ما الذي قد يحدث إذا بدأ بنك الاحتياطي الفيدرالي في الخفض التدريجي للبيانات؟

【TR؛DL】

---

وسوف يبدأ الخفض التدريجي للسندات من قبل بنك الاحتياطي الفيدرالي في نهاية هذا العام، عندما يخفض بنك الاحتياطي الفيدرالي تدريجيا مشتريات السندات.
ومن المتوقع أن يبدأ بنك الاحتياطي الفيدرالي دورة رفع أسعار الفائدة في الفترة 2022-2023.
وتشكل نوبة الخفض التدريجي خطرا كبيرا على أسواق الأصول اليوم.
كما أن الخطر الذي أشعل شرارته احتمال العجز عن سداد الديون الأمريكية في نهاية تشرين الأول/أكتوبر قد خلق حالة من عدم اليقين فيما يتعلق بآفاق الأسواق المالية.
وقد سجلت الشركة إرتفاعا كبيرا خلال الأيام السبعة الماضية، فكسرت 50 ألف دولار ووصلت إلى أعلى نقطة لها منذ مايو/أيار.

في 23 أيلول/سبتمبر 2021، أصدر مجلس الاحتياطي الفيدرالي الأميركي بيانه السادس عن السياسة النقدية للعام. وسوف يحافظ على سياسة سعر الفائدة صفر التي تم تنفيذها في مارس/آذار من العام الماضي. كما ذكرت أنه إذا كان الانتعاش الاقتصادى يتماشى مع التوقعات فإنه سيبدأ في خفض مشتريات السندات قريبا. ومن ناحية أخرى، يعتقد نصف المسؤولين في بنك الاحتياطي الفيدرالي أننا سوف نشهد إرتفاعا في أسعار الفائدة في عام 2022. ويتوقع جميع المسؤولين تقريبا أن تبدأ أسعار الفائدة في الارتفاع بحلول نهاية عام 2023. هناك مسؤول واحد فقط يعتقد أن هذا لن يحدث. وكان موقف رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي جيروم إتش باول أكثر قسوة في المؤتمر الصحفي. كما أكد على التحول في ترتيبات السياسة النقدية، وأشار إلى أن إرتفاع أسعار الفائدة قد يكون قبل التوقعات السابقة.

اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة هي التي تناقش وتنشر قرارات سعر الفائدة الصادرة عن بنك الاحتياطي الفيدرالي ثماني مرات سنويا. ففي إجتماع أغسطس/آب وسبتمبر/أيلول بشأن أسعار الفائدة، أشار بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى اعتزامه خفض مشترياته من السندات والسماح للسوق بالعمل على إلغاء السندات الزائدة عن الحاجة. وسوف يصدر عن بنك الاحتياطي الفيدرالي هذا العام إعلانين آخرين بشأن أسعار الفائدة. وستصدر هذه الإعلانات في 3 تشرين الثاني/نوفمبر و 16 كانون الأول/ديسمبر. ومن المتوقع أن يناقش على وجه التحديد نطاق شراء السندات بالتناقص.

في الربع الأول من العام الماضي، عندما شهدت السوق العالمية تفشي وباء "كوفيد-19"، انهارت سوق الأوراق المالية في الولايات المتحدة، بل وشهدت قيود تجارية متتالية. فقد أطلق بنك الاحتياطي الفيدرالي عملية إنقاذ وأعلن بداية السياسة النقدية المفرطة التساهل. كما ذكر أنه ستكون هناك عمليات شراء غير محدودة لأوراق الخزانة الأمريكية والأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري لتوفير السيولة اللازمة للسوق. فقد تصوروا أن هذه الطريقة سوف تستعيد ثقة المستثمرين تدريجيا. كما انخفضت الاسهم ولم تنهار تماما. مع تعافي الاقتصاد الأمريكي تدريجيا من الفترة الكئيبة التي أشعلت شرارتها من جائحة كوفيد-19، تحسنت مؤشرات البيانات مثل التوظيف والاستهلاك. سوف يعمل بنك الاحتياطي الفيدرالي بالتدريج على إحكام سياسته النقدية مع تحسن الاقتصاد. إن إعلان الاحتياطي الفيدرالي عن تقليص الإنفاق جعل أسواق رأس المال العالمية (بما في ذلك أسواق العملة المشفرة) التي كانت تراقب الوضع، تدرك أن الخفض التدريجي قادم أخيرا.

لمزيد من المعلومات حول كيفية تنفيذ بنك الاحتياطي الفيدرالي لسياسة نقدية غير محكمة وكيف يؤثر لاحقا على أسعار الأصول غير المشفرة، يرجى القراءة على:
كيف تؤثر السياسات النقدية على سوق العملة المشفرة العالمية

ما هو الخفض التدريجي الذي يقوم به الاحتياطي الفيدرالي؟

ما هو برنامج الاحتياطي الفيدرالي؟ فلنبدأ بكلمة "Taper" التي تشير في الأصل إلى "Wick أو cone". إذا أستخدم كفعل، فإنه يعني "التقليل أو التقليص تدريجيا". ففي المجال المالي، يشير هذا إلى الخفض التدريجي لحجم الأصول التي يشتريها البنك المركزي لإزالة السيولة، وهو يمثل سياسة التيسير الكمي العكسية.

وفى السياسة النقدية التوسعية يستخدم البنك المركزى أساسا أساليب تقليدية مثل خفض نسبة الاحتياطى أو خفض معدل اعادة الخصم وعمليات السوق المفتوحة لزيادة عرض العملة. وعندما تقترب أسعار الفائدة في السوق من الصفر وتفقد السياسات التقليدية فعاليتها، يظل الاقتصاد في إحتياج إلى التحفيز. وسوف ينفذ البنك المركزي عادة برنامج التيسير الكمي، بشراء كميات ضخمة من السندات المتوسطة والطويلة الأجل مثل سندات الخزانة من أجل تثبيت أسعار فائدة منخفضة أو حتى صفر لفترة طويلة من الزمن. ففي عمليات السوق المفتوحة العادية، لا يشتري البنك المركزي عموما إلا السندات القصيرة الأجل. وهذا يهدف إلى تنظيم عرض النقود وضبط أسعار الفائدة. ومن ناحية أخرى، يستخدم التيسير الكمي في الأساس حساب السوق المفتوحة (SOMA) لشراء السندات المتوسطة والطويلة الأجل. وبالتالي، يعرف التيسير الكمي أيضا باسم سياسة "المضخة الجاهزة" أو "طباعة النقود".

إن التيسير الكمي يخلف تأثيرا عميقا على الاقتصاد. وسوف ينظر بنك الاحتياطي الفيدرالي في الأمر بحذر قبل الخروج من التيسير الكمي ومنح السوق الوقت الكافي للرد. ووفقا لتحركات تاريخية، فإن بنك الاحتياطي الفيدرالي سوف يتبع هذه الخطوات: إطلاق إشارات الخفض التدريجي؛ الخفض الرسمي؛ وإعلان عن رفع أسعار الفائدة؛ ورفع أسعار الفائدة رسميا؛ إصدار إعلان عن خفض حجم الميزانية العمومية لبنك الاحتياطي الفيدرالي أو تقليص الميزانية العمومية رسميا.

يمكننا الإشارة إلى الجدول الزمني السابق لانسحاب الاحتياطي الفيدرالي من التيسير الكمي. ففي الفترة من 2008 إلى 2013، في أعقاب أزمة الرهن العقاري الثانوي، أبقى بنك الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة منخفضة للغاية عند مستوى صفر إلى 0. 25٪ وأطلق أربع جولات من التيسير الكمي لتحفيز الاقتصاد. في يونيو/حزيران 2013، ذكر برنانكي، رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي آنذاك، أن التيسير الكمي سوف يتباطأ تدريجيا. وبعد ستة أشهر، خفض بنك الاحتياطي الفيدرالي تدريجيا مشترياته من السندات إلى مستوى 10 مليار دولار شهريا وأعلن نهاية مشترياته من السندات في أكتوبر/تشرين الأول 2014. وقد بدأ بنك الاحتياطي الفيدرالي رسميا في رفع أسعار الفائدة في ديسمبر/كانون الأول 2015 وبدأ في تقليص ميزانيته العمومية من سبتمبر/أيلول 2017 إلى عام 2018.


الصورة: معدلات الفائدة القصيرة الأجل للاحتياطي الاتحادي (نيسان/أبريل 2008 إلى أيلول/سبتمبر 2021)
بعد أزمة الرهن العقاري الثانوي في عام 2008، تبنى بنك الاحتياطي الفيدرالي سياسة سعر الفائدة صفر لمدة سبع سنوات.
في عام 2015، بدأ بنك الاحتياطي الفيدرالي رفع أسعار الفائدة ثم أعاد تشغيل سياسة سعر الفائدة صفر في عام 2020 إستجابة لأزمة كوفيد-19.

وفي الوقت الحالي يشتري بنك الاحتياطي الفيدرالي 80 مليار دولار من سندات الخزانة و 40 مليار دولار من الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري من جانب الوكالة كل شهر، الأمر الذي يجعل حجم الصندوق الإجمالي 120 مليار دولار. وبالنظر إلى تأكيد باول على أنه سينهي الخفض التدريجي للسندات في منتصف عام 2022، فمن المتوقع أن يخفض بنك الاحتياطي الفيدرالي تدريجيا نطاق مشترياته من السندات بمعدل 15 مليار دولار إلى 20 مليار دولار من الأصول شهريا بعد أن يبدأ الخفض رسميا في نهاية هذا العام. ومن حيث النهج فمن المرجح أن يكرر بنك الاحتياطي الفيدرالي التدابير التي اتخذها في عام 2013. فبدلا من بيع السندات في السوق المفتوحة، سوف ينتظر البنك بسلبية إستحقاق السندات المتوسطة والطويلة الأجل التي تتوفر في حين لا يتم إصدار المزيد من السندات.

بالنظر إلى حقيقة أنه تمت مناقشة الخفض التدريجي لأول مرة في نهاية ديسمبر/كانون الأول 2020، فليس من المستغرب أن يوضح بنك الاحتياطي الفيدرالي الجدول الزمني للإنفاق في إجتماعه في سبتمبر/أيلول. وفي إجتماع يونيو/حزيران ويوليو/تموز حول أسعار الفائدة هذا العام، قدم بنك الاحتياطي الفيدرالي خطته للتقليص التدريجي المقبل بالاستعانة بأدوات السياسة ذات الصلة. وفي آب/أغسطس الماضي اشار باول للمرة الاولى إلى انه "قد يكون من المناسب البدء بخفض معدل شراء الاصول هذا العام". وبعد خفض جدول مشتريات السندات إلى الصفر وإنهاء التيسير الكمي رسميا، سوف يبدأ بنك الاحتياطي الفيدرالي تدريجيا في رفع أسعار الفائدة.

وفي كل إجتماع بشأن أسعار الفائدة، يصوت 18 عضوا في لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية على تقرير سياسة أسعار الفائدة للسنوات القليلة المقبلة. فهي تنتج "قطعة نقطية"، والتي ترسم توقعات كل عضو فيما يتصل بأسعار الفائدة. في الصورة أدناه، يشير المحور الأفقي إلى السنة التي قدم المسؤولون التنبؤات الخاصة بها، والمحور الرأسي هو معدل الأموال التي تم توفيرها. وبوسعنا أن نرى أن نصف الأعضاء (9) يعتقدون أن سعر الفائدة سوف يرتفع في عام 2022، وأن الغالبية العظمى من الأعضاء (17) يتوقعون زيادة أسعار الفائدة في عام 2023.

تعلم من التاريخ كما يستطيع بنك الاحتياطي الفيدرالي أن يلغي قريبا

في عام 2013، أثار الخفض التدريجي لبنك الاحتياطي الفيدرالي حالة من الذعر في أسواق الأصول. وأعقب ذلك الصعود الحاد لعائدات سندات الخزانة الأميركية التي تعود إلى 10 سنوات، والانخفاض بنسبة 16 في المئة في مؤشر ستاندرد آند بورز 500. ويعرف هذا الحدث باسم "نوبة الخفض التدريجي". وبما ان سندات الخزانة مدعومة بإيمان الولايات المتحدة ولائتمانها الكاملين، فليس هنالك خطر اتصال. ومن الممكن أن ينظر إلى عائد الخزانة لعشر سنوات باعتباره معدل عائد خاليا من المخاطر يحدده السوق (سعر اسمي)، والذي يعكس سيولة السوق. فعندما يشتري المستثمرون السندات، يكون التدفق النقدي المستقبلي للسندات محددا بالفعل ويتغير سعر السند في الوقت الحقيقي. وعلى هذا فإن إرتفاع عائدات الخزانة يشكل إتجاها نحو الهبوط في سوق السندات وقد يؤدي إلى هبوط حاد في أسعار سندات الخزانة. ومن حيث أسعار الأسهم، ووفقا لنموذج التدفق النقدي المخفض ("نموذج صندوق رأس المال النقدي") وهو نوع من النموذج المالي الذي يقيم الشركة من خلال التنبؤ بتدفقات النقد وخصم التدفقات النقدية من أجل الوصول إلى قيمة حالية وحالية، فإن زيادة معدل العائد الخالي من المخاطر سوف تؤدي إلى انخفاض في أسعار الأسهم.

وتشكل العملات المشفرة فئة ضخمة من الأصول الناشئة، وهي مماثلة لأسواق الأسهم. وهي عرضة بشكل حتمي للبيئة المالية الكلية العالمية وأحداث البجعة السوداء. ومن حيث طبيعة الأصول، فإن السؤال الذي يطرح نفسه هو ما إذا كان ينبغي النظر إلى البيتكوين باعتبارها خطرا أو أصل ملاذ آمن. في الفترة من 2017 إلى 2018، أظهرت أسعار شركة بي تي سي ترابطا إيجابيا مع أسعار الذهب. وعلاوة على ذلك، يبدو أن تحركات أسعار البتكوين (من 2013 إلى 2018) والذهب (من 1976 إلى 2018) تتصرف بطريقة مماثلة بشكل ملحوظ. ولكن منذ عام 2019، أظهر سعر شركة بي تي سي إرتباطا سلبيا معينا بسعر الذهب من حيث التقلب، الأمر الذي يجعل من بيتكوين أصلا أكثر خطورة.


وفي هذه الجولة من التيسير الكمي من قبل بنك الاحتياطي الفيدرالي الأميركي، إرتفعت أسعار الأصول المختلفة. ولقد لفتت العملات المشفرة (وخاصة البتكوين) انتباه المؤسسات الكبرى مع انطلاق الثور. ولأن حكومة الولايات المتحدة توشك على الوصول إلى سقف الديون الذي بلغ 28. 4 تريليون دولار في أكتوبر/تشرين الأول، فإن خطر العجز عن سداد الديون أدى إلى بيع الديون الحكومية. مع إرتفاع الخزانة لمدة عشرة أعوام فوق 1. 5٪. وفي الوقت نفسه، عادت "البتكوين" إلى الارتفاع من أدنى مستوى لها وهو 41 ألف دولار، وارتفعت أسعارها بأكثر من 30٪ في غضون أسبوع.

إستنتاج
وإذا أخذنا في الاعتبار أن بنك الاحتياطي الفيدرالي الأميركي قد يبدأ قريبا وأن السياسة النقدية تبدو وكأنها تعود إلى "وضعها الطبيعي"، فمن المحتم أن تشهد سوق رأس المال بالكامل موجة من التكيف. ولكن خلافا لما حدث في عام 2013، كان رد فعل بنك الاحتياطي الفيدرالي ناضجا في التعامل مع هذه الأزمة المالية. وتوقعات السوق بشأن الخفض التدريجي أكثر وضوحا. وبالإضافة إلى ذلك، تنفصل سوق العملات المشفرة تدريجيا عن أسواق رأس المال التقليدية مثل الأسهم وتظهر أتجاهات مستقلة لا تخضع للسوق التقليدية. وهذا يضيف المزيد من المتغيرات إلى إستجابة عالم التشفير لهذه الجولة من الخفض التدريجي.


الكاتب: أشلي. إتش، باحث في Gate.io
*تمثل هذه المادة فقط آراء الباحث ولا تشكل أي اقتراحات إستثمارية.
*يحتفظ Gate.io بكافة الحقوق في هذه المادة. سيتم السماح بإعادة نشر المادة بشرط الإشارة إلى Gate.io. وفي جميع الحالات الأخرى، ستتخذ الإجراءات القانونية بسبب انتهاك حقوق التأليف.