้ดีขึ้น ในสถานการณ์นี้ ผู้ให้บริการสภาพคล่อง (LP) ไม่จำเป็นต้องรอให้สินเชื่อส่วนบุคคลถึงกำหนดชำระ แต่สามารถถอนสินทรัพย์ออกจากกลุ่มได้ตลอดเวลา

ซัพพลายเออร์ฝากสินทรัพย์เข้าสู่ตลาดสกุลเงินของสัญญาอัจฉริยะ JustLend DAO และสินทรัพย์ที่ให้ไว้ในกระบวนการนี้จะแสดงเป็น jTokens (โทเค็นประเภท TRC-20) ผู้ถือโทเค็นเหล่านี้จะได้รับรางวัลตามกฎที่เกี่ยวข้อง (เพลิดเพลินกับรายได้ดอกเบี้ยจากเงินกู้)

อัตราดอกเบี้ย:

โดยทั่วไปอัตราดอกเบี้ยของเงินกู้ทางการเงินแบบดั้งเดิมจะยังคงเหมือนเดิมตลอดอายุของเงินกู้ แต่ในโปรโตคอลนี้ อัตราดอกเบี้ยจะเปลี่ยนแปลงตามเวลาจริงตามการเปลี่ยนแปลงของอุปสงค์และอุปทานของตลาด และอัตราการให้กู้ยืม/อุปทานในตลาดที่แตกต่างกันอาจแตกต่างกันไปในแต่ละบล็อก ความสนใจในโปรโตคอลจะคำนวณตามเวลาการสร้างบล็อกบน TRON และดอกเบี้ยการยืมจะสะสมตามจำนวนบล็อก

ในระเบียบการนี้ อัตราดอกเบี้ยกู้ยืมจะคำนวณโดยใช้สองแบบจำลอง ได้แก่ แบบจำลองอัตราดอกเบี้ยที่ปรับให้เรียบ และแบบจำลองอัตราดอกเบี้ยแบบแบ่งขั้น แบบจำลองทางคณิตศาสตร์จะไม่ลงรายละเอียด หลักการคือ: เมื่อความต้องการสินทรัพย์ crypto ของผู้ยืมลดลง โทเค็นส่วนเกินในกลุ่มที่สามารถใช้ในการให้ยืมจะนำมาซึ่งสภาพคล่องที่สูงขึ้นและอัตราดอกเบี้ยที่ลดลง จึงกระตุ้นให้มีการกู้ยืม ในทำนองเดียวกัน เมื่อความต้องการยืมสินทรัพย์มีสูง จำนวนโทเค็นที่มีให้ยืมจะลดลง ซึ่งส่งผลให้สภาพคล่องลดลงและอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้น จึงดึงดูดอุปทาน

การออกแบบอัตราดอกเบี้ยเป็นส่วนสำคัญของโปรโตคอล DeFi ในเดือนตุลาคมปีนี้ Yield Protocol แพลตฟอร์มการให้ยืมหลักประกันได้ประกาศแผนการหยุดดำเนินการ สาเหตุหนึ่งก็คือไม่มีความต้องการสินเชื่ออัตราดอกเบี้ยคงที่บนแพลตฟอร์ม กลไกอัตราดอกเบี้ยที่ดีสามารถขับเคลื่อนการพัฒนาของแนวโน้มได้

3. องค์ประกอบของโปรโตคอลสภาพคล่อง

จะเห็นได้จากโปรโตคอลการให้กู้ยืมทั่วไป เช่น JustLend DAO Protocol ซึ่งจำเป็นต้องพิจารณาประเด็นต่อไปนี้เมื่อสร้างโปรโตคอลสภาพคล่อง:

1) ก่อสร้างแหล่งเงินทุน: LP อัดฉีดสภาพคล่อง

2. กลไกการค้ำประกันมากเกินไป: ผู้กู้ได้รับเงินกู้

3.ประสิทธิภาพของออราเคิล: ติดตามราคาหลักประกัน

④อัตราดอกเบี้ย: อัตราดอกเบี้ยลอยตัว อัตราดอกเบี้ยคงที่ ฯลฯ

⑤การออกแบบกลไกการชำระบัญชี: กลไกการประมวลผลเมื่อหลักประกันไม่เพียงพอ

⑥การออกแบบกลไกหลัก: กลไกการรักษาเสถียรภาพราคาและการจัดตั้งการควบคุมความเสี่ยง

กลไกหลักประกันคือการให้กู้ยืมสภาพคล่องรูปแบบหนึ่ง ซึ่งเป็นจุดนวัตกรรมของกลไกบางอย่าง เช่น การสร้างโทเค็นโครงการที่มีสภาพคล่องสำหรับการทำธุรกรรมผ่านหลักประกันเต็มรูปแบบ ดังนั้นจึงไม่จำเป็นต้องตั้งค่าแหล่งรวมสภาพคล่องผ่านผู้ให้กู้

ตัวอย่างทั่วไปของสินทรัพย์หลักประกันประเภทนี้คือ Maker protocol.DAI stablecoin

ทุกคนสามารถใช้โปรโตคอล Maker เพื่อสร้างสัญญาอัจฉริยะที่เรียกว่า “Maker Vault (Maker Vault)” และฝากสินทรัพย์เพื่อสร้าง DAI ดังนั้นจึงใช้สินทรัพย์หลักประกันเพื่อสร้าง Dai เพื่อใช้ประโยชน์บนแพลตฟอร์ม Maker มาดูแนวคิดการให้หลักประกันของ Dai กันดีกว่า

การกู้ยืมที่มีหลักประกันกับ DAI

ขั้นตอนที่ 1: สร้างห้องนิรภัยและล็อคหลักประกัน

ผู้ใช้สร้างห้องนิรภัยผ่านอินเทอร์เฟซที่ชุมชนจัดเตรียมไว้ให้ และล็อกประเภทและปริมาณของหลักประกันเฉพาะเพื่อสร้าง DAI ห้องนิรภัยจะถือเป็นหลักประกันเมื่อมีการฝากเงินแล้ว

ขั้นตอนที่ 2: สร้าง DAI จาก Collateralized Vault

หลังจากล็อคสินทรัพย์หลักประกันไว้ในห้องนิรภัยแล้ว เจ้าของห้องนิรภัยจะสามารถใช้กระเป๋าเงินดิจิตอลเข้ารหัสใดๆ ที่ไม่ได้รับการคุ้มครองเพื่อเริ่มต้นและยืนยันการทำธุรกรรม โดยสร้าง DAI ในปริมาณหนึ่ง

ขั้นตอนที่ 3: ชำระหนี้และชำระค่าธรรมเนียมความมั่นคง

หากต้องการเรียกคืนหลักประกันบางส่วนหรือทั้งหมด เจ้าของห้องนิรภัยจะต้องชำระคืน DAI ที่สร้างขึ้นบางส่วนหรือทั้งหมด และชำระค่าธรรมเนียมการรักษาเสถียรภาพที่สะสมในช่วงระยะเวลา DAI ที่ค้างชำระ ค่าธรรมเนียมความมั่นคงสามารถชำระเป็น DAI เท่านั้น

ขั้นตอนที่ 4: ถอนหลักประกัน

หลังจากชำระคืน DAI และชำระค่าธรรมเนียมความมั่นคงแล้ว เจ้าของห้องนิรภัยสามารถถอนหลักประกันบางส่วนหรือทั้งหมดกลับไปยังกระเป๋าเงินของตนได้ เมื่อ DAI ทั้งหมดได้รับการชำระคืนจนเต็มจำนวนแล้ว และหลักประกันทั้งหมดถูกถอนออก ห้องนิรภัยจะว่างเปล่า เพื่อรอให้เจ้าของล็อคทรัพย์สินอีกครั้ง

สิ่งสำคัญคือต้องทราบว่าสินทรัพย์หลักประกันที่แตกต่างกันจะต้องถูกวางไว้ในห้องนิรภัยแยกต่างหาก ผู้ใช้บางรายอาจมีห้องนิรภัยหลายห้องซึ่งมีประเภทหลักประกันและอัตราส่วนหลักประกันที่แตกต่างกัน

กลไกการชำระบัญชีของ DAI

Maker Protocol ใช้กระบวนการประมูลอัตโนมัติเพื่อชำระบัญชีตู้นิรภัยที่มีความเสี่ยงสูง เพื่อให้มั่นใจว่ามีหลักประกันเพียงพอเสมอเพื่อรองรับหนี้คงค้าง การตัดสินใจชำระบัญชีจะขึ้นอยู่กับอัตราส่วนการชำระบัญชีและอัตราส่วนหลักประกันต่อหนี้สินของห้องนิรภัย ห้องนิรภัยแต่ละประเภทมีอัตราส่วนการชำระบัญชีที่สอดคล้องกัน ซึ่งกำหนดโดยผู้ถือ MKR ผ่านกระบวนการลงคะแนนเสียงตามความเสี่ยงของหลักประกัน

เมื่ออัตราส่วนหลักประกันของห้องนิรภัยต่ำกว่าเกณฑ์ขั้นต่ำ กระบวนการชำระบัญชีการประมูลจะเริ่มต้นขึ้น DAI ที่ได้รับจากการประมูลหลักประกันจะถูกนำมาใช้เพื่อชำระหนี้ภายในห้องนิรภัย รวมถึงบทลงโทษในการชำระบัญชี หากการดำเนินการประมูลใน DAI เพียงพอที่จะครอบคลุมหนี้และชำระค่าปรับการชำระบัญชี จะมีการดำเนินการประมูลหลักประกันแบบย้อนกลับเพื่อลดจำนวนหลักประกันที่ขายไป

หาก DAI ที่ได้รับจากการประมูลหลักประกันไม่เพียงพอที่จะครอบคลุมหนี้ การขาดดุลจะกลายเป็นความรับผิดชอบสำหรับ Maker Protocol DAI จาก Maker Buffer ใช้เพื่อชำระคืนความรับผิดในส่วนนี้ หากบัฟเฟอร์ไม่เพียงพอจะทำให้เกิดกลไกการประมูลหนี้ ในระหว่างการประมูลหนี้ MKR ใหม่จะถูกสร้างและขายให้กับผู้ใช้ที่เข้าร่วมการประมูลโดยใช้ DAI DAI ที่ได้รับจากการประมูลหลักประกันจะเข้าสู่ Maker Buffer

บทบาทของ Maker Buffer คือการบรรเทาผลกระทบของการขาดแคลนหลักประกันในอนาคตและการออก MKR ที่มากเกินไป เนื่องจากอัตราดอกเบี้ยเงินฝาก DAI ที่สูงขึ้น หาก DAI ที่ได้รับจากการประมูลและค่าธรรมเนียมความเสถียรเกินขีดจำกัดสูงสุดของ Maker Buffer จะมีการดำเนินการประมูลส่วนเกิน ในระหว่างการประมูลส่วนเกิน MKR จะถูกประมูลตามปริมาณ DAI คงที่ โดยผู้เสนอราคาสูงสุดจะเป็นผู้ชนะ หลังจากการประมูลส่วนเกินสิ้นสุดลง Maker Protocol จะเบิร์น MKR ที่ประมูลโดยอัตโนมัติ ซึ่งจะช่วยลดอุปทานทั้งหมดของ MKR

โปรโตคอลสภาพคล่องทนทุกข์ทรมานจากการโจมตีด้านราคา

ข้างต้น ในกรณีของ JustLend DAO Protocol และ MakerDAO เราสามารถสังเกตประเด็นสำคัญบางประการในการสร้างโปรโตคอลสภาพคล่องได้ ในขณะที่เขียนบทความนี้ โครงการ DeFi ที่รู้จักกันดี dYdX ประสบกับการโจมตีด้านราคา และสภาพคล่องบางส่วนในกลุ่มประกันก็หมดลง

dYdX คือการแลกเปลี่ยนอนุพันธ์แบบกระจายอำนาจสำหรับสัญญาแบบไม่จำกัดระยะเวลาและการซื้อขายมาร์จิ้น ให้บริการซื้อขายสินทรัพย์ดิจิทัลบล็อกเชนในรูปแบบหนังสือสั่งซื้อ และให้บริการเลเวอเรจและฟังก์ชันการซื้อขายตามสัญญา พูดง่ายๆ ก็คือมันคือการแลกเปลี่ยนสัญญารูปแบบหนังสือสั่งซื้อแบบกระจายอำนาจ ซึ่งใครๆ ก็สามารถซื้อขายสัญญาในการแลกเปลี่ยนนี้ได้อย่างอิสระ

อย่างไรก็ตาม ในคู่การซื้อขาย YFI-USD ล่าสุดบนแพลตฟอร์ม โทเค็น YFI ค่อยๆ ถูกดึงขึ้นมาและจากนั้นก็พังทลายลงอย่างกะทันหัน ส่งผลให้ความสนใจแบบเปิดของ $YFI ใน dYdX เพิ่มขึ้นจาก $800,000 เป็น $67 ล้านในไม่กี่วัน ก่อนที่ราคาจะทรุดตัวลง ผู้โจมตีด้านราคาสามารถถอน USDC จำนวนมากออกจาก dYdX ซึ่งทำให้เงินทุนรวมประกันของ dYdX จำนวนมากถูกระบายออกไป ผู้ก่อตั้งยังประกาศด้วยว่ากลไกการชำระบัญชีจะได้รับการออกแบบใหม่ในเวอร์ชัน V4

ในคู่การซื้อขายนี้ YFI เป็นโทเค็นดั้งเดิมของโครงการ Yearn Finance ซึ่งเป็นที่รู้จักในด้านกลยุทธ์การขุดสภาพคล่อง ผู้ใช้สามารถมีส่วนร่วมในกลยุทธ์การขุดสภาพคล่องต่างๆ ผ่านทาง Yearn Finance โต้ตอบกับโครงการ DeFi อื่นๆ ผ่านผลิตภัณฑ์หลักสามประการของแพลตฟอร์ม ได้แก่ Earn, Vaults และ Iron Bank Yearn Finance ยังเป็นผู้มีส่วนร่วมสำคัญในแนวคิด DeFi Lego

จะเห็นได้จากกรณีของ dYdX ว่าหากโปรโตคอลสภาพคล่องขนาดเล็กบางตัวเผชิญกับการโจมตีด้านราคา พวกเขาจะถูกระบายสภาพคล่องได้ง่าย สถานการณ์นี้จะเกิดขึ้นเป็นพิเศษเมื่อใช้แบบจำลอง Market Maker อัตโนมัติ ในโปรโตคอลการซื้อขาย มักจะมีปัญหาใหญ่ในการค้นหาราคาที่เกี่ยวข้องกับเครื่อง Oracle

Mango เป็นแพลตฟอร์มสัญญาแบบกระจายอำนาจบน Solana นอกจากนี้ยังประสบกับการโจมตีด้านราคาเมื่อวันที่ 22 ตุลาคม

ในเหตุการณ์นั้น ผู้โจมตีได้สร้างสถานะโดยการโอนเงิน 5 ล้านเหรียญสหรัฐไปยังที่อยู่ A และ B ของแพลตฟอร์มการซื้อขาย Mango ใช้สัญญาเพื่อสร้างคู่สัญญาของเขาเองใน Mango และเปิด MANGO สำหรับสถานะซื้อและขาย ต่อจากนั้น ผู้โจมตีใช้เงินทุนมากขึ้นเพื่อซื้อโทเค็น MANGO โดยควบคุมราคาจาก 2 เซนต์เป็น 91 เซนต์ และใช้สินทรัพย์สุทธิในบัญชีขนาดใหญ่ภายในแพลตฟอร์มเพื่อรับรู้รายได้ส่วนหนึ่งจาก Mango ผ่านการยืม แม้จะมีสภาพคล่องไม่เพียงพอ แต่ก็สามารถถอนเงินได้ 110 ล้านดอลลาร์สหรัฐ

ในเดือนธันวาคมของปีเดียวกัน Helio โปรโตคอลการให้ยืมในเครือ Bsc ก็ประสบปัญหาด้านราคาเช่นกัน ผู้โจมตีใช้ประโยชน์จากช่องโหว่ของฟีดราคาที่ไม่เหมาะสมของ Oracle และดำเนินการให้ยืมหลักประกันได้สำเร็จโดยใช้ประโยชน์จากช่องโหว่ของสัญญาอัจฉริยะเพื่อออกโทเค็น aBNBc มากเกินไป และแปลงเป็น hBNB ของ Hello ผู้โจมตีให้ยืมเหรียญ Stablecoin HAY มูลค่า 16.44 ล้านดอลลาร์สหรัฐ และแลกเปลี่ยนเป็นสินทรัพย์ทั่วไปประมาณ 15 ล้านดอลลาร์สหรัฐเพื่อถอนออก การโจมตีดังกล่าวก่อให้เกิดความเสียหายอย่างมากต่อโปรโตคอล Helio โดยเผยให้เห็นถึงความเสี่ยงของช่องโหว่ของ Oracle และสัญญา และความสำคัญต่อความปลอดภัยของโปรโตคอลการให้ยืม

4. กลุ่มสินทรัพย์สภาพคล่อง

เมื่อเราเข้าใจองค์ประกอบที่จำเป็นสำหรับโปรโตคอลสภาพคล่องแล้ว ขั้นตอนสำคัญคือการสร้างกลุ่มสินทรัพย์สภาพคล่อง กลุ่มสินทรัพย์สภาพคล่องมีหลายประเภท โดยมุ่งเน้นไปที่เส้นทางวิวัฒนาการของกลุ่มสภาพคล่องของผู้สร้างสภาพคล่องอัตโนมัติ (AMM) นอกจากนี้ เราจะแนะนำกลุ่มสินเชื่อ กลุ่มหลักประกันออปชั่น และกลุ่มปืนกลโดยย่อ

แหล่งรวมสภาพคล่องของ AMM

เกี่ยวกับ Automated Market Makers (AMM) ดังที่เราได้พูดคุยกันใน “วิธีการประเมิน DeFi 1: Uniswap Iterative Review” Uniswap ถือเป็นโปรเจ็กต์แรกที่เข้ามาในใจอย่างไม่ต้องสงสัย ใน AMM จะมีการใช้โมเดลการสร้างตลาดแบบกระจายอำนาจ ซึ่งช่วยให้ใครก็ตามสามารถจัดหาสภาพคล่องได้

อย่างไรก็ตาม เมื่อเวลาผ่านไป AMM ก็ยังคงพัฒนาต่อไป โดยก้าวไปไกลกว่าโมเดล Constant Product Market Maker (CPMM) ธรรมดา ๆ โดยการเพิ่มประสิทธิภาพและอัปเกรดข้อบกพร่องที่มีอยู่

ประการแรก มี Constant Function Market Makers (CFMM) หลายประเภท รวมถึง CPMM, CSMM และ CMMM

model โมเดลผู้สร้างตลาดผลิตภัณฑ์คงที่ (CPMM)

x·y=k

(x คือ token1, y คือ token2, k คือค่าคงที่)

โดยพื้นฐานแล้ว Uniswap จะรวมสินทรัพย์สองรายการที่มีการซื้อขายเข้าไว้ในกลุ่มสภาพคล่องเดียว โดยมีเป้าหมายเพื่อให้มั่นใจว่าขนาดของกลุ่มสภาพคล่องจะยังคงเท่าเดิมไม่ว่าขนาดของการซื้อขายจะเป็นอย่างไร และเมื่อแหล่งเงินทุนไม่สมดุลและเอียงไปในทิศทางใดทิศทางหนึ่ง ผู้อนุญาโตตุลาการจะเข้ามาและปรับสมดุลอย่างรวดเร็วเพื่อแลกกับส่วนต่างของผลกำไร

ปัญหาเกี่ยวกับ CPMM: Slippage ความสูญเสียที่ไม่ถาวร และความเสี่ยงด้านความปลอดภัย สำหรับรายละเอียดในส่วนนี้ คุณสามารถอ่านทวีตก่อนหน้า [วิธีการประเมิน DeFi 1: Uniswap Iterative Review] ซึ่งมีความชัดเจนมาก

model โมเดลผู้สร้างตลาดผลรวมคงที่ (CSMM)

x+y=k

(x คือ token1, y คือ token2, k คือค่าคงที่)

CSMM เหมาะสำหรับสถานการณ์ที่การเปลี่ยนแปลงราคาในธุรกรรมใกล้ศูนย์ แต่โมเดลนี้ไม่สามารถให้สภาพคล่องแบบไม่จำกัดได้

ข้อเสีย: เมื่อราคานอกเครือข่ายไม่ตรงกับราคาโทเค็นในพูล เทรดเดอร์และอนุญาโตตุลาการมีโอกาสที่จะใช้ทุนสำรองในพูลและทำให้สภาพคล่องโดยรวมไม่มั่นคง ซึ่งจะทำให้สินทรัพย์ในกลุ่มสภาพคล่องกระจุกตัวอยู่ในสินทรัพย์บางประเภท ส่งผลให้สูญเสียสภาพคล่อง

model โมเดลผู้ดูแลสภาพคล่องเฉลี่ยคงที่ (CMMM)

（x·y·z）*（1/3）=k

(x คือ token1, y คือ token2, z คือ token3, k คือค่าคงที่)

กรณีหลักของ CMMM คือ Balancer โปรโตคอลนี้มีความยืดหยุ่นมากกว่า Uniswap และกลุ่มสภาพคล่องที่สร้างขึ้นสามารถประกอบด้วยสินทรัพย์ที่แตกต่างกันหลากหลาย ข้อบกพร่องเหมือนกับ CPMM: การคลาดเคลื่อน การสูญเสียที่ไม่ถาวร และความเสี่ยงด้านความปลอดภัย

ในสามกรณีของ CFMM ปัญหาจะกระจุกตัว โดยหลักอยู่ที่ Slippage การสูญเสียที่ไม่ถาวร และสภาพคล่อง เพื่อหลีกเลี่ยงปัญหาเหล่านี้ โครงการใหม่จึงพยายามแนะนำกลไกแบบจำลองที่เป็นนวัตกรรมสำหรับสูตรอย่างต่อเนื่อง เช่น:

④CPMM แบบไฮบริด (Stableswap)

CPMM แบบผสมเป็นการผสมผสานระหว่าง CPMM และ CSMM และใช้งานโดย Curve Finance ด้วยสูตรใหม่นี้ สภาพคล่องหนาแน่นแบบเอกซ์โปเนนเชียลจะถูกสร้างขึ้น และอัตราแลกเปลี่ยนเชิงเส้นจะถูกจัดเตรียมไว้สำหรับเส้นโค้งส่วนใหญ่

Curves Stableswap เป็นประเภทพิเศษของ Constant Sum Market Maker (CSMM) เมื่อพูลมีความสมดุล มันจะทำหน้าที่เป็น CSMM อย่างไรก็ตาม เมื่อพูลไม่สมดุล มันจะเปลี่ยนไปสู่ Constant Product Market Maker (CPMM) การค้นหาความเหมาะสมของตลาดจะช่วยลดความคลาดเคลื่อนได้อย่างมากเมื่อซื้อขายสินทรัพย์ที่เกี่ยวข้อง

นอกเหนือจากผู้สร้างสภาพคล่องแบบอัตโนมัติ (AMM) ยังมีความพยายามกับผู้สร้างสภาพคล่องแบบกำหนดพารามิเตอร์ (PMM) และผู้สร้างสภาพคล่องแบบไดนามิก (DMM)

⑤PMM (ผู้ดูแลสภาพคล่องเชิงรุก)

PMM ปรากฏในโปรโตคอล DODO สิ่งสำคัญคือการแนะนำ oracles เพื่อรวบรวมข้อมูลราคาที่แม่นยำ ในขณะที่ใช้กลไกอุปสงค์และอุปทานในห่วงโซ่เพื่อดำเนินการค้นหาราคา และรวมสภาพคล่องที่ใกล้กับราคาตลาดปัจจุบัน ซึ่งสามารถบรรลุสภาพคล่องฝ่ายเดียวและลื่นไถลน้อยลง จุด.

PMM สามารถให้สภาพคล่องที่เพียงพอมากขึ้น แต่ต้องอาศัยการซื้อขายที่มีความถี่สูงมากกว่า ซึ่งเป็นเรื่องยากที่จะบรรลุในความเป็นจริง

⑥ DMM (ผู้ดูแลสภาพคล่องแบบไดนามิก)

หัวใจหลักของผู้ดูแลสภาพคล่องในตลาดแบบไดนามิกอยู่ที่ค่าธรรมเนียมแบบไดนามิก หลังจากสร้างกลุ่มสภาพคล่องด้วยคู่โทเค็นเฉพาะแล้ว กลุ่มสภาพคล่องแต่ละแห่งจะรองรับค่าธรรมเนียมแบบไดนามิก เพิ่มค่าธรรมเนียมเมื่อมีความผันผวนของตลาดสูง และลดค่าธรรมเนียมเมื่อความผันผวนของตลาดต่ำ ช่วยเพิ่มการซื้อขายและปริมาณ

การทำเช่นนี้จะช่วยเพิ่มผลตอบแทนที่เป็นไปได้ให้กับผู้ให้บริการสภาพคล่อง ในฐานะผู้สร้างพูล เส้นโค้งราคาที่ตั้งโปรแกรมได้สามารถปรับแต่งได้โดยใช้ปัจจัยการขยายสัญญาณเฉพาะ (AMP) ช่วงค่าธรรมเนียมแบบไดนามิกจะเปลี่ยนไปตาม AMP ที่ใช้สำหรับการสร้างพูล

แหล่งเงินกู้

หลังจากแนะนำ AMM แล้ว รุ่นอื่นๆ ค่อนข้างตรงไปตรงมาและสามารถอธิบายพร้อมตัวอย่างได้ โมเดลกลุ่มสินเชื่อมีจุดมุ่งหมายเพื่ออำนวยความสะดวกสภาพคล่องในตลาดการให้กู้ยืมแบบกระจายอำนาจ ซึ่งทำหน้าที่โดยตรงในฐานะคู่สัญญาสำหรับธุรกรรมการให้กู้ยืม (กลุ่มต่อจุด) กลุ่มเงินกู้ประเภทนี้มีประโยชน์มากมายและค่อนข้างพบได้ทั่วไป ดังที่เห็นใน JustLend DAO Protocol ที่กล่าวถึงก่อนหน้านี้ เช่นเดียวกับ Compound และ AAVE

ยกตัวอย่าง AAVE การสร้างกลุ่มสินเชื่อเกี่ยวข้องกับขั้นตอนต่อไปนี้:

1.การเตรียมสินทรัพย์: ขั้นแรก สกุลเงินดิจิทัลเฉพาะจะถูกกำหนดให้เป็นแหล่งเงินทุนสำหรับการให้ยืมและการกู้ยืม เช่น USDT, USDC, BTC เป็นต้น กลุ่มสภาพคล่องรองรับสินทรัพย์หลายประเภท

②การกำหนดค่าอัตราเงินกู้: อัตราเงินกู้สำหรับสินทรัพย์ที่แตกต่างกันได้รับการกำหนดค่าผ่านสัญญาอัจฉริยะ อัตราสามารถปรับได้ตามความต้องการของตลาด อุปทาน และปัจจัยความเสี่ยง ผู้กู้สามารถเลือกเงื่อนไขการให้กู้ยืมโดยพิจารณาจากความเสี่ยงและอัตราตลาดในปัจจุบัน

3. การจัดหาสภาพคล่อง: ผู้ใช้ในฐานะผู้ให้บริการสภาพคล่อง (LP) ฝากสินทรัพย์ลงในแหล่งรวมสภาพคล่องของ AAVE เพื่อจัดหาเงินทุนที่จำเป็นสำหรับตลาดการให้กู้ยืมและรับผลตอบแทนดอกเบี้ยที่สอดคล้องกัน

④การดำเนินการให้กู้ยืม: ผู้กู้เลือกสินทรัพย์ที่ต้องการยืมและรับเงินกู้โดยการวางหลักประกันมากเกินไปโดยพิจารณาจากมูลค่าของหลักประกันและอัตราการกู้ยืม

⑤การกระจายดอกเบี้ย: LP จะได้รับผลตอบแทนดอกเบี้ยตามจำนวนเงินทุนที่พวกเขาให้และระยะเวลา

สระปืนกล

กลุ่มปืนกลหมายถึงกระบวนการในการขุด Proof-of-Work (PoW) โดยสำหรับสกุลเงินที่แตกต่างกันโดยใช้อัลกอริธึมเดียวกัน พลังการขุดจะถูกสลับโดยอัตโนมัติเป็นสกุลเงินที่ให้ผลตอบแทนจากการขุดแบบเรียลไทม์สูงสุด กล่าวอีกนัยหนึ่ง มันขุดสกุลเงินที่ให้ผลตอบแทนสูงสุด

ในสถานการณ์สมมตินี้ พูลใช้ประโยชน์จากโอกาสในการเก็งกำไรระหว่างโครงการขุดเหมืองสภาพคล่องที่แตกต่างกัน โดยจัดสรรเงินทุนแบบไดนามิกไปยังกลุ่มสภาพคล่องที่แตกต่างกันเพื่อเพิ่มผลตอบแทนสูงสุด

ตัวเลือกหลักประกันพูล

สัญญาออปชั่นยังสามารถกระจายอำนาจและจัดการผ่านสัญญาอัจฉริยะได้ ปัจจุบันการแลกเปลี่ยนที่สำคัญยังได้แสดงรายการผลิตภัณฑ์ออปชั่นด้วย ตราสารอนุพันธ์ซึ่งขึ้นอยู่กับการเปลี่ยนแปลงมูลค่าของสินทรัพย์อ้างอิง สามารถใช้สำหรับการป้องกันความเสี่ยงและการออกแบบผลิตภัณฑ์ทางการเงินที่มีโครงสร้าง ตัวอย่างเช่น โครงสร้าง Snowball ในด้านการเงินแบบดั้งเดิมเป็นรูปแบบหนึ่งของผลิตภัณฑ์ที่มีโครงสร้าง

ขณะนี้มีโปรโตคอลตัวเลือกแบบกระจายอำนาจเกิดขึ้น ซึ่งบางโปรโตคอลใช้โมเดลสภาพคล่องของ AMM ในแบบจำลองนี้ กลุ่มสภาพคล่องทำหน้าที่เป็นผู้ขายออปชั่นแบบรวมศูนย์ โดยแก้ไขปัญหาต่างๆ เช่น สภาพคล่องของออปชั่นที่ไม่ดีและการไม่มีคู่สัญญา

ตัวอย่างหนึ่งคือโมเดล Multi-assets Single Pool (MASP) ที่ได้รับความนิยมก่อนหน้านี้ โมเดลนี้รวมกลไกของ Oracle และ AMM เข้าด้วยกัน เพื่อรวมสินทรัพย์อ้างอิงที่แตกต่างกันเข้าไว้ในแหล่งรวมสภาพคล่องแบบรวม แนวทางนี้ให้การสนับสนุนด้านมาร์จิ้นและสภาพคล่องสำหรับการซื้อขาย

จุดประเมินที่สำคัญสำหรับโปรโตคอลสภาพคล่องอยู่ที่การเข้าใจสาระสำคัญ ในขณะที่แกนกลางกำลังให้กู้ยืม ความแตกต่างอยู่ที่ว่าโปรโตคอลสามารถมีกลไกการค้นหาราคาที่ดี มีสภาพคล่องเพียงพอ และหลีกเลี่ยงการสูญเสียต้นทุนที่ไม่จำเป็นหรือไม่

ข้อสงวนสิทธิ์：

1. บทความนี้พิมพ์ซ้ำจาก [weixin] ลิขสิทธิ์ทั้งหมดเป็นของผู้แต่งต้นฉบับ [Arrow杂谈] หากมีการคัดค้านการพิมพ์ซ้ำนี้ โปรดติดต่อทีมงาน Gate Learn แล้วพวกเขาจะจัดการโดยเร็วที่สุด
2. การปฏิเสธความรับผิด: มุมมองและความคิดเห็นที่แสดงในบทความนี้เป็นเพียงของผู้เขียนเท่านั้น และไม่ถือเป็นคำแนะนำในการลงทุนใดๆ
3. การแปลบทความเป็นภาษาอื่นดำเนินการโดยทีมงาน Gate Learn เว้นแต่จะกล่าวถึง ห้ามคัดลอก แจกจ่าย หรือลอกเลียนแบบบทความที่แปลแล้ว