Блокчейн-пространство: Лучшая новая бизнес-модель в криптовалюте

Введение

Новые технологии позволяют создавать новые бизнес-модели. За последние три десятилетия многие известные инвестиционные компании построили свою практику на инвестициях в компании, занимающиеся разработкой программного обеспечения. Программное обеспечение - это, прежде всего, технологическая революция, а также революция в бизнес-моделях, которая стала возможной благодаря этой технологии. Программное обеспечение как услуга ("SaaS") как модель возникло благодаря легкому тиражированию битов - технологического свойства - для создания инновационной бизнес-модели: продукта с нулевой предельной стоимостью тиражирования, ежегодно повторяющимся доходом и высокой стоимостью переключения. Инвестиционные компании, такие как Insight Partners, утверждают, что SaaS - это лучшая бизнес-модель, которая когда-либо существовала, и они добились успеха, потому что понимали эту модель лучше, чем кто-либо другой.

Новые технологические платформы создают новые мощные бизнес-модели и зачастую совершенно новые рынки. Часто это отличные места для поиска больших инвестиционных доходов. На данный момент в криптовалюте существует всего четыре бизнес-модели, которые могут обеспечить глубокое и длительное соответствие продукта рынку: две существующие (SaaS и биржи), одна - адаптация знакомой модели (стабильные коины) и одна - новая (блокчейн). Стабильные монеты очень интересны и достойны отдельного обсуждения, но только один из перечисленных ниже является чистым новичком - блокчейн - и он, как оказалось, самый интересный.

Сегодня в криптовалюте существуют следующие бизнес-модели, способные воспроизвести соответствие продукта рынку:

• Программное обеспечение как услуга: Такие программные продукты, как Fireblocks и Chainalysis, продают свое программное обеспечение по подписке. Другие компании, такие как Alchemy, продают свои программные услуги по модели ценообразования, основанной на использовании. Anchorage, Figment и Blockdaemon - это, в основном, программные компании, которые имеют бизнес-модель, связанную с управлением активами.
• Биржа: Склонность криптовалют к финансированию всего означает, что доход от объема торгов является стабильной и жизнеспособной бизнес-моделью. Сюда входят централизованные (offchain) биржи, децентрализованные (onchain) биржи, торговые площадки NFT и многое другое.
• Стаблкоины/кредитование: Стаблкоины - это воплощение знакомой бизнес-модели чистой процентной маржи с той простой оговоркой, что они создают экзогенный стимул (ончейн-полезность) для уступки депозитов эмитенту
  депозиты эмитенту, не ожидая доходности по вкладам. Со временем токенизированные активы должны попасть в эту более широкую категорию.
• Блок-пространство (или "блок-пространство"): Продажа специализированного товарного вычислительного ресурса по принципу "за операцию" приводит к бизнес-модели "Цена * Объем = Количество". Блокчейн-пространство имеет устойчивые сетевые эффекты со стороны спроса, которые создают защитные рвы вокруг победителей.

Важнейшая цель этой работы - оценить блокчейн как товарный продукт, а производство блокчейна как экономическую модель. Мы рассмотрим вопросы цены, учета, кратности платы, L1 и L2, калданных и сжатия, EIP-4844 и многое другое.

Даже если Вы не верите, что у блокчейна есть "бизнес-модель", продажа блокчейна (например, совокупные комиссии за транзакции) - это самый чистый сигнал спроса на продукт, и его следует использовать для различения разных блокчейнов.

Пространство блоков - это продукт, который покупают потребители

Пространство блока как продукт. Чтобы было понятно, производители блочного пространства - это не обязательно отдельные предприятия или компании. Они могут представлять собой децентрализованную сеть, состоящую из отдельных людей и компаний, обеспечивающих соблюдение правил публичной блокчейн-цепи, такой как Bitcoin или Ethereum. Будь то централизованная компания или децентрализованный блокчейн, блокчейн-пространство - это продукт, который продается потребителям по всему миру каждые 12 секунд.

Блокчейн - это новый тип компьютера, который производит уникальную форму вычислений - вычислений, по поводу которых существует глобальное соглашение. Блокчейн - это инфраструктурное решение проблемы дублирования стоимости в Интернете (в Интернете легче работать с текстом, jpg-файлами и т.д., а не с деньгами), а блокчейн - это товар, который продается потребителям для смягчения этой проблемы. И потребители действительно платят за это - от 3 до 10 миллиардов долларов в год в 2021, 2022 и 2023 годах.

Цена. Цена газа - это сигнал о спросе на блокчейн (который сам по себе является объединением ресурсов вычислений, хранения и пропускной способности). На этом рынке существует множество продавцов пространства для блоков - все L1, L2, сайдчейны и т.д. являются производителями и продавцами пространства для блоков. Ethereum, Avalanche, Arbitrum, Optimism, Polygon* и Binance Smart Chain являются производителями и продавцами пространства блоков.

Как правило, потребители готовы платить больше за транзакцию, когда вокруг блокчейна продавца существует сетевой эффект; у потребителя возникает потребность использовать блокчейн, который также используют другие приложения и пользователи. Блокчейн - это бизнес, основанный на сетевом эффекте, где сетевой эффект может объединять приложения, разработчиков, капитал и пользователей, обеспечивая стабильно высокую цену за единицу продукции. Каждый доллар капитала, вложенного в Ethereum, привлекает больше разработчиков приложений, которые затем привлекают больше пользователей благодаря интересным приложениям и так далее - динамика, которая также придала приложениям для социальных сетей их вирусность. Короче говоря, в Ethereum пользователи могут делать с блочным пространством больше, чем в Avalanche. Как пишет Крис Ан (Chris Ahn) из Haun Ventures, "Стать более эффективным с помощью масштаба - это высшая форма защиты".

Эффект сети отчасти объясняет устойчивые различия в цене продажи блочных площадей между продавцами:

Уилл Нюэль, блокчейн-пространство, лучшая новая бизнес-модель в криптовалюте, плата за транзакции, выплачиваемая пользователями

В совокупности пользователи платят $1 - 10 млн. в день за доступ к блокчейну Ethereum, а за доступ к альтернативному Arbitrum и другим платят порядка $10k - 100k в день. Сумма, которую потребители платят в виде комиссионных за транзакции, является мерой совокупного спроса на блокчейн. Ежедневные платежи растут по экспоненциальной траектории по мере расширения сетевого эффекта блокчейна (например, с Polygon в конце 2020 года). И хотя существует сетевой эффект, доля рынка в блочном пространстве подвержена постоянной внутренней ротации. Например, в таблице ниже Avalanche и Polygon выросли на 100%+ за год в 2022 году, а Arbitrum и Optimism выросли на 142%+ за год в 2023 году, что свидетельствует о непостоянстве рынка, чувствительного к изменениям в приложениях, разработчиках и пользователях. В Ethereum ценообразование изначально осуществлялось через аукцион первой цены (потребители делают ставки на включение в ближайший блок), а теперь, в EIP-1559, через ПИД-регулятор (цена динамически регулируется в сторону увеличения или уменьшения в зависимости от последнего сигнала спроса).

Уилл Нюэль, блокчейн-пространство, лучшая новая бизнес-модель в криптовалюте, ежегодная плата за транзакции, оплачиваемые по цепочке

Уилл Нюэль, блокчейн-пространство, лучшая новая бизнес-модель в криптовалюте, годовая доля рынка, криптовалютная бизнес-модель

В приведенной выше таблице "Ежегодная доля рынка блокчейн-пространства" показаны годовые комиссии за транзакции для шести крупнейших блокчейнов, генерирующих комиссионные сборы (например. Солана). Начиная с 2021 года, совокупный размер выплаченных комиссионных снижается, в основном за счет Ethereum, но с 2020 года темпы роста всего рынка блокчейна составляют 47,7% в годовом исчислении. В таблице заметны основные "ротационные сделки", такие как ротация Alt-L1 в 2022 году (вместе с Polygon) и ротация рынка в роллапы в 2023 году.

Замер. Потребители покупают доступ к ресурсу на основе каждой транзакции - на самом деле, на основе каждой операции ("op-code") - в момент выполнения. Они покупают право на вычислительные ресурсы и пропускную способность в течение определенного периода времени, а также на хранение данных в течение неопределенного периода времени. В EVM каждая операция имеет стоимость ресурса (газа), которому приписывается цена в момент выполнения. На следующей диаграмме представлены некоторые заметные операции EVM и затраты на них:

Уилл Нюэль, блокчейн, лучшая новая бизнес-модель в криптовалюте, опкод, название, описание, газ

Единственное, на что следует обратить внимание, - это то, что при таком раскладе мы видим появление новой парадигмы бизнес-моделей. Уникально то, что потребители несут расходы за доступ к блокчейн-пространству, отменяя традицию, существовавшую десятилетиями, когда предприятия и стартапы покупали место в стойке или оплачивали счета AWS за обслуживание продукта для клиентов. Сегодня приложения на блокчейне могут работать с нулевыми накладными расходами после развертывания, поскольку пользователи оплачивают стоимость эксплуатации. Абстракция от аккаунта может привести к тому, что в будущем приложения будут покрывать расходы пользователей на газ, а стоимость пространства в блоках вернется к стартапам и предприятиям, зеркально отражая модель, которую мы видим сегодня со стоечным пространством и AWS. Это еще предстоит выяснить, но в будущем, когда приложения будут усиленно бороться за пользователей с конкурентами, это будет иметь смысл.

Рынок больше доверяет длиннохвостым блокам. Оправдано ли это?

Множители платы. Соотношение рыночной капитализации и годовых сборов за транзакции показывает, какую ценность рынок приписывает сети блокчейн в расчете на один доллар генерируемых сборов. (Аналогия - кратный доход, хотя это несовершенное сравнение). Более высокие мультипликаторы означают, что рынок дает больше прибыли в рыночной стоимости на один уплаченный доллар. Более высокие мультипликаторы обычно присваиваются активам, которые, как считается, имеют (i) более сильные долгосрочные перспективы роста, (ii) лучшую конверсию основного дохода в прибыль (т.е. более высокую маржу), и (iii) большую стабильность и прогнозируемость будущего роста и маржи, среди прочего.

Уилл Нюэль, блокчейн-пространство, лучшая новая бизнес-модель в криптовалюте, доход от комиссии за транзакции, множественные L1 и L2

Используя этот мультипликативный график, рынок оценивает "Выплаченные комиссионные" Ethereum как наименьшие из шести блокчейнов, примерно в 100 раз превышающие его годовые комиссионные. На первый взгляд, это может показаться нелогичным: Ethereum претендует на роль "макроактива", который - как и Биткойн - должен получать премию за хранение стоимости в качестве формы "денег", а также денежную премию за счет своей глубокой ликвидности, использования в протоколе для стейкинга и в качестве залога на цепочке. Премия за хранение ценностей будет представлена в виде более высокого мультипликатора по сравнению с Avalanche, Polygon, Arbitrum и другими. Ethereum также обладает более сильным и устойчивым сетевым эффектом, что должно способствовать относительной премии.

С другой стороны, рынок также может считать, что Ethereum более ограничен в пропускной способности при скорости 15 ткс/сек, и дисконтировать рост сборов Ethereum с течением времени. Рост комиссионных, выплачиваемых за Ethereum, может происходить только за счет роста стоимости газа, в отличие от Optimism и Arbitrum, которые могут зарабатывать больше за счет увеличения масштаба и роста спроса. Кроме того, Ethereum находится на плохой стороне двухлетней ротационной торговли между блокчейнами, оттягивая долю рынка у Ethereum. Переход к новым альтернативам приводит к росту на других площадках, которые могут поддерживать более высокий масштаб. Мы обсудим это в связи с L2s как бизнес-моделью.

Стоимость производства блочного пространства

Более острый вопрос заключается не в том, сколько блокчейн зарабатывает на единице площади блока, а в том, сколько стоит производство каждой единицы площади блока. Именно здесь возникают интересные различия.

L1s. Блокчейны первого уровня, такие как Ethereum и Avalanche, используют стимулирование токенами в натуральном выражении для создания механизма сопротивления сибилу - Proof-of-Work и Proof-of-Stake - необходимого для консенсуса. Консенсус, как мы обсуждали выше, и доступность данных - вот что отличает блокчейн от обычных вычислений. Стимулом для достижения этого эффекта являются затраты на создание места в блоке для L1.

Каждый блок Ethereum состоит из базовой платы, приоритетной платы и вознаграждения за блок. Базовый сбор и Приоритетный сбор являются компонентами комиссии за транзакцию в соответствии с EIP-1559. Базовая плата сжигается протоколом, сокращая предложение ETH, а Приоритетная плата выплачивается валидаторам. Block Reward - это новая основная эмиссия.

Чтобы стимулировать производство блоков в Proof-of-Work, Ethereum выплачивал в среднем ~12 600 ETH в день в виде вознаграждения за блок, что на пике рынка составляло до $60 млн. в день в виде новой первичной эмиссии для стимулирования создания пространства для блоков. В Proof-of-Stake все сложнее: стимулы определяются сложной функцией, согласно которой Ethereum выплачивает ~1 850 ETH в день с момента слияния (число, которое растет пропорционально количеству валидаторов). В любом случае, эти стимулы, выплачиваемые майнерам/валидаторам, являются себестоимостью проданных товаров (COGS) для блокчейна.

Уилл Нюэль, блокчейн, лучшая новая бизнес-модель в криптовалюте, ethereum, вознаграждение за блок, базовая плата, чаевые

Продажу блокчейна Ethereum можно описать с помощью отчета о доходах. В приведенном ниже отчете о прибылях и убытках комиссии за транзакции и COGS пересчитаны в доллары, чтобы обеспечить точный анализ, а также потому, что потребители в основном по-прежнему будут деноминировать свои транзакции в долларах. К сведению, Ethereum Foundation и связанные с ним исследователи не заботятся об оптимизации выплачиваемых комиссионных за транзакции, и это не является заявленной целью сообщества. Цель явно противоположная - предоставить дешевое и масштабируемое блочное пространство.

В блокчейне как бизнес-модели есть фундаментальный парадокс: ограничения предложения повышают комиссионные за транзакции, но препятствуют достижению основной цели систем L1, которая заключается в низких задержках и дешевых вычислениях.

Отчет о прибылях и убытках Ethereum

Уилл Нюэль, блокчейн-пространство, лучшая новая бизнес-модель в криптовалюте, отчет о доходах ethereum

Можно многое сказать об этом отчете о доходах Ethereum, но я сведу его к нескольким основным моментам:

• При низкой пропускной способности требуется рост платы. В обозримом будущем пропускная способность Ethereum не будет превышать 16 транзакций в секунду, поэтому единственный способ увеличить доход - это повысить комиссию за транзакции. Это может произойти по мере того, как растущая экономическая плотность от пакетной обработки на L2 будет толкать плату вверх.
• Комиссионные очень цикличны. Блокчейн - это не бизнес с постоянным доходом (пока). Как рынок, он подвержен изменчивым капризам потребителя.
• Маржа чистой прибыли равна марже валовой прибыли. Уникальная особенность Ethereum и других блокчейн-сетей заключается в том, что они требуют нулевых операционных расходов. Все затраты несут прямые расходы на производство продукта. Как будто водители Uber сами управляют программным приложением, которое координирует их маршруты.

L2s. Роллапы - доминирующая форма решения второго уровня - не требуют экзогенного стимулирования токенами для производства места в блоке и вместо этого покупают его у Ethereum по требованию. Роллапы выводят выполнение транзакций за пределы цепочки и затем пакетно передают данные о транзакциях в calldata на Ethereum. Calldata - это просто причудливое место хранения, которое сопровождает транзакцию EVM.

Вынося выполнение транзакций за пределы цепи и группируя результаты, роллапы могут достичь гораздо большего масштаба. Их пропускная способность функционально не ограничена, за исключением спроса и - в пределах порядка величины - объема данных, которые Ethereum или система вроде Celestia* может предоставить роллапам.

Отчет о прибылях и убытках Arbitrum

Уилл Нюэль, блокчейн-пространство, лучшая новая бизнес-модель в криптовалюте, отчет о доходах arbitrum

Arbitrum, как и Ethereum, имеет низкую валовую прибыль, но пропускная способность транзакций показала рост на 30%+ M/M до мая 2023 года, увеличившись до 21,3 ткс/сек. Несколько замечаний по поводу отчета о доходах Arbitrum:

• Неограниченный рост масштаба: Ролл-апы не ограничены в масштабах, по крайней мере, в пределах нескольких кратных текущей пропускной способности. Пропускная способность зависит от потребностей приложения.
• Секвенсоры: В настоящее время централизованный секвенсор Arbitrum, управляемый компанией Offchain Labs, не получает никаких доходов и передает прибыль протокола в DAO (в мае он внес в DAO 3 350 ETH). Динамика секвенсоров будет развиваться и окажет влияние на прибыльность продажи места в блоке L2.
• Будущие прибыли: В следующем разделе мы рассмотрим изменения в протоколе Ethereum и Celestia, которые позволят снизить L2 COGS за счет сокращения расходов на calldata и уменьшения платы за Ethereum.

Мы видим, что L1 и L2 имеют принципиально разные затраты на производство пространства блоков. L1 имеют плавающий доход (плата за транзакцию) и фиксированные расходы (вознаграждение за блокчейн), а L2 имеют плавающий доход и плавающие расходы. L1 имеют ограниченный масштаб (например, 15 т/с) и непостоянную маржу от 10% до 60%, в то время как L2 масштабируются в зависимости от спроса пользователей и имеют постоянную маржу 25%, но растущую до 75%+.

То, что они отдают в марже, они получают в масштабе, но скоро они получат обратно в масштабе: Блокчейн Layer-2 и Calldata

Как публичные рынки оценят бизнес с 3-кратным ростом г/г и маржой чистой прибыли в 25%? Что, если я добавлю возможность того, что бизнес может достичь структурных улучшений, которые приведут к росту маржи чистой прибыли до 75%+?

Именно в таком положении оказались компании Arbitrum, Optimism и ZKSync благодаря таким новым разработкам, как сжатие данных, EIP-4844 и Celestia, которые позволят снизить стоимость данных для сворачивания.

Уилл Нюэль, пространство блоков, лучшая новая бизнес-модель в криптовалюте, arbitrum, использование calldata, eth за MB

Калданные и сжатие. Calldata - это место хранения данных, которое добавляется к транзакциям, и роллапы используют его для доступности данных из Ethereum, передавая данные о состоянии вниз на L1.

Arbitrum разместил 3,0 ГБ данных в Ethereum L1 calldata в августе '23 и 5,4 ГБ в самый пик в мае '23, по ценам за МБ в $1,144 и $1,840 соответственно. Количество используемых в день calldata, естественно, тесно коррелирует с количеством транзакций в день, в то время как цена на calldata колеблется в зависимости от рыночного спроса. Пропускная способность Arbitrum в мае соответствует 2,2 кб/с, а в августе - 1,2 кб/с.

Худшее сжатие означает явно более высокую стоимость данных для рулонов - статья Cost of Goods Sold в отчете о прибылях и убытках. С экономической точки зрения рулонные продукты могут либо (i) переложить более высокие затраты на потребителей, либо (ii) смириться с более низкой валовой прибылью в условиях более высоких COGS. Для рулонов все еще доступны широкие возможности для дальнейшего сжатия: такие техники, как сжатие с нулевым байтом, агрегирование подписей и, в конечном счете, сжатие без статических данных.

Уилл Нюэль, блокчейн, лучшая новая бизнес-модель в криптовалюте, сжатие перевода ERC20

EIP-4844. Сжатие данных в виде рулонов может зайти так далеко, поэтому Ethereum и другие блокчейны, такие как Celestia*, стремятся сделать доступность данных дешевле. EIP-4844 - это обновление Ethereum, которое снизит стоимость доступности данных для роллапов. В оригинальном проекте EIP-4488 стоимость калданных снизилась до трех газов за байт с шестнадцати газов за байт в предшественнике EIP-4488.

Исследователи Ethereum выбрали более сложный 4844, который имеет две основные настройки:

• Пространство блобов: Вместо того, чтобы пихать состояние сворачивания в calldata, EIP-4844 открывает новое "blob-пространство" для данных сворачивания, которое составляет 262 кБ/блок, или 21,8 кб/с. В настоящее время Ethereum предлагает ~175 кБ/блок, или 14,7 кБ/с, поэтому в ближайшей перспективе роллапам будет доступно в 1,5 раза больше данных. Со временем "blob space" вырастет до 1 МБ/блок, что в 5 раз больше.
• Многомерные рынки платы: EIP-4844 также введет различные схемы ценообразования для блобов в сравнении с газом (т.е. нормальное исполнение Ethereum), что означает, что роллы будут работать с разными ценами на газ, которые зависят от спроса на роллы.

Точное влияние EIP-4844 на стоимость данных L2 трудно спрогнозировать, но 1,5-5-кратное увеличение емкости при модели ценообразования на изолированные ресурсы со временем снизит COGS для роллапов в 4 раза и более. Снижение стоимости передачи данных в 4 раза приведет к тому, что валовая прибыль Arbitrum составит 81%. Ролл-апы - это очень интересная бизнес-модель в данном контексте.

Реферат: Блокчейн-пространство как бизнес-модель

Подводя итог, можно сказать, что каждый день потребители покупают блокчейн на сумму более $8M. Блокчейн координирует производство этого товарного ресурса, и бизнес-модель для этого обладает отличительными свойствами: (i) высокая цикличность и высокая корреляция с волатильностью рынка, (ii) низкая валовая прибыль, но привлекательная операционная прибыль, (iii) бизнес, основанный на сетевом эффекте, и (iv) масштаб программного обеспечения.

Это хороший или плохой бизнес? Сейчас я чувствую, что продажа блокчейна - это очень интересная бизнес-модель, с некоторыми явными плюсами (рвы, основанные на сетевом эффекте) и явными минусами (низкое качество доходов из-за цикличности). Другой очевидный минус заключается в том, что существующее регулирование не позволяет этим сетям принимать избыточные денежные потоки сегодня, и в целом они с трудом вписываются в существующие системы активов. Если индустрия сможет продолжать добавлять стабильные сценарии использования на уровне приложений, блокчейн с наиболее сильным сетевым эффектом, такой как Ethereum, Binance, Arbitrum и Optimism, в конечном итоге сможет генерировать $10 или $100 миллиардов в виде "Выплаченных комиссионных" в год и сохранять положительную маржу валовой и чистой прибыли. Способом захвата этой избыточной стоимости будет распределение дохода в DAO, как это делает Arbitrum сегодня.

Альтернативная точка зрения на пространство блоков. Существует совершенно иная точка зрения на экономическую модель L1, L2 и уровней DA: цель состоит не в получении дохода от транзакций, а в том, чтобы предложить самое дешевое блокчейн-пространство и, следовательно, самый лучший уровень приложений. Теория гласит, что пользователи в конечном итоге объединятся вокруг базового актива платформы-победителя (ETH, MATIC, AVAX) в качестве хранилища ценности. Хотя блокчейн может претендовать на это, он не кажется подходящей основой, потому что (а) стабильные монеты существуют, и основные пользователи с большей вероятностью будут хранить ценности в стабильных монетах, чем, например, в монетах. AVAX; (b) кажется очевидным, что не каждый токен L1 может быть активом SoV; и (c) L2 явно не играют в эту игру. Игра на SoV актуальна только для нескольких активов (BTC, ETH, TIA*, возможно, SOL/другие токены L1), и она будет проявляться в виде премии к их внутренней экономической стоимости.

Дополнительные пункты. На прощание можно сказать, что есть несколько направлений для дальнейших исследований (некоторые из них мы уже начали в Galaxy):

• Какова связь между MEV и совокупной стоимостью блокчейна: Одним из упражнений может быть оценка распределения комиссионных за транзакции, чтобы понять, какая часть дохода связана с деятельностью MEV. В качестве краткого анализа можно сказать, что по состоянию на 30 апреля годовой доход в системе разделения предложений и застройщиков (PBS) составил $247 млн.

• Накопление ценностей и конкуренция среди L2: Мы ведем каталог роллапов, которые разрабатываются публично или частным образом. На данный момент существует около 100 роллапов, но мы ожидаем, что со временем их число увеличится с 100 до 1000, благодаря снижению затрат на запуск одного из них. Учитывая, что пропускная способность Ethereum DA в ближайшее время составляет всего 22 кб/с, мы критически оцениваем, как будет развиваться конкуренция между L2, что, вероятно, со временем потребует длинного хвоста переходов на использование Celestia* и EigenDA. Мы ожидаем, что это произойдет благодаря конкуренции цен на COGS.

  *Означает портфельную компанию венчурной команды Galaxy.

Юридическое раскрытие информации:
Этот документ и информация, содержащаяся в нем, были предоставлены Вам компанией Galaxy Digital Holdings LP и ее филиалами ("Galaxy Digital") исключительно в информационных целях. Этот документ не может быть воспроизведен или распространен полностью или частично, в любом формате, без письменного разрешения Galaxy Digital. Ни информация, ни какие-либо мнения, содержащиеся в этом документе, не являются предложением купить или продать, или приглашением к предложению купить или продать какие-либо консультационные услуги, ценные бумаги, фьючерсы, опционы или другие финансовые инструменты, или принять участие в каких-либо консультационных услугах или торговой стратегии. Ничто, содержащееся в этом документе, не является инвестиционным, юридическим или налоговым советом или одобрением какого-либо из цифровых активов или компаний, упомянутых в нем. Вам следует провести собственное расследование и оценить приведенную здесь информацию. Ответственность за любые решения, основанные на информации, содержащейся в этом документе, лежит исключительно на читателе. Некоторые заявления в этом документе отражают взгляды, оценки, мнения или прогнозы Galaxy Digital (которые могут быть основаны на собственных моделях и предположениях, включая, в частности, взгляды Galaxy Digital на текущий и будущий рынок определенных цифровых активов), и нет никаких гарантий, что эти взгляды, оценки, мнения или прогнозы являются точными на данный момент или что они будут в конечном итоге реализованы. Если эти предположения или модели окажутся неверными или обстоятельства изменятся, фактические результаты могут существенно отличаться от оценок, приведенных в настоящем документе, и быть ниже их. Ни компания Galaxy Digital, ни ее филиалы, акционеры, партнеры, члены, директора, должностные лица, руководство, сотрудники или представители не дают никаких заверений или гарантий, явных или подразумеваемых, в отношении точности или полноты любой информации или любой другой информации (переданной в письменной или устной форме), переданной или предоставленной Вам. Каждая из вышеупомянутых сторон категорически отказывается от любой ответственности, связанной с использованием данной информации или возникшей в результате ее использования. Определенная информация, содержащаяся в настоящем документе (включая финансовую информацию), была получена из опубликованных и неопубликованных источников. Такая информация не была независимо проверена Galaxy Digital, и Galaxy Digital не берет на себя ответственность за точность такой информации. Аффилированные лица Galaxy Digital могут владеть или иметь инвестиции в некоторые из цифровых активов и протоколов, о которых идет речь в этом документе. Если не указано иное, информация в этом документе основана на данных, существующих на дату подготовки, а не на какой-либо будущей дате, и не будет обновляться или иным образом пересматриваться для отражения информации, которая впоследствии станет доступной, или обстоятельств, существующих или изменений, происходящих после даты настоящего документа. В этом документе содержатся ссылки на другие веб-сайты, которые, по нашему мнению, могут представлять для Вас интерес. Обратите внимание, что при нажатии на одну из этих ссылок Вы можете перейти на сайт провайдера, который не связан с Galaxy Digital. Эти сайты и их провайдеры не контролируются нами, и мы не несем ответственности за содержание или правильную работу любого сайта, на который ведет ссылка. Включение любой ссылки не означает нашего одобрения или согласия с содержащимися в ней утверждениями. Мы рекомендуем Вам ознакомиться с условиями использования и положениями о конфиденциальности этих сайтов, поскольку их политика может отличаться от нашей. Вышеизложенное не является "исследовательским отчетом", как это определено Правилом 2241 FINRA, или "отчетом об исследовании долговых обязательств", как это определено Правилом 2242 FINRA, и не было подготовлено компанией Galaxy Digital Partners LLC. По всем вопросам обращайтесь по электронной почте contact@galaxydigital.io. ©Copyright Galaxy Digital Holdings LP 2023. Все права защищены.

Отказ от ответственности：

1. Эта статья перепечатана с сайта []. Все авторские права принадлежат оригинальному автору[**]. Если у Вас есть возражения против этой перепечатки, пожалуйста, свяжитесь с командой Gate Learn, и они незамедлительно рассмотрят их.
2. Предупреждение об ответственности: Мнения и взгляды, выраженные в этой статье, принадлежат исключительно автору и не являются инвестиционным советом.
3. Перевод статьи на другие языки осуществляется командой Gate Learn. Если не указано, копирование, распространение или плагиат переведенных статей запрещены.