Sekilas tentang Pemimpin yang Melakukan Restaking: Logika Bisnis dan Analisis Penilaian EigenLayer

Pengantar

Setelah selesainya peningkatan Ethereum Shanghai, banyak proyek LSD mengalami pertumbuhan pesat. Jumlah pengguna aset LSD dan kekayaan bersihnya melonjak secara signifikan. Di sisi lain, dengan peningkatan Cancun yang akan datang pada akhir tahun dan pembukaan OP stack, tahun ini juga dipuji sebagai Tahun Rollup. Berbagai layanan seputar modul Rollup, seperti lapisan DA, penyortir bersama, layanan RaaS, dll., sedang berkembang. EigenLayer, yang memperkenalkan konsep Restaking berdasarkan aset LSD yang bertujuan untuk melayani banyak Rollup dan middleware, juga terus mendapatkan perhatian tahun ini. Tidak hanya mendapatkan pendanaan sebesar $50 juta dengan penilaian $500 juta pada bulan Maret, namun rumor baru-baru ini menunjukkan bahwa harga token OTC bahkan telah mencapai $2 miliar, menyaingi tingkat penilaian proyek blockchain publik.

Dalam artikel ini, penulis akan menggambarkan logika bisnis EigenLayer dan mencoba menghitung penilaian proyek, mencoba menjawab pertanyaan-pertanyaan berikut:

1. Apa itu layanan Restaking? Siapa pelanggannya, dan masalah apa yang ingin dipecahkannya?

2. Apa saja hambatan dalam mempromosikan model Restaking?

3. Apakah penilaian EigenLayer sebesar $500 juta, atau bahkan $2 miliar, dianggap mahal?

Isi artikel berikut mewakili pandangan penulis pada tanggal publikasi, lebih fokus pada perspektif evaluasi bisnis dengan sedikit penekanan pada detail teknis. Artikel ini mungkin mengandung kesalahan faktual, opini yang bias, dan dimaksudkan untuk tujuan diskusi saja. Masukan dan koreksi dari sesama investor dan peneliti sangat diharapkan.

Logika Bisnis EigenLayer

Sebelum mempelajari operasi EigenLayer, mari kita kenali beberapa istilah yang sering muncul:

Middleware: Mengacu pada layanan yang menjembatani layanan dasar blockchain dan Dapps. Dalam domain Web3, middleware tipikal mencakup oracle, jembatan lintas rantai, pengindeks, DID, dan lapisan DA.

LSD: Singkatan dari Liquid Staking Derivatives, seperti stETH Lido.

AVS: Kependekan dari Layanan yang Divalidasi Secara Aktif. Mereka adalah sistem simpul terdistribusi yang menawarkan keamanan dan jaminan terdesentralisasi untuk proyek. Yang paling patut dicontoh adalah sistem rantai publik PoS.

DA: Singkatan dari Ketersediaan Data. Hal ini terutama berarti bahwa proyek lain (seperti Rollup) dapat mencadangkan data transaksi mereka pada lapisan DA, memastikan akses dan pemulihan semua catatan transaksi historis bila diperlukan.

Ruang Lingkup Operasi

EigenLayer menawarkan pasar sewa untuk keamanan ekonomi kripto.

Keamanan kriptoekonomi mengacu pada berbagai proyek Web3 yang memastikan kelancaran operasi sambil mempertahankan atribut tanpa izin dan terdesentralisasi. Hal ini mengharuskan penyedia layanan utama jaringan (validator) untuk berpartisipasi dalam proyek dengan mempertaruhkan token. Jika validator gagal memenuhi komitmennya, token yang dipertaruhkan akan disita.

EigenLayer, sebagai platform, mengumpulkan aset dari pemegang aset LSD di satu sisi. Di sisi lain, ia menggunakan aset LSD yang dikumpulkan sebagai jaminan untuk menawarkan layanan AVS yang nyaman dan berbiaya rendah kepada middleware, sidechain, dan Rollup yang membutuhkan. EigenLayer sendiri bertindak sebagai layanan pencocokan permintaan antara penyedia LSD dan pencari AVS, dengan penyedia layanan jaminan khusus memastikan keamanan taruhannya.

Selain itu, perusahaan induk EigenLayer telah mengembangkan lapisan DA bernama “EigenDA,” yang menawarkan layanan ketersediaan data untuk Rollup atau rantai aplikasi yang memerlukan layanan lapisan DA. Akan ada sinergi bisnis antara EigenDA dan EigenLayer.

Masalah yang ingin diatasi oleh EigenLayer adalah:

1.Untuk berbagai tim proyek: Mengurangi biaya tinggi untuk membangun jaringan kepercayaan mereka sendiri secara mandiri. Sebagai gantinya, mereka dapat langsung membeli aset staking dan operator node di platform EigenLayer, sehingga menghilangkan kebutuhan akan konstruksi mandiri.

Sumber: Buku Putih EigenLayer

2.Untuk Ethereum: Memperluas kasus penggunaan Ethereum LSD, menjadikan ETH sebagai jaminan keamanan jaringan untuk lebih banyak proyek, dan meningkatkan permintaan akan ETH.

3.Untuk pengguna LSD: Lebih meningkatkan efisiensi modal dan pengembalian aset LSD.

Pengguna Bisnis

Layanan EigenLayer melayani tiga kelompok pengguna yang berbeda, masing-masing dengan persyaratan khusus:

1. Penyedia Aset LSD: Para pengguna ini terutama mencari keuntungan atas aset LSD Ethereum mereka di luar imbalan PoS dasar. Mereka bersedia menjaminkan aset LSD mereka kepada operator node, dengan menyadari potensi risiko penyitaan.

2.Operator Node: Melalui EigenLayer, mereka mengakses aset LSD untuk menawarkan layanan node ke proyek yang membutuhkan layanan AVS. Mereka mengambil keuntungan dari imbalan dan biaya transaksi yang ditawarkan oleh proyek-proyek ini.

3. Pemohon AVS: Ini adalah proyek yang membutuhkan AVS untuk keamanan tetapi bertujuan untuk mengurangi biaya (misalnya, proyek yang menggunakan aset LSD sebagai janji untuk Rollup tertentu atau jembatan lintas rantai). Mereka dapat membeli layanan tersebut melalui EigenLayer tanpa harus menyiapkan AVS mereka sendiri.

Pengguna utama EigenDA adalah berbagai Rollup atau rantai aplikasi.

Detail Bisnis EigenLayer

Pengguna dapat menjaminkan kembali token yang dipertaruhkan di jaringan Ethereum, termasuk token stETH, rETH, dan cbETH, ke pasar EigenLayer. Penyedia layanan staking mencocokkan token pengguna dengan pencari jaringan keamanan yang relevan, dan menawarkan layanan AVS kepada mereka. Aset dasar untuk AVS adalah token yang dipertaruhkan pengguna di EigenLayer. Pihak proyek harus mendistribusikan “biaya keamanan” tertentu kepada para pengguna ini.

Kemajuan Produk

Saat ini, EigenLayer hanya meluncurkan fungsi pengambilan ulang untuk LSD dan belum mengembangkan janji operasi node dan layanan AVS berdasarkan aset LSD. Selama dua acara publik penyetoran aset LSD, setoran dengan cepat mencapai batasnya (sebagian besar deposan mengincar potensi hadiah airdrop dari EigenLayer). Pengguna juga dapat langsung menyetor 32 unit penuh ETH untuk Restake. Dengan batasan deposit yang berlaku, EigenLayer saat ini telah mengumpulkan sekitar 150,000 staking ETH.

Sumber Gambar: https://app.eigenlayer.xyz/

Menurut peta jalan yang dibagikan oleh tim resmi EigenLayer, tujuan utama untuk kuartal ketiga saat ini adalah pengembangan jaringan uji Operator (jaringan uji operator node). Pengembangan jaringan uji layanan AVS secara resmi akan dimulai pada kuartal keempat.

https://docs.EigenLayer.xyz/overview/readme/protocol-features/roadmap

Pengguna pertama yang ditentukan EigenDA adalah proyek Mantle, sebuah inisiatif rollup yang diambil dari mesin virtual OP. Mantle saat ini menggunakan versi uji EigenDA untuk DA-nya.

Model Ekonomi Token

Meskipun EigenLayer adalah proyek berbasis token, ia belum menyelesaikan dan mengungkapkan detail token dan model ekonominya.

Tim EigenLayer dan Dukungan Finansial

Tim inti

Pendiri & CEO：Sreeram Kannan

Sebagai Associate Professor di Departemen Teknik Komputer di Universitas Washington, Sreeram Kannan juga merupakan pendiri dan pemangku kepentingan utama Layr Labs, perusahaan induk di belakang EigenLayer. Dia telah menerbitkan lebih dari 20 makalah terkait blockchain. Kannan menyelesaikan studi sarjananya di bidang telekomunikasi di Indian Institute of Science dan meraih gelar Master di bidang Matematika dan PhD di bidang Teori Informasi dan Komunikasi Nirkabel dari University of Illinois di Urbana-Champaign. Setelah menjabat sebagai peneliti pascadoktoral di Universitas California, Berkeley, dia sekarang menjadi anggota fakultas di Universitas Washington dan mengepalai Lab Blockchain Universitas Washington (UW-Blockchain-Lab).

Pendiri & Chief Strategy Officer: Calvin Liu

Lulus dengan jurusan Filsafat dan Ekonomi dari Cornell University, Liu telah menghabiskan waktu bertahun-tahun di bidang analisis data, konsultasi perusahaan, dan peran strategis. Dia bekerja sebagai kepala strategi di Compound selama hampir empat tahun sebelum bergabung dengan EigenLayer pada tahun 2022.

COO：Chris Dury

Dengan gelar MBA dari Stern School of Business Universitas New York, Dury memiliki pengalaman yang kaya dalam manajemen proyek produk layanan cloud. Sebelum bergabung dengan EigenLayer, dia adalah Wakil Presiden Senior Produk di Domino Data Lab, sebuah platform pembelajaran mesin, dan menjabat sebagai General Manager dan Direktur di Amazon AWS. Dia mempelopori beberapa proyek layanan cloud yang ditujukan untuk pengembang game. Dia menjadi bagian dari EigenLayer pada awal tahun 2022.

Sumber：https://www.linkedin.com/company/eigenl/

Tim EigenLayer berkembang pesat dengan jumlah staf saat ini lebih dari 30 orang, dengan sebagian besar karyawan berbasis di Seattle, AS.

Layr Labs, perusahaan di balik EigenLayer, juga didirikan oleh Sreeram Kannan pada tahun 2021. Selain EigenLayer, ia mengawasi proyek lain seperti EigenDA dan Babylon, yang juga menawarkan layanan keamanan ekonomi terenkripsi, terutama melayani ekosistem Cosmos.

Detail Pembiayaan

Hingga saat ini, EigenLayer telah mengumpulkan dana secara publik sebanyak dua kali: putaran awal pada tahun 2022 sebesar $14,5 juta (penilaiannya tidak diketahui) dan putaran Seri A yang diselesaikan pada bulan Maret 2023 dengan perolehan $50 juta (senilai $500 juta).

Lembaga investasi terkemuka meliputi:

Sumber: rootdata.com

Pada tahun yang sama, 2023, perusahaan induknya, Layr Labs, juga mendapatkan pembiayaan ekuitas sekitar $64,48 juta. Informasi terperinci dapat ditemukan dalam pengajuan SEC mereka: https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1936115/000156761923004289/xslFormDX01/primary_doc.xml.

Ukuran Pasar, Narasi Pendorong, dan Tantangan Bisnis Restaking

Perkiraan Ukuran Pasar

EigenLayer telah memperkenalkan konsep inovatif “restaking,” yang menawarkan “keamanan ekonomi kripto sebagai Layanan”. Pelanggannya mencakup middleware (oracle, bridge, lapisan DA) dan rantai samping, rantai aplikasi, dan Rollup. Masalah utama yang ingin diatasi oleh EigenLayer adalah mengurangi biaya keamanan jaringan terdesentralisasi untuk proyek-proyek ini, terutama dibandingkan dengan membangun jaringan kepercayaan mereka.

Secara teori, proyek apa pun yang memerlukan token staking untuk masuk dan menggunakan mekanisme permainan untuk mempertahankan konsensus jaringan dan desentralisasi adalah pengguna potensial EigenLayer. Ukuran pasar saat ini sulit untuk ditentukan secara akurat, namun secara optimis, pasar ini dapat tumbuh menjadi pasar bernilai ratusan miliar dolar dalam waktu tiga tahun.

Mengingat jumlah staking ETH Ethereum mencapai 42 miliar USD, dengan total nilai proyek sekitar 200 miliar USD (per 30 Agustus 2023), keseluruhan dana pada rantai Ethereum berkisar antara 300 hingga 400 miliar USD. Mengingat klien utama EigenLayer akan menjadi proyek yang relatif lebih kecil dan baru, dibandingkan dengan posisi dominan Ethereum dengan staking PoS sekitar 40 miliar USD, skala bisnis staking untuk proyek yang dilayani EigenLayer akan turun antara 10 hingga 100 miliar USD dalam jangka pendek.

Narasi yang Mendorong Bisnis dan Pertumbuhan yang Diharapkan

Sisi permintaan:

Hadirnya pemutakhiran Cancun dan pembukaan OP Stack telah mempercepat perkembangan pesat Rollup dan rantai aplikasi yang lebih kecil, sehingga meningkatkan permintaan keseluruhan untuk AVS berbiaya rendah.

Tren modularisasi rantai publik, Rollup, dan rantai aplikasi meningkatkan permintaan lapisan DA yang lebih murah di luar Ethereum. Perluasan EigenDA meningkatkan permintaan EigenLayer, menunjukkan sinergi antar layanan.

Sisi penawaran:

Meningkatnya tingkat staking Ethereum dan peningkatan jumlah staker memasok sejumlah besar aset LSD dan basis pemegang yang besar. Para pemangku kepentingan ini ingin meningkatkan efisiensi keuangan dan pengembalian aset LSD mereka. EigenLayer juga berharap untuk memasukkan modal LSD di luar ETH di masa depan.

Masalah dan Tantangan

Bagi mereka yang menuntut AVS, berapa banyak biaya yang dapat dihemat dengan membeli aset jaminan yang dikombinasikan dengan layanan node validasi profesional dari EigenLayer? Itu tidak pasti. Menggunakan aset LSD Ethereum sebagai jaminan tidak secara langsung mewarisi keamanan Ethereum yang bernilai puluhan miliar. Pada kenyataannya, keamanan ekonomi suatu proyek ditentukan oleh ukuran keseluruhan aset Ethereum LSD yang disewa dikombinasikan dengan kualitas operasional node yang memvalidasi. Meskipun hal ini mungkin lebih cepat dan nyaman dibandingkan membuat AVS dari awal, biaya yang dihemat mungkin tidak terlalu tinggi.

Menggunakan aset selain milik mereka sendiri untuk jaminan AVS mengurangi kasus penggunaan token proyek. Meskipun EigenLayer mendukung mode staking campuran antara token proyek dan EigenLayer, hal ini masih dapat menimbulkan hambatan adopsi yang signifikan.

Proyek yang memanfaatkan EigenLayer untuk membangun AVS mungkin menjadi terlalu bergantung pada EigenLayer, sehingga berisiko bersikap pasif dalam pengembangan jangka panjang dan mengkhawatirkan potensi masalah pengendalian. Ketika proyek sudah matang, mereka dapat memilih untuk menggunakan token mereka untuk mempertaruhkan keamanan jaringan.

Proyek yang menggunakan aset LSD sebagai jaminan keamanan harus mempertimbangkan risiko kredit dan keamanan yang melekat pada platform LSD itu sendiri, sehingga menambah lapisan risiko tambahan.

Pesaing

Penghitungan ulang adalah konsep yang relatif baru yang dipelopori oleh EigenLayer, dengan sedikit pengadopsi saat ini. Bagi EigenLayer, alternatif utama yang dipertimbangkan oleh calon klien adalah apakah akan membangun jaringan keamanan mereka atau melakukan outsourcing ke EigenLayer. Saat ini, EigenLayer memerlukan lebih banyak kasus penggunaan klien untuk menunjukkan keunggulan dan kenyamanan solusinya.

Proyeksi Penilaian

Bagi EigenLayer, sebuah usaha bisnis baru, tidak ada proyek tolok ukur yang jelas dan nilai pasar yang sesuai. Oleh karena itu, penilaian kami didasarkan pada prediksi pendapatan protokol tahunan dan PS (rasio Harga terhadap Penjualan).

Sebelum memulai perkiraan rinci, kita perlu membuat beberapa asumsi:

Model bisnis utama EigenLayer adalah memungut biaya layanan keamanan dari pengguna layanan AVS. 90% dari biaya ini diberikan kepada deposan LSD, 5% kepada operator node, dan EigenLayer mengambil komisi sebesar 5% (konsisten dengan standar Lido).

Pengguna layanan AVS membayar biaya layanan keamanan tahunan sebesar 10% dari modal LSD yang disewanya.

Alasan memilih 10% adalah karena proyek utama PoS (Proof of Stake) menawarkan imbalan tahunan berkisar antara 3-8% kepada pemangku kepentingan PoS. Mengingat banyak proyek yang menggunakan EigenLayer relatif baru, rasio insentif awal kemungkinan besar lebih tinggi, sehingga tarif layanan keamanan rata-rata yang dipilih adalah 10%.

Data mengenai tingkat imbalan PoS untuk platform L1 utama dapat ditemukan di: https://www.stakingrewards.com/

Berdasarkan asumsi ini dan mempertimbangkan aset LSD yang dipinjamkan oleh EigenLayer, bersama dengan PS terkait, kami memperoleh kisaran penilaian proyek berikut. Bagian yang diberi kode warna dalam penilaian menunjukkan kisaran yang dianggap lebih mungkin terjadi, dengan warna yang lebih hijau menunjukkan prospek yang lebih optimis.

Alasan untuk menyoroti “volume pinjaman tahunan LSD sebesar 20-50 miliar” dan “PS sebesar 20-40 kali lipat” sebagai rentang penilaian yang lebih mungkin adalah:

Saat ini, nilai pasar token staking PoS dari sepuluh rantai publik teratas mencapai sekitar $73 miliar. Termasuk Aptos dan Sui mendorong angka ini menjadi hampir $82 miliar. Namun, taruhan dari kedua proyek ini terutama berasal dari token tim dan institusi yang belum dirilis. Dengan mengecualikan outlier ini, kami berasumsi bahwa pangsa EigenLayer dari total pasar staking PoS akan turun antara 2,5%-6.5%, sesuai dengan kapitalisasi pasar sebesar $20-50 miliar. Apakah estimasi saham ini masuk akal masih dapat ditafsirkan.

Nilai PS 20-40 kali lipat mengacu pada PS Lido yang saat ini 25 kali lipat (data per 30 Agustus), dan narasi yang lebih baru mungkin menikmati premi yang lebih tinggi saat pertama kali diperkenalkan.

Dari proyeksi ini, $2-10 miliar dapat menjadi kisaran penilaian yang masuk akal untuk EigenLayer. Bagi investor utama yang masuk dengan valuasi sebesar $5 miliar, dengan mempertimbangkan pembatasan pembukaan token, mereka mungkin tidak memberikan banyak margin keamanan untuk diri mereka sendiri. Rumor investor yang ingin membeli token EigenLayer OTC dengan penilaian $20 miliar harus didekati dengan hati-hati.

Penting untuk diklarifikasi bahwa penilaian di atas berkaitan dengan keseluruhan proyek EigenLayer. Nilai pasar token sebenarnya bergantung pada kemampuan token untuk menangkap nilai dalam operasinya, seperti:

Berapa porsi pendapatan protokol yang menjadi milik pemegang token?

Selain pembelian kembali/dividen, apakah ada kasus penggunaan token yang substansial dalam operasi, sehingga meningkatkan permintaannya?

Akankah EigenDA berbagi token yang sama dengan EigenLayer, sehingga memberikan lebih banyak skenario dan permintaan untuk token tersebut?

Jika dua poin pertama tidak ditangani secara memadai, hal ini mungkin akan semakin mengurangi nilai intrinsik token EigenLayer. Namun, kejutan positif pada poin ketiga bisa menambah nilai token.

Selain itu, kapitalisasi pasar EigenLayer pada debutnya juga akan bergantung pada kondisi pasar bullish atau bearish yang berlaku.

Mari kita tunggu keputusan pasar.

Penafian:

1. Artikel ini direproduksi dari [Mintventures], dan hak cipta dimiliki oleh penulis asli [Alex Xu]. Jika ada keberatan terhadap reproduksi tersebut, harap menghubungi tim Gate Learn, dan tim akan segera memprosesnya sesuai prosedur terkait.
2. Penafian: Pandangan dan opini yang diungkapkan dalam artikel ini hanya mewakili pandangan pribadi penulis dan bukan merupakan nasihat investasi apa pun.
3. Versi bahasa lain dari artikel ini diterjemahkan oleh tim Gate Learn. Tanpa menyebut Gate.io, tidak diperbolehkan menyalin, menyebarkan, atau menjiplak artikel terjemahan.