Pengantar

Teknologi baru memungkinkan model bisnis baru. Selama tiga dekade terakhir, banyak perusahaan investasi terkenal membangun praktik mereka masing-masing seputar investasi di bisnis perangkat lunak. Perangkat lunak pertama-tama merupakan revolusi teknologi, namun juga merupakan revolusi model bisnis yang dimungkinkan oleh teknologi. Software-as-a-Service (“SaaS”) sebagai sebuah model dihasilkan oleh replikasi bit yang mudah – sebuah properti teknologi – untuk menciptakan inovasi model bisnis: produk dengan biaya replikasi marjinal nol, pendapatan berulang setiap tahun, dan peralihan yang tinggi biaya. Perusahaan investasi, seperti Insight Partners, mengklaim bahwa SaaS adalah model bisnis terbaik yang pernah ada, dan mereka berhasil karena memahami model tersebut lebih baik daripada siapa pun.

Platform teknologi baru menciptakan model bisnis baru yang kuat dan seringkali pasar yang sepenuhnya baru. Ini sering kali merupakan tempat yang bagus untuk mencari keuntungan investasi yang sangat besar. Sejauh ini hanya ada empat model bisnis dalam kripto yang dapat menghasilkan kecocokan pasar produk yang mendalam dan bertahan lama — dua yang sudah ada (SaaS, dan bursa), satu merupakan adaptasi dari model yang sudah dikenal (stablecoin), dan satu lagi yang baru (ruang blok). Stablecoin sangat menarik dan layak untuk didiskusikan secara terpisah, tetapi hanya satu dari yang tercantum di bawah ini yang benar-benar baru — ruang blok — dan ini merupakan yang paling menarik.

Model bisnis dalam kripto saat ini yang dapat menghasilkan kesesuaian pasar produk yang dapat direproduksi adalah:

• Perangkat Lunak sebagai Layanan: Produk perangkat lunak seperti Fireblocks dan Chainalysis menjual perangkat lunak mereka untuk berlangganan. Perusahaan lain seperti Alchemy menjual layanan perangkat lunak mereka dengan model penetapan harga berbasis penggunaan. Anchorage, Figment, dan Blockdaemon pada dasarnya adalah bisnis perangkat lunak yang memiliki model bisnis yang berdekatan dengan Manajemen Aset.
• Pertukaran: Kecenderungan Crypto untuk melakukan finansialisasi segalanya berarti bahwa pendapatan dari volume perdagangan telah menjadi model bisnis yang stabil dan layak. Ini termasuk pertukaran terpusat (offchain), pertukaran terdesentralisasi (onchain), pasar NFT, dan banyak lagi.
• Stablecoin/Pinjaman: Stablecoin adalah contoh dari model bisnis Net Interest Margin yang sudah dikenal dengan peringatan sederhana bahwa mereka menciptakan insentif eksogen (utilitas onchain) untuk diserahkan
  simpanan kepada penerbit tanpa mengharapkan imbal hasil simpanan. Aset yang diberi token akan masuk dalam kategori yang lebih luas ini seiring berjalannya waktu.
• Block Space (atau “blockspace”): Penjualan sumber daya komputasi komoditas khusus berdasarkan per operasi menghasilkan model bisnis Harga * Volume = Kuantitas. Ruang blok mempunyai efek jaringan sisi permintaan yang menciptakan parit yang dapat dipertahankan di sekitar pemenang.

Tujuan penting dari artikel ini adalah untuk mengevaluasi ruang blok sebagai produk komoditas, dan produksi ruang blok sebagai model ekonomi. Kami mencakup harga, pengukuran, kelipatan biaya, L1, L2, data panggilan dan kompresi, EIP-4844, dan banyak lagi.

Bahkan jika Anda tidak percaya bahwa ruang blok memiliki “model bisnis”, penjualan ruang blok (misalnya, biaya transaksi agregat) adalah sinyal paling murni dari permintaan suatu produk, dan ini harus digunakan untuk membedakan ruang blok yang berbeda. .

Block Space adalah Produk yang Dibeli Konsumen

Blokir ruang sebagai produk. Untuk lebih jelasnya, produsen ruang blok belum tentu merupakan bisnis perorangan atau perusahaan. Mereka dapat berupa jaringan terdesentralisasi yang terdiri dari individu dan perusahaan yang menerapkan aturan blockchain publik seperti Bitcoin atau Ethereum. Baik itu oleh perusahaan terpusat atau blockchain terdesentralisasi, ruang blok adalah produk yang dijual secara global kepada konsumen setiap 12 detik.

Blockchain adalah jenis komputer baru yang menghasilkan bentuk komputasi unik – komputasi yang disepakati secara global. Blockchain adalah solusi infrastruktur untuk masalah duplikasi nilai di Internet (internet lebih mudah berhubungan dengan teks, jpg, dll., bukan uang) dan ruang blok adalah produk komoditas yang dijual kepada konsumen untuk mengurangi masalah ini. Dan konsumen membayarnya, berkisar antara $3-10 miliar per tahun pada tahun 2021, 2022, dan 2023.

Harga. Harga gas merupakan sinyal permintaan ruang blok (yang merupakan penggabungan sumber daya komputasi, penyimpanan, dan bandwidth). Ada banyak penjual ruang blok di pasar ini — semua L1, L2, rantai samping, dll. adalah produsen dan penjual ruang blok. Ethereum, Avalanche, Arbitrum, Optimism, Polygon*, dan Binance Smart Chain adalah produsen dan penjual ruang blok.

Sebagai aturan, konsumen bersedia membayar lebih banyak per transaksi ketika terdapat efek jaringan di sekitar ruang blok penjual; konsumen memiliki permintaan untuk menggunakan ruang blok yang juga digunakan oleh aplikasi dan pengguna lain. Block space adalah bisnis berbasis efek jaringan, di mana efek jaringan dapat menyatu di sekitar aplikasi, pengembang, modal, dan pengguna, sehingga mendorong harga per unit yang lebih tinggi secara berkelanjutan. Setiap dolar modal yang dikerahkan di Ethereum menarik lebih banyak pengembang aplikasi, yang kemudian menarik lebih banyak pengguna berdasarkan aplikasi yang menarik dan seterusnya, sebuah dinamika yang juga membuat aplikasi media sosial menjadi viral. Singkatnya, ada lebih banyak hal yang dapat dilakukan pengguna dengan ruang blok di Ethereum dibandingkan di Avalanche. Seperti yang ditulis oleh Chris Ahn dari Haun Ventures, “Menjadi lebih efektif dengan skala adalah bentuk pertahanan yang paling utama.”

Efek jaringan sebagian menjelaskan perbedaan berkelanjutan dalam harga jual ruang blok antar penjual:

Will Nuelle, memblokir ruang, model bisnis baru terbaik dalam kripto, biaya transaksi dibayarkan oleh pengguna

Secara agregat, pengguna membayar $1 - 10 juta per hari untuk mengakses ruang blok Ethereum, sementara pengguna secara kolektif membayar sekitar $10rb – 100rb per hari untuk mengakses Arbitrum alternatif, dan lainnya. Jumlah Biaya Transaksi yang dibayarkan konsumen adalah ukuran permintaan agregat untuk ruang blok. Biaya harian yang dibayarkan mengikuti lintasan pertumbuhan eksponensial seiring dengan berkembangnya efek jaringan blockchain (misalnya, dengan Polygon pada akhir tahun 2020). Meskipun terdapat efek jaringan, pangsa pasar ruang blok tunduk pada rotasi internal yang konstan. Misalnya, pada tabel di bawah, Avalanche dan Polygon menaikkan biaya sebesar 100%+ Y/Y pada tahun 2022, sementara Arbitrum dan Optimism telah menaikkan biaya sebesar 142%+ pada tahun 2023 Y/Y, menunjukkan pasar yang berubah-ubah dan sensitif terhadap perubahan penerapan. pengembang, dan pengguna. Di Ethereum, penetapan harga pada awalnya dilakukan melalui Lelang Harga Pertama (konsumen mengajukan tawaran untuk disertakan dalam blok terdekat) dan sekarang dengan EIP-1559 melalui pengontrol PID (harga secara dinamis menyesuaikan naik atau turun tergantung pada sinyal permintaan terbaru).

Will Nuelle, blok ruang, model bisnis baru terbaik dalam kripto, biaya transaksi tahunan dibayar melalui rantai

Will Nuelle, blok ruang, model bisnis baru terbaik dalam kripto, pangsa pasar tahunan, model bisnis kripto

Tabel di atas, 'Block Space Annual Market Share', menunjukkan biaya transaksi setiap tahun untuk enam blockchain penghasil biaya terbesar (mis. Solana). Biaya agregat yang dibayarkan telah mengalami penurunan sekuler sejak tahun 2021, sebagian besar didorong oleh Ethereum, tetapi sejak tahun 2020, seluruh pasar ruang blok telah mengalami CAGR sebesar 47.7%. Dalam Tabel, “perdagangan rotasi” besar terlihat seperti rotasi Alt-L1 pada tahun 2022 (bersama dengan Polygon), dan rotasi pasar menjadi rollup pada tahun 2023.

Pengukuran. Konsumen membeli akses ke sumber daya berdasarkan per transaksi — sebenarnya, berdasarkan per operasi (“op-code”) — pada saat eksekusi. Mereka membeli hak atas sumber daya komputasi dan bandwidth untuk jangka waktu tertentu, dan penyimpanan dalam jangka waktu tidak terbatas. Dalam EVM, setiap operasi memiliki biaya sumber daya (gas) yang dianggap berasal dari harga pada saat eksekusi. Bagan berikut berisi beberapa operasi EVM penting dan biaya sumber dayanya:

Akankah Nuelle, memblokir ruang, model bisnis baru terbaik dalam kripto, opcode, nama, deskripsi, gas

Satu-satunya hal yang perlu diperhatikan adalah bahwa dalam pengaturan ini, kita melihat munculnya paradigma model bisnis baru. Uniknya, konsumen menanggung biaya untuk mengakses ruang blok, mengembalikan tradisi lama perusahaan dan startup yang membeli ruang rak atau membayar tagihan AWS untuk menyajikan produk kepada klien. Saat ini, aplikasi di blockchain dapat beroperasi tanpa overhead setelah diterapkan, karena pengguna membayar biaya pengoperasiannya. Abstraksi akun dapat menghasilkan pengaturan di masa depan di mana aplikasi menutupi biaya bahan bakar pengguna dan mengembalikan biaya ruang blok ke startup dan perusahaan, mencerminkan model yang kita lihat saat ini dengan ruang rak dan AWS. Hal ini masih harus dilihat tetapi akan masuk akal di masa depan ketika aplikasi akan lebih sulit bersaing dengan pengguna.

Pasar Memberi Lebih Banyak Penghargaan pada Ruang Blok Ekor yang Lebih Panjang. Apakah itu Dijamin?

Biaya Kelipatan. Rasio Kapitalisasi Pasar : Biaya Transaksi Tahunan menunjukkan nilai yang dianggap pasar berasal dari jaringan blockchain per dolar biaya yang dihasilkan. (Analoginya adalah kelipatan pendapatan, meskipun perbandingannya tidak sempurna.) Kelipatan yang lebih tinggi berarti pasar memberikan lebih banyak kredit dalam kapitalisasi pasar per dolar yang dibayarkan. Kelipatan yang lebih tinggi biasanya diberikan pada aset yang dianggap memiliki (i) prospek pertumbuhan jangka panjang yang lebih kuat, (ii) konversi pendapatan utama menjadi laba yang lebih baik (yaitu margin yang lebih tinggi), dan (iii) stabilitas dan proyeksi pertumbuhan di masa depan yang lebih baik. dan margin, antara lain.

Will Nuelle, blok ruang, model bisnis baru terbaik dalam kripto, pendapatan biaya transaksi, kelipatan L1 dan L2

Dengan menggunakan beberapa grafik ini, pasar menilai 'Biaya yang Dibayar' Ethereum paling sedikit dari enam blockchain, sekitar 100x biaya tahunannya. Sekilas, hal ini mungkin tampak berlawanan dengan intuisi: Ethereum bersaing untuk menjadi “aset makro” yang – seperti Bitcoin – harus mengumpulkan premi Penyimpan Nilai dalam bentuk “uang”, ditambah mendapatkan premi moneter dari likuiditasnya yang dalam. , penggunaannya dalam protokol untuk staking, dan sebagai jaminan onchain. Premi Store-of-Value akan direpresentasikan sebagai kelipatan yang lebih tinggi dibandingkan Avalanche, Polygon, Arbitrum, dan lainnya. Ethereum juga secara kualitatif memiliki efek jaringan yang lebih kuat dan tahan lama, yang seharusnya mendukung harga yang relatif premium.

Di sisi lain, pasar juga mungkin mencerminkan bahwa kapasitas Ethereum lebih terbatas pada 15 tx/detik dan mengabaikan pertumbuhan biaya Ethereum dari waktu ke waktu. Pertumbuhan Biaya yang Dibayar untuk Ethereum hanya dapat berasal dari kenaikan biaya bahan bakar, tidak seperti Optimisme dan Arbitrum yang dapat menghasilkan lebih banyak keuntungan dari skala tambahan dan peningkatan permintaan. Selain itu, Ethereum berada di pihak yang salah dalam rotasi perdagangan 2 tahun antar blockchain, sehingga menarik pangsa pasar dari Ethereum. Rotasi ke alternatif-alternatif baru membawa pertumbuhan ke tempat-tempat lain yang dapat mendukung skala yang lebih tinggi. Kami akan membahas hal ini sehubungan dengan L2 sebagai model bisnis.

Biaya Produksi Ruang Blok

Pertanyaan yang lebih tajam bukanlah berapa penghasilan blockchain per unit ruang blok, namun berapa biaya untuk memproduksi setiap unit ruang blok. Dari situlah muncul perbedaan menarik.

L1s. Blockchain lapisan-1 seperti Ethereum dan Avalanche menggunakan insentif token dalam bentuk barang untuk menghasilkan mekanisme resistensi Sybil — Proof-of-Work dan Proof-of-Stake — yang diperlukan untuk konsensus. Konsensus, seperti yang telah kita bahas di atas, dan ketersediaan data adalah hal yang membuat ruang blok berbeda dari komputasi biasa. Insentif untuk menghasilkan efek ini adalah biaya dalam penciptaan ruang blok untuk L1.

Setiap blok Ethereum terdiri dari Biaya Dasar, Biaya Prioritas, dan Hadiah Blok. Biaya Dasar dan Biaya Prioritas adalah komponen biaya transaksi berdasarkan EIP-1559. Biaya Dasar dibakar oleh protokol, mengurangi pasokan ETH, sementara Biaya Prioritas dibayarkan ke validator. Block Reward adalah penerbitan utama baru.

Untuk memberi insentif pada produksi blok di Proof-of-Work, Ethereum membayar rata-rata ~12,600 ETH per hari dalam bentuk hadiah blok, yang pada puncak pasar berjumlah $60 juta per hari dalam penerbitan utama baru untuk memberi insentif pada pembuatan ruang blok. Dalam Proof-of-Stake, hal ini lebih rumit: insentif ditentukan oleh fungsi yang kompleks, di mana Ethereum telah membayar ~1,850 ETH per hari sejak Penggabungan (jumlah yang meningkat sebanding dengan jumlah validator). Dalam kedua kasus tersebut, insentif yang dibayarkan kepada penambang/validator adalah Harga Pokok Penjualan (COGS) untuk ruang blok.

Will Nuelle, ruang blok, model bisnis baru terbaik dalam kripto, ethereum, hadiah blok, biaya dasar, tip

Penjualan ruang blok Ethereum dapat dijelaskan dengan laporan laba rugi. Laporan laba rugi di bawah ini memiliki Biaya Transaksi dan COGS dalam dolar untuk memberikan analisis yang tepat dan juga karena sebagian besar konsumen masih mendenominasikan transaksi mereka dalam dolar. Sebagai catatan, Ethereum Foundation dan peneliti terkait tidak peduli untuk mengoptimalkan biaya transaksi yang dibayarkan, juga bukan merupakan tujuan komunitas. Tujuannya jelas sebaliknya, untuk menyediakan ruang blok yang murah dan terukur.

Ada paradoks mendasar dalam memblokir ruang sebagai model bisnis: kendala pasokan meningkatkan biaya transaksi tetapi menghambat tujuan inti sistem L1, yaitu latensi rendah dan komputasi murah.

Laporan Pendapatan Ethereum

Will Nuelle, blok ruang, model bisnis baru terbaik dalam kripto, laporan laba rugi ethereum

Ada banyak hal yang bisa dikatakan mengenai laporan laba rugi Ethereum ini, namun saya akan menguranginya menjadi beberapa poin penting:

• Throughput yang datar membutuhkan pertumbuhan biaya. Ethereum tidak akan mengeksekusi lebih dari 16 transaksi per detik di masa mendatang, jadi satu-satunya cara untuk meningkatkan pendapatan adalah dengan menaikkan biaya transaksi. Hal ini mungkin terjadi karena meningkatnya kepadatan ekonomi dari batching pada L2 yang mendorong kenaikan biaya.
• Biaya sangat bersiklus. Block space (belum) merupakan bisnis dengan pendapatan tetap. Sebagai pasar, pasar tunduk pada perubahan keinginan konsumen.
• Margin pendapatan bersih sama dengan margin kotor. Fitur unik Ethereum dan jaringan blockchain lainnya adalah mereka tidak memerlukan OpEx. Semua biaya ditanggung sebagai biaya langsung pembuatan produk. Seolah-olah para pengemudi Uber juga menggunakan aplikasi perangkat lunak yang mengoordinasikan rute mereka.

L2s. Rollup – bentuk dominan dari solusi lapisan-2 – tidak memerlukan insentif token eksogen untuk menghasilkan ruang blok dan sebagai gantinya membelinya dari Ethereum sesuai permintaan. Rollup mengambil eksekusi transaksi offchain dan kemudian mengelompokkan data transaksi ke dalam data panggilan di Ethereum. Calldata hanyalah lokasi penyimpanan mewah yang sejalan dengan transaksi EVM.

Dengan melakukan eksekusi transaksi secara off-chain dan mengelompokkan hasilnya, rollup dapat mencapai skala yang jauh lebih besar. Throughputnya secara fungsional tidak terbatas, kecuali berdasarkan permintaan dan — dalam urutan besarnya — berdasarkan jumlah data yang dapat disediakan oleh Ethereum atau sistem seperti Celestia* untuk rollup.

Laporan Laba Rugi Arbitrum

Will Nuelle, blok ruang, model bisnis baru terbaik dalam kripto, laporan laba rugi arbitrum

Arbitrum, seperti Ethereum, memiliki margin kotor yang buruk, tetapi hasil transaksi menunjukkan pertumbuhan 30%+ M/M hingga Mei 2023, meningkat hingga 21,3 tx/detik. Beberapa catatan pada laporan laba rugi Arbitrum:

• Skala terbalik yang tidak dibatasi: Rollup tidak dibatasi skalanya, setidaknya dalam beberapa kelipatan dari throughput transaksinya saat ini. Throughput adalah fungsi dari permintaan aplikasi.
• Sequencer: Saat ini, sequencer terpusat Arbitrum — dijalankan oleh Offchain Labs — tidak mengambil penghasilan apa pun, dan meneruskan keuntungan protokol ke DAO (menyumbang 3,350 ETH ke DAO pada bulan Mei). Dinamika sequencer akan berkembang dan akan berdampak pada profitabilitas penjualan ruang blok L2.
• Margin Masa Depan: Di bagian selanjutnya, kami akan membahas perubahan pada protokol Ethereum dan Celestia yang akan mengurangi COGS L2 dengan memotong biaya data panggilan dan akan mengurangi biaya ke Ethereum.

Kita dapat melihat bahwa L1 dan L2 memiliki biaya yang berbeda secara mendasar untuk menghasilkan ruang blok. L1 memiliki pendapatan mengambang (biaya transaksi) dan biaya tetap (hadiah blok), sedangkan L2 memiliki pendapatan mengambang dan biaya mengambang. L1 memiliki skala yang terbatas (misalnya 15 tps) dan margin 10% – 60% yang tidak konsisten, sedangkan L2 berskala sesuai permintaan pengguna dan memiliki margin yang konsisten 25% tetapi meningkat menjadi 75%+.

Apa yang Mereka Berikan dalam Margin, Mereka Mendapat Skala, tetapi Segera Mereka Akan Kembali dalam Skala: Blockchain Layer-2 dan Calldata

Bagaimana pasar publik menilai bisnis dengan pertumbuhan 3x Y/Y dan margin laba bersih 25%? Bagaimana jika saya memberikan kemungkinan bahwa bisnis dapat mencapai perbaikan struktural yang membuat margin laba bersih meningkat menjadi 75%+?

Inilah posisi yang dihadapi Arbitrum, Optimism, dan ZKSync dengan perkembangan baru seperti kompresi data, EIP-4844, dan Celestia, yang akan memangkas biaya data untuk rollup.

Akankah Nuelle, memblokir ruang, model bisnis baru terbaik dalam kripto, arbitrum, penggunaan data panggilan, eth per MB

Data panggilan dan kompresi. Calldata adalah lokasi penyimpanan data yang ditambahkan ke transaksi, dan rollup menggunakannya untuk ketersediaan data dari Ethereum, menyimpan data negara bagian hingga L1.

Arbitrum menyimpan 3,0 GB data ke data panggilan Ethereum L1 pada bulan Agustus '23 dan 5,4 GB pada titik tertingginya pada bulan Mei '23, dengan harga per MB masing-masing $1,144 dan $1,840. Jumlah calldata yang digunakan per hari secara alami berkorelasi erat dengan transaksi per hari, sedangkan harga calldata berfluktuasi sesuai permintaan pasar. Throughput Arbitrum pada bulan Mei setara dengan 2,2 kb/s dan throughput bulan Agustus setara dengan 1,2 kb/s.

Kompresi yang lebih buruk berarti biaya data yang lebih tinggi untuk rollup — item baris Harga Pokok Penjualan dalam laporan laba rugi. Secara ekonomis, rollup dapat (i) membebankan biaya yang lebih tinggi kepada konsumen atau (ii) menerima margin kotor yang lebih rendah dalam menghadapi COGS yang lebih tinggi. Ada banyak peluang untuk kompresi lebih lanjut yang masih tersedia untuk rollup, dengan teknik seperti kompresi byte nol, agregasi tanda tangan, dan pada akhirnya kompresi tanpa status.

Akankah Nuelle, memblokir ruang, model bisnis baru terbaik dalam kripto, memampatkan transfer ERC20

EIP-4844. Kompresi data rollup hanya dapat dilakukan sejauh ini, jadi Ethereum dan blockchain lain seperti Celestia* berupaya membuat ketersediaan data lebih murah. EIP-4844 adalah pemutakhiran Ethereum yang akan memangkas biaya ketersediaan data untuk rollup. Desain asli EIP-4488 memiliki biaya data panggilan yang turun menjadi tiga gas per byte dari enam belas gas per byte di bawah prekursor EIP-4488.

Peneliti Ethereum memilih 4844 yang lebih kompleks, yang memiliki dua penyesuaian utama:

• Ruang blob: Daripada memasukkan status rollup ke dalam data panggilan, EIP-4844 membuka “ruang blob” baru untuk data rollup, yaitu 262 kB/blok baru, atau 21,8 kb/s. Ethereum saat ini menawarkan ~175 kB/blok, atau 14,7 kB/s, sehingga kapasitas ketersediaan data 1,5x lebih banyak akan tersedia untuk rollup dalam waktu dekat. Seiring waktu, “ruang gumpalan” akan bertambah menjadi 1 MB/blok, meningkat 5x.
• Pasar biaya multi-dimensi: EIP-4844 juga akan memperkenalkan skema penetapan harga yang berbeda untuk blob versus gas (yaitu eksekusi Ethereum normal), artinya rollup akan beroperasi dengan harga bahan bakar berbeda yang bergantung pada permintaan rollup.

Dampak pasti EIP-4844 pada biaya data L2 sulit untuk diproyeksikan, namun kapasitas 1,5 – 5x lebih besar dengan model penetapan harga sumber daya yang terisolasi akan mengurangi COGS untuk rollup hingga 4x+ seiring berjalannya waktu. Penurunan biaya data sebesar 4x akan menghasilkan margin kotor sebesar 81% untuk Arbitrum. Rollup adalah model bisnis yang menarik dalam konteks ini.

Ringkasan: Block Space sebagai Model Bisnis

Ringkasnya, konsumen membeli ruang blok senilai $8M+ setiap hari. Blockchain mengoordinasikan produksi sumber daya komoditas ini dan model bisnis untuk melakukan hal tersebut memiliki sifat yang berbeda: (i) siklus yang tinggi dan korelasi yang tinggi dengan volatilitas pasar, (ii) profil margin kotor yang buruk, namun margin operasi yang menarik, (iii) efek jaringan- bisnis berbasis, dan (iv) skala perangkat lunak.

Apakah ini bisnis yang baik atau bisnis yang buruk? Naluri saya sekarang adalah bahwa penjualan ruang blok adalah model bisnis yang sangat menarik, dengan beberapa hal positif yang jelas (parit berbasis efek jaringan) dan jelas negatif (kualitas pendapatan yang buruk karena siklus). Hal negatif lainnya yang jelas adalah bahwa peraturan yang ada saat ini tidak mengizinkan jaringan-jaringan tersebut mengambil kelebihan arus kas, dan umumnya kesulitan untuk memasukkannya ke dalam kerangka aset yang ada. Jika industri dapat terus menambahkan kasus penggunaan lapisan aplikasi yang stabil, blockchain dengan efek jaringan terkuat seperti Ethereum, Binance, Arbitrum, dan Optimism pada akhirnya mungkin mampu menghasilkan 'Biaya yang Dibayar' sebesar $10 atau $100 miliar per tahun. dan mempertahankan margin laba kotor dan bersih yang positif. Cara untuk menangkap kelebihan nilai ini adalah dengan mengalokasikan pendapatan ke DAO, seperti yang dilakukan Arbitrum saat ini.

Sudut pandang alternatif pada ruang blok. Ada perspektif yang sangat berbeda mengenai model ekonomi lapisan L1, L2, dan DA: bahwa tujuannya bukanlah pendapatan biaya transaksi, namun untuk menawarkan ruang blok termurah dan juga lapisan aplikasi terbaik. Teorinya mengatakan bahwa pengguna pada akhirnya akan bersatu di sekitar aset dasar platform pemenang (ETH, MATIC, AVAX) sebagai Penyimpan Nilai. Meskipun blockchain mungkin bersaing untuk hal ini, tampaknya ini bukan kerangka kerja yang tepat karena (a) stablecoin ada dan pengguna arus utama akan lebih cenderung menyimpan nilai dalam stablecoin dibandingkan misalnya AVAX; (b) tampak jelas bahwa tidak semua token L1 dapat menjadi aset SoV; dan (c) L2 jelas tidak memainkan permainan ini. Permainan SoV hanya merupakan pertimbangan yang relevan untuk beberapa aset (BTC, ETH, TIA*, mungkin SOL/token L1 lainnya) dan akan menjadi premium bagi nilai ekonomi intrinsiknya.

Poin lebih lanjut. Sebagai titik perpisahan, ada beberapa jalan untuk eksplorasi lebih lanjut (beberapa di antaranya telah kami mulai di Galaxy):

• Apa hubungan antara MEV dan nilai agregat ruang blok: Salah satu upayanya adalah mengevaluasi distribusi biaya transaksi untuk memahami berapa banyak pendapatan yang dapat diatribusikan pada aktivitas MEV. Sebagai analisis singkat dan ringkas, terdapat pendapatan tahunan sebesar $247 juta dalam sistem Pemisahan Proposer-Builder (PBS) hingga tanggal 30 April.

• Akrual nilai dan persaingan antar L2: Kami menyimpan direktori rollup yang dikembangkan secara publik atau swasta. Saat ini, terdapat hampir 100 rollup, namun kami memperkirakan jumlah tersebut akan meningkat dari 100 – 1000 seiring berjalannya waktu, karena berkurangnya biaya peluncurannya. Dengan kapasitas waktu dekat hanya 22 kb/s dengan Ethereum DA, kami berpikir kritis tentang bagaimana persaingan antara L2 akan terjadi, yang kemungkinan memerlukan rollup jangka panjang untuk menggunakan Celestia* dan EigenDA seiring waktu. Kami berharap hal ini terjadi melalui persaingan harga COGS.

  *Menunjukkan perusahaan portofolio tim ventura Galaxy.

Pengungkapan Hukum:
Dokumen ini, dan informasi yang terkandung di dalamnya, telah diberikan kepada Anda oleh Galaxy Digital Holdings LP dan afiliasinya (“Galaxy Digital”) semata-mata untuk tujuan informasi. Dokumen ini tidak boleh direproduksi atau didistribusikan ulang secara keseluruhan atau sebagian, dalam format apa pun, tanpa persetujuan tertulis dari Galaxy Digital. Baik informasi maupun pendapat apa pun yang terkandung dalam dokumen ini, bukan merupakan tawaran untuk membeli atau menjual, atau ajakan untuk membeli atau menjual, layanan konsultasi apa pun, sekuritas, kontrak berjangka, opsi atau instrumen keuangan lainnya, atau untuk berpartisipasi dalam konsultasi apa pun. jasa atau strategi perdagangan. Tidak ada isi dalam dokumen ini yang merupakan nasihat investasi, hukum atau perpajakan atau merupakan dukungan terhadap aset digital atau perusahaan mana pun yang disebutkan di sini. Anda harus melakukan penyelidikan dan evaluasi sendiri terhadap informasi di sini. Segala keputusan berdasarkan informasi yang terkandung dalam dokumen ini adalah tanggung jawab pembaca. Pernyataan tertentu dalam dokumen ini mencerminkan pandangan, perkiraan, opini, atau prediksi Galaxy Digital (yang mungkin didasarkan pada model dan asumsi kepemilikan, termasuk, khususnya, pandangan Galaxy Digital mengenai pasar saat ini dan masa depan untuk aset digital tertentu), dan tidak ada pernyataan yang mencerminkan pandangan Galaxy Digital. menjamin bahwa pandangan, perkiraan, pendapat atau prediksi tersebut saat ini akurat atau pada akhirnya akan menjadi kenyataan. Apabila asumsi atau model tersebut tidak benar atau keadaan berubah, kinerja sebenarnya mungkin berbeda secara substansial dari, dan kurang dari, estimasi yang tercantum dalam perjanjian ini. Tak satu pun dari Galaxy Digital maupun afiliasi, pemegang saham, mitra, anggota, direktur, pejabat, manajemen, karyawan, atau perwakilannya yang membuat pernyataan atau jaminan apa pun, baik tersurat maupun tersirat, mengenai keakuratan atau kelengkapan informasi apa pun atau informasi lainnya. (baik dikomunikasikan dalam bentuk tertulis atau lisan) ditransmisikan atau disediakan untuk Anda. Masing-masing pihak yang disebutkan di atas secara tegas menyangkal setiap dan seluruh tanggung jawab yang berkaitan dengan atau akibat penggunaan informasi ini. Informasi tertentu yang terkandung di sini (termasuk informasi keuangan) diperoleh dari sumber yang dipublikasikan dan tidak dipublikasikan. Informasi tersebut belum diverifikasi secara independen oleh Galaxy Digital dan Galaxy Digital tidak bertanggung jawab atas keakuratan informasi tersebut. Afiliasi Galaxy Digital mungkin telah memiliki atau mungkin memiliki investasi pada beberapa aset dan protokol digital yang dibahas dalam dokumen ini. Kecuali dinyatakan lain, informasi dalam dokumen ini didasarkan pada hal-hal yang ada pada tanggal persiapan dan bukan pada tanggal di masa depan, dan tidak akan diperbarui atau direvisi untuk mencerminkan informasi yang kemudian tersedia, atau keadaan yang ada. atau perubahan yang terjadi setelah tanggal perjanjian ini. Dokumen ini menyediakan tautan ke Situs Web lain yang menurut kami mungkin menarik bagi Anda. Harap dicatat bahwa ketika Anda mengeklik salah satu tautan ini, Anda mungkin diarahkan ke situs web penyedia yang tidak terkait dengan Galaxy Digital. Situs-situs tertaut ini dan penyedianya tidak dikontrol oleh kami, dan kami tidak bertanggung jawab atas konten atau pengoperasian yang benar dari situs tertaut mana pun. Dimasukkannya tautan apa pun tidak berarti dukungan kami atau adopsi kami terhadap pernyataan di dalamnya. Kami mendorong Anda untuk membaca ketentuan penggunaan dan pernyataan privasi dari situs-situs tertaut ini karena kebijakan mereka mungkin berbeda dari kebijakan kami. Hal tersebut di atas bukan merupakan “laporan penelitian” sebagaimana didefinisikan oleh FINRA Rule 2241 atau “laporan penelitian utang” sebagaimana didefinisikan oleh FINRA Rule 2242 dan tidak disiapkan oleh Galaxy Digital Partners LLC. Untuk semua pertanyaan, silakan kirim email ke contact@galaxydigital.io. ©Hak Cipta Galaxy Digital Holdings LP 2023. Seluruh hak cipta.

Penafian:

1. Artikel ini dicetak ulang dari []. Semua hak cipta milik penulis asli [**]. Jika ada keberatan terhadap cetak ulang ini, silakan menghubungi tim Gate Learn , dan mereka akan segera menanganinya.
2. Penafian Tanggung Jawab: Pandangan dan pendapat yang diungkapkan dalam artikel ini adalah sepenuhnya milik penulis dan bukan merupakan nasihat investasi apa pun.
3. Terjemahan artikel ke bahasa lain dilakukan oleh tim Gate Learn. Kecuali disebutkan, dilarang menyalin, mendistribusikan, atau menjiplak artikel terjemahan.