Método de Avaliação DeFi2: Analisando Protocolos de Liquidez

Para estabelecer um protocolo de liquidez sólido, uma avaliação abrangente precisa considerar vários aspetos, incluindo ① a construção de pools de liquidez; ② o mecanismo de sobre-colateralização; ③ a eficácia dos serviços oracle; ④ o design das funções de taxa de juro; ⑤ o mecanismo de liquidação; ⑥ o design do mecanismo principal.

Os pontos-chave para avaliar os protocolos de liquidez residem em compreender a essência, com o núcleo a ser “emprestar”. No entanto, a diferença reside em saber se o protocolo pode ter um mecanismo eficaz de descoberta de preços, fornecer ampla liquidez e evitar perdas de custos desnecessárias.

1. O DeFi On-Chain

Desde o nascimento do Bitcoin, o conceito de pagamento descentralizado ponto a ponto finalmente fez um avanço. Muitas partes do projeto estão empenhadas em construir um mercado financeiro livre descentralizado na cadeia - tomando uma única cadeia pública como exemplo, uma cadeia pública com utilizadores, ecologia e moeda nativa pode ser entendida como um país até certo ponto, e neste ecossistema económico soberano:

① A moeda nativa serve como moeda padrão, e a moeda estável ancora um preço constante na cadeia para ligar o padrão da moeda e o padrão do dólar americano;

② O protocolo de empréstimo descentralizado substitui os bancos tradicionais para implementar um mecanismo descentralizado de empréstimos em cadeia e troca de preços;

③ “Mercado de obrigações” descentralizado, obrigações do tesouro RWA ao abrigo da taxa de juro de referência original + LSD-fi;

④ Derivativos descentralizados fornecem gestão de risco para cobertura contra a volatilidade dos ativos;

Além disso, há o surgimento de fundos de seguros descentralizados, fundos de gestão de ativos, competições de loteria e soluções descentralizadas de financiamento da cadeia de abastecimento. Qualquer produto no mercado financeiro tradicional pode ser reconstruído e implementado no mundo da blockchain. Além disso, com base nas características da cadeia de blocos, também podem ser realizadas funções inovadoras como transações extremamente rápidas, que são impraticáveis offline.

O mundo das criptomoedas aperfeiçoou, até certo ponto, os elementos que constituem o mercado financeiro descentralizado. Entre diferentes blockchains (entidades económicas soberanas), com base na economia simbólica de cada projeto, a moeda nativa serve como a moeda padrão para a governança on-chain. Vários tokens dentro do ecossistema podem aparecer tanto como ações como dívida. O valor de uma cadeia reside na quantidade de atividade económica que suporta.

Sustentados pelo estabelecimento de um mercado de obrigações nativas em cadeia, os projetos de dívida nacional RWA e os Liquidity Sking Derivatives (LSDFi) após o upgrade de Xangai ganharam popularidade significativa.

Como um projeto DeFi, um dos aspetos centrais é abordar questões de liquidez. Liquidez, num sentido lato, refere-se aos fundos monetários que uma entidade pode controlar. No setor financeiro tradicional, a liquidez geralmente indica a negociabilidade e a facilidade de saque de um ativo ou mercado. Quer se trate de um protocolo de empréstimo de liquidez ou de um protocolo de staking de liquidez, tudo se resume à essência das finanças: tomar empréstimos e emprestar.

2. Como construir um protocolo de liquidez

Vamos começar com o intermediário mais importante das finanças tradicionais, o banco, e falar sobre os métodos de construção e avaliação de protocolos de liquidez no DeFi.

A essência de um banco comercial é que ele integra a tomada de depósitos e a emissão de empréstimos e se torna um sistema de incentivos que cria ativamente liquidez.

De acordo com a teoria financeira tradicional, num mundo perfeito com mercados completos, informação simétrica e custos de transação zero, não há necessidade de bancos e intermediários financeiros não bancários existirem. Os mutuários e credores podem alcançar os melhores resultados de alocação de recursos do Pareto através de transações gratuitas.

Mas esta situação perfeita é obviamente impossível de alcançar, o que também é o papel dos bancos como os intermediários financeiros mais importantes do mundo real.

Para um banco comercial, o core business tem dois pontos: por um lado, absorve depósitos e fornece juros e, por outro lado, empresta depósitos para obter juros, o que proporciona liquidez ao mercado enquanto ganha diferenciais de juros. O banco central regula o montante dos depósitos e empréstimos e taxas de juro através de várias ferramentas de política monetária.

Em comparação com os mecanismos de empréstimo e troca de preços dos bancos, as vantagens dos protocolos descentralizados sem custódia incluem: transparência e preços eficazes com base na procura do mercado, empréstimos rápidos e convenientes e resistência à censura.

Depois de entender isso, podemos entender facilmente os protocolos de liquidez nas finanças descentralizadas. O seguinte é um exemplo simples do protocolo de empréstimo atualmente classificado em terceiro lugar no TVL em Rankings de Protocolo, tomando o JustLend como um exemplo simples.

Protocolo DAO JustLend

Este é um protocolo de mercado monetário alimentado pelo TRON que visa estabelecer um mercado monetário com base nas taxas de juro determinadas por algoritmos de oferta e procura. A taxa de juro neste protocolo é determinada por um algoritmo baseado na oferta e procura de ativos TRON.

Existem duas funções no protocolo, Fornecedor e Mutuário, ambas as partes interagem diretamente com o protocolo para ganhar ou pagar taxas de juro flutuantes.

Fornecimento:

Neste protocolo, os fundos fornecidos por todos os utilizadores são primeiro agregados para formar um pool de liquidez (pool de empréstimos), atingindo uma elevada liquidez emprestando ao pool em vez de numa base peer-to-peer, melhor realizando o equilíbrio monetário. Neste cenário, os fornecedores de liquidez (LPs) não precisam de esperar que os empréstimos individuais vençam mas podem retirar ativos do pool a qualquer momento.

Os fornecedores depositam ativos no mercado cambial do contrato inteligente JustLend DAO, e os ativos fornecidos neste processo são representados como JTokens (um tipo de token TRC-20). Os titulares destes tokens recebem recompensas de acordo com as regras relevantes (desfrutando de rendimentos de juros dos empréstimos).

Taxa de juros:

A taxa de juro de um empréstimo financeiro tradicional mantém-se geralmente a mesma ao longo da vida do empréstimo. Mas neste protocolo, as taxas de juro mudarão em tempo real com base nas mudanças na oferta e procura do mercado, e as taxas de empresto/oferta em diferentes mercados podem variar de bloco para bloco. Os juros no protocolo são calculados com base no tempo de geração do bloco no TRON, e os juros dos empréstimos acumulam-se com base no número de blocos.

Neste protocolo, a taxa de juro do empréstimo é calculada com base em dois modelos, nomeadamente o modelo de suavização da taxa de juro e o modelo de taxa de juro por etapas. O modelo matemático não entrará em detalhes. O princípio é: quando a procura dos mutuários por ativos cripto diminui, o excesso de tokens no pool que podem ser usados para empréstimos trará maior liquidez e taxas de juro mais baixas, incentivando assim os empréstimos. Da mesma forma, quando a procura de empréstimos de um ativo é elevada, o número de tokens disponíveis para empréstimos diminui, o que resulta numa liquidez mais baixa e taxas de juro mais elevadas, atraindo assim a oferta.

O design das taxas de juro é uma parte essencial do protocolo DeFi. Apenas em outubro deste ano, a plataforma de empréstimos colaterais Yield Protocol anunciou planos para cessar as operações. Uma das razões foi que falta-lhe procura por empréstimos a taxa fixa na plataforma. Um bom mecanismo de taxa de juro pode conduzir o desenvolvimento de uma tendência.

3. Elementos do Protocolo de Liquidez

Pode ser visto a partir de um protocolo de empréstimo típico, como o JustLend DAO Protocol, que os seguintes pontos precisam ser considerados ao construir um protocolo de liquidez:

① Construção de pool de capital: LP injeta liquidez

② Mecanismo de sobregarantia: o mutuário obtém um empréstimo

③ Eficácia da Oracle: rastreio dos preços das garantias

④ Taxa de juro: taxa de juro flutuante, taxa de juro fixa, etc.

⑤ Desenho do mecanismo de liquidação: mecanismo de processamento quando a garantia é insuficiente

⑥ Desenho do mecanismo principal: mecanismo de estabilização de preços e estabelecimento de controlo de risco

O mecanismo de garantia é uma espécie de empréstimo de liquidez, que também é o ponto de inovação de alguns mecanismos, como a geração de tokens de projeto líquidos para transações através de garantia total, para que não seja necessário criar um pool de liquidez através do credor.

O exemplo típico deste tipo de ativo colateral é o Maker Protocol.DAI stablecoin.

Qualquer pessoa pode usar o protocolo Maker para criar um contrato inteligente chamado “Maker Vault (Maker Vault)” e depositar ativos para gerar DAI, usando assim ativos colaterais para gerar Dai para alavancagem na plataforma Maker. Vamos dar uma olhada nas ideias de empréstimos colaterais da Dai.

Empréstimos Colateralizados com DAI

Passo 1: Crie um cofre e bloqueie a garantia

Os utilizadores criam um cofre através de uma interface fornecida pela comunidade e bloqueiam um tipo e quantidade específicos de garantia para gerar DAI. O cofre é considerado colateralizado assim que os fundos são depositados.

Passo 2: Gerar DAI a partir do Cofre Colateralizado

Depois de bloquear os ativos colaterais num cofre, o proprietário do cofre pode usar qualquer carteira de criptomoeda sem custódia para iniciar e confirmar transações, gerando uma certa quantidade de DAI.

Passo 3: Reembolsar a Dívida e Pagar Taxa de Estabilidade

Para recuperar parte ou toda a garantia, o proprietário do cofre deve reembolsar parcial ou totalmente o DAI gerado e pagar a taxa de estabilidade que se acumula durante o período DAI pendente. A taxa de estabilidade só pode ser paga em DAI.

Passo 4: Retirar a garantia

Depois de reembolsar o DAI e liquidar a taxa de estabilidade, o proprietário do cofre pode retirar parte ou toda a garantia de volta para a sua carteira. Uma vez que todo o DAI é totalmente reembolsado e todas as garantias são retiradas, o cofre fica vazio, aguardando o seu proprietário para bloquear os ativos novamente.

É crucial notar que diferentes ativos de garantia devem ser colocados em cofres separados. Alguns utilizadores podem ter vários cofres com diferentes tipos de garantia e rácios de garantia.

Mecanismo de Liquidação da DAI

O Maker Protocol emprega um processo de leilão automatizado para liquidar cofres de alto risco, garantindo que há sempre garantias suficientes para suportar a dívida pendente. As decisões de liquidação baseiam-se no rácio de liquidação e no rácio de garantia para dívida do cofre. Cada tipo de cofre tem um índice de liquidação correspondente, determinado pelos titulares de MKR através de um processo de votação com base no risco da garantia.

Quando o índice de garantia de um cofre cai abaixo do limiar mínimo, o processo de liquidação do leilão é iniciado. O DAI obtido através de leilões de garantia é utilizado para pagar a dívida dentro do cofre, incluindo penalidades de liquidação. Se o produto do leilão no DAI for suficiente para cobrir a dívida e pagar as penalidades de liquidação, é realizado um leilão reverso de garantia para reduzir o valor das garantias vendidas.

Se o DAI obtido em leilões de garantias for insuficiente para cobrir a dívida, o défice passa a ser um passivo para o Maker Protocol. O DAI do Maker Buffer é utilizado para reembolsar esta parte do passivo. Se a reserva for insuficiente, aciona o mecanismo de leilão de dívida. Durante os leilões de dívida, o novo MKR é cuntado e vendido aos utilizadores que participam no leilão usando o DAI. O DAI obtido em leilões de garantia entra no Maker Buffer.

O papel do Maker Buffer é mitigar o impacto da futura escassez de garantias e da emissão excessiva de MKR devido ao aumento das taxas de depósito DAI. Se o DAI obtido através de leilões e taxas de estabilidade exceder o limite superior do Maker Buffer, são realizados leilões excedentes. Durante os leilões excedentes, o MKR é leiloado para uma quantidade fixa de DAI, com o licitante mais alto a ganhar. Após a conclusão dos leilões excedentes, o Maker Protocol queima automaticamente o MKR leiloado, reduzindo a oferta total de MKR.

Protocolo de liquidez sofre ataque de preço

Acima, através dos casos do JustLend DAO Protocol e MakerDAO, podemos observar alguns pontos-chave na criação de um protocolo de liquidez. Enquanto escrevia este artigo, um conhecido projeto DeFi, o dYdX, sofreu um ataque de preços e parte da liquidez do pool de seguros foi esvaziada.

dYdX é uma bolsa de derivativos descentralizada para contratos perpétuos e negociação de margem. Fornece serviços de negociação de ativos digitais blockchain no estilo de livro de ordens e fornece funções de negociação de alavancagem e contrato. Simplificando, é uma troca de contratos de modelo de livro de ordens descentralizada onde qualquer pessoa pode negociar contratos livremente nesta bolsa.

No entanto, no recente par de negociação YFI-USD na plataforma, o token YFI foi gradualmente puxado para cima e depois caiu repentinamente, fazendo com que o interesse aberto da $YFI na dYdX suba de $800,000 para $67 milhões em poucos dias. Antes de o preço cair, o atacante de preços conseguiu retirar uma grande quantidade de USDC da dYdX, o que fez com que uma grande quantidade de fundos do pool de seguros da dYdX fosse drenada. O fundador também anunciou que o motor de liquidação seria redesenhado na versão V4.

Neste par de negociação, o YFI é o token nativo do projeto Yann Finance, conhecido pelas suas estratégias de mineração de liquidez. Os utilizadores podem envolver-se em várias estratégias de mineração de liquidez através do Yearn Finance, interagindo com outros projetos DeFiatravés dos três principais produtos da plataforma: Earn, Vaults e Iron Bank. A Yann Finance também é um participante significativo no conceito DeFiLego.

Pode ser visto no caso do dYdX que se alguns pequenos protocolos de liquidez encontrarem ataques de preço, eles serão facilmente drenados de liquidez. Esta situação ocorrerá especialmente quando se utiliza o modelo Automatic Market Maker. Nos protocolos de negociação, muitas vezes existem enormes problemas de descoberta de preços associados às máquinas oracle.

A Mango é uma plataforma de contratos descentralizada em Solana. Também sofreu um ataque de preços a 22 de outubro.

Nesse incidente, o atacante estabeleceu uma posição transferindo 5 milhões de dólares para os endereços A e B da plataforma de negociação Mango, usou o contrato para fazer a sua própria contraparte na Mango e abriu a MANGO para posições longas e curtas. Posteriormente, o atacante usou mais fundos para comprar tokens MANGO, manipulando o seu preço de 2 cêntimos para 91 cêntimos, e usou os enormes ativos líquidos contabilizados dentro da plataforma para realizar parte dos rendimentos da Mango através de empréstimos. Apesar da liquidez insuficiente, conseguiram retirar 110 milhões de dólares americanos.

Em dezembro do mesmo ano, o protocolo de empréstimo em cadeia Bsc Helio também sofreu um ataque de preços. O invasor aproveitou a vulnerabilidade do feed de preços prematuro do oráculo e conduziu com sucesso operações de empréstimo colateral explorando uma vulnerabilidade de contrato inteligente para emitir tokens ABNBC e convertê-los em HBnB da Hello. O atacante emprestou a stablecoin HAY no valor de 16.44 milhões de dólares americanos e trocou-a por aproximadamente 15 milhões de dólares em ativos gerais para retirada. O ataque causou danos significativos ao protocolo Helio, revelando os riscos das vulnerabilidades do oráculo e do contrato e a importância para a segurança dos protocolos de empréstimo.

4. Pool de ativos de liquidez

Uma vez que compreendemos os elementos necessários para um protocolo de liquidez, um passo crucial é estabelecer um pool de ativos de liquidez. Existem muitas classificações para pools de ativos de liquidez, com foco no caminho evolutivo dos pools de liquidez do Automated Market Maker (AMM). Além disso, apresentaremos brevemente pools de empréstimos, opções de garantias e piscinas de metralhadoras.

Pools de Liquidez AMM

Em relação aos Automated Market Makers (AMMs), como discutimos no “Método de Avaliação DeFi1: Revisão Iterativa Uniswap”, o Uniswap é sem dúvida o primeiro projeto que vem à mente. No AMM, é implementado um modelo descentralizado de criação de mercado, permitindo a qualquer pessoa fornecer liquidez.

No entanto, com o passar do tempo, os AMMs continuam a evoluir, indo para além dos modelos simples do Constant Product Market Maker (CPMM), otimizando e actualizando as deficiências existentes.

Em primeiro lugar, existem vários tipos de Criadores de Mercado de Função Constante (CFMMs), incluindo CPMM, CSMM e CMMM.

① Modelo constante de criador de mercado de produto (CPMM)

x·y=k

(x é token1, y é token2, k é uma constante)

Essencialmente, o Uniswap combina dois ativos sendo negociados num único pool de liquidez, com o objetivo de garantir que o tamanho do pool de liquidez permanecerá o mesmo independentemente do tamanho da negociação. E quando o pool de capital ficar desequilibrado e inclinado numa determinada direção, os arbitradores entram e rapidamente se reequilibram em troca da diferença nos lucros.

Problemas com o CPMM: derrapagem, perdas impermanentes e riscos de segurança. Para obter detalhes sobre esta parte, pode ler o tweet anterior [Método de Avaliação DeFi1: Revisão Iterativa Uniswap], o que é muito claro.

② Modelo de criador de mercado de soma constante (CSMM)

x+y=k

(x é token1, y é token2, k é uma constante)

O CSMM é mais adequado para cenários em que as alterações de preço nas transações são próximas de zero, mas este modelo não pode fornecer liquidez ilimitada.

Desvantagem: Quando o preço fora da cadeia não corresponde ao preço do token no pool, os comerciantes e os arbitradores têm a oportunidade de consumir as reservas do pool e desestabilizar o pool de liquidez. Isso fará com que os ativos do pool de liquidez sejam concentrados num determinado ativo, perdendo assim a liquidez.

③ Modelo de criador de mercado médio constante (CMMM)

（x·y·z) *（1/3} =k

(x é token1, y é token2, z é token3, k é uma constante)

O caso principal do CMMM é o Balancer. Este protocolo é mais flexível que o Uniswap, e o pool de liquidez criado pode ser composto por uma variedade de ativos diferentes. As falhas são as mesmas do CPMM: derrapagem, perdas impermanentes e riscos de segurança.

Nos três casos do CFMM, os problemas estão concentrados, principalmente em derrapagem, perda impermanente e liquidez. Para evitar estes problemas, novos projetos estão constantemente a tentar introduzir mecanismos de modelo inovadores para fórmulas, tais como:

④ CPMMs híbridos（Stableswap)

Os CPMMs híbridos são uma combinação de CPMM e CSMM e são aplicados pela Curve Finance. Através de uma nova fórmula, cria-se liquidez exponencialmente densa e são fornecidas taxas de câmbio lineares para a maior parte da curva.

Curves Stableswap é um tipo especial de Constant Sum Market Maker (CSMM). Quando o pool está equilibrado, funciona como um CSMM; no entanto, uma vez que o pool se torna desequilibrado, ele muda para um Constant Product Market Maker (CPMM). Ao encontrar o seu próprio encaixe no mercado, reduz significativamente a derrapagem ao negociar ativos relacionados.

Fora dos Automated Market Makers (AMMs), também existem tentativas com criadores de mercado parametrizados (PMMs) e Dynamic Market Makers (DMMs).

⑤ PMM (Market Maker Proativo)

O PMM apareceu no protocolo DODO. O núcleo é introduzir oráculos para recolher dados precisos sobre os preços, utilizando o mecanismo de oferta e procura na cadeia para conduzir a descoberta de preços e a liquidez agregada perto do preço de mercado atual, o que pode atingir liquidez unilateral e menor derrapagem. ponto.

O PMM pode fornecer liquidez mais suficiente, mas depende mais da negociação de alta frequência, o que é difícil de conseguir na realidade.

⑥ DMM (Dynamic Market Maker)

O núcleo dos criadores de mercado dinâmicos reside nas taxas dinâmicas. Depois de criar pools de liquidez com pares de tokens específicos, cada pool de liquidez suportará taxas dinâmicas. Aumentar as taxas quando a volatilidade do mercado é alta e reduzir as taxas quando a volatilidade do mercado é baixa, impulsionando a negociação e o volume.

Ao fazê-lo, otimiza os retornos potenciais para os fornecedores de liquidez. Como criador de pool, as curvas de preços programáveis podem ser personalizadas usando fatores específicos de amplificação (AMP). Os intervalos de taxas dinâmicos também serão alterados com base no AMP utilizado para a criação do pool.

Pool de empréstimos

Depois de introduzir o AMM, outros modelos são relativamente simples e podem ser ilustrados com exemplos. O modelo de pool de empréstimos visa facilitar a liquidez nos mercados de crédito descentralizados, atuando diretamente como contraparte para transações de empréstimo (pool-to-point). Este tipo de pool de empréstimos tem vários benefícios e é bastante comum, como visto no protocolo DAO JustLend mencionado anteriormente, bem como Compound e AAVE.

Tomando a AAVE como exemplo, a criação de um pool de empréstimos envolve os seguintes passos:

① Preparação de ativos: Em primeiro lugar, as criptomoedas específicas são designadas como o conjunto de fundos para empréstimos e empréstimos, como USDT, USDC, BTC, etc. O pool de liquidez suporta vários tipos de ativos.

② Configurando Taxas de Empréstimo: As taxas de empréstimo para diferentes ativos são configuradas através de contratos inteligentes. As taxas podem ser ajustadas com base na procura do mercado, na oferta e nos parâmetros de risco. Os mutuários podem escolher as condições de empréstimo com base na sua tolerância ao risco e nas taxas de mercado prevalecentes.

③ Fornecer Liquidez: Os utilizadores, como Provedores de Liquidez (LPs), depositam ativos no pool de liquidez da AAVE, fornecendo os fundos necessários para o mercado de empréstimos e ganhando os retornos de juros correspondentes.

④ Operações de empréstimo: Os mutuários selecionam os ativos que querem pedir emprestado e obtêm empréstimos através de garantias excessivas com base no valor da sua garantia e na taxa do empréstimo.

⑤ Distribuição de Juros: Os LPs recebem declarações de juros com base no valor dos fundos que forneceram e na duração.

Piscina de metralhadoras

Um pool de metralhadoras refere-se ao processo na mineração Proof-of-Work (PoW) onde, para moedas diferentes usando o mesmo algoritmo, o poder de mineração é automaticamente trocado para minerar a moeda com os maiores retornos de mineração em tempo real. Por outras palavras, mina a moeda com o maior rendimento.

Neste cenário, o pool explora oportunidades de arbitragem entre diferentes projetos de mineração de liquidez, alocando fundos dinamicamente para diferentes pools de liquidez para maximizar os retornos.

Opções Colateral Pool

Os contratos de opções também podem ser descentralizados e geridos através de contratos inteligentes. Atualmente, as principais bolsas também listaram produtos de opções. Os derivativos, com base nas alterações de valor de um activo subjacente, podem ser usados para cobertura e projetos estruturados de produtos financeiros. Por exemplo, a estrutura da bola de neve nas finanças tradicionais é uma forma de produto estruturado.

Estão a surgir protocolos de opções descentralizadas, alguns dos quais utilizam o modelo de pool de liquidez AMM. Neste modelo, o pool de liquidez serve como o vendedor unificado de opções, abordando questões como a baixa liquidez das opções e a falta de contrapartes.

Um exemplo é o modelo de Multi-assets Single Pool (MASP) anteriormente popular. Este modelo combina mecanismos oracle e AMM, consolidando diferentes ativos subjacentes num pool de liquidez unificado. Esta abordagem fornece margem e suporte de liquidez para negociações.

Os principais pontos de avaliação dos protocolos de liquidez residem em compreender a essência; enquanto o núcleo é o empréstimo, a diferença reside em saber se o protocolo pode ter um bom mecanismo de descoberta de preços, fornecer liquidez suficiente e evitar perdas de custo desnecessárias.

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